Buy Dec 2017 TP (IDR) 2,220 Consensus Price (IDR) 1,978 TP to Consensus Price +12.2% vs. Last Price +17.2%

(1)

Please see the last page for rating criteria & important disclaimer

Company Update Q4 16 | Apr 10, 2017

Adaro Energy Tbk

(ADRO)

Manfaatkan Keunggulan Supply

Chain

Buy

Dec 2017 TP (IDR)

2,220

Consensus Price (IDR)

1,978

TP to Consensus Price

+12.2%

vs. Last Price

+17.2%

Shares data

Last Price (IDR)

1,895

Price date as of

Apr 06, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

1,940 / 655

Free float (%)

42.6 Outstanding sh.(mn)

31,986

Market Cap (IDR bn)

60,453

Market Cap (USD mn)

4,552

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

27.46 Avg. Trd Val - 3M (bn)

47.71 Foreign Ownership

32.5%

Mining

Coal

Bloomberg

ADRO IJ

Reuters

ADRO.JK

Raphon Prima

+62 21 797 6202, ext:214

[email protected]

Adaro Energy, Tbk | Summary (USD mn)

2015/12A

2016/12A

2017/12E

2018/12E

Sales

2,684

2,524

3,201

3,608

Sales growth

-19.3%

-6.0%

26.8%

12.7%

EBITDA

761

923 1,136 1,267

Net profit

152

335 456 535

EPS (IDR)

63

139 189 223

EPS growth

-23.0%

-14.4%

119.5%

36.1%

BVPS (IDR)

1,453

1,603

1,722 1,871

EBITDA margin

28.3%

36.6%

35.5%

35.1%

NPM

5.7%

13.3%

14.2%

14.8%

ROE

4.6%

9.4%

11.5%

12.4%

ROA

2.5%

5.4%

6.8%

7.6%

ROIC

3.6%

7.2%

8.9%

9.7%

P/E

8.2x

11.7x

10.0x

8.5x

P/BV

0.4x

1.0x

1.1x

1.0x

EV/EBITDA

3.5x

5.3x

4.5x

3.6x

DPS (IDR)

32

42 42 42

Dividend yield

6.1%

2.6%

2.2%

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret. 11.8% 12.5%

11.8% 172.7%

Rel. Ret.

4.6% 7.5%

5.6% 156.0%

Efisiensi Secara Vertikal

Dalam 4 kuartal terakhir ADRO secara konsisten mampu meningkatkan

gross margin dan EBIT margin. Pada 2015, ADRO hanya mampu mencetak

gross dan EBIT margin di sekitar 20% dan 15%. Namun, pada akhir 2016

gross dan EBIT margin telah melonjak menjadi 29% dan 28%.

Salah satu faktor internal yang signifikan dalam meningkatkan gross dan

EBIT margin adalah kemampuan ADRO untuk meningkatkan integrasi

vertikal yang dimilikinya. ADRO memiliki anak perusahaan dalam bidang

jasa pertambangan dan transportasi batubara. Sejak kuartal II 2016,

terlihat bahwa kinerja anak perusahaan tersebut mampu memberikan

kontribusi yang semakin besar bagi ADRO. Dengan demikian, ADRO akan

semakin mampu bertumpu pada kekuatan internal.

Pertumbuhan ASP dari Diversifikasi Produk

Pada kuartal IV 2016, ADRO mampu mencatatkan average selling price

(ASP) sebesar USD51 per ton (+22% qoq). Kenaikan ini tentu ditopang oleh

kenaikan harga acuan batubara dunia yang memberikan efek ke seluruh

perusahaan tambang. Selain itu, akuisisi Indomet Coal akan mampu

memberikan tambahan pertumbuhan bagi ADRO karena produk batubara

yang dihasilkan memiliki harga jual yang lebih tinggi.

Menaikkan Target Harga ke Rp2.220

Kami menaikkan target harga ke Rp2.220 dengan menggunakan estimasi

forward P/E sebesar 10,0x (rata-rata 3 tahun terakhir). Target ini

merefleksikan P/E 2017E sebesar 11,7x. Saat ini, ADRO diperdagangkan

secara diskon pada P/E 2017E 10,0x.

(2)

Integrasi Bisnis Meningkatkan Efisiensi

Selama 4 kuartal pada 2016 ADRO secara konsisten mampu mencetak

pertumbuhan margin yang sangat baik. Gross margin telah mencapai

29,5% yang naik dari posisi di sekitar 20% pada 2015. Selain itu, EBIT

margin bukan hanya mampu meningkat, tetapi juga memperkecil selisih

dengan gross margin. Kami melihat bahwa kinerja yang ditunjukkan oleh

anak perusahaannya mulai menunjukkan adanya integrasi yang efisien.

Gross and EBIT Margin | Q1 2014 - Q4 2016

Source: Company

Kontribusi dari SIS terhadap kegiatan

penambangan

ADRO

semakin

meningkat.

Production of ADRO & SIS (mn ton) | Q1 2014 - Q4 2016

Source: Company

Overburden Removal of ADRO & SIS (mn bcm)

Source: Company

ADRO memiliki anak perusahaan yang bergerak di bidang jasa

penambangan batubara, yakni PT Saptaindra Sejati (SIS). Sejak kuartal II

2016, kinerja SIS baik dari sisi produksi batubara maupun jumlah

overburden removal meningkat drastis dibandingkan dengan produksi dan

overburden removal ADRO secara keseluruhan.

Hal ini menunjukkan bahwa ADRO mulai mampu menggunakan kekuatan

operasional internalnya secara efektif dan mengurangi ketergantungan

pihak luar. Faktor ini merupakan kunci utama dari ADRO dalam mencetak

peningkatan margin.

Gross dan EBIT Margin meningkat serta

selisihnya mengecil.

(3)

Meningkatnya Kekuatan ASP

Pada Oktober 2016, ADRO telah merampungkan akuisisi 100% terhadap

proyek Indomet Coal dari BHP Biliton Ltd. Indomet Coal merupakan proyek

yang terdiri atas tujuh kontrak karya pertambangan batubara berlokasi di

Kalimantan Tengah dan Kalimantan Timur. Indomet Coal memproduksi

coking coal yang memiliki nilai kalori lebih tinggi dan dibutuhkan pabrik

baja.

Pada 2016, Indomet Coal telah memberikan kontribusi 200 ribu juta ton

volume penjualan bagi ADRO. Selain menopang penjualan, Indomet Coal

juga menjaga average selling price (ASP) pada posisi yang lebih baik. Hal ini

disebabkan harga coking coal yang lebih tinggi dibanding harga thermal

coal yang merupakan produk utama ADRO.

Quarterly Average Selling Price | Q1 2014 - Q4 2017E

Source: Company, NHKS research

Pada kuartal IV 2016, ASP telah melonjak menjadi USD51 per ton

dibandingkan USD 40-42 di tiga kuartal sebelumnya. Kami memperkirakan

bahwa pada 2017, ASP akan mencapai USD54,6 (+25,6% dari USD43,5

pada 2015) dengan dukungan harga acuan batubara yang cukup stabil dan

Kestabilan harga acuan batubara dunia

serta diversifikasi pada coking coal

akan membantu pertumbuhan ASP.

Selain efisiensi pada aktifitas pertambangan, ADRO juga mengalami

peningkatan efisiensi pada distribusi melalui anak perusahaan yang

bergerak dalam aktifitas coal barging yakni PT Maritim Barito Perkasa

(MBP).

ADRO Sales & MBP Barging (mn ton) | Q1 2014 - Q4 2016

Source: Company

Annual Average Selling Price | FY2012 - FY2017E

(4)

Multiple Valuation

Forward P/E band | Last 3 years

Source: NHKS research

Dynamic Forward P/E band | Last 3 years

Source: NHKS research

Rating and target price update

Target Price Revision

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus

vs Last Price

vs Consensus

11/24/2016

Buy

2,130 (Dec 2017)

1,630

1,801

+30.7%

+18.3%

04/10/2017

Buy

2,220 (Dec 2017)

1,895

1,978

+17.2%

+12.2%

Source: NHKS research, Bloomberg

Closing and Target Price

Source: NHKS research

Analyst Coverage Rating

Source: Bloomberg

NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

1. Period: End of year target price

2. Rating system: Based on a stock’s absolute return from the date of publication



Strong Buy: high conviction Buy rated stocks



Buy: greater than 15%



Hold: between -15% and +15%

(5)

Summary of Financials

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

ADRO Summary

Last Price (IDR) 1,895

Target Price (IDR) 2,220 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Rating: Buy ROE 4.6% 9.4% 11.5% 12.4%

ROA 2.5% 5.4% 6.8% 7.6%

ROIC 3.6% 7.2% 8.9% 9.7%

EBITDA/Equi ty 23.0% 25.9% 28.7% 29.3%

in USD mn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/As s ets 12.3% 14.8% 17.0% 18.1%

Sales 2,684 2,524 3,201 3,608 Ca s h Di vi dend (USD mn) 75 101 101 101

Growth (% y/y) -19.3% -6.0% 26.8% 12.7% Di vi dend Yi el d (%) 6.1% 2.6% 2.2% 2.2% COGS (2,141) (1,839) (2,306) (2,577) Pa yout Ra ti o (%) 49.5% 30.2% 22.2% 18.9% Gross Profit 543 685 896 1,031 DER 46.7% 38.3% 34.0% 32.0% Gross Margin 20.2% 27.1% 28.0% 28.6% Net Gea ri ng 90.6% 73.6% 60.5% 52.2% Opera ti ng Expens es (133) (151) (176) (198) LT Debt to Equi ty 46.7% 38.3% 34.0% 32.0% EBIT 332 588 735 852 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 31.9% 27.7% 25.4% 24.2% EBIT Margin 12.4% 23.3% 23.0% 23.6% Equi ty Ra ti o 56.3% 58.0% 60.5% 62.9% Depreci a ti on 429 335 401 415 Debt Ra ti o 26.3% 22.2% 20.6% 20.1% EBITDA 761 923 1,136 1,267 Fi na nci a l Levera ge 187.1% 174.8% 168.6% 162.0% EBITDA Margin 28.3% 36.6% 35.5% 35.1% Current Ra ti o 240.4% 247.1% 295.2% 386.8% Interest Expenses (61) (50) (47) (46) Qui ck Ra ti o 197.6% 213.7% 260.5% 351.9% EBT 280 547 696 818 Ca s h Ra ti o 154.6% 167.1% 214.0% 298.9% Income Ta x (129) (206) (240) (281) Ca s h Convers i on Cycl e 0.5 10.3 9.7 5.0 Mi nori ty Interes t 1 (6) (1) (1) Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100

Net Profit 152 335 456 535 Tota l Sha res (mn) 31,986 31,986 31,986 31,986 Growth (% y/y) -14.4% 119.5% 36.1% 17.5% Sha re Pri ce (IDR) 515 1,630 1,895 1,895 Net Profit Margin 5.7% 13.3% 14.2% 14.8% Ma rket Ca p (IDR tn) 16.5 52.1 60.6 60.6 in USD mn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Ca s h 702 1,077 1,514 1,971 Pri ce /Ea rni ngs 8.2x 11.7x 10.0x 8.5x Recei va bl es 196 301 329 349 Pri ce /Book Va l ue 0.4x 1.0x 1.1x 1.0x Inventori es 73 73 103 99 Pri ce/Sa l es 0.5x 1.6x 1.4x 1.3x Total Current Assets 1,093 1,593 2,089 2,550 PE/EPS Growth -0.6x 0.1x 0.3x 0.5x Net Fi xed As s ets 1,467 1,544 1,498 1,465 EV/EBITDA 3.5x 5.3x 4.5x 3.6x Mi ni ng Properti es 2,027 2,437 2,314 2,202 EV/EBIT 7.9x 8.4x 6.9x 5.4x Other Non Current As s ets 1,372 949 940 940 EV (IDR bn) 35,207 65,631 67,704 61,061 Total Assets 5,959 6,522 6,840 7,157 Sa l es CAGR (3-Yr) -10.3% -8.4% -1.3% 10.4% Pa ya bl es 196 208 299 316 EPS CAGR (3-Yr) -26.6% 13.1% 36.7% 52.0% Curr Ma turi ti es of LT Debt 123 154 147 151 Ba s i c EPS (IDR) 63 139 189 223

Other Current Li a b. 135 283 261 192 Di l uted EPS (IDR) 63 139 189 223

LT Debt 1,444 1,296 1,261 1,289 BVPS (IDR) 1,453 1,603 1,722 1,871 Other Non Current Li a b. 707 796 732 709 Sa l es PS (IDR) 1,123 1,049 1,331 1,500 Total Liabilities 2,606 2,736 2,700 2,657 DPS (IDR) 32 42 42 42

Shareholders' Equity 3,353 3,786 4,140 4,500 in USD mn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 152 335 456 535 DCF (USD mn) Deprec & Amorti za ti on 429 335 401 415 NOPAT 179 366 482 559

Chg. In Worki ng Ca pi ta l (70) 6 11 (56) +Depr./Amor. 429 335 401 415

CFO 512 676 867 894 -CAPEX (121) (110) (232) (270)

Ca pex (121) (110) (232) (270) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (70) 6 11 (56)

CFI (118) (228) (287) (294) (Unl evered) FCFF 417 597 662 647

Di vi dends Pa i d (78) (75) (101) (101) WACC Net Borrowi ng (PMT) (344) (160) (42) 32 Cos t of Debt (Ta x Adj.) 6.5% 6.8% 6.8% 6.8% CFF (436) (73) (143) (144) Cos t of Equi ty (COE) 11.2% 10.9% 11.9% 11.9% Net Changes in Cash (43) 374 437 457 WACC (%) 8.6% 9.8% 10.7% 10.7% RIM Sprea d (FROE-COE) (%) -6.5% -0.9% 0.1% 1.0% Res i dua l Income (USD mn) (213) (30) 4 41

By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge (USD mn) 365 365 452 494

Indones i a 67.5 PT Ada ro Stra tegi c Inv. 43.9 EVA Unknown 20.4 Thohi r Ga ri ba l di 6.2 Inves ted Ca pi ta l (USD mn) 5,154 4,920 5,236 5,548 Uni ted Sta tes 8.5 Soerya dja ya Edwi n 3.3 ROIC-WACC (%) -5.1% -2.3% -1.5% -0.6% Irel a nd 1.0 Ra chma t Theodore 2.3 EVA (USD mn) (262) (114) (79) (35)