Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
NH Korindo Sekuritas Indonesia
Company Update Q4 16 | May 03, 2017
Charoen Pokphand Indonesia
Tbk
(CPIN)
Beda Tahun Beda Tantangan
Buy
Dec 2017 TP (IDR)
3,690
Consensus Price (IDR)
3,433
TP to Consensus Price
+7.5%
vs. Last Price
+15.3%
Shares data
Last Price (IDR)
3,200
Price date as of
May 02, 2017
52 wk range (Hi/Lo)
3,940/2,900
Free float (%)
44.2
Outstanding sh.(mn)
16,398
Market Cap (IDR bn)
55,425
Market Cap (USD mn)
4,162
Avg. Trd Vol - 3M (mn)
6.45
Avg. Trd Val - 3M (bn)
20.69
Foreign Ownership
8.3%
Basic Industry
Poultry
Bloomberg
CPIN IJ
Reuters
CPIN.JK
Joni Wintarja
+62 21 797 6202, ext:138
[email protected]
Charoen Pokphand Indonesia, Tbk | Summary (IDR bn)
2015/12A
2016/12A
2017/12E
2018/12E
Sales
30,108
38,257
42,474 47,272
Sales growth
3.3%
27.1%
11.0%
11.3%
EBITDA
4,081
5,200
5,364 6,145
Net profit
1,837
2,221
3,127 3,658
EPS (IDR)
112
135
191 223
EPS growth
5.2%
20.9%
40.8%
17.0%
BVPS (IDR)
766
863
1,019 1,193
EBITDA margin
13.6%
13.6%
12.6%
13.0%
NPM
6.1%
5.8%
7.4%
7.7%
ROE
15.6%
16.6%
20.3%
20.2%
ROA
8.1%
9.1%
12.4%
13.4%
ROIC
14.2%
12.0%
15.8%
16.5%
P/E
23.2x
22.8x
16.7x
14.3x
P/BV
3.4x
3.6x
3.1x
2.7x
EV/EBITDA
12.1x
10.5x
10.5x
8.9x
DPS (IDR)
18
29
35 49
Dividend yield
0.7%
0.9%
1.1%
1.5%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Share Price Performance
YTD
1M
3M
12M
Abs. Ret.
1.9% -2.4%
1.3%
-14.6%
Rel. Ret.
-6.1% -5.3%
-6.0%
-32.1%
Berhasil Melewati 2016 dengan Baik
Penjualan CPIN meningkat 27,1% pada 2016 meskipun penjualan divisi
pakan ternak hanya bertumbuh 1,6%. Hal yang mendorong pertumbuhan
penjualan adalah divisi operasi yang baru yakni penjualan broiler hidup.
Sejak 2015, penjualan broiler hidup meningkat signifikan dari hanya Rp43
miliar menjadi Rp6.0 triliun pada 2016.
Pertumbuhan laba hanya 21% meskipun pertumbuhan EBIT mencapai 30%.
Hal ini dikarenakan beban pajak meningkat dari yang biasanya sebesar
25% menjadi 43%. Kenaikan beban pajak ini terkait program pengampunan
pajak. CPIN menghapuskan rugi fiskal untuk periode 2016 sebesar Rp494,3
miliar dan pengampunan pajak sebesar Rp399,8 miliar atas hasil
pemeriksaan pajak periode sebelumnya.
Menghadapi Tantangan Regulasi dari Pemerintah
Harga jagung lokal terus meningkat di mana saat ini telah berada di atas
Rp3.500/kg. Hal ini akan menyebabkan kenaikan harga pakan ternak .
Regulasi pemerintah yang membatasi impor jagung mengakibatkan harga
jagung lokal terus mengalami peningkatan ketika harga international
justru cenderung turun. CPIN akan menyesuaikan harga jual pakan ternak
sesuai dengan harga bahan baku yang diperoleh.
Target Harga Rp3.690
Kami menggunakan estimasi forward EV/EBITDA sebesar 10,5x yang
merupakan -1SD dari rata-rata selama 2 tahun sebagai basis metode
valuasi untuk memperoleh target harga Desember 2017. Target harga ini
mengimplikasikan EV/EBITDA 2017E sebesar 12,0x. Saat ini CPIN
diperdagangkan pada EV/EBITDA 2017E sebesar 10.5x.
Source: Company
Gross Profit Contribution | FY 2016
Produsen Pakan Ternak Terintegrasi
CPIN memiliki 4 divisi utama yang saling terkait sebagai bentuk integrasi
dari hulu ke hilir. Divisi yang terbesar adalah pakan ternak yang
memberikan kontribusi sekitar 55% dari total pendapatan serta 65% dari
total laba kotor.
Saat ini CPIN memiliki divisi baru, yakni broiler hidup. Sejak 2016,
kontribusi divisi ini telah melampaui divisi DOC (Day-old chick). Sekitar
15% dari total pendapatan CPIN berasal dari divisi broiler hidup dan 14%
berasal dari divisi DOC.
Source: Company, NHKS research
Revenue Trend | FY 2014 - FY 2017E
Pemerintah Melarang Impor Jagung untuk Pabrik Pakan Ternak
Saat ini pemerintah melakukan berbagai prosedur untuk menjaga harga
jagung supaya pengalaman jatuhnya harga jagung lokal pada 2015 tidak
terulang. Saat itu, Pemerintah dan Gabungan Pengusaha Makanan Ternak
(GPMT) menandatangi nota kesepahaman untuk menyerap jagung lokal
dengan harga Rp3.100 di tingkat petani. Namun harga justru jatuh karena
derasnya impor yang terjadi saat musim panen raya di awal 2015.
Pemerintah akhirnya tidak mempercayakan impor jagung pada pihak
swasta sehingga impor jagung ditangani oleh Perum Bulog. Namun,
kebijakan ini menyebabkan harga jagung lokal terus mengalami kenaikan
di mana saat ini telah mendekati harga Rp4.000, padahal harga jagung
global justru mengalami penurunan.
Source: Indonesia Ministry of Agriculture, Bloomberg
Corn Price Comparison | 2014 - 2017
Harga jagung lokal terus meningkat dari
Rp3.000 mendekati Rp4.000
Source:
BPS-Statistics Indonesia
Source: Company
Feed Division Revenue and Margin Trend | 2014 - 2016
Beban Pokok yang Meningkat Dibebankan ke Pelanggan
CPIN akan membebankan kenaikan harga jagung lokal sebagai bahan baku
pakan ternak terhadap harga jual sehingga marjin keuntungan divisi
pakan ternak tetap terjaga.
Namun, hal ini akan menyebabkan kenaikan di seluruh rantai industri
seperti kenaikan harga DOC, ayam broiler dan processed food. Namun, hal
ini justru menjadi pendorong peningkatan pendapatan CPIN pada 2017
sepanjang permintaan domestik masih kuat.
Divisi DOC menjadi pasar yang teregulasi dengan ketat
Dengan regulasi pemerintah untuk menjaga kesimbangan permintaan dan
penawaran, divisi DOC berhasil kembali ke kondisi yang stabil dengan
marjin kotor keuntungan sekitar 20%.
Pada tanggal 27 Maret 2017, pemerintah mengeluaran Keputusan Menteri
Pertanian tentang Pengurangan DOC FS (Final Stock) Broiler, DOC FS
Jantan Layer dan FS Layer. Regulasi tersebut mengatur untuk
pengurangan produksi DOC karena harga sempat turun dari Rp4.200
diawal tahun 2017 menjadi Rp3.500 pada akhir bulan Maret 2017.
Usaha pemerintah untuk menjaga kestabilan pasar akan menyebabkan
kondisi pasar yang lebih baik dibandingkan akhir tahun 2014.
Source: Company
DOC Division Revenue and Margin Trend | 2014 - 2016
Pemerintah mengawasi dan menjaga
kestabilan pasar DOC
Multiple Valuation
Forward EV/EBITDA band | Last 2 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward EV/EBITDA band | Last 2 years
Source: NHKS research
Rating and target price update
Target Price Revision
Date
Rating
Target Price
Last Price
Consensus
vs Last Price
vs Consensus
02/13/2017
Buy
4,490 (Dec 2017)
3,370
3,500
+33.2%
+28.3%
05/03/2017
Buy
3,690 (Dec 2017)
3,200
3,433
+15.3%
+7.5%
Source: NHKS research, Bloomberg
Closing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
Period: End of year target price
Rating system: Based on a stock’s absolute return from the date of publication
Strong Buy: high conviction Buy rated stocks
Buy: greater than 15%
Hold: between -15% and +15%
Sell: less than -15%
Summary of Financials
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia
CPIN Summary
Last Price (IDR) 3,200
Target Price (IDR) 3,690 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Rating: Buy ROE 15.6% 16.6% 20.3% 20.2%
ROA 8.1% 9.1% 12.4% 13.4%
ROIC 14.2% 12.0% 15.8% 16.5%
EBITDA/Equi ty 34.6% 38.9% 34.8% 33.9%
in IDR Bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/As s ets 8.1% 9.1% 12.4% 13.4%
Sales 30,108 38,257 42,474 47,272 Ca s h Di vi dend IDR bn) 295 476 575 809
Growth (% y/y) 3.3% 27.1% 11.0% 11.3% Di vi dend Yi el d (%) 0.7% 0.9% 1.1% 1.5%
COGS (24,968) (31,743) (35,663) (39,549) Pa yout Ra ti o (%) 16.9% 25.9% 25.9% 25.9%
Gross Profit 5,140 6,514 6,811 7,723 DER 65.8% 46.7% 36.7% 26.7%
Gross Margin 17.1% 17.0% 16.0% 16.3% Net Gea ri ng 66.5% 46.7% 36.7% 26.7%
Opera ti ng Expens es (1,745) (2,099) (2,331) (2,594) LT Debt to Equi ty 46.8% 25.8% 20.2% 14.7%
EBIT 3,395 4,414 4,481 5,129 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 39.7% 31.8% 26.8% 21.1%
EBIT Margin 11.3% 11.5% 10.5% 10.8% Equi ty Ra ti o 50.9% 58.5% 63.8% 68.8%
Depreci a ti on 685 786 883 1,016 Debt Ra ti o 33.5% 27.3% 23.4% 18.4%
EBITDA 4,081 5,200 5,364 6,145 Fi na nci a l Levera ge 176.9% 184.8% 156.8% 144.4%
EBITDA Margin 13.6% 13.6% 12.6% 13.0% Current Ra ti o 210.6% 217.3% 233.8% 274.8%
Interes t Expens es (550) (545) (493) (457) Qui ck Ra ti o 82.0% 86.9% 85.6% 108.6%
EBT 2,282 3,984 4,114 4,812 Ca s h Ra ti o 29.4% 45.1% 38.1% 54.7%
Income Ta x (449) (1,732) (955) (1,117) Cash Conversion Cycle 97.2 81.4 81.4 81.4
Mi nori ty Interes t 4 (31) (32) (38) Pa r Va l ue (IDR) 10 10 10 10
Net Profit 1,837 2,221 3,127 3,658 Tota l Sha res (mn) 16,398 16,398 16,398 16,398
Growth (% y/y) 5.2% 20.9% 40.8% 17.0% Sha re Pri ce (IDR) 2,600 3,090 3,200 3,200
Net Profit Margin 6.1% 5.8% 7.4% 7.7% Ma rket Ca p (IDR tn) 42.6 50.7 52.5 52.5
In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Ca s h 1,679 2,504 2,065 2,904 Pri ce /Ea rni ngs 23.2x 22.8x 16.8x 14.3x
Recei va bl es 2,998 2,316 2,571 2,862 Pri ce /Book Va l ue 3.4x 3.6x 3.1x 2.7x
Inventori es 6,627 6,421 7,214 8,000 Pri ce/Sa l es 1.4x 1.3x 1.2x 1.1x
Total Current Assets 12,013 12,059 12,669 14,584 PE/EPS Growth 4.4x 1.1x 0.4x 0.8x
Net Fi xed As s ets 11,123 11,234 12,609 12,939 EV/EBITDA 12.1x 10.5x 10.5x 8.9x
Other Non Current As s ets 1,548 912 912 912 EV/EBIT 14.5x 12.4x 12.6x 10.7x
Total Assets 24,685 24,205 26,189 28,434 EV (IDR bn) 49,234 54,813 56,576 54,827
Pa ya bl es 2,464 1,267 1,423 1,578 Sa l es CAGR (3-Yr) 12.2% 14.2% 13.4% 16.2%
ST Ba nk Loa n 2,383 2,964 2,749 2,340 EPS CAGR (3-Yr) -11.9% -4.3% 21.4% 25.8%
Other Current Liab. 857 1,319 1,247 1,388 Ba s i c EPS (IDR) 112 135 191 223
LT Debt 5,881 3,646 3,382 2,879 Di l uted EPS (IDR) 112 135 191 223
Other Non Current Li a b. 539 851 679 690 BVPS (IDR) 766 863 1,019 1,193
Total Liabilities 12,123 10,048 9,480 8,876 Sa l es PS (IDR) 1,836 2,333 2,590 2,883
Shareholders' Equity 12,561 14,157 16,709 19,558 DPS (IDR) 18 29 35 49
In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Net Income 1,837 2,221 3,127 3,658 DCF (IDR bn)
Deprec & Amorti za ti on 685 786 883 1,016 NOPAT 2,727 2,495 3,441 3,939
Chg. In Worki ng Ca pi ta l (815) 1,151 (964) (781) +Depr./Amor. 685 786 883 1,016
CFO 1,707 4,157 3,046 3,893 -CAPEX (1,994) (648) (2,259) (1,346)
Ca pex (1,994) (648) (2,259) (1,346) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (815) 1,151 (964) (781)
CFI (2,006) (1,177) (2,431) (1,335) (Unl evered) FCFF 604 3,784 1,102 2,829
Di vi dends Pa i d (295) (476) (575) (809) WACC
Net Borrowi ng (PMT) 1,404 (1,670) (479) (911) Cos t of Debt (Ta x Adj.) 10.8% 6.7% 8.9% 8.8%
CFF 1,073 (2,155) (1,054) (1,720) Cos t of Equi ty (COE) 11.2% 10.1% 13.1% 13.1%
Net Changes in Cash 774 825 (439) 838 WACC (%) 11.1% 9.7% 12.6% 12.7%
RIM
Sprea d (FROE-COE) (%) 5.5% 7.6% 9.0% 8.8%
Res i dua l Income (IDR bn) 610 958 1,276 1,474
By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 1,227 1,263 1,850 2,184
Indones i a 91.7 Centra l Agromi na , PT 55.5 EVA
Uni ted Sta tes 5.5 Va ngua rd Group 1.5 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 17,602 20,825 20,767 22,840
Irel a nd 0.7 Bl a ckrock 1.1 ROIC-WACC (%) 4.4% 2.3% 3.9% 4.6%
Luxembourg 0.6 Di mens i ona l Fund 0.3 EVA (IDR mn) 775 483 818 1,041
OWNERSHIP
PROFITABILITY & STABILITY
May 2, 2017 Dec 2017
INCOME STATEMENT
BALANCE SHEET
VALUATION INDEX
Analyst: Joni Wintarja
