F 2017F 2018F

(1)

2014 Revenue (Rp bn) 1,520 EBIT (Rp bn) 345 Minority (Rp bn) 159 Net Profit (Rp bn) 110 EPS (Rp) 53 EPS Growth (%) 0.6 OPM (%) 22.7 NPM (%) 17.7 ROE (%) 29.8 ROA (%) 24.9 ROIC (%) 58.8 P/E (x) 22.7 P/B (x) 6.8 Source: Company, Sucorinvest estimates

Cardig Aero Services

Pengembangan bandara Soekarno Hatta

Baru-baru ini kami mengunjungi manajer CAS Cargo dan Wakil bisnis Angkasa Pura 2 untuk bertanya tentang pengembangan yang tengah berjalan serta rencana masa depan di sekitar bandara Soekarno

Taxiway Simpang Timur akan menambah kapasitas

Dengan dua landasan pacu dan satu taxiway, kapasitas saat ini adalah 72 pesawat per jam. Dengan tambahan taxiway, diharapkan kapasitas akan naik menjadi 86 pesawat per jam. Kami perkirakan hal ini akan menaikkan pendapatan penanganan darat CASS

Landasan pacu 3 diharapkan selesai

ASIAN Games akan dilangsungkan bulan Agustus 2018 dan kebutuhan yang ada kemungkinan akan membuat pemerintah mendorong pembangunan landasan pacu 3 karena permasalahan terbesar kapasitas datang dari terbatasnya pergerakan pesawat. Proses akuisisi lahan saat ini 30-40% dan tetap masih merupakan permasalahan besar. Setelah selesai, landasan pacu diharapkan menambah 30 total kapasitas termasuk dengan taxiway baru menjadi 122 pesawat per jam

Cargo Village dalam fase perencanaan dan kons

Cargo Village diharapkan mengembangkan ruang penyimpanan kargo hingga tiga kali lipat. Karena masalah CASS adalah kapasitas, ruang tambahan dapat menambah pendapatan dari penanganan kargo hingga tiga kali lipat. Dengan lahan telah sepenuhnya dimilik yakin proyek ini akan selesai tepat waktu, 2018/19 ketika jadwal akhir telah ditetapkan

Soft opening Terminal 3 Ultimate paling lambat Juni

T3U diharapkan buka akhir Mei atau awal Juni dan melayani penerbangan domestik Garuda Indonesia. Terminal ini seharusnya lengkap dan beroperasi penuh paling lambat awal 2017. Terminal ini dibangun untuk mengatasi permasalahan overkapasitas, bukan untuk menambah penumpang.

Infrastruktur kereta ditargetkan selesai paling lambat

Kereta menuju bandara dari kota dan "people mover" yang akan membawa penumpang antar terminal diperkirakan selesai 2018/19 untuk mengatasi masalah lalu lintas bandara

Hasil 1Q16 yang stabil

Pendapatan untuk 1Q16 naik 9% ke Rp433milyar dan EBIT sebesar 3% ke Rp105milyar namun pendapatan bersih jatuh sebesar 21% ke Rp65milyar karena kerugian forex serta pengeluaran bunga tinggi. Mengabaikan kerugian forex, pendapatan bersih tumbuh

Company Update

Key investment metrics

2015 2016F 2017F 2018F 1,632 1,847 2,100 2,389 414 493 588 692 175 194 229 263 119 156 201 250 57 75 96 120 7.9 31.2 28.8 24.1 25.4 26.7 28.0 29.0 18.0 19.0 20.5 21.5 26.7 28.9 30.5 30.8 22.9 23.6 26.2 27.8 58.7 70.6 72.0 74.9 21.0 16.0 12.5 10.0 5.6 4.6 3.8 3.1 Share Performance (%) Month 3m 6m 12m

Cardig Aero Services

Pengembangan bandara Soekarno Hatta siap 2018

baru ini kami mengunjungi manajer CAS Cargo dan Wakil Presiden pengembangan bisnis Angkasa Pura 2 untuk bertanya tentang pengembangan yang tengah berjalan serta rencana masa depan di sekitar bandara Soekarno-Hatta.

Taxiway Simpang Timur akan menambah kapasitas tahun 2018

taxiway, kapasitas saat ini adalah 72 pesawat per jam. Dengan tambahan taxiway, diharapkan kapasitas akan naik menjadi 86 pesawat per jam. Kami perkirakan hal ini akan menaikkan pendapatan penanganan darat CASS.

Landasan pacu 3 diharapkan selesai 2018

Games akan dilangsungkan bulan Agustus 2018 dan kebutuhan yang ada kemungkinan akan membuat pemerintah mendorong pembangunan landasan pacu 3 karena permasalahan terbesar kapasitas datang dari terbatasnya pergerakan pesawat. 40% dan tetap masih merupakan permasalahan besar. Setelah selesai, landasan pacu diharapkan menambah 30-36 pesawat per jam, membuat total kapasitas termasuk dengan taxiway baru menjadi 122 pesawat per jam.

dalam fase perencanaan dan konsultasi

Cargo Village diharapkan mengembangkan ruang penyimpanan kargo hingga tiga kali lipat. Karena masalah CASS adalah kapasitas, ruang tambahan dapat menambah pendapatan dari penanganan kargo hingga tiga kali lipat. Dengan lahan telah sepenuhnya dimiliki, kami yakin proyek ini akan selesai tepat waktu, 2018/19 ketika jadwal akhir telah ditetapkan.

Terminal 3 Ultimate paling lambat Juni 2016

T3U diharapkan buka akhir Mei atau awal Juni dan melayani penerbangan domestik Garuda nal ini seharusnya lengkap dan beroperasi penuh paling lambat awal 2017. Terminal ini dibangun untuk mengatasi permasalahan overkapasitas, bukan untuk

Infrastruktur kereta ditargetkan selesai paling lambat 2018/19

dari kota dan "people mover" yang akan membawa penumpang terminal diperkirakan selesai 2018/19 untuk mengatasi masalah lalu lintas bandara.

Pendapatan untuk 1Q16 naik 9% ke Rp433milyar dan EBIT sebesar 3% ke Rp105milyar bersih jatuh sebesar 21% ke Rp65milyar karena kerugian forex serta pengeluaran bunga tinggi. Mengabaikan kerugian forex, pendapatan bersih tumbuh3% YoY.

INDONESIA

LOGISTICS

Share Alexander Budiman [email protected] +62 21 8067 313 10 May 2016 Stock Data Bloomberg Ticker Outs. Share (bn) Mkt Cap (Rp 52 Week Range ( 6M Avg Vo YTD Returns (%) Beta (x) Current price Price target Upside Shirley Saroinsong [email protected] +62 21 8067 313 Share Performance (%)

Month Absolute Relative

3m -20.8 -21.3 6m -17.5 -22.9 12m -16.1 -10.2

BUY

INDONESIA

LOGISTICS

Share Price Performance

Alexander Budiman

[email protected]

+62 21 8067 3134

10 May 2016

Stock Data

Bloomberg Ticker CASS IJ Equity Outs. Share (bn) 2,086.9 Mkt Cap (Rp bn) 2,066.1 52 Week Range (Rp) 990-1350 6M Avg Vol (Rp mn) 12.4 YTD Returns (%) -12.4 Beta (x) 0.5 Current price Rp 980 Price target Rp1,750 Upside/Downside +78.57% Shirley Saroinsong [email protected] +62 21 8067 3139

(2)

2

Figure 2: Comparison of cargo and handling

(Rp bn) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F Base case 2100 2389 2774 3209 3756 Middle case 2100 2389 3266 4314 5064 Best case 2100 2506 3963 5073 5818 % Middle/Base 0 0 18 34 35 % Best/Base 0 5 43 58 55

Source: Company, AP2, Sucorinvest estimates

Figure 4: Middle case scenario

(Rp bn) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F

Revenue 2100 2389 3266 4314 5064

Cargo + Ground 1518 1710 2448 3386 4029

Cargo handling 789 876 1390 2038 2466

Ground handling 729 834 1058 1347 1563

Cargo village ('000 tons) 515 520 750 1000 1100

Aircraft movements/hour 77 82 95 110 116

East-cross taxiway 0 7 11 14 14

Runway 3 0 0 12 24 30

Landasan pacu baru dan Cargo Village akan membuat pendapatan

meroket

Dari diskusi kami dengan Wakil Presiden pengembangan bisnis Angkasa Pura 2, ternyata pergerakan pesawat per jam dapat naik dari 72 ke 122 dalam 5 tahun ke depan. Jika hal ini dimaksimalkan, kita akan melihat kenaikan jumlah penerbangan hingga 70%.

Kenaikan ini datang dari dua sumber: Pertama oleh Taxiway Simpang Timur yang diharapkan menambah pergerakan sebanyak 14 dan landasan pacu yang diharapkan menambah pergerakan sebanyak 36. Ini akan menaikkan pendapatan dari sisi penanganan darat secara signifikan.

Cargo Village diperkirakan membuat kapasitas menjadi tiga kali lipat, menaikkan potensi pendapatan untuk penanganan kargo sebesar tiga kali lipat, dengan asumsi proporsi sama untuk kargo internasional-domestik.

Pada skenario middle case kami, kami prediksi Cargo Village akan selesai 2020. Kami tidak memperkirakan kapasitas kargo menjadi tiga kali lipat pada tahun pertama operasi, namun secara bertahap. Untuk pergerakan pesawat, kami perkirakan masalah akuisisi lahan akan menghambat pembangunan landasan pacu hingga 2019. Dari saat itu, kami perkirakan jumlah penerbangan akan naik secara bertahap.

Figure 3: Base case scenario (current)

(Rp bn) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F

Revenue 2100 2389 2774 3209 3756

Cargo + Ground 1518 1711 1956 2280 2721

Cargo handling 789 876 974 1124 1361

Ground handling 729 834 982 1156 1361

(3)

3

Pada skenario terbaik kami, kami perkirakan Cargo Village selesai akhir 2018 dan beroperasi penuh 2019. Kami juga mengharapkan landasan pacu 3 selesai sebelum ASIAN Games dan penerbangan akan naik dramatis setelahnya.

Hasil 1Q16: Kerugian forex dan bunga tinggi menekan bottom line

Pendapatan naik sebesar 10% dan EBIT 3% namun laba bersih turun 24% karena pengeluaran keuangan tinggi dan kerugian forex. Mengabaikan forex, laba bersih naik 4% YoY.

Ke depannya, kami harapkan pendapatan naik sebesar dua digit dan pendapatan bersih tumbuh stabil di angka satu digit. Kami yakin pada kemampuan CASS sebagai perusahaan untuk menyediakan layanan terbaik dan karena posisi mereka yang kuat di industri, potensi pertumbuhan besar ada untuk Cardig.

Figure 5: Best case scenario

(Rp bn) 2017F 2018F 2019F 2020F 2021F

Revenue 2100 2506 3963 5073 5818

Cargo + Ground 1518 1827 3145 4144 4783

Cargo handling 789 876 1853 2650 3139

Ground handling 729 951 1292 1494 1644

East-cross taxiway 5 10 14 14 14

Runway 3 0 12 30 36 36

Figure 6: 1Q16 Results

(Rp bn) 1Q16 1Q15 % YoY 2016F % to FY

Revenue 433 397 9 1,847 23 EBIT 106 103 3 493 21 NPAT to Parents 25 32 (24) 160 15 Source: Company, Sucorinvest estimates

(4)

4 Rangkuman Keuangan

Figure 7: Income statement highlights

(Rp bn) 2014 2015 2016F 2017F 2018F Revenues 1,520 1,632 1,847 2,100 2,389 Operating expenses 1,175 1,218 1,354 1,511 1,697 EBIT 345 414 493 588 692 DA 53 56 68 76 85 EBITDA 398 469 561 664 777 Pre-tax Income 375 414 486 598 712

Income tax exp 105 121 136 167 199

Minority Interest 159 175 190 229 263

Net Profit 110 119 160 201 250

Source: Company, Sucorinvest estimates Figure 8: Balance sheet (Rp bn) 2014 2015 2016F 2017F 2018F Cash 152 155 381 533 602

Accounts receivable 331 387 415 489 556

Inventories 17 17 20 20 22

Prepaids and advances 90 172 202 230 262

Total Current Assets 590 730 1,019 1,272 1,442 Loans to a related party 181 202 111 -

-PP&E - net 236 247 261 277 297

Goodwill - net 17 17 17 17 17

Others 61 83 80 80 88

Total Non-Current Assets 496 549 468 374 402

Total Assets 1,085 1,280 1,487 1,646 1,844 Accounts payable 81 73 111 124 139

Accrued expenses 92 157 202 230 262

Other current liabilities 86 93 100 100 100

Current maturities 94 95 100 75 50

Total Current Liabilities 353 417 514 529 551

Long-term loan 157 212 200 200 200

Others 86 91 100 100 100

Total Non-Current Liabilities 244 304 300 300 300

Total Liabilities 597 721 814 829 851 Common Shares 74 74 74 74 74 Minority Interest 118 112 131 154 181 Retained Earnings 298 372 468 589 739 Others (1) - - - -Shareholders' equity 489 558 673 817 993

(5)

5

Figure 9: Statement of cash flows

(Rp bn) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

Cash Flows from Operating Activities

Net Income 110 119 160 201 250

Depreciation Expense 53 56 68 76 85

NWC 69 75 (30) 61 54

Total 94 100 257 216 280

Cash Flows from Investing Activities Capex (111) (66) (82) (92) (105)

Others (3) (43) 95 111 (8)

Total (115) (109) 13 18 (113)

FCF (18) 34 175 124 175

Cash Flows from Financing Activities Change in Equity 1 1 - -

-Dividend (44) (44) (64) (80) (100)

Adjustment (0) (0) - -

-Change in Long-Term Liabilities 16 5 9 -

-Change in Short-Term Debt 31 1 5 (25) (25)

Change in Long-Term Debt 35 55 (12) -

-Change in minority interest 12 (6) 19 23 26

Total 52 11 (43) (83) (98)

Beginning Cash 121 152 155 381 533

Change in Cash 31 3 226 152 69

Ending Cash 152 155 381 533 602

Source: Company, Sucorinvest estimates

Figure 10: Key Ratios

(%) 2014 2015 2016F 2017F 2018F

Operating Profit Margin 22.7 25.4 26.7 28.0 29.0 Net Profit Margin 17.7 18.0 19.0 20.5 21.5 ROIC 58.8 58.7 70.6 72.0 74.9 ROE 29.8 26.7 29.5 30.4 30.7 Net Debt/EBITDA 25.0 32.6 (14.5) (38.8) (45.3) * 2016 above CASS is net cash

(6)

6 Definisi penilaian Sucorinvest, sertifikasi analis, dan penyingkapan penting

Penilaian Sektor

Overweight : Kami memperkirakan industri menghasilkan performa yang lebih baik dari indeks pasar primer (JCI) selama 12 bulan ke depan.

Neutral : Kami memperkirakan industri menghasilkan performa yang sejalan dengan indeks pasar primer (JCI) selama 12 bulan ke depan

Underweight : Kami memperkirakan industri menghasilkan performa yang lebih rendah dari indeks pasar primer (JCI) selama 12 bulan ke depan.

Penilaian Saham

Buy : Kami memperkirakan saham ini memberi retur lebih dari 10% (di luar dividen) selama 12 bulan ke depan..

Hold : Kami memperkirakan saham ini memberi retur sekitar -10% sampai 10% selama 12 bulan ke depan. Sell : Kami memperkirakan saham ini memberi retur -10% atau kurang selama 12 bulan ke depan.

Sertifikasi Analis

(Para) analis riset yang bertanggung jawab dalam menyiapkan laporan riset ini dengan ini memberi sertifikasi bahwa semua pandangan yang diutarakan di dalam laporan riset ini adalah refleksi akurat pandangan pribadi mereka tentang hal-hal yang berhubungan dengan sekuritas dan emiten subjek. (Para) analis riset juga memberi sertifikasi bahwa tak ada bagian dari kompensasi mereka yang terhubung, sebelumnya saat ini ataupun nanti, langsung maupun tidak langsung, dengan rekomendasi atau pandangan tertentu yang diutarakan di dalam laporan riset ini.

Sangkalan

Dokumen ini dibuat untuk sirkulasi umum berdasarkan informasi yang didapatkan dari berbagai sumber yang diyakini terpercaya namun kami tidak menjamin akurasi maupun kelengkapannya. PT Sucorinvest Central Gani tidak terbeban kewajiban apapun jika terjadi kehilangan langsung maupun yang bersifat konsekuensial yang disebabkan oleh penggunaan dokumen ini dengan cara apapun atau dari penawaran apapun untuk membeli atau menjual surat-surat berharga apapun. PT Sucorinvest Central Gani dan pihak direksi, pejabat dan/atau karyawan mungkin berada dalam posisi untuk, dan dapat mempengaruhi transaksi surat-surat berharga yang disebut di sini dari waktu ke waktu di pasar terbuka ataupun bukan, dan mungkin saja menerima upah pialang atau bertindak sebagai pelaku atau agen dalam transaksi yang berhubungan dengan perusahaan-perusahaan ini. PT Sucorinvest Central Gani juga mungkin mencari kesempatan mendapatkan perusahaan-perusahaan yang disebut di dalam laporan riset sebagai klien perbankan investasi. Karenanya pihak investor sebaiknya mengingat kemungkinan adanya konflik kepentingan yang dapat mempengaruhi objektivitas laporan ini. Pihak investor sebaiknya melihat laporan ini sebagai satu faktor saja dalam proses mengambil keputusan investasi.

(7)

7

Sales Office & Research

PT. Sucorinvest Central Gani

Research

Email

1. Inav Haria Chandra Equity Analyst [email protected] 2. Alexander Budiman Equity Analyst [email protected] 3. Sharon Anastasia Tjahjadi Equity Analyst [email protected] 4. Felicia Putri Equity Analyst [email protected]

5. Sandy Ham Equity Analyst [email protected]

6. Adityo Mahendra Yogiswara Equity Analyst [email protected] 7. Emily Bonosusatya Equity Analyst [email protected]

8. Ahmad Hapiz Equity Analyst [email protected]

HEAD OFFICE

PT. Sucorinvest Central Gani Equity Tower, 31st Floor Jl. Jend Sudirman Kav. 52-53 Jakarta 12190 – Indonesia Ph : (+62-21) 2996 0999 Fax : (+62-21) 5797 3938

JAKARTA

Equity Tower, 31st Floor Jl. Jend Sudirman Kav. 52-53 Jakarta 12190 – Indonesia Ph : (+62-21) 2996 0999 Fax : (+62-21) 5797 3938 Ruko Pluit Village (Mega Mall Pluit) no. 30

Jl. Pluit Indah Raya, Jakarta Utara 14450

Ph: (+62-21) 6660 7599 (+62-21) 6660 7607 Fax: (+62-21) 6660 7610 Ruko Mangga Dua Square Blok F no. 39

Jl. Gunung Sahari Raya, Jakarta Utara 14420 Ph: (+62-21) 2961 8899 Fax: (+62-21) 2938 3525 Wisma 77 Lt.17 Jl. Letjend S. Parman Jakarta Barat 11410 Ph: (+62-21) 536 3033 Fax: (+62-21) 5366 2966 Ruko Inkopal Block A No. 23 A Jl. Boulevard Barat Raya Jakarta Utara 14240 Ph: (+62-21) 4585 9114 Fax: (+62-21) 4585 9227 Ruko Puri Niaga 1 Blok K7 / 3T Jl. Puri Kencana Jakarta Barat 14240 Ph: (+62-21) 582 3117 Fax: (+62-21) 582 3118 GALERI INVESTASI Universitas PANCASILA Jl. Srengseng Sawah, Lenteng Agung, Jakarta Selatan 12640 Ph: (+62-21) 787 3711 GALERI INVESTASI Universitas Krisnadwipayana Jl. Raya Jatiwaringin, Pondok Gede Jakarta Timur 13620 Kiosk Mall Ambassador Lantai Dasar Blok H No.3A Jl. Professor Doktor Satrio Jakarta Selatan 12940

GALERI INVESTASI Univesitas Islam 45 Bekasi Jl. Cut Meutia NO.83, Bekasi 17113

TANGERANG

Ruko PDA No.9 Jl.Raya Boulevard Gading Serpong

Tangerang 15810. Ph : (+62-21) 54210990 GALERI INVESTASI Surya University

Gedung 01 Scientia Business Park

Jl. Boulevard Gading Serpong Blok O/1 Summarecon Serpong Tangerang 15810

BOGOR

Komplek Ruko V Point Jl. Pajajaran Blok ZG, Bogor 16144

Ph: (+62-251) 835 8036 Fax: (+62-251) 835 8037 GALERI INVESTASI STIE Kesatuan Bogor Jl. Ranggagading No.1 Bogor 16123

Ph : (+62-251) 835 8036

BANDUNG

Ruko Paskal Hyper Square Blok B No.47

Jl. Pasir Kaliki No. 25 - 27 Bandung 40181 Ph: (+62-22) 8778 6206 Fax: (+62-22) 8606 0653 JL.Hegarmanah No.57 Bandung 40141 Ph: (+62-22)-203 3065 Fax: (+62-22) 203 2809 YOGYAKARTA Jl. Poncowinatan No. 94 Yogyakarta 55231 Ph: (+62-274) 580 111 Fax: (+62-274) 580 111 GALERY INVESTASI Universitas Ahmad Dahlan Lab kompt FE Lt-2 kampus 1 Universitas Ahmad Dahlan Jl. Kapas no 9, Semaki, Umbulhardjo, Yogyakarta 55166 Ph: (+62-274) 71 700 48

MALANG

Jl. Jaksa Agung Suprapto No.40 Kav. B4, Malang 68416 Ph: (+62-341) 346 900 Fax: (+62-341) 346 928 GALERI INVESTASI UNIVERSITAS MERDEKA Jl. Terusan Dieng No.59, Malang 65146 Ph: (+62-341) 580 900 KEDIRI GALERI INVESTASI UNIVERSITAS NUSANTARA PGRI Jl. KH Ahmad Dahlan 76, Kediri 64112 Ph : (+62-354) 7417352 SURABAYA Jl. Trunojoyo no.67 Surabaya 60264 Ph: (+62-31) 563 3720 Fax: (+62-31) 563 3710 Jl. Slamet no. 37 Surabaya 60272 Ph : (+62-31) 547 9252 Fax : (+62-31) 547 0598 Ruko Pakuwon Town Square AA2-50

Jl. Kejawen Putih Mutiara, Surabaya 60112 Ph: (+62-31) 5825 3448 Fax: (+62-31) 5825 3449

GALERI INVESTASI Universitas Negeri Surabaya PIC : Wahyudi Maksum Kampus ketintang

Gedung bisnis centre fakultas ekonomi Jl. Ketintang, Surabaya 60231 Ph: (+62-31) 8297123 GALERI INVESTASI Universitas 17 Agustus 1945 Jl. Semolowaru 45 Surabaya 60118 BALI

Jl. Raya Puputan Renon No.60C, Denpasar 80226

Ph : (+62-361) 261 131 Fax: (+62-361) 261 132