Buy Dec 2017 TP (IDR) 8,200 Consensus Price (IDR) 7,340 TP to Consensus Price +11.7% vs. Last Price +16.7%

(1)

Please consider the rating criteria & important disclaimer

Company Update 2Q17 | July 18, 2017

(BBNI)

Tumpuan di Pencairan Kredit

Infrastruktur

Buy

Dec 2017 TP (IDR)

8,200

Consensus Price (IDR)

7,340

TP to Consensus Price

+11.7%

vs. Last Price

+16.7%

Shares data

Last Price (IDR)

7,025

Price date as of

July 17, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

5,000/7,100

Free float (%)

40.9 Outstanding sh.(mn)

18,649

Market Cap (IDR bn)

132,405

Market Cap (USD mn)

9,874

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

24.0 Avg. Trd Val - 3M (bn)

156.8 Foreign Ownership

22.2%

Finance

Bank

Bloomberg

BBNI IJ

Reuters

BBNI.JK

Bima Setiaji

+62 21 797 6202, ext:114

bima@nhsec.co.id

Bank Negara Indonesia , Tbk | Summary (IDR bn)

2015/12A

2016/12A

2017/12E

2018/12E

Revenue

36,895

43,768

48,667

55,914

Revenue growth

10.6%

18.6%

11.2%

14.9%

Operating Profit

11,412

14,368

17,682 21,113

Net profit

9,067

11,339

14,264 16,907

EPS (IDR)

486.2

608.0 764.9 906.6

EPS growth

-15.9%

25.1%

25.8%

18.5%

BVPS (IDR)

4,206

4,786

5,412 5,906

NIM

5.2%

5.6%

5.5%

NPL

2.7%

3.1%

2.7%

2.5%

ROE

13.0%

13.5%

15.0%

16.0%

ROA

2.0%

2.2%

2.3%

LDR

87%

86%

88%

P/BV

1.2x

1.3x

1.2x

P/E

10.3x

9.1x

9.2x

7.7x

DPS (IDR)

145

122 213 222

Dividend yield

2.9%

2.2%

3.0%

3.2%

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret. 27.9% 6.5%

12.0%

28.4%

Rel. Ret.

17.2% 5.4%

7.4%

14.2%

Pertumbuhan Kredit dan Perbaikan NPL: Penopang Laba Bersih

Kredit bermasalah yang menurun dan pertumbuhan penyaluran kredit

menopang kinerja BBNI pada 1H17. Laba bersih BBNI mencapai Rp6,4

triliun yang naik 46,7% y-y dan sesuai dengan estimasi analis. Rasio kredit

macet (non-performing loan, “NPL”) turun menjadi 2,8%. Penurunan

kredit macet menyebabkan biaya kredit turun menjadi 1,8% (vs 1H16

sebesar 2,7%) dan biaya pencadangan juga ikut turun.

Di sisi lain, dana pihak ketiga (DPK) tumbuh 18,5% y-y dengan dana murah

(current account saving account, CASA) yang tumbuh 19,4% y-y menjadi

60,9% dari total DPK (vs total DPK sebesar 60,4% pada 1H16). Dengan

demikian, rasio penyaluran kredit terhadap DPK (Loan to Deposit Ratio,

LDR) sebesar 88,9% (vs LDR sebesar 91,4% pada 1H16). Meskipun LDR

turun, BBNI masih memiliki kemampuan menyalurkan kredit yang tetap

besar.

Proyek Infrastruktur Pemerintah: Penopang Pertumbuhan Kredit

Pada 1H17, kredit BBNI tumbuh 15,4% y-y yang ditopang oleh sektor

konstruksi, listrik, gas dan air. Kami mengestimasi bahwa pertumbuhan

kredit BBNI pada 2017 akan tetap tinggi terutama kredit yang berasal dari

proyek infrastruktur pemerintah. Penyaluran kredit pemerintah

berpotensi menurunkan NPL menjadi 2,7% pada akhir 2017 (vs NPL

sebesar 2,8% pada 2Q17).

Namun, kredit ke pemerintah menghasilkan margin keuntungan bunga

(NIM) yang relatif rendah. Kami mengestimasi bahwa NIM BBNI akan turun

menjadi 5,5% pada 2018 (vs NIM sebesar 5,6% pada saat ini). Meski

demikian, risiko yang rendah dari kredit pemerintah akan menjadi katalis

positif bagi BBNI.

(2)

Stabilnya NIM dan Penyaluran Kredit: Pendorong Kenaikan Laba

Bersih

Pada 1H17, BBNI berhasil menyalurkan kredit sebesar Rp412,18 triliun

yang tumbuh 15,4% y-y dibandingkan pada penyaluran kredit sebesar

Rp 357,22 triliun pada 1H16. Realisasi penyaluran kredit tersebut

menjadi salah satu faktor pendorong pendapatan bunga bersih (net

interest income, NII) yang naik 10,7% menjadi Rp 15,40 triliun

pada1H17.

Kenaikan NII ini berimbas pada peningkatan laba bersih BBNI yang

melonjak 46,7% y-y menjadi Rp6,41 dari laba bersih pada 1H16 yang

sebesar Rp4,37 triliun. Pertumbuhan laba bersih yang cukup kuat

tersebut menjadi faktor utama meningkatnya return on equity (ROE)

menjadi 15,0 yang meningkat dari 13,7% pada 1H16.

Realisasi NII yang cukup baik juga membuat NIM dapat terjaga pada

level 5,6%. Menurunnya biaya kredit dari 3,1% pada 1H16 menjadi

3,0% pada 1H17 juga menjadi faktor terjaganya NIM tersebut.

Target Harga Rp8.200

Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 1,4x sebagai basis

metode valuasi kami untuk memperoleh target harga. Target harga ini

mengimplikasikan P/B 2017/E sebesar 1,5x (vs P/B 2017E 1,3x pada saat

ini ).

Kenaikan laba bersih BBNI didorong

oleh realisasi penyaluran kredit dan

terjaganya NIM.

BBNI NPL Ratio| Q4 2014 - Q2 2017

Source: Company, Bank Indonesia

BBNI NIM breakdown | Q4 2015 - Q2 2017

Source: Company

Sektor Infrastruktur BUMN: Penopang Pertumbuhan Kredit

Pada, 1H17 penyaluran kredit BBNI ke perusahaan BUMN tumbuh 27,0%

y-y

menjadi Rp82,54 triliun. Tingginya pertumbuhan ini ditopang oleh

(3)

Banking Undisbursed Loan | 4M 2016 - 3M 2017

Source: OJK

Loan Breakdown | Q2 2017

Source: Company

Pencairan Kredit Infrastruktur: Keuntungan bagi BBNI

Baru-baru ini, optimisme terhadap perekonomian membuat industri

infrastruktur segera mencairkan fasilitas kredit yang telah disetujui.

Proyek infrastruktur yang dipercepat akan mendorong tren penarikan

kredit. Menurut Otoritas Jasa Keuangan (OJK), fasilitas kredit yang

belum ditarik (undisbursed loan) pada 1Q17 turun sebesar Rp39,58

triliun menjadi Rp1.314 triliun.

Kami memperkirakan penyaluran kredit BBNI pada 2017 akan tumbuh

18%. Hal ini akan dipicu oleh masifnya penarikan kredit untuk

mengejar target penyelesaian berbagai proyek infrastruktur seperti

jalan tol dan pembangkit listrik pada periode 2018–2019.

Pencairan fasilitas kredit oleh industri

infrastruktur menjadi salah satu katalis

positif untuk BBNI.

Potensi Pendapatan dari NII

BBNI mencatat fee based income pada 1H17 sebesar Rp4,64 triliun

(+17,9% y-y). Salah satu penyumbang fee based income adalah dari

layanan remitansi yang terutama berasal dari dua negara yaitu

Malaysia dan Hong Kong di mana banyak terdapat tenaga kerja

Indonesia.

Kami memperkirakan bahwa fee based income dari segmen perbankan

digital dan trade finance dapat berkontribusi cukup besar bagi

pendapatan non bunga. Pendapatan dari trade finance mayoritas

berasal dari segmen korporasi, terutama BUMN.

BBNI hingga akhir tahun berpotensi

meningkatkan pendapatan dari fee

(4)

Multiple Valuation

Forward P/B band | Last 3 years

Source: NHKS research

Dynamic Forward P/B band | Last 3 years

Source: NHKS research

Closing and Target Price

Analyst Coverage Rating

Target Price

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus

vs Last Price

vs Consensus

2/1/2017

Buy

6,900

5,850

6,491

+17.9%

+6.3%

5/5/2017

Buy

7,500

6,500

7,016

+15.4%

+6.9%

7/18/2017

Buy

8,200

7,025

7,340

+16.7%

+11.7%

Source: NHKS research, Bloomberg

(5)

Financial Summary

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

BBNI Summary

Last Price (IDR) 7,025

Target Price (IDR) 8,200 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Rating: Buy ROE 13.0% 13.5% 15.0% 16.0%

ROA 2.0% 2.0% 2.2% 2.3%

ROIC 9.1% 8.8% 9.4% 10.1%

NIM 5.2% 5.6% 5.6% 5.5%

in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E BOPO 67.6% 64.1% 60.3% 60.3%

Interest income 36,895 43,768 48,667 55,914 EBITDA/Equi ty 15% 16% 18% 19%

Growth (% y/y) 10.6% 18.6% 11.2% 14.9% EBITDA/As s ets 2.2% 2.4% 2.6% 2.7%

Interes t expens e (11,335) (13,773) (15,500) (17,615) Ca s h Di vi dend (IDR bn) 2,696 2,267 3,969 4,137

Net interest income 25,560 29,995 33,167 38,299 Di vi dend Yi el d (%) 2.9% 2.2% 3.0% 3.2%

Non Interes t Income 9,698 10,065 11,343 14,876 Pa yout Ra ti o (%) 30% 20% 28% 24%

Net Revenue 35,258 40,060 44,510 53,176 Ca s h Ra ti o 9% 8% 7% 7%

Gross Margin 95.6% 91.5% 91.5% 95.1% Common Equi ty/Tota l As s ets 15% 15% 15% 14%

Provi s i ons for Loa n Los s es (7,336) (6,754) (5,469) (6,705) Book Va l ue per Sha re 4,206 4,786 5,412 5,915 Opera ti ng Expens e (16,510) (18,938) (21,358) (25,358) Provi s i ons for Loa n Los s es (7,336) (6,754) (5,469) (6,705)

Operating Profit 11,412 14,368 17,682 21,113 Tota l Ri s k Ba s ed Ca pi ta l 73,799 87,199 94,662 104,999

Operating Margin 30.9% 32.8% 36.3% 37.8% Non-Performi ng Loa ns 2.7% 3.1% 2.7% 2.5%

Non-Operating Income 54 (65) 287 157 Loa ns to Depos i t Ra ti o 87% 86% 88% 88%

EBT 11,466 14,303 17,969 21,270 CASA 61% 65% 63% 64% Income Ta x (2,326) (2,893) (3,562) (4,280) Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o 19% 19% 19% 18% Non Control l i ng Interes ts (74) (71) (143) (83) Pa r Va l ue (IDR) 50 50 50 50

Net Profit 9,067 11,339 14,264 16,907 Tota l Sha res (bn) 18.6 18.6 18.6 18.6

Growth (% y/y) -16% 25% 26% 19% Sha re Pri ce (IDR) 4,990 5,525 7,025 7,025

Net Profit Margin 24.6% 25.9% 29.3% 30.2% Ma rket Ca p (IDR bn) 93,057 103,034 131,007 131,007

in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Ca s h & Nea r Ca s h Items 43,823 47,613 50,506 53,353 Pri ce /Ea rni ngs 10.3x 9.1x 9.2x 7.7x Interba nki ng As s ets 42,792 35,326 45,951 62,084 Pri ce /Book Va l ue 1.2x 1.2x 1.3x 1.2x Inves tments 57,186 86,771 93,357 97,248 Pri ce/Sa l es 2.5x 2.4x 2.7x 2.3x Net Loa ns 322,898 376,595 444,355 517,723 PE/EPS Growth -64.5x 36.3x 35.6x 41.8x Other & Fi xed As s ets 41,897 56,727 52,738 57,002 EV/EBITDA 7.8x 7.8x 8.0x 6.9x

Total Assets 508,595 603,032 686,906 787,410 EV/EBIT 7.7x 7.8x 7.8x 6.8x

Tota l Depos i ts 370,421 435,545 503,656 587,157 EV (IDR bn) 88,513 111,700 140,596 144,956 Dema nd Depos i ts 91,194 122,652 137,078 162,882 Sa l es Growth 10.6% 18.6% 11.2% 14.9% Sa vi ng Depos i ts 135,065 158,662 181,398 214,050 EPS Growth -15.9% 25.1% 25.8% 18.5% Ti me Depos i ts 144,161 154,230 185,179 210,226 Ba s i c EPS (IDR) 486 608 765 907 ST & LT Borrowi ngs 37,255 54,182 57,926 65,133 Di l uted EPS (IDR) 486 608 765 907

Total Liabilities 430,157 513,778 585,982 677,109 BVPS (IDR) 4,206 4,786 5,412 5,915

Reta i ned Ea rni ngs 50,534 61,277 72,875 82,089 Sa l es PS (IDR) 1,978 2,347 2,610 2,998

Total Equity 78,438 89,254 100,924 110,301 DPS (IDR) 145 122 213 222

in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Net Income 9,067 11,339 14,264 16,907 DCF (USD mn)

Depreci a ti on 8,120 7,694 3,946 1,037 NOPAT 9,097 11,462 14,177 16,864 Oth Non-Ca s h Adj 1,913 (1,337) (5,574) (8,476) +Depr./Amor. 8,120 7,694 3,946 1,037

CFO 19,099 17,696 12,636 9,468 -CAPEX (4,422) (2,213) (1,583) (2,413)

Ca pex (4,422) (2,213) (1,583) (2,413) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. 1,913 (1,337) (5,574) (8,476) Inves tment (49,355) (90,710) (63,067) (74,647) (Unl evered) FCFF 14,708 15,606 10,967 7,012

CFI (53,777) (92,923) (64,649) (77,060) WACC

Di vi dends Pa i d (2,696) (2,267) (3,969) (4,137) Cos t of Debt (Ta x Adj.) 10.3% 9.5% 8.1% 11.1% Others 67,469 72,171 71,919 90,709 Cos t of Equi ty (COE) 11.3% 10.4% 12.1% 11.3%

CFF 64,774 69,904 67,950 86,572 WACC (%) 11.0% 10.1% 10.9% 11.2%

Net Changes in Cash 30,096 (5,323) 15,936 18,980 RIM

Sprea d (FROE-COE) (%) -11.3% -10.4% -12.1% -11.3% Res i dua l Income (USD mn) 2,152 3,162 3,437 5,537 Equi ty Cha rge 6,914 8,177 10,827 11,370

By Geography % Shareholders % EVA

Indones i a 77.8 Republ i c Of Indones i a 58.8 Inves ted Ca pi ta l (USD bn) 84,061 115,693 143,436 158,850 Uni ted Sta tes 8.1 Bl a ckrock 3.2 ROIC-WACC (%) -0.2% -0.2% -1.0% -0.6% Luxembourg 3.9 Va ngua rd 2.0 EVA (USD mn) (174) (246) (1,471) (941)