Buy Dec 2017 TP (IDR) 10,200 Consensus Price (IDR) 9,393 TP to Consensus Price +8.6% vs. Last Price +17.2%

(1)

Please consider the rating criteria & important disclaimer

Company Update 1Q17| May 29, 2017

Astra International, Tbk

(ASII)

Menderunya Mesin 4W

Buy

Dec 2017 TP (IDR)

10,200

Consensus Price (IDR)

9,393

TP to Consensus Price

+8.6%

vs. Last Price

+17.2%

Shares data

Last Price (IDR)

8,700

Price date as of

May 23, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

9,350 / 6,350

Free float

45.1%

Outstanding sh.(mn)

40,484

Market Cap (IDR bn)

352,206

Market Cap (USD mn)

26,280

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

33 Avg. Trd Val - 3M (bn)

286 Foreign Ownership

99%

Misc Industries

Automotive

Bloomberg

ASII.IJ

Reuters

ASII.JK

Arnold Sampeliling

+62 21 797 6202, ext:170

arnold@nhsec.co.id

Astra International, Tbk |

Summary (IDR bn)

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret.

5.1%

-3.6%

8.1%

36.5%

Rel. Ret.

-3.1%

-4.5%

1.4%

15.7%

Optimis pada 4W

Pada 1Q17, ASII mencatatkan pendapatan Rp48,8 triliun (+16% y-y) dan

laba bersih Rp5,1 triliun (+63% y-y). Tren positif penjualan 4W berlanjut

berkat

kenaikan penjualan low MPV dan kontribusi penjualan LCGC

.

Sementara penjualan 2W masih dalam tren negatif walaupun mampu

meningkatkan pangsa pasar ke 77%.

Perbaikan harga komoditas, inflasi dan tingkat suku bunga

yang relatif

rendah akan menjadi pendorong pertumbuhan bisnis otomotif pada 2017.

Walaupun demikian penjualan 2W masih akan mendapat tantangan dari

daya beli kelas menengah bawah yang belum sepenuhnya pulih.

Dorongan Bisnis Non-Otomotif

Berkat kenaikan harga komoditas, United Tractors (UNTR) mencatatkan

pendapatan Rp13,7 triliun (+27,9 y-y) dan Astra Agro Lestari (AALI) Rp4,5

triliun (+48,8% y-y). Hal ini juga berdampak positif pada

operating margin

yakni UNTR tercatat 15,2% (vs 1Q16 11,9%) dan AALI 24,9% (vs 1Q16

11,2%).

Selain itu, strategi manajemen baru Bank Permata (BNLI) dalam

mengurangi NPL mampu menciptakan laba bersih pada 1Q17 sebeasar

Rp453 miliar setelah rugi bersih pada1Q16.

Target Harga Rp 10.200

Kami menggunakan estimasi

forward

PE sebesar 19,7x (+1SD diatas

rata-rata 3 tahun sebesar 17,8x) untuk memperoleh target harga pada

Desember 2017. Target harga ini mengimplikasikan PE 2017E sebesar 20,3x.

Saat ini, ASII diperdagangkan pada PE 2017E sebesar 17,3x.

2015/12A

2016/12A

2017/12E

2018/12E

Revenue

184,196

181,084

197,935 208,306

Revenue growth

-8.7%

-1.7%

9.3%

5.2%

EBITDA

24,387

24,219

27,433 30,545

Net profit

14,464

15,156

20,316 21,141

EPS (IDR)

357

374 502 522

EPS growth

-24.6%

4.8%

34.0%

4.1%

BVPS (IDR)

3,126

3,456

3,721 4,082

EBITDA margin

13.2%

13.4%

13.9%

14.7%

NPM

7.9%

8.4%

10.3%

10.1%

ROE

11.7%

11.4%

14.0%

13.4%

ROA

6.0%

7.5%

7.3%

ROIC

7.1%

7.7%

P/E

16.8x

22.1x

17.3x

16.7x

P/BV

1.9x

2.4x

2.3x

2.1x

EV/EBITDA

12.7x

16.7x

15.7x

13.9x

DPS (IDR)

216

168 172 172

Dividend yield

3.6%

2.0%

(2)

Source: Company

Source: Company, NHKS research

Revenue Breakdown | 1Q17

Revenue Trend | 1Q13 - 1Q17

Optimis pada 4W

Kinerja 1Q17 menandai kebangkitan bisnis ASII. 4 bisnis ASII dengan kontribusi

terbesar mencatatkan tren pertumbuhan positif. Bisnis otomotif mencatatkan

pendapatan Rp24 triliun (+8,9% y-y), jasa keuangan Rp4,6 triliun (+7,6% y-y),

alat berat dan pertambangan Rp13,7 triliun (+27,9% y-y), serta agrobisnis

Rp4,5 triliun (+48,8% y-y). Pertumbuhan signifikan pada bisnis yang terkait

komoditas terjadi berkat dorongan kenaikan harga komoditas.

Peluncuran LCGC 7 seater

seperti Toyota Calya pada 3Q16 terus menjadi

pendorong pertumbuhan bisnis otomotif. Selama 1Q17, segmen LCGC

mencatatkan penjualan 36.745 unit (pangsa pasar 81%) dimana Toyota Calya

tercatat menjadi mobil kedua terlaris setelah Toyota Avanza. Pertumbuhan

positif Toyota Avanza pada 1Q17 juga membuktikan

tidak terjadinya

kanibalisasi

antara mobil segmen LMPV dan LCGC milik ASII.

Selain itu, dilihat dari kinerja merk, berkat LCGC, ASII melalui merk Toyota dan

Daihatsu selama 1Q17 mencatatkan pertumbuhan dibanding 3 pesaing

utamanya. Toyota mencatatkan penjualan 174.074 unit (+117% y-y) dan

Daihatsu mencatatkan penjualan 49.730 unit (+17 % y-y). Sedangkan

pesaingnya, Honda mencatatkan pertumbuhan -9% y-y, Mitsubishi -6% y-y,

dan Suzuki -16% y-y.

Pertumbuhan penjualan LMPV dan

tambahan

kontribusi

dari

LCGC

membuat merk 4W ASII mampu

menciptakan pertumbuhan pada 1Q17.

1Q16

1Q17

Model

Unit Sold

Model

Unit Sold

Toyota Avanza

29,910

Toyota Avanza

35,713

Honda BRV

18,291

Toyota Calya

26,928

Kijang Innova

16,579

Honda Mobilio

14,204

Daihatsu Gran Max

12,881

Kijang Innova

13,256

Toyota Agya

12,744

Honda HRV

11,875

Honda Mobilio

11,817 Daihatsu Gran Max

10,916

Daihatsu Ayla

11,593

Daihatsu Xenia

11,382

Honda HRV

10,980

Daihatsu Sigra

9,904

Suzuki Ertiga

9,585

Daihatsu Ayla

9,200

Datsun Go

9,444

Suzuki Ertiga

8,603

Source: Company

Car Sales (Units) & Market Share| 1Q13 - 1Q17

Most Selling Car

| 1Q16 - 1Q17

(3)

Segmen 2W masih menunjukkan tren penurunan penjualan sampai 1Q17.

Walaupun demikian, ASII terus meningkatkan penguasaan pasar sampai

77%. Kami melihat daya beli konsumen kelas menengah ke bawah yang

masih lemah menjadi pemicu. Kenaikan harga listrik dan beberapa

kebutuhan pokok, serta harga komoditas yang belum berpengaruh penuh

pada daya beli pada 1Q17 membuat mereka menunda pembelian.

Pada 2017, kami tetap memprediksi

pertumbuhan bisnis otomotif ASII

sebesar 3,9%

. Pertumbuhan ini akan didorong oleh penjualan MPV

khususnya Toyota Avanza dan LCGC. Pertambahan kelas menengah di

Indonesia juga akan menjadi pendorong pertumbuhan penjualan LCGC.

Secara keseluruhan, pertumbuhan penjualan otomotif ASII pada 2017

akan didorong oleh beberapa katalis yaitu efek perbaikan harga

komoditas, realisasi belanja pemerintah, inflasi yang terkendali, dan suku

bunga yang relatif rendah. Kami mengamati bahwa khusus untuk 2W

masih akan berharap pada kebangkitan daya beli kelas menengah ke

bawah.

Dorongan Bisnis Non-Otomotif

Pulihnya harga komoditas secara langsung juga mempengaruhi kinerja

UNTR. Segmen

mining contracting

sebagai kontributor pendapatan

terbesar UNTR mencatatkan pendapatan Rp6,3 triliun (+13% y-y). Selain

itu,

kenaikan harga komoditas

juga mampu meningkatkan margin dimana

operating margin

1Q17 tercatat 15,2% (vs 1Q16

operating margin

sebesar

11,9%) dan

net margin

6,6% (1Q16 net margin sebesar 4,1%).

Domestic Motorcycle Sales | 3M 2013 - 2017

Source: Company

Efek perbaikan harga komoditas, inflasi

yang terkendali, serta tingkat suku

bunga yang relatif rendah menjadi

pendorong penjualan otomotif pada

2017.

(4)

Source: BNLI, Bank Indonesia

Source: Company

BNLI NPL Ratio | 2014—2015

AALI Revenue Trend | 1Q13 - 1Q17

Kenaikan harga CPO sejak 3Q16 juga mendorong pendapatan 1Q17 AALI

ke Rp4,5 triliun (+48,8% y-y).

Operating margin

juga tercatat naik ke 24,9%

(vs 1Q16 operating margin sebesar 11,2%). Selain itu, pada 2017, kinerja

AALI terpengaruh efek El Nino sehingga produksi CPO tidak optimal.

Berbeda dengan tahun ini dimana

efek El Nino sudah tidak ada lagi

sehingga tingkat produksi dapat kembali normal.

Dari bisnis keuangan, Bank Permata (BNLI) pada 1Q17 mencatatkan laba

bersih Rp453 miliar yang berbanding terbalik dengan kerugian 1Q16

sebesar Rp376 miliar. Hasil ini adalah buah dari

strategi mengurangi NPL

yang dilakukan manajemen baru

. Pada 1Q17 rasio NPL

Gross

tercatat

6,4% turun dari 8,8% pada akhir 2016.

(5)

Multiple Valuation

Forward P/E band

| Last 3 years

Dynamic Forward P/E

band

| Last 3 years

Rating and target price

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus vs Last Price vs Consensus

8/2/2016

Hold

9,025

8,000

7,323

+12.8%

+23.2%

12/2/2016

Buy

8,775

7,550

8,675

+16.2%

+1.2%

4/10/2017

Buy

10,200

8,775

9,138

+16.2%

+11.6%

5/29/2017

Buy

10,200

8,700

9,393

+17.2%

+8.6%

Closing and Target Price

Source: NHKS research

Analyst Coverage Rating

Source: Bloomberg

Source: NHKS research

NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

1. Period: End of year target price

2. Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication



Buy

: Greater than +15%



Hold

: -15% to +15%



Sell

: Less than -15%

(6)

Summary of Financials

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

ASII Summary

Last Price (IDR) 8,700

Target Price (IDR) 10,200 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Rating: Buy ROE 11.7% 11.4% 14.0% 13.4%

ROA 6.0% 6.0% 7.5% 7.3%

ROIC 7.1% 7.1% 7.7% 7.7%

EBITDA/Equity 19.8% 18.2% 18.9% 19.3%

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Assets 10.1% 9.5% 10.1% 10.5%

Net Sales 184,196 181,084 197,935 208,306 Cash Dividend (IDR bn) 8,744 6,801 6,954 6,954

Growth (% y/y) -8.7% -1.7% 9.3% 5.2% Dividend Yield (%) 3.6% 2.0% 2.0% 2.0% COGS (147,486) (144,652) (157,695) (164,649) Payout Ratio (%) 45.6% 47.0% 45.0% 34.2%

Gross Profit 36,710 36,432 40,239 43,657 DER 56% 51% 51% 48%

Gross Margin 19.9% 20.1% 20.3% 21.0% Net Gearing 2234% 2242% 2452% 2508% Operating Expenses (19,498) (18,898) (19,790) (20,889) LT Debt to Equity 46% 37% 38% 37%

EBIT 17,212 17,534 20,450 22,768 Capitalization Ratio 36% 34% 34% 32%

EBIT Margin 9.3% 9.7% 10.3% 10.9% Equity Ratio 52% 53% 53% 55%

Depreciation 7,175 6,685 6,983 7,777 Debt Ratio 29% 27% 27% 27%

EBITDA 24,387 24,219 27,433 30,545 Financial Leverage 195% 190% 188% 184%

EBITDA Margin 13.2% 13.4% 13.9% 14.7% Current Ratio 138% 124% 123% 135%

Interest Expense (1,370) (1,745) (2,049) (1,831) Quick Ratio 114% 104% 101% 113%

EBT 19,630 22,253 28,232 30,856 Cash Ratio 36% 33% 26% 36%

Income Tax (4,017) (3,951) (5,022) (6,142) Par Value (IDR) 50 50 50 50 Minority Interest (1,149) (3,146) (2,894) (3,573) Total Shares (mn) 40,484 40,484 40,484 40,484

Net Profit 14,464 15,156 20,316 21,141 Share Price (IDR) 6,000 8,275 8,700 8,700

Growth (% y/y) -24.6% 4.8% 34.0% 4.1% Market Cap (IDR tn) 242.9 335.0 352.2 352.2

Net Profit Margin 7.9% 8.4% 10.3% 10.1%

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Cash 27,102 29,357 24,159 32,684 Price /Earnings 16.8x 22.1x 17.3x 16.7x Other Current Assets 78,059 81,046 90,482 91,015 Price /Book Value 1.9x 2.4x 2.3x 2.1x

Total Current Assets 105,161 110,403 114,641 123,700 Price/Sales 1.3x 1.8x 1.8x 1.7x

Net Fixed Assets 41,702 43,237 47,384 50,787 PE/EPS Growth -0.7x 4.6x 0.5x 4.1x LT Investments 38,453 46,542 55,252 55,502 EV/EBITDA 12.7x 16.7x 15.7x 13.9x Other Non Current Assets 60,119 61,673 65,700 68,327 EV/EBIT 18.0x 23.0x 21.1x 18.6x

Total Assets 245,435 261,855 282,977 298,315 EV (IDR bn) 310,457 403,614 431,005 424,185

Payables 20,557 22,489 25,182 24,203 Sales CAGR (3-Yr) -0.7% -2.3% -0.6% 4.2% Curr Maturities of LT Debt 24,227 27,056 27,264 28,449 EPS CAGR (3-Yr) -9.4% -7.9% 1.9% 13.5% ST borrowings 11,975 18,764 19,596 18,158 Basic EPS (IDR) 357 374 502 522

Total Current Liabilities 76,242 89,079 93,083 91,715 Diluted EPS (IDR) 357 374 502 522

LT Debt 34,447 25,090 30,697 32,711 BVPS (IDR) 3,126 3,456 3,721 4,082 Other Non Current Liab. 8,213 7,780 8,576 8,645 Sales PS (IDR) 4,550 4,473 4,889 5,145

Total Liabilities 118,902 121,949 132,355 133,071 DPS (IDR) 216.0 168.0 171.8 171.8

Shareholders' Equity 126,533 139,906 150,622 165,245

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Net Income 14,464 15,156 20,316 21,141 DCF (IDR bn)

Deprec & Amortization 7,175 6,685 6,983 7,777 NOPAT 13,690 14,421 16,812 18,236 Chg. In Working Capital 4,651 6,580 (5,773) (1,667) +Depr./Amor. 7,175 6,685 6,983 7,777

CFO 26,290 28,421 21,526 27,251 -CAPEX (9,086) (10,408) (11,770) (12,468)

Capex (9,086) (10,408) (11,770) (12,468) -Incr. (Decr.) in Working Cap. 4,651 6,580 (5,773) (1,667)

CFI (7,541) (10,798) (22,085) (13,967) (Unlevered) FCFF 16,430 17,278 6,252 11,878

Dividends Paid (8,744) (6,801) (6,954) (6,954) WACC

Net Borrowing (PMT) 577 261 6,647 1,760 Cost of Debt (Tax Adj.) 9.9% 8.9% 8.6% 8.3%

CFF (13,407) (5,888) (4,669) (4,759) Cost of Equity (COE) 11.2% 10.5% 10.1% 10.1%

Net Changes in Cash 5,342 11,735 (5,228) 8,525 WACC (%) 10.9% 10.2% 9.8% 9.8%

RIM

Spread (FROE-COE) (%) 0.8% 1.5% 4.4% 4.0% Residual Income (IDR) 944 1,860 6,222 5,958

By Geography % Shareholders % Equity Charge 13,520 13,296 14,093 15,184

Singapore 66.0 Jardine Cycle & C 50.1 EVA

United States 15.5 Toyota Group 4.7 Invested Capital (IDR bn) 190,259 197,182 210,816 228,179 Japan 7.0 Aberdeen 3.3 ROIC-WACC (%) -3.7% -2.9% -1.8% -1.8% Luxembourg 4.7 Vanguard 1.6 EVA (IDR bn) (7,130) (5,739) (3,849) (4,016)