Buy Dec 2017 TP (IDR) 4,620 Consensus Price (IDR) 4,148 TP to Consensus Price +11.4% vs. Last Price +20.0%

(1)

Please consider the rating criteria & important disclaimer

NH Korindo Sekuritas Indonesia

Company Update 1Q 17 | Jun 05 2017

Hanjaya Mandala Sampoerna

Tbk

(HMSP)

Perkuat SKM Kadar Tar Tinggi

Buy

Dec 2017 TP (IDR)

4,620

Consensus Price (IDR)

4,148

TP to Consensus Price

+11.4%

vs. Last Price

+20.0%

Shares data

Last Price (IDR)

3,850

Price date as of

Jun 02, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

4,240/3,630

Free float (%)

7.5 Outstanding sh.(mn)

116,318

Market Cap (IDR bn)

446,661

Market Cap (USD mn)

33,570

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

25.41 Avg. Trd Val - 3M (bn)

100.03 Foreign Ownership

2.25%

Consumer Staples

Cigarette

Bloomberg

HMSP IJ

Reuters

HMSP.JK

Joni Wintarja

+62 21 797 6202, ext:138

[email protected]

H.M. Sampoerna, Tbk | Summary (IDR bn)

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret.

1.1%

0.5%

-0.8%

0.0%

Rel. Ret.

-7.4%

-0.1%

-7.0% -18.3%

Ketenaran SKM

Sekitar 75,8% perokok di Indonesia memilih rokok tipe Sigaret Kretek

Mesin (SKM) dan terdapat kecenderungan pangsa pasar SKM semakin

besar setiap tahunnya. Hal ini menjadikan segmen SKM menjadi rebutan

produsen rokok.

SKM: Segmen Terbesar

Sesuai dengan karakter perokok di Indonesia, rokok tipe SKM menjadi

portofolio penjualan terbesar HMSP. Segmen SKM juga menunjukkan porsi

yang semakin besar dari total penjualan HMSP. Pada 2015 penjualan SKM

mencapai 62,4% dari total penjualan, sedangkan pada 2016 penjualan SKM

telah mencapai 64,0% dari total penjualan. Diperkirakan bahwa pada 2017

HMSP mampu menjaga porsi SKM sebesar 65,0% dari total penjualan.

Kinerja Mengagumkan dari SKM Kadar Tar Tinggi

Rokok SKM terbagi menjadi dua jenis yakni SKM Full Flavored (FF) dengan

kadar tar tinggi dan SKM Low Tar Low Nikotin (LTLN). HMSP sedang

memperkuat pangsa pasar di segmen SKM Kadar Tar Tinggi dan upaya ini

telah membuahkan hasil yang menggembirakan. Pangsa pasar segmen SKM

FF meningkat dari 6,9% pada 2015 menjadi 9,8% pada 2016. Pada kuartal I

2017, segmen ini juga memperlihatkan peningkatan menjadi 10,7%.

Target Harga Rp4.620

Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 34,5x (+1SD dari rata-rata

3 tahun) untuk memperoleh target harga pada Desember 2017. Target

harga ini mengimplikasikan P/E 2017/E sebesar 37,4x. Saat ini, HMSP

diperdagangkan pada P/E 2017E sebesar 31,2x.

2015/12A

2016/12A

2017/12E

2018/12E

Sales

89,069

95,467

104,523

115,434

Sales growth

10.4%

7.2%

9.5%

10.4%

EBITDA

14,703

16,745

18,951 20,980

Net profit

10,363

12,762

14,371 15,612

EPS (IDR)

89

110 124 134

EPS growth

1.8%

23.1%

12.6%

8.6%

BVPS (IDR)

275

294 308 319

EBITDA margin

16.5%

17.5%

18.1%

18.2%

NPM

11.6%

13.4%

13.7%

13.5%

ROE

32.4%

37.3%

40.1%

42.1%

ROA

27.3%

30.0%

32.7%

34.1%

ROIC

31.5%

34.3%

37.5%

40.7%

P/E

43.6x

34.9x

31.2x

28.7x

P/BV

14.1x

13.0x

12.5x

12.1x

EV/EBITDA

30.6x

26.3x

23.3x

21.1x

DPS (IDR)

105

89 110 123

Dividend yield

2.7%

2.3%

2.8%

3.2%

(2)

Source: Company

HMSP’s Market Shares vs National | 2015 - 2017

Quarterly Sales by Volume | 2015 - 2017

Source: Company

Revenue Breakdown and Trend | 2015 - 2017

Diversifikasi Portofolio Penjualan yang sesuai dengan Pasar Rokok

Portofolio penjualan HMSP 66% didominasi oleh rokok tipe SKM, 21% oleh

rokok tipe sigaret kretek tangan (SKT) dan 14% oleh rokok tipe sigaret

putih mesin (SPM). Dominasi SKM pada portofolio HMSP sesuai dengan

karakter pasar rokok di Indonesia yang terdiri dari 75,8% SKM, 18,2% SKT

dan 6,0% SPM.

Meskipun pangsa pasar SPM di Indonesia hanya sebesar 6,0%, HMSP

menguasai hampir 80% pangsa pasar tersebut. Hal ini tidak lepas dari

peran Marlboro sebagai merek utama untuk jenis rokok putih di Indonesia.

Pertumbuhan penjualan secara kuartal masih menunjukkan pelemahan

selama 2 tahun terakhir akibat dari kenaikan pajak rokok diatas laju inflasi.

Menjaga Pangsa Pasar Rokok

Industri rokok mengalami penurunan yang disebabkan oleh perlambatan

ekonomi dan kenaikan harga rokok sebagai akibat dari kenaikan pajak

rokok yang berada diatas tingkat inflasi. Pada 2016, total pangsa pasar

rokok di Indonesia mengalami penurunan tipis sebesar 1,4% dibandingkan

pada 2015 yang meningkat 2%.

HMSP sebagai perusahaan rokok terkemuka mengalami penurunan pangsa

pasar dari 34,3% pada 2015 menjadi 33,4% pada 2016. Namun kami

memperkirakan bahwa pangsa pasar HMSP masih akan tetap kuat diatas

33% yang ditopang oleh tingginya loyalitas konsumen.

HMSP menguasai pangsa pasar Rokok

di Indonesia.

(3)

Source: Company

Quarterly Products Market Share | 2015 - 2017

Source: Company, NHKS research

Indonesia SKM-SKT Market Share | FY 2014 - FY 2017E

Perluasan Pangsa Pasar SKM dengan Produk Baru

HMSP menduduki peringkat pertama sebagai pemimpin pasar rokok di

semua segmen SKM, SKT dan SPM. Sejumlah merek rokok seperti

Sampoerna, Dji Sam Soe dan Marlboro merupakan rokok ternama yang

telah dikenal luas.

Saat ini, HMSP memperkuat pangsa pasar di kategori SKM Kadar Tar

Tinggi melalui rokok merek U Bold dan Marlboro Filter Black. U Bold

diluncurkan pada Februari 2015 dan saat ini memiliki pangsa pasar

nasional sebesar 0,9%. Marlboro Filter Black diluncurkan pada September

2016 dengan pangsa nasional 1,0%. Sampoerna A masih menjadi

portofolio terkuat HMSP dengan pangsa pasar 14%.

Perubahan Tren Perokok

Rokok tipe SKM tetap menjadi penggerak industri rokok di Indonesia.

HSMP mencatat kinerja yang baik dalam memperkuat segmen rokok SKM

Kadar Tar Tinggi. Hal ini terlihat dari pangsa pasar SKM Kadar Tar Tinggi

HMSP yang meningkat dari 6,9% pada 2015 menjadi 9,8% pada 2016.

Pada kuartal I 2017 juga masih mencatat kenaikan menjadi 10,7%.

Fokus HMSP pada segmen SKM merupakan langkah strategis yang tepat

karena kecenderungan perokok Indonesia mengalami perubahan tren dari

segmen SKT ke segmen SKM.

HMSP fokus pada peluncuran produk

baru SKM kadar tar tinggi.

(4)

Multiple Valuation

Forward P/E band | Last 3 Years

Source: NHKS research

Dynamic Forward P/E band | Last 3 Years

Source: NHKS research

Rating and target price update

Source: NHKS research, Bloomberg

Target Price Revision

Closing and Target Price

Source: NHKS research

Analyst Coverage Rating

Source: Bloomberg

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus

vs Last Price

vs Consensus

01/03/2017

Buy

4,770 (Dec 2017)

3,830

4,236

+24.5%

+12.6%

03/20/2017

Hold

4,520 (Dec 2017)

4,050

4,172

+11.6%

+8.3%

06/05/2017

Buy

4,620 (Dec 2017)

3,850

4,148

+20.0%

+11.4%

NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings

Period: End of year target price

Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication

Buy

: Greater than +15%

Hold

: -15% to +15%

Sell

: Less than -15%

(5)

Summary of Financials

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

HMSP Summary

Last Price (IDR) 3,850

Target Price (IDR) 4,620 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Rating: Buy ROE 32.4% 37.3% 40.1% 42.1%

ROA 27.3% 30.0% 32.7% 34.1%

ROIC 31.5% 34.3% 37.5% 40.7%

EBITDA/Equi ty 45.9% 49.0% 52.9% 56.6%

in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/As s ets 38.7% 39.4% 43.1% 45.8%

Sales 89,069 95,467 104,523 115,434 Ca s h Di vi dend (IDR bn) 12,250 10,352 12,749 14,357

Growth (% y/y) 10.4% 7.2% 9.5% 10.4% Di vi dend Yi el d (%) 2.7% 2.3% 2.8% 3.2%

COGS (67,305) (71,612) (77,965) (86,055) Pa yout Ra ti o (%) 120.3% 99.9% 99.9% 99.9%

Gross Profit 21,764 23,855 26,558 29,378 DER 0.2% 0.3% 0.2% 0.2%

Gross Margin 24.4% 25.0% 25.4% 25.5% Net Gea ri ng 0.6% 0.7% 0.6% 0.5%

Opera ti ng Expens es (7,716) (7,834) (8,367) (9,240) LT Debt to Equi ty 0.1% 0.2% 0.2% 0.2%

EBIT 14,048 16,020 18,191 20,138 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 0.2% 0.3% 0.2% 0.2%

EBIT Margin 15.8% 16.8% 17.4% 17.4% Equi ty Ra ti o 84.2% 80.4% 81.5% 80.9%

Depreci a ti on 655 724 760 843 Debt Ra ti o 0.2% 0.2% 0.2% 0.2%

EBITDA 14,703 16,745 18,951 20,980 Fi na nci a l Levera ge 118.7% 124.4% 122.7% 123.5%

EBITDA Margin 16.5% 17.5% 18.1% 18.2% Current Ra ti o 656.7% 523.4% 553.8% 521.9%

Interes t Expens es (138) (22) (15) (14) Qui ck Ra ti o 92.0% 130.3% 166.7% 147.3%

EBT 13,933 17,011 19,088 20,773 Ca s h Ra ti o 37.9% 78.7% 105.1% 85.2%

Income Ta x (3,569) (4,249) (4,717) (5,161) Ca s h Convers i on Cycl e 96.2 92.1 86.4 81.4

Mi nori ty Interes t - - - - Pa r Va l ue (IDR) 4 4 4 4

Net Profit 10,363 12,762 14,371 15,612 Tota l Sha res (mn) 116,318 116,318 116,318 116,318 Growth (% y/y) 1.8% 23.1% 12.6% 8.6% Sha re Pri ce (IDR) 3,885 3,830 3,850 3,850 Net Profit Margin 11.6% 13.4% 13.7% 13.5% Ma rket Ca p (IDR tn) 451.9 445.5 447.8 447.8 in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Ca s h 1,719 5,056 6,579 5,850 Pri ce /Ea rni ngs 43.6x 34.9x 31.2x 28.7x Recei va bl es 2,459 3,323 3,858 4,260 Pri ce /Book Va l ue 14.1x 13.0x 12.5x 12.1x Inventori es 19,072 19,442 19,637 20,496 Pri ce/Sa l es 5.1x 4.7x 4.3x 3.9x Other Current As s ets 6,558 5,827 4,593 5,210 PE/EPS Growth 24.4x 1.5x 2.5x 3.3x Total Current Assets 29,807 33,647 34,668 35,817 EV/EBITDA 30.6x 26.3x 23.3x 21.1x Net Fi xed As s ets 6,281 6,895 7,384 8,052 EV/EBIT 32.0x 27.5x 24.3x 22.0x Other Non Current As s ets 1,922 1,965 1,880 1,923 EV (IDR bn) 450,238 440,529 441,330 442,059 Total Assets 38,011 42,508 43,932 45,791 Sa l es CAGR (3-Yr) 10.2% 8.4% 9.0% 9.0% Pa ya bl es 3,191 3,871 4,066 4,488 EPS CAGR (3-Yr) 1.4% 5.7% 12.2% 14.6% ST Debt 20 21 22 21 Ba s i c EPS (IDR) 89 110 124 134

Other Current Li a b. 1,327 2,537 2,172 2,355 Di l uted EPS (IDR) 89 110 124 134

LT Debt 41 66 63 63 BVPS (IDR) 275 294 308 319

Other Non Current Li a b. 1,415 1,839 1,797 1,797 Sa l es PS (IDR) 766 821 899 992

Total Liabilities 5,995 8,333 8,120 8,723 DPS (IDR) 105 89 110 123

Shareholders' Equity 32,016 34,175 35,813 37,068 in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E Net Income 10,363 12,762 14,371 15,612 DCF (IDR bn) Deprec & Amorti za ti on 655 724 760 843 NOPAT 10,449 12,019 13,696 15,135 Chg. In Worki ng Ca pi ta l (10,205) 590 333 (1,274) +Depr./Amor. 655 724 760 843

CFO 814 14,077 15,465 15,181 -CAPEX (1,154) (1,348) (1,249) (1,510)

Ca pex (1,154) (1,348) (1,249) (1,510) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (10,205) 590 333 (1,274)

CFI (4,628) (362) (1,206) (1,553) (Unl evered) FCFF (254) 11,985 13,540 13,193

Di vi dends Pa i d (12,250) (10,352) (12,749) (14,357) WACC

Net Borrowi ng (PMT) (2,808) 25 (2) (1) Cos t of Debt (Ta x Adj.) 8.7% 7.7% 6.7% 6.7%

CFF 5,468 (10,377) (12,735) (14,358) Cos t of Equi ty (COE) 9.6% 9.0% 8.0% 8.0%

Net Changes in Cash 1,653 3,337 1,523 (730) WACC (%) 9.6% 9.0% 8.0% 8.0%

RIM

Sprea d (FROE-COE) (%) 22.7% 28.4% 32.2% 34.1%

Res i dua l Income (IDR bn) 7,276 9,690 11,517 12,658

By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge 3,088 3,072 2,854 2,954

Indones i a 97.8 Phi l i p Morri s Ind. 92.5 EVA

Uni ted Sta tes 1.2 Schroder Inves tment 0.6 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 32,077 34,262 35,898 37,152