Initiation Report. MDKA: Golden opportunity BUY. Rabu, 10 Juni 2020 PROFIL PERUSAHAAN STATISTIK SAHAM PEMEGANG SAHAM KINERJA SAHAM PERIODE 1 TAHUN

(1)

PEMEGANG SAHAM STATISTIK SAHAM

PT Merdeka copper gold tbk merupakan perusahaan yang bergerak dibidang usaha pertambangan meliputi kegiatan eksplorasi dan produksi emas, perak, dan tembaga

PT Saratoga Investama : 20%

PT Mitra Daya Mustika : 13%

Garbiladi Thohir : 9%

PT Suwarna Arta Mandiri : 7%

Pemda Kabupaten

Banyuwangi : 5%

Publik : 35%

Initiation Report

MDKA: Golden opportunity

PT Merdeka Copper Gold Tbk (MDKA) merupakan perusahaan yang bergerak dibidang usaha pertambangan meliputi kegiatan eksplorasi dan produksi emas, perak, dan tembaga. Di 2019, MDKA terus berkembang hingga mempunyai lima aset tambang yaitu: (1) proyek tambang emas Tujuh Bukit, (2) proyek tambang porfiri Tujuh Bukit melalui anak usahanya yaitu PT Bumi Suksesindo (BSI), (3) proyek tembaga Wetar melalui Eastern Field Development(EFD), (4) proyek emas Pani di Gorontalo, serta (5) proyek Acid Iron Metal (AIM) di Wetar. Kami menginisiasi BUY dengan target harga di Rp1.660, dengan kombinasi metodologi valuasi rata- rata FCFE (WACC: 9,0%; growth: 3,0%) dan 40% implied EV/resource discount terhadap peers.

Rekomendasi positif ini didorong oleh: (1) outlook emas dan tembaga yang positif kedepannya, serta (2) potensi peningkatan kinerja dari proyek AIM dan aset tambang Pani.

Berkembang menjadi grup pertambangan multi-aset yang terdiversifikasi. Pada awal pencatatan saham MDKA di Bursa Efek Indonesia (BEI) di bulan Juni 2015, MDKA tercatat hanya mempunyai satu proyek pengembangan emas yaitu Tambang Tujuh bukit. Di 2019, MDKA terus berkembang hingga mempunyai lima aset tambang yaitu: (1) proyek tambang emas Tujuh Bukit, (2) proyek tambang porfiri Tujuh Bukit melalui anak usahanya yaitu PT Bumi Suksesindo (BSI), (3) proyek tembaga Wetar melalui Eastern Field Development (EFD), (4) proyek emas Pani di Gorontalo, serta (5) Proyek Acid Iron Metal (AIM) di Wetar.

Laba bersih tercatat menurun ditengah kenaikan pendapatan. MDKA mencatatkan pendapatan 1Q20 sebesar USD103 juta (+13,2% YoY) didorong oleh peningkatan dari segmen penjualan emas yang mengkompensasi penurunan dari segmen tembaga. Meskipun pendapatan meningkat, marjin laba kotor dan marjin laba operasi mengalami penurunan menjadi 33,3% (1Q19:42,2%) dan 28,3%

(1Q19:36,9%) secara berurutan. Hal ini disebabkan oleh: (1) peningkatan pada persediaan suku cadang dan bahan pembantu yang diakui sebagai beban pokok pendapatan menjadi USD 10 juta, menjadikan beban pokok penjualan meningkat menjadi USD 69 juta (+30,1% YoY), serta (2) peningkatan beban umum dan administrasi menjadi USD 5 juta (+6,8% YoY). Laba bersih pada 1Q20 tercatat menurun menjadi USD 15 juta (-26,3% YoY) yang lebih disebabkan oleh: (1) tertekannya margin disebabkan peningkatan beban modal dan operasi, serta (2) peningkatan effective tax rate menjadi 44% dari yang sebelumnya 29%.

Emas dan tembaga diekspektasikan masih akan bersinar di 2020F-2021F. Berdasarkan: (1) ekspektasi masih meningkatnya permintaan akan emas baik secara fisik ataupun kontrak melalui instrumen ETF, didorong oleh ketidakpastian perekonomian global, serta (2) potensi penurunan jumlah supplai dari emas global akibat pandemi Covid-19. Sehingga kami memproyeksikan harga rerata emas global pada 2020F dan 2021F akan berada di level USD 1.650/oz dan1.700/oz secara berurutan. Sebagai informasi, rerata harga emas global pada 2019 berada di level USD 1.395/oz.

Untuk tembaga, banyak negara terutama US dan China sudah melakukan relaksasi terhadap kebijakan lockdown seiring dengan perkembangan penyebaran Covid-19 yang menurun. sehingga potensi pulihnya aktivitas ekonomi serta aktivitas manufaktur terutama di China dapat menjadi katalis positif untuk tembaga. Berdasarkan hal ini kami memproyeksikan rerata harga tembaga pada 2020F dan 2021F berada di level USD5.400 per ton dan USD5.900 per ton secara berurutan dengan rerata harga tembaga global di 2019 berada di level USD 6.019 per ton .

Proyek tembaga porfiri Tujuh Bukit akan menjadi katalis positif untuk pertumbuhan. Proyek ini berlokasi di bawah tambang emas oksida Tujuh Bukit dimana tambang ini diperkirakan mempunyai kandungan sumber daya sebesar 1,9 miliar ton bijih pada 0,45% tembaga dan 0,45 g/t emas dengan kandungan sekitar 8,7 juta ton tembaga serta 28 juta ounces emas. Proyek ini diestimasikan memulai produksi emas dan tembaga perdananya pada 2025 dengan umur tambang hingga 2050.

Mengestimasikan penurunan pendapatan di 2020F, namun pulih di 2021F. Kami mengestimasikan pendapatan MDKA akan menurun pada 2020F (-6,0% YoY) disebabkan oleh menurunnya volume penjualan emas pada tambang emas Tujuh Bukit dan tambang tembaga Wetar.

Hal ini seiring dengan: (1) penurunan produksi menyesuaikan dengan umur tambang yang akan habis di 2025, serta (2) adanya proses heap leach yang tidak optimal di tambang Wetar sehingga mengakibatkan disrupsi pada produktivitas tambang. Namun pendapatan akan meningkat menjadi USD 386 (+2,3% YoY) di 2021F didorong oleh perbaikan harga jual dari tembaga seiring membaiknya perekonomian global serta peningkatan produksi tembaga Wetar pasca operasional kembali normal.

Inisiasi BUY dengan target harga di Rp1.660. dengan kombinasi metodologi valuasi rata-rata FCFE (WACC: 9,0%; growth: 3,0%) dan 40% implied EV/resource discount terhadap peers. Rekomendasi ini didorong oleh kombinasi dari: (1) outlook emas dan tembaga yang positif kedepannya, serta (2) potensi peningkatan kinerja dari proyek AIM dan aset tambang Pani.

08

BUY

Target Harga : Rp1.660

Harga Penutupan : Rp1.265

Upside/(Downside) : +31,3%

Juan Oktavianus [email protected] +6221 5153055

Rabu, 10 Juni 2020

KINERJA SAHAM PERIODE 1 TAHUN

0,0 50,0 100,0 150,0 200,0 250,0 300,0 350,0 400,0 450,0

500 600 700 800 900 1.000 1.100 1.200 1.300 1.400 1.500

Jun-19 Jul-19 Jul-19 Aug-19 Sep-19 Sep-19 Oct-19 Nov-19 Nov-19 Dec-19 Jan-20 Jan-20 Feb-20 Mar-20 Mar-20 Apr-20 May-20 Jun-20

(Rp miliar) (Rp)

Volume (RHS) Price

PROFIL PERUSAHAAN

Kapitalisasi pasar (miliar) : Rp27.703

Saham beredar (juta) : 21.900

Harga tertinggi (52 minggu) : Rp1.400 Harga terendah (52 minggu)

Kinerja YTD :

: Rp790

+18,2%

(2)

2 BUSINESS OVERVIEW

Berkembang menjadi grup pertambangan multi-aset yang terdiversifikasi. Pada awal pencatatan saham MDKA di Bursa Efek Indonesia pada bulan Juni 2015, MDKA tercatat hanya mempunyai satu proyek pengembangan emas yaitu tambang Tujuh Bukit, setelah melakukan pembangunan infrastruktur selama 18 bulan, MDKA mampu mencatatkan produksi emas perdana di tahun 2017.

Seiring dengan hal ini pula MDKA mampu mencatatkan pendapatan sejumlah USD129 juta (2016: USD 0) dengan laba sebesar USD 43 juta (2016: rugi USD 3 juta). Di 2019, MDKA terus berkembang hingga mempunyai lima aset tambang yaitu: (1) proyek tambang emas Tujuh Bukit, (2) proyek tambang porfiri Tujuh Bukit melalui anak usahanya yaitu PT Bumi Suksesindo (BSI), (3) proyek tembaga Wetar melalui Eastern Field Developement (EFD), (4) proyek emas Pani di Gorontalo, serta (5) Proyek Acid Iron Metal (AIM) di Wetar.

Grafik 1. Struktur bisnis perusahaan

MDKA

PT Pani Bersama Jaya

PT Merdeka Mining

Servis PT Bumi Suksesindo

PT Pani Bersama Tambang

PT Puncak Emas Tani Sejahtera PT Punak Emas

Gorontalo

Eastern Field Development Ltd

Finders Resources Limited

PT Batutua Tembaga Raya

PT Batutua Kharisma Permai

PT Damai Suksesindo

PT Cinta Bumi Suksesindo PT Beta Bumi

Suksesindo 66.7%

99.7%

99.8%

49%

99.9%

86.02%

0.17%

70%

99.9% 99.89%

99.9% 99.9% 99.9%

Banda Minerals Pty.

Ltd

Way Kanan Resources Pty Ltd

Pt Batutua Lampung Elok

99.6%

100%

77.83%

0.4%

Sumber: MDKA,PANS

Proyek emas Tujuh Bukit sebagai kontributor utama pendapatan. Proyek ini merupakan tambang terbuka yang memproduksi emas dan perak, dimana per April 2020, tercatat tambang ini mempunyai cadangan emas dan perak sebesar 0,9Moz Au dan 35 Moz Ag secara berurutan. Selain itu, tambang ini mempunyai sumber daya emas dan perak sebesar 1,4Moz dan 59 Moz. Berdasarkan hal ini, diperkirakan tambang ini mempunyai masa pakai selama 5 tahun hingga 2025. Sebagai informasi, proyek oksida mempunyai kapasitas maksimal hingga 8 juta ton per tahun. Selain itu di 2019, proyek ini mampu menghasilkan sebanyak 223.042 ounces emas

Grafik 1. Operational & Financial performance Proyek emas tujuh bukit

Keterangan Unit 2017 2018 2019

Open pit Mining

Ore Mined M Ton 3,3 5,3 7,4

Wasted Mined M Ton 4,1 9,4 8,4

Mine Grade Au g/t 2,1 1,5 1,2

Contained Metal Au oz 224.784 261.14 279.68

Heap leach production

Ore stacked M Ton 3,2 4,9 7,4

Grade stacked Au g/t 2,2 1,6 1,2

Recovered metal Au oz 141.468 167.506 223.042

Financials

Operating costs USD/t 15,8 16,5 13,4

Cash cost USD/oz 297 374 430

AISC USD/oz 425 596 640

Sales USD Mn 133 235 312

Operating EBITDA USD Mn 100 155 210

Sumber: MDKA,PANS

(3)

3

Proyek Wetar merupakan tambang terbuka yang memproduksi tembaga. MDKA mendapat aset ini pada bulan Juni 2019 melalui akuisisi proyek Wetar sebanyak 78% kepemilikan saham melalui PT Batutua Tembaga Raya (BTR). Per 2019, tercatat tambang ini mempunyai cadangan tembaga sebesar 93 ktu dengan sumberdaya sebesar 303 kt Cu. Dari segi produksi, tambang ini mencatatkan produksi sebesar 16.777 ton di 2019, dibawah target perusahaan yang sebesar 18.000 ton

Grafik 2. Operational & Financial performance

Keterangan Unit 2017 2018 2019

Open pit Mining

Ore Mined M Ton 1,9 1,6 2,3

Wasted Mined M Ton 1,4 1,4 3,8

Mine Grade Au g/t 2,1 2,9 2,8

Contained Metal Au oz 39,4 47,3 66,0

Heap leach production

Ore stacked M Ton 1,9 1,7 1,9

Grade stacked Au g/t 2,0 2,6 2,9

Recovered metal Au oz 23,2 17,1 16,8

Financials

Operating costs USD/t 30 35 42

Cash cost USD/oz 1,1 1,5 1,3

AISC USD/oz 1,6 1,7 1,9

Sales USD Mn 154 112 101

Operating EBITDA USD Mn 73 38 41

Sumber: MDKA,PANS

Proyek AIM sebagai nilai tambah dari proyek Wetar. Pada tahun 2019, MDKA menandatangani Memorandum of Understanding (MOU) dengan Eternal Tsingshan Group Limited sehubungan dengan usaha patungan yang akan membangun pabrik untuk meningkatkan nilai tambah dari bijih tambang Wetar yang akan berlokasi di Morowali Industrial Park (IMIP), Sulawesi Indonesia.

Usaha patungan akan membeli bahan baku dari operasional Wetar dan mengolahnya untuk menjadi: (1) asam sulfat komersial; (2) pelet bijih besi; serta (3) menghasilkan tambahan dari tembaga, emas dan juga perak. Diperkirakan proyek ini akan menghasilkan satu juta ton asam sulfat.

Grafik 3. Bisnis proses proyek AIM Grafik 4. Estimasi produksi proyek AMI

Sumber: MDKA,PANS Sumber: MDKA, PANS

Proyek emas Pani. Proyek ini merupakan wilayah greenfield atau masih dalam tahap eksplorasi. MDKA telah menandatangani kesepakatan kerjasama dengan PT J Resources (PSAB) untuk menggabungkan kedua proyek mereka yang berdekatan untuk menjadi satu. Dengan menggabungkan kedua proyek ini, jumlah cadangan secara keseluruhan akan menjadi lebih besar dikarenakan tidak perlu adanya pembangunan tembok pemisah di antara kedua yang proyek yang berpotensi menambah beban untuk infrastruktur serta menutupi wilayah potensial tambang. MDKA mempunyai 40% dari kerjasama ini dengan studi kelayakan akan dimulai pada 2Q20.

Sebagai informasi, proyek tambang Pani mempunyai 89,5 juta ton bijih yang mengandung 2,37 juta ounces emas.

(4)

4

Grafik 5. Estimasi sumber daya proyek Pani Grafik 6. Rencana pengeboran dan studi kelayakan Pani

Proyek tembaga porfiri tujuh bukit Upper high Grade Zone (UHGZ) berlokasi di bawah tambang emas oksida Tujuh Bukit dimana tambang ini diperkirakan mempunyai kandungan sumber daya sebesar 1,9 miliar ton bijih pada 0,45% tembaga dan 0,45 g/t emas dengan kandungan sekitar 8,7 juta ton tembaga serta 28 juta ounces emas. Sejak tahun 2018, MDKA telah melakukan pra-studi kelayakan yang diharapkan selesai pada tahun 2021. Kegiatan utama studi saat ini fokus pada pengeboran serta eksplorasi kedalaman.

Di 2019, pengeboran sudah mencapai intersep 347,6m @1,4% Cu & 1,4 g/t Au dari 384m. Selain itu, studi di Upper High Grade Zone (UHGZ) tersebut mengidentifikasi empat blok yang terpisah, dimana bijih dikirim ke fasilitas peleburan yang sama. Bijih yang sudah dilebur kemudian diangkut dengan sistem ban berjalan ke konsentrator yang terletak di permukaan tanah dekat teluk Candrian.

Konsentrator tersebut akan mampu mengolah bijih sebanyak 12 juta ton per tahun. Dengan asumsi ini, proyek ini memiliki umur tambang mencapai 25 tahun atau sampai 2050.

Grafik 7. Cadangan porfiri vs peers Grafik 8. Rencana proyek tambang tujuh bukit

(5)

5 INDUSTRY OUTLOOK

Penawaran emas meningkat seiring degan peningkatan harga emas. Permintaan akan emas pada 2019 tercatat menurun menjadi 4.383 ton (-1% YoY) Penurunan ini disebabkan dari kenaikan harga emas yang lebih tinggi sepanjang tahun dibandingkan dengan daya beli, yang tercermin dari penurunan dari segmen perhiasan dan juga segmen emas batangan. Dari segi suplai emas, penawaran akan emas di 2019 meningkat tipis menjadi 4.776,1 ton (+2% YoY). Peningkatan akan penawaran ini didorong dari peningkatan signifikan dari segmen recycled gold seiring dengan peningkatan harga emas.

Grafik 9. Penawaran Emas 2010-2019 (ton) Grafik 10. Permintaan emas 2010-2019 (ton)

0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000 7.000 8.000 9.000 10.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q19 1Q20

Jewellery Technology Investment Central banks & other inst Gold demand 4.231

4.748 4.726 4.535

4.375 4.338

4.466 4.200

4.3974.383

1.071 1.084

0 1.000 2.000 3.000 4.000 5.000 6.000

2010 2011 2012 2013 2014 2015 2016 2017 2018 2019 1Q19 1Q20

Mine Production Net producer hedging Recycled gold 4.428

4.531 4.6004.3584.4954.4244.718

4.6034.6684.776

1.108 1.066

Sumber: World Gold Council,PANS Sumber: World Gold Council,PANS

Grafik 11. Harga emas global Grafik 12. Perbandingan tingkat imbal hasil 2019

1.000 1.100 1.200 1.300 1.400 1.500 1.600 1.700 1.800

May-15 Aug-15 Nov-15 Feb-16 May-16 Aug-16 Nov-16 Feb-17 May-17 Aug-17 Nov-17 Feb-18 May-18 Aug-18 Nov-18 Feb-19 May-19 Aug-19 Nov-19 Feb-20 May-20 0% 5% 10% 15% 20%

US Treasuries Commodity US High Yield EM stocks Gold

Sumber: Bloomberg,PANS Sumber: Bloomberg,PANS

Permintaan akan produk emas ETF meningkat ditengah pandemi Covid19. Dampak wabah Covid-19 kepada perekonomian dunia menyebabkan sejumlah negara mencatatkan pertumbuhan negatif, diantaranya negara-negara besar seperti Amerika Serikat dan China. Seiring dengan hal ini daya beli masyarakat juga menurun dan mengakibatkan penurunan signifikan pada permintaan akan perhiasan emas. Hal ini tercermin pada 1Q20, dimana tercatat permintaan akan perhiasan emas menurun signifikan, menjadi 326 ton (-38,9% YoY). Namun keadaan ekonomi yang menurun serta ketidakpastian pada pasar global mendorong pelaku pasar untuk mengamankan aset mereka di instrumen investasi safe haven, salah satunya adalah ETF emas. Tercatat di 1Q20, permintaan akan produk ETF emas dan sejenisnya meningkat menjadi 298 ton (+594,5%), yang mendorong peningkatan permintaan emas menjadi 1.084 ton (+1,2% YoY).

Lockdown di beberapa negara menurunkan operasi tambang. Dari segi penawaran, emas mencatatkan penurunan pada 1Q20 menjadi 1.066 ton (-3,8% YoY). Hal ini disebabkan oleh penurunan aktivitas pertambangan akibat lockdown dari beberapa negara di dunia, menjadikan segmen produksi tambang emas menurun menjadi 795,8 ton (-2,6% YoY). Selain itu, walaupun harga emas terus meningkat, jumlah recycled gold pada 1Q20 mencatatkan penurunan menjadi 280 ton (-4,4% YoY). Hal ini disebabkan oleh masyarakat yang berada dirumah dan toko emas yang tutup selama pandemic Covid19 sehingga terjadi penurunan pada aktivitas jual beli serta adanya permasalahan logistik selama pandemic Covid19 berlangsung.

Emas diekspektasikan masih akan bersinar di 2020F-2021F. Berdasarkan: (1) ekspektasi masih meningkatnya permintaan akan emas baik secara fisik ataupun kontrak melalui instrumen ETF, didorong oleh ketidakpastian dari perekonomian global, serta (2) potensi penurunan jumlah akan emas global akibat pandemi Covid-19. Kami memproyeksikan harga rerata emas global pada 2020F dan 2021F akan berada di level USD 1.650/oz dan1.700/oz secara berurutan. Sebagai informasi, rerata harga emas global pada 2019 berada di level USD 1.395/oz.

(6)

6

Penurunan harga tembaga seiring dengan pandemic Covid19. Pergerakan harga tembaga juga tercatat menurun seiring dengan adanya perlambatan aktivitas ekonomi akibat Covid-19, dengan penurunan terendah terjadi pada bulan Maret di level USD 4.797 per ton setara dengan -22,1% ytd, atau jika dibandingkan dengan awal tahun. Hal ini disebabkan oleh mayoritas penggunaan tembaga dipakai untuk jaringan listrik serta konstruksi properti, yang sedang menunjukan perlambatan karena lesunya aktivitas ekonomi.

Selain itu, konsumen terbesar tembaga yaitu, China dengan konsumsi tembaga sebesar 10 juta ton di 2019, melakukan kebijakan lockdown untuk mengantisipasi penyebaran pandemic Covid-19. Sehingga, tercatat di 1Q20, persediaan tembaga global meningkat signifikan menjadi 514 ribu ton (+62,2% QoQ; +28,7% YoY).

Grafik 13. Permintaan tembaga global (juta ton) Grafik 14. 5 negara dengan permintaan tembaga terbesar (juta ton)

0 5 10 15 20 25 30

2015 2016 2017 2018 2019

North America South & Central America Europe Asia Oceania Africa

22,9 23,6 23,5 24,1 24,1 ₁₀

2,3

1,5 1,0 1,0

0 2 4 6 8 10 12

China Chile Japan United States Russia

Grafik 15. Supply tembaga global (juta ton) Grafik 16. 5 negara dengan suuply tembaga terbesar (juta ton)

0 5 10 15 20 25

2015 2016 2017 2018 2019

North America South & Central America Europe Asia Oceania Africa

22,9 23,2 23,5 23,9 23,9

1,9

1,0

12,8

1,0 0,6

0,0 2,0 4,0 6,0 8,0 10,0 12,0 14,0

United States Germany China Japan South Korea

Grafik 17. Harga tembaga vs Persediaan tembaga Grafik 18. Surplus/defisit tembaga

5.000 5.200 5.400 5.600 5.800 6.000 6.200 6.400 6.600 6.800 7.000

0 100 200 300 400 500 600 700 800 900

1Q18 2Q18 3Q18 4Q18 1Q19 2Q19 3Q19 4Q19 1Q20

Copper price (USD/ton ) (RHS) Total Copper Inventory (thousand ton) (LHS)

-52,6

-138,0

-20,6

-218,4 -217,7 -250,0

-200,0 -150,0 -100,0 -50,0 0,0

2015 2016 2017 2018 2019

Harga tembaga berpotensi menguat di 2H20. Pasca 1Q20, banyak negara terutama US dan China sudah melakukan relaksasi terhadap kebijakan lockdown seiring dengan perkembangan penyebaran Covid19 yang menurun. Potensi pulihnya aktivitas ekonomi serta aktivitas manufaktur terutama di China dapat menjadi katalis positif untuk tembaga. Berdasarkan hal ini kami memproyeksikan rerata harga tembaga pada 2020F dan 2021F berada di level USD5.400 per ton dan USD5.900 per ton secara berurutan. Dimana di 2019 rerata harga tembaga global di 2019 berada di level USD 6.019 per ton.

(7)

7 BUSINESS UPDATE & OUTLOOK

Pendapatan meningkat dikontribusikan dari peningkatan segmen emas. MDKA mencatatkan pendapatan 1Q20 sebesar USD103 juta (+13,2% YoY). Peningkatan pada pendapatan di 1Q20 didorong oleh peningkatan dari segmen penjualan emas dapat mengkompensasi penurunan dari segmen tembaga. Segmen penjualan emas tercatat meningkat menjadi USD93 juta, yang didorong oleh: (1) rerata harga emas global yang meningkat menjadi USD1.558/ oz (+5% QoQ; +20% YoY) seiring dengan peningkatan dari rerata harga emas global yang didorong tingginya ketidakpastian perekonomian global, serta (2) peningkatan dari volume penjualan emas menjadi 56koz (+42% QoQ; +5% YoY). Seiring dengan peningkatan volume penjualan, volume produksi emas juga meningkat menjadi 54koz (-17% QoQ; +16% YoY). Dari segmen penjualan tembaga, volume produksi menurun signifikan menjadi 1,7 ton (-61%

QoQ;-61% YoY), menjadikan volume penjualan juga mengalami penurunan menjadi 2,3 ton (-40% QoQ; -31% YoY). Penurunan disebabkan oleh permasalahan teknis dimana terdapat kandungan baja yang mengakibatkan proses heap leach menjadi tidak optimal.

Laba bersih tercatat menurun ditengah kenaikan pendapatan. Meskipun pendapatan meningkat, marjin laba kotor dan marjin laba operasi mengalami penurunan menjadi 33,3% (1Q19: 42,2%) dan 28,3% (1Q19: 36,9%) secara berurutan. Hal ini disebabkan oleh: (1) peningkatan pada persediaan suku cadang dan bahan pembantu yang diakui sebagai beban pokok pendapatan menjadi USD10 juta, menjadikan beban pokok penjualan meningkat menjadi USD69 juta (+30,1% YoY), serta (2) peningkatan beban umum dan administrasi menjadi USD5 juta (+6,8% YoY). Laba bersih pada 1Q20 tercatat menurun menjadi USD15 juta (-26,3% YoY) disebabkan oleh: (1) tertekannya margin disebabkan peningkatan beban, serta (2) peningkatan effective tax rate menjadi 44% (sebelumnya: 29%).

Tabel 1. Kinerja Keuangan MDKA, 1Q20

MDKA USD Juta 1Q20 1Q19 YoY % PANS % Kons 1Q20 4Q19 QoQ 1Q19 YoY

Revenue 104 92 13,2% - - 104 78 33,5% 92 13,2%

Gross Profit 35 39 -10,7% 35 17 98,1% 39 -10,7%

Margin 33,3 42,2 33,3 22,4 42,2

Operating Profit 29 34 -13,2% - - 29 12 151,6

% 34 -13,2%

Margin 28,3 36,9 28,3 15,0 36,9

Net Income 15 20 -26,3% - - 15 5 222,9

% 20 -26,3%

Margin 14,43 22,14 14,43 5,96 22,14

EPS – Rp 0,0007 0,0009

BVS - Rp 23 17

Cash 63 69

Interest debt 205 273

Equity 534 439

Net gearing 0,3 0,5

Sumber: MDKA, PANS

Mengestimasikan penurunan pendapatan di 2020F, namun pulih di 2021F. Kami mengestimasikan pendapatan MDKA akan menurun pada 2020F (-6,0% YoY) disebabkan oleh menurunnya volume penjualan emas pada tambang emas tujuh bukit dan tambang tembaga Wetar. Hal ini seiring dengan: (1) penurunan produksi menyesuaikan dengan umur tambang yang akan habis di 2025, serta (2) adanya proses heap leach yang tidak optimal di tambang Wetar sehingga mengakibatkan disrupsi pada produktivitas tambang.

Namun pendapatan akan meningkat menjadi USD 386 (+2,3% YoY) di 2021F didorong oleh perbaikan harga jual dari tembaga seiring dengan membaiknya ekonomi global serta peningkatan produksi tembaga Wetar pasca operasional kembali normal.

Tambang Porfiri diestimasikan akan berkontribusi pada pendapatan di 2025. Dengan asumsi tidak adanya eksplorasi atau penambahan cadangan pada tambang emas tujuh bukit dan tambang tembaga Wetar, produksi di kedua tambang tersebut diestimasikan akan habis pada tahun 2025. Bersamaan dengan hal ini, proyek pertambangan Porfiri UHGZ diestimasikan memulai produksi emas dan tembaga perdananya. Proyek pertambangan ini diestimasikan mempunyai umur tambang hingga 2050.

Grafik 19. Estimasi pendapatan dan margin MDKA Grafik 20. Tingkat hutang MDKA

0,0 10,0 20,0 30,0 40,0 50,0 60,0 70,0

0 50 100 150 200 250 300 350 400 450

2017 2018 2019 2020F 2021F

Pendapatan (LHS) (USD Juta) Laba bersih (LHS) (USD Juta) OPM (RHS) (%) NPM (RHS) (%)

0,0 0,1 0,1 0,2 0,2 0,3 0,3 0,4 0,4 0,5 0,5

0 50 100 150 200 250 300 350

2017 2018 2019 2020F 2021F

Total debt (LHS) (USD Juta) Net gearing (RHS) (X)

Sumber: MDKA,PANS Sumber: MDKA,PANS

(8)

8 VALUATION & RECOMMENDATION

Inisiasi BUY dengan target harga di Rp1.660. dengan kombinasi metodologi valuasi rata-rata FCFE (WACC: 9,0%; growth: 3,0%) dan 40% implied EV/Resource discount terhadap peers. Pemberian discount diberikan untuk memperhitungkan proyek tujuh bukit porfiri masih dalam tahap pra-studi kelayakan serta rekam jejak perusahaan yang tergolong baru dibanding dengan peers.

Rekomendasi positif ini didorong oleh kombinasi dari: (1) outlook emas dan tembaga yang positif kedepannya, serta (2) potensi peningkatan kinerja dari proyek AIM dan aset tambang Pani.

Tabel 2. EV/ Resources relative valuation

Company Ticker EV/ Resources (USD/Oz)

Merdeka copper gold MDKA IJ Equity 61,8

Agnico Eagle Mines Limited AEM.N 248,5

Barrick Gold Corp ABX CN Equity 229,5

Newcrest Mining NCM.AU 54,9

IAMGold IAG.N 50,1

Eldorado Gold EGO.N 42,1

Hudbay Minerals Inc HBM.TO 49,3

Lundrin Mining Corp LUN.TO 47,1

Newmont Goldcorp NEM.N 377,9

Centerra Gold CG.TO 54,1

Avg* 128,2

Sumber: MDKA, PANS *perhitungan rerata mengecualikan MDKA

Tabel 3. Metodologi valuasi FCFE & EV/Resources

Cash Flow Projection (Rp miliar) 2020F 2021F 2022F 2023F 2024F 2025F

Net Income 97 102 101 93 161 166

Non cash charges 81 90 100 111 126 142

Working capital Investment 0 -3 -2 -4 -4 8

Fixed capital investment 51 100 102 104 104 179

Net borrowings 100 20 21 10 10 10

Free cash flow equity 227 109 118 106 189 147

Equity value (Rp miliar) 32.687

Shares outstanding (mn shares) 22

Terminal value 2.294

Assumption FCFE Valuation

WACC 9,00% Equity Value (Rp miliar) 32.687

Cost of equity 9,61% DCF Target Price 1.493

Risk-free 7,50%

Beta 0,57 EV/ Resource

Country premium 3,71% Implied EV/ Resources 76,9

Weight of equity 88,87% EV/ Resources target price 1.829

Weight of debt 11,13%

Cost of debt 4,08% Ending Valuation

Tax rate 33,70% DCF target price 1.493

Growth rate 3,00% EV/ Resources target price 1.829

Target Price 1.660

Sumber: MDKA, PANS

(9)

9

Laporan Laba Rugi 2017 2018 2019 2020F 2021F Arus Kas 2017 2018 2019 2020F 2021F

Pendapatan 129 294 402 378 386 Operasional

Beban Pokok Pendapatan 48 155 247 196 200 Laba Bersih 25 95 93 72 81

Laba Kotor 82 139 155 182 186 Depresiasi&Amort. 25 95 93 72 81

Beban Usaha 7 16 20 19 19 Modal Kerja Bersih -31 -37 -67 21 -1

Laba Usaha 75 123 135 163 167 Lainnya 8 -33 15 1 -1

Beban keuangan 9 16 19 18 17 Kas Operasional 46 77 112 187 176

Pendapatan (Beban) Lain -3 -20 -8 -8 -7

Laba Sebelum Pajak 63 87 108 137 143 Investasi

Beban Pajak Penghasilan 20 29 39 46 48 Belanja Modal -53 -421 -146 -69 -121

Kepentingan Non Pengendali 0 5 -2 -2 -2 Kas Investasi -53 -421 -146 -69 -121

Laba Bersih 43 52 71 93 97

Pendanaan

Neraca 2017 2018 2019 2020F 2021F Perb. Pinjaman 3 124 32 0 -43

ASET Pembiayaan Ekui -13 180 31 -2 -2

Kas 35 14 50 166 176 Pembayaran Div 0 0 0 0 0

Piutang Usaha 0 6 7 6 6 Lainnya 10 19 7 0 0

Persediaan 31 87 96 73 75 Kas Pendanaan 0 323 70 -2 -45

Aset Lancar Lainnya 29 48 51 51 51 Arus kas bersih -8 -21 36 117 9

Total Aset Lancar 94 155 205 297 308

Rasio Keuangan 2017 2018 2019 2020F 2021F

Aset Tetap 121 270 320 331 383 Yield

Aset Tidak Lancar Lainnya 156 373 426 411 401 Return on Assets (%) 0,1 0,1 0,1 0,1 0,1

Aset Tidak Lancar 277 643 746 742 783 Return on Equity (%) 0,1 0,2 0,2 0,1 0,1

TOTAL ASET 371 798 951 1.039 1.091 Margin

Gross Margin 63,1 47,2 38,7 48,1 48,1

Neraca 2017 2018 2019 2020F 2021F Operating Margin 57,6 41,9 33,7 43,1 43,1

KEWAJIBAN Net Margin 33,4 17,9 17,6 24,5 25,0

Hutang usaha 6 42 33 30 31 Liquidity

Pinjaman bank jangka pendek 48 91 137 143 46 Cash Ratio 0,4 0,1 0,2 0,6 1,1

Kewajiban lancar lain 49 50 84 84 84 Current Ratio 0,9 0,8 0,8 1,2 1,9

Kewajiban Lancar 104 183 254 258 161 Quick Ratio 0,6 0,4 0,4 0,9 1,5

Gearing Ratio 0,2 0,5 0,4 0,2 0,1

Utang obligasi 46 152 98 92 146 Other

Kewajiban tidak lancar lain 31 40 75 75 75 Dividend Yield (%) 0 0 0 0 0

Kewajiban Tidak Lancar 78 193 173 167 221 EPS 0,0 0,0 0,0 0,0 0,0

Total Kewajiban 181 376 427 424 382 BVPS 53,2 20,9 24,4 28,1 32,4

TOT. KEWAJIBAN & EKUITAS 371 798 951 1039 1091 PER 1,6 7,5 5,9 4,6 4,4

PBV 0,4 0,9 0,8 0,7 0,6

Growth

Revenue (%) N.A 127,1 36,8 -6,0 2,3

Operating Income (%) N.A 65,4 9,8 20,3 2,4

Net Income (%) N.A 21,5 34,9 30,7 4,4

EPS growth (%) N.A -78,5 26,9 28,1 4,4

LAPORAN KEUANGAN

(RpMiliar)

Laporan Keuangan

(USD Juta)

(10)

10 DISCLAIMER

The information contained in this report has been taken from sources which we deem reliable. However, none of PT Panin Sekuritas Tbk and/or its affiliated companies and/or their respective employees and/or agents makes any representation or warranty (express or implied) or accepts any responsibility or liability as

to. or in relation to. The accuracy or completeness of the information and opinions contained in this report or as to any information contained in this report or any other such information or opinions remaining unchanged after the issue thereof.

We expressly disclaim any responsibility or liability (express or implied) of PT Panin Sekuritas Tbk, its affiliated companies and their respective employees and agents whatsoever and howsoever arising (including without limitation for any claims, proceedings, action, suits, losses, expenses, damages or costs) which may be

brought against or suffered by any person as a results of acting in reliance upon the whole or any part of the contents of this report and neither PT Panin Sekuritas Tbk. its affiliated companies or their respective employees or agents accepts liability for any errors, omissions or mis-statements, negligent or otherwise in the

report and any liability in respect of the report or any inaccuracy therein or omission there from which might otherwise arise is hereby expresses disclaimed.

The information contained in this report is not be taken as any recommendation made by PT Panin Sekuritas Tbk or any other person to enter into any agreement with regard to any investment mentioned in this document. This report is prepared for general circulation. It does not have regards to the specific person who may receive this report. In considering any investments you should make your own independent assessment and seek your own professional financial and legal advice

(11)

11 KANTOR PUSAT

Indonesia Stock Exchange Tower II, Suite 1705 • Jl. Jendral Sudirman Kav. 52-53, Jakarta Selatan 12190 Tel: +62 21 515 3055 Website: www.pans.co.id E-mail: [email protected] Fax: +62 21 515 3061 Online Trading: www.post.co.id

KANTOR CABANG

Kelapa Gading, Jakarta Utara Menara Satu Sentra Kelapa Gading Lt.5 Unit 0505, Jl.

Boulevard Kelapa Gading LA3 No.1 Jakarta Utara 14240 - Indonesia

Tel.: (62-21) 293 85767 Fax: (62-21) 293 85768 E: [email protected]

Pluit Village, Jakarta Utara Pluit Village Ruko No. 66 Jl. Pluit Permai Raya

Jakarta Utara 14450 - Indonesia Tel.: (62-21) 6667 0268 Fax: (62-21) 668 3585 E: [email protected]

Pantai Indah Kapuk, Jakarta Utara

Panin Bank Lantai 2 Ruko Cordoba Blok B 1-3 Bukit Golf Mediterania, PIK Jakarta Utara 14470 Tel.: (62-21) 2951 9658 Fax.: (62-21) 2951 9658 E: [email protected]

Puri Niaga, Jakarta Barat Puri Kencana Blok K6 No. 2I, 5H dan 5I, Kembangan

Jakarta Barat 11610 - Indonesia Tel.: (62-21) 5835 1705 Fax: (62-21) 5835 1706 E: [email protected]

Pondok Indah, Jakarta Selatan Rukan Pondok Indah Plaza 5, B- 09 Jl. Margaguna Raya, Gandaria UtaraJakarta Selatan 12140 - Indonesia

Tanah Abang, Jakarta Pusat Pusat Grosir Tanah Abang Blok A Lt. 3 Los. A No. 1 Jakarta Pusat 10210 - Indonesia Tel.: (62-21) 2357 1177 Fax: (62-21) 2357 0404 E: [email protected]

Alam Sutera, Tangerang Ruko Alam Sutera Town Centre (ASTC) Blok 10.B No. 30 Jl.Sutera Utama Tangerang Tangerang Selatan 15325 - Indonesia

Tel.: (62-21) 292 11518 Fax.: (62-21) 292 11519 E: [email protected]

Solo

Gedung Graha Prioritas Lantai 5 Jl. Slamet Riyadi No.302 Kel.

Sriwedari, Kec. Laweyan Surakarta 57141 - Indonesia Tel.: (62-271) 734682 Fax: (62-271) 734684 E: [email protected] Bandung - Tamblong

Jl. Tamblong No. 58 Bandung 40112 - Indonesia Tel.: (62-22) 205 26726 Fax: (62-22) 205 28244 E: [email protected]

Bandung - Dago

Gedung Dukomsel Lantai 5 Jl.

Diponegoro No. 6 Bandung 40115 - Indonesia

Tel.: (62-22) 4268127 / 4268129 Fax: (62-22) 4268128

E: [email protected]

Batam

Komplek Lumbung Rezeki Blok H No. 13Nagoya, Batam - Indonesia

Denpasar

Gedung Panin Bank , Lantai 3 Jl.Patih Jelantik , komplek pertokoan Kuta Galeria Blok 1 valet 7Denpasar Bali-Indonesia Tel.: (62-361) 769 090 E: [email protected] Makassar

Gedung Panin Bank Lt. 3 Jl. Sam Ratulangi No. 20 Makassar 90125, Sulawesi Selatan

Tel. : (62-411) 6000 409 Fax : (62-411) 6000 410 E: [email protected]

Medan - Timor

Jl. Timor No. 203 Kel. Gg Buntu Kec. Medan Timor

Medan 20231 - Indonesia Tel.: (62-61) 457 6577 / 453 2912

Fax: (62-61) 453 2875 E: [email protected]

Medan - Pemuda Gedung Panin Bank Lt. 5 Jl. Pemuda No. 16-22 Medan 20151 - Indonesia Tel.: (62-61) 457 6996 Fax: (62-61) 453 1097 E: [email protected]

Medan - Iskandar Muda Jl. Iskandar Muda No. 99 Medan 20154 - Indonesia Tel.: (62-61) 453 0123 Fax: (62-61) 452 3934 E: [email protected]

Padang

Jl. Veteran No. 15Padang 25116 - Indonesia

Tel.: (62-751) 893 970 / 893 971

Fax: (62-751) 893 969 E: [email protected]

Palembang

Gedung Panin Bank Lt. 3 Jl. Rajawali Blok B 11-12 Palembang 30113 - Indonesia Tel.: (62-711) 555 6014 Fax: (62-711) 555 6856 E: [email protected]

Pontianak

Gedung Bank Panin - Sidas Jl Sidas No 3, Lantai 3 Pontianak 78121 - Indonesia Tel.: (62-561) 748 888 Fax: (62-561) 767 300 E: [email protected]

Semarang Jl. S. Parman No. 41

Semarang 50231 - Indonesia Tel.: (62-24) 850 2300 Fax: (62-24) 850 4971 E: [email protected] Surabaya

Gedung Panin Bank Lt. 5 Jl. Mayjend Sungkono No. 100 Surabaya 60256 - Indonesia Tel.: (62-31) 561 3388 Fax: (62-31) 561 3585 E: [email protected]

Pekanbaru

Gedung Panin Bank Lt. Dasar Jl. Jendral Sudirman 145 Sumahilang

Pekanbaru, Riau 28112 Tel. : (62-61) 865 2022 Fax. : (62-61) 865 2022 E: [email protected]

Cilacap

Panin Bank lantai 2 Jalan Ahmad Yani No. 38 Cilacap

Tel. (0282) 538 344 E: [email protected]

Yogyakarta

KCU Panin Bank Yogyakarta Jl. Affandi (dh. Jl. Gejayan ) CT X No.10 Catur Tunggal Depok, Yogyakarta 55281, Indonesia Tel. : +62 274 541 777 ext 133 E: [email protected] Timika

Jl. Kartini No. 8

Kel. Otomona, Kec. Mimika Baru, Kab. Mimika, Papua

Tel.: (0901) 326 8793 Fax.: (0901) 326 8793 E: [email protected]