Buy Dec 2017 TP (IDR) 3,670 Consensus Price (IDR) 3,308 TP to Consensus Price +11.0% vs. Last Price +54.2%

(1)

Company Update Q1 17 | May 05, 2017

Wijaya Karya Tbk

(WIKA)

Diversifikasi Membawa Keuntungan

Buy

Dec 2017 TP (IDR)

3,670

Consensus Price (IDR)

3,308

TP to Consensus Price

+11.0%

vs. Last Price

+54.2%

Shares data

Last Price (IDR)

2,380

Price date as of

Apr 25, 2017

52 wk range (Hi/Lo)

2,860 / 2,120

Free float (%)

34.0 Outstanding sh.(mn)

13,572

Market Cap (IDR bn)

32,305

Market Cap (USD mn)

2,428

Avg. Trd Vol - 3M (mn)

17.63 Avg. Trd Val - 3M (bn)

43.22 Foreign Ownership

8.1%

Property

Construction

Bloomberg

WSKT IJ

Reuters

WSKT.JK

Raphon Prima

+62 21 797 6202, ext:214

raphon@nhsec.co.id

Wijaya Karya, Tbk | Summary (IDR bn)

2015/12A

2016/12A

2017/12E

2018/12E

Revenue

13,620

15,669

21,411

25,841

Revenue growth

9.3%

15.0%

36.6%

20.7%

EBITDA

1,490

1,989

2,480 2,909

Net profit

625 1,012

1,281 1,382

EPS (IDR)

102

113 143 154

EPS growth

2.8%

61.9%

26.6%

7.9%

BVPS (IDR)

884 1,393

1,523 1,657

EBITDA margin

10.9%

12.7%

11.6%

11.3%

NPM

4.6%

6.5%

6.0%

5.3%

ROE

12.1%

11.3%

9.8%

9.7%

ROA

3.5%

4.0%

3.7%

3.3%

ROIC

13.5%

11.2%

7.9%

8.4%

P/E

24.3x

20.9x

15.6x

14.5x

P/BV

2.8x

1.7x

1.5x

1.3x

EV/EBITDA

11.5x

10.0x

7.8x

6.4x

DPS (IDR)

20

23 29 31

Dividend yield

0.8%

1.0%

1.3%

1.4%

Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research

Share Price Performance

YTD

1M

3M

12M

Abs. Ret.

-5.5% -5.5% -10.4% -19.1%

Rel. Ret.

-12.5% -5.8% -16.2% -29.3%

Mengerjakan Proyek Kelas Dunia

Salah satu lonjakan kontrak baru yang diperoleh oleh WIKA adalah proyek

kereta cepat (high speed rail atau HSR) Jakarta - Bandung senilai Rp15,7

triliun. Kontrak ini didapatkan oleh WIKA pada akhir 2016. Meskipun target

penyelesaian proyek ini belum dipastikan, namun realisasi pendapatan

dari proyek ini diperkirakan akan memberikan kontribusi di beberapa

periode mendatang.

Lebih jauh lagi, kontrak HSR ini semakin memantapkan WIKA sebagai

kontraktor yang mampu mengerjakan infrastruktur berkelas dunia. Saat ini

WIKA juga sedang mengerjakan proyek mass rapid transit (MRT) dan light

rail transit (LRT) yang berlokasi di Jakarta. Dengan pengalaman ini, WIKA

akan menjadi prioritas utama sebagai kontraktor dalam proyek-proyek

infrastruktur modern di masa depan.

Meraup Potensi Jalan Tol

Saat ini WIKA sedang mengerjakan proyek jalan tol dengan total nilai

kontrak sebesar Rp11,7 triliun. Kontrak ini terutama ditopang tol

Balikpapan-Samarinda yang bernilai Rp6,0 triliun. Tol ini juga memantapkan

WIKA dalam mengerjakan proyek tol di 3 pulau yaitu Jawa, Sumatera, dan

Kalimantan. Dengan banyaknya proyek tol di Jawa yang hampir selesai,

WIKA sudah siap dalam meraup potensi proyek tol di pulau lain.

Target Harga Rp2.820

Kami menggunakan estimasi forward P/E sebesar 18,3x (1SD di bawah

rata-rata 3 tahun pada 22,9x) sebagai basis metode valuasi kami untuk

memperoleh target harga. Target harga ini mengimplikasikan P/E 2017E

sebesar 19,7x (vs P/E 2017E 15,6x pada saat ini).

(2)

Project Type

Contract Value (IDR bn)

High Speed Rail (HSR)

15,683

Toll Road

11,695

Energy Infrastructure

6,027

Light Rail Transit (LRT)

5,296

Mass Rapid Transit (MRT) 2,972

Water Infrastructure

2,127

Road & Bridge

1,326

Airport

1,138

Contract Owned | to be finished after 2017

Diversifikasi Portofolio Kontrak

Saat ini, WIKA memiliki kontrak dari proyek yang sangat beragam, mulai

dari konstruksi sederhana seperti jalan dan jembatan yang dikerjakan

untuk pemerintah-pemerintah propinsi, hingga proyek kelas dunia seperti

HSR yang dimiliki perushaan konsorsium Indonesia dan China.

Kinerja Kontrak Baru

Realisasi kontrak baru WIKA secara pola mengalami perubahan akibat

adanya proyek HSR yang didapat pada akhir 2016. Dengan adanya proyek

besar ini, tentu sulit bagi WIKA untuk mencetak pertumbuhan kontrak

baru pada 2017. Diperkirakan WIKA akan mencetak kontrak baru hanya

sekitar Rp45 triliun pada 2017, lebih rendah dari total kontrak sebesar

Rp62,8 triliun pada 2016.

New Contract (IDR bn) | Q1 2015 - Q1 2017

Source: Company

Di sisi pendapatan, diperkirakan bahwa lonjakan kontrak pada 2016 akan

memberikan efek terhadap konsistensi percepatan pertumbuhan. Dari

2014 hingga 2016, pertumbuhan pendapatan WIKA secara konsisten naik

dari 5% hingga 15% pada 2016. Kami memperkirakan bahwa WIKA akan

mampu mencetak pertumbuhan pendapatan 37% pada 2017.

Revenue (IDR bn) | FY 2013 - FY 2018E

(3)

Diversifikasi proyek ini memampukan WIKA untuk bertahan dalam

berbagai kondisi ekonomi. Selain itu, proyek infrastruktur modern yang

dikerjakan seperti HSR, MRT dan LRT akan memantapkan posisi WIKA

sebagai perusahaan konstruksi yang mampu mengerjakan proyek-proyek

kelas dunia. Dalam jangka panjang, ada kemungkinan akan ada

proyek-proyek modern baru setelah proyek-proyek HSR, MRT dan LRT selesai.

Project

Contract Value

(IDR bn)

Owner

Start Date End Date

Balikpapan-Samarinda 5,985 PT Jasa Mandiri Sukses

Oct-16

Oct-19

Lampung

2,182 Hutama Karya

Dec-15

Dec-18

Bogor Ringroad Phase II 775 PT Marga Sarana Jabar

Nov-16

Apr-18

Gempol - Porong

773 PT Jasa Marga, Tbk

Dec-16

Dec-19

Solo - Kertosono

718 Government

Aug-15 Aug-18

Cisumdawu Phase II

634 Government

Sep-15

Sep-18

Soreang - Pasir Koja

628 PT Marga Lintas Jabar

Dec-15

Dec-18

Toll Road Contract Owned | to be finished after 2017

Source: Company

Mengerjakan Jalan Tol di 3 Pulau

Proyek jalan tol merupakan salah satu penyumbang yang cukup signifikan

bagi total kontrak WIKA. Pada akhir 2016, WIKA mendapatkan proyek jalan

tol Balikpapan-Samarinda dengan nilai kontrak Rp6,0 triliun dan akan

berakhir pada Oktober 2019. Proyek tol di Kalimantan ini sangat penting

karena akan memberikan kontribusi pendapatan yang cukup signifikan

hingga 2019.

Di sisi lain, proyek tol Balikpapan-Samarinda juga menunjukkan

diversifikasi proyek jalan tol berdasarkan wilayah. Saat ini WIKA telah

memiliki kontrak proyek jalan tol di Jawa, Sumatera dan Kalimantan.

Diversifikasi ini perlu mengingat proyek jalan tol di Jawa akan mencapai

puncaknya dalam beberapa tahun ke depan seiring target pemerintah

bahwa jaringan trans Jawa harus tersambung pada 2019.

Salah satu potensi pertumbuhan proyek jalan tol di luar Jawa adalah di

pulau Sumatera, yakni jaringan jalan tol Trans Sumatera. Pengerjaan

proyek jalan tol di Sumatera tentu lebih cepat karena tidak memerlukan

pembebasan lahan yang cukup banyak seperti di Jawa.

Pemerintah telah menunjuk langsung Hutama Karya sebagai pemilik

konsensi jaringan jalan tol Trans Sumatera. Dengan kedekatan WIKA dan

Hutama Karya di proyek jalan tol Lampung, tentu WIKA akan mudah

memperoleh kontrak proyek jalan tol dari Hutama Karya.

(4)

Multiple Valuation

Forward P/E band | Last 3 years

Source: NHKS research

Dynamic Forward P/E band | Last 3 years

Source: NHKS research

Rating and target price update

Target Price Revision

Date

Rating

Target Price

Last Price

Consensus

vs Last Price

vs Consensus

04/26/2017

Buy

3,670 (Dec 2017)

2,380

3,308

+54.2%

+11.0%

Source: NHKS research, Bloomberg

Closing and Target Price

Source: NHKS research

Analyst Coverage Rating

(5)

Summary of Financials

DISCLAIMER

This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.

WSKT Summary

Last Price (IDR) 2,380

Target Price (IDR) 3,670 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Rating: Buy ROE 16.7% 12.9% 15.9% 19.7%

ROA 4.9% 3.7% 4.2% 4.2% ROIC 10.2% 9.6% 10.2% 12.3% EBITDA/Equi ty 22.6% 25.6% 30.3% 36.7%

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/As s ets 6.6% 7.4% 8.0% 7.9%

Revenue 14,153 23,796 38,306 53,640 Ca s h Di vi dend (IDR bn) 210 343 573 829

Growth (% y/y) 37.6% 68.1% 61.0% 40.0% Di vi dend Yi el d (%) 0.9% 1.0% 1.8% 2.6%

Cost of Revenue (12,232) (19,820) (31,982) (44,783) Pa yout Ra ti o (%) 20% 20% 20% 20%

Gross Profit 1,921 3,976 6,324 8,857 DER 80% 130% 125% 127%

Gross Margin 13.6% 16.7% 16.5% 16.5% Net Gea ri ng 245% 464% 334% 270%

Opera ti ng Expens es (643) (788) (1,240) (1,756) LT Debt to Equi ty 47% 58% 60% 60%

EBIT 1,278 3,187 5,084 7,100 Ca pi ta l i za ti on Ra ti o 44% 56% 56% 56%

EBIT Margin 9.0% 13.4% 13.3% 13.2% Equi ty Ra ti o 32% 27% 25% 19%

Depreci a ti on 143 198 380 633 Debt Ra ti o 26% 35% 32% 24%

EBITDA 1,421 3,385 5,464 7,734 Fi na nci a l Levera ge 341% 346% 381% 463%

EBITDA Margin 10.0% 14.2% 14.3% 14.4% Current Ra ti o 116% 117% 132% 124%

Interes t Expens es (340) (983) (1,762) (1,952) Qui ck Ra ti o 58% 41% 78% 60%

EBT 1,117 2,156 3,706 5,363 Ca s h Ra ti o 40% 34% 62% 49% Income Ta x (69) (343) (649) (939) Cash Conversion Cycle (38.2) (51.6) (41.1) (50.2) Mi nori ty Interes t 0 (100) (191) (277) Pa r Va l ue (IDR) 100 100 100 100

Net Profit 1,048 1,713 2,866 4,147 Tota l Sha res (mn) 13,572 13,572 13,572 13,572

Growth (% y/y) 108.9% 63.5% 67.3% 44.7% Sha re Pri ce (IDR) 1,690 2,550 2,380 2,380

Net Profit Margin 7.4% 7.2% 7.5% 7.7% Ma rket Ca p (IDR tn) 22.9 34.6 32.3 32.3

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Ca s h 5,511 10,654 17,982 23,590 Pri ce /Ea rni ngs 21.9x 20.2x 11.3x 7.8x Recei va bl es 2,384 2,239 4,522 5,422 Pri ce /Book Va l ue 2.4x 2.1x 1.7x 1.4x Inventori es 826 2,557 1,551 4,201 Pri ce/Revenue 1.6x 1.5x 0.8x 0.6x

Total Current Assets 15,806 36,882 38,433 59,876 PE/EPS Growth 0.2x 0.3x 0.2x 0.2x

Net Fi xed As s ets 1,923 3,275 5,308 8,076 EV/EBITDA 17.8x 15.2x 8.1x 5.6x Other Non Current As s ets 12,580 21,267 32,176 51,406 EV/EBIT 19.8x 16.1x 8.7x 6.1x

Total Assets 30,309 61,425 75,917 119,357 EV (IDR bn) 25,328 51,443 44,209 43,614

Pa ya bl es 5,472 7,362 9,585 16,779 Revenue CAGR (3-Yr) 21.1% 12.2% 22.9% 27.3% ST Debt 3,199 12,068 12,579 15,363 EPS CAGR (3-Yr) 33.7% 34.5% 46.3% 41.5%

Other Current Liab. 4,994 12,031 6,873 16,083 Ba s i c EPS (IDR) 77 126 211 306

LT Debt 4,547 9,715 11,542 13,803 Di l uted EPS (IDR) 77 126 211 306 Other Non Current Li a b. 2,394 3,475 16,054 34,449 BVPS (IDR) 715 1,236 1,421 1,686

Total Liabilities 20,605 44,652 56,632 96,477 Revenue PS (IDR) 1,043 1,753 2,822 3,952

Shareholders' Equity 9,704 16,773 19,285 22,880 DPS (IDR) 15 25 42 61

In IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E

Net Income 1,048 1,713 2,866 4,147 DCF (IDR bn)

Deprec & Amorti za ti on 143 198 380 633 NOPAT 1,199 2,681 4,194 5,857 Chg. In Worki ng Ca pi ta l (532) (9,674) 2,841 570 +Depr./Amor. 143 198 380 633

CFO 658 (7,762) 6,088 5,351 -CAPEX (938) (1,064) (2,412) (3,401) Ca pex (938) (1,064) (2,412) (3,401) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. (532) (9,674) 2,841 570

CFI (6,927) (9,555) (742) (4,236) (Unl evered) FCFF (661) (597) (1,239) 3,090 Di vi dends Pa i d (100) (210) (343) (573) WACC

Net Borrowi ng (PMT) 4,525 13,998 2,337 5,046 Cos t of Debt (Ta x Adj.) 11.0% 8.6% 8.1% 8.0%

CFF 11,774 27,971 1,983 4,494 Cos t of Equi ty (COE) 10.7% 9.5% 9.5% 9.5%

Net Changes in Cash 5,505 10,653 7,328 5,608 WACC (%) 10.7% 9.1% 8.9% 8.8%

RIM

Sprea d (FROE-COE) (%) 26.1% 8.2% 7.6% 12.0% Res i dua l Income (IDR bn) 744 792 1,268 2,309

By Geography % Shareholders % Equi ty Cha rge (IDR bn) 304 921 1,598 1,838

Indones i a 91.9 Republ i c of Indones i a 66.0 EVA

Uni ted Sta tes 3.4 Norges Ba nk 1.4 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 6,012 17,450 38,557 43,406 Norwa y 1.9 Va ngua rd 0.9 ROIC-WACC (%) 9.2% 6.2% 2.0% 4.7% Luxembourg 1.1 Bl a ckrock 0.8 EVA (IDR bn) 552 1,086 761 2,035