Please see the last page for rating criteria & important disclaimer
Company Update Q1 17 | April 25, 2017
(BBTN)
Terdorong Kinerja Segmen KPR
Buy
Dec 2017 TP (IDR)
2,690
Consensus Price (IDR) 2,492TP to Consensus Price +7.9%
vs. Last Price +15.5%
Shares data
Last Price (IDR) 2,330 Price date as of Apr 21, 2017 52 wk range (Hi/Lo) 1,600/2,330 Free float (%) 39.9 Outstanding sh.(mn) 10,590 Market Cap (IDR bn) 24,463 Market Cap (USD mn) 1,845 Avg. Trd Vol - 3M (mn) 20.4 Avg. Trd Val - 3M (bn) 43.7 Foreign Ownership 11.1% Finance Bank Bloomberg BBTN IJ Reuters BBTN.JK
Bima Setiaji
+62 21 797 6202, ext:114 [email protected]Laba Tumbuh Dua Digit
Di tengah kondisi ekonomi yang masih menunjukkan perlambatan pada awal 2017, BBTN tetap mampu mencatatkan pertumbuhan laba bersih. Pada kuartal I 2017, BBTN mencatatkan pertumbuhan laba bersih sebesar 21,03% y-y menjadi Rp594 miliar. Kami melihat kenaikan laba bersih didukung oleh pertumbuhan dan perbaikan kualitas kredit.
Pertumbuhan Ditopang KPR
Pada kuartal I 2017, total penyaluran kredit BBTN sebesar Rp169 triliun atau tumbuh 18,7% y-y. Pertumbuhan ini ditopang oleh kredit pemilikan rumah (KPR) yang tumbuh 18,8%. Maraknya permintaan KPR pada segmen KPR bersubsidi yang merupakan program pemerintah telah memicu pertumbuhan kredit KPR.
NPL Masih dalam Tren Membaik
Rasio non-performing loan (NPL) meningkat secara kuartalan. Pada Q1 2017, NPL gross BBTN sebesar 3,34% yang sangat dipengaruhi oleh segmen komersial. Namun, kami yakin kenaikan ini hanya bersifat musiman. Secara garis besar NPL masih menunjukkan tren menurun dari 3,59% pada Q1 2016.
Dengan fokus kepada skema KPR subisidi, maka NPL BBTN seharusnya dapat terjaga baik. Segmen KPR subsidi sendiri memiliki tingkat NPL yang stabil dan tidak memiliki peningkatan drastis seperti segmen lainnya.
Target Harga Rp2,690
Kami menggunakan estimasi forward P/B sebesar 0,9x (1SD di atas rata-rata 3 tahun pada 0,9x) sebagai basis metode valuasi. Target harga yang diperoleh mengimplikasikan P/B 2017E sebesar 1,3x. Saat ini BBTN diperdagangkan pada P/B 2017E sebesar 1,1x.
Bank Tabungan Negara, Tbk| Summary (IDR bn)
2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Revenue 14,455 16,501 19,061 22,677 Revenue growth 12.9% 14.2% 15.5% 19.0% Operating Profit 2,526 3,353 4,149 5,088 Net profit 1,851 2,620 2,980 3,709 EPS (IDR) 174.6 247.1 281.1 349.9 EPS growth 61.6% 41.6% 13.8% 24.4% BVPS (IDR) 1,308 1,805 2,129 2,863 NIM 4.9% 5.0% 4.8% 4.9% NPL 3.4% 2.8% 2.5% 2.2% ROE 13.4% 13.7% 13.2% 12.2% ROA 1.1% 1.2% 1.2% 1.3% LDR 107% 101% 105% 105% P/BV 1.0x 1.0x 1.1x 0.8x P/E 7.4x 7.4x 8.3x 6.7x DPS (IDR) 21 35 49 56 Dividend yield 1.6% 1.9% 2.1% 2.4%
Source: Company Data, Bloomberg, NHKS Research
Share Price Performance
YTD 1M 3M 12M
Abs. Ret. 36.5% 3.1% 22.8% 34.9% Rel. Ret. 30.4% 2.2% 16.3% 20.8%
Pertumbuhan Kredit Masih Ditopang oleh Segmen KPR
Kenaikan pertumbuhan kredit BBTN didorong oleh kredit pemilikan rumah (KPR) yang berkontribusi 90,35% dari total kredit yang disalurkan BBTN. Pada Q1 2017, penyaluran KPR tumbuh sebesar 18,8% y-y. Sekitar 29,6% dari total KPR yang disalurkan merupakan KPR bersubsidi. Penyaluran KPR bersubsidi BBTN tumbuh 29,62% y-y pada Q1 2017. Hal ini menunjukkan BBTN merupakan institusi vital yang mendukung program pemerintah. Sampai dengan Q1 2017, BBTN memberikan KPR bagi 271,679 unit rumah dengan total nilai kredit sebesar Rp27,4 triliun. Dari jumlah tersebut, sebanyak 166,203 unit rumah dengan total kredit Rp9 triliun tergolong sebagai KPR bersubsidi. Dengan mempertimbangkan pertumbuhan KPR pada awal 2017, BBTN diyakini mampu mempertahankan posisi sebagai pemimpin pasar dalam produk KPR di Indonesia.
Pesatnya Pertumbuhan KPR yang ditopang KPR bersubsidi menopang pertumbuhan kredit BBTN.
KPR Subsidi vs KPR Nonsubsidi
Kami mencermati pengajuan kredit kepemilikan rumah bersubsidi BBTN di sejumlah daerah terus meningkat dalam beberapa waktu terakhir. Peningkatan ini terutama terjadi di wilayah Provinsi Jawa Barat yang masih memimpin dengan 87.091 unit rumah jauh meningkat tiga kali lipat dibanding pengajuan kredit untuk 28.409 unit rumah pada 2015.
Provinsi Banten 24.671 unit rumah, Kalimantan Selatan 14.430 unit rumah, Riau 14.204 unit rumah, Jawa Timur 13.469 unit rumah, Jawa Tengah 12.324 unit rumah, dan Sumatera Selatan 11.746 unit rumah. Namun, di sisi lain permintaan KPR nonsubsidi masih belum menggembirakan. Dari data yang dirilis BBTN, terlihat pertumbuhan kredit yang disalurkan melalui skema KPR nonsubsidi dan kredit pemilikan apartemen (KPA) masih lemah. Kedua segmen tersebut hanya tumbuh 2,8% q-q di Q1 2017, dan melambat jika dibandingkan pertumbuhan sebesar 3,2% pada Q4 2016.
Kami melihat salah satu penyebab lesunya KPR nonsubsidi adalah masih tingginya suku bunga KPR yang ditawarkan oleh BBTN. Walaupun BBTN menawarkan promo fixed rate selama periode awal, namun saat masa promo tersebut habis konsumen akan menanggung beban yang lebih tinggi karena diberlakukannya floating rate. Selain itu kondisi ekonomi yang masih dalam tahap pemulihan mempengaruhi kemampuan konsumen untuk mengangsur KPR.
Credit Composition | Q1 2017
Source: Company
BBTN KPR Performance | Q4 2014 - Q1 2017
Bertumbuhnya Dana Murah di Atas Industri
Dari sisi pendanaan, pertumbuhan dana pihak ketiga (DPK) mampu tumbuh 20,02% y-y menjadi Rp157,42 triliun di Q1 2017. Pertumbuhan itu melesat di atas rata-rata industri yang hanya tumbuh 8,9% y-y per Februari 2017. Pertumbuhan giro menjadi pendorong terbesar peningkatan DPK dengan pertumbuhan 29,36% y-y.
Dengan adanya pertumbuhan giro, dana murah (current account and savings account/CASA) BBTN naik 18,22% y-y menjadi Rp72,47 triliun di Q1 2017, atau berkontribusi sebesar 46,04% terhadap total DPK.
Third Party Fund Composition | FY 2014– FY 2018E
BBTN Masih Mampu Membukukan Pertumbuhan Dana Pihak Ketiga Di Saat Likuiditas DPK Industri Mengetat.
NPL Ratio | Jan 2015 - Mar 2017
Source: Company, Bank Indonesia
Strategi Manajemen Mengendalikan NPL
Berbagai langkah sudah dilakukan oleh manajemen BBTN untuk mengendalikan NPL yang diestimasi dapat turun menjadi 2,5% tahun ini. Beberapa strategi yang dilakukan antara lain dengan mendorong intensitas relasi kepada nasabah yang menunggak pinjaman untuk mengidentifikasi latar belakang terjadinya kredit macet.
Jika nasabah tersebut masih memiliki itikad baik, maka BBTN akan melakukan penjadwalan ulang pembayaran utang. Namun jika nasabah tidak memiliki itikad baik walau memiliki kemampuan membayar, BBTN akan tegas melakukan asset recovery. Nasabah akan diberikan peringatan terlebih dahulu sebelum BBTN menempuh jalur hukum. Asset yang diambil akan dilelang kepada pihak yang berminat.
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1. Period: End of year target price
2. Rating system: Based on stock’s absolute return from the date of publication
Strong Buy: high conviction Buy rated stock
Buy: greater than 15%
Hold: between -15% and +15%
Sell: less than -15%
Multiple Valuation
Forward P/B band | Last 3 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/B band | Last 3 years
Source: NHKS research
Closing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
Rating and target price update
Target Price
Date Rating Target Price Last Price Consensus vs Last Price vs Consensus
1/6/2017 Buy 2,430 1,825 2,060 +33.4% +18.2% 2/16/2017 Buy 2,430 2,030 2,130 +19.7% +14.1% 4/21/2017 Hold 2,690 2,330 2,492 +15.5% +7.9%
Financial Summary
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
All rights reserved by PT NH Korindo Sekuritas Indonesia BBTN Summary
Last Price (IDR) 2,330
Target Price (IDR) 2,690 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Rating: Buy ROA 1.1% 1.2% 1.2% 1.3%
ROE 13.4% 13.7% 13.2% 12.2%
NIM 4.9% 5.0% 4.8% 4.9%
BOPO 68.1% 64.5% 61.0% 60.3%
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E EBITDA/Equi ty 18% 18% 18% 17%
Interest income 14,455 16,501 19,061 22,677 EBITDA/As s ets 1.5% 1.6% 1.7% 1.7%
Growth (% y/y) 12.9% 14.2% 15.5% 19.0% Ca s h Di vi dend (IDR bn) 223 370 523 596 Interes t expens e (8,073) (8,870) (10,443) (12,243) Di vi dend Yi el d (%) 1.6% 1.9% 2.1% 2.4%
Net interest income 6,382 7,631 8,618 10,435 Pa yout Ra ti o (%) 12.0% 14.1% 17.5% 16.1%
Other Opera ti ng Income 1,535 1,813 2,007 2,373 Ca s h Ra ti o 0.01x 0.00x 0.01x 0.01x
Net Revenue 7,917 9,444 10,625 12,808 Common Equi ty/Tota l As s ets 0.08x 0.09x 0.09x 0.10x
Gross Margin 54.8% 57.2% 55.7% 56.5% Book Va l ue per Sha re 1,308 1,805 2,129 2,863
Opera ti ng & Provi s i on Exp (5,392) (6,092) (6,476) (7,720) Provi s i ons for Loa n Los s es (901) (707) (730) (763)
Operating Profit 2,526 3,353 4,149 5,088 Ri s k Wei ghted As s et 81,882 99,432 105,648 128,292
Operating Margin 17.5% 20.3% 21.8% 22.4% Non-Performi ng Loa ns 3.4% 2.8% 2.5% 2.2%
Non-Operating Income 8 (23) (11) (9) Loa ns to Depos i t Ra ti o 107% 101% 105% 105%
EBT 2,534 3,330 4,138 5,080 CASA 49% 50% 47% 49%
Income Ta x (684) (711) (1,158) (1,371) Ca pi ta l Adequa cy Ra ti o 17.0% 20.3% 21.4% 23.7% Non Control l i ng Interes ts - - - - Pa r Va l ue (IDR) 500 500 500 500
Net Profit 1,851 2,620 2,980 3,709 Tota l Sha res (bn) 10.6 10.6 10.6 10.6
Growth (% y/y) 61.6% 41.6% 13.8% 24.4% Sha re Pri ce (IDR) 1,295 1,825 2,330 2,330
Net Profit Margin 12.8% 15.9% 15.6% 16.4% Ma rket Ca p (IDR bn) 13,727 19,345 24,698 24,698
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Cash & Near Cash Items 1,181 1,006 1,655 1,876 Pri ce /Ea rni ngs 7.4x 7.4x 8.3x 6.7x
Interbanking Assets 19,026 28,599 24,648 32,165 Pri ce /Book Va l ue 1.0x 1.0x 1.1x 0.8x
Investments 10,037 13,414 17,762 21,127 Pri ce/Sa l es 0.9x 1.2x 1.3x 1.1x
Net Loans 136,907 162,330 190,898 226,835 PE/EPS Growth 0.1x 0.2x 0.6x 0.3x
Other & Fixed Assets 4,656 8,819 10,561 12,970 EV/EBITDA 19.7x 18.9x 18.1x 16.0x
Total Assets 171,807 214,168 245,523 294,974 EV/EBIT 19.7x 19.1x 18.1x 16.1x
Total Deposits 127,707 159,987 181,114 216,002 EV (IDR bn) 49,884 63,511 74,991 81,562
Demand Deposits 31,368 45,846 47,849 58,714 Sa l es CAGR (3-Yr) 18.0% 15.3% 14.2% 16.2%
Saving Deposits 30,757 34,826 37,992 47,963 EPS CAGR (3-Yr) 16.5% 25.5% 39.0% 26.6%
Time Deposits 65,582 79,315 95,274 109,324 Ba s i c EPS (IDR) 175 247 281 350
ST & LT Borrowings 30,240 35,050 41,845 48,627 Di l uted EPS (IDR) 175 247 281 350
Total Liabilities 157,947 195,037 222,959 264,629 BVPS (IDR) 1,308 1,805 2,129 2,863
Retained Earnings 6,762 9,008 12,461 20,232 Sa l es PS (IDR) 747 891 1,002 1,208
Total Equity 13,860 19,130 22,565 30,345 DPS (IDR) 21 35 49 56
in IDR bn 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E 2015/12A 2016/12A 2017/12E 2018/12E
Net Income 2,623 3,059 2,979 3,707 DCF (IDR bn)
Depreci a ti on (23,250) (28,212) (32,058) (40,046) NOPAT 3,208 4,069 5,311 6,462 Oth Non-Ca s h Adj 22,334 34,936 21,001 34,839 +Depr./Amor. (23,250) (28,212) (32,058) (40,046)
CFO 1,707 9,783 (8,079) (1,500) -CAPEX 2,907 (1,689) 3,469 2,595
Ca pex (264) (285) (257) (312) -Incr. (Decr.) i n Worki ng Ca p. 22,334 34,936 21,001 34,839 Inves tment 2,907 (1,689) 3,469 2,595 (Unl evered) FCFF 5,199 9,104 (2,278) 3,850
CFI 2,643 (1,974) 3,212 2,283 WACC
Di vi dends Pa i d (223) (370) (523) (596) Cos t of Debt (Ta x Adj.) 8.5% 7.4% 8.5% 8.5% Others 3,049 1,958 1,335 2,026 Cos t of Equi ty (COE) 10.5% 11.1% 10.9% 11.0%
CFF 2,826 1,588 812 1,430 WACC (%) 8.8% 8.1% 9.0% 8.9%
Net Changes in Cash 7,176 9,397 (4,054) 2,213 RIM
Sprea d (FROE-COE) (%) 4.6% 7.8% 4.0% 7.2% Res i dua l Income (IDR) 562 1,076 796 1,469 Equi ty Cha rge 1,288 1,543 2,184 2,240
By Geography % Shareholders % EVA
Indones i a 80.0 Republ i c Of Indones i a 60.0 Inves ted Ca pi ta l (IDR bn) 44,100 54,180 64,410 78,972 Uni ted Sta tes 10.1 Di mens i ona l Fund 2.1 ROIC-WACC (%) -1.6% -0.6% -0.7% -0.8% Luxembourg 5.4 Ha ndel s ba nken 1.2 EVA (IDR bn) (686) (317) (463) (595)
VALUATION INDEX
CASH FLOW STATEMENT
DCF, RIM & EVA
OWNERSHIP
PROFITABILITY & STABILITY
April 21, 2017Dec 2017 Analyst: Bima Setiaji
