#ࡱ# ################>###
�� � ��
##############################################################################
###!###"#######$###%###&###'###(###)###*###+###,###-###.###/###0###1###2###3###4###5###6###7###8###9###:###;###<###=###>###?
###@###A###B###C###D###E###F###G###H###I###J###K###L###M###N###O###P###Q###R###S ###T###U###V###��������Y###Z###[###\###]###^###��������������������������������� ��������������������������������������������������������������������������������
R#o#o#t# �����������������������
#� # #X###� �
######P#P#4#0#########################################################
###����####����########################################k ########S#u#m#m#a#r#y#I� #n#f#o#r#m#a#t#i#o#n###########################(###������������################# #######################�
##########################################################################������ ################################################
������ �ޭ#####E###*#1#k ##f#)#(##�
#(###y###[########### ######################### ## ###� � � �� �# ### # #� � ��##��� ���# ###� ## ###� �� �# ### # #� � ��##��� �������������������������������������������������������# ### ### ������ ������������������������������������������������������������� ������� #@# ������������������������������������������������������ ����������������������� ### �������������������������������������� ��������������������������������������� # ���������������������� ��������������������������������������������������������� ### W#-���� ������������������������������������������������������������ #RP ������������������������������������������������������������� ���������������� # ��������������������������������������������� ���������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� �������������������������������������������������������������������������������� v# ����������������������������������������������������� ������������������������� v UUU ������������������������������������� � �������������������������������������� UU\ I# ����������������� � ���������������������������������������������������������
v# UUU UU[ ##
���� � ������������������������������������������������������� � ��������� v# ���������������������������������������������������� �������������������������� gL ������������������������������������ ������������������������������������������ H ## ���������������������� ������������������������������� ������������������������
## # ## #### ## ## ### L v
���� �������������������� �� �� � � � �������������������� � ����������
## ## ######## ### # # # ##
������������ � � � ��������������������� ���������������������� � �
# # ### ## # # # #
� � � � � �������������������� ��������������������� � ����������������������
T v# 3
������������� �������������������������������������������������������������� � 33���������������������������������������� �������������# 33< ^#� ������������ �# ###� # ###### # ##### # # ## ####� � � � � � � �������������v#����������������####��### ##� ���######
#### ### v# ## # ## ### # ### ## # #
��� � ������������� ��������������� � �� ����� � � �� � ��� �������
#t # #
������ ��������������������� ���������������������� ��������������ؐE����������� =## �������������������������������������������������� ��������������������������� L ���������������������������������� ��������������������������������������������� f # ����������������� ����������������������������� �������������������������������� P v� ������������������������### ### # ##� � � �������������������������v#��������������
# ##### ## ### #t # # ## ##
�������� � � � ������������������������ ����������������������� � � � # ##� �������������������������������������������������##�������� ����������������# RP F ��������� �������������������������������������������������������������� ������ # �������������������������������������������������������� ����������������������� �������������������������������������������������������������������������������� F # �������������������� � ��������������������������������������������������������� v ���� NH ������������������������������������������������������������� ����������������� # �������������������������������������������� ����������������������������������� ă # ############################################## �������������������������� � ����� ######����� ������������������������������������������������������� ����� ������= # # # �������������������������������������������������� ������
O # # OD
������������������������������������������ ������������ ���� ����������������� O D� ���OD O� �� ��D OOD�� ��D OD D� ������������ �������������������# ODO D� �� �� ���D O OD����D
D # F ODO D OO D OD DOD #
�� ������������ ����� ��������������� ��� ��� �� �� ���� ��������������� �
# O O D OD O D OOD D D O # L #
L ������������������������������������������������������������ ������������������� u# ������������������������������������������ ������������������������������������ 4 ������������������������� ������������������������������������������������������ C v ��������� ������������������������������������������������������������ ��������� �������������������������������������������������������������������������������� ### ���������������������������������� ������������������������������������������� ### ������������������ ����������������������������������������������������������� L r � ��������������������������������������������������������������� �������������� ### ����������������������������������������������� ������������������������������ ERI ������������������������������� ����������������������������������������������
# R #
�������������� � �������������������������������������������������������������� #�����������������������������������������������������������
v��������������������������������������������������������������#@#�������������� ### ���������������������������������������������� ������������������������������� # ������������������������������� ������������������������������������������������ ### ### ������������ ������������������������������������������������������������� � ### ����������������������������������������������������������� ������������������ #j ������������������������������������������� ����������������������������������� #9 �������������������������� ���������������������������������������������������� ### ERI ��������� ������������������������������������������������������������� ���� # ���������������������������������������������������������
%��������������������������������������������������������������#S&####�� #####�� #####��"#####��"##n##��"##&## #$##`## A$#####� � ��$#####��$## ##� ��$##&##��%##"##�� %#####��%##`##��%##### [&##### [&## ## [&##&## Y)##`##� � � � � �
ࡱ)#####� �)#####��)## ##� ��)##&##��*##"##��*##### !�
+##`## 9+#####� ��+#####��+##:##��+##&##��.##`##��.##### Y/##### s/## ## s/##&## S� � � � � 0##"## y0#####� ��0##`##��0##### #1##### #1##### #1##&##� � � �
%4##`## K4#####� ��4#####��4## ##� ��4##&##��5##"##��5#####��5##`## #6##### e6#####� � � e6##h## e6##&##� ��9##`##��9##### S:##### m:## ## m:##&## M;##"## s;#####� � � � � � ��;##`##�
;##### <##### <## ## <##&## >##`## >##### M?##### g?## ## g?
� � � � � �� �� � � � �
##&## G@##"## m@#####� � ��@##`##��@##### #A##### #A## ## #A##&##� � � � ��C##`##��C##### 1D� ##### KD## ## KD##&## +E##"## QE##### sE##`##� � � � � � ��E#####��E#####��E## ##� ��E##&##��H ##`##��H##### #I##### 9I## ## 9I##&## #J##"## ?� � � � � �
J##### aJ##`## yJ#####� � ��J#####��J##f##��J##&## ?�
N##`## eN#####� ��N#####��N## ##� ��N##&##��O##"##��O##### #P##`## #P##### ࡱP##### ࡱ� � � � P##(## ࡱP##&##� ��S##`##��S##### -�
T##### GT## ## GT##&## 'U##"## MU##### oU##`##� � � � � � ��U#####��U#####��U## ##� ��U##&##�� Y##`##��Y##### ?�
Z##### YZ## ## YZ##&## 9[##"## _[#####� � � � � ��[## ##� ��[##### #\##### #\##R## #\##&## k� � � � `##`##��`#####��`##### #a## ## #a##&##� � � ��a##"## #b##### 3b##`## Kb#####� � � ��b#####�� b#####��b##&##��e##`##��e##### Ef##### _f## ## _f##&## ?� � � � �
g##"## eg#####� ��g##`##��g#####��g#####��g##<##��g##&## ;k##`## ak#####� � ��k#####�� k## ##� ��k##&##��l##"##��l##### #m##`## #m##### {m##### {m##### {m##&##� � � � � ��q##`##�� q#####�
r##### #r## ## #r##&## #s##"## )s##### Ks##`## cs#####� � � � � � � ��s#####��s## ##� ��s##&##�� v##`##��v##### /w##### Iw## ## Iw##&## )x##"## Ox##### qx##`##� � � � � � � ��x#####��x#####�� x##,##��x##&## #|##`## ;|#####� � ��|#####��|## ##� ��|
##&##��}##"##��}#####��}##`##��}##### U~##### U~## � �
## U~##&## u ##`##� � � ���#####��##### # ## ## # ##&##� � � � � ��##"## # ##### = ##`## U #####� � � � � � ##### ## ## ##&## = ##`## c ##### Ç#####
��� ��� � ��� � � � � � ��݇## ##� ��݇ ##&##���##"##��##### # ##� � `## # ##### } ##### } ##N## } ##&##� � � � � � � � �
##`## ##### Q ##### k ## ## k ##&## K ##"## q ##### ##`## ##### # ##### #
ˌ �� � � � � � � � � � � � ��� ��� � � � �
##L## # ##&## W ##`## } #####� � � � � � �ד�##&##�� � ��## ## #####ݒ##"##��##`## # ##### ࡱࡱ#� � � � ####���#####���#####���#####���#####���##&##�ə##@##��##### / ##### / ##N## / ##&� � � � � � ## } ##"##� � ���##### ś#####� �3�##### # ##"##� � ��##&##ݛ�#####ݛ�#####ݛ�#####ݛ�#####� K ##### K ##### K ##### K ##&## Y ##"## ࡱ #####� � � � � � � � � � �� �� #####���##### Ü#####� �ݜ#####�� ## ## # ##b##� � � ��##v## G ##v##� � ���##v## 3 ##v##� � ���##v## # ##0##� � ���##### Š##"##� �
## ## ## ## � � �� � פ
####################################### #aGp�� ��############ ##D# K# A � � � � # #p############# ##4� � �K################################ ###���
############# ######@###7### #######
##############@###7#|#��|######
##############@###9# #� ���#####################@###9#<#��<#####################@# ##9# #� ��#####################@###9# #� ���#####################@###9#\#��\######## #############@###9# #� ��#####################@###9###��######################@### 9#|#��|
#6#########6#####
###########6#############T#n###K######0##d#######+###T#n###K######0##d########## #####################################E# #
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
########### #0#� � P############# ##l# K� � #aG����k#��############ ##D# K# A p #� � � � � ############# ##d�
K ######### #####p## ####M#V
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� �� �# V ##��####��####Q�� ��# K#########d######### ###How well do markets respond to� new information?Should it be possible to decide between a profitable and
# ######### ##### � �
#########P################# #########0###U#n###K#########d#######l###U#n###K####� #####d###########U#n###K#########d#######P###Q# #� ��K#########d###########
###################################E# #
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
########### #0#� � P############# ##<# K� � #aG����k#��############ ## # K# A� � � ��� �# ############# ## # K ###.##### #####p## ####M#V� � � � � �
# #########6##### #########K###############}##### �
########### #########6###U#n###K#########d###########Q# #� � ��K#########d#######(## #Q# #� ��K#########d#######I###U#n###K#########d#######4###U#n###K#########d###### #########################################E# #
p#@#########<
K ##<# KA###` p # ############ ####### A p 0#
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
########### #0#� � P############# ## # K� � � #aG����k#��############ ##4� K# A p #
� � � �
K ###,##### #####p## ####M#V
########### ##### �
#########&###########################j###U#n###K#########d#######)###U#n###K#### #####d#######J###U#n###K#########d#######&###Q# #� ��K#########d#######(###
%#########################&###'#####E# #
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
#######################-###*#########��##############+###,### # K$###)###.#############################� � � ####
########### #0#� � P############# ##L� K
� #aG����k#��############ ##|# K# A p #� � � � � ############# ##<# K ###$##### #####p## ####M#V� � � � �
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� �� �# V ##��####��####Q�� ��# K#########d#########
#
############### #########`###############"##### #########l################# #############U#n###K#########d#######`###Q# #� ��K#########d#######"###U#n###K#### #####d###########Q# #� ��K#########d#######
%###Q# #� ��K#########d#######)###Q# #� ��K#########d#######4###1################### ######2###3#####E# #
K ##L � �
KA###` p # ############ ####### A p 0#
� � � � � ��� � � ############ ##4�
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
K# A p #
# ######### #####,########### #########
####�� ��# d#########d#########2## ##� �� �# V ##��
# ######### ##### � �
########### #########.###U#n###K#########d#######~###U#n###K#########d#######A##� #U#n###K#########d#######@###=#########################>###?#####E# #
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
#######################E###B#########��##############C###D#### K<###A###F############################# ####
K
# ######### ##### � �
########### #########2###U#n###K#########d#######~###U#n###K#########d#######!� ###U#n###K#########d#######L###I#########################J###K#####E# #
KA###` p # ############ ####### A p 0#
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
########### #0#� � P############# ##$# K� � #aG����k#��############ ##T# K# A p #� � � � � ############# #### X ######### #####p## ####M#V� � � � �
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� �� �# V ##�� ###��####U n#� ��K#########d######### ###Prices reflect all �
# ######### ##### ########### #########3###U#n###K#########d#######|� � �
###U#n###K#########d#######0###U#n###K#########d#######X###U#################### #####V###W#####E# #
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
KT###Y###^############################# ####
########### #0#� � P############# ##l# K� � #aG����k#��############ ## # X# A p� � � � �� ############# ##\# X ###*##### #####p## ####M#V
� � � � � �
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� ���V # #### ####Q # K#########d######### ###Keys:Consistency of returns in
� �� �� �� �� �
# ############### #########V##################### �
#########^################################# #############U#n###K#########d######� #)###Q# #� ��
K#########d#######-###Q# #� ��K#########d###########U#n###K#########d#######^###Q# #� ��K#########d#### #######Q# #� ��K#########d#######d###a#########################b###c#####E# # p#@######### # X ##l# KA###` p # ############ ####### A� � � � � � � � ��� �p 0#�
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
#######################i###f#########��##############g###h###� K`###e###j############################# ####
########### #0#� � P############# ## # X� � � #aG����k#��############ ## # X# A p #� � � � � � ############# ## # X ######### #####p## ####M#V� � � � � �
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� �� �# V ##��####��####Q�� ��# K#########d######### ###Test for independence �
# #########:##### #########Z###############>##### �
########################### #########:###U#n###K#########d#######5###Q# #� � ��K#### #####d#######
%###Q# #� ��K#########d#######>###U#n###K#########d###########Q# #� ��K#########d### ####p###m#########################n###o#####E# #
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
########### #0#� � P############# ## # X� � � #aG����k#��############ ##,# X# A p #� � � � � ############# ## # X ###$##### #####p## ####M#V� � � � � �
####### #########
#########i###############m########################### ##########################� #### ############################## ############################## #############� � � #####U#n###K#########d#######J###Q# #� ��K#########d###########Q# #� ��K#########d## #####Z###Q# #� ��K#########d#######
%###Q# #� ��K#########d###########Q# #� ��K#########d#######| ###y#########################z###{#####E# #
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
####################### ###~#########� ��##############ࡱ### ### # Xx###}### ######� � � � #####
########### #0#� � P############# ##,# X� � #aG����k#��############ ## # X# � � � A p #� � �� ############# ## # X#0A#0##� � � �
############################################�� ��# d#########d#########2## ##j## V� � ##��####��####U n#� ��K#########d######### ###Initial public offerings�
# #########�
###############P###############################&################# #########� ###U#n###K#########d#######P###Q# #� ��K#########d###########U#n###K#########d#### ###&###Q# #� ��K#########d####### ### ######################### ### #####E# # � � � � p#@#########l# X ##,# XA###` p # ############ ####### A� � � � � � � ��� �p 0#�
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
########### #0#� � P############# ##t# X� � #aG����k#��############ ## # X# A p� � � � �� ############# ##|# X ### ##### #####p## ####M#V
� � � � � �
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� ���V # ### ####U n# K#########d#############Test performance of groups
� �� �� � ��
###########F##### ######### ###############.##### �
#####################F###U#n###K#########d#######5###Q# #� ��K#########d#######Y## #Q# #� ��K#########d#######.###U#n###K#########d####### ### ######################� � ### ### #####E# # � �
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
########### #0#� � P############# ## # X� � � #aG����k#��############ ##D# X# A p #� � � � � ############# ##� � � �X ###8##### #####p## ####M#V� �
# #########B##### ######### ###############(##### �
#########@################# #########/###U#n###K#########d###########U#n###K####� #####d#######
###Q# #� ��K#########d#######(###U#n###K#########d#######&###Q# #� ��K#########d#### #######Q# #� ��K#########d####### ### ######################### ### #####E# # � � � � p#@########### X ## # XA###` p # ############ ####### A� � � � � � � � ��� �p 0#�
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
########### #0#� � P############# #### X# A p #� � � � � ############# ##,# X� � #aG����k#��############ ##� �
X ###8##### #####p## ####M#V
#+#########+#####,###########+#########+####�� ��# d#########d#########2## ##� �� �# V ##��####��####Q�� ��# K#########d#########1###For professional money
#1######### #####
#########)###############E###############+###############x#################1####
# ###
###U#n###K#########d#######)###Q# #� ��K#########d###########Q# #� ��K#########d#### ###+###Q# #� ��K#########d#######+###Q# #� ��K#########d#######!
###Q# #� ��K#########d#######,###Q# #� ��K#########d###########Q# #� ��K#########d#### #######Q# #� ��K#########d####### ### ######################### ### #####E# # � � � � p#@#########� � �X #### XA###` p # ############ ####### A� � � � � ��� �p 0#�
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
X ######### #####p## ####M#V
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� �� �# V ##��####��####Q�� ��# K#########d######### ###Exceptions that appear to be � contrary to market efficiencyEarnings announcements affect stock prices
# #########f##### �
######### ################# #########;###U#n###K#########d#######+###U#n###K####� � #####d#######C###Q# #� ��K#########d#######>###Q# #� ��K#########d####### ### ######� � ################### ### #####E# # � �
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
########### #0#� � P############# ##� � �X #aG����k#��############ ##� � X# A p #
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� �� �# V ##��####��####Q�� ��# K#########d######### ###Low P/E ratio stocks tend to � outperform high P/E ratio stocksLow P/E stocks generally have higher
# #########>##### #########_###############)##### �
#########+################# #########>###U#n###K#########d#######;###Q# #� � ��K#### #####d#######$###Q# #� ��K#########d#######)###U#n###K#########d#######+###Q# #� ��K #########d####### ### ######################### ### #####E# # � � � �
X ##
� � � �XA###` p # ############ ####### A� � � � ��� �p 0#� ############ ##� � X##oM # #@###
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
####################### ### #########� � ��############## ### ###� � � X ### ### ############################# ####
########### #0#� � P############# ##� � X
X# A p #
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� �� �# V ##��####��####Q�� ��# K#########d######### ###Size effectTendency for small � firms to have higher risk-adjusted returns than large firmsJanuary effect
###U#n###K#########d#######O###Q# #� ��K#########d###########U#n###K#########d#### ###?
###Q# #� ��K#########d#######<###Q# #� ��K#########d####### ### ####################� � ##### ### #####E# # � �
p#@#########t X ##� � �
XA###` p # ############ ####### A p 0#
� � � � � ��� � � ############ ##� �
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
####################### ### #########� � ��############## ### ###|� � X ### ### ############################# ####
X
� #aG����k#��############ ##l X# A p� � � ��
############# ##,### ######### #####p## ####M#V
� � � � �
#################,##########################�� ��# d#########d#########2## ##� ���V # #### ####Q # K#########d#############Value Line Ranking System � �� �� �� ��
#################
#########C###############-###############9###############+###############$###############################U #n###K#########d#######C###Q# #� ��
XA###` p # ############ ####### A p 0#
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
####################### ### #########� � ��############## ### ###� � � X ### ### ############################# ####
########### #0#� � P############# ##� ��X #aG����k#��############ ## # X# � � � A # # 0� � � ############# ##t### ###0##### #####p## ####M#V� � � �
###########,##### #########b###############'#####
#########K###########################,###U#n###K#########d#######&###Q# #� ��K#### #####d#######<###Q# #� ��K#########d#######'###U#n###K#########d#######K###Q# #� ��K #########d####### ### ######################### ### #####E# # � � � �
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
X ### ### ############################# ####
########### #0#� � P############# ## # X� � � #aG����k#��############ ## # X# A p #� � � � � � ############# ## ### ###0##### #####p## ####M#V� � � � �
# #########$##### ############### #########a##### #########A###############? ##### ###########
######### ###U#n###K#########d###########Q# #� � ��K#########d###########Q# #� ��K#### #####d#######?
###U#n###K#########d####### ### ######################### ### #####E# # � � � � p#@#########L### ## # XA###` p # ############ ####### A� � � � � � � ��� �p 0#�
###0#0###@####### ##### ##### ## ##,# � � � �
#################
##########################�� ��# d#########d#########2## ##� #s
####################### ### #########� � ��############## ### ###T� � X ### ### #######################
� � � �
####################################### #aG����k#��############ ## # K# A p #� � � � � � ############# ## # K################################� � � ###���
############# ######@###7### #######
##############@###7#|#��|######
##############@###9# #� ���#####################@###9#<#��<#####################@# ##9# #� ��#####################@###9# #� ���#####################@###9#\#��\######## #############@###9# #� ��#####################@###9###��######################@### 9#|#��|