Fungsi Pemeringkatan Obligasi, Obligasi dan Laporan
yang diterbitkan terkait dan informasi laporan keuangan, di mana informasi laporan keuangan memiliki pengaruh signifikan sesuai analisis beberapa penelitian dengan menampilakan bahasan tentang ; (1) Peringkat obligasi oleh agen, Moody dan Standard & Poor, dan (2) mengevaluasi harga surat utang oleh pasar modal. Beberapa metodologi yang muncul ketika kita membahas Peringkat obligasi yang terkait dengan analisis laporan keuangan. Salah satu alat analisis yang bisa kita gunakan untuk memprediksi Peringkat obligasiadalah analisis diskriminan. Analisis diskriminan telah menguntungkan ketika peneliti menghadapi skala yang berbeda di kedua variabel dependen dan variabel independen. Alat analisis lain untuk memprediksi Peringkat obligasi adalah regresi berganda. Multiple regresi alat analisis yang cocok ketika peneliti skala wajah homogen di kedua variabel dependen dan variabel independen. Dan akhirnya, artikel ini menunjukkan studi empiris di topik ini dan hasil dari penelitian ini adalah informasi laporan keuangan secara signifikan telah mempengaruhi peringkat obligasi .
Kata Kunci : Debt Securities, Bond Rating, Financial Statement Information.
I. PENDAHULUAN
memainkan peranan penting di dalam menganalisis obligasi: (1) di dalam
e e tuka pe e i gkata o ligasi oleh pihak age si, sepe ti Moody’s a d “ta da &Poo ’s, da di dala hal pe ilaia ha ga obligasi oleh pasar modal.
II. PEMERINGKATAN OBLIGASI
2.1 Penjelasan Pemeringkatan Obligasi
Pemeringkatan obligasi dari beberapa perusahaan, pemerintah daerah dan pemerintah pusat, dikeluarkan paling tidak oleh 5 perusahaan di Amerika dan beberapa perusahaan di negara lain. Sistem pemeringkatan i -house juga dikembangkan oleh beberapa bank dan perusahaan konsultan keuangan lainnya. Perusahaan dibedakan berdasarkan pemeringkatan obligasi mereka. Contoh:
a. pemeringkatan dibuat hanya untuk tujuan melihat tingkat obligasi berdasarkan investasinya.
b. Pemeringkatan “ta dard a d Poor’s Corporate atau pemerintah daerah adalah merupakan penilaian terhadap nilai kredit dari penjamin yang percaya dengan obligasi tertentu.
c. Tingkat kredit suatu perusahaan menyediakan suatu sistem gradasi yang sangat sederhana, sehingga kapasitas perusahaan untuk melunasi bunga obligasi secara periodik dan beberapa hutang prinsipal dapat dimonitor (dicatat).
Pada umumnya pemeringkatan obligasi merupakan indikator dari kemungkinan pelunasan pokok pinjaman secara periodik beserta pemeringkatan oleh peminjam.
2.2 Fungsi (keunggulan) Pemeringkatan Obligasi
Paling tidak ada 6 keunggulan pemeringkatan obligasi (pemeringkatan perusahaan).
a. Sebagai sumber informasi utama untuk memperlihatkan kemampuan perusahaan, pemerintah daerah dan pemerintah pusat untuk melakukan pelunasan pokok pinjaman dan bunga hutang.
b. Merupakan sumber informasi kredit yang murah untuk memperoleh keterangan sejumlah aktivitas perusahaan, pemerintah daerah dan pemerintah pusat.
c. Sumber legal i sura e u tuk le aga pe ga asa keua ga investasi. Misalnya dengan menetukan batas tertinggi bunga obligasi.
d. Sumber dari beberapa sertifikasi tambahan dari manajemen keuangan dan pihak lain. Jika suatu perusahaan menentukan suatu tingkat suku bunga, maka secara implisit mereka juga telah menentukan tingkat resiko perusahaan.
e. Pemeringkatan merupakan salah satu indikator untuk mengawasi pelaksanaan kegiatan manajemen. Jika manajemen perusahaan tidak melakukan penentuan sendiri atas pemeringkatan obligasi, mereka dapat menyewa badan lain yang dapat menggantikan tugas itu.
f. Sebagai pencegah terjadinya spekulasi investasi, oleh lembaga-lembaga keuangan seperti bank, asuransi maupun lembaga-lembaga pensiun.
2.3 Model Kuantitatif Pemeringkatan
Model yang dibangun untuk memprediksi pemeringkatan obligasi, umumnya diformulasikan sebagai berikut:
Zi = f(Xi1, Xi2, . . . , Xin)
Dimana:
ZI adalah pemeringkatan obligasi i
Xij adalah nilai dari variabel ke j mengenai obligasi I
Analisis diskriminan adalah alat statistik yang paling sering digunakan di dalam mengestimasi. Model di atas, sering digunakan di dalam analisis tingkat obligasi, karena manfaat yang dikandung model tersebut.
a. Model ini dapat digunakan oleh perusahaan untuk menilai (memprediksi) tingkat agensi mereka sendiri. Hal ini penting untuk agensi karena dapat membuat konsistensi terhadap masing-masing obligasi individual dan sehingga hal ini dapat menjadi cara untuk menghindari (mengurangi) ketidakkonsistenan tingkat obligasi tersebut.
b. Model ini dapat juga digunakan sebagai bagian awal dalam menganalisis tingkat obligasi permulaan. Kemudian tingkat obligasi individual tersebut dipertimbangkan dengan faktor-faktor yang tidak tertangkap di dalam model untuk menetukan pemeringkatan akhir obligasi.
c. Selanjutnya, model ini sendiri dapat memberikan informasi penting bagi tingkat agensi di dalam proses pertimbangan yang dibuat.
d. Model ini juga dapat digunakan di dalam menentukan penyaringan terhadap signal perubahan kondisi ekonomi perusahaan, pemerintah daerah, maupun pemerintah pusat.
obligasi. Hal ini mengakibatkan sulitnya memprediksi penentuan tingkat secara individual.
f. Sorotan utama penggunaan model ini adalah untuk pihak manajemen di dalam kepentingannya menentukan tingkat (nilai) perusahaan. Satu permasalahan lainnya yang muncul di dalam menggunakan model ini adalah sulitnya menentukan variabel independen karena ketidaktersediaannya di dalam literatur . Oleh sebab itu banyak sekali perbedaan hasil di dalam studi bidang ini. Idealnya, variabel e o o i rationale di asukka se agai a ia el di dala odel i i. Ka e a variabel ini akan memiliki beberapa kemampuan memprediksi nilai ketika faktor rasional menjadi hal yang perlu dipertimbangkan di dalam model.
Meskipun sebagian besar penentuan pemeringkatan tersebut di dasarkan pada pertimbangan, namun bagian-bagian tertentu secara langsung di dasarkan pada kuantitatif model. British Bond Rating Service (BBRS) seperti yang dikemukakan oleh Simon dan Coates (1980), menguji variabel- variabel, yang termasuk di dalamnya adalah ukuran perusahaan, rasio leverage dan rasio interest coverage.
2.4 Model Kuantitatif terhadap Pemeringkatan Obligasi Perusahaan
Untuk beberapa tahun sekarang ini, pemeringkatan obligasi difokuskan pada obligasi perusahaan dan pemerintah daerah. Dengan meningkatnya perbedaan obligasi perusahaan, pemeringkatan obligasi menjadi permasalahan saat ini.
a. Pemeringkatan obligasi industrial
Belkaoui (1983) menguji pemeringkatan obligasi dengan memasukkan sampel estimasi sebanyak 266 obligasi industrial dan sampel validasi sebanyak 115 obligasi industrial, semua diletakkan pada tingkat B
atau di atas de ga “ta da d & Poo ’s . Ada a ia el ya g dipilih
mengklasifikasikan 72,9% (194/266) pemeringkatan obligasi. Dalam sampel validasi, model secara benar mengklasifikasikan 67,8% (78/115) pemeringkatan obligasi. Kedua hasil sampel tersebut lebih tinggi dari penelitian sebelumnya.
b. Obligasi yang lain
Telah ada terlebih dahulu metodologi yang diterapkan di dalam obligasi. Peavy dan Edgar (1983) menguji pemeringkatan commercial paper Moody 1981 dari 83 bank holding companies. 5 variabel model linear digunakan di dalam memprediksi commercial paper dan menghasilkan bahwa model tersebut mampu memprediksi pemeringkatan Moody dengan tingkat keberhasilan 88%.
2.5 Model Kuantitatif terhadap Pemeringkatan Pemerintah Daerah.
Dua kategori obligasi pemerintah daerah.
a. General obligation bond. Yaitu obligasi yang dikeluarkan oleh pemerintah daerah untuk memiliki kekuatan dalam memungut sejumlah pajak. Obligasi ini dijamin oleh yang mengeluarkannya tanpa persyaratan pembayaran pokok pinjaman (prinsipal) dan bunga secara tepat waktu.
b. Revenue bond. Obligasi ini adalah tipe yang digunakan untuk mengerjakan suatu proyek tertentu yang akan menghasilkan income (misal; airport, bridge dan lain-lain).
Bila dibandingkan dengan keberhasilan yang dicapai model kuantitatif yang lain dengan model pemeringkatan perusahaan, keberhasilan ini lebih kecil. Beberapa penjelasan yang diberikan sehubungan dengan kesulitan besar yang dihadapi model pemeringkatan pemerintah daerah adalah:
a. Obligasi pemerintah daerah lebih heterogen.
b. Keseragaman laporan keuangan berada peda level yang rendah. c. Kualitas laporan yang rendah.
d. Permasalahan keterlambatan perubahan pemeringkatan yang lebih sulit bila terdapat perubahan kondisi.
e. Rating firm yang tidak konsisten dengan tingkat pemeringkatan obligasi pemerintah daerah.
III. PENILAIAN HARGA OBLIGASI
3.1 Debt-Securities Yields and Debt-Securities Ratings
Current yield dan yield to maturity adalah dua hal yang sering digunakan di dalam literatur investasi obligasi. Obligasi yang current yield adalah coupon rate (obligasi yang menawarkan pemeringkatan tertentu) yang dinyatakan dalam dollar dibagi dengan harga pasar sekarang.
Yield to maturity (nilai keseluruhan obligasi sampai saat jatuh tempo) dengan nilai jual pasar sekarang (misal) $857 akan bernilai (misal) $1000 saat jatuh tempo dan diberi jaminan (misal) $35 ($70 / 2) setiap setengah tahunnya.
3.2 Faktor-faktor yang menentukan Perbedaan Hasil Pemeringkatan Obligasi Perusahaan
Fisher (1959) melakukan analisis yang pertama kalinya mengenai faktor yang menjelaskan perbedaan hasil obligasi. Untuk mengendalikan faktor non-firm yang mungkin mempengaruhi hasil obligasi, dilakukan pengujian risk premium dari pada yield to maturity. Risk premium adalah perbedaan antara nilai pasar saat jatuh tempo dengan pure rate of interest (tingkat bunga yang sesungguhnya). Sedangkan pure rate of interest didefinisikan sebagai nilai pasar pada obligasi yang kurang beresiko pada hari yang sama saat obligasi di bawah konsiderasi. Kedua resiko yang tidak disengaja dengan resiko marketability dihipotesiskan sebagai faktor yang menentukan risk premium. Terdapat tiga variabel yang digunakan sebagai proksi resiko (earnings variability, solvency dan equity/debt ratio). Variabel yang diuji Fisher tersebut merupakan suatu bagian yang penting di dalam menjelaskan perbedaan antara hasil sekuritas.
3.3 Faktor-faktor yang menentukan Perbedaan Hasil Obligasi Pemerintah Daerah Analisis regresi
Juga digunakan di dalam riset hasil obligasi pemerintah daerah. Ingramdan Copeland (1984) menguji risk premium pada general obligation 76 pemerintah daerah pada tahun 1976-1979. Risk premium untuk masing-masing obligasi sebagai variabel dependen sedangkan variabel independennya adalah rasio keuangan.
3.4 Faktor-faktor yang menentukan Harga Obligasi dan Return Obligasi
kategori pemeringkatan obligasi Aaa, Aa, A dan Baa. Penulis menyatakan bahwa terdapat kemampuan menjelaskan yang rendah pada obligasi Baa. Namun hal ini konsisten dengan observasi standar bahwa kualitas obligasi yang rendah kurang seragam dibandingkan dengan grup obligasi yang berkualitas tinggi.
3.5 Bukti Empiris: Pengaruh Pengumuman Agen terhadap
Pemeringkatan pada Obligasi dan Harga Saham
Bagian ini akan menjelaskan paper John R.M Hand, Robert W. Holthausen, and Richard W. Leftwitch (1992). Penelitian mereka ini menguji kelebihan return obligasi dan return saham harian atas dua tipe tingkat obligasi yang diumumkan oleh agensi: pemberitahuan dari
ke u gki a ti gkat pe u aha elalui ta aha “ta da d a d Poo ’s
Credit Watch List (SPWCL) antara tahun 1981 dan 1983, dan perubahan
ti gkat o ligasi ya g sesu gguh ya ya g diu u ka oleh Moody’s a d “ta da d a d Poo ’s (MSP) antara tahun 1977 dan 1982.
tingkat obligasi yang sesungguhnya yang diumumkan oleh Mood ’s a d “ta dard a d Poor’s M“P antara tahun 1977 dan 1982. Hasil yang diperoleh memperlihatkan bahwa pengumuman perubahan pemeringkatan mungkin muncul setelah hutang perusahaan didaftarkan pada Credit Watch List atau pengumuman ada tanpa diperkenalkan oleh Credit Watch. Hasil keseluruhan memperlihatkan bahwa tidak ada indikasi pengaruh yang signifikan terhadap dampak pengumuman peringkat obligasi atas kelebihan return obligasi. Namun begitu, penelitian ini mengembangkan suatu model ekspektasi perubahan pemeringkatan untuk membedakan antara perubahan yang diekspektasi dan tidak diekspektasi.
Penelitian yang telah ada di dalam menguji pengaruh pengumuman CWL memberikan hasil yang tidak signifikan pada rata-rata kelebihan return obligasi. Pada penelitian ini diberi tambahan klasifikasi yang tidak diekspektasi pada model ekspektasi, suatu signifikansi negatif pada rata-rata kelebihan return obligasi sebesar –1.39% yang berhubungan dengan indikasi downgrades dan signifikansi positif pada rata-rata kelebihan return obligasi sebesar 2.25% yang berhubungan dengan indikasi upgrades. Signifikansi ini melalui observasi pada waktu downgrades tapi tidak pada waktu upgrades.
Rata-rata kelebihan return obligasi pada pengumuman tingkat obligasi downgrades yang sesungguhnya yang dikeluarkan oleh MSP adalah –1.27% dan median kelebihan return adalah sebesar –0.45%. Median ini sama dengan pengalaman sebelumnya yaitu berkisar pada angka –0.55. Pengumuman downgrades juga mempengaruhi harga ekuitas. Pengaruh negatif pada obligasi dan ekuitas sama, meskipun biasanya rata-rata negatif pada ekuitas lebih besar negatifnya dibandingkan dengan negatif pada obligasi.
Hasil studi terdahulu terhadap pengaruh pengumuman agensi tentang tingkat obligasiharian pada harga common dan preferred stock umumnya konsisten dengan hasil studi ini. Holthausen dan Leftwich (1986) menguji respon pada harga saham umum yang diumumkan oleh CW dan perubahan tingkat obligasi dan menemukan bukti bahwa harga saham bereaksi pada semua pengumuman kecuali pengumuman tingkat upgrade sesungguhnya.
3.6 Data : Perubahan Tingkat pada Moody’s and Standard and Poors
Studi ini menganalisa dua tipe pengumuman agensi terhadap tingkat obligasi. Pertama adalah sampel sekitar 250 tambahan untuk CPCWL. Kedua, sampel sebanyak 1.100 tentang pengumuman perubahan tingkat obligasi pada MSP. Observasi terhadap sampel dilakukan dari sejak CWL berdiri (Nopember 1981) sampai 31 Desember 1983. Sampel tentang pengumuman perubahan tingkat obligasi pada MSP yang diobservasi meliputi periode 1977-1982, yang diperoleh melalui seksi Ta a le Corporate Securities – Rati gs Re ie ed a d Re ised dari Mood ’s Bo d Survey.
Sampel pada mulanya terdari perusahaan yang memiliki informasi tentang frekuensi perdagangan untuk 1548 obligasi di dalam sampel perubahan tingkat obligasi. Namur sampel diseleksi untuk obligasi yang memiliki transaksi sebelum dan sesudah pengumuman perubahan tingkat obligasi terdapat sampel sebanyak 1.133. Terdiri dari 841 yang downgrades dan 292 yang upgrades.
IV. PENGUKURAN KELEBIHAN RETURN OBLIGASI DAN SAHAM
4.1 Estimasi pada Kelebihan Return Obligasi.
Wi do spa i g kele iha etu digu aka ka e a
tersedia pada hari 0 dan +1. Sehingga window spanning untuk tiap obligasi diukur dari –11 sampai –1, setelah hari +1 (+2).
Estimasi kelebihan return untuk obligasi sedikit ekstrim ke satu sisi, sehingga perlu juga dilaporkan kedua median kelebihan return obligasi dan proporsi positif dari window spanning kelebihan return obligasi. Tes binomial (Z-statistik) untuk mengindikasikan apakah proporsi yang diobservasi dari proporsi positif tersebut secara meyakinkan berbeda dari 50%.
4.2 Estimasi pada Kelebihan Return Saham.
Kelebihan return saham disefinisikan sebagai kesalahan prediksi saham yang dihitung dari model pasar, dijumlahkan setelah event days 0 dan 1. Biasanya yang dilaporkan adalah permasalahan kelebihan return saham dan proporsi yang positif dari kelebihan return saham.
4.3 Model Ekspektasi untuk Pengumuman Agensi terhadap Tingkat Obligasi
Studi ini mengukur ekspektasi terhadap tingkat perubahan obligasi dengan membandingkan pemeringkatan obligasi sebagai hasil saat jatuh tempo (yield to maturity) seperti pada CW atau perubahan tingkat yang sesungguhnya. Jika pada saat jatuh tempo pemeringkatan lebih besar dari standar, maka argumen yang diberikan adalah bahwa investor yakin bahwa obligasi memiliki defaulf risk yang lebih besar dibandingkan dengan obligasi pembandingnya.
V. HASIL
5.1 Pengumuman dari SPCW.
downgrades lebih didukung dengan adanya pengaruh terhadap harga untuk pengumuman yang tidak diekspektasi baik terhadap return obligasi maupun saham. Sedangkan pada indikasi upgrades, hanya obligasi yang memiliki rata-rata positif pada kelebihan return, tidak pada saham.
5.2 Perubahan Tingkat Obligasi dari MSP.
Terdapat kesulitan untuk menginterpretasikan perubahan tingkat obligasi dari MSP karena munculnya beberapa hal yang tidak konsisten. Misalnya saat downgrades signifikansi negatif pada rata-rata kelebihan pada return saham dan obligasi, namun signifikansi yang cukup lemah pada rata-rata kelebihan pada return saham dan obligasi saat upgrades.
5.3 Analisis Cross-Sectional terhadap Kelebihan Return Obligasi
Estimasi regresi multivariat digunakan untuk mencoba menjelaskan variasi crosssection pada window-spanning kelebihan return obligasi. Regresi yang terpisah dilakukan terhadap estimasi downgrades dan upgrades. Regresi didasarkan pada obligasi individual karena variabel independen yang utama adalah karakteristik obligasi, bukan karakteristik perusahaan. Hasil regresi dengan observasi yang noncontaminated, tidak singel variabel memiliki signifikansi dan predicted sign.
5.4 Kesimpulan
Beberapa ketidakkonsistenan di dalam hasil juga muncul, khususnya, temuan di dalam hasil yang asimetri terhadap dowmgrades dan upgrades. Misalnya adalah pada saat downgrades terdapat signifikansi negatif pada rata-rata kelebihan pada return saham dan obligasi, namun signifikansi yang cukup lemah pada rata-rata kelebihan return saham dan obligasi saat upgrades.
Daftar Pustaka
Belkaoui, A., Industrial Bonds and the Rating Process. Westport, Conn.: Quorum Books, 1983.
Boa d a a d M . E ally. Fa to s Affecting Seasoned Corporate Bond
P i es. Journal of Financial and Quantitative Analysis (June 1981): 207-226.
Fishe , L. Dete i a ts of Risk P e iu s o Co po ate Bo ds, Journal of PoliticalEconomy (June, 1959): 217-237.
Holthausen, R. W., and R. W. Left i h. The E o o i Co se ue es of Accounting Choice: Implication of Costly Contracting and
Mo ito i g. Journal of Accounting and Economics (August 1986): 77-117.
Ingram, Brooks dan Copeland, The Information Content of Municipal Bond Rating Changes: A Note. Journal of Finance 38. (1983): 997-1003.
Joh R.M Ha d, Ro e t W. Holthause , a d Ri ha d W. Left it h, the
Effect of Bond rating Agency Announcements on Bond and Stock
P i es. The Journal of Finance. Vol. XLVII, NO.2. June, 1992.
Lindrianasari , Pemeringkatan obligasi, Obligasi, dan Laporan Keuangan, Jurnal akuntansi dan keuangan, Vol-9 No.2 Juli 2004
Pea y a d Edga . A Multiple Dis i i a t A alysis of BHC Co e ial Pape Rati gs. Journal of Banking and Finacial (June 1983): 161-173.
Ra a ,K.K. Fi a ial Repo ti g a d Mu i ipal Bo ds Rati gs. Journal of Accounting, Auditing and Finance (Winter 1982): 144-153.
Simon and Coates. British Bond Rating Service. London, United Kingdom: 1980.
Wake a , L. M. The Real Fu tio of Bo d Rati g Age ies. Chase Financial Quarterly (Fall 1981): 18-25.
Wei stei , M. I. The Effe t of a Rati g Cha ge A ou e e t on Bond
P i e. Journal of Financial Economics (December 1977): 329-350
Riwayat Hidup :
