Please consider the rating criteria & important disclaimer
y) yang disertai dengan
kenaikan ASP sebesar 30,5% y
-
y
menjadi USD79,7
per ton. Peningkatan ASP sejalan dengan tingginya harga batu bara global.
Secara tahunan ASP tercatat sebesar USD73,1 per ton. Kami
memperkirakan bahwa
pada 2018 ASP mampu meningkat tipis
menjadi
USD76,5 per ton karena stabilnya harga batu bara global pada periode yang
cukup lama.
Tingginya
Stripping Ratio
: Pemicu Lonjakan COGS
COGS meningkat sebesar 35,0% y
-
y dari USD272 juta pada 4Q16 menjadi
USD367 juta pada 4Q17. Peningkatan ini
terjadi di tengah penurunan
volume penjualan
dari 6,7 juta ton pada 4Q16 menjadi 6,6 juta ton pada
4Q17.
Kenaikan COGS didominasi oleh peningkatan biaya penambangan sebesar
44,9% y
-
y dari USD116 juta pada 4Q16 menjadi USD168juta pada 4Q17.
Tingginya
stripping ratio
(SR) memperbesar biaya penambangan.
Pada
4Q17, Indominco Mandiri (IM), salah satu tambang ITMG
membukukan SR
sebesar 13,3x (vs 6,9x pada 4Q16) dan tambang ITMG lainnya, yaitu
Bharinto
membukukan SR sebesar 12,4x (vs 5,7x pada 4Q16).
Target Harga Rp31.125
Penambangan Semakin Dalam
Indominco Mandiri (IM) merupakan tambang ITMG yang terbesar. Pada 4Q17, IM
menyumbang 54,2% dari total produksi, dan mencatatkan SR 13,3x yang lebih besar dari
SR 6,9x pada 4Q16. Pada 2018, ITMG memproyeksikan akan adanya kenaikan SR di
tambang
-
tambangnya, sebagai contoh proyeksi kenaikan SR IM sebesar 14,5x pada
1Q18.
Selain proyeksi kenaikan SR di tambang IM, ITMG juga telah memproyeksi kenaikan SR
pada 1Q18 di masing
-
masing tambangnya, sebagai berikut Trubaindo 13,3x (vs 9,4x pada
4Q17); Kitadin Embalut 12,5x (vs 10,4x pada 4Q17); Jorong 6,5x (vs 5,4x pada 4Q17), dan
Bharinto 9,3x (vs 12,4x pada 4Q17).
Stripping ratio yang tinggi akan meningkatkan biaya penambangan, sebagai contoh
pada 4Q17, ITMG membukukan peningkatan biaya penambangan sebesar 44,9% y
-
y
menjadi USD168 juta. Sebagai catatan, biaya penambangan merupakan komponen biaya
terbesar pada beban pokok penjualan ITMG dengan porsi sekitar 45%.
Sekilas Tentang ITMG
Indotambangraya Megah (ITMG) sebagai anak perusahaan Banpu Inc. Thailand
merupakan salah satu perusahaan tambang batu bara berskala besar di Indonesia
dengan konsesi penambangan di Pulau Kalimantan dan rata
-
rata kapasitas produksi 22
-29 juta ton per tahun. Porsi terbesar penjualan ITMG adalah ekspor ke Jepang, China
dan India, sedangkan porsi penjualan di pasar domestik hanya di kisaran 10%
-
12% dari
total penjualan.
Performance Highlights
Sales Destination |
4Q17
Source: Company, NHKS research
Domestic Sales Portion |
1Q16
-
4Q17
Source: Company, NHKS research
Indominco Mandiri’s Stripping Ratio |
1Q16— 1Q18E
Source: Company, NHKS research
Mining Cost (USD mn) |
1Q16— 4Q17
Source: Company, NHKS research
Production & Sales Volume (mn ton) |
1Q16
-
4Q17
Source: Company, NHKS research
ASP (USD/ton) |
1Q16— 4Q17
Multiple Valuation
Forward P/E band
| Last 1 year
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/E band
| Last 1 year
Source: NHKS research
Rating and target price update
Target Price Revision
Date
Rating
Target Price
Last Price
Consensus
vs Last Price
vs Consensus
12/15/2017
Buy
25,275
20,450
24,927
+23.6%
+1.4%
03/07/2018
Hold
31,125
28,675
33,170
+8.5%
-
6.2%
Source: NHKS research, Bloomberg
Closing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1.
Period: End of year target price
2.
Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication
Buy
: Greater than +15%
Summary of Financials
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
In USD mn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E EBITDA/As s ets 25.9% 36.1% 33.1% 34.0%
