Penilaian Score ESG dan Performa Keuangan Oleh : Khilmi Zuhroni
Makalah ini mengkaji apakah kinerja keuangan/financial performance (FP) suatu perusahaan dikaitkan dengan lingkungan, sosial, dan tata kelola (ESG) skor di pasar negara berkembang dari perusahaan multinasional di Amerika Latin. Studi ini membahas penelitian saat ini kesenjangan tentang masalah ini; itu mengembangkan hipotesis dan mengujinya dengan menerapkan regresi linier dengan panel data yang diambil dari Thomson Reuters Eikon™ database untuk menganalisis data pada 104 perusahaan multinasional dari Brasil, Chili, Kolombia, Meksiko dan Peru antara 2011 dan 2015. Hasilnya menunjukkan bahwa hubungan antara skor ESG dan FP secara statistik negatif. Selanjutnya, dalam memeriksa lingkungan, sosial dan pemerintahan secara terpisah untuk secara akurat menentukan masing-masing hubungan variabel dengan FP multilatina, hasilnya menunjukkan hubungan negatif. Akhirnya, analisis empiris memberikan bukti untuk efek moderasi dari kelonggaran keuangan dan diversifikasi internasional geografis pada hubungan antara dimensi ESG dan FP frms. Studi ini memperluas pemahaman tentang hubungan antara dimensi ESG dan FP untuk konteks bisnis Amerika Latin.
Penilaian terhadap lingkungan, sosial dan tata kelola (ESG) menjadi pilar penting CSR untuk strategi pembangunan berkelanjutan yang memengaruhi kinerja keuangan (FP) dari perusahaan multinasional (Eccles dan Serafeim 2013).
Faktanya, hubungan antara kinerja ESG dan FP telah dipelajari secara luas (Brammer et al. 2006; Friede et al. 2015; Lee dkk. 2016; Lo dan Sheu 2007;
McWilliams dan Siegel 2000; Nollet dkk. 2016; Ortas dkk. 2015; Surroca dkk.
2010; Van Beurden dan Gössling 2008; Waddock dan Graves 1997) dan telah menghasilkan hasil yang kontroversial. Ketika beberapa penelitian menemukan bahwa berinvestasi dalam kegiatan ESG meningkat FP (Cahan dkk. 2015; Eccles dkk. 2014; Fatemi dkk. 2015; Filbeck dkk. 2009; Lo dan Sheu 2007; Rodriguez- Fernandez 2016; Wang dan Sarkis 2017), peneliti tertentu memiliki menemukan efek negatif (Branco dan Rodrigues 2008; Brammer et al. 2006; Lee et al. 2009).
Misalnya, Lee et al. (2009) menemukan bahwa investasi ESG memperburuk FP dan berpendapat bahwa ini bisa menunjukkan biaya modal ekuitas yang lebih rendah untuk perusahaan dengan skor ESG yang tinggi. Kelompok penulis ketiga menyimpulkan bahwa, pada kenyataannya, tidak ada hubungan antara skor ESG dan FP (Galema dkk. 2008; Statman 2006; Horváthová 2010; Orlitzky dkk. 2003).
Semua studi ini telah dilakukan pada perusahaan multinasional di pasar negara berkembang (development market), sedangkan dampak dari ini hubungan pada perusahaan multinasional pasar berkembang dalam bahasa Amerika Latin (multilatinas) masih jauh dari jelas (Bondy et al. 2012; Doh dan Guay 2006;
Lourenço dan Branco 2013; Muller dan Kolk 2009; Orsato dkk. 2015).
Walaupun bukti empiris yang dilaporkan oleh studi ini cukup luas dan menyoroti relevansi nilai kegiatan ESG, informasi ini tidak dapat digeneralisasi untuk pasar negara berkembang. Penting untuk ditekankan bahwa multilatina berbeda secara signifikan dan sistematis dari DMN dalam hal praktik sosial, budaya dan manajerial mereka (Griesse 2007); ini terjadi karena ekonomi perusahaan dari negara berkembang harus berurusan dengan institusi yang lemah atau disfungsional (Aulakh et al. 2000; Kontraktor et al. 2007; Khanna dan Palepu 2010; Peng dkk.
2008), kontrol negara yang terbatas (Gammeltoft et al. 2010), iklim bisnis yang kurang menguntungkan, kurangnya tata kelola perusahaan (Benites dan Polo 2013;
PeinadoVara 2006), tingkat ketidakpastian yang lebih tinggi, khususnya lebih tinggi tingkat korupsi (Beets 2005; Cuervo-Cazurra 2016) dan risiko politik yang lebih besar (Henisz 2000).
Singkatnya, Amerika Latin secara kontekstual menarik dan agak unik untuk menguji teori lama dan menghasilkan wawasan baru tentang CSR, dan khususnya untuk mengidentifikasi dampak praktik ESG terhadap kinerja perusahaan multinasional. Untuk itu, penelitian ini menganalisis hubungan antara FP multilatina yang terdaftar sebagai pasar negara berkembang (Brasil, Chili, Kolombia, Meksiko dan Peru) dan skor ESG mereka.
Hipotesis penelitian ini dikonfirmasi oleh sampel 104 multilatina dari 8 sektor ekonomi selama periode 2011-2015. Hasilnya menunjukkan bahwa hubungan antara skor ESG dan FP adalah negatif untuk multilatina. Karena skor ESG
didasarkan pada kinerja perusahaan di bidang lingkungan / environmental (E), sosial / social (S), dan tata kelola / governance (G) sub-faktor dalam proporsi yang sama, memungkinkan suatu perusahaan untuk berpartisipasi dalam kegiatan E, S dan G individu pada tingkat yang berbeda (Humphrey et al. 2012).
Beberapa perusahaan dapat mengembangkan inisiatif di salah satu dari tiga dimensi ini yang berkontribusi pada generasi nilai, sementara yang lain dapat menurunkan nilai keuangan. Misalnya, multilatina dapat mengelola praktik sosial dan hubungan dengan pemangku kepentingan tetapi mungkin tidak sadar lingkungan atau mungkin menerapkan praktik tata kelola yang lemah. Dengan demikian, lebih detail analisis sub-faktor mungkin menguntungkan untuk lebih baik memahami dampak kegiatan ESG pada multilatinas FP.
Makalah ini dengan demikian juga membahas E, S dan G secara terpisah untuk menentukan secara akurat hubungan masing-masing sub-faktor dengan FP di Amerika Latin. Selain hubungan skor ESG dengan FP, studi menyarankan bahwa faktor-faktor lain yang dapat memperkuat atau melemahkan hubungan ini, seperti inovasi (Hull dan Rothenberg 2008; Surroca dkk. 2010), orientasi jangka panjang (Wang and Bansal 2012), hubungan pemangku kepentingan (Barnett 2007) dan tindakan manajerial (Kim dan Statman 2012).
Studi ini menganalisis faktor lain yang penting dalam literatur tetapi sedikit dipelajari dalam konteks multilatina. Pertama, penting untuk mengidentifikasi aspek internal seperti sumber daya keuangan yang longgar yang dapat memainkan peran penting dalam meningkatkan hubungan antara skor FP dan ESG. Untuk mengidentifikasi sumber daya ini, penelitian ini berasumsi bahwa kehadiran jenis slack ini menghasilkan dana tambahan di mana perusahaan dapat berinvestasi untuk mengembangkan inisiatif ESG yang efisien yang dapat meningkatkan manfaat yang diperoleh dari visibilitas dan reputasi multilatinas, pada gilirannya meningkat FP mereka. Multilatina dengan ketersediaan finansial yang luar biasa sumber daya akan dapat berinvestasi dalam kegiatan ESG yang lebih maju dan berkelanjutan dan mencapai FP yang lebih baik sebagai tanggapan terhadap tekanan dari pemangku kepentingan yang berbeda. Makalah ini juga membahas apakah memiliki kehadiran internasional yang lebih besar dapat menghasilkan manfaat yang lebih baik yang
berasal dari tekanan yang lebih besar pada multilatinas untuk mempertahankan legitimasi di pasar yang berbeda di mana mereka beroperasi (Kostova dan Zaheer 1999). Seperti tekanan dapat menyebabkan terlibat dalam kegiatan ESG tingkat lanjut, sehingga meningkatkan FP mereka. Kepedulian akan legitimasi memaksa perusahaan untuk mengadopsi praktik ESG terbaik (Bansal dan Clelland 2004;
Berrone dan Gomez-Mejia 2009; rumah dalam dan Suchman 2008; Brammer dkk.
2009) untuk meningkatkan reputasi perusahaan (Christmann dan Taylor 2001) dan akses ke sumber daya. Aktivitas ini membuat multilatina lebih banyak terlihat, meningkatkan harapan bahwa mereka mencapai FP yang lebih baik. Di jumlah, menentukan keberadaan salah satu moderasi ini harus menjadi penting untuk pengembangan strategi multilatina, karena mereka akan berusaha untuk menerapkan praktik ESG tingkat lanjut di pasar yang berbeda di mana mereka beroperasi untuk mencapai reputasi yang lebih baik, legitimasi dan persetujuan dari pemangku kepentingan.
Makalah ini membuat beberapa kontribusi kunci. Pertama, penelitian sebelumnya terutama berfokus pada efek ESG pada FP perusahaan di pasar negara berkambang (DMN). Dalam kebanyakan kasus, sampel termasuk perusahaan yang terdaftar di saham pertukaran Amerika Utara (Friede et al. 2015). Sebaliknya, penelitian ini berfokus pada perusahaan multinasional pasar berkembang (EMNs) dan khususnya pada multilatina. Meskipun benar bahwa perusahaan multinasional didirikan di negara berkembang telah dipelajari dengan sangat literatur terbaru (Cuervo-Cazurra 2016; Cuervo-Cazurra dkk. 2018; Meyer dan Estrin 2014; Marano dkk. 2017; Orsato dkk. 2015), beberapa studi empiris telah dilakukan pada dimensi ESG di multilatinas.
Menurut penelitian ini, hubungan antara ESG dan FP belum secara langsung dieksplorasi dalam konteks multilatinas, temuan ini mengisi celah penting dalam kajian lapangan, penelitian ini merupakan kemajuan penting dalam literatur Bisnis Internasional tentang perusahaan multinasional, karena menerapkan pandangan berbasis sumber daya dan kelembagaan teori untuk menganalisis pengaruh skor ESG dan efek individual dari setiap sub-faktor (E–S–G) pada multilatinas. Hasil FP, memberikan kontribusi koherensi untuk studi perusahaan multinasional
(Aguilera-Caracuel et al. 2012) dan terutama dari multilatina. Makalah ini tidak hanya menggambarkan efek dari Skor ESG pada FP secara keseluruhan tetapi juga menganalisis bagaimana tiga komponen (E, S dan G) berkontribusi pada hubungan tersebut. Akhirnya, sedikit perhatian diberikan pada menganalisis efek moderasi dari kendur keuangan / financial slack (FS) dan diversifikasi internasional geografis/ geographic international diversifcation (GID) dalam hubungan antara ESG dan FP (dan bahkan lebih sedikit dalam kasus multinasional Amerika Latin).
Di satu sisi, FS adalah dari menarik karena multilatina dalam banyak kasus lebih lambat untuk melaksanakan kegiatan ESG karena dianggap memiliki kelangkaan sumber daya dan tidak melihat kegiatan tersebut sebagai sebuah prioritas. Mereka membenarkan untuk tidak berinvestasi di ESG karena mereka tidak memiliki sumber daya cair dan dikondisikan oleh ESG komitmen praktik untuk tingkat likuiditas mereka. Oleh karena itu menarik untuk dianalisa apakah keberadaan FS dapat mengkondisikan multilatinas untuk memiliki prioritas lain, mengadopsi efisien ESG mempraktekkan dan menentukan efek yang terakhir pada FP. Dia juga penting untuk menganalisis efek GID, karena multilatinas mengalami keinginan untuk meningkatkan kehadirannya di pasar luar negeri, sehingga bermanfaat untuk menganalisis bagaimana ini proyeksi internasional mempengaruhi kinerja multilatina, dengan mempertimbangkan perbedaan budaya, politik, kelembagaan dan ekonomi di negara tuan rumah.
Makalah ini membuat kontribusi unik untuk literatur dengan menganalisis efek moderasi GID dan FS sebagai faktor penjelas utama membentuk hubungan yang disebutkan. Artikel ini disusun sebagai berikut. Ini pertama membahas kerangka teoritis dan dua teori yang digunakan untuk mengembangkan hipotesis.
Selanjutnya mendeskripsikan sampel, data, dan metodologi yang digunakan.
Akhirnya, ia melaporkan hasil dan memberikan diskusi tentang temuan utama dan kata penutup.
Metode penelitian ini menggunakan beberapa kriteria untuk menentukan sampel. Pertama, hanya multilatina dengan lebih dari USD $1 miliar dalam pendapatan tahunan yang berkantor pusat di Amerika Latin negara-negara yang termasuk dalam MSCI Emerging Markets Index. Indeks Pasar Berkembang MSCI
dirancang untuk mencerminkan kinerja sekuritas berkapitalisasi besar dan menengah di 24 pasar negara berkembang. Dengan demikian, hanya multilatina di Brasil (C1), Chili (C2), Kolombia (C3), Meksiko (C4) dan Peru (C5) dipilih. Lima negara ini mewakili 88% dari semua multilatina di wilayah (CEPAL 2015). Kedua, perusahaan yang terdaftar di Latin
Pasar saham Amerika dipilih karena kualitas data keuangan dan ketersediaan informasi keuangan. Akhirnya dari tidak mengungkapkan informasi keuangan, lingkungan, sosial dan tata kelola perusahaan atau internasionalisasi pada Database Thomson Reuters atau di ASSET4 ESG oleh Eikon untuk 2011-2015 tidak dipertimbangkan. Yang terakhir database berisi keuangan, lingkungan, sosial, perusahaan informasi pemerintahan dan internasionalisasi untuk lebih 6000 dari seluruh dunia untuk semua sektor aktivitas, menggabungkan lebih dari 400 ukuran yang dikelompokkan ke dalam lebih dari 70 indikator dan diambil dari lebih dari 75.000 sumber informasi, yang semuanya dibandingkan. Semua nilai distandarisasi dan diverifikasi untuk memudahkan analisis statistik. Kumpulan data awal terdiri dari: dari 147 perusahaan dari Brasil, Kolombia, Chili, México dan Peru.
Dari jumlah tersebut, 24 perusahaan tidak terdaftar di bursa pertukaran dan 19 tidak menyediakan data ESG atau keuangan yang cukup dikecualikan sebagai hasil di atas, database longitudinal yang terdiri dari 104 frms dan 520 pengamatan diperoleh; itu perusahaan didistribusikan ke dalam tujuh sektor aktivitas mengikuti Sistem Klasifikasi Industri Amerika Utara (NAICs): 22,1% manufaktur (S31), 21,15% distribusi (S44), 19,23% keuangan dan asuransi (S52), 15,38% utilitas (S22), 9,62% pertambangan dan ekstraksi gas dan minyak bumi (S21), 6,73%
transportasi (S48) dan 5,77% konstruksi (S23). Informasi lengkap di tingkat negara untuk ini sampel diperoleh; data ini termasuk negara-negara di mana: markas multilatina yang dipilih berada dan lainnya negara tempat mereka beroperasi.
Variabel terikat (variabel dependent) adalah FP. Pengembalian Aset (ROA) yang digunakan dalam makalah ini sebagai proxy untuk FP dari perusahaan.
Banyak sekali studi menunjukkan bahwa variabel FP yang paling umum digunakan adalah pengembalian akuntansi keuangan (khususnya Return on Equity dan Pengembalian Aset) dan q Tobin (Elsayed dan Paton 2005; Hart dan Ahuja 1996;
Rassier dan Earnhart 2010;Tang dkk. 2012). ROA banyak digunakan dalam literatur sebagai proxy untuk memeriksa efek ESG pada FP (Choi dan Wang 2009;
Tang dkk. 2012; Velt 2017). ROA didefinisikan sebagai rasio laba bersih terhadap total aset dan berfokus pada bagaimana pendapatan perusahaan merespons kebijakan manajerial yang berbeda dan dengan efisiensi relatif dari pemanfaatan aset (Lee dan Faf 2009). Data Stream Thomson Reuters digunakan untuk mengumpulkan data keuangan pada multilatina yang dipilih.
Studi ini menggunakan skor ESG yang diperoleh dari Thomson Database Asset4 Reuters sebagai variabel independen. Jumlah seluruhnya Skor ESG dapat diklasifikasikan sebagai nilai tambah kinerja CSR untuk tiga subkelompok (E, S dan G) (misalnya emisi, inovasi produk lingkungan, hak asasi manusia, kualitas pekerjaan, pelatihan dan pengembangan, masyarakat, pemegang saham, dll). Nilai berkisar dari 0 hingga 100, dengan 100 sebagai nilai Tertinggi. Dengan demikian, penelitian ini dapat dengan cepat dan mudah mengidentifikasi setiap kekuatan ESG multilatina (50–100 poin) atau kelemahan (0–49 poin). Makalah ini juga menganalisis dampak dari tiga E, S dan komponen skor G secara terpisah: skor lingkungan (Skor E), skor sosial (skor S) dan skor tata kelola (G skor); ini diperoleh dari Asset4 (Thomson Reuters 2017).
Titik awal penelitian ini memperkirakan regresi data panel statis model kinerja sebagai fungsi kinerja lingkungan, sosial dan tata kelola; itu termasuk berbagai kontrol sebagaimana mestinya. Penulis memperkirakan keduanya tetap dan model efek acak. Model efek tetap melibatkan memperkirakan parameter untuk setiap unit penampang—dalam kasus ini, perusahaan. Model efek acak mengasumsikan bahwa suku-suku frm-spesifik didistribusikan secara acak. Acak penaksir efek akan tidak konsisten dengan adanya korelasi antara efek tetap dan satu atau lebih independen variabel (Baltagi 2005). Untuk mengontrol heterogenitas data yang tidak teramati, penelitian ini menjalankan uji Hausman untuk menentukan kapan harus menggunakan model efek tetap atau acak. Sang Hausman test membandingkan dua estimator: satu konsisten di bawah kedua hipotesis nol dan alternatif dan satu yang konsisten di bawah hipotesis nol saja.
Perbedaan yang signifikan di antara mereka menunjukkan bahwa hipotesis nol tidak mungkin berlaku. Jadi, hasil uji Hausman dapat menyiratkan bahwa perkiraan tor efek tetap tidak konsisten dan bahwa perkiraan efek acak lebih tepat.
Hasil ini test (untuk model yang digunakan dalam artikel ini) menunjukkan nilai p dari lebih tinggi dari 0,05 dengan tingkat signifikansi 5%. hipotesis null sehingga tidak dapat ditolak, dan efek acak model adalah model yang disukai untuk regresi ini. Akhirnya, penelitian ini menggunakan analisis regresi berganda (Cohen et al.
2013) untuk menguji hipotesis sambil memperkenalkan moderat efek sebagai variabel perkalian.
Sampai saat ini, penelitian tentang hubungan antara kinerja faktor ESG dan KB multinasional telah tercapai kemajuan terbatas di pasar negara berkembang.
Khususnya, hanya sedikit perhatian telah diberikan pada konteks Amerika Latin.
Penelitian ini mengatasi kesenjangan dalam penelitian ini dengan mempelajari hubungan antara kinerja dimensi ESG dan FP dengan keuntungan berfokus pada frms dari yang muncul pasar. Hasil empiris penelitian ini menunjukkan bahwa skor ESG adalah terkait negatif dengan FP multilatinas menurut regresi efek acak.
Tanda negatif dari asosiasi ini menunjukkan bahwa multilatina dengan skor ESG terbaik cenderung kurang menguntungkan.
Penemuan ini bisa terjadi karena biaya yang terkait dengan implementasi inisiatif ESG adalah tidak tercermin dalam FP perusahaan karena inisiatif ini tidak dilakukan dengan cara yang benar atau karena tidak ada dukungan kelembagaan yang cukup untuk membuat mereka lebih terlihat, sehingga tidak menjamin persetujuan dari pemangku kepentingan. Kalau tidak, ketika multilatina melakukan investasi tinggi dalam ESG, mereka mungkin mengorbankan arus kas mereka dan mengalihkan sumber daya yang diperlukan untuk operasi mereka, menurunkan kinerja mereka.
Hasil ini adalah sejalan dengan Lee et al. (2009), yang menemukan bahwa investasi ESG mengurangi FP dan yang berpendapat bahwa hasilnya dapat menunjukkan a biaya modal sosial yang lebih rendah untuk perusahaan dengan skor ESG tinggi. Temuan ini juga bertentangan dengan temuan MirallesQuirós et al.
(2018), yang menemukan bahwa efek ESG berhubungan positif dengan kinerja ekonomi di kalangan Brasil perusahaan yang terdaftar.
Mengingat bahwa skor ESG ditentukan oleh sejumlah faktor, yang masing- masing mungkin memiliki dampak yang berbeda pada kinerja (Galema et al. 2008), penelitian ini menganalisis individu efek dimensi E, S dan G pada FP multilatinas.
Sedangkan hasil menunjukkan hubungan negatif antara tiga dimensi skor dan FP, skor sosial memiliki lebih banyak dampak negatif yang signifikan terhadap KB dibandingkan nilai tata kelola dan lingkungan; ini mungkin terjadi karena multilatinas tidak selalu berperilaku bertanggung jawab karena tidak dipersiapkan dengan baik manajer sering fokus pada menanggapi yang paling kuat tuntutan pihak (Eweje 2006) dan bukan untuk kebutuhan masyarakat pada umumnya. Diharapkan bahwa manajer hanya akan memutuskan untuk membelanjakan uang untuk masalah sosial ketika ada permintaan yang kuat untuk bentuk kegiatan ini dan bila ada kemungkinan dari mencari; manajer seperti itu percaya bahwa mengalokasikan dana terhadap masalah sosial tidak menjamin perbaikan dalam hal keunggulan kompetitif, dan bahkan dapat mengurangi hasil keuangan (Lourenço dan Branco 2013; Pillai dan Al-Malkawi 2017). Demikian juga, karena kelimpahan sumber daya alam dalam bahasa Amerika Latin dan kurangnya peraturan negara dalam lingkungan masalah, manajer multilatina tidak mengenali kebutuhan melaksanakan kegiatan yang berwawasan lingkungan.
Jadi, ketika perusahaan-perusahaan ini memutuskan untuk berinvestasi dalam inisiatif lingkungan, mereka menemukan sumber daya keuangan mereka dikompromikan dan kinerjanya menurun, karena tujuan lingkungan bukan prioritas dalam strategi perusahaan mereka (tidak juga investasi dalam masalah lingkungan).
Hasil penelitian ini konsisten dengan temuan penelitian sebelumnya yang dilakukan pada Konteks Amerika Latin dan mendukung hubungan terbalik antara E, S dan G, dan FP (Branco dan Rodrigues 2008; Garcia dkk. 2017).
Kontribusi penelitian ini adalah memperkaya literatur tentang internasionalisasi dengan memperluas pandangan berbasis sumber daya alam tentang perusahaan (Hart 1995; Russo dan Fouts 1997) dan Institusional Teori (Campbell 2007; Doh et al. 2010) untuk menganalisis pengaruh FS dan GID pada
hubungan antara kinerja ESG dan FP dalam konteks Amerika Latin. Ketika direktur multilatinas menikmati ketersediaan keuangan sumber daya, mereka dapat mendedikasikan upaya mereka untuk mengadopsi lebih banyak praktik ESG yang efisien dan berkelanjutan dan mengintegrasikannya ke dalam strategi perusahaan.
Tindakan ini dapat membantu untuk membuat mereka lebih terlihat dan untuk menikmati pengakuan pemangku kepentingan yang lebih besar, memungkinkan mereka untuk mengurangi biaya dan meningkatkan FP mereka.
Referensi
Judul : Environmental, Social and Governance (ESG) Scores and Financial Performance of Multilatinas: Moderating Effects of Geographic International Diversification and Financial Slack
Penulis : Eduardo Duque-Griseles, Javier Aguilera-Caracuel Publisher : Journal of Business Ethics, 2021 - http://link.springer.com/
