Perkembangan Pergerakan Nilai Tukar Rupiah terhadap

V. HASIL DAN PEMBAHASAN

4.4.  Perkembangan Pergerakan Nilai Tukar Rupiah terhadap

Pergerakan nilai tukar Rupiah memiliki keterkaitan dengan perkembangan  neraca  modal.  Keterkaitan  antara  neraca  modal  dengan  pergerakan  nilai  tukar  Rupiah  dapat  terlihat  jelas  ketika  krisis  ekonomi  mulai  terjadi  dan  setelah  diterapkannya  sistem  nilai tukar mengambang penuh. Perkembangan pergerakan  nilai tukar Rupiah dapat dilihat pada (Gambar 4.4). 

0  2000  4000  6000  8000  10000  12000  14000  16000 

I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV I  II IIIIV  1990  1991  1992  1993  1994  1995  1996  1997  1998  1999  2000  2001  2002  2003  2004  2005  Periode (triwulan)  Rp /US $   Sumber: Bank Indonesia (1990­2005).  Gambar 4.4. Perkembangan Pergerakan Nilai Tukar Rupiah terhadap Dollar Amerika  Pergerakan  nilai  tukar  Rupiah  pada  waktu  sebelum  terjadinya  krisis  ekonomi  menunjukkan  pergerakan  yang  stabil.  Namun,  setelah  krisis  ekonomi  yang  melanda  Indonesia  baik  itu  pergerakan  pada  nilai  tukar  Rupiah  maupun  neraca  modal  (Gambar  4.4.)  menunjukkan  volatilitas  yang  tinggi.  Pada  awal  terjadinya krisis ekonomi, neraca modal mencatat defisit yang tinggi, hal tersebut  terjadi  karena  menurunnya  kepercayaan  investor  asing  atas  bertahannya  perekonomian  Indonesia  dari  guncangan  krisis,  sehingga  hal  tersebut  menimbulkancapital flight. 

Tingginya  capital  flight  yang  terjadi  pada  awal  terjadinya  krisis  menyebabkan  permintaan  terhadap  valuta  asing  turut  mengalami  peningkatan.  Peningkatan terhadap valuta asing ini menyebabkan nilai tukar Rupiah mengalami

depresiasi  yang  cukup  tajam sehingga  posisi nilai  tukar  pada pertengahan  tahun  1998 sempat menyentuh angka Rp 14900/US$ yang merupakan tingkat depresiasi  terbesar sepanjang sejarah setelah diterapkannya  sistem  nilai tukar mengambang  penuh.    Setelah  menyentuh  tingkat  tersebut,  pergerakan  nilai  tukar  mengalami  penguatan,  dimana  pada  triwulan  kedua  tahun  1999  nilai  tukar  Rupiah  terhadap  Dollar  Amerika  berada  pada  Rp  6726/US$.  Terapresiasinya  Rupiah  ini  sejalan  dengan  adanya  peningkatan  surplus  pada  neraca  modal  selama  selang  waktu  triwulan ketiga tahun 1998 sampai dengan triwulan pertama tahun 1999, dengan  tingkat  surplus terbesar  terjadi  pada  triwulan  keempat tahun  1998  yaitu  sebesar  US$ 1532 juta. 

Nilai tukar Rupiah kembali mengalami kecenderungan yang terdepresiasi  pada  selang  waktu  dari  triwulan  keempat  tahun  1999  sampai  dengan  triwulan  kedua tahun 2001, depresiasi terlemah Rupiah pada selang tersebut berada pada  level  Rp  11440/US$.  Depresiasinya  Rupiah  ini  terjadi  karena  adanya  kecenderungan defisit pada neraca modal yang mencirikan tingginnya arus modal  yang  keluar.  Neraca  modal  cenderung  mengalami  defisit  pada  selang  waktu  triwulan  kedua  tahun  1999  sampai  dengan  triwulan  ketiga  tahun  2001.  Defisit  terbesar  pada  neraca  modal  pada  selang  tersebut  terjadi  pada  triwulan  pertama  tahun 2001 yaitu sebesar US$ 3245 juta. 

Melemahnya  nilai  tukar  Rupiah  bukan  hanya  disebabkan  oleh  tingginya  arus  modal  keluar  tetapi  juga  banyak  disebabkan  oleh  meningkatnya  kegiatan  spekulasi terhadap Rupiah. Banyak hal yang dilakukan untuk meredam depresiasi  nilai tukar Rupiah ketika itu, diantaranya untuk mengurangi permintaan terhadap

valuta  asing  pada  tahun  1998  maka  transaksi  forward  jual  Rupiah  antara  bank  dengan  non­resident  dibatasi  maksimal  US$  lima  juta  pernasabah.  Selanjutnya,  pada 12 Januari 2001 kembali dilakukan pembatasan terhadap transaksi derivatif  antara bank dengan non­resident menjadi maksimal US$ tiga juta perhari apabila  transaksi tersebut underlying, apabila bank dapat menunjukkan adanya underlying  transactionmaka transaksi tersebut dilakukan pembatasan (Suseno, 2004). 

Perdagangan nilai tukar di pasar valuta asing antar bank juga tidak dapat  terlepas dari beberapa norma, faktor teknis, mekanisme aturan perdagangan, yang  tidak  mungkin  dapat  dijelaskan  dari  sudut  pandang  fundamental  ekonomi,  misalnya  buy  high,  sell  low  merupakan  aturan  umum  yang  berlaku  di  pasar.  Ketika  kecenderungan  nilai  tukar  Rupiah  dilihatnya  bergerak  turun  (apresiasi),  pelaku pasar ramai­ramai akan menjual Dollar. Sudah menjadi aturan tidak tertulis  di pasar bahwa pelaku pasar jangan coba­coba melawan tren pasar yang dibentuk  oleh  mayoritas,  bila  tidak  ingin  merugi.  Demikian  pula  beberapa  aturan  seperti  stop loss buying/selling pada dasarnya akan membuat nilai tukar bergerak sangat  cepat dan satu arah.

V.  HASIL DAN PEMBAHASAN 

5.1.  Pengujian Akar­Akar Unit 

Untuk melihat kestasioneran data yang akan dianalisis maka dilakukan uji  akar unit. Uji ini dilakukan agar hasil regresi yang dilakukan tidak menghasilkan  spurious  regression.  Uji  akar  unit  dalam  hal  ini  yaitu  dengan  membandingkan  nilai  statistik  ADF  suatu  variabel  dengan  nilai  kritisnya.  Jika  nilai  mutlak  dari  ADF suatu variabel lebih besar dari nilai mutlak kritisnya maka variabel tersebut  dikatakan  stasioner.  Hasil  pengujian  akar  unit  dapat  dilihat  pada  Tabel  5.1  di  bawah ini.  Tabel 5.1. Hasil Pengujian Akar unit  Nilai tes statistic DF atau  ADF berdasarkan SBC  terbesar  Nilai tes statistic DF atau  ADF berdasarkan SBC  terbesar  Variabel  Level  1 st Different  LER  _{­1,2015(­2,2385)  ­5,6484(­5,6055)}  LM2  _{­2,1045(­0,45051)  ­5,9886(­6,2430)}  R  _{­3,0567(­3,0353)  ­6,3875(­6,3300)}  LKA  _{­7,1287(­7,0923)  ­8,7619(­8,6930)}  LPDB  _{­0,26089(­1,3487)  ­7,7043(­7,6343)}  LCA  _{­7,8232(­7,7558)  ­7,5265(­7,4587)}  Sumber : Lampiran 4  Keterangan: 

Pengujian stasioneritas di set memiliki maksimum lag empat baik di level maupun dalam 

first  different.  Nilai  kritis  95  persen  untuk  tes  statistik  Dickey  Fuller  tanpa  trend  dan 

dengan trend pada level yaitu ­2,9109 dan ­3,4862, sedangkan untuk tes statistik Dickey 

Fuller tanpa trend dan dengantrend pada first different yaitu ­2,9118 dan ­3,4875. nilai di 

luar tanda  kurung adalah  tes  statistik tanpa trend,  sedangkan  nilai  dalam  tanda  kurung  adalah niai tes statistik dengan trend. SBC = Schwarz Bayesian Criteria.

Hasil  uji  akar­akar  unit  menunjukkan  bahwa  variabel  LER,  LM2  dan  LPDB  tidak  stasioner  pada  level,  maka  uji  akar  unit  dilanjutkan  pada  first  different. Berdasarkan hasil uji akar unit pada tingkat first different menunjukkan  bahwa semua variabel telah stasioner pada tingkat tersebut. 

5.2.  Pengujian LagOptimal 

Penggunaan  lag  optimal  sangat  penting  dalam  menggunakan  metode  VECM karena lag dari variabel endogen dalam sistem persamaan akan digunakan  sebagai  variabel  eksogen.  Untuk melihat  lag  optimal  dalam  penelitian  ini  yaitu  dengan  menggunakan  uji  Likelihood  Ratio  (LR  test).  Uji  statistik  dimulai  dari  nilai­p  (p­value)  tertinggi  hingga  lebih  kecil  dari  nilai  nyatanya.  Ordo  optimal  adalah jumlah lag sebelum tercapai nilai­p pertama kali tidak nyata pada α=0,05.  Berdasarkan hasil pengujian lag dengan menggunakan uji LR, maka diperolehlag  optimal yaitu 4 (hasil Uji lag Optimal dapat dilihat pada Lampiran 5). 

5.3.  Pengujian Kointegrasi 

Menurut Enders (2000) apabila ada  kombinasi  linear  antara  variabel  non  stasioner  yang  terintegrasi  pada  ordo  yang  sama,  maka  kondisi  tersebut  dinamakan kointegrasi. Untuk mengetahui informasi jangka panjang  yang stabil,  analisis dilakukan dengan menentukan rank kointegrasi untuk mengetahui berapa  sistem  persamaan  yang  dapat  menerangkan  dari  keseluruhan  sistem  yang  ada.  Rank kointegrasi dilakukan melalui uji Johansen Maximum Likelihood test  yaitu  dengan  mengurangi  ordo  VAR  k  menjadi  (k­1),  maka  diperoleh  VECM  (k­1).

Untuk menentukan berapa banyak rank yang terkointegrasi dalam jangka panjang  maka dalam uji Johansen Maximum Likelihood test terutama dengan berdasarkan  maximal eigenvalue dan  trace of stochastic matrix. Apabila berdasarkan nilai ini  menghasilkan rank  kointegrasi  yang  berbeda  maka  digunakan  asumsi  tambahan  yaitu berdasarkanselection criteria SBC dan HQC yang menunjukkan angka yang  terbesar. 

Tabel 5.2. Hasil Uji Kointegrasi Johansen 

Uji Likelihood Ratio (LR) 

Tipe Pengujian  H0  H1  ^LR­ _{test  Kritis=0.05} ^Nilai  r=0  r=1  103,51  49,32  r<=1  r=2  64,77  43,61  r<=2  r=3  41,94  37,86  r<=3  r=4  27,23  31,79  r<=4  r=5  23,09  25,42  r<=5  r=6  6,86  19,22  Berdasarkanmaximal eigenvalue of the  stochastic matrix  r<=6  r=7  4,84  12,39  r=0  r>=1  272,24  147,27  r<=1  r>=2  168,73  115,85  r<=2  r>=3  103,96  87,17  r<=3  r>=4  62,02  63,00  r<=4  r>=5  34,79  42,34  r<=5  r>=6  11,70  25,77  Berdasarkantrace of the stochastic matrix  r<=6  r=7  4,84  12,39  r=0  r=1  r=2  r=3  r=4  r=5  r=6  r=7  SBC  _137,48 ^­  _114,51 ^­  _106,79 ^­  _106,37 ^­  _109,20 ^­  _109,99 ^­  _114,78 ^­  _116,47 ^­  HQC  ­70,09  ­38,13  ­22,71  ­15,88  ­13,57  ­10,51  ­12,73  ­13,14  Sumber: Lampiran 6 

Keterangan: SBC = Scwarz Bayesian Criteria; HQC =Hannan Quinn Criteria 

Berdasarkan pada  maximal eigenvalue maupun trace of stochastic matrix  hipotesis nol pada r<=2 masih dapat ditolak karena nilai LR­test masih lebih besar  jika dibandingkan dengan nilai kritis = 0,05, tetapi hipotesis nol pada r<=3 tidak  dapat  ditolak,  dalam  hal  ini  dapat  diartikan  bahwa  setidaknya  minimal  terdapat  tiga  persamaan  yang  terkointegrasi  dalam  jangka  panjang.  Selanjutnya

berdasarkan selection criteria SBC dan  HQC menunjukkan  angka  yang terbesar  pada r=3 dan r=5. Berdasarkan hasil tersebut, maka rank yang terpilih adalah r=3  yang berarti bahwa terdapat tiga vektor yang terkointegrasi dalam jangka panjang. 

5.4.  Hasil Estimasi untuk Persamaan Jangka Pendek dan Jangka Panjang  Permasalahan  pertama  dalam  penelitian  ini  akan  dijawab  melalui  hasil  estimasi  VECM  yang  dilakukan  melalui  uji  LR  yang  dapat  menunjukkan  persamaan jangka pendek dan jangka panjang. 

5.4.1.  Hasil Estimasi VECM Jangka Pendek untuk Nilai Tukar Rupiah  Hasil estimasi VECM untuk jangka pendek dapat dilihat pada (Tabel 5.3).  Tabel 5.3. Hasil Estimasi VECM Jangka Pendek untuk Nilai Tukar Rupiah 

Regressor  Coefficient  Standard Error  T­Ratio[Prob] 

Intercept  ­1,5130  3,1669  ­0,47777[0,635]  dLER1  ­,40607  0,20376  ­1,09929[0,053]  dLM21  0,44546  0,038089  1,1695[0,249]  dR1  0,0013963  0,0036664  0,38084[0,705]  dLKA1  ­0,065515  0,025858  ­2,5337[0,015]  dLPDB1  ­0,082562  0,25960  ­0,31804[0,752]  dLCA1  ­0,023980  0,010518  ­2,2799[0,028]  dD1  0,33649  0,11653  2,8876[0,006]  dLER2  0,13633  ­0,17877  2,76260[0,450]  dLM22  ­0,26160  0,41082  ­0,63677[0,528]  dR2  0,0051146  0,0024396  2,0964[0,042]  dLKA2  ­0,050250  0,014800  ­3,3952[0,001]  dLPDB2  ­0,092917  0,18631  ­0,49871[0,621]  dLCA2  ­0,014447  0,0077219  ­1,8710[0,068]  dD2  0,46712  0,11584  4,0326[0,000]  ecm (­1)  ­0,028856  0,10182  ­0,28340[0,778]  ecm (­1)  ­0,0084227  0,078677  ­0,10705[0,915]  ecm (­1)  ­0,0028954  0,0021682  ­1,3354[0,189]  Sumber: Lampiran 8  Berdasarkan tabel di atas, suatu variabel akan diinterpretasikan jika  nilai  probabilitas  yang  ada  di  dalam  kurung  lebih  kecil  dari  α=0,05.  Berdasarkan  hal

tersebut maka variabel yang mempengaruhi pergerakan nilai tukar Rupiah dalam  jangka pendek adalah variabel dLKA1, dCA1, dD1, dR2, dLKA2dandD2. 

Pertumbuhan  capital  account  pada  satu  triwulan  yang  lalu  (dLKA1)  menyebabkan nilai tukar Rupiah terapresiasi sebesar 0,0655 persen. Hal ini dapat  terjadi  karena  adanya  peningkatan  dalam  neraca  modal  dan  keuangan  (capital  account)  pada  satu  triwulan  sebelumnya  berarti  mencirikan  adanya  peningkatan  penawaran  terhadap  valuta  asing.  Naiknya  penawaran  terhadap  valuta  asing  menyebabkan nilai tukar Rupiah mengalami apresiasi. 

Pertumbuhan  current  account  satu  triwulan  yang  lalu  (dLCA1)  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  terapresiasi  sebesar  0.005  persen.  Terapresiasinya  nilai  tukar  Rupiah  karena  adanya  kenaikan  jumlah  penawaran  valuta asing di pasar valuta asing. 

Dummy  krisis  satu  triwulan  yang  lalu  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  terdepresiasi sebesar 0,22156 persen. Dummy  krisis  yang juga merupakan suatu  pertimbangan bagi investor asing dan juga investor domestik untuk menanamkan  modalnya  di  dalam  negeri  menyebabkan tingkat  penanaman  modal  di  Indonesia  mengalami  penurunan  sehingga  hal  tersebut  menyebabkan  penurunan  dalam  penawaran  valuta  asing.  Turunnya  penawaran  terhadap  valuta  asing  tersebut  menyebabkan nilai tukar Rupiah mengalami depresiasi terhadap mata uang asing. 

Kenaikan tingkat suku bunga dua triwulan yang lalu (dR2) menyebabkan  nilai tukar Rupiah mengalami depresiasi sebesar 0,0051persen. Adanya kenaikan  tingkat  suku  bunga  selain  dapat  meningkatkan  return  investasi  portofolio,  hal  tersebut juga dapat menurunkan  investasi pasa sektor riil. Investasi di sektor riil

yang  menurun  dapat  menyebabkan  tingkat  produksi untuk  menghasilkan  barang  yang dapat diekspor menurun, sehingga hal tersebut dapat mengurangi penawaran  valuta asing di pasar uang dan dapat menyebabkan Rupiah mengalami depresiasi. 

Pertumbuhan  capital  account  dua  triwulan  yang  lalu  (dLKA2)  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  terapresiasi  sebesar  0,0502  persen.  Hal  ini  membuktikan bahwa adanya peningkatan capital account yang berarti terjadinya  peningkatan  penawaran  terhadap  valuta  asing  dua  triwulan  yang  lalu  masih  memberikan pengaruh terhadap terapresiasinya nilai tukar Rupiah. 

Dummy  krisis  dua  triwulan  yang  lalu  masih  berpengaruh  terhadap  terdepresiasinya  nilai  tukar Rupiah  sebesar  0,27212.  Dummy  krisis  memberikan  pengaruh  yang  negatif  terhadap  ketertarikan  investor  asing  untuk  menanamkan  modalnya  di  Indonesia  sehingga  terjadi  penurunan  terhadap  capital  inflow  dan  menyebabkan nilai tukar terdepresiasi . 

5.4.2.  Hasil Estimasi VECM Jangka Panjang untuk Nilai Tukar Rupiah  Berdasarkan  hasil  analisis  VECM  juga  diketahui  bentuk  restriksi  tiga  persamaan  jangka  panjang,  namun  yang  menjadi  bahasan  dalam  penelitian  ini  adalah berapa besar nilai tukar Rupiah dapat dipengaruhi olehcurrent accountdan  capital account, maka hasil persamaan untuk jangka panjang yang didapat adalah: 

0,13594 1, 2451 0,053747 0,85453  0,029870 ... 

LER LKA LPDB LCA D 

T

= - - + +

+ 

Dalam  persamaan  jangka  panjang  untuk  nilai  tukar  Rupiah,  variabel  capital account berpengaruh secara negatif terhadap nilai tukar Rupiah. Kenaikan  capital account sebesar satu persen menyebabkan nilai tukar Rupiah mengalami  apresiasi  sebesar  0,13594  persen.  Kenaikan  dalam  capital  account  akan 

menyebabkan  penawaran  mata  uang  asing  di  pasar  valuta  asing  mengalami  peningkatan. Peningkatan penawaran mata uang asing tersebut akan menyebabkan  nilai tukar Rupiah mengalami apresiasi. 

Variabel produk domestik bruto berpengaruh secara negatif terhadap nilai  tukar  Rupiah.  Kenaikan  produk  domestik  bruto  sebesar  satu  persen  akan  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  mengalami  apresiasi  sebesar  1,2451  persen.  Kenaikan  produk  domestik  bruto  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  terapresiasi  dapat  terjadi  karena  kenaikan  tersebut  dapat  mencirikan  keadaan  ekonomi  Indonesia  semakin  baik  dan  menurunnya  tingkat  resiko  terhadap  kegagalan  investasi. Membaiknya perekonomian dan menurunnya resiko terhadap kegagalan  investasi  menyebabkan  adanya  respon  positif  dari  investor  asing  untuk  menanamkan modalnya secara langsung di Indonesia. Adanya aliran modal yang  masuk  tersebut  dapat  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  mengalami  apresiasi  terhadap mata uang asing. 

Kenaikan  current  account  sebesar  satu  persen  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  mengalami  depresiasi  sebesar  0,20789  persen.  Hal  ini  membuktikan  bahwa  walaupun  terjadi  peningkatan  current  account  belum  tentu  diikuti  oleh  peningkatan  valas  yang  masuk  ke  dalam  negeri  dan  kemungkinan  besar  valas  tersebut banyak tersimpan di bank­bank asing sehingga tidak mampu menambah  jumlah penawaran dalam valas. 

Variabel  dummy  krisis  berpengaruh  positif  terhadap  nilai  tukar  Rupiah.  Adanya  dummy  krisis  menyebabkan  nilai  tukar  Rupiah  mengalami  depresiasi  sebesar 0,85453 persen. Hal ini terjadi karena dummy krisis menyebabkan resiko

kegagalan  investasi  menjadi  meningkat,  sehingga  menyebabkan  tingkat  kepercayaan  investor  untuk  menanamkan  modalnya  di  Indonesia  menjadi  menurun. Menurunnya modal yang masuk ke Indonesia menyebabkan permintaan  terhadap  mata  uang  domestik  menjadi  menurun  dan  dapat  berakibat  pada  nilai  tukar Rupiah yang terdepresiasi. 

5.5.  Respon Nilai Tukar Rupiah Akibat Guncangan Variabel Capital