ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI
PENERBITAN OBLIGASI PEMERINTAH DI INDONESIA
TESIS
Oleh:
AHMADI SARIP
097018015 / EP
SEKOLAH PASCASARJANA
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI
PENERBITAN OBLIGASI PEMERINTAH DI INDONESIA
TESIS
Diajukan Sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Magister Sains dalam Program Studi Ekonomi Pembangunan pada Sekolah Pascasarjana
Universitas Sumatera Utara
Oleh
AHMADI SARIP
097018015 / EP
SEKOLAH PASCASARJANA
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
Judul Tesis : ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG MEMPENGARUHI PENERBITAN OBLIGASI PEMERINTAH DI INDONESIA
Nama Mahasiswa : Ahmadi Sarip Nomor Pokok : 097018015
Program Studi : Ekonomi Pembangunan
Menyetujui: Komisi Pembimbing
(Prof. Dr. Lic. Rer. Reg. Sirojuzilam, S.E) (Drs. Rujiman, M.A) Ketua Anggota
Ketua Program Studi Direktur,
(Prof. Dr. Sya’ad Afifuddin, S.E., M.Ec) (Prof. Dr. Ir. A.Rahim Matondang, MSIE)
Telah diuji pada
Tanggal : 23 September 2011
PANITIA PENGUJI TESIS
Ketua : Prof. Dr. Lic. Rer. Reg. Sirojuzilam, S.E Anggota : 1. Drs. Rujiman, M.A
2. Prof. Dr. Sya’ad Afifuddin, S.E., M.Ec 3. Dr. Jonni Manurung, MS
PERNYATAAN
Dengan ini saya menyatakan Tesis yang berjudul :
“Analisis Faktor-Faktor Yang Mempengaruhi Penerbitan Obligasi Pemerintah Di
Indonesia”
Adalah benar hasil kerja saya sendiri dan belum dipublikasikan oleh siapapun
sebelumnya. Sumber-sumber data dan informasi yang digunakan telah dinyatakan
secara benar dan jelas.
Medan, September 2011
Yang membuat pernyataan
ABSTRAK
Tujuan utama dari penelitian ini adalah untuk menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi penerbitan obligasi pemerintah di Indonesia. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini yaitu penerimaan negara tahun sebelumnya, pengeluaran pemerintah, pinjaman luar negeri pemerintah dan suku bunga SBI. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data time series dari triwulan pertama 2003 sampai dengan triwulan ke-empat 2009. Data diolah dengan menggunakan program E-views 5.1 dengan menggunakan model ekonometrika yaitu Ordinary Least Square.
Hasil estimasi menunjukkan bahwa nilai R-square sebesar 0.972, yang berarti variabel independen mampu menjelaskan variabel dependen sebesar 97.2%, sedangkan sisanya 2.8% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak disertakan dalam model estimasi. F-statistik lebih besar dari F-tabel (202,4315 >4,26), menunjukkan bahwa variabel penerimaan negara tahun sebelumnya, pengeluaran pemerintah, pinjaman luar negeri pemerintah dan suku bunga SBI secara bersama-sama mampu mempengaruhi penerbitan obligasi pemerintah Indonesia, signifikan pada α= 1%.
Pengeluaran pemerintah mempunyai pengaruh yang positif terhadap penerbitan obligasi pemerintah, sedangkan penerimaan negara tahun sebelumnya, pinjaman luar negeri pemerintah dan suku bunga SBI mempunyai pengaruh yang negatif terhadap penerbitan obligasi pemerintah Indonesia. Semua variabel bebas signifikan secara statistik dan sesuai hipotesis.
ABSTRACT
The aim of research is to analyze the factors which influence the issuances of the government bonds in Indonesia. The variables employed in this research are state revenues in previous year, government expenditure, official foreign borrowing and certificate of Bank Indonesia (SBI) rates. Data used for this research is time series data from first quarter 2003 till forth quarter 2009. The data is processed with program E-views 5.1 by using econometric model that is ordinary least square.
The estimation showed R-square is 0.972, it means that the independent
variables are able to explain the dependent variable as much as 97.2%, while the rest 2.8% are explained by variables are not included in estimation model. F-statistic is bigger than F-table (202,4315>4,26), it means that state of revenues in previous year, government expenditure, official foreign borrowing and certificate of Bank Indonesia (SBI) rates, together affected on issuances of government bonds in
Indonesia significanty at α= 1%.
The government expenditure have positively influence on issuances of government bond. State revenues in previous year, official foreign borrowing and SBI rates have negatively influence on issuances of government bond. All the independent variables are significant in statistic estimation and according to hypothesis.
KATA PENGANTAR
Syukur Alhamdulillah penulis ucapkan kehadirat Allah SWT yang telah
memberikan Taufik dan Hidayah-Nya, sehingga penulis dapat menyelesaikan tesis
yang berjudul “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Penerbitan Obligasi
Pemerintah di Indonesia”. Tak lupa pula shalawat dan salam tercurah kepada Nabi
Besar Muhammad SAW yang telah membawa risalah kepada seluruh umat manusia.
Dalam penyelesaian tesis ini, penulis senantiasa mendapat bantuan baik
berupa moril maupun materil terutama dari Ayahanda Panusunan Harahap dan
Ibunda Tiraiya Siregar, serta saudara-saudaraku: Kak Armadani Harahap, Am.Keb.,
Abang Ahmad Parulian Harahap, SH., Kak Masdalipa Harahap, S.Pd., dan Adikku
Surya Rahmat Harahap yang selalu memberikan dukungan, semangat dan do’a.
Pada kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih yang tulus kepada :
1. Bapak Prof. Dr. dr. Syahril Pasaribu, DTM&H, M.Sc (CTM), SpA(K)., selaku
Rektor Universitas Sumatera Utara.
2. Bapak Prof. Dr. Ir. A. Rahim Matondang, MSIE., selaku Direktur Sekolah
Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.
3. Bapak Prof. Dr. Sya’ad Afifuddin, S.E., M.Ec., selaku Ketua Program Studi
Ekonomi Pembangunan Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.
4. Bapak Prof. Dr. Lic. Rer. Reg. Sirojuzilam, S.E., selaku Ketua Pembimbing yang
telah banyak membantu dalam mengarahkan, membimbing dan memberikan
5. Bapak Drs. Rujiman, M.A., selaku Pembimbing yang telah banyak membantu
dalam mengarahkan, membimbing dan memberikan saran kepada penulis dalam
penulisan tesis ini.
6. Bapak Prof. Dr. Sya’ad Afifuddin, S.E., M.Ec., Dr. Jonni Manurung, MS.,
Wahyu Ario Pratomo, S.E., M.Ec., selaku dosen Pembanding yang telah banyak
memberikan saran dan masukan atas penyempurnaan tesis ini.
7. Bapak dan Ibu dosen Program Studi Magister Ekonomi Pembangunan Sekolah
Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.
8. Bapak dan Ibu Staf Administrasi Program Studi Magister Ekonomi
Pembangunan Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.
Semoga Allah SWT memberikan balasan yang lebih baik atas segala bantuan
yang diberikan dan tesis ini dapat memberikan manfaat bagi kita semua. Amin.
Medan, September 2011
Penulis,
RIWAYAT HIDUP
Nama : Ahmadi Sarip
Agama : Islam
Tempat/Tanggal Lahir : Napahalas /19 Juni 1988
Jenis Kelamin : Laki-laki
Warga Negara : Indonesia
Alamat : Jl. Jamin Ginting, No. 24 Medan
E-mail : ahmadisarip@yahoo.co.id
Status Perkawinan : Belum Menikah
Nama Orang Tua
Ayah : Panusunan Harahap
Ibu : Tiraiya Siregar
Pendidikan
2009 – 2011 : S2 Magister Ekonomi Pembangunan Sekolah Pasca
Sarjana Universitas Sumatera Utara
2006 – 2009 : S1 Ekonomi Pembangunan Fakultas Ekonomi
Universitas Sumatera Utara
2003 – 2006 : SMA Negeri 2 Padangsidimpuan
2000 – 2003 : SMP Negeri 1 Gunung Tua
DAFTAR ISI
Halaman
ABSTRAK ... i
ABSTRACT... ii
KATA PENGANTAR ... iii
RIWAYAT HIDUP...v
DAFTAR ISI... vi
DAFTAR TABEL...x
DAFTAR GAMBAR ... xi
DAFTAR LAMPIRAN... xii
DAFTAR SINGKATAN ... xiii
BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang………...………..………...1
1.2 Perumusan Masalah ...8
1.3 Tujuan Penelitian ...9
1.4 Manfaat Penelitian ...9
BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Uraian Teoritis 2.1.1 Obligasi ...10
2.1.2 Peringkat Obligasi ...12
2.1.3 Obligasi Pemerintah Indonesia ...13
2.2 Penerimaan Negara
2.2.1 Penerimaan Perpajakan ...18
2.2.2 Penerimaan Negara Bukan Pajak ...21
2.2.3 Hibah ...21
2.2.4 Pengaruh Penerimaan Negara Tahun sebelumnya Terhadap Penerbitan Obligasi Pemerintah ...22
2.3 Pengeluaran Pemerintah 2.3.1 Pengeluaran Rutin ...22
2.3.2 Pengeluaran Pembangunan ...24
2.3.3 Klasifikasi Pengeluaran Pemerintah ... 25
2.3.4 Teori Pengeluaran Pemerintah ...27
2.3.5 Pengaruh Pengeluaran Pemerintah Terhadap Penerbitan Obligasi Pemerintah ...31
2.4 Pinjaman Luar Negeri Pemerintah 2.4.1 Karakteristik Pinjaman Luar Negeri ...33
2.4.2 Prinsip Dasar Penerimaan Pinjaman Luar Negeri Pemerintah ...36
2.4.3 Peranan Pinjaman Luar Negeri Dalam APBN...37
2.4.4 Pengaruh Pinjaman Luar Negeri Pemerintah Terhadap Penerbitan Obligasi Pemerintah ...38
2.5 Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI) 2.5.1 Pengertian Suku Bunga...39
2.5.2 Pengertian dan Sejarah Penerbitan SBI ...40
2.5.3 Pihak yang Berhak Memiliki SBI ...41
2.5.4 Pengaruh Suku Bunga SBI Terhadap Penerbitan Obligasi Pemerintah ...42
2.6 Penelitian Sebelumnya ...42
2.7 Kerangka Konseptual Penelitian ...45
BAB III METODE PENELITIAN
3.1 Ruang Lingkup Penelitian...47
3.2 Jenis dan Sumber Data ...47
3.3 Metode dan Teknik Pengumpulan Data...48
3.4 Pengolahan Data...48
3.5 Model Analisis Data...48
3.6 Test of Goodness of Fit (Uji Kesesuaian) ... 49
a. Koefisien Determinasi (R2) ... 49
b. Uji t-statistik...49
c. Uji F-statistik...50
3.7 Uji Asumsi Klasik ...50
3.7.1 Multikolinearitas ...51
3.7.2 Autokorelasi... 51
3.7.3 Normalitas... 52
3.8 Definisi Operasional...53
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN 4.1 Gambaran Umum Variabel-Variabel Penelitian ...54
4.1.1 Perkembangan Keuangan Pemerintah ...54
4.1.2 Perkembangan Penerbitan Obligasi Pemerintah ...57
4.1.3 Perkembangan Penerimaan Negara ...61
4.1.4 Perkembangan Pengeluaran Pemerintah...65
4.1.5 Perkembangan Pinjaman Luar Negeri Pemerintah ...68
4.1.6 Perkembangan suku bunga SBI ...71
4.2 Uji Statistik Hasil Model Estimasi...74
4.2.1 Uji Kesesuaian ...75
4.2.2 Uji Asumsi Klasik ...80
4.2.2.1 Multikolinearitas ...80
4.2.2.3 Normalitas...81
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN
5.1 Kesimpulan ...82
5.2 Saran...83
DAFTAR TABEL
Tabel Judul Halaman
1.1 Penerimaan Pemerintah...2
1.2 Penerbitan Obligasi Pemerintah...4
1.3 Pinjaman Luar Negeri Pemerintah ...5
1.4 Pengeluaran Pemerintah...6
1.5 Suku bunga SBI ...7
4.1 Perkembangan Penerbitan Obligasi Pemerintah ...58
4.2 Perkembangan Pendapatan Negara dan Hibah ...62
4.3 Perkembangan Pengeluaran Negara...66
4.4 Perkembangan Pinjaman Luar Negeri Pemerintah ...69
4.5 Perkembangan suku bunga SBI ...71
4.6 Hasil Estimasi Model Penelitian ...74
4.7 Nilai Koefisien Determinasi (R2 ) ...80
DAFTAR GAMBAR
Gambar Judul Halaman
2.1 Kurva Perkembangan Pengeluaran Pemerintah ...30
2.2 Proses Pembelian SBI ...41
2.3 Kerangka Konseptual ...45
4.1 Perkembangan Penerbitan Obligasi Pemerintah ...61
4.2 Perkembangan Pendapatan Negara dan Hibah ...65
4.3 Perkembangan Pengeluaran Negara...68
4.4 Perkembangan Pinjaman Luar Negeri Pemerintah ...70
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran Judul Halaman
1 Hasil Estimasi OLS ...88
2 Hasil Estimasi Uji Multikolinearitas...89
3 Hasil Estimasi Uji Autokorelasi dengan LM Test...91
DAFTAR SINGKATAN
APBN : Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara BI : Bank Indonesia
BLBI : Bantuan Likuiditas Bank Indonesia BPS : Badan Pusat Statistik
GE : Government Expenditure
LTBI : Laporan Tahunan Bank Indonesia OLS : Ordinary Least Square
PDB : Produk Domestik Bruto
POP : Penerbitan Obligasi Pemerintah PN : Penerimaan Negara
PLNP : Pinjaman Luar Negeri Pemerintah RDG : Rapat Dewan Gubernur
SBI : Sertifikat Bank Indonesia
ABSTRAK
Tujuan utama dari penelitian ini adalah untuk menganalisis faktor-faktor yang mempengaruhi penerbitan obligasi pemerintah di Indonesia. Variabel yang digunakan dalam penelitian ini yaitu penerimaan negara tahun sebelumnya, pengeluaran pemerintah, pinjaman luar negeri pemerintah dan suku bunga SBI. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data time series dari triwulan pertama 2003 sampai dengan triwulan ke-empat 2009. Data diolah dengan menggunakan program E-views 5.1 dengan menggunakan model ekonometrika yaitu Ordinary Least Square.
Hasil estimasi menunjukkan bahwa nilai R-square sebesar 0.972, yang berarti variabel independen mampu menjelaskan variabel dependen sebesar 97.2%, sedangkan sisanya 2.8% dijelaskan oleh variabel lain yang tidak disertakan dalam model estimasi. F-statistik lebih besar dari F-tabel (202,4315 >4,26), menunjukkan bahwa variabel penerimaan negara tahun sebelumnya, pengeluaran pemerintah, pinjaman luar negeri pemerintah dan suku bunga SBI secara bersama-sama mampu mempengaruhi penerbitan obligasi pemerintah Indonesia, signifikan pada α= 1%.
Pengeluaran pemerintah mempunyai pengaruh yang positif terhadap penerbitan obligasi pemerintah, sedangkan penerimaan negara tahun sebelumnya, pinjaman luar negeri pemerintah dan suku bunga SBI mempunyai pengaruh yang negatif terhadap penerbitan obligasi pemerintah Indonesia. Semua variabel bebas signifikan secara statistik dan sesuai hipotesis.
ABSTRACT
The aim of research is to analyze the factors which influence the issuances of the government bonds in Indonesia. The variables employed in this research are state revenues in previous year, government expenditure, official foreign borrowing and certificate of Bank Indonesia (SBI) rates. Data used for this research is time series data from first quarter 2003 till forth quarter 2009. The data is processed with program E-views 5.1 by using econometric model that is ordinary least square.
The estimation showed R-square is 0.972, it means that the independent
variables are able to explain the dependent variable as much as 97.2%, while the rest 2.8% are explained by variables are not included in estimation model. F-statistic is bigger than F-table (202,4315>4,26), it means that state of revenues in previous year, government expenditure, official foreign borrowing and certificate of Bank Indonesia (SBI) rates, together affected on issuances of government bonds in
Indonesia significanty at α= 1%.
The government expenditure have positively influence on issuances of government bond. State revenues in previous year, official foreign borrowing and SBI rates have negatively influence on issuances of government bond. All the independent variables are significant in statistic estimation and according to hypothesis.
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang
Krisis ekonomi tahun 1997 di Indonesia telah mengakibatkan perekonomian
mengalami krisis yang berkepanjangan. Krisis ekonomi tersebut membuat pemerintah
Indonesia terbelit utang yang berat untuk membiayai perekonomian. Bersamaan
dengan itu muncul masalah kewajiban pembayaran cicilan hutang luar negeri dan
bunganya yang mengakibatkan merosotnya sumber-sumber ekonomi Indonesia, yang
seharusnya dapat dialokasikan untuk pembiayaan pembangunan.
Pemerintah sebagai pembuat anggaran negara, baik penerimaan maupun
pengeluarannya tersusun dalam Anggaran Pendapatan dan Belanja Negara (APBN).
Dalam penyusunannya sebelum krisis menggunakan anggaran berimbang. Artinya,
penerimaan negara harus sama dengan pengeluaran walaupun dalam kenyataannya
tidak pernah ada karena dalam pembiayaan pembangunan nasional pemerintah juga
mengandalkan pinjaman luar negeri. Pascakrisis, pemerintah menggunakan
penyusunan anggaran yang tidak berimbang sehingga dalam penyusunannya bisa
terjadi surplus atau defisit APBN.
Di dalam perhitungan defisit atau surplus Anggaran Pendapatan dan Belanja
Negara perlu diperhatikan kategori penerimaan dan pengeluaran negara. Pada
dasarnya yang dimaksud dengan penerimaan negara adalah pajak-pajak dan berbagai
menyebabkan kontraksi dalam perekonomian. Di lain sisi, yang dimaksud dengan
pengeluaran negara adalah semua pengeluaran untuk operasi pemerintah dan
pembiayaan berbagai proyek di sektor negara ataupun badan usaha milik negara. Dari
perhitungan penerimaan dan pengeluaran negara tersebut akan diperoleh besarnya
surplus atau defisit APBN. Pada umumnya surplus tersebut dapat dipergunakan
sebagai cadangan atau untuk membayar hutang pemerintah (Hanni,2006).
Tabel 1.1. Penerimaan Pemerintah dari tahun 2005 sampai tahun 2009
(triliun rupiah)
Triwulan Tahun 2005 Tahun 2006 Tahun 2007 Tahun 2008 Tahun 2009
I 115,229 149,435 170,243 204,913 214,323
II 120,984 159,664 172,429 217,469 221,148
III 126,738 169,893 174,615 230,026 215,175
IV 132,493 180,123 176,801 242,582 242,316
Sumber: Bank Indonesia (2005-2009)
Dari tabel 1.1 diatas terlihat bahwa penerimaan Pemerintah dari tahun ke
tahun cenderung mengalami kenaikan. Namun pada triwulan I bulan Maret 2007
penerimaan Pemerintah sebesar Rp.170,243 triliun. Penerimaan Pemerintah ini
mengalami penurunan dibanding dengan triwulan IV bulan Desember 2006 yang
sudah mencapai Rp.180,123 triliun. Penerimaan Pemerintah pada triwulan I bulan
Desember 2008 yaitu dari Rp.242,582 triliun turun menjadi Rp.214,323 triliun. Pada
triwulan II bulan Juni 2009, penerimaan pemerintah ini sempat mengalami
peningkatan akan tetapi pada triwulan III bulan September 2009 turun lagi. Akan
tetapi kondisi ini berangsur-angsur pulih sehingga pada triwulan IV bulan Desember
2009, penerimaan Pemerintah berjumlah Rp.242,316 triliun.
Pascakrisis, pemerintah mengeluarkan obligasi untuk membiayai defisit
dalam APBN. Penerbitan obligasi ini dimulai untuk memenuhi kebutuhan
rekapitalisasi perbankan sebagai akibat dari krisis. Kemudian penerbitan obligasi
dilanjutkan untuk menutupi defisit secara umum dan tidak terbatas pada pembiayaan
perbankan.
Obligasi yang diterbitkan pemerintah selama triwulan I pada bulan Maret
2005 yaitu sebesar Rp.10,43 triliun. Pada triwulan II bulan Juni 2005 obligasi yang
diterbitkan pemerintah mengalami kenaikan menjadi Rp.11,37 triliun. Sedangkan
pada triwulan III bulan September 2005 penerbitan obligasi ini terus mengalami
kenaikan menjadi Rp.12,31 triliun. Dan pada triwulan IV bulan Desember obligasi
yang diterbitkan pemerintah sebesar Rp.13,25 triliun. Untuk lebih jelasnya, obligasi
yang diterbitkan Pemerintah Indonesia selama tahun 2005-2009 dapat dilihat pada
Tabel 1.2. Penerbitan Obligasi Pemerintah dari tahun 2005 sampai tahun 2009
(triliun rupiah)
Triwulan Tahun 2005 Tahun 2006 Tahun 2007 Tahun 2008 Tahun 2009
I 10,43 13,98 23,98 30,68 28,93
II 11,37 14,83 27,47 31,27 38,02
III 12,31 15,69 30,96 31,85 32,17
IV 13,25 16,54 34,45 32,44 32,94
Sumber: Bank Indonesia (2005-2009)
Pada triwulan I bulan Maret 2008, obligasi yang diterbitkan pemerintah
sebesar Rp.30,68 triliun. Penerbitan Obligasi ini mengalami penurunan dibanding
dengan triwulan IV bulan Desember 2007 yang berjumlah Rp.34,45 triliun. Dan pada
triwulan I bulan Maret 2009 obligasi yang diterbitkan pemerintah mengalami
penurunan yang cukup signifikan, yaitu dari Rp.32,44 triliun menjadi Rp.28,93
triliun. Sedangkan obligasi terendah yang diterbitkan oleh pemerintah terjadi pada
triwulan I bulan Maret 2005 yaitu sebesar Rp.10,43 triliun. Penerbitan obligasi
tertinggi terjadi pada triwulan II bulan Juni 2009 yaitu sebesar Rp.38,02 triliun.
Dalam hal jika terjadi defisit, maka defisit tersebut dapat dibiayai dengan
pinjaman luar negeri atau pinjaman dalam negeri. Pinjaman dalam negeri dapat
dalam bentuk pinjaman perbankan atau non-perbankan yang mencakup penerbitan
(privatisasi). Dengan demikian perlu ditegaskan bahwa penerbitan obligasi
pemerintah merupakan bagian dari pembiayaan defisit dalam negeri non-perbankan.
Hal yang paling penting diperhatikan dalam penerbitan obligasi adalah menjaga agar
hutang luar negeri atau hutang dalam negeri masih dalam batas-batas kemampuan
negara (sustainable). Adapun jumlah pinjaman luar negeri Pemerintah Indonesia
selama tahun 2005 sampai dengan tahun 2009 adalah sebagai berikut:
Tabel 1.3. Pinjaman Luar Negeri Pemerintah dari tahun 2005 sampai tahun 2009
(triliun rupiah)
Triwulan Tahun 2005 Tahun 2006 Tahun 2007 Tahun 2008 Tahun 2009
I 195,03 180,63 181,63 207,98 210,46
II 196,02 174,18 185,09 215,95 223,84
III 197,36 167,72 190,18 223,93 246,25
IV 198,52 161,26 194,45 231,09 241,18
Sumber: Bank Indonesia (2005-2009)
Dalam jangka pendek pinjaman luar negeri sangat membantu pemerintah
Indonesia dalam upaya menutup defisit anggaran pendapatan dan belanja negara,
akibat pembiayaan pengeluaran rutin dan pengeluaran pembangunan yang cukup
besar. Sehingga laju pertumbuhan ekonomi dapat dipacu sesuai dengan target yang
Pada tabel 1.4 dibawah ini terlihat bahwa pengeluaran pemerintah cenderung
mengalami kenaikan. Hal ini disebabkan karena banyaknya pengeluaran yang harus
dilakukan oleh pemerintah. Pengeluaran-pengeluaran tersebut dibagi kedalam tiga
pos utama yaitu: pengeluaran pemerintah untuk pembelian barang dan jasa,
pengeluaran pemerintah untuk gaji pegawai serta pengeluaran pemerintah untuk
pembayaran transfer.
Tabel 1.4. Pengeluaran Pemerintah dari tahun 2005 sampai tahun 2009
(triliun rupiah)
Triwulan Tahun 2005 Tahun 2006 Tahun 2007 Tahun 2008 Tahun 2009
I 119,645 156,992 183,099 204,082 223,627
II 124,785 168,847 186,428 210,477 246,865
III 129,925 180,702 189,758 216,873 247,877
IV 135,065 192,557 193,088 223,268 256,319
Sumber: Bank Indonesia (2005-2009)
Penerbitan obligasi jangka pendek dengan masa jatuh tempo kurang dari satu
tahun dapat menggantikan SBI untuk kebijaksanaan moneter. Selama ini
kebijaksanaan moneter BI mengandalkan SBI yang biayanya cukup besar. Namun
dana SBI ini tidak dapat dipergunakan untuk mendorong kegiatan ekonomi dan SBI
Tabel 1.5. Suku bunga SBI dari tahun 2005 sampai tahun 2009
(persen)
Triwulan Tahun 2005 Tahun 2006 Tahun 2007 Tahun 2008 Tahun 2009
I 11,50 12,75 9,00 8,00 7,75
II 8,25 12,50 8,50 8,50 7,00
III 10,00 11,25 8,25 9,25 6,50
IV 12,75 9,75 8,00 9,25 6,50
Sumber: www.bi.go.id
Suku bunga SBI pada triwulan IV bulan Desember 2005 yaitu sebesar
12,75%. Dalam Rapat Dewan Gubernur (RDG) Bank Indonesia memutuskan untuk
mempertahankan arah kebijakan moneter ketat yang merupakan cerminan komitmen
BI dalam mengendalikan tekanan inflasi yang masih relatif tinggi. Terkait dengan itu,
Bank Indonesia memutuskan untuk menetapkan suku bunga SBI sebesar 12,75 %.
Sedangkan suku bunga SBI terendah adalah sebesar 6,50% pada tahun 2009. Dewan
Gubernur Bank Indonesia memandang bahwa pelonggaran kebijakan moneter
tersebut melalui penurunan suku bunga SBI menjadi 6,50% cukup kondusif bagi
proses pemulihan perekonomian dan intermediasi perbankan. Suku bunga SBI
sebesar 6,50% tersebut juga dipandang konsisten dengan pencapaian sasaran inflasi
Berdasarkan uraian diatas, maka menurut penulis hal ini merupakan suatu
fenomena sehingga penulis tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul
“Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Penerbitan Obligasi Pemerintah
di Indonesia”.
1.2 Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan diatas, maka permasalahan
yang akan dikaji dan dibahas dalam penelitian ini adalah :
1. Bagaimana pengaruh penerimaan negara tahun sebelumnya terhadap
penerbitan obligasi Pemerintah di Indonesia?
2. Bagaimana pengaruh pengeluaran Pemerintah terhadap penerbitan obligasi
Pemerintah di Indonesia?
3. Bagaimana pengaruh pinjaman luar negeri Pemerintah terhadap penerbitan
obligasi Pemerintah di Indonesia?
4. Bagaimana pengaruh Suku bunga Bank Indonesia (SBI) terhadap penerbitan
1.3 Tujuan Penelitian
Sesuai dengan perumusan masalah yang telah dikemukakan, maka tujuan dari
penelitian ini adalah :
1. Untuk menganalisis pengaruh penerimaan negara tahun sebelumnya terhadap
penerbitan obligasi Pemerintah di Indonesia.
2. Untuk menganalisis pengaruh pengeluaran Pemerintah terhadap penerbitan
obligasi Pemerintah di Indonesia.
3. Untuk menganalisis pengaruh pinjaman luar negeri Pemerintah terhadap
penerbitan obligasi Pemerintah di Indonesia.
4. Untuk menganalisis pengaruh Suku bunga Bank Indonesia (SBI) terhadap
penerbitan obligasi Pemerintah di Indonesia.
1.4 Manfaat Penelitian
Adapun manfaat yang diharapkan dari penelitian ini adalah :
1. Sebagai tambahan wawasan ilmiah dan ilmu pengetahuan penulis tentang
faktor-faktor yang mempengaruhi penerbitan obligasi pemerintah di
Indonesia.
2. Sebagai bahan masukan bagi pemerintah untuk menetapkan
kebijakan-kebijakan penganggaran.
3. Sebagai bahan referensi bagi peneliti lainnya yang berminat dengan
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Uraian Teoritis
2.1.1 Obligasi
Secara umum, obligasi merupakan surat pengakuan utang jangka menengah
dan jangka panjang yang diterbitkan oleh pihak penerbit (pemerintah maupun swasta)
dengan memberi imbalan berupa bunga (kupon) secara periodik dan melunasi pokok
utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak pembeli obligasi tersebut. Jadi
surat obligasi adalah selembar kertas yang menyatakan bahwa pemilik kertas tersebut
memberikan pinjaman kepada pihak yang menerbitkan obligasi (Tandelilin,2001).
Obligasi (bond) adalah sertifikat utang yang menjelaskan
kewajiban-kewajiban dari emiten (penerbit obligasi) kepada pemegang obligasi (Mankiw,2003).
Obligasi merupakan sekuritas utang dengan pendapatan tetap karena menjanjikan
pendapatan yang tetap atau pendapatan yang telah ditentukan sebelumnya dengan
menggunakan rumus tertentu. Sekuritas utang merupakan pernyataan hak/klaim atas
sejumlah pendapatan rutin pada suatu waktu tertentu. Kalau seseorang memiliki
obligasi, maka secara periodik akan mendapatkan penghasilan yaitu berupa kupon
obligasi (yield) yang dibayarkan dengan jumlah tetap pada waktu yang telah
Istilah-istilah penting dalam sekuritas utang obligasi antara lain
(Tandelilin,2001):
1. Face value atau nilai pari, menunjukkan besarnya nilai obligasi yang
dikeluarkan.
2. Kupon atau bunga, merupakan pendapatan (yield) yang diperoleh pemegang
obligasi yang periode waktu pembayarannya berbeda-beda.
3. Jatuh tempo, merupakan tanggal ditetapkannya emiten obligasi harus
membayar kembali uang yang telah dikeluarkan investor pada saat membeli
obligasi. Jumlah uang yang harus dibayar yaitu besarnya nilai pari beserta
bunga (kupon) yang telah ditetapkan. Biasanya tanggal jatuh tempo tertera
pada sertifikat obligasi.
4. Nilai intrinsik, merupakan nilai teoritis dari suatu obligasi yang diperoleh dari
hasil estimasi nilai saat ini (present value) dari semua aliran kas obligasi di
masa yang akan datang.
n
Ct = Nilai rupiah coupon rate setiap periode
i = Yield obligasi atau tingkat keuntungan yang dipandang relevan
2.1.2 Peringkat Obligasi
Pada tahun 1909 John Moody memperkenalkan peringkat obligasi. Peringkat
obligasi mencakup penilaian atas risiko obligasi yang mungkin timbul kemudian.
Peringkat obligasi dipengaruhi oleh (Rahardjo,2003):
1. Proporsi modal terhadap hutang
2. Tingkat profitabilitas perusahaan atau pihak yang menerbitkan obligasi
3. Tingkat kepastian dalam menghasilkan pendapatan
4. Besar kecilnya perusahaan atau pihak yang menerbitkan obligasi
5. Jumlah pinjaman subordinasi yang dikeluarkan perusahaan atau pihak yang
menerbitkan obligasi.
Peringkat obligasi menurut Moody’s standard and poor’s :
AAA merupakan ranking tertinggi dari standard and poor’s dan
menunjukkan kemampuan yang sangat kuat dalam membayar pokok dan
bunga.
AA merupakan obligasi yang dikualifikasikan sebagai obligasi berkualitas
tinggi, dengan perbedaan kecil dari AAA.
A merupakan obligasi yang memiliki kemampuan kuat untuk membayar
pokok dan bunga walaupun lebih rentan terhadap efek merugi dari perubahan
situasi dan kondisi perekonomian.
BBB merupakan obligasi yang dianggap memiliki kemampuan yang
parameter perlindungan yang memadai, namun kondisi perekonomian yang
merugi atau perubahan keadaan biasanya dapat melemahkan kemampuan
membayar pokok dan bunga obligasi.
BB merupakan obligasi yang dianggap mampu membayar pokok dan
bunga obligasi, walaupun parameter perlindungan yang cukup memadai.
B merupakan obligasi yang dianggap mampu membayar pokok dan
bunga obligasi, namun kemampuannya sangat spekulatif dan rentan terhadap
perubahan kondisi perekonomian.
CCC, CC, C, D merupakan obligasi yang secara berturut-turut semakin rapuh
kemampuannya untuk membayar pokok dan bunga obligasi, bahkan ada
potensi untuk tidak membayar bunga atau bahkan pembayaran bunga maupun
pokok mengalami kemacetan.
2.1.3 Obligasi Pemerintah Indonesia
Obligasi pemerintah sering disebut dengan Surat Utang Negara (SUN). Surat
utang negara menurut Undang-Undang Nomor 24 tahun 2004 merupakan surat
berharga yang merupakan surat pengakuan hutang dalam mata uang rupiah dan valuta
asing yang dijamin pembayaran bunga dan pokoknya oleh negara Republik Indonesia
sesuai dengan masa berlakunya atau masa jatuh tempo.
Tujuan penerbitan surat utang negara adalah :
1. Membiayai defisit APBN
2. Menutup kekurangan kas negara dalam jangka pendek
Menurut denominasi mata uangnya, obligasi negara yang diterbitkan
pemerintah dapat dikelompokkan ke dalam dua kelompok (Rahardjo,2003):
1. Obligasi Negara Berdenominasi Rupiah
Obligasi negara denominasi rupiah dapat dibedakan atas tiga jenis, yaitu :
a. Obligasi berbunga tetap (Fixed Rate bonds-FR)
Obligasi jenis ini memiliki tingkat kupon yang ditetapkan pada saat
penerbitan dan dibayarkan secara periodik setiap 6 (enam) bulan. Obligasi jenis FR
dapat diperdagangkan dan dipindahtangankan kepemilikannya di pasar sekunder.
b. Obligasi berbunga mengambang (Variable Rate bonds – VR)
Obligasi berbunga mengambang memiliki tingkat kupon yang ditetapkan
secara periodik berdasarkan referensi tertentu. Dalam hal ini referensi yang
digunakan ialah tingkat bunga SBI (Sertifikat Bank Indonesia) berjangka 3 bulan.
Kupon dibayarkan secara periodik setiap 3 (tiga) bulan. Obligasi jenis VR dapat
diperdagangkan dan dipindahtangankan kepemilikannya di pasar sekunder.
c. Obligasi lindung nilai (Hedge Bonds – HB)
Obligasi lindung nilai (HB) diterbitkan untuk menutup Net Open Position
(NOP) beberapa bank, saat bank-bank tersebut dalam proses rekapitalisasi perbankan.
Secara umum NOP ialah suatu ukuran yang membandingkan antara aktiva valas
dengan kewajiban valas perbankan. Semakin besar selisih antara aktiva valas dengan
kewajiban valas, akan menyebabkan semakin meningkatnya NOP sehingga semakin
besar pula risiko valas yang dihadapi bank yang bersangkutan. Bank Indonesia
obligasi jenis hedge bonds diterbitkan dalam denominasi Rupiah dengan
memperhatikan NOP bank rekap pada saat pelaksanaan rekapitalisasi. Pada saat jatuh
tempo pembayaran baik pokok maupun kupon, nilai nominalnya akan disesuaikan
terlebih dahulu terhadap nilai tukar Rp/USD yang berlaku. Apabila nilai tukar Rupiah
terhadap USD pada saat jatuh tempo pembayaran melemah dibanding nilai tukar pada
saat penerbitan, maka nilai nominal HB setelah indeksasi akan meningkat sehingga
meningkatkan jumlah pembayaran pokok dan bunga yang jatuh tempo dan
sebaliknya. Tingkat kupon HB ditetapkan secara periodik berdasarkan referensi
tertentu yaitu SIBOR + margin 2%. Kupon dibayarkan secara periodik setiap 3 (tiga)
bulan sekali. Obligasi jenis HB ini tidak dapat diperdagangkan.
d. Surat Utang kepada BI (SU)
Dalam rangka program penjaminan perbankan dan BLBI (Bantuan Likuiditas
Bank Indonesia) pada tahun 1998 dan 1999 Pemerintah menerbitkan empat seri SU,
yaitu SU-001, SU-002, SU-003 dan SU-004. SU-001 dan SU-003 merupakan SU
yang diterbitkan dalam rangka BLBI yang dikucurkan oleh Bank Indonesia saat krisis
moneter tahun 1998/1999. SU-002 merupakan penyertaan modal negara pada Bank
Ekspor Impor Indonesia. Sementara SU-004 merupakan surat utang yang diterbitkan
dalam rangka program penjaminan Pemerintah. Sesuai dengan terms & conditions
awalnya, Obligasi jenis ini memiliki tingkat bunga tetap sebesar 3% yang
diperhitungkan atas pokok yang diindeks berdasarkan inflasi. Kupon dibayarkan
secara periodik setiap 6 (enam) bulan sekali. Sementara pokok utang diamortisasi
diindeks. Pembayaran cicilan pokok dilakukan bersamaan dengan pembayaran bunga
dan dimulai setelah masa tenggang (grace period) berakhir.
e. SRBI (Special Rate Bank Indonesia)
SRBI, yang lengkapnya SRBI-01/MK/2003 adalah surat utang yang
diterbitkan oleh Pemerintah pada tanggal 7 Agustus 2003 sebagai pengganti SU-001
dan SU- 003, dalam rangka penyelesaian bantuan likuiditas BI. Pelunasan SRBI akan
bersumber dari surplus Bank Indonesia yang menjadi bagian Pemerintah dan akan
dilakukan apabila rasio modal terhadap kewajiban moneter BI telah mencapai diatas
10%. Dalam hal rasio modal terhadap kewajiban moneter Bank Indonesia kurang dari
3%, maka Pemerintah akan membayar charge kepada Bank Indonesia sebesar
kekurangan dana yang diperlukan untuk mencapai rasio modal tersebut.
2. Obligasi Negara Berdenominasi Mata Uang Asing
Pada tanggal 10 Maret 2004, Pemerintah menerbitkan ON berdenominasi
USD (Dollar Amerika) yang selanjutnya disebut RI0014, dengan nominal penerbitan
sebesar USD1.000.000.000,00. Obligasi ini jatuh tempo pada tanggal 10 Maret 2014
dengan tingkat kupon tetap sebesar 6,75% setahun, yang dibayar secara periodik dua
kali setahun (semiannual). Obligasi RI0014 dapat diperdagangkan dan
2.1.4 Mekanisme Penerbitan Surat Utang Negara
Pada dasarnya SUN dapat diterbitkan dengan dua cara yaitu melalui lelang
atau tanpa lelang (Rahardjo,2003).
Penerbitan yang dilakukan melalui lelang memiliki beberapa metode yaitu:
1. Lelang dengan metode harga beragam (multiple price)
2. Lelang dengan metode harga seragam (uniform price)
Pada lelang dengan metode harga beragam, pemenang lelang membayar
kepada Pemerintah sesuai harga penawarannya masing-masing. Sementara untuk
lelang dengan metode harga seragam, seluruh pemenang lelang membayar pada harga
yang sama, yang dapat ditetapkan atas dasar harga terendah dari penawaran yang
dimenangkan.
Untuk penerbitan tanpa lelang, metode yang dipakai Pemerintah ialah:
a) Bookbuilding, ialah proses pengumpulan dan pemutakhiran data pemesanan
pembelian pada volume dan harga tertentu oleh investor, atas surat utang yang
ditawarkan. Proses pemesanan ini berlangsung selama periode tertentu (masa
penawaran) dimana dalam masa tersebut pemesan/investor dapat mengubah baik
volume maupun harga surat utang yang akan dibeli, sesuai dengan perkembangan
terakhir. Setelah masa penawaran berakhir, Pemerintah beserta agen penjual akan
menentukan harga akhir yang optimal dan melakukan penjatahan/alokasi perolehan
b) Private placement, yaitu Pemerintah melakukan penempatan langsung kepada
investor tertentu sesuai kesepakatan. Terbitnya SUN pada saat rekapitalisasi
perbankan dahulu dan penerbitan obligasi Negara baru pengganti HB yang jatuh
tempo merupakan contoh penerbitan SUN tanpa lelang dengan metode private
placement.
2.2 Penerimaan Negara / Penerimaan Pemerintah
Penerimaan Pemerintah terdiri dari penerimaan dalam negeri Pemerintah,
penerimaan luar negeri Pemerintah dan hibah.
Penerimaan dalam negeri Pemerintah terdiri atas (Dumairy,1997):
2.2.1 Penerimaan Perpajakan
Penerimaan perpajakan dapat dikelompokkan atas beberapa jenis, yaitu :
a. Pajak Penghasilan (PPh)
Pemungutan pajak penghasilan didasarkan pada Undang-Undang Nomor 10
tahun 1994 tentang pajak penghasilan. Pajak penghasilan merupakan biaya atau tarif
yang ditetapkan sesuai dengan besarnya penghasilan seseorang.
b. Pajak Pertambahan Nilai Barang dan Jasa (PPN) dan Pajak Penjualan atas Barang
Mewah (PPnBM)
PPN merupakan tarif yang dikenakan atas nilai tambah barang dan jasa,
sedangkan PPnBM merupakan pajak yang dikenakan terhadap barang-barang mewah
c. Pajak Bumi dan Bangunan (PBB)
Pajak bumi dan bangunan merupakan pungutan yang dikenakan atas tanah
dan bangunan yang didirikan di atasnya. Hasil pungutan tersebut, 90 persen
dikembalikan kepada daerah setempat melalui Anggaran Pendapatan dan Belanja
Daerah (APBD) tingkat I 16,2 persen, dan APBD tingkat II 64,8 persen. Sisanya 9
persen digunakan untuk upah atau biaya pungut, sedangkan 10 persen lagi digunakan
untuk Pemerintah pusat. Sejak tahun 1994 dana yang ke Pemerintah pusat
dialokasikan kembali kepada daerah dengan perincian 65 persen dibagikan secara
merata kepada daerah tingkat II, sisanya 35 persen dialokasikan sebagai insentif
kepada daerah tingkat II yang realisasi penerimaan PBB tahun anggaran sebelumnya
berhasil mencapai atau melampaui penerimaan yang telah ditetapkan.
d. Bea perolehan Hak atas tanah dan bangunan (BPHTB)
BPHTB merupakan jenis penerimaan pajak yang dikenakan atas nilai
perolehan hak atas tanah dan atau bangunan yang meliputi pemindahan hak dan
pemberian hak baru. Pemungutan pajak ini diatur dalam Undang-Undang Nomor 21
tahun 1997 tentang BPHTB.
e. Pajak lainnya
Pajak lainnya terdiri dari bea meterai dan cukai. Bea meterai merupakan tarif
yang dikenakan atas dokumen-dokumen terutang dan tidak terutang. Ketentuan
mengenai bea meterai tercantum dalam Keputusan Menteri Keuangan Nomor
kena cukai yang digunakan sebagai bahan baku atau bahan penolong dalam
pembuatan barang hasil akhir.
f. Cukai
Kebijaksanaan pemungutan cukai tidak semata-mata dilaksanakan untuk
mengisi kas negara (fungsi budgeter), tetapi juga bertujuan sebagai alat pengatur
dalam rangka perlindungan bagi masyarakat. Pengawasan dan penerapan sanksi
untuk menjamin ditaatinya ketentuan tersebut diatur dalam Undang-Undang Nomor
11 tahun 1995 tentang cukai. Dasar perhitungan besarnya tarif cukai tergantung
kepada jumlah barang kena cukai, tarif dan harga dasar. Tetapi dalam kasus tertentu
dikenankan pembebasan cukai terhadap keperluan tertentu seperti untuk
pengembangan ilmu pengetahuan, pencegahan pencemaran lingkungan, serta
pengembalian cukai apabila barang itu diekspor.
g. Bea masuk
Bea masuk merupakan tarif yang dikenakan atas barang-barang yang diimpor
dari luar negeri. Selain sebagai penerimaan negara, bea masuk juga bertujuan untuk
memproteksi produksi dalam negeri.
h. Tarif eksport
Tarif atau pajak ekspor merupakan tarif atas beberapa komoditi yang akan
diekspor, seperti yang tertera dalam Keputusan Menteri Keuangan Nomor 241 tahun
1998 tentang penetapan besarnya tarif dan tatacara pembayaran dan penyetoran pajak
2.2.2 Penerimaan Negara Bukan Pajak
Penerimaan negara bukan pajak (PNBP), menurut Undang-Undang Nomor 20
pasal 1 ayat 1 tahun 1997 merupakan seluruh penerimaan Pemerintah pusat yang
tidak berasal dari penerimaan perpajakan.
PNBP dalam UU No. 20 Tahun 1997 meliputi :
a. Penerimaan yang bersumber dari pengelolaan dana Pemerintah
b. Penerimaan dari pemanfaatan sumber daya alam
c. Penerimaan dari hasil-hasil pengelolaan kekayaan Negara yang dipisahkan
d. Penerimaan dari kegiatan pelayanan yang dilaksanakan Pemerintah
e. Penerimaan berdasarkan putusan pengadilan dan yang berasal dari
pengenaan denda administrasi
f. Penerimaan berupa hibah yang merupakan hak Pemerintah; dan
g. Penerimaan lainnya yang diatur dalam Undang-undang tersendiri.
2.2.3 Hibah
Hibah adalah setiap penerimaan negara baik dalam bentuk devisa dan atau
non devisa yang dirupiahkan maupun dalam bentuk barang dan atau dalam bentuk
jasa termasuk tenaga ahli dan pelatihan yang diperoleh dari pemberi hibah luar negeri
2.2.4 Pengaruh Penerimaan Negara Tahun Sebelumnya Terhadap Penerbitan
Obligasi Pemerintah
Penerimaan Pemerintah baik dari dalam maupun luar negeri sangat penting
bagi keberhasilan proses pembangunan nasional. Hal ini disebabkan penerimaan
Pemerintah terutama dari dalam negeri yaitu dari pajak dan non-pajak maupun migas
dan nonmigas adalah untuk menutup pengeluaran rutin Pemerintah. Dan kalau ada
sisanya dijadikan sebagai tabungan pemerintah setelah ditambah dengan pinjaman
luar negeri yang dimanfaatkan untuk mendanai pembangunan. Apabila penerimaan
pemerintah ini cukup besar untuk membiayai pembangunan dan pengeluaran rutin,
maka obligasi ataupun surat utang negara yang diterbitkan akan berkurang
(Dumairy,1997). Dari pernyataan ini dapat ditarik kesimpulan bahwa pengaruh
penerimaan negara tahun sebelumnnya terhadap penerbitan obligasi pemerintah
adalah negatif.
2.3 Pengeluaran Pemerintah
Pengeluaran Pemerintah adalah sejumlah anggaran yang dikeluarkan oleh
Pemerintah Indonesia, baik dalam bentuk pengeluaran rutin dan pengeluaran untuk
pembiayaan pembangunan dalam satu tahun (Djunasien dan Hidayat,1999).
2.3.1 Pengeluaran Rutin
Pengeluaran rutin merupakan pengeluaran yang digunakan untuk
pemeliharaan dan penyelenggaraan Pemerintah yang meliputi belanja pegawai,
lainnya. Melalui pengeluaran rutin, Pemerintah dapat menjalankan misinya dalam
rangka menjaga kelancaran penyelenggaraan Pemerintah, kegiatan operasional dan
pemeliharaan aset negara, pemenuhan kewajiban kepada luar negeri, perlindungan
kepada masyarakat miskin dan kurang mampu serta menjaga stabilitas perekonomian
(Djunasien dan Hidayat,1999).
Besarnya pengeluaran rutin dipengaruhi oleh berbagai langkah kebijakan yang
ditempuh Pemerintah dalam rangka pengelolaan keuangan negara dan stabilitas
perekonomian seperti perbaikan pendapatan aparatur Pemerintah, penghematan
pembayaran bunga utang dan pengalihan subsidi agar lebih tepat sasaran. Kenaikan
pengeluaran Pemerintah terutama dari pos belanja pegawai yang dialokasikan untuk
menaikkan gaji pegawai dan pensiunan. Selain itu lonjakan pengeluaran Pemerintah
terjadi pada pos pembayaran bunga utang luar negeri dan dalam negeri. Perbedaan
karakteristik yang paling mendasar antara pinjaman dari dalam dan luar negeri yaitu
pada implikasi disaat pengembalian (amortisasi).
Dalam kasus pinjaman dalam negeri, pembayaran bunga utang oleh
Pemerintah akan kembali dinikmati oleh masyarakat Indonesia karena terjadi transfer
pendapatan dari kelompok masyarakat yang menjadi kreditur. Dampak dari aliran
dana ini masih berputar di dalam negeri karena masing-masing pihak adalah warga
negara Indonesia. Sedangkan dalam kasus pinjaman luar negeri, terjadi aliran dampak
ekonomi (multiplier effect) yang berbeda. Pihak-pihak yang menerima pengembalian
Jumlah utang luar negeri yang semakin besar menyebabkan anggaran yang
digunakan untuk membayar bunga utang juga semakin meningkat. Meningkatnya
jumlah pembayaran bunga utang tersebut selain disebabkan oleh membengkaknya
jumlah utang jatuh tempo juga dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar rupiah terhadap
mata uang asing. Selain itu pengeluaran untuk subsidi yang berperan cukup besar
adalah subsidi Bahan Bakar Minyak (BBM). Subsidi ini muncul pada tahun
1997/1998 sebagai akibat dari melonjaknya harga minyak mentah di pasar dunia
menyebabkan meningkatnya biaya pengadaan BBM hingga melebihi hasil penjualan
BBM itu sendiri, akibatnya pemerintah terpaksa memberikan subsidi terutama
terhadap minyak tanah dan solar.
2.3.2 Pengeluaran Pembangunan
Pengeluaran pembangunan yaitu pengeluaran yang digunakan untuk
membiayai pembangunan di bidang ekonomi, sosial dan umum, baik pembangunan
secara fisik maupun non fisik. Peranan anggaran pembangunan lebih ditekankan pada
upaya penciptaan kondisi yang stabil dan kondusif bagi berlangsungnya proses
pemulihan ekonomi dengan tetap memberikan stimulus bagi pertumbuhan ekonomi
nasional. Dalam kaitannya dengan pengelolaan APBN secara keseluruhan dengan
keterbatasan sumber pembiayaan yang tersedia, maka pencapaian sasaran-sasaran
pembangunan harus dilakukan seoptimal mungkin. Sehubungan dengan hal tersebut,
formulasi distribusi alokasi dan penentuan besarnya pengeluaran memegang peranan
Pengelolaan anggaran pembangunan juga harus tetap ditempatkan sebagai
bagian yang utuh dari upaya menciptakan APBN yang sehat, melalui upaya
mengurangi secara bertahap peran pembiayaan yang bersumber dari luar negeri tanpa
mengurangi upaya menciptakan pertumbuhan yang berkesinambungan. Pembiayaan
pembangunan dibiayai dari sumber-sumber pembiayaan dalam negeri dan pinjaman
program. Pengelolaan dana tersebut akan dialokasikan kepada departemen di tingkat
pusat termasuk Departemen Hankam dan pemerintah daerah yang diklasifikasikan
kedalam dana pembangunan yang dikelola daerah (Djamin,1993).
Dalam kebijakan penyusunan APBN dikenal beberapa kebijakan anggaran
yaitu anggaran berimbang, anggaran surplus dan anggaran defisit. Dalam pengertian
umum, anggaran berimbang adalah suatu kondisi dimana penerimaan sama dengan
pengeluaran (G=T). Anggaran surplus yaitu pengeluaran lebih kecil dari penerimaan
(G<T), sedangkan anggaran defisit adalah anggaran dimana pengeluaran lebih besar
dari penerimaan (G>T). Anggaran surplus digunakan jika pemerintah ingin mengatasi
masalah inflasi, sedangkan anggaran defisit digunakan jika pemerintah ingin
mengatasi masalah pengangguran dan peningkatan pertumbuhan ekonomi.
2.3.3 Klasifikasi Pengeluaran Pemerintah
Pengeluaran pemerintah dapat dibedakan (Djamin,1993):
a. Pengeluaran yang self liquiditing sebagian atau seluruhnya, artinya pengeluaran
Pemerintah mendapatkan pembayaran kembali dari masyarakat yang menerima
jasa atau barang yang bersangkutan. Misalnya, pengeluaran untuk jasa perusahaan
b. Pengeluaran yang reproduktif, artinya mewujudkan keuntungan-keuntungan
ekonomis bagi masyarakat, yang dengan naiknya tingkat penghasilan dan sasaran
pajak akan menaikkan penerimaan Pemerintah. Misalnya untuk bidang pengairan,
pertanian, pendidikan dan kesehatan masyarakat (pubic health).
c. Pengeluaran yang tidak self liquiditing dan tidak produktif, yaitu pengeluaran yang
langsung menambah kegembiraan dan kesejahteraan masyarakat. Misalnya untuk
bidang rekreasi, pendirian monument, objek-objek pariwisata dan sebagainya.
Ada tiga pos utama pada sisi pengeluaran Pemerintah, yaitu :
1. Pengeluaran Pemerintah untuk pembelian barang dan jasa
2. Pengeluaran Pemerintah untuk gaji pegawai
3. Pengeluaran Pemerintah untuk pembayaran transfer (transfer payment).
Pembayaran transfer Pemerintah adalah pembayaran Pemerintah kepada
individu yang tidak dipakai untuk menghasilkan barang dan jasa sebagai imbalannya.
Pengeluaran Pemerintah berupa pembayaran subsidi atau bantuan langsung kepada
berbagai golongan masyarakat. Pemerintah mampu mempengaruhi tingkat
pendapatan keseimbangan menurut dua cara yang terpisah. Pertama, pembelian
Pemerintah atas barang dan jasa merupakan komponen dari permintaan agregat.
Kedua, pajak dan transfer payment mempengaruhi hubungan antara output dan
pendapatan disposibel (pendapatan bersih yang siap untuk dikonsumsi atau ditabung)
Perubahan dalam pengeluaran Pemerintah dan pajak akan mempengaruhi
tingkat pendapatan. Hal ini menimbulkan kemungkinan bahwa kebijakan fiskal dapat
digunakan untuk menstabilkan perekonomian. Jika perekonomian berada dalam
keadaan resesi, pajak harus dikurangi dan pengeluaran ditingkatkan untuk
meningkatkan output. Jika sedang dalam masa makmur (booming), pajak harus
ditingkatkan dan pengeluaran Pemerintah dikurangi agar kembali ke penggunaan
tenaga kerja penuh.
2.3.4 Teori Pengeluaran Pemerintah
a) Pengeluaran Pemerintah Versi Keynes
Identitas keseimbangan pendapatan nasional Y = C + I + G merupakan
pandangan kaum Keynesian akan relevansi campur tangan Pemerintah dalam
perekonomian tertutup. Formula ini dikenal sebagai identitas pendapatan nasional. Y
merupakan pendapatan nasional, C merupakan pengeluaran konsumsi, dan G
merupakan Pengeluaran Pemerintah. Dengan membandingkan nilai G terhadap Y
serta mengamati dari waktu ke waktu dapat diketahui seberapa besar kontribusi
Pengeluaran Pemerintah dalam pembentukan pendapatan nasional (Dumairy,1997).
Menurut Keynes untuk menghindari timbulnya stagnasi dalam perekonomian,
Pemerintah berupaya untuk meningkatkan jumlah pengeluaran Pemerintah (G)
dengan tingkat yang lebih tinggi dari pendapatan nasional sehingga dapat
b) Teori Wagner
Wagner menyatakan dalam suatu perekonomian apabila pendapatan perkapita
meningkat, secara relatif pengeluaran Pemerintah akan meningkat. Terutama
disebabkan karena Pemerintah harus mengatur hubungan yang timbul dalam
masyarakat, hukum, pendidikan, rekreasi, kebudayaan dan sebagainya. Formulasi
hukum Wagner ialah sebagai berikut :
PPk
PkPP = Pengeluaran Pemerintah per kapita
PPk = Pendapatan nasional per kapita
1,2,..,n = Indeks waktu (tahun)
Wagner mendasarkan pandangannya pada suatu teori yang disebut organic
theory of state yaitu teori yang menganggap Pemerintah sebagai individu yang bebas
bertindak, terlepas dengan masyarakat yang lain. Menurut Wagner, ada lima hal yang
menyebabkan pengeluaran Pemerintah selalu meningkat yaitu :
a. Tuntutan peningkatan perlindungan keamanan dan pertahanan
b. Kenaikan tingkat pendapatan masyarakat
c. Urbanisasi yang mengiringi pertumbuhan ekonomi
d. Perkembangan demografi; dan
Pertumbuhan ekonomi akan menyebabkan hubungan antar industri dan
hubungan antar industri dengan masyarakat akan semakin kompleks sehingga potensi
terjadinya kegagalan eksternalitas negatif menjadi semakin besar. Namun teori
Wagner memiliki kelemahan yaitu tidak didasari pada teori pemilihan barang-barang
publik (Dumairy,1997).
c) Teori Peacock dan Wiseman
Teori mereka didasarkan pada suatu pandangan bahwa pemerintah senantiasa
berusaha memperbesar pengeluaran, sedangkan masyarakat tidak suka membayar
pajak yang semakin besar untuk membiayai pengeluaran pemerintah yang semakin
besar tersebut. Peacock dan Wiseman menyebutkan bahwa perkembangan ekonomi
menyebabkan pemungutan pajak yang semakin meningkat walaupun tarif pajak tidak
berubah. Dan meningkatnya penerimaan pajak menyebabkan pengeluaran pemerintah
semakin meningkat pula. Oleh karena itu dalam keadaan normal, meningkatnya GNP
menyebabkan penerimaan pemerintah semakin besar. Begitu juga dengan
pengeluaran pemerintah yang menjadi semakin besar juga. Peacock dan Wiseman
menjelaskan bahwa perkembangan pengeluaran pemerintah tidak berbentuk garis
Pengeluaran Pemerintah
Wagner, Solow, Musgrev
Peacock – Wiseman
0 Tahun
Gambar 2.1. Kurva Perkembangan Pengeluaran Pemerintah
Pelaksanaan pembangunan merupakan program yang memerlukan
keterlibatan segenap unsur lapisan masyarakat. Peran pemerintah dalam
pembangunan adalah sebagai katalisator dan fasilitator tentu membutuhkan berbagai
sarana dan fasilitas pendukung, termasuk anggaran belanja dalam rangka
terlaksananya pembangunan yang berkesinambungan. Pengeluaran tersebut sebagian
digunakan untuk administrasi pembangunan dan sebagian lagi untuk kegiatan
pembangunan diberbagai jenis infrastruktur yang penting. Anggaran-anggaran
tersebut akan meningkatkan pengeluaran agregat dan mempertinggi tingkat kegiatan
2.3.5 Pengaruh Pengeluaran Pemerintah Terhadap Penerbitan Obligasi
Pemerintah
Dalam rangka menutupi kesenjangan antara kebutuhan pembangunan dengan
kemampuan dana dalam negeri, maka penerbitan obligasi pemerintah masih tetap
dibutuhkan. Akan tetapi apabila pengeluaran pemerintah sangat besar, penerbitan
obligasi pemerintah pun akan semakin besar pula. Hal ini dikarenakan untuk
menutupi defisit APBN ataupun untuk pembangunan dalam negeri. Oleh karena itu,
pembiayaan proyek harus dimanfaatkan secara lebih optimal terutama bagi kegiatan
ekonomi yang produktif dan dilaksanakan secara lebih transfaran, efektif dan efisien.
Pembiayaan proyek dimanfaatkan untuk pembangunan sumber daya manusia
dibidang pendidikan, kesehatan, dan kesejahteraan sosial lainnya (Kamaluddin,1999).
Dari pernyataan ini dapat diambil kesimpulan bahwa pengaruh antara pengeluaran
pemerintah terhadap penerbitan obligasi pemerintah adalah positif.
2.4 Pinjaman Luar Negeri Pemerintah
Pinjaman luar negeri adalah semua pinjaman yang menimbulkan kewajiban
membayar kembali terhadap pihak luar negeri baik dalam valuta asing maupun dalam
Rupiah. Termasuk dalam pengertian pinjaman luar negeri adalah pinjaman dalam
negeri yang menimbulkan kewajiban membayar kembali terhadap pihak luar negeri
Menurut Basri (2003) pinjaman luar negeri dapat diterangkan melalui
pendekatan pendapatan nasional. Sebagai salah satu sumber pembiayaan
pembangunan, pinjaman luar negeri dibutuhkan untuk menutupi 3 (tiga) defisit yaitu
kesenjangan tabungan investasi, defisit anggaran, dan defisit transaksi berjalan.
Hubungan ketiga defisit ini dapat dijelaskan dengan menggunakan kerangka teori
three gap model yang diperoleh dari persamaan identitas pendapatan nasional, yaitu:
a. Sisi Pengeluaran
Y = C+ I + G + (X-M)………..(1)
Dimana:
Y = Produk Domestik Bruto
C = Total konsumsi masyarakat
I = Ivestasi swasta
G = Pengeluaran pemerintah
X = Ekspor barang dan Jasa
M = Impor barang dan jasa
b. Sisi Pendapatan
Y = C+ S + T………(2)
Dimana:
C = Total konsumsi masyarakat
S = Tabungan pemerintah
Jika kedua sisi identitas pendapatan nasional digabung, maka akan diperoleh:
(M-X) = (I-S) + (G-T)………...…(3)
Dimana:
(M-X) = Defisit transaksi berjalan
(I-S) = Kesenjangan tabungan investasi
(G-T) = Defisit anggaran pemerintah
2.4.1 Karakteristik Pinjaman Luar Negeri
Pinjaman luar negeri Indonesia dibedakan dalam 2 kelompok besar, yaitu
(Sanuri,2005):
1. Pinjaman luar negeri yang diterima Pemerintah (public debt)
2. Pinjaman luar negeri yang diterima swasta (private debt).
Apabila pinjaman luar negeri dilihat dari sumber dananya, maka terbagi atas :
a. Pinjaman Multilateral, yaitu pinjaman yang berasal dari badan-badan
internasional, misalnya World Bank, Asian Development Bank (ADB), Islamic
Development Bank (IDB).
b. Pinjaman Bilateral, yaitu pinjaman yang berasal dari negara-negara baik yang
tergabung dalam Consultative Group on Indonesia (CGI) maupun antar negara
secara langsung (intergovernment).
c. Pinjaman Sindikasi, yaitu pinjaman yang diperoleh dari beberapa bank dan
tersebut dikoordinir oleh satu bank/LKBB yang bertindak sebagai sindication
leader. Pinjaman ini biasanya dalam jumlah besar dan bersifat komersial
(commercial loan), misalnya dengan tingkat suku bunga yang mengambang
(floating rate). Syarat-syarat pinjaman yang dituangkan dalam loan agreement
merupakan konsensus dan kesepakatan diantara para pemberi pinjaman.
Pinjaman luar negeri dilihat dari segi persyaratannya, dapat dibedakan :
a. Pinjaman Lunak (Concessional Loan), yaitu pinjaman luar negeri Pemerintah
dalam rangka pembiayaan proyek-proyek pembangunan. Pinjaman lunak
biasanya diperoleh dari negara-negara yang tergabung dalam kerangka CGI
maupun non CGI. Concessional loan biasanya juga diartikan sebagai pinjaman
yang diperoleh dari Official Development Assitance (ODA) baik yang bersifat
bilateral maupun multilateral. Berdasarkan Inpres No.8 tahun 1984 pinjaman yang
dapat diklasifikasikan pinjaman lunak harus memenuhi unsur-unsur sebagai
berikut:
Jangka waktu pengembalian pinjaman selama 25 tahun atau lebih. Masa
tenggang (grace period) pembayaran pokok pinjaman selama 7 sampai
dengan 10 tahun.
Tingkat bunga pinjaman berkisar 2% sampai dengan 3%.
Dalam pinjaman yang diberikan terdapat unsur hibah (grant element) sebesar
b. Pinjaman setengah lunak (semi concessional loan), yaitu pinjaman yang
penggunaannya hampir sama dengan penggunaan pinjaman lunak, namun
persyaratannya lebih berat dari pinjaman lunak tetapi lebih ringan daripada
pinjaman komersial.
Pinjaman semi lunak terdiri dari:
1. Fasilitas Kredit Ekspor (FKE), adalah pinjaman luar negeri yang disediakan oleh
suatu badan pengembangan ekspor di luar negeri kepada Pemerintah Indonesia
untuk membiayai pembelian barang modal bagi proyek tertentu. Fasilitas pinjaman
ini dijamin oleh Pemerintah negara yang bersangkutan atau lembaga yang
ditunjuk. Pada umumnya FKE diberikan hanya sebesar 65% sampai dengan 90%
dari keseluruhan nilai proyek yang dibiayai, sedangkan sisanya dibiayai dengan
dana sendiri atau dana pendampingan oleh Pemerintah RI. Fasilitas Kredit Ekspor
dapat dalam bentuk Suppliers Credit atau Buyers Credit. Buyers Credit adalah
pinjaman FKE yang diterima dari bank komersial atau lembaga keuangan bukan
bank luar negeri, dimana tujuan pinjaman tersebut adalah untuk pembelian barang
dari negara pemberi pinjaman. Suppliers Kredit adalah pinjaman FKE yang
diterima Pemerintah langsung dari pemasok barang (supplier) di luar negeri
kepada Pemerintah RI yang akan diberikan dalam bentuk barang untuk keperluan
2. Purchase Installment Sale Agreement (PISA), yaitu pinjaman yang diberikan oleh
perusahaan leasing untuk pembiayaan proyek pembangunan tertentu yang
dituangkan dalam bentuk persetujuan jual beli dengan pembayaran angsuran.
Besarnya pinjaman PISA adalah 100% dari nilai proyek.
3. Pinjaman Komersial (Commercial Loan), yaitu pinjaman yang diterima dengan
syarat-syarat yang ditetapkan berdasarkan kondisi pasar uang dan pasar modal
internasional. Pinjaman ini lazim pula disebut cash loan karena pinjaman diterima
dalam bentuk uang tunai dan penggunaannya lebih fleksibel atau tidak mengikat.
Jumlah pinjaman komersial umumnya berjumlah besar karena pemberi pinjaman
berupa sindikasi yang anggotanya terdiri atas perbankan dan lembaga-lembaga
keuangan internasional.
2.4.2 Prinsip Dasar Penerimaan Pinjaman Luar Negeri Pemerintah
Prinsip dasar dan pertimbangan dalam menerima setiap pinjaman luar negeri
adalah (Dumairy,1997):
1. Pinjaman yang diterima harus berjangka panjang dengan syarat-syarat yang ringan,
yaitu syarat yang masih dapat dipenuhi secara normal dan wajar.
2. Pinjaman yang diterima tidak disertai dengan suatu ikatan politik apapun dan
dilandasi azas yang saling menguntungkan secara wajar.
3. Jumlah dan syarat pinjaman disesuaikan dengan batas kemampuan untuk
membayar kembali dan tidak menimbulkan beban yang terlalu memberatkan
jumlah utang dan bunga pada satu periode dengan hasil ekspor pada periode yang
sama atau disebut Debt-Service ratio (DSR).
4. Penggunaan dan penarikan dana pinjaman tidak terlalu ketat dan lebih disukai
jenis pinjaman yang dapat digunakan untuk berbagai keperluan.
5. Sumber dana pinjaman harus jelas dan pihak kreditor dikenal mempunyai reputasi
yang baik.
6. Perlu adanya penganekaragaman (diversifikasi) sumber dan bentuk pinjaman,
sehingga dapat meningkatkan borrowing capacity Indonesia.
7. Penggunaan pinjaman diarahkan pada pembiayaan proyek-proyek yang memberi
manfaat langsung bagi pengembangan industri dalam negeri serta mendorong
perluasan lapangan kerja.
8. Penggunaan pinjaman tidak dibatasi untuk impor barang/jasa dari negara pemberi
pinjaman saja, tetapi hendaknya bebas digunakan untuk kepentingan impor dari
negara lain.
2.4.3 Peranan Pinjaman Luar Negeri Dalam APBN
Dalam struktur APBN, pinjaman luar negeri dimaksudkan sebagai
penerimaan pembangunan yang berasal dari pinjaman program dan pinjaman proyek.
Pinjaman proyek merupakan pinjaman luar negeri yang sejak awal direncanakan
untuk membiayai proyek-proyek tertentu, sedangkan pinjaman program digunakan
Pada saat ini Pemerintah mengajukan pilihan pada pinjaman luar negeri
karena pinjaman luar negeri mempunyai fungsi (Dumairy,1997):
a. Mengatasi kesulitan modal untuk membiayai pembangunan
b. Mengatasi kesulitan valuta asing
c. Mengurangi tekanan inflasi dibanding dengan pembiayaan deficit spending
melalui pencetakan uang
d. Memasukkan teknologi maju atau tenaga ahli dari luar negeri.
Sumber dalam negeri seperti pencetakan uang tidak dilakukan, karena hal
tersebut akan mengakibatkan tingginya inflasi dalam negeri yang dapat merusak
sendi perekonomian Indonesia.
2.4.4 Pengaruh Pinjaman Luar Negeri Pemerintah Terhadap Penerbitan
Obligasi Pemerintah
Pinjaman luar negeri yang diterima Pemerintah dimaksudkan sebagai
pelengkap pembiayaan pembangunan disamping sumber pembiayaan yang berasal
dari dalam negeri berupa hasil perdagangan luar negeri, penerimaan pajak dan
tabungan. Salah satu masalah dalam pelaksanaan pembangunan ekonomi yang
dihadapi negara-negara berkembang termasuk Indonesia adalah keterbatasan modal
dalam negeri. Hal ini tercermin pada angka kesenjangan tabungan investasi
Saving Investment gap menggambarkan kesenjangan antara tabungan dalam
negeri dengan dana investasi yang dibutuhkan, sedangkan Foreign Exchange Gap
menggambarkan kesenjangan antara kebutuhan devisa untuk membiayai impor
barang/jasa dengan penerimaan devisa hasil expor barang/jasa. Dan apabila pinjaman
luar negeri pemerintah mengalami peningkatan, maka surat utang negara yang
diterbitkan mengalami penurunan. Oleh karena itu negara-negara berkembang
membutuhkan pinjaman luar negeri untuk menutup kekurangan kebutuhan
pembiayaan investasi dan untuk membiayai defisit transaksi berjalan (current
account) neraca pembayaran dalam rangka pembiayaan transaksi internasional
sehingga posisi cadangan devisa tidak terganggu (Sanuri,2005). Dari pernyataan
tersebut terlihat bahwa pengaruh antara pinjaman luar negeri pemerintah dengan
penerbitan obligasi adalah negatif.
2.5 Suku Bunga Sertifikat Bank Indonesia (SBI)
2.5.1 Pengertian Suku Bunga
Suku bunga bank dapat dikatakan sebagai balas jasa yang diberikan kepada
nasabah yang membeli atau menjual produknya. Bunga dapat juga dikatakan sebagai
biaya yang dikeluarkan sebagai balas jasa karena telah menggunakan uang orang
lain. Namun dalam dunia perbankan, suku bunga dapat dikatakan sebagai harga yang
2.5.2 Pengertian dan sejarah Penerbitan Sertifikat Bank Indonesia (SBI)
Sertifikat Bank Indonesia (SBI) pada prinsipnya adalah surat berharga atas
unjuk dalam rupiah yang diterbitkan oleh Bank sentral sebagai pengakuan utang
berjangka waktu pendek dan diperjualbelikan dengan sistem diskonto
(Hamzah,2005).
Sertifikat Bank Indonesia pertama kali diterbitkan pada tahun 1970 dengan
sasaran utama untuk menciptakan pasar uang yang hanya diperdagangkan antar
bank. Namun setelah dikeluarkannya kebijaksanaan yang memperkenalkan
bank-bank menerbitkan sertifikat deposito pada tahun 1972 dengan terlebih dahulu
memperoleh izin dari Bank Indonesia, maka SBI tidak lagi diterbitkan karena
sertifikat deposito dianggap akan menggantikan SBI. Oleh karena itu, SBI sebenarnya
hanya beredar kurang lebih satu tahun. Namun dengan berubahnya pendekatan
kebijakan moneter, maka Bank Indonesia kembali menerbitkan SBI sebagai
instrumen kebijakan operasi pasar terbuka (open market operation) terutama untuk
kontraksi moneter.
Selain sebagai piranti operasi pasar terbuka, penggunaan SBI pada dasarnya
sama dengan penggunaan Treasury Bills (T-Bills) di pasar uang Amerika Serikat.
Melalui penggunaan SBI tersebut, Bank Indonesia dapat secara tidak langsung
mempengaruhi tingkat suku bunga di pasar uang dengan cara mengumumkan Stop
Out Rate (SOR). SOR adalah suatu tingkat suku bunga yang diterima Bank Indonesia
akan dapat dipakai sebagai indikator bagi tingkat suku bunga transaksi di pasar uang
pada umumnya (Nopirin,1992).
2.5.3 Pihak yang Berhak Memiliki SBI
Sejalan dengan ide dasar penerbitan SBI sebagai salah satu piranti operasi
pasar terbuka, penjualan SBI diprioritaskan pada lembaga perbankan. Tetapi tidak
tertutup kemungkinan masyarakat baik perorangan maupun perusahaan untuk dapat
memiliki SBI. Pembelian SBI oleh masyarakat tidak dapat dilakukan secara langsung
kepada Bank Indonesia, melainkan harus melalui bank umum serta pialang pasar
uang dan pialang pasar modal yang ditunjuk bank Indonesia. Proses pembelian SBI
dapat digambarkan sebagai berikut (www.bi.go.id):
Bank Perusahaan/
Perorangan
Gambar 2.2. Proses Pembelian SBI
Bank Indonesia Pialang Pasar
