PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED DAN RASIO
PROFITABILITAS TERHADAP RETURN SAHAM
PERUSAHAAN MANUFAKTUR
DI BURSA EFEK INDONESIA
TESIS
Oleh
FERAWATI
087019075/IM
SEKOLAH PASCASARJANA
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
MEDAN
2010
S E K
O L
A
H
P A
S C
A S A R JA N
PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED DAN RASIO
PROFITABILITAS TERHADAP RETURN SAHAM
PERUSAHAAN MANUFAKTUR
DI BURSA EFEK INDONESIA
TESIS
Diajukan Sebagai Salah Satu Syarat untuk Memperoleh Gelar Magister Sains dalam Program Studi Ilmu Manajemen pada Sekolah Pascasarjana
Universitas Sumatera Utara
Oleh
FERAWATI
087019075/IM
SEKOLAH PASCASARJANA
UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
Judul Tesis : PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED DAN RASIO PROFITABILTAS TERHADAP RETURN
SAHAM PERUSAHAAN MANUFAKTUR
DI BURSA EFEK INDONESIA Nama Mahasiswa : Ferawati
Nomor Pokok : 087019075
Program Studi : Ilmu Manajemen
Menyetujui, Komisi Pembimbing
(Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS, MBA,Ak) (Dr. Khaira Amalia F, SE.Ak, MBA)
Ketua Anggota
Ketua Program Studi,
(Prof. Dr. Rismayani, MS)
Direktur,
(Prof. Dr. Ir. T. Chairun Nisa B, M.Sc)
Telah diuji pada Tanggal : 25 Juni 2010
PANITIA PENGUJI TESIS
Ketua : Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS, MBA, Ak Anggota : 1. Dr. Khaira Amalia F, SE.Ak, MBA
LEMBAR PERNYATAAN
Dengan ini saya menyatakan bahwa tesis yang berjudul:
“PENGARUH ECONOMIC VALUE ADDED DAN RASIO PROFITABILITAS
TERHADAP RETURN SAHAM PERUSAHAAN MANUFAKTUR DI BURSA
EFEK INDONESIA”.
Adalah benar hasil karya saya sendiri dan belum dipublikasikan oleh siapapun
sebelumnya, kecuali yang secara tertulis diacu dalam tesis ini dan disebutkan dalam
daftar pustaka.
Sumber-sumber data dan informasi yang digunakan telah dinyatakan benar dan jelas.
Medan, Juni 2010
Yang membuat pernyataan,
ABSTRAK
Dalam tahun-tahun belakangan dikembangkan suatu pendekatan baru dalam penilaian kinerja perusahaan yang dikenal dengan Economic Value Added (EVA). EVA memasukkan komponen biaya modal untuk mengukur kinerja perusahaan, di mana dalam alat ukur tradisional tidak pernah diperhitungkan. Di pihak lain, investor lebih sering menggunakan rasio profitabilitas seperti Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE) dan Earning per Share (EPS) untuk menilai tingkat pengembalian atas saham yang dibeli. Perumusan masalah dalam penelitian ini adalah bagaimana pengaruh EVA dan rasio profitabilitas ROA, ROE dan EPS terhadap return saham.
Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji dan menganalisis pengaruh Economic Value Added dan rasio profitabilitas Return on Asset, Return on Equity dan Earning per Share terhadap Return saham perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia, baik secara parsial maupun secara simultan.
Sampel penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sejak tahun 2005-2008 serta aktif menerbitkan laporan keuangan selama tahun pengamatan dan konsisten memperoleh laba dan membagikan deviden selama tahun pengamatan, yaitu sebanyak 20 perusahaan.
Pengumpulan data dilakukan dengan cara mengambil dokumentasi laporan keuangan dari Bursa Efek Indonesia (BEI) dan diolah menggunakan uji statistik regresi linier berganda dengan alat SPSS 16.0.
Hasil penelitian ini membuktikan bahwa EVA dan rasio profitabilitas ROA, ROE dan EPS secara simultan mempengaruhi return saham, namun secara parsial hanya ROE yang berpengaruh secara signifikan terhadap return saham, sedangkan EVA, ROA dan EPS tidak berpengaruh secara signifikan terhadap return saham. Koefisien R Square hasil regresi sebesar 0.211. Artinya bahwa variasi variabel bebas EVA, ROA, ROE dan EPS dapat menjelaskan 21,1% terhadap variabel tak bebas, sedangkan sisanya sebesar 78,9% dijelaskan oleh variabel bebas lain yang tidak diteliti.
ABSTRACT
Over recent years a new approach to assessing company performance has been developed, known as Economic Value Added (EVA). EVA attemps to measure to value added produced by a firm by taking into cost of capital, where traditional measuring instrument has never been included. In the other hands, investors often use traditional financial ratios like ROA, ROE and EPS to measure share return. The problem identification is how EVA and financial ratios ROA, ROE and EPS influence to share return.
The purpose target of this research is to evaluate and analysis the influences of Economic Value Added and profitability ratios Return on Asset, Return on Equity and Earning per Share to Return of manufacturing business shares in Indonesia Stock Exchange, either through partial and also by simultaneous.
Research samples are entire manufacturing business which enlist in Indonesia Stock Exchange since year 2005-2008 active to and also publish financial statement during perception year and consistence obtain profit and share dividend during perception year, that is counted 20 companies.
Data collecting conducted by taking financial statement documentation of Indonesia Stock Exchange and processed to use statistical test of doubled linear regression by means of SPSS 16.0.
Result of this research prove that EVA and financial ratios ROA, ROE and EPS by simultaneous influence share return, but by partial only ROE having an effect on by significant to share return, while EVA, ROA and EPS do not have an effect on by significant to share return. Coefficient of R Square is 0,211. It indicates that EVA, ROA, ROE and EPS can explain 21,1% to dependent variable and 78,9% explained by other independent variable which do not analysis.
KATA PENGANTAR
Penulis mengucapkan puji dan syukur kepada Tuhan Yang Maha Esa
Sanghyang Adi Buddhaya yang telah memberikan berkah-Nya kepada penulis
sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan tesis ini.
Penelitian ini merupakan tugas akhir pada Program Studi Magister Ilmu
Manajamen Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara. Judul penelitian yang
dilakukan penulis adalah “Pengaruh Economic Value Added dan Rasio Profitabilitas
terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia”.
Selama melakukan penelitian dan penulisan tesis ini, penulis banyak
memperoleh bantuan moril dan materil dari berbagai pihak. Oleh karena itu, pada
kesempatan ini penulis menyampaikan ucapan terima kasih yang tulus kepada:
1. Bapak Prof. Dr. dr. Syahril Pasaribu, DTM&H, MSc (CTM), Sp.A(K) selaku
Rektor Universitas Sumatera Utara.
2. Ibu Prof. Dr. Ir. T. Chairun Nisa B, M.Sc selaku Direktur Sekolah Pascasarjana
Universitas Sumatera Utara.
3. Ibu Prof. Dr. Rismayani, MS selaku Ketua Program Studi Magister Ilmu
Manajemen Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara sekaligus sebagai
Komisi Pembanding.
4. Bapak Drs. Syahyunan, M.Si selaku Sekretaris Program Studi Magister Ilmu
Manajemen Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara sekaligus sebagai
5. Ibu Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS, MBA, Ak selaku Ketua Komisi
Pembimbing yang telah membimbing dan mengarahkan penulis dalam
penyelesaian penulisan tesis ini.
6. Ibu Dr. Khaira Amalia F, SE.Ak, MBA selaku anggota Komisi Pembimbing
yang telah membimbing dan mengarahkan penulis dalam penulisan tesis ini.
7. Ibu Dr. Isfenti Sadalia, ME selaku Komisi Pembanding atas saran dan kritik yang
diberikan.
8. Bapak dan Ibu Dosen serta pegawai di Program Studi Magister Ilmu Manajemen
Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.
9. Kedua orang tua penulis, yaitu Ayahanda Harry Gunawan dan Ibunda Tjioe Siu
Hok tercinta serta keluarga besar yang senantiasa memberikan dukungan dan
doa.
10. Bapak Navia Ang yang senantiasa mendukung penulis dari perkuliahan hingga
penulis menyelesaikan tesis ini.
11. Bapak Drs. Tonny Chandra selaku Direktur PT. Sumatera Berlian Motor yang
telah memberikan dukungan dan izin sehingga penulis dapat menyelesaikan tesis
dan perkuliahan di Universitas Sumatera Utara.
12. Seluruh rekan mahasiswa Angkatan XV di Program Studi Magister Ilmu
Manajemen Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara, khususnya
Rosdiana, atas bantuan dan kerjasamanya selama penulis menempuh studi dan
Penulis menyadari tesis ini masih banyak memiliki kekurangan dan jauh dari
sempurna. Untuk itu, saran dan kritik yang membangun sangat diharapkan demi
kesempurnaan tesis ini.
Akhirnya, penulis berharap semoga tesis ini bermafaat bagi seluruh pembaca.
Semoga kiranya Tuhan Yang Maha Esa Sanghyang Adi Buddhaya memberkati kita
semua. Sadhu.
Medan, Juni 2010
Penulis,
RIWAYAT HIDUP
Ferawati, lahir di Binjai tanggal 7 Desember 1983. Anak bungsu dari lima
bersaudara, dari pasangan Ayahanda Harry Gunawan dan Ibunda Tjioe Siu Hok.
Pendidikan dimulai dari sekolah dasar (SD) Letjen S. Parman Medan, tamat
dan lulus tahun 1995. Melanjutkan pendidikan ke Sekolah Menengah Pertama
di SMP Letjen S. Parman Medan, tamat dan lulus tahun 1998. Selanjutnya
meneruskan pendidikan ke Sekolah Menengah Umum di SMU Letjen S. Parman
Medan, tamat dan lulus tahun 2001. Kemudian, menyelesaikan jenjang pendidikan
Strata 1 (S1) Fakultas Ekonomi Program Studi Akuntansi Universitas Sumatera
Utara, tamat dan lulus tahun 2004. Pada tahun 2008 penulis melanjutkan pendidikan
Strata 2 (S2) Program Studi Magister Ilmu Manajemen di Sekolah Pascasarjana
Universitas Sumatera Utara Medan.
Pada tahun 2004 hingga sekarang penulis bekerja di PT. Sumatera Berlian
Motor Medan.
Medan, Juni 2010
DAFTAR ISI
BAB III. METODOLOGI PENELITIAN……… 33
III.1. Lokasi dan Waktu Penelitian ……….. 33
III.2. Metode Penelitian……… 33
III.3. Populasi dan Sampel ……….. 34
III.4. Jenis dan Sumber Data ……… 36
III.5. Teknik Pengumpulan Data ………. 36
III.6. Variabel Penelitian ……….. 36
III.6.1. Identifikasi Variabel ……… 36
III.6.2. Definisi Operasional Variabel ………. 37
III.7. Metode Analisis Data……….…. 41
III.7.1. Pengujian Asumsi Klasik.... ……… 41
BAB IV. HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN……… 47
IV.1. Hasil Penelitian……… 47
IV.1.1. Gambaran Umum Bursa Efek Indonesia ……… 47
IV.1.2. Deskripsi Data Penelitian ……… 49
IV.1.3. Hasil Uji Asumsi Klasik ………. 52
IV.1.3.1. Hasil Uji Normalitas……… 52
IV.1.3.2. Hasil Uji Multikolinieritas ……… 54
IV.1.3.3. Hasil Uji Autokorelasi ……… 55
IV.1.3.4. Hasil Uji Heteroskedastisitas ……… 56
IV.2. Pembahasan ……… 57
IV.2.1. Uji Pengaruh Serempak.. ……… 58
IV.2.2. Uji Pengaruh Parsial……… 61
BAB V. KESIMPULAN DAN SARAN ……… 66
V.1. Kesimpulan ……… 66
V.2 Saran... ……… 66
DAFTAR TABEL
Nomor Judul Halaman
2.1 Review Penelitian Terdahulu (Theoretical Mapping)……… 10
2.2 Tolok Ukur EVA……… 20
3.1 Proses Pemilihan Sampel ………. 35
3.2 Klasifikasi Perusahaan Sampel ……… 35
3.3 Definisi Operasional Variabel……… 41
4.1 Descriptive Statistics ………. 50
4.2 Hasil Uji Normalitas ……… 54
4.3 Hasil Uji Multikolonieritas ……… 55
4.4 Hasil Uji Autokorelasi ………. 56
4.5 Hasil Regresi Berganda EVA, ROA, ROE, EPS terhadap Return Saham………... 58
4.6 Nilai Koefisien Determinasi (R2) ……… 59
4.7 Hasil Uji Hipotesis secara Serempak (Uji F) …..……… 60
DAFTAR GAMBAR
Nomor Judul Halaman
I.1 Kerangka Berpikir ……… 8
IV.1 Grafik Histogram ……… 53
IV.2 Grafik Normal Plot ……… 53
DAFTAR LAMPIRAN
Nomor Judul Halaman
I Daftar Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia………… 71
II Data Penelitian….……… 76
ABSTRAK
Dalam tahun-tahun belakangan dikembangkan suatu pendekatan baru dalam penilaian kinerja perusahaan yang dikenal dengan Economic Value Added (EVA). EVA memasukkan komponen biaya modal untuk mengukur kinerja perusahaan, di mana dalam alat ukur tradisional tidak pernah diperhitungkan. Di pihak lain, investor lebih sering menggunakan rasio profitabilitas seperti Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE) dan Earning per Share (EPS) untuk menilai tingkat pengembalian atas saham yang dibeli. Perumusan masalah dalam penelitian ini adalah bagaimana pengaruh EVA dan rasio profitabilitas ROA, ROE dan EPS terhadap return saham.
Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji dan menganalisis pengaruh Economic Value Added dan rasio profitabilitas Return on Asset, Return on Equity dan Earning per Share terhadap Return saham perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia, baik secara parsial maupun secara simultan.
Sampel penelitian ini adalah seluruh perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia sejak tahun 2005-2008 serta aktif menerbitkan laporan keuangan selama tahun pengamatan dan konsisten memperoleh laba dan membagikan deviden selama tahun pengamatan, yaitu sebanyak 20 perusahaan.
Pengumpulan data dilakukan dengan cara mengambil dokumentasi laporan keuangan dari Bursa Efek Indonesia (BEI) dan diolah menggunakan uji statistik regresi linier berganda dengan alat SPSS 16.0.
Hasil penelitian ini membuktikan bahwa EVA dan rasio profitabilitas ROA, ROE dan EPS secara simultan mempengaruhi return saham, namun secara parsial hanya ROE yang berpengaruh secara signifikan terhadap return saham, sedangkan EVA, ROA dan EPS tidak berpengaruh secara signifikan terhadap return saham. Koefisien R Square hasil regresi sebesar 0.211. Artinya bahwa variasi variabel bebas EVA, ROA, ROE dan EPS dapat menjelaskan 21,1% terhadap variabel tak bebas, sedangkan sisanya sebesar 78,9% dijelaskan oleh variabel bebas lain yang tidak diteliti.
ABSTRACT
Over recent years a new approach to assessing company performance has been developed, known as Economic Value Added (EVA). EVA attemps to measure to value added produced by a firm by taking into cost of capital, where traditional measuring instrument has never been included. In the other hands, investors often use traditional financial ratios like ROA, ROE and EPS to measure share return. The problem identification is how EVA and financial ratios ROA, ROE and EPS influence to share return.
The purpose target of this research is to evaluate and analysis the influences of Economic Value Added and profitability ratios Return on Asset, Return on Equity and Earning per Share to Return of manufacturing business shares in Indonesia Stock Exchange, either through partial and also by simultaneous.
Research samples are entire manufacturing business which enlist in Indonesia Stock Exchange since year 2005-2008 active to and also publish financial statement during perception year and consistence obtain profit and share dividend during perception year, that is counted 20 companies.
Data collecting conducted by taking financial statement documentation of Indonesia Stock Exchange and processed to use statistical test of doubled linear regression by means of SPSS 16.0.
Result of this research prove that EVA and financial ratios ROA, ROE and EPS by simultaneous influence share return, but by partial only ROE having an effect on by significant to share return, while EVA, ROA and EPS do not have an effect on by significant to share return. Coefficient of R Square is 0,211. It indicates that EVA, ROA, ROE and EPS can explain 21,1% to dependent variable and 78,9% explained by other independent variable which do not analysis.
BAB I PENDAHULUAN
I.1. Latar Belakang
Pada umumnya investasi merupakan suatu kegiatan menempatkan sejumlah
dana selama periode tertentu dengan harapan dapat memperoleh penghasilan dan atau
peningkatan nilai investasi di masa yang akan datang. Tujuan utama yang akan
dicapai dalam kegiatan investasi adalah untuk memperoleh keuntungan serta
meningkatkan kesejahteraan investor baik sekarang maupun di masa yang akan
datang. Hal yang sangat perlu diperhatikan bagi seorang calon investor sebelum
melakukan investasi pada perusahaan tertentu yaitu memastikan bahwa apakah
investasinya tersebut akan mampu memberikan tingkat pengembalian (rate of return)
yang diharapkan atau tidak.
Untuk memastikan apakah investasinya akan memberikan tingkat
pengembalian yang diharapkan, maka calon investor terlebih dahulu perlu melakukan
penilaian kinerja pada perusahaan yang akan menjadi tempat kegiatan investasinya.
Karena kemampuan perusahaan untuk meningkatkan atau memaksimalkan kekayaan
para pemegang sahamnya dapat diketahui dari apakah perusahaan tersebut memiliki
kinerja yang baik atau tidak. Dengan demikian perusahaan yang memiliki kinerja
yang baik akan dapat memberikan tingkat pengembalian (rate of return) yang
Dewasa ini sebuah perusahaan harus dapat bersaing dengan perusahaan lain
agar tidak tersingkir dari persaingan. Perkembangan industri yang semakin pesat
tentunya akan membawa implikasi pada persaingan antarperusahaan. Untuk itu,
sebagai pelaku dari perekonomian sebuah perusahaan dituntut agar mampu bersaing
dengan perusahaan yang lainnya dan mempertahankan serta meningkatkan kinerjanya
sehingga dapat tetap bertahan dan tidak tersingkir dari persaingan yang ketat. Oleh
karena itu, terhadap perusahaan diperlukan sebuah pengukuran untuk menentukan
keberhasilan perusahaan dalam memaksimalkan kekayaan pemegang sahamnya, yang
dalam hal ini adalah pengukuran kinerja. Dengan pengukuran kinerja terhadap
perusahaan tersebut, maka dapat mengetahui kinerja perusahaan sebenarnya,
sehingga perusahaan dapat bertahan dan tidak tersingkir dalam persaingan yang
semakin kuat dan ketat.
Tujuan perusahaan publik di mana sahamnya telah diperdagangkan di bursa
adalah memaksimalkan nilai saham karena nilai saham yang ada adalah kekayaan
para pemegang sahamnya. Dalam lingkungan bisnis yang kompetitif, perusahaan
tidak hanya diharapkan sebagai wealth-creating institution, namun jauh lebih dari itu
diharapkan dapat melipat gandakan kekayaannya. Pelipat gandaan kekayaan
memerlukan langkah-langkah besar dan cemerlang.
Selama ini laba akuntansi selalu menjadi fokus perhatian dalam menilai
kinerja suatu perusahaan. Laba/keuntungan merupakan hasil dari kebijaksanaan yang
diambil oleh manajemen. Rasio profitabilitas dipakai untuk mengukur seberapa besar
keuntungan menunjukkan semakin baik manajemen dalam mengelola perusahaan.
Rasio profitabilitas yang sering digunakan untuk mengukur tingkat laba adalah
Return on Assets (ROA), dan alat ukur lain yang dapat digunakan untuk mengukur
tingkat laba adalah Return on Equity (ROE). Namun dalam menilai kinerja
perusahaan tidak cukup hanya dengan menggunakan laba akuntansi saja, maka
digunakanlah rasio Earnings per share (EPS) karena EPS menunjukkan besarnya
laba bersih perusahaan yang siap dibagikan bagi semua pemegang saham.
Penggunaan analisis rasio profitabilitas yang merupakan alat pengukur
akuntansi konvensional memiliki kelemahan yaitu tidak memperhatikan resiko yang
dihadapi perusahaan dengan mengabaikan adanya biaya modal dan hanya
memperhatikan hasilnya (laba perusahaan) sehingga sulit untuk mengetahui apakah
suatu perusahaan telah berhasil menciptakan nilai perusahaan atau tidak. Nilai sebuah
perusahaan itu sendiri merupakan acuan bagi para investor dalam melakukan
investasi pada perusahaan karena penting bagi investor untuk melihat seberapa besar
nilai perusahaan, yang nanti akan menjadi bahan pertimbangan bagi investor dalam
pengambilan keputusan untuk melakukan investasi, maka dipakailah konsep baru
yaitu EVA (Economic Value Added) untuk mengatasi kelemahan tersebut.
EVA adalah cara untuk mengukur profitabilitas operasi yang sesungguhnya.
Biaya modal hutang (beban bunga) dikurangkan ketika menghitung laba bersih, tetapi
biaya ini tidak dikurangkan pada saat menghitung biaya modal ekuitas. Oleh karena
itu, secara ekonomis, laba bersih ditetapkan terlalu tinggi dibandingkan dengan laba
Alasan dilaksanakan studi ini adalah meskipun EVA sering digunakan
perusahaan sebagai tolok ukur kinerja, namun di pihak lain investor lebih banyak
menggunakan rasio-rasio profitabilitas lainnya, misalnya ROA, ROE, atau EPS untuk
menilai tingkat pendapatan atas saham yang akan dibeli. Studi ini mencoba menjawab
pertanyaan apakah tolak ukur EVA dan rasio profitabilitas ROA, ROE, dan EPS
mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap return saham.
Penelitian sebelumnya dilakukan oleh Waluja (2005) dengan judul penelitian:
“Pengaruh Return on Assets (ROA) dan Economic Value Added (EVA) terhadap
Tingkat Pengembalian Saham (Rate of Stock Return)”, di mana penelitian ini
mengacu pada penelitian yang dilakukan oleh Hartono dan Chendrawati (1999).
Penelitian yang ini dilakukan di Bursa Efek Indonesia terhadap saham yang masuk
kategori indeks LQ45 dengan periode penelitian tahun 2001 – 2003, ditemukan
bahwa ROA dan EVA secara bersama-sama maupun secara parsial tidak mempunyai
pengaruh yang signifikan terhadap tingkat pengembalian saham.
Penelitian ini merupakan penelitian lanjutan dari penelitian yang dilakukan
oleh Waluja (2005). Perbedaan penelitian ini dengan penelitian sebelumnya adalah
pada penelitian sebelumnya variabel bebas yang digunakan adalah EVA dan ROA,
sementara dalam penelitian ini, variabel bebas yang digunakan adalah EVA, ROA,
ROE, dan EPS. Perbedaan lainnya adalah objek penelitian pada penelitian
sebelumnya pada perusahaan yang masuk kategori indeks LQ45, sedangkan pada
penelitian ini dilakukan pada perusahaan manufaktur, karena pada perusahaan
I.2. Perumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang penelitian yang telah dikemukakan di atas, maka
masalah penelitian dapat dirumuskan sebagai berikut: Bagaimana Pengaruh
Economic Value Added dan Rasio Profitabilitas Return on Assets, Return on Equity,
dan Earning per Share terhadap Return Saham Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek
Indonesia?
I.3. Tujuan Penelitian
Tujuan penelitian ini untuk menguji dan menganalisis pengaruh Economic
Value Added (EVA), dan rasio profitabilitas Return on Assets (ROA), Return on
Equity (ROE), dan Earning per Share (EPS) terhadap Return Saham perusahaan
manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
I.4. Manfaat Penelitian
Penelitian ini diharapkan memberikan manfaat pada berbagai bidang dan
profesi, antara lain:
1. Sebagai bahan masukan bagi perusahaan manufaktur untuk meningkatkan
daya tarik atas keuntungan (return) sahamnya dengan menyajikan informasi
yang relevan, lengkap, akurat dan tepat waktu bagi investor khususnya
informasi yang terkandung dalam laporan keuangan.
2. Sebagai referensi dalam menambah perbendaharaan penelitian akademisi
modal, dan referensi peneliti selanjutnya pada permasalahan atau subjek yang
sama.
3. Sebagai referensi dalam menambah pengetahuan dan wawasan bagi peneliti
dalam memahami pengaruh Economic Value Added (EVA) dan rasio
profitabilitas Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), dan Earning
per Share (EPS) terhadap Return Saham perusahaan manufaktur di Bursa
Efek Indonesia.
I.5. Kerangka Berpikir
Investasi adalah penanaman modal untuk satu atau lebih aktiva yang dimiliki
dan biasanya berjangka waktu lama dengan harapan mendapatkan keuntungan
di masa mendatang. Akan tetapi, sebelum melakukan investasi, investor perlu
memastikan apakah modal yang ditanamkan mampu memberikan tingkat
pengembalian yang diharapkan atau tidak, yaitu dengan cara mengetahui kinerja
perusahaan. Perusahaan yang berkinerja baik akan dapat memberikan tingkat
pengembalian yang lebih diharapkan daripada berinvestasi pada perusahaan yang
berkinerja tidak baik.
Untuk itu diperlukan suatu penilaian kinerja perusahaan-perusahaan yang
akan dijadikan tempat investasi. Hal ini dapat dilakukan dengan menganalisis laporan
keuangan perusahaan yang bersangkutan, karena laporan keuangan merupakan
cerminan dari prestasi manajemen sebuah perusahaan pada satu periode tertentu.
selama satu periode tertentu. Pengukuran berdasarkan rasio profitabilitas ini sangatlah
bergantung pada metode atau perlakuan akuntansi yang digunakan dalam menyusun
laporan keuangan perusahaan. Sehingga seringkali kinerja perusahaan terlihat baik
dan meningkat, yang mana sebenarnya kinerja tidak mengalami peningkatan dan
bahkan menurun.
Selama ini laba akuntansi selalu menjadi fokus perhatian dalam menilai
kinerja suatu perusahaan. Laba/keuntungan merupakan hasil dari kebijaksanaan yang
diambil oleh manajemen. Rasio profitabilitas dipakai untuk mengukur seberapa besar
tingkat keuntungan yang diperoleh perusahaan. Semakin besar tingkat keuntungan
menunjukkan semakin baik manajemen dalam mengelola perusahaan. Rasio
profitabilitas menurut Brigham dan Houston (2001) dapat diukur dengan beberapa
indikator, diantaranya: Return on Asset (ROA), Return on Equity (ROE), dan Earning
per Share (EPS).
Penggunaan analisis rasio profitabilitas yang merupakan alat pengukur
konvensional memiliki kelemahan yaitu tidak memperhatikan resiko yang dihadapi
perusahaan dengan mengabaikan adanya biaya modal, sehingga sulit untuk
mengetahui apakah suatu perusahaan telah berhasil menciptakan nilai perusahaan
atau tidak. Untuk mengatasi kelemahan tersebut, telah dikembangkan suatu konsep
baru yaitu EVA (Economic Value Added) yang mencoba mengukur nilai tambah yang
dihasilkan oleh suatu perusahaan dengan cara mengurangi laba operasi setelah pajak
dengan beban biaya modal (cost of capital), dimana beban biaya modal
berhasil menciptakan nilai bagi pemilik modal, karena perusahaan mampu
menghasilkan tingkat pengembalian yang melebihi tingkat biaya modal.
Pengaruh konsep penilaian kinerja terhadap tingkat pengembalian investasi
sangat penting untuk diketahui oleh investor untuk memperoleh kepastian tentang
kegiatan investasi yang akan dilakukannya terhadap sebuah perusahaan. Investor
akan dapat melakukan pengambilan keputusan investasi secara tepat, jika dapat
mengetahui kinerja sebuah perusahaan.
Hubungan antar variabel pada penelitian ini adalah terdapat hubungan antara
variabel independen yaitu EVA dan rasio profitabilitas ROA, ROE, dan EPS dengan
return saham sebagai variabel dependen yang dapat dilihat pada gambar di bawah ini.
Gambar 1.1. Kerangka Berpikir I.6. Hipotesis
Berdasarkan rumusan masalah dan kerangka pemikiran yang telah diuraikan
di atas, maka dikemukakan hipotesis sebagai berikut: Economic Value Added (EVA)
dan rasio profitabilitas Return on Assets (ROA), Return on Equity (ROE), dan
Earning per Share (EPS) berpengaruh terhadap Return Saham perusahaan
manufaktur di Bursa Efek Indonesia.
RETURN SAHAM
Economic Value Added
(EVA)
RasioProfitabilitas
- Return on Assets
(ROA)
- Return on Equity
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
II.1. Penelitian Terdahulu
Hartono dan Chendrawati (1999) melakukan penelitian dengan judul “ROA
and EVA: A Comparative Emperical Study” terhadap perusahaan yang terdaftar
dalam kategori LQ45 pada Bursa Efek Jakarta untuk periode 1994 – 1996, diperoleh
hasil bahwa ROA memiliki korelasi yang lebih kuat terhadap tingkat pengembalian
saham dibandingkan dengan EVA. EVA secara statistik tidak memiliki pengaruh
yang signifikan dalam menjelaskan tingkat pengembalian saham. Hal tersebut terjadi
bisa disebabkan oleh kenyataan bahwa EVA belum digunakan dan dilaporkan
di dalam laporan keuangan perusahaan, sehingga investor belum menggunakannya
untuk pengambilan keputusan.
Panggabean (2005) melakukan penelitian dengan judul “Analisis
Perbandingan Korelasi EVA dan ROE terhadap Harga Saham LQ45 di Bursa Efek
Jakarta” membuktikan bahwa EVA mempunyai korelasi yang signifikan terhadap
harga saham, sedangkan ROE tidak mempunyai korelasi yang signifikan terhadap
harga saham.
Sedangkan Waluja (2005) melakukan penelitian dengan judul “Pengaruh
Return on Assets (ROA) dan Economic Value Added (EVA) terhadap Tingkat
Pengembalian Saham (Rate of Stock Return)”, yang dilakukan terhadap saham yang
tahun 2001 – 2003, ditemukan bahwa ROA dan EVA secara bersama-sama maupun
secara parsial tidak mempunyai pengaruh yang signifikan terhadap tingkat
pengembalian saham.
Berikut review penelitian terdahulu:
Tabel 2.1. Review Peneltian Terdahulu (Theoretical Mapping)
No Nama Peneliti
& Tahun Judul Penelitian Variabel Penelitian Hasil dari Penelitian
1 Jogiyanto
lebih kuat terhadap tingkat
pengembalian saham dibanding-kan EVA, EVA secara statistik tidak memiliki pengaruh yang signifikan.
EVA mempunyai korelasi yang signifikan terhadap harga saham, ROE tidak memiliki korelasi yang signifikan terhadap harga saham.
Istilah EVA (Economic Value Added) pertama kali dipopulerkan oleh Stern
Steward Management Service yang merupakan perusahaan konsultan dari Amerika
Serikat. Ukuran kinerja ini pertama kali diperkenalkan oleh George Bennet Steward
EVA sendiri dapat didefinisikan sebagai: “Keuntungan operasional setelah
pajak (after tax operating income) dikurangi dengan total biaya modal (total cost of
capital) dari seluruh modal yang dipergunakan untuk menghasilkan laba tersebut”
(Mirza, 1999).
Economic Value Added (EVA) adalah laba operasional setelah pajak
(NOPAT) dikurangi biaya modal dari investasi atau modal yang digunakan. NOPAT
merupakan laba operasi perusahaan setelah pajak dan mengukur laba yang diperoleh
perusahaan dari operasi berjalan. Biaya modal sama dengan modal yang
diinvestasikan perusahaan dikalikan rata-rata tertimbang (weighted average) dari
biaya modal (WACC). WACC sama dengan jumlah biaya dari setiap komponen
modal – utang jangka pendek, utang jangka panjang dan ekuitas pemegang saham –
ditimbang berdasarkan proporsi relatifnya dalam struktur modal perusahaan pada
nilai pasar. Menurut Young dan O’Byrne (2001), perhitungan EVA adalah sebagai
berikut:
Penjualan Bersih - Biaya Operasi
= Laba Operasi (atau pendapatan sebelum bunga dan pajak, EBIT) - Pajak
= Laba Operasi setelah pajak (NOPAT)
- Biaya modal (modal yang diinvestasikan x WACC) = EVA
EVA = NOPAT – Cost of Capital EVA = NOPAT – (k x Capital)
Langkah-langkah yang digunakan dalam menghitung EVA (Economic Value
Added) secara lebih detail adalah sebagai berikut (Roussana, 1997):
a. Menghitung Biaya Hutang
Biaya hutang (cost of debt) atau kd merupakan rate yang harus dibayar
perusahaan di dalam pasar pada saat ini untuk mendapatkan hutang jangka panjang
baru. Perusahaan memiliki beberapa paket surat hutang dengan beban bunga yang
beragam dan cara tepat menghitungnya adalah secara tertimbang (Weight). Adanya
pembayaran bunga oleh perusahaan akan mengurangi besarnya pendapatan kena
pajak (PKP), maka kd harus dikoreksi dengan faktor tersebut (1-T) dengan T = tingkat
pajak yang dikenakan. Berdasarkan Undang-Undang perpajakan pada periode
penelitian laba perusahaan sebelum pajak (earning before tax) akan dikenakan tarif
pajak progresif sebesar 10%, 15 % dan 30%, sehingga dapat dirumuskan menjadi:
Menurut Brigham, (2001) biaya hutang berasal dari biaya hutang setelah
pajak, kd (1- T). Biaya hutang ini merupakan biaya yang relevan dari hutang baru,
mengingat kemampuan bunga mengurangi pajak digunakan untuk menghitung biaya
modal rata-rata tertimbang (WACC). Perhitungan ini sama dengan kd dikalikan
dengan (1-T), di mana T merupakan tarif pajak marjinal perusahaan.
Biaya komponen hutang setelah pajak = Suku bunga - Penghematan pajak
= kd - kdT
Alasan penggunaan biaya hutang setelah pajak dalam menghitung biaya
modal rata-rata tertimbang adalah sebagai berikut. Nilai saham perusahaan, yang
ingin dimaksimumkan, bergantung pada arus kas setelah pajak. Karena bunga
merupakan beban yang dapat dikurangkan, maka bunga menghasilkan penghematan
pajak yang mengurangi biaya hutang bersih, yang membuat biaya hutang setelah
pajak lebih kecil dari biaya hutang sebelum pajak. Biaya hutang adalah suku bunga
atas hutang baru, bukan atas hutang yang masih beredar, dengan kata lain biaya yang
diperlukan adalah biaya hutang marjinal.
b. Menghitung Biaya Modal Sendiri
Biaya modal sendiri sering disebut cost of equity. Bila para investor
menyerahkan dananya berupa ekuitas kepada perusahaan, maka mereka berhak untuk
mendapatkan pembagian deviden di masa mendatang sekaligus berkedudukan
sebagai pemilik parsial dari perusahaan tersebut. Besarnya deviden tidak ditentukan
pada saat investor menyerahkan dananya, akan tetapi bersifat tidak tetap tergantung
kepada kinerja perusahaan di masa mendatang (perolehan retained earning). Hal ini
berbeda dengan modal hutang karena pada hutang telah ada kepastian terhadap
tingkat bunga. Untuk menghitung ke digunakan pendekatan berdasarkan nilai pasar
yang berlaku dan bukan nilai buku.
Menurut Brigham dan Gapenski (2006) terdapat beberapa pendekatan untuk
1. Pendekatan CAPM (Capital Asset Pricing Model)
Model yang populer digunakan adalah dengan menggunakan penetapan harga aktiva
modal atau CAPM. Metode tersebut dapat dirumuskan:
ke = Risk free rate + Risk premium
= kRF + âi( kM- kRF)
di mana : kRF = Tingkat hasil pengembalian bebas resiko (risk free rate),
kM = Tingkat hasil pengembalian yang diharapkan di pasar, dan
âi = Koefisien Beta saham yang merupakan Indeks resiko saham
perusahaan ke i.
Komponen biaya ekuitas:
a. Risk Free Rate = kRF
Adalah tingkat bunga bebas resiko, di mana penanaman modal pada instrumen bisnis
yang mempunyai tahun bunga bebas resiko. Ini akan dapat dipastikan memperoleh
keuntungan seperti yang diharapkan. Sebagai ukuran dipakai tingkat suku bunga
obligasi dalam hal ini adalah Sertifikat Bank Indonesia. Data ini diperoleh dari jurnal
statistik keuangan dan pasar modal.
b. Market Return = kM
Adalah tingkat keuntungan portfolio pasar atau nilai keseluruhan pasar. Sebagai
pengukur dipakai tingkat keuntungan rata-rata seluruh kesempatan investasi yang
tersedia di indeks pasar. Indeks pasar yang dipakai adalah Indeks Harga Saham
memperolehnya adalah dengan mengumpulkan nilai IHSG bulanan. Kemudian
dihitung sebagai berikut:
Return pasar (kM)= (Indeksbulan i – indeksbulan i-1)/ indeks bulan i-1
c. Beta = â
Beta suatu saham adalah suatu ukuran volatilitas saham tersebut terhadap rata-rata
pasar saham. Hal tersebut mencerminkan resiko pasar sebagai lawan resiko spesifik
perusahaan yang dapat dikurangi dengan diversifikasi. Historikal beta ini diperoleh
dengan melakukan regresi linier antara tingkat pengembalian (stock return) saham
atau excess return saham yang akan dicari nilai betanya terhadap excess return
portofolio pasar/indeks pasar (dalam hal ini indeks yang digunakan adalah IHSG).
Y = â . X
Di mana: Y = Excess return saham individual (kRI– kRF)
X = Excess return portofolio pasar (kM – kRF)
Yang dimaksud excess return adalah selisih antara tingkat keuntungan dengan tingkat
bebas resiko.
2. Pendekatan Discounted Cash Flow (DCF) Model
Model ini melihat ke sebagai nilai deviden atau harga saham ditambah dengan
persentase pertumbuhan dari deviden tersebut (asumsi pertumbuhan konstan).
ke = Dividend Yield + g
ke = Dividend Yield + (plowback ratio x r)
di mana : ke = Biaya modal sendiri
g = Tingkat pertumbuhan yang diharapkan
r = Tingkat pengembalian
3. Pendekatan Bond Yield Plus Risk Premium
Memperkirakan tingkat return yang akan diperoleh dengan menambahkan premi
resiko pada obligasi, di mana company bond yield diperoleh dari perusahaan yang
memiliki obligasi (kd) dan risk premium pada pendekatan ketiga ini adalah premi
yang diharapkan melebihi nilai bond yield perusahaan (kd) dengan maksud menarik
investor untuk investasi pada obligasi yang lebih beresiko.
ke = Company own bond Yield + Risk Premium
c. Menghitung Struktur Permodalan dari Neraca
Keputusan mengenai struktur modal menurut Brigham dan Gapenski adalah
hal yang sangat penting dalam menghitung biaya rata-rata tertimbang dari modal.
Adanya perubahan struktur modal perusahaan akan mempengaruhi resiko yang
terkandung pada saham biasa perusahaan yang pada akhirnya mempengaruhi harga
saham dan biaya laba yang ditahan. Kebijakan mengenai struktur modal melibatkan
trade off antarrisiko dan tingkat pengembalian. Risiko yang makin tinggi akibat
membesarnya hutang cenderung menurunkan harga saham, tetapi meningkatnya
tingkat pengembalian yang diharapkan akan menaikkan harga saham tersebut.
Perusahaan dengan menetapkan struktur modal yang optimal akan menghasilkan
memaksimumkan harga saham. Faktor yang mempengaruhi keputusan sehubungan
dengan struktur modal, diantaranya:
1. Risiko bisnis perusahaan yang terkandung pada aktiva perusahaan jika tidak
menggunakan hutang.
2. Posisi pajak perusahaan. Perusahaan menggunakan hutang dalam operasionalnya
karena biaya bunga yang dibayarkan dapat dikurangkan dalam perhitungan pajak
(tax deduxtible) sehingga menurunkan biaya hutang sesungguhnya.
3. Fleksibilitas keuangan yang merupakan kemampuan untuk menambah modal
dengan persyaratan yang logis.
Struktur permodalan yang dipakai adalah proporsi hutang dan proporsi modal
sendiri dalam bentuk prosentase dari jumlah hutang dan modal sendiri. Proporsi
hutang (WD) diperoleh dengan membagi utang perusahaan dengan jumlah utang dan
modal sendiri kemudian dikalikan 100%.
Proporsi ekuitas (WE) diperoleh dengan membagi modal sendiri dengan jumlah
hutang dan modal sendiri.
d. Menghitung NOPAT
Net Operating Profit After Tax (NOPAT) atau laba operasi bersih setelah
pajak tidak memberi dampak pada profitabilitas ataupun resiko dari bisnis yang
sekarang. Dengan kata lain baik perusahaan dibiayai dengan hutang maupun dengan
modal sendiri nilai NOPAT-nya akan identik. Net Operating After Tax sama dengan
laba bersih/Earnings After Tax (EAT) yang dijumlahkan dengan Interest After Tax
(IAT). Pada perhitungan NOPAT ini diasumsikan telah dilakukan
penyesuaian-penyesuaian dengan menambahkan perubahan periodik ekuivalen ekuitas pada laba.
Hal ini disebabkan tidak tersedianya cukup data dan waktu serta kendala rumitnya
untuk mendapatkan faktor-faktor penyesuaian lainnya.
Sehingga dapat dirumuskan sebagai berikut:
NOPAT = EAT + IAT.
EAT = Laba bersih (Earnings After Tax).
IAT = Interest After Tax.
e. Menghitung Biaya Modal Rata-rata Tertimbang (c*)
Perhitungan biaya modal rata-rata tertimbang (Weighted Average Cost
ofCapital) atau c* menggunakan penjumlahan hasil kali antara bobot tertimbang atas
komponen hutang dan komponen modal ekuitas perusahaan dari keseluruhan struktur
modal perusahaan dengan persentase biaya hutang dan biaya modal ekuitas yang
perumusannya sebagai berikut:
WACC = kd (1-T) .Wd + ke .We
Di mana T = Pajak yang dikenakan pemerintah pada perusahaan
kd = Biaya hutang
Wd = Proporsi hutang
We = Proporsi ekuitas
g. Menghitung EVA (Economic Value Added)
EVA= NOPAT – c* x capital, atau
EVA= (r-c*) x Capital
Di mana: r = Tingkat pengembalian
c* = Biaya rata-rata tertimbang
Capital = merupakan jumlah dana yang tersedia bagi perusahaan
untuk membiayai usahanya, yang merupakan penjumlahan
dari total hutang dan modal saham.
Untuk menilai perusahaan, perhitungan EVA tidak hanya pada periode masa
kini tetapi juga mencakup periode yang akan datang. Hal ini disebabkan karena EVA
pada suatu tahun tertentu menunjukkan besarnya penciptaan nilai pada tahun tersebut.
Sedangkan nilai perusahaan menunjukkan nilai sekarang dari total penciptaan nilai
selama umur perusahaan tersebut.
Menurut Wijayanto (1993) penilaian EVA dapat dinyatakan sebagai berikut:
1. Apabila EVA > 0, berarti nilai EVA positif yang menunjukkan telah terjadi
proses nilai tambah pada perusahaan.
2. Apabila EVA = 0 menunjukkan posisi impas atau Break Event Point.
3. Apabila EVA <0, yang berarti EVA negatif menunjukkan tidak terjadi proses
Sehingga hal tersebut diatas akan lebih mudah diterjemahkan sebagai berikut:
Tabel 2.2. Tolok Ukur EVA
Nilai EVA Pengertian Laba Perusahaan
EVA > 0 Ada nilai ekonomis lebih, setelah perusahaan
membayarkan semua kewajiban pada para
penyandang dana atau kreditur sesuai
ekspektasinya.
Positif
EVA = 0 Tidak ada nilai ekonomis lebih, tetapi
perusahaan mampu membayarkan semua
kewajibannya pada para penyandang dana atau kreditur sesuai ekspektasinya.
Positif
EVA < 0 Perusahaan tidak mampu membayarkan
kewajiban pada para penyandang dana atau kreditur sebagaimana nilai yang diharapkan ekspektasi rate of return tidak dapat tercapai.
Tidak dapat ditentukan,
pendekatan EVA (Economic Value Added) berfungsi sebagai:
1. Indikator tentang adanya penciptaan nilai dari sebuah investasi.
2. Indikator kinerja sebuah perusahaan dalam setiap kegiatan operasional
ekonomisnya.
3. Pendekatan baru dalam pengukuran kinerja perusahaan dengan memperhatikan
secara adil para penyandang dana atau pemegang saham.
Adapun keunggulan EVA (Economic Value Added) adalah sebagai berikut:
1. Penilaian EVA (Economic Value Added) di masa yang akan datang
mengakibatkan perusahaan untuk lebih memperhatikan kebijakan struktur modal.
2. EVA (Economic Value Added) membantu manajemen puncak untuk
agar para pemegang saham mendapatkan penghasilan yang maksimal. Fokus ini
akan membantu mengurangi konflik yang terjadi antara pihak manajemen dengan
pemilik perusahaan.
3. EVA memfokuskan penilaiannya pada nilai tambah dengan mempertimbangkan
beban biaya modal sebagai konsekuensi investasi.
4. EVA dapat digunakan secara mandiri tanpa membutuhkan data pembanding
seperti standar industri atau perusahaan sejenis.
5. Penggunaan EVA meminimalisir terjadinya missleading dalam membuat
kesimpulan atas kondisi perusahaan yang sesungguhnya, karena adanya
pertimbangan atas tingkat pertumbuhan usaha dan faktor penghambat bagi
investor untuk memperoleh deviden.
Dengan berbagai keunggulannya EVA juga mempunyai beberapa kelemahan,
yaitu EVA hanya menggambarkan penciptaan nilai pada suatu tahun tertentu. Nilai
suatu perusahaan adalah merupakan akumulasi EVA selama umur perusahaan.
Dengan demikian bisa saja suatu perusahaan mempunyai EVA pada tahun berlaku
yang positif tetapi nilai perusahaan tersebut rendah karena EVA di masa datangnya
yang negatif.
Dengan demikian, dalam menggunakan EVA untuk menilai kinerja kita harus
melihat EVA masa kini dan masa datang. Jadi kelemahan yang dimiliki EVA adalah:
a. EVA hanya mengukur hasil akhir (result), tidak mengukur aktivitas-aktivitas
b. EVA terlalu bertumpu pada keyakinan bahwa investor sangat mengandalkan
pendekatan fundamental dalam mengkaji dan mengambil keputusan untuk
menjual atau membeli saham tertentu padahal faktor-faktor lain terkadang justru
lebih dominan.
c. EVA tergantung transparansi internal. Kenyataannya perusahaan kurang
transparan dalam mengemukakan kondisi internalnya.
II.3. Rasio Profitabiltas
Menurut Helfert (2000) manfaat yang sebenarnya dari tiap rasio sangat
ditentukan oleh tujuan spesifik analisis. Terdapat tiga kelompok yang paling
berkepentingan dengan rasio-rasio finansial yaitu: para pemegang saham (dan calon
pemegang saham), kreditur (dan calon kreditur) serta manajemen perusahaan (the
firm's own management).
Pada dasarnya ada dua cara yang dapat dilakukan di dalam membandingkan
rasio finansial perusahaan yaitu: "cross sectional approach" dan "time series
analysis".
Yang dimaksud dengan cross sectional approach adalah suatu cara
mengevaluasi dengan jalan membandingkan rasio-rasio antara perusahaan yang satu
dengan perusahaan lainnya yang sejenis pada saat yang bersamaan. Dengan
pendekatan ini dapat diketahui seberapa baik atau buruk suatu perusahaan
dibandingkan dengan perusahaan sejenis lainnya. Perbandingan dengan cross
perusahaan dengan rasio rata-rata industri (the firm's ratio to industry average).
Time series analysis dilakukan dengan jalan membandingkan rasio finansial
perusahaan dari satu periode ke periode lainnya. Pembandingan antara rasio yang
dicapai saat ini dengan rasio pada masa lalu akan memperlihatkan apakah perusahaan
mengalami kemajuan atau kemunduran. Perkembangan perusahaan akan dapat dilihat
pada trend dari tahun ke tahun, sehingga dengan melihat perkembangan ini
perusahaan dapat membuat rencana untuk masa depannya. Tersirat dalam pengertian
ini bahwa perkembangan suatu perusahaan haruslah dibandingkan dengan masa
lalunya. Setiap perkembangan yang tidak diinginkan harus segera diperbaiki dan
diarahkan pada tujuan yang telah ditetapkan. Time series analysis juga sangat
membantu dalam menilai kewajaran (reasonableness) dari laporan-laporan keuangan
yang diproyeksikan.
Daya tarik utama bagi pemegang saham (investor) dalam suatu perusahaan
adalah keuntungan/profitabilitas. Dalam konteks ini, profitabilitas berarti hasil yang
diperoleh melalui usaha manajemen atas dana yang diinvestasikan. Investor juga
tertarik pada pembagian laba yang menjadi haknya yaitu, seberapa banyak yang
diinvestasikan kembali dan seberapa banyak yang dibayarkan sebagai deviden kepada
mereka. Selanjutnya mereka juga berkepentingan dengan dampak yang ditimbulkan
oleh hasil usaha perusahaan terhadap nilai pasar investasi mereka, khususnya jika
saham dijual kepada umum.
Kemudian Helfert (2000) mengatakan bahwa para pemegang saham (dan
yang sekarang maupun kemungkinan tingkat keuntungan pada masa yang akan
datang. Hal ini sangat penting bagi para pemegang dan calon pemegang saham karena
keuntungan ini akan mempengaruhi harga saham yang mereka miliki.
Hubungan laba yang diperoleh dengan investasi yang ditetapkan pemegang
saham diamati dengan cermat oleh komunitas keuangan. Analis menelusuri beberapa
ukuran pokok yang menggambarkan kinerja perusahaan dalam hubungannya dengan
kepentingan investor. Ada beberapa analisis/pengukuran tingkat profitabilitas
perusahaan di mana masing-masing pengukuran dihubungkan dengan volume
penjualan, total aktiva dan modal. Secara keseluruhan ketiga pengukuran ini akan
memungkinkan seorang penganalisa untuk mengevaluasi tingkat laba (earning)
dalam hubungannya dengan volume penjualan, jumlah aktiva dan investasi tertentu
dari pemilik perusahaan. Fokus pada profitabilitas, karena untuk dapat
melangsungkan hidupnya, suatu perusahaan haruslah berada dalam keadaan
menguntungkan (profitable). Tanpa adanya keuntungan akan sangat sulit bagi
perusahaan untuk menarik modal dari luar. Para kreditur, pemilik perusahaan dan
terutama sekali pihak manajemen akan berusaha meningkatkan keuntungan, karena
disadari betapa pentingnya arti keuntungan bagi masa depan perusahaan.
II.3.1. Return on Assets (ROA)
Return on Assets (ROA) yaitu rasio antara laba setelah pajak (net income after
tax) dengan total assets. Rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan
perusahaan menghasilkan tingkat keuntungan dengan keseluruhan aktiva yang
investasi total.
Laba bersih setelah pajak (Net Incomeafter Tax) adalah laba bersih setelah pajak yang
dihasilkan oleh perusahaan, di mana data yang digunakan adalah data yang tercantum
di dalam laporan keuangan yang dipublikasikan oleh perusahaan. Total Assets adalah
total aktiva yang dimiliki oleh perusahaan dan yang tercantum di dalam laporan
keuangan yang dipublikasikan.
II.3.2. Return on Equity (ROE)
Rasio ini berguna untuk mengukur tingkat kemampuan perusahaan untuk
memperoleh laba yang tersedia bagi pemegang saham perusahaan. Rasio ini bisa
dihitung dengan membagi laba bersih dengan jumlah ekuitas perusahaan.
Semakin tinggi ROE menunjukkan semakin efisien perusahaan menggunakan modal
sendiri untuk menghasilkan laba atau keuntungan bersih. Dengan demikian, semakin
tinggi ROE, kinerja perusahaan semakin efektif. Hal ini selanjutnya akan
meningkatkan daya tarik investor terhadap perusahaan. Peningkatkan daya tarik ini
menjadikan perusahaan tersebut makin diminati investor, karena tingkat
pengembalian akan semakin besar. Hal ini juga akan berdampak bahwa return saham
dari perusahaan tersebut di pasar Modal juga akan semakin meningkat. Dengan kata
II.3.3. Earning per Share (EPS)
Menurut Mamduh dan Hanafi (2005), salah satu angka yang dipertimbangkan
oleh analis adalah Earningper Share (EPS). Informasi EPS suatu perusahaan
menunjukkan besarnya laba bersih perusahaan yang siap dibagikan bagi semua
pemegang perusahaan. Besarnya EPS suatu perusahaan bisa diketahui dari informasi
laporan keuangan perusahaan. Meskipun tidak semua perusahaan mencantumkan
besarnya EPS perusahaan bersangkutan dalam laporan keuangannya, besarnya EPS
dapat dihitung berdasarkan laporan neraca dan laba rugi perusahaan.
Menurut Gitman (2003), rumus untuk menghitung EPS suatu perusahaan
adalah sebagai berikut:
II.4. Return Saham
Return saham dapat dibedakan menjadi dua jenis yaitu return realisasi dan
return ekspektasi (Jogiyanto, 2000). Return realisasi merupakan return yang telah
terjadi dan dihitung berdasarkan data historis. Return realisasi penting sebagai dasar
pengukuran kinerja perusahaan, serta sebagai dasar penentuan return ekspektasi dan
resiko di masa mendatang. Sedangkan return ekspektasi merupakan return yang
diharapkan terjadi di masa mendatang dan bersifat tidak pasti (belum terjadi).
ROR (Rate of Return) adalah tingkat pengembalian saham atas investasi yang
capital gain (loss) dan yield. Capital gain (loss) merupakan selisih laba/rugi yang
dialami oleh pemegang saham karena harga saham relatif lebih tinggi atau rendah
dibandingkan harga saham periode sebelumnya. Sedangkan yield merupakan
persentase penerimaan kas secara periodik terhadap harga investasi periode tertentu
dari sebuah investasi. Untuk saham, yield merupakan persentase deviden terhadap
harga saham periode sebelumnya. Untuk obligasi, yield merupakan persentase bunga
pinjaman yang diperoleh terhadap harga obligasi sebelumnya (Jogiyanto, 2000).
Dalam menghitung rate of return dapat digunakan rumus sebagai berikut:
Keterangan:
Pt = Harga saham sekarang
Pt-1 = Harga saham periode lalu t−1
Dt = Deviden yang dibayarkan sekarang
Analisis investasi saham merupakan hal yang mendasar yang seharusnya
diketahui oleh para investor dalam menentukan berapa perkiraan harga saham yang
wajar, sebab tanpa analisis yang baik dan rasional para investor akan mengalami
kerugian. Tingkat pengembalian saham yang diharapkan dari para investor yang
membeli saham terjadi apabila nilai perkiraan suatu saham di atas harga pasar,
sebaliknya keputusan menjual saham terjadi jika nilai perkiraan suatu saham
di bawah harga pasar. Analisis saham bertujuan untuk menaksir nilai intrinsik
(Intrinsik Value) suatu saham, kemudian membandingkannya dengan harga pasar saat
ini (Current Market Price) saham tersebut. Nilai Intrinsik (NI) menunjukkan nilai
sekarang (present value) arus kas yang diharapkan dari harga saham tersebut.
1. Apabila NI > harga pasar saat ini, maka saham tersebut dinilai under valued
(harganya terlalu rendah), dan karenanya seharusnya dibeli atau ditahan apabila
saham tersebut telah dimiliki.
2. Apabila NI < harga pasar saat ini, maka saham tersebut dinilai over valued
(harganya terlalu mahal), dan karenanya harus dijual.
3. Apabila NI = harga pasar saat ini, maka saham tersebut dinilai wajar harganya
dan berada dalam kondisi keseimbangan.
Selanjutnya Tandellin (2001) mengatakan bahwa nilai suatu saham sama
dengan nilai sekarang (present value) dari pendapatan yang akan diterima oleh
investor pada masa yang akan datang. Selanjutnya formula yang digunakan sebagai
model dasar penilaian saham adalah
Dari pandangan beberapa ahli tersebut dapat dikatakan bahwa dalam menilai
suatu surat berharga hendaknya para investor dapat menilai berbagai saham yang ada
yang optimal.
Model penilaian menurut Husnan (1998) adalah merupakan suatu mekanisme
untuk mengubah serangkaian variabel ekonomi atau variabel perusahaan yang
diramalkan (atau yang diamati) menjadi perkiraan tentang harga saham.Variabel
ekonomi yang dimaksud seperti laba perusahaan, deviden yang dibagikan, variabilitas
laba dan sebagainya.
Model penilaian saham yang sering digunakan untuk analisis sekuritas adalah
nilai sekarang (present value - PV) dan price earning ratio (PER). Pendekatan
dengan nilai sekarang (present value) mencoba menaksir PV, dengan menggunakan
tingkat bunga tertentu, dengan manfaat yang diharapkan akan diterima oleh pemilik
saham. Berdasarkan pendekatan tersebut maka nilai saat ini suatu saham adalah sama
dengan nilai sekarang (present value) arus kas yang diharapkan akan diterima oleh
pemilik saham tersebut. Rumusan formalnya adalah:
Dalam formula itu r merupakan tingkat bunga atau keuntungan yang
dipandang layak bagi suatu investasi. Tingkat bunga bagi perusahaan merupakan cost
of equity, karena merupakan tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemilik modal
sendiri. Untuk menaksir r tersebut dapat dilakukan dengan model-model equilibrium,
seperti Capital Asset Pricing Model (CAPM) maupun Arbitrage Pricing Theory
(APT). Untuk menaksir tingkat keuntungan yang dipandang layak, analis perlu
tinggi tingkat keuntungan yang dipandang layak. Dengan kata lain terdapat hubungan
yang positif antara resiko dan tingkat keuntungan yang disyaratkan oleh pemodal.
Oleh sebab itu nilai r akan dipengaruhi oleh tingkat keuntungan bebas resiko
ditambah dengan premi untuk resiko. Apabila hasil penjualan saham lebih tinggi dari
harga belinya, maka pemodal akan memperoleh capital gains, dan sebaliknya jika
pemodal memperoleh hasil penjualan saham lebih rendah dari harga belinya maka
pemodal akan menderita capital loss.
Selanjutnya untuk melakukan analisis saham dan memilih saham, Husnan
(1998) mengatakan bahwa ada dua pendekatan dasar yaitu: (1) Analisis Fundamental
dan (2) Analisis Teknikal.
Analisis fundamental mencoba memperkirakan harga saham yang akan
datang dengan (1) mengestimasi nilai faktor-faktor fundamental yang mempengaruhi
harga saham di masa yang akan datang, (2) menerapkan hubungan variabel-variabel
tersebut sehingga diperoleh taksiran harga saham. Dalam membuat model peramalan
harga saham, langkah yang penting adalah mengidentifikasi faktor fundamental
seperti penjualan, pertumbuhan penjualan, biaya, kebijakan deviden dan sebagainya
yang diperlukan mempengaruhi harga saham.
Pendekatan analisis fundamental didasarkan pada suatu anggapan bahwa
saham memiliki nilai intrinsik. Nilai Intrinsik merupakan suatu fungsi dari variabel
perusahaan yang dikombinasikan untuk menghasilkan suatu return yang diharapkan
dan suatu resiko yang melekat pada saham tersebut. Hasil estimasi nilai intrinsik
Ada dua pendekatan yang biasa digunakan dalam penilaian saham yaitu
pertama, pendekatan laba (price earning ratio approach) dan kedua, pendekatan nilai
sekarang (present valueapproach). Pendekatan yangpertama menilai saham atas dasar
hasil yang diharapkan per lembar saham pada masa yang akan datang. Pendekatan
yang kedua, menegaskan bahwa nilai suatu saham diestimasikan dengan cara
mengkapitalisasi pendapatan, oleh sebab itu disebut Capitalization Income Methode.
Analisis Teknikal dilakukan untuk saham-saham individual ataupun untuk
kondisi pasar secara keseluruhan dengan menggunakan grafik. Analisis teknikal pada
dasarnya merupakan upaya untuk menentukan kapan akan membeli atau menjual
saham, dengan memanfaatkan indikator-indikator teknis seperti moving average, new
highs and loss, volume perdagangan, dan short interest ratio serta menggunakan
analisis grafik.
Sunariyah (2000) selanjutnya mengatakan bahwa analisis teknikal merupakan
suatu teknik analisis yang menggunakan data atau catatan mengenai pasar itu sendiri
untuk berusaha mengakses permintaan dan penawaran suatu saham tertentu maupun
pasar secara keseluruhan. Pendekatan analisis ini menggunakan data pasar yang
dipublikasikan seperti: harga saham, volume perdagangan, indeks harga saham
gabungan dan individu, serta faktor lain yang bersifat teknis.
Dari pandangan tersebut tampak jelas bahwa saham mempunyai tingkat
sensitivitas yang tinggi, sebab sedikit saja terjadi perubahan internal perusahaan
Edward dan Magee dalam Tandellin (2001) menyatakan bahwa asumsi dasar
yang berlaku dalam analisis teknis ialah:
1. Harga pasar ditentukan oleh interaksi supply dan demand.
2. Supply dan demand dipengaruhi oleh banyak faktor, baik yang rasional maupun
irasional.
3. Fluktuasi harga mengikuti trend tertentu yang bertahan dalam jangka waktu
yang relatif lama.
4. Trend tersebut dapat berubah karena bergesernya supply dan demand.
5. Sebenarnya pergeseran supply dan demand dapat dideteksi dengan melihat
diagram dari perilaku pasar.
6. Pola diagram cenderung berulang-ulang.
Berdasarkan pandangan di atas, maka dapat dikatakan bahwa harga saham
perusahaan sangat terpengaruh oleh adanya kekuatan penawaran dan permintaan baik
yang rasional maupun yang irasional di bursa efek. Jika perusahaan berjalan lancar,
maka nilai saham perusahaan akan meningkat, sedangkan nilai hutang perusahaan
tidak terpengaruh sama sekali. Sebaliknya, jika perusahaan berjalan tersendat-sendat,
maka hak pemberi hutang akan didahulukan, sedangkan nilai saham perusahaan akan
menurun drastis. Jadi dapat disimpulkan bahwa nilai dari saham kepemilikan bisa
merupakan indeks yang tepat untuk mengukur tingkat efektivitas perusahaan.
Berdasarkan alasan inilah maka tujuan manajemen keuangan seringkali dinyatakan
dalam bentuk memaksimalisasi nilai saham kepemilikan perusahaan, atau singkatnya
BAB III
METODOLOGI PENELITIAN
III.1. Lokasi dan Waktu Penelitian
Lokasi penelitian adalah di Bursa Efek Indonesia dengan mengakses situs
resmi Bursa Efek Indonesia, dan ruang lingkup penelitian ini adalah laporan
keuangan yang memenuhi kriteria variabel penelitian dan tetap dipublikasikan selama
masa penelitian. Penelitian ini dilakukan selama 6 (enam) bulan, yaitu dari bulan
Januari 2010 sampai dengan Juni 2010.
III.2. Metode Penelitian
Penelitian ini menggunakan pendekatan survei dengan menggunakan sampel
di mana menurut Singarimbun dan Effendi (1995) bahwa: pengertian survei sampel
di mana informasi dikumpulkan dari sebagian populasi untuk mewakili seluruh
populasi.
Jenis penelitian adalah deskriptif kuantitatif di mana menurut Nazir (2005)
bahwa: metode deskriptif adalah suatu metode dalam meneliti status sekelompok
manusia, suatu objek, suatu set kondisi, suatu sistem pemikiran, ataupun suatu kelas
peristiwa pada masa sekarang.
Sifat penelitian ini adalah deskriptif eksplanatori di mana menurut
antara variabel-variabel penelitian dan menguji hipotesis yang telah dirumuskan
sebelumnya.
III.3. Populasi dan Sampel
Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan-perusahaan sektor
manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode penelitian dari
tahun 2005 sampai dengan tahun 2008. Pemilihan perusahaan industri manufaktur
dalam penelitian ini disebabkan bahwa industri manufaktur merupakan sektor yang
paling besar yang terdaftar pada Bursa Efek Indonesia yaitu sebanyak 136
perusahaan.
Dalam pengambilan sampel, digunakan metode purposive sampling yaitu
pengambilan sampel berdasarkan kriteria tertentu. Pada penelitian ini, kriteria yang
digunakan dalam pengambilan sampel adalah sebagai berikut:
a. Perusahaan yang dipilih merupakan perusahaan publik pada sektor industri
manufaktur yang telah terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2005
hingga tahun 2008.
b. Menerbitkan laporan keuangan tahunan secara konsisten yang telah diaudit
Akuntan Publik pada periode tahun 2005 hingga tahun 2008.
c. Perusahaan yang konsisten menghasilkan laba selama masa pengamatan.
Berdasarkan kriteria di atas, maka sampel yang memenuhi kriteria untuk
dijadikan objek penelitian sebanyak 20 perusahaan. Ringkasan proses pemilihan
sampel pada penelitian ini dapat terlihat pada Tabel 3.1 berikut ini:
Tabel 3.1. Proses Pemilihan Sampel
Sumber: Hasil proses penarikan sampel (Lampiran I)
Keterangan kriteria sampel:
1 = Perusahaan manufaktur yang telah terdaftar di BEI selama tahun 2005 – 2008.
2 = Perusahaan yang konsisten mempublikasikan laporan keuangan dan telah diaudit.
3 = Perusahaan yang konsisten menghasilkan laba selama tahun 2005 – 2008.
4 = Perusahaan yang membagikan deviden selama tahun 2005 – 2008
Setelah diketahui jumlah sampel yang memenuhi kriteria yaitu 20 perusahaan
sebagai objek penelitian ini, maka perlu untuk diklasifikasi perusahaan manufaktur
yang terpilih menjadi sampel. Klasifikasi perusahaan sampel dapat dilihat pada Tabel
3.2 sebagai berikut:
Tabel 3.2. Klasifikasi Perusahaan Sampel No Klasifikasi Perusahaan Sampel Jumlah
1 Aneka Industri 7
2 Industri Dasar dan Kimia 3
3 Industri Barang Konsumsi 10
