ANALISIS FAKTOR-FAKTOR YANG
BERPENGARUH TERHADAP STRUKTUR
MODAL
(Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur di BEI Periode
2008-2010)
SKRIPSI
Diajukan sebagai salah satu syarat Untuk menyelesaikan Program Sarjana (S1)
Pada Program Sarjana Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro
Disusun oleh :
Aldera Nurlukmanita Putri Nasution
C2A008167
FAKULTAS EKONOMIKA DAN BISNIS
UNIVERSITAS DPONEGORO
ii
Nama Penyusun : Aldera Nurlukmanita Putri Nasution Nomor Induk Mahasiswa : C2A008167
Fakultas/Jurusan : Ekonomi/Manajemen
Judul Skripsi : ANALISIS FAKTOR-FAKTOR
YANG BERPENGARUH
TERHADAP STRUKTUR MODAL (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2008-2010)
Dosen Pembimbing : Dr. A. Mulyo Haryanto, M.Si
Semarang, September 2012 Dosen Pembimbing,
iii
Nama Mahasiswa : Aldera Nurlukmanita Putri Nasution Nomor Induk Mahasiswa : C2A008167
Fakultas/Jurusan : Ekonomi/Manajemen
Judul Skripsi : ANALISIS FAKTOR-FAKTOR
YANG BERPENGARUH
TERHADAP STRUKTUR MODAL (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2008-2010)
Telah dinyatakan lulus ujian pada tanggal 28 September 2012
Tim Penguji
1. Drs. A. Mulyo Haryanto.,M.Si (………...)
2. Drs. Prasetiono.,M.Si (………...)
iv
Nasution, menyatakan bahwa skripsi dengan judul : ANALISIS
FAKTOR-FAKTOR YANG BERPENGARUH TERHADAP STRUKTUR MODAL (Studi Kasus Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2008-2010), adalah
hasil tulisan saya sendiri. Dengan ini saya menyatakan dengan sesungguhnya bahwa dalam skripsi ini tidak terdapat keseluruhan atau sebagian tulisan orang lain yang saya ambil dengan cara menyalin atau meniru dalam bentuk rangkaian kalimat atau simbol yang menunjukkan gagasan atau pendapat atau pemikiran dari penulis lain, yang saya akui seolah-olah sebagai tulisan saya sendiri, dan/atau tidak terdapat bagian atau keseluruhan tulisan yang saya tiru, atau yang saya ambil dari tulisan orang lain tanpa memberikan pengakuan penulis aslinya.
Apabila saya melakukan tindakan yang bertentangan dengan hal tersebut di atas, baik sengaja maupun tidak, dengan ini saya menyatakan menarik skripsi yang saya ajukan sebagai hasil tulisan saya sendiri. Bila kemudian terbukti bahwa saya melakukan tindakan menyalin atau meniru tulisan orang lain seolah-olah hasil pemikiran saya sendiri, berarti gelar dan ijasah yang telah diberikan oleh universitas batal saya terima.
Semarang, Juni 2012 Yang membuat pernyataan,
(Aldera NP Nasution)
v
“Tiada daya upaya dan kekuatan melainkan dengan pertolongan Allah.”
“Ya Allah, Engkau adalah Rabb-ku, tiada ilah selain Engkau, Engkau telah menciptakanku dan aku adalah hamba-Mu, dan aku selalu berusaha menepati ikrar dan janjiku kepada-Mu dengan segenap kemampuanku. Aku berlindung kepada-Mu dari keburukan perbuatanku. Aku mengakui betapa besar nikmat-nikmat-Mu yang tercurah kepadaku, dan aku sadar betapa banyak dosa yang telah aku lakukan, maka ampunilah aku, tidak ada yang bisa mengampuni dosa selain Engkau.”
(Sayyidul Istighfar, Kitab Shahih Al-Bukhari)
“Dibalik kesusahan pasti ada kebahagian”
Dosen Pembimbing- Dr. A. Mulyo Haryanto, M.Si
“Ridhonya Orangtua itu Ridhonya Allah SWT, kalau orangtua ridho Insya Allah nanti Allah SWT akan memberikan Kemudahan”
Bunda Hj. Luluk Rosida, SE
“Jangan pernah takut buat mencoba, kamu pasti bisa!!” Priyambodo
“Jangan jadi manusia INSTAN yang mau mudahnya saja, jadilah manusia INTAN yang sukses karena BERPROSES”
vi
certainly much less capital intensive company intends to expand. Therefore, the company must determine how much capital is needed to meet or mebiayai business. This study aimed to determine the effect of profitability, asset growth, firm size, risk bsnis and asset structure of the capital structure of manufacturing companies listed on the Indonesia Stock Exchange.
The research was conducted by using data of 2008-2010. The sampling method used was purposive sampling. The amount of data obtained as many as 142 companies and research use only 123 companies, some companies are not used because the data are incomplete. Data were analyzed using multiple linear regression analyzes.
The results of this study show that: profitability factors significantly influence the capital structure with a significance level of 0.000. Asset growth factors negatively affect capital structure with significance level 0.779. Factors significantly influence the size of the company's capital structure with a significance level of 0.000. Business risk factors significantly influence the capital structure with significance level of 0.041. Factor structure of the assets significantly influence capital structure with significance level 0.010. Based on the value of R squared value of 0.359 can be detected in other words, only the five variables could explain 35.9% of the dependent variable, while the other 64.1% is explained by other variables.
Keywords : Profitability, Asset Growth, Company Size, Business Risk, Asset
vii
Suatu usaha pasti membutuhkan modal apalagi perusahaan tersebut berniat untuk melakukan ekspansi. Oleh karena itu, perusahaan harus menentukan berapa besarnya modal yang dibutuhkan untuk memenuhi atau mebiayai usahanya. Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui pengaruh dari profitabilitas, pertumbuhan aktiva, ukuran perusahaan, risiko bsnis, dan struktur aktiva terhadap struktur modal perusahaan-perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
Penelitian ini dilakukan dengan menggunakan data tahun 2008-2010. Metode pengambilan sampel yang digunakan adalah purposive sampling. Jumlah data yang diperoleh sebanyak 142 perusahaan dan setelah dilakukan penelitian hanya 123 perusahaan yang digunakan, beberapa perusahaan tidak digunakan karena data-data yang tidak lengkap. Data yang diperoleh dianalisis menggunakan análisis regresi linier berganda.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa : Faktor profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal dengan tingkat signifikasi 0,000. Faktor pertumbuhan aktiva berpengaruh negatif terhadap struktur modal dengan tingkat signifikasi 0,779. Faktor ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal dengan tingkat signifikasi 0,000. Faktor risiko bisnis berpengaruh signifikan terhadap struktur modal dengan tingkat signifikasi 0,041. Faktor struktur aktiva berpengaruh signifikan terhadap struktur modal dengan tingkat signifikasi 0,010. Berdasarkan nilai R kuadrat maka dapat diketahui nilainya sebesar 0,359 atau dengan kata lain kelima variabel hanya mampu menjelaskan sebesar 35,9% variabel dependen sedangkan 64,1% lainnya dijelaskan oleh variabel lainnya.
Kata kunci : Profitabilitas, Pertumbuhan Aktiva, Ukuran Perusahaan, Risiko
viii
Allah dulu, Allah lagi, Allah terus..
Alhamdulillahirobbil’alamin, puji syukur kepada Allah SWT atas segala nikmat-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan skripsi ini dengan judul “Analisis Faktor-Faktor yang Berpengaruh terhadap Struktur Modal (Studi Kasus Pada Perusahaan Manufaktur di BEI Periode 2008-2010)”.
Selama proses penyusunan skripsi ini penulis mendapatkan bimbingan, arahan, bantuan, dan dukungan dari berbagai pihak. Oleh karena itu, dalam kesempatan ini penulis mengucapkan terima kasih kepada:
1. Bapak Drs. H. M. Nasir, M.Si., Akt., Ph.D selaku Dekan Fakultas Ekonomi Universitas Diponegoro.
2. Dr. A. Mulyo Haryanto, M.Si sebagai dosen pembimbing yang telah meluangkan waktu dan memberikan bimbingan dan arahan yang sangat bermanfaat sehingga skripsi ini dapat diselesaikan dengan baik.
3. Ibu Ismi Darmastuti S.E., M.M selaku dosen wali penulis yang telah membimbing penulis.
4. Bapak Drs. Prasetiono.,M.Si dan Ibu Dra. Endang Tri W.,M.Si selaku doseng penguji, terima kasih atas waktu dan kesediaannya dalam menghadiri ujian skripsi.
5. Bapak dan Ibu dosen pengajar Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Diponegoro Semarang yang telah memberikan bekal ilmu pengetahuan. 6. Daddy Ir. H. M. Nur Rachman Nasution, MBA dan Bunda Hj. Luluk
Rosida, SE serta Abah H. Ali Muzni, Umi Hj. Sumarliek, dan adik-adik Bianca Nurlukmanita Putri Nasution dan Cantika Nurlukmanita Putri Nasution beserta keluarga besar, yang telah memberikan semangat, nasihat, pengertian, doa serta kasih sayang yang tiada henti.
ix
9. Teman-teman seperjuangan Manajemen 2008 di Fakultas Ekonomika dan Bisnis Universitas Diponegoro, Priska, Bunga, Onik, Rizka, Valentina, Frederica, Milla, Fista, Tommy, Randi, Dimas, Agung, Tryo, Ichal, Reza, Fikri, Udin, Anang, Aji, Awal, Iqbal Nazili, Abdel, Muklas, , dan lain-lain yang tidak bisa saya sebut satu per satu.
10.Teman-teman dekat penulis Ulup, Ayu, Lintang, dan Rahma, serta M Yusuf Sya’bani yang selalu memberikan semangat serta menghibur penulis.
11.Teman-teman dekat penulis, Andra, Desi Aryanti B, serta Uwi, Olga, Astrid, Novia, Kartika.
12.Semua pihak yang tidak dapat disebutkan satu-persatu.
Dalam penulisan skripsi ini penulis menyadari bahwa masih banyak kekurangan karena keterbatasan pengetahuan dan pengalaman. Penulis sangat mengharapkan atas masukan saran dari para pembaca demi kesempurnaan skripsi ini. Penulis berharap semoga skripsi ini bermanfaat bagi siapapun yang membacanya.
Wassalammu’alaikum Wr. Wb
Semarang, September 2012
x
1.3Tujuan Penelitian dan Manfaat Penelitian…….………..…..7
1.4Sistematika Penulisan………...…..8
3.1 Variabel Penelitian dan Definisi Operasional……….40
3.1.1 Variabel Penelitian………...……….40
3.1.2 Definisi Operasional……….….40
3.1.2.1 Struktur Modal……….………40
3.1.2.2 Profitabilitas……….………41
xi
3.3 Jenis dan Sumber Data……….………..…..45
3.4 Metode Pengumpulan Data………..……46
3.5.2.3 Koefisien Determinasi (R2)………..……..51
3.5.2.4 Godness of Fit……….………..……….52
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN………..53
xii
Tabel 1.2 Kinerja Keuangan Perusahaan Periode 2008-2010………..4
Tabel 2.1 Matriks Ringkasan Penelitian Terdahulu………...27
Tabel 4.1 Deskripsi Variabel………..54
Tabel 4.2 Identifikasi Outlier………...58
Tabel 4.3 Uji Normalitas Data Awal………...…...60
Tabel 4.4 Identifikasi Outlier 2………..…61
Tabel 4.5 Uji Normalitas setelah mengeluarkan Outlier………...………….62
Tabel 4.6 Pengujian Multikolinieritas dengan VIF………...………….63
Tabel 4.7 Uji Heteroskedastisitas………...…………65
Tabel 4.8 Uji Autokorelasi………...………..66
Tabel 4.9 Hasil Uji F………...………...67
Tabel 4.10 Hasil Koefisien Determinasi………..………..68
xiii
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran………...…...38
xiv
1
BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Masalah
Persaingan dalam dunia bisnis yang semakin ketat telah membuat suatu perusahaan khususnya perusahaan manufaktur berusaha meningkatkan nilai dari perusahaan. Meningkatkan nilai perusahaan dapat dilakukan melalui peningkatan kemakmuran kepemilikan atau para pemegang saham. Hal ini berarti setiap perusahaan manufaktur diharuskan untuk bisa mengatasi situasi yang terjadi sehingga dapat melakukan pengelolaan fungsi-fungsi manajemen dengan baik agar dapat lebih unggul dalam persaingan. Keputusan struktur modal secara langsung berpengaruh terhadap besarnya risiko yang ditanggung pemegang saham serta besarnya tingkat pengembalian atau tingkat keuntungan yang diharapkan (Brigham dan Houston, 2001; 17). Keputusan struktur modal yang diambil oleh manajer tersebut tidak saja berpengaruh terhadap profitabilitas perusahaan, tetapi juga berpengaruh terhadap risiko keuangan yang dihadapi perusahaan. Risiko keuangan tersebut meliputi kemungkinan ketidakmampuan perusahaan untuk membayar kewajiban-kewajibannya dan kemungkinan tidak tercapainya laba yang ditargetkan perusahaan.
Tabel 1.1
Struktur Modal Perusahaan Manufaktur yang telah dikelompokkan
Periode 2008-2010
No. Keterangan Jumlah Persentase
1. Perusahaan yang memiliki
struktur modal naik 3 tahun berturut-turut
15 10,6%
2. Perusahaan yang memiliki
struktur modal fluktuatif (naik turun)
70 49,3%
3. Perusahaan yang memiliki
struktur modal turun 3 tahun berturut-turut
44 31%
4. Perusahaan yang memiliki
struktur modal (n.a)
7 4,9%
5. Perusahaan yang memiliki
struktur modal rugi
4 2,8%
6. Perusahaan yang struktur
modal kosong
2 1,4%
Jumlah 142 100%
konstan (terus menerus selama periode pengamatan) yaitu sebanyak 15 perusahaan. Sebagian lagi perusahaan memiliki perubahan struktur modal yang fluktuatif (naik turun selama periode pengamatan) yaitu sebanyak 44 perusahaan. Kemudian sebagian lagi memiliki perubahan secara negatif yaitu struktur modal yang menurun selama periode pengamatan yaitu sebanyak 70 perusahaan. Serta ada perusahaan yang memiliki perubahan struktur modal yang semakin rugi sebanyak 4 perusahaan. Selain itu terdapat juga perusahaan yang tidak memiliki struktur modal sebanyak 2 perusahaan, dan perusahaan yang memiliki struktur modal yang memiliki bentuk (n.a) sebanyak 7 perusahaan.
Tabel 1.2
Kinerja Keuangan Perusahaan Periode 2008-2010
No. ROA Pertumbuhan Aktiva Ukuran
Perusahaan
Risiko Bisnis Struktur Aktiva
Berdasarkan fakta-fakta diatas, dapat dikatakan bahwa terjadi perbedaan dan perubahan-perubahan yang tidak smaa yang dialami oleh perusahaan. Diduga ada berbagai faktor yang mempengaruhi struktur modal. Oleh karena itu perlu dilakukan penelitian yang lebih lanju mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal.
Penelitian tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal telah dilakukan sebelumnya namun hasil temuan penelitian terdahulu masih belum konsisten. Secara fakta empiris yang ada, beberapa penelitian terdahulu menunjukkan adanya perubahan pada setiap penelitian (unkonsistensi temuan).
1. Variabel profitabilitas menurut teori atau hal yang lazim menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal, sedangkan menurut temuan Prabansari dan Hadri (2005), mengatakan bahwa profitabilitas perusahaan mempunyai pengaruh positif terhadap struktur modal perusahaan.
2. Variabel pertumbuhan aktiva menurut temuan Prabansari dan Hadri (2005) terhadap 295 perusahan manufaktur yang go public sebanyak 97 perusahaan menunjukkan bahwa pertumbuhan aktiva berpengarh positif terhadap struktur modal.
dan Suhendro (2006), Prabansari dan Kusuma (2006) serta Margaretha dan Sari (2005) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal.
4. Variabel risiko bisnis menurut Delcoure (2006) menyatakan bahwa risiko bisnis tidak mempunyai pengaruh signifikan terhadap struktur modal perusahaan, sedangkan menurut Prabansari dan Kusuma (2005) menyatakan bahwa adanya pengaruh negatif signifikan antara risiko bisnis dengan struktur modal dalam suatu perusahaan.
5. Variabel struktur aktiva menurut Hadianto (2008) menunjukkan bahwa struktur aktiva berpengaruh positif terhadap struktur modal, sedangkan menurut teori/hal yang lazim memberikan hasil bahwa struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap struktur modal.
1.2 Perumusan Masalah
Dari latar belakang diketahui bahwa struktur modal tidak selalu sama, struktur modal juga mengalami perubahan, dan juga beberapa penelitian temuannya tidak konsisten, sehingga perlu diteliti kembali, maka dari itu diajukan beberapa pertanyaan untuk menjawab rumusan permasalah.
Berdasarkan latar belakang masalah, maka pertanyaan dalam penelitian ini adalah :
2. Bagaimanakah pertumbuhan aktiva memiliki pengaruh terhadap struktur modal?
3. Bagaimanakah ukuran perusahaan memiliki pengaruh terhadap struktur modal?
4. Bagaimanakah risiko bisnis memiliki pengaruh terhadap struktur modal?
5. Bagaimanakah struktur aktiva memiliki pengaruh terhadap struktur modal?
1.3 Tujuan Penelitian dan Manfaat Penelitian
1.3.1 Tujuan Penelitian
Bersadarkan latar belakang dan rumusan masalah diatas, maak penelitian ini dilakukan dengan tujuan sebagai berikut:
1. Menganalisis pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal
2. Menganalisis pengaruh pertumbuhan aktiva terhadap struktur modal 3. Menganalisis pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal 4. Menganalisis pengaruh risiko perusahaan terhadap struktur modal 5. Menganalisis pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal
1.3.2 Manfaat Penelitian
Manfaat dari penelitian ini adalah :
Penelitian ini diharapkan untuk menambah pengetahuan tentang seberapa berpengaruhnya profitabilitas, pertumbuhan penjualan, ukuran perusahaan, risiko bisnis, struktur aktiva terhadap struktur modal serta agra dapat mampu menjadi dasar atau acuan untuk penelitian selanjutnya. 2. Bagi Investor
Penelitian ini diharapkan dapat membantu memberikan acuan kepada investor untuk menagmbil keputusan dalam menanamkan modalnya dlaam bentuk investasi.
3. Bagi perusahaan
Penelitian ini berguna untuk membantu perusahaan dalam mengambil keputusana untuk menentukan struktur modal itu sendiri.
1.4 Sistematika Penulisan
Sistematika penulisan ini berisi penjelasan tentang isis yang terkandung dalam masing-masing bab secara singkat dari keseluruhan skripsi ini. Penelitian skripsi ini dibagi menjadi 5 (lima) bab dan setiap bab dibagi lagi menjadi sub-sub bab, hal ini dimaksudkan agar lebih jelas dan mudah dipahami. Secara garis besar materi pembahasan dari masing-masing bab tersebut dijelaskan sebagai berikut :
BAB I PENDAHULUAN
BAB II TELAAH PUSTAKA
Dalam bab ini menguraikan landasan teori yang digunakan sebagai perbandingan untuk membahas masalah yang diangkat, hasil penelitian terdahulu, kerangka pemikiran dan hipotesis.
BAB III METODE PENELITIAN
Dalam bab ini menguraikan tentang jenis penelitian, jenis dan sumber data, metode pengumpulan data, populasi dan sampel, variabel-variabel yang digunakan dlam penelitian dan definisi operasional, serta metode analisis data.
BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN
Dalam bab ini menguraikan pokok-pokok permasalah yang terdiri dari alat analisis data serta pembahasan secara teriotik.
BAB V PENUTUPAN
10
BAB II
TELAAH PUSTAKA
2.1 Pengertian Struktur Modal
Setiap perusahaan dalam menjalankan usahanya tentu saja memerlukan modal yang kuat untuk membiayai usahanya tentu saja memerlukan modal yang kuat untuk membiayai kegiatan-kegiatan perusahaan. Dalam keputusan pemenuhan dana mencakup berbagai pertimbangan apakah perusahaan akan menggunakan sumber internal mau pun sumber eksternal yang berasal dari hutang atau dengan emisi saham baru. Modal terdiri dari atas ekuitas (modal sendiri) dan hutang (debt), perbandingan hutang dan modal sendiri dalam struktur finansial perusahaan disebut struktur modal. Manajer harus mampu menghimpun dana baik yang bersumber dari dalam maupun dari luar perusahaan secara efisien, dalam arti keputusan pendanaan tersebut mampu meminimalkan biaya modal yang harus ditanggung perusahaan. Dalam melakukan keputusan pendanaan, manajer keuangan harus mempertimbangkan serta mengkombinasikan sumber-sumber dana untuk kebutuhan investasi dan kegiatan usaha yang nantinya dapat memaksimumkan nilai perusahaan itu sendiri. Kenijakan pemenuhan dana dapat dibedakan menjadi kebijakan jangka pendek maupun kebijakan jangka panjang.
Perusahaan yang memenuhi kebutuhan dananya dengan mengutamakan sumber dana yang berasal dari dalam perusahaan atau sumber internal, bila perusahaan mengutamakan pendanaan internal maka perusahaan tersebut dapat mengurangi ketergantungannya kepada pihak luar. Namun bila kebutuhan dana perusahaan semakin meningkat karena faktor seperti pertumbuhan perusahaan dan dana dari sumber internal sudah digunakan semua maka perusahaan tidak mempunyai pilihan lain selain menggunakan dana yang berasal dari luar perusahaan baik dari hutang (debt financing) atau dapat juga dilakukan mengeluarkan saham baru (external equity financing). Teori struktur modal menjelaskan hubungan apakah tersedianya sumber-sumber dana dan biaya modal fleksibilitas. Nilai suatu perusahaan struktur modal terhadap nilai perusahaan dan biaay modal fleksibilitas. Nilai suatu perusahaan pada dasarnya bergantung pada perkiraan seberapa besar arus dana dmasa yang akan datang dan tingkat penelitian sebagai pengambilan (kapitalisasi) dari arus dana tersebut. Tingkat biaya modal yang dikeluarkan oleh perusahaan mencerminkan tingkat pemulihan bagi para investor.
Keputusan penanaman modal (Capital Budgeting Decision) adalah keseluruhan proses perencanaan dan pengambilan keputusan mengenai pengeluaran dana diaman jangka waktu kembalinya dna tersebut dilebihi waktu satu tahun. Termasuk pengeluaran dana dalam hal untuk pembelian aktiva tetap, proyek investasi jangka panjang, serta dana penelitian dan pengembangan.
a. Dana yang dikeluarkan akan terkait untuk jangka waktu yang panjang. Ini berarti bahwa perusahaan harus menunggu lama sampai keseluruhan dana yang tertanam dapat diperoleh kembali oleh perusahaan.
b. Investasi dalam aktiva tetap menyangkut harapan terhadap hasil penjualan diwaktu yang akan datang.
c. Pengeluaran dana untuk keperluan tersebut biasanya meliputi jumlah yang besar. Jumlah yang besar itu mungkin dapat diperoleh sekaligus. d. Kesalahan pengambilan keputusan mengenai pengeluaran modal
tersebut akan mempunyai akibat panjang dan berarti. Kesalahan dalam pengambilan keputusan dibidang ini tidak dapat diperbaiki tanpa adanya kerugian.
barang-barang modal, dengan demikian kekayaan terdapat dalam neraca sebelah kredit (Bambang Riyanto, 1995).
Modal sangat dibutuhkan dalam membangun dan menjamin kelangsungan perusahaan, disamping sumber daya, mesin, material sebagai faktor pendukung. Suatu perusahaan pasti membutuhkan modal apalagi perusahaan tersebut berniat untuk melakukan ekspansi. Oleh karena itu, perusahaan harus menentukan berapa besarnya modal yang dibutuhkan untuk memenuhi atau membiayai usahanya. Kebutuhan dari dana itu sendiri dapat diambil dari berbagai sumber dan mempunyai jenis yang berbeda-beda. Pada dasarnya modal dibagi atas dua tipe yaitu ekuitas (modal sendiri) dan utang (debt). Bauran dari relatif keduanya (ekuitas dan hutang), dalam struktur pendanaan jangka panjang suatu perushaan disebut sebagai struktur modal perusahaan (Bringham, 1999).
Struktur modal yang optimal adalah struktur modal yang memaksimumkan nilai perusahaan dan meminimumkan biaya modalnya. Dalam dunia nyata, struktur modal mempengaruhi nilai perusahaan tercatat di Bursa Efek Indonesia. Kebijakan struktur modal dipengaruhi oleh bermacam-macam faktir baik dari luar perusahaan, seperti kondisi pasar modal, tingkat bunga, stabilitas politik, maupun faktor internal seperti profitablitas perusahaan, ukuran perusahaan, dan stabilitas deviden. Pengelolaan struktur modal untuk meningkatkan nilai perusahaan yang tercermin pada harga saham tidak terlepas dari persepsi investor saham perusahaan. Teori struktur modal pecking order mempertimbangkan persepsi investor dalam menentukan sumber dana yang digunakan perusahaan untuk menghindari persepsi negatif dari investor, teori tersebut menguraikan bahwa urutan sumber dana yang sebaiknya digunakan adalah laba ditahan, hutang, dan penerbitan saham.
2.2 Landasan Teori
tercermin pada hutang jangka panjang dan unsur-unsur modal sendiri, dimana kedua golongan tersebut merupakan dana permanen atau jangka panjang. Hutang yang dimaksud disini adalah hutang jangka pendek atau hutang jangka panjang. keseluruhan aktivitas yang bersangkutan dengan usaha untuk mendapatkan dana dan menggunakan atau mengalokasikan dana tersebut disebut pembelanjaan perusahaan.
Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal yang diteliti adalah Profitabilitas, Struktur Aktiva, Pertumbuhan Aktiva, Risiko Bisnis, dan Ukuran Perusahaan. Berikut konsep teori tentang faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal :
2.2.1 Agency Theory
bahwa manajemen bertindak konsisten sesuai dengan perjanjian kontraktual perusahaan dengan kreditor dan pemegang saham.
Menurut Horne dan Wachowicz (1998; 482), salah satu pendapat dalam teori agensi adalah siapapun yang menimbulkan biaya pengawasan, biaya yang timbul pasti merupakan tanggungan pemegang saham. Sebagai misal, pemegang obligasi, mengantisipasi biaya pengawasan, membebankan bunga yang lebih tinggi. Semakin besar peluang timbulnya pengawasan, semakin tinggi tingkat bunga, dan semakin rendah nilai perusahaan bagi pemegang saham. Biaya pengawasan berfungsi sebagai diisensif dalam penerbitan obligasi, terutama dalam jumlah besar. Jumlah pengawasan yang diminta oleh pemegang obligasi akan meningkat seiring dengan meningkatnya jumlah obligasi yang beredar.
2.2.2 Pecking Order Theory
Teori ini dikenalkan pertama kali oleh Donaldson pada tahun (1961) sedangkan penanaman packing order theory dilakukan oleh Myers (1984) (Husnan, 1996; 324). Secara singkat teori ini menyatakan bahwa :
a. Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi perusahaan berwujud laba ditahan). Berdasarkan teori ini perkembangan laba yang diperoleh akan meningkatkan laba ditahan dan akan berpengaruh negative terhadap struktur modal yang diukur menggunakan DER.
yaitu dimulai dengan penerbitan obligasi, kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti obligasi konversi), baru akhirnya apabila masih belum mencukupi, saham baru diterbitkan.
Sesuai dengan teori ini, tidak ada suatu target debt to equity ratio, karena ada dua jenis modal sendiri, yaitu internal dan external. Modal sendiri yang berasal dari dalam perusahaan lebih disukai daripada modal sendiri yang berasal dari luar perusahaan. Menurut Myers (1996) perusahaan lebih menyukai penggunaan pendanaan dari modal internal, yakni dana yang berasal dari aliran kas, laba ditahan dan depresiasi. Urutan penggunaan sumber pendanaan dengan mengacu pada pecking order theory menurut Kaaro (2003; 53) adalah :
a. Internal Fund (dana internal)
b. Debt (hutang)
c. Equity (modal sendiri)
Dana internal lebih disukai dari dana eksternal karena dana internal memungkinkan perusahaan untuk tidak perlu “membuka diri lagi” dari sorotan
pemodal luar. Kalau bisa memperoleh sumber dana yang diperlukan tanpa memperoleh “sorotan dan publisitas publik” sebagai akibat penerbitan saham
a. Pertimbangan biaya emisi. Biaya emisi obligasi lebih murah dari biaya emisi saham baru. Saud Husnan (1996; 325) hai ini disebabkan karena penerbitan saham baru akan menurunkan harga saham lama.
b. Manajer khawatir kalau penerbitan saham baru akan ditafsirkan sebagai kabar buruk oleh para pemodal, dan membuat harga saham akan menurun. Hal ini disebabkan antara lain oleh kemungkinan adanya informasi asimetrik antara pihak manajemen dengan pihak pemodal.
Pecking Order Theory mengemukakan bahwa perusahaan cenderung mempergunakan sumber pendanaan internal (retained earning) sebanyak mungkin untuk membiayai proyek-proyek didalam perusahaan. Hutang menjadi pilihan kedua setelah sumber pendanaan internal kemudian convertible bond,
preffered stock, dan pada akhirnya apabila masih memerlukan dana, perusahaan akan menerbirkan common stock (external equity). Hal ini terjadi karena adanya
transaction cosy didalam mendapatkan dana dari pihak eksternal. Pecking Order Theory menjelaskan mengapa perusahaan yang sangat menguntungkan pada umumnya mempunyai hutang yang lebih sedikit. Hal ini terjadi bukan karena perusahaan tersebut mempunyai target debt ratio yang rendah, tetapi disebabkan karena perusahaan memang tidak membutuhkan dana dari pihak eksternal (Brealey dan Myers, 1995).
internal dan modal eksternal. Modal internal diperoleh dari laba ditahan, sedangkan modal eksternal dapat bersumber dari modal sendiri maupun hutang. Teori Pecking Order merupakan teori yang mendasari adanya hirarki struktur pendanaan (Mayangsari, 2001).
Dalam menjalankan perusahaannya, biasanya pemilik melimpahkan pada pihak lain, yaitu manajer. Salah satu keputusan penting yang dihadapi oleh manajer keuangan dalam kaitannya dengan kelangsungan operasi perusahaan adalah keputusan pendanaan atau keputusan struktur modal, yaitu suatu keputusan keuangan yang berhubungan dengan komposisi utang, saham prefern, dan saham biasa yang harus digunakan oleh perusahaan. Manajer harus mampu menghimpun dana baik yang bersumber dari dalam perusahaan maupun dari luar perusahaan secara efisien, dalam arti keputusan pendanaan tersebut merupakan keputusan pendanaan yang mampu meminimalkan biaya modal yang harus ditanggung perusahaan. Biaya modal yang timbul dari keputusan pendanaan tersebut merupakan konsekuensi yang secara langsung timbul dari keputusan yang dilakukan manajer. Keputusan pendanaan yang dilakukan secara cermat akan menimbulkan biaya tetap dalam bentuk biaya modal yang tinggi, yang selanjutnya akan berakibat pada rendahnya profitabilitas perusahaan (Kartini dan Tulus Arianto, 2008)
profitabilitas perusahaan, tetapi juga berpengaruh terhadap risiko keuangan yang dihadapi perusahaan. Risiko keuangan tersebut meliputi kemungkinan perusahaan untuk membayar kewajiban-kewajibannya dan kemungkinana tidak tercapainya laba yang ditargetkan perusahaan. Berdasarkan penjelasan tersebut tampak bahwa keputusan struktur modal merupakan keputusan yang sangat penting bagi kelangsungan hidup karyawan (Brigham dan Houston, 2011).
Bambang Riyanto (1995) mengemukakan jenis-jenis modal dibagi menjadi modal asing dan modal sendiri. Modal asing adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yang sifatnya sementara bekerja di dalam perusahaan, dan bagi perusahaan yang bersangkutan modal tersebut merupakan utang yang pada saatnya harus dibayar kembali. Modal asing dibagi menjadi 3 golongan yaitu : 1. Modal asing/utang jangka pendek yaitu hutang yang jangka waktunya kurang
dari satu tahun.
2. Modal asing/utang jangka menengah yaitu hutang yang jangka waktunya antara 1 sampai 10 tahun.
3. Modal asing/utang jangka panjang yaitu hutang yang jangka waktunya lebih dari 10 tahun.
Modal sendiri pada dasarnya modal yang berasal dari pemilik perusahaan dan yang tertanam didalam perusahaan untuk waktu yang tidak tentu lamanya. Modal sendiri selain dari luar perusahaan dapat juga berasal dari dalam perusahaan sendiri didalam perusahaan. Modal sendiri dalam suatu perusahaan yang berbentuk perseroan terbatas terdiri dari :
2. Cadangan. 3. Keuntungan.
2.2.3 Trade Off Theory
Konsep trade off dalam balancing theory adalah menyeimbangkan manfaat dan biaya dari penggunaan hutang dalam struktur modal sehingga disebut pula sebagai trade off theory (Brigham et al, 1999 dalam Karoo, 2003). Berdasarkan teori Modigliani dan Miller (1996) dalam Adler Haymans Manurung (2004), semakin besar hutang yang digunakan, semakin tinggi nilai perusahaan. Model Modilgliani dan Miller mengabaikan faktor biaya kebangrutan dan biaya keagenan. Struktur modal yang optimal dapat ditemukan dengan menyeimbangkan antara keuntungan penggunaan hutang dengan biaya kebangrutan dan biaya keagenan yang disebut model trade off (Myers, 1984 dalam Perminas Pangeran, 2004).
yang berkaitan dengan kebangrutan (Bringham dan Houston, 2001). Maka semakin tinggi profitabilitas (ROA) maka semakin tinggi juga hutang yang dikeluarkan, profitabilitas (ROA) meningkat struktur modal (DER) yang dihasilkan juga meningkat.
Model ini secara implisit menyatakan bahwa perusahaan yang tidak menggunakan pinjaman sama sekali dan perusahaan yang menggunakan pembiayaan investasinya dengan pinjaman seluruhnya adalah buruk. Keputusan terbaik adalah keputusan yang moderat dengan mempertimbangkan kedua intrumen pembiayaan. Trade Off Theory memang tidak dapat digunakan untuk menentukan modal yang optimal secara akurat dari suatu perusahaan. Tapi malalui model ini memungkinkan dibuat tiga kesimpulan tentang penggunaan leverage (Teuku Mirza, 1996) :
1. Perusahaan dengan resiko usaha yang lebih rendah dapat meminjam lebih besar tanpa harus dibebani oleh expected cost of financial distress sehingga diperoleh keuntungan pajak karena penggunaan yang hutang lebih besar.
2. Perusahaan yang memiliki tingable asset dan marketable assets
seperti real estate seharusnya dapat menggunakan hutang yang lebih besar daripada perusahaan yang memiliki nilai terutama dari
3. Perusahaan-perusahaan di negara yang tingkat pajaknya tinggi seharusnya memuat hutang yang lebih besar dalam struktur modalnya daripada perusahaan yang membayar pajak pada tingkat yang lebih rendah, karena bunga yang dibayar diakui pemerintah sebagai biaya sehingga mengurangi pajak penghasilan.
2.3 Penelitian Terdahulu
Berikut ini adalah beberapa penelitian yang pernah dilakukan sebelumnya:
1. Kartini dan Tulus Arianto (2008) dengan judul penelitian “Struktur Kepemilikan, Profitabilitas, Pertumbuhan Aktiva dan Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal Pada Perusahaan Manufaktur” menunjukkan
hasil bahwa secara simultan struktur kepemilikan, profitabilitas, pertumbuhan aktiva dan ukuran perusahaan berpengaruh secara signifikan terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Jakarta. Secara parsial variabel struktur kepemilikan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Secara parsial variabel profitabilitas tidak berpengaruh secara negatif terhadap struktur modal. Secara parsial variabel pertumbuhan aktiva berpengaruh positif terhadap struktur modal. Secara parsial variabel ukuran perusahaan berpengaruh secara positif terhadap struktur modal.
memiliki pengaruh terhadap struktur modal perusahaan dengan memiliki koefisien positif. Variabel likuiditas tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal perusahaan dengan koefisien positif. Variabel ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan memiliki koefisien dengan tanda positif. Variabel risiko bisnis tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Variabel growth opportunity berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan dengan memiliki nilai koefisien negatif. Variabel kepemilikan managerial tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal perusahaan dengan memiliki nilai koefisien negatif. Variabel struktur aktiva berpengaruh terhadap struktur modal dengan memiliki nilai koefisien negatif.
3. Yuke Prabansari dan Hadri Kusuma (2005) dengan judul penelitian “Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur Go Public di Bursa Efek Jakarta” menunjukkan hasil bahwa
4. Masdar Mas’ud (2008) dengan judul penelitian “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal dan Hubunganya Terhadap Nilai Perusahaan” menunjukkan hasil bahwa variabel profitabilitas memiliki
pengaruh yang signifikan terhadap struktur modal. Variabel ukuran perusahaan memiliki pengaruh yang signifikam terhadap struktur modal perusahaan. Variabel growth opportunity memiliki pengaruh signifikan terhadap struktur modal. Variabel struktur aktiva memiliki pengaruh signifikan terhadap struktur modal. Variabel cost of financial distress
berpengaruh signifikan dan positif terhadap struktur modal. Variabel tax shield effect berpengaruh tidak signifikan terhadap struktur modal. Variabel nilai perusahaan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
2.4 Variabel Penelitian
2.4.1 Profitabilitas
Brigham dan Houston (2001: 40), mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat atas investasi menggunakan hutang yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. Beberapa penelitian yang pernah dilakukan khususnya penelitian empiris yang telah dilakukan oleh Krishnan
(1996), Badhuri (2002), moh’d (1998), dan majumdar (1999) menunjukan
bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Semakin tinggi keuntungan yang diperoleh berarti semakin rendah kebutuhan dana eksternal (hutang) sehingga semakin rendah pula struktur modal.
Profitabiltas juga merupakan variabel yang mempengaruhi struktur modal. Dalam penelitian ini kemampulabaan diwakili oleh Return On Assets (ROA), yaitu dengan membandingkan laba bersih dengan total aktiva perusahaan. Menurut Weston dan Brigham (2006-713), perusahaan dengan tingkat return on assets yang tinggi, umumnya menggunakan hutang dalam jumlah yang relatif sedikit. Hal ini disebabkan dengan return an assets yang tinggi tersebut, memungkinkan bagi perusahaan melakukan permodalan dengan laba ditahan saja. Akan tetapi tidak itu saja, asumsi yang lain mengatakan bahwa dengan retur on assets yang tertinggi, berarti bahwa laba bersih yang dimiliki perusahaan tinggi maka apabila perusahaan menggunakan hutang yang besar tidak akan berpengaruh terhadap struktur modal, karena kemampuan perusahaan dalam membayar bunga tetap juga tinggi. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal.
2008). Rasio yang menggambarkan kemampuan perusahaan menghasilkan laba disebut operating ratio. Rasio profitabilitas akan memberikan gambran tentang tingkat efektifitas pengelolaan perusahaan (Sawir, 2001).
2.4.2 Pertumbuhan Aktiva
Perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang cepat harus lebih banyak mengandalkan pada modal eksternal. Floating cost pada emisi saham biasa adalah lebih tinggi dibanding pada saham obligasi. Dengan demikian perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyk menggunakan hutang (obligasi) dibanding dengan perusahaan yang lebih lambat pertumbuhannya. Berdasarkan Pecking Order Theory pertumbuhan aktiva berpengaruh positif terhadap struktur modal.
Asset merupakan aktiva yang digunakan untuk aktivitas operasional perusahaan. Semakin besar asset diharapkan semakin besar hasil operasi yang dihasilkan oleh perusahaan. Peningkatan asset yang diikuti peningkatan hasil operasi akan semakin menambah kepercayaan pihak luar terhadap perusahaan. Dengan meningkatnya kepercayaan pihak luar terhadap perusahaan, maka proporsi hutang akan semakin besar dibandingkan modal sendiri. Hal ini didasarkan pada keyakinan kreditor atas dana yang ditanamkan kedalam perusahaan dijamin oleh besarnya asset yang dimilik perusahaan (Robert Ang, 1997). Pada sisi yang berbeda peningkatan proporso hutang yang semakin besar daripada modal sendiri yang dimiliki menunjukkan debt to equity ratio
2.4.3 Ukuran Perusahaan
Perusahaan yang lebih besar akan lebih mudah memperoleh pinjaman dibandingkan perusahaan kecil. Sehingga apabila makin besar hutang maka struktur modal (DER) akan menjadi ukuran perusahaan, ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur modal. Oleh karena itu dapat memungkinkan untuk perusahaan besar, tingkat leveragenya akan lebih besar dari perusahaan yang berukuran kecil. Dengan demikian dapat disimpulkan bahwa ukuran perusahaan akan berpengaruh terhadap struktur modal dengan didasarkan pada kenyataan bahwa semakin besar suatu perusahaan, ada kecenderungan untuk menggunakan jumlah pinjaman yang lebih besar.
Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan. Besar kecilnya perusahaan dapat ditinjau dari lapangan usaha yang dijalankan. Penentuan besar kecilnya skala perusahaan dapat ditentukan berdasarkan total penjualan, total aktiva, rata-rata tingkat penjualan, dan rata-rata total aktiva. Beberapa penelitian menggunakan penjualan atau asset bernilai positif yang mencerminkan semakin besar ukuran perusahaan, sehingga memperbanyak pula alternatif pendanaan yang dapat dipilih dalam meningkatkan profitnya (Mardiana, 2005).
2.4.4 Risiko Bisnis
Risiko bisnis adalah ketidakpastian yang dihadapi perusahaan dalam menjalankan kegiatan bisnisnya. Risiko bisnis tersebut neburut Hamada (dalam Moh’d, Perry dan Rimbey, 1998) merupakan risiko yang mencakup intrinsic
business risk, financial leverage risk, dan operating leverage risk. Perusahaan dengan risiko bisnis besar harus menggunakan hutang lebih kecil dibandingkan dengan perusahaan yang mempunyai risiko bisnis rendah. Hal ini disebabkan karena semakin besar akan mempersulit perusahaan dalam mengembalikan hutang mereka.
kelompok dan mengonsentrasikan sebagian besar risiko bisnis pada satu kelompok investor pemegang saham. Risiko perusahaan akan menjadi besar, maka risiko perusahaan itu sendiri akan dibagikan kepada pemegang saham, maka kesimpulannya adalah jika risiko bisnis meningkat maka struktur modal (DER) menurun atau risiko bisnis berpengaruh negative terhadap struktur modal (DER).
2.4.5 Struktur Aktiva
Menurut Bambang (1995; 289), kebanyakan perusahaan industri dimana sebagian besar daripada modalnya tertanam dalam aktiva tetap (fixed assets), akna mengutamakan pemenuhan modalnya dari modal yang permanen, yaitu modal sendiri, sedangkan hutang sifatnya pelengkap. Hal ini dapat dihubungkan dengan adanya aturan struktur finansial konservatif horisontal yang menyatakan bahwa besarnya modal sendiri hendaknya paling sedikit dapat menutup jumlah aktiva tetap plus aktiva lain yang sifatnya permanen. Dan perusahaan yang sebagian besar aktivanya terdiri atas aktiva lancar akan mengutamakan kebutuhan dananya dengan hutang. Semakin tinggi struktur aktiva (yang berarti semakin besar jumlah aktiva tetap) maka penggunaan modal sendiri akan semakin tinggi (yang berarti penggunaan modal asing semakin sedikit) atau struktur modalnya semakin rendah.
Seorang manajer keuangan dihadapkan pada kenyataan bahwa perusahaan membutuhkan modal baru untuk membiayai investasinya. Disini terdapat dua aturan penting yang harus dilakukan manager perusahaan dalam menentukan sumber pembiayaan perusahaan, yaitu menggunakan sumber pembiayaan internal terlebih dahulu, dan menerbitkan surat berharga yang paling aman terlebih dahulu (Ross et al. 2002 dalam Setiawan 2006). Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal suatu perusahaan bermacam-macam. Dalam penelitian ini faktor yang digunakan adalah Profitabilitas, Pertumbuhan Penjualan, Ukuran Perusahaan, Risiko Bisnis, dan Struktur Aktiva.
2.5.1 Pengaruh Variabel Profitabilitas terhadap Variabel Struktur
Modal
Menurut Bringham dan Houston (2006), perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi, menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi, memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. Dengan alasan bahwa biaya dana internal lebih murah dibanding biaya dana eksternal.
Beberapa penelitian yang pernah dilakukan khususnya penelitian empiris yang telah dilakukan oleh Krishnan (1996), Badhuri (2002), Moh’d (1998), dan Majumdar (1999) menunjukkan bahwa
profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal perusahaan. Semakin tinggi keuntungan yang diperoleh berarti semakin rendah kebutuhan dan eksternal (hutang) sehingga semakin rendah pula struktur modalnya.
Maka hipotesis yang pertama dalam penelitian ini adalah :
H1 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
2.5.2 Pengaruh Variabel Pertumbuhan Aktiva terhadap Variabel
Struktur Modal
Perusahaan yang struktur aktivanya bersifat flesibel, cenderung menggunakan leverage yang bersifat fleksibel juga, dimana memiliki kecenderungan dalam menggunakan leverage yang lebih besar daripada perusahaan yang struktur aktivanya tidak bersifat fleksibel. Perusahaan yang memiliki tingkat pertumbuhan yang cepat harus lebih banyak mengandalkan pada modal eksternal. Floating cost pada emisi saham biasa adalah lebih tinggi dibanding pada emisi obligasi. Dengan demikian pertumbuhan aktiva yang tinggi memiliki kecenderungan lebih banyak dalam menggunakan hutang (obligasi) dibanding yang lambat pertumbuhannya.
H2 : Pertumbuhan Aktiva berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
2.5.3 Pengaruh Variabel Ukuran Perusahaan terhadap Variabel
Struktur Modal
Ukuran perusahaan merupakan salah satu faktor yang dipertimbangkan perusahaan dalam menentukan berapa besar kebijakan keputusan pendanaan (struktur modal) dalam memenuhi ukuran atau besarnya aset perusahaan. Jika perusahaan semakin besar maka semakin besar pula dana yang akan dikeluarkan, melalui kebijakan hutang atau modal (equity) dalam mempertahankan atau mengembnagkan perusahaan. Penelitian yang dilakukan oleh (Paramu (2006) terhadap sektor atau semua perusahaan yang ada di BEJ (Bursa Efek Jakarta) menunjukkan adanya hubungan yang positif dari semua sektor terhadap struktur modal. Hal ini mengindikasi bahwa semakin besar perusahaan semakin besar pula perusahaan tersebut menggunakan debt financing pada periode yang akan datang.
Maka hipotesis ketiga dalam penelitian ini adalah :
2.5.4 Pengaruh Variabel Risiko Bisnis terhadap Variabel Struktur
Modal
Menurut Gitman (2009) risiko bisnis merupakan risiko dari perusahaan saat tidak mampu menutupi biaya operasu=ionalnya dan dipengaruhi oleh stabilitas pendapatan dan biaya. Perusahaan dengan risiko bisnis yang tinggi cenderung menghindari pendanaan dengan menggunakan hutang dibandingkan dengan perusahaan dengan risiko bisnis yang lebih rendah. Dunia investasi mengenal risiko sebagai bagian dari risk premium, yang diartikan sebagai ketidakpastian aliran pendapatan yang disebabkan oleh sifat alami dari bisnis itu sendiri seperti produk, pelanggan dan cara penghasilan produknya (Brown dan Reilly, 2009). Prabansari dan Kusuma (2005) mengatakan bahwa adanya pengaruh negatif signifikan antara risiko bisnis dengan struktur modal perusahaan.
Maka hipotesis keempat dalam penelitian ini adalah :
H4 : Risiko Bisnis berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal
2.5.5 Pengaruh Variabel Struktur Aktiva terhadap Variabel Struktur
Modal
yaitu modal sendiri sedangkan hutang sifatnya hanya sebagai pelengkap. Dengan demikian, semakin tinggi struktur aktiva(yang berarti semakin besar jumlah aktiva tetap), maka penggunaan modal sendiri akan semakin tinggi (penggunaan modal asing semakin sedikit) atau dengan kata lain struktur modalnya akan semakin rendah. Moh’d, Larry dan James (1998) dalam penelitiannya menunjukkan
bahwa peubahan struktur aktiva berpengaruh negatif terhadap perubahan struktur modal yang dilakukan oleh manajer.
Maka hipotesis kelima dalam penelitian ini adalah :
H5 : Struktur Aktiva berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal
2.6 Kerangka Pemikiran Teoritis
Berdasarkan pemikiran diatas, maka dapat digambarkan sebuah kerangka pemikiran seperti pada gambar 2.1 :
Gambar 2.1
Kerangka Pemikiran Teoritis
PROFITABILITAS
PERTUMBUHAN AKTIVA
UKURAN PERUSAHAAN
RISIKO BISNIS
STRUKTUR AKTIVA
2.7 Hipotesis
Hipotesis yang diajukan dalam penelitian ini merupakan pernyataan singkat yang disimpulkan dari telaah pustaka dan rumusan masalah sementara dari permasalahn yang akan diujikan kembali. Hipotesis merupakan jawaban sementar terhadap rumusan masalah penelitian, oleh karena itu rumusan penelitian biasanya disusun dalam bentuk pertanyaan. Hipotesis dari penelitian ini adalah :
H1 : Profitabilitas berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
H2 : Pertumbuhan Aktiva berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
H3 : Ukuran Perusahaan berpengaruh positif terhadap Struktur Modal
H4 : Risiko Bisnis berpengaruh negatif terhadap Struktur Modal
31
BAB III
METODE PENELITIAN
3.1 Variabel Penelitian dan Definisi Operasional
3.1.1 Variabel Penelitian
Dalam penelitian ini terdapat dua variabel yaitu variabel dependen sebagai variabel yang terkat atau terpengaruh dan variabel independen sebagai variabel yang bebas dan pengaruh, yaitu :
1. Variabel dependen atau variabel terikat (terpengaruh) sebagai variabel (Y). Dalam penelitian ini adalah Struktur Modal.
2. Variabel independen atau variabel bebas sebagai variabel (X) dalam penelitian ini adalah profitabilitas, pertumbuhan aktiva, ukuran perusahaan, risiko bisnis, dan struktur aktiva.
3.1.2 Definisi Operasional
3.1.2.1 Struktur Modal (Y)
Struktur modal merupakan masalah penting dalam pengambilan keputusan mengenai pembelanjaan perusahaan. Struktur modal tersebut tercermin pada hutang jangka panjang dan unsur-unsur modal sendiri, dimana kedua golongan tersebut merupakan dana permanen atau jangka panjang. Struktur modal merupakan ratio untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam mengembalikan biaya hutang melalui modal sendiri yang dimilikinya yang diukur melalui hutang dan total modal (equity).
Hutang Jangka Panjang
Struktur Modalt =
Modal Sendiri
3.1.2.2 Profitabilitas
Brigham dan Houston (2001: 40), mengatakan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan dengan dana yang dihasilkan secara internal. Profitabilitas (ROA) adalah suatu ukuran kemmapuan perusahaan dalam menghasilkan laba dalam suatu periode tertentu. Profitabilitas didefinisikan sebagai earning before and tax (EBIT) dengan total aktiva.
Laba Bersih
ROAt-1 = X 100%
3.1.2.3 Pertumbuhan Aktiva
Pertumbuhan aktiva adalah perubahan peningkatan atau penurunan total aktiva yang dimiliki oleh perusahaan. Pertumbuhan asset dihitung sebagai persentase perubahan aktiva pada tahun tertentu terhadap tahun sebelumnya (Prabansari dan Hadri, 2005).
Total Asset tahun t – Total Asset t-1
Pertumbuhan Aktivat-1 =
Asset tahun t
3.1.2.4 Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan merupakan ukuran atau besarnya asset yang dimiliki perusahaan. Dalam penelitian ini, pengukuran terhadap ukuran perusahaan mengacu pada penelitian Prabansari dan Hadri (2005), dimana ukuran perusahaan diproksikan dengan nilai logaritma dari total aktiva.
Ukuran perusahaan = log (total aktiva)
3.1.2.5 Risiko Bisnis
suatu perusahaan maka perusahaan itu akan menurunkan hutangnya. Risiko bisnis dalam penelitian ini diberi lambang RISK. Risiko bisnis disini dihitung sebagai standar deviasi return saham secara bulanan selama satu tahun, rumus dari bisnis risiko ini sendiri standar deviasi EBIT dibagi total asset (Titman & Wessels, 1988). Perusahaan yang mempunyai pendapatan yang stabil akan mampu memenuhi kewajibannya tanpa perlu menanggung suatu risko kegagalan.
σEBIT RISKt-1 =
Total Asset
3.1.2.6 Struktur Aktiva
pelengkap. Struktur aktiva mencerminkan seberapa besar aktiva tetap mendominasi komposisi kekayaan yang dimiliki perusahaan (Delcoure, 2006). Struktur aktiva dapat dihitung dengan formula sebagai berikut (Bringham and Gapenski, 1996)
Struktur Aktivat-1 =
3.2 Populasi dan Sampel
a. Populasi
Populasi merupakan wilayah generalisasi yang terdiri atas objek atau subjek yang mempunyai kualitas dan karakteristik tertentu yang diterapkan oleh peneliti untuk mempelajari dan kemudian ditarik suatu kesimpulan (Sugiyono, 2005). Populasi yang digunakan dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur go public yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) dari tahun 2008 sampai dengan tahun 2010 yang memiliki laporan keuangan yang lengkap dan dipublikasikan dalam Indonesian Capital Market Directory (ICMD).
b. Sampel
2008-2010. Sampel adalah sebagian dari populasi yang akan diteliti. Teknik yang digunakan dalam pengambilan sampling dalam penelitian ini adalah
Purposive Sampling, yaitu pemilihan sampel perusahaan selama periode penelitian berdasarkan kriteria tertentu. Adapun tujuan dari metode ini untuk mendapatkan sampel yang pertimbangan tertentu dengan kriteria-kriteria yang telah ditentukan dengan tujuan mendapatkan sampel yang representatife.
Dalam penelitian ini anggota populasi cukup banyak sehingga peneliti menggunakan tehnik sampling untuk mempermudah penelitian. Sampel akan diambil dengan tehnik metode Purposive Sampling, dengan pemilihan sampel saham perusahaan selama periode penelitian berdasarkan kriteria tertentu.
Beberapa kriteria yang ditetapkan untuk memeproleh sampel sebagai berikut :
1. Perusahaan manufaktur yang go public di BEI dan selalu menyajikan laporan keuangan sejak tahun 2008-2010.
2. Perusahaan yang mempunyai elemen laporan keuangan yang dapat dipergunakan untuk menghitung variable yang diteliti.
3.3 Jenis dan Sumber Data
ini bersumber dari data sekunde (secondaru data). Data sekunder adalah data yang diperoleh secara tidak langsung melalui media perantara. Data sekunder memiliki bentuk seperti bukti, catatan atau laporan histori yang telah tersusun dalam arsip (data dokumenter) yang dipublikasikan dan tidak dipublikasikan. Data sekunder yang digunakan berupa Laporan Keuangan Perusahaan Manufaktur yang dipublikasikan di Bursa Efek Indonesia yang secara khusus diambil dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) pada tahun 2008-2010.
3.4 Metode Pengumpulan Data
Metode pengumpulan data merupakan suatu cara pengambilan data atau informasi dalam suatu penelitian. Data sekunder yang ada dalam penelitian ini diperoleh dengan menggunakan cara metode dokumentasi. Data yang digunakan dalam penelitian ini diperoleh dari Indonesian Capital Market Directory (ICMD) berbentuk laporan keuangan masing-masing perusahaan pada tahun 2008-2010. Dalam penelitian ini data yang diperoleh dari Pojok BEJ Universitas Diponegoro.
3.5 Metode Analisis Data
Metode analisis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah menggunakan model regresi linier berganda. Model yang digunakan adalah :
Keterangan simbol :
Yt : Struktur Modal Perusahaan
: Konstanta
1-5 : Koefisien variable X1 : Profitabilitas
X2 : Pertumbuhan Aktiva X3 : Ukuran Perusahaan X4 : Risiko Perusahaan X5 : Struktur Aktiva
: Disturbance error pada periode t
3.5.1 Uji Asumsi Klasik
Sebelum melakukan pengujian regresi terlebih dahulu dilakukan pengujian asumsi klasik. Analisis regresi linier berganda perlu menghindari penyimpangan asumsi klasik supaya tidak timbul masalah dalam penggunaan analisis tersebut. Agar dalam analisis regresi diperoleh model-model regresi yang bias dipertanggung jawabkan maka digunakan asumsi-asumsi sebagai berikut :
1. Terdapat hubungan linier antara variabel independen dengan variabel dependen.
2. Besarnya varians error atau factor pengganggu bernilai konstan untuk seluruh nilai variabel bebas.
4. Normalitas dari distribusi error multikolinier yang sangat rendah.
3.5.1.1 Uji Normalitas
Uji normalitas bertujuan untuk menguji apakah dalam sebuah model regresi, variabel independen dan variabel dependen memiliki distrubisi normal atau tidak mempunyai distribusi normal. Uji T dan F mengasumsikan bahwa nilai variabel independen dan variabel dependen mengikuti distribusi normal. Jika asumsi tersebut dilanggar maka uji statistic menjadi valid untuk jumlah sampel kecil. Ada dua cara untuk mendeteksi apa variabel independen dan variabel dependen berdistribusi normal atau tidak yaitu dengan analisis grafik atau uji statistik (Ghozali, 2007)
Uji normalitas dengan grafik dapat menyesatkan jika tidak berhati-hati secara visual kelihatan normal, tetapi secara statistik dapat menjadi sebaliknya. Oleh sebab itu dianjurkan selain menggunakan uji grafik dilengkapi juga dengan uji statistik. Uji statistik yang dapat digunakan untuk menguji normalitas variabel independen dan variabel dependen adalah uji statistik Kolgomorov Smirnov (K-S), yaitu :
1. Nilai signifikan atau probabilitas < 0,05 maka data tidak terdistribusi normal.
3.5.1.2 Uji Autokorelasi
Autokorelasi merupakan korelasi antara anggota dalam data runtut waktu (time series) atau antara space untuk data cross section. Keberadaan autokorelasi yang signifikan maka penaksiran dari OLS menjadi tidak konsisten, meskipun tak bias. Pengujian terhadap adanya fenomena autokorelasi dalam data yang dianalisis dapat dilakukan dengan menggunakan Durbin-Watson Test (DW test). Pengambilan keputusan ada atau tidaknya autokorelasi berdasarkan tabel nilai DW, nilai ini akan kita bandingkan dengan nilai table dengan menggunakan nilai signifikansi 1% dengan jumlah sampel (n) dan jumlah variabel independen, maka tabel Durbin-Watson akan didapat nilai sebagai berikut : DU < Dw < 4- DU, apabila DU lebih kecil maka dapat disimpulkan bahwa kita tidak bias menolak H0 yang menyatakan bahwa tidak ada auto korelasi positif atau negative atau dapat disimpulkan tidak terdapat autokorelasi (Ghozali, 2005).
3.5.1.3 Uji Heteroskedastisitas
yang homoskedastisitas atau tidak terjadi heterokedastisitas (Ghozali, 2007).
3.5.1.4 Uji Multikolinearitas
Multikolinearitas merupakan fenomena adanya korelasi yang sempurna antara satu variabel independen (bebas) dengan variabel independen yang lain. Konsekuensi praktis yang timbul sebagai akibat adanya multikolinearitas ini adalah kesalahn standar penaksiran semakin besar, dan probabilitas untuk menerima hipotesis yang salah menjadi semakin besar. Multikolinearitas dapat juga dilihat dari pertama, nilai Tolerance dan lawannya. Kedua, Variance Inflation Factor (VIF). Kedua ukuran ini menunjukkan setiap variabel independen manakah yang dijelaskan oleh variabel independen lainnya, nilai Cutoff yang umum dipakai adalah nilai Tolerance kurang dari 0,01 atau sama dengan VIF diatas 10 (Ghozali, 2005).
3.5.2 Uji Hipotesis
3.5.2.1 Uji Pengaruh Simultan
Pengujian ini dilakukan untuk mengetahui apakah semua variabel independen secara bersama-sama (simultan) dapat berpengaruh terhadap variabel dependen. Hal ini diuji dengan melihat hasil pengujian dari ANOVA (Ghozali, 2005). Hasil pengambilan keputasn didasarkan pada :
2. Jika probabilitas < 0,05, maka Ha diterima
3.5.2.2 Uji Pengaruh Parsial
Uji t dilakukan untuk mengetahui pengaruh masing-masing variabel independen secara parsial terhadap variabel dependen. Uji t dilakukan dengan membandingkan t dihitung terhadap t table dengan ketentuan sebagai berikut (Ghozali, 2005) :
Tingkat signifikansi yang digunakan adalah 5% taraf signifikan 5% ( dengan kriteria sebagai berikut :
a. Jika probabilitas (nilai signifikansi) < tingkat signifikansi 5% maka Ha diterima dan Ho ditolak berarti ada pengaruh yang signifikan dari masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen. b. Jika probabilitas (nilai signifikansi) > tingkat signifikansi 5% maka Ho
diterima dan Ha ditolak berarti tidak ada pengaruh yang signifikan dari masing-masing variabel independen terhadap variabel dependen.
3.5.2.3 Koefisien Determinasi (R2)
3.5.2.4 Godness of Fit
