ANALISIS PENGARUH PERKEMBANGAN PASAR MODAL
TERHADAP PERTUMBUHAN EKONOMI
INDONESIA
Oleh
GILMAN PRADANA NUGRAHA H14103024
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN
INSTITUT PERTANIAN BOGOR
2007
RINGKASAN
GILMAN PRADANA NUGRAHA. Analisis Pengaruh Perkembangan Pasar Modal Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia (dibimbing oleh NUNUNG NURYARTONO).
Pelaksanaan pembangunan ekonomi suatu negara, terutama negara-negara berkembang atau less-developed countries (LDC) seringkali terbentur oleh ketersediaan modal yang terbatas dan hal ini menjadi salah satu hambatan utama bagi negara-negara tersebut untuk melaksanakan pembangunannya. Tingkat akumulasi kapital yang rendah di negara-negara berkembang mendorong pemerintah negara bersangkutan mencari alternatif pembiayaan pembangunan, salah satunya ialah dengan pengembangan pasar modal. Pasar modal merupakan suatu lembaga keuangan non bank yang bertujuan untuk meningkatkan mobilisasi dana masyarakat dalam usaha mencapai pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi. Selama periode 2005-2007, pasar modal Indonesia khususnya pasar saham mengalami peningkatan yang luar biasa dan IHSG sebagai lead indicator dari pasar saham mencapai rekor tertinggi sepanjang berdirinya bursa saham Indonesia. Penelitian ini bertujuan untuk menganalisis pengaruh indikator-indikator perkembangan pasar modal terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia.
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data time series bulanan dari Januari tahun 1999 sampai Desember tahun 2006 yang terdiri dari data produk domestik bruto riil, investasi riil, kapitalisasi pasar saham, indeks harga saham gabungan, nilai saham yang diperdagangkan, dan nilai tukar riil. Metode yang digunakan untuk menganalisis data dalam penelitian ini adalah metode analisis Vector Autoregression (VAR) yang dikombinasikan dengan metode Vector Error Correction Model (VECM). Terdapat dua persamaan yang digunakan dalam penelitian ini yaitu persamaan investasi riil dan persamaan pertumbuhan ekonomi. Analisis pengaruh indikator pasar modal terhadap investasi riil dan pertumbuhan ekonomi dapat dilihat berdasarkan hasil signifikansi, hasil impulse response, dan hasil variance decomposition.
Hasil pengujian akar unit pada level menunjukkan bahwa semua variabel kecuali nilai saham yang diperdagangkan (NSP) belum stasioner pada taraf 1%, 5%, dan 10%. Pengujian akar unit dilanjutkan dengan melakukan uji akar unit pada tingkat first difference dan hasilnya semua data stasioner pada tingkat first difference.
Hasil estimasi persamaan investasi menunjukkan bahwa dalam jangka pendek hanya kapitalisasi pasar saham yang signifikan dalam mempengaruhi investasi riil pada taraf nyata 10%, sedangkan dalam jangka panjang seluruh variabel pasar modal (kapitalisasi pasar saham, nilai saham yang diperdagangkan, dan indeks harga saham gabungan) signifikan dalam mempengaruhi investasi riil pada taraf nyata 10%. Pada hasil Variance Decomposition persamaan investasi riil menunjukkan bahwa indikator pasar modal memiliki pengaruh yang relatif kecil terhadap investasi riil di Indonesia. Hal ini terkait perkembangan pasar modal Indonesia lebih banyak didorong oleh perubahan harga (inflasi atas saham itu sendiri) sehingga tidak memiliki dampak yang besar bagi reinvestasi ataupun ekspansi korporasi pada sektor riil. Pada jangka pendek peran variabel-variabel
pasar modal terhadap investasi riil cenderung meningkat sampai pada periode 11. Setelah periode tersebut, peran variabel-variabel pasar modal terhadap investasi riil mengalami penurunan pada jangka panjang. Dari hasil Impulse Response Function persamaan investasi, dapat diketahui bahwa inovasi atau guncangan variabel investasi riil, produk domestik bruto riil dan nilai tukar riil memiliki pengaruh yang lebih besar terhadap investasi riil dibandingkan dengan inovasi atau guncangan variabel-variabel pasar modal.
Hasil estimasi persamaan pertumbuhan ekonomi menunjukkan bahwa dalam jangka pendek variabel kapitalisasi pasar saham dan nilai saham yang diperdagangkan berpengaruh signifikan terhadap output riil atau pertumbuhan ekonomi. Sedangkan dalam jangka panjang seluruh variabel pasar modal (kapitalisasi pasar saham, nilai saham yang diperdagangkan, dan indeks harga saham gabungan) signifikan mempengaruhi pertumbuhan ekonomi pada taraf nyata 10%. Sementara hasil Variance Decomposition persamaan pertumbuhan ekonomi memperlihatkan bahwa pengaruh varians variabel-variabel pasar modal (kapitalisasi pasar saham, nilai saham yang diperdagangkan, dan indeks harga saham gabungan) terhadap pertumbuhan ekonomi relatif rendah pada jangka pendek, tetapi pengaruh varians variabel-variabel pasar modal tersebut terhadap pertumbuhan ekonomi mengalami peningkatan secara konsisten, hingga pada jangka panjang varians dari kapitalisasi pasar saham, nilai saham yang diperdagangkan, dan indeks harga saham gabungan dapat mempengaruhi pertumbuhan ekonomi sebesar 10.65%, 3.32%, dan 4.03%.
Dari hasil Impulse Response Function pertumbuhan ekonomi, dapat diketahui bahwa inovasi atau guncangan dari investasi riil terhadap GDPR memiliki pengaruh yang sangat besar. Inovasi atau guncangan kapitalisasi pasar saham merupakan variabel pasar modal yang memiliki pengaruh terbesar terhadap pertumbuhan ekonomi. Inovasi atau guncangan kapitalisasi pasar saham memberikan respon positif terhadap pertumbuhan ekonomi. Oleh karena itu, pengembangan dan pembangunan pasar modal yang lebih berfokus pada peningkatan sektor riil sangat diperlukan mengingat keterkaitannya yang semakin besar terhadap irama pertumbuhan ekonomi Indonesia baik dalam jangka pendek maupun dalam jangka panjang.
ANALISIS PENGARUH PERKEMBANGAN PASAR MODAL
TERHADAP PERTUMBUHAN EKONOMI
INDONESIA
Oleh
GILMAN PRADANA NUGRAHA H14103024
Skripsi
Sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Ilmu Ekonomi
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN
INSTITUT PERTANIAN BOGOR
2007
INSTITUT PERTANIAN BOGOR FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
Dengan ini menyatakan bahwa skripsi yang disusun oleh, Nama Mahasiswa : Gilman Pradana Nugraha Nomor Registrasi Pokok : H14103024
Program Studi : Ilmu Ekonomi
Judul Skripsi : Analisis Pengaruh Perkembangan Pasar Modal Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia
dapat diterima sebagai syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor.
Menyetujui, Dosen Pembimbing
Dr. Ir. Nunung Nuryartono, MS. NIP. 132 104 952
Mengetahui,
Ketua Departemen Ilmu Ekonomi
Dr. Ir. Rina Oktaviani, MS. NIP. 131 846 872 Tanggal Kelulusan :
PERNYATAAN
DENGAN INI SAYA MENYATAKAN BAHWA SKRIPSI INI ADALAH BENAR-BENAR HASIL KARYA SAYA SENDIRI YANG BELUM PERNAH DIGUNAKAN SEBAGAI SKRIPSI ATAU KARYA ILMIAH PADA PERGURUAN TINGGI ATAU LEMBAGA MANAPUN.
Bogor, Agustus 2007
Gilman Pradana Nugraha H14103024
RIWAYAT HIDUP
Gilman Pradana Nugraha. Dilahirkan di Bogor pada hari Rabu tanggal 14 Agustus 1985 dari pasangan Bapak Soebardja Wiradiredja dan Ibu Ida Farida. Penulis merupakan putra pertama dari lima bersaudara. Penulis menjalani kehidupan yang bahagia dari kecil sampai dewasa di kota kelahirannya, kota Bogor.
Penulis menjalani pendidikan di bangku sekolah dasar dari tahun 1991 sampai dengan tahun 1997 di SDN Pengadilan V Bogor. Selanjutnya meneruskan ke pendidikan lanjutan tingkat pertama dari tahun 1997 sampai tahun 2000 di SLTP N 4 Bogor. Setelah itu, penulis melanjutkan pendidikan menengah umum di SMUN 5 Bogor dan lulus pada tahun 2003.
Pada tahun 2003 penulis diterima sebagai mahasiswa Institut Pertanian Bogor (IPB) melalui jalur Undangan Seleksi Masuk IPB (USMI) dan terdaftar sebagai mahasiswa Departemen Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Manajemen (FEM). Selama mengikuti pendidikan di bangku kuliah, penulis aktif sebagai asisten dosen Mata Kuliah Ekonomi Umum (2005-2007) serta terlibat sebagai pengurus dalam beberapa organisasi kemahasiswaan, seperti Himpunan Profesi dan Peminat Ilmu Ekonomi dan Studi Pembangunan (HIPOTESA), IPB Debating Club (IDC), dan pernah menjadi ketua Forum Silaturahmi Mahasiswa (FOSMA) ESQ Bogor pada tahun 2005-2006. Penulis juga menjadi finalis pada IPB English Debating Competition 2005. Penulis juga menjadi Runner Up Young Economist Icon 2006.
KATA PENGANTAR
Assalamu’alaikum Wr. Wb.
Segala puji hanya untuk Allah SWT, pencipta dan pemelihara alam semesta beserta isinya. Berkat rahman dan rahiim-Nya penulis mendapat kemudahan dan kemampuan dalam setiap langkah penyusunan skripsi ini. Salawat serta salam semoga tercurah kepada Nabi Muhammad SAW yang telah menunjukkan jalan Islam sebagai pedoman hidup. Skripsi ini disusun sebagai salah satu syarat untuk mendapatkan gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi Manajemen IPB. Adapun judul skripsi ini adalah Analisis Pengaruh Perkembangan Pasar Modal Terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia.
Penulis mengucapkan terima kasih kepada berbagai pihak yang telah memberikan bantuan, perhatian, dan dorongan semangat sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi ini dengan baik. Untuk itu, ucapan terima kasih dan penghargaan penulis sampaikan kepada:
1. Dr. Ir. Nunung Nuryartono, MS., selaku dosen pembimbing skripsi yang telah memberikan ilmu dan membimbing penulis dengan sabar dalam proses panjang penyusunan skripsi ini sehingga dapat diselesaikan dengan baik.
2. Dr. Ir. Rina Oktaviani, MS., dan Fifi Diana Thamrin, Msi., selaku dosen penguji utama dan komisi pendidikan, yang telah memberi saran-saran dan ilmu yang bermanfaat.
3. Ibu Sahara, Ibu Tanti Novianti, Mbak Lindawati, serta seluruh civitas Departemen Ilmu Ekonomi atas pengalaman yang berharga selama penulis masih menjadi asisten.
4. Bapak Ary Ginanjar Agustian dan Bapak Antonio Syafi’i yang telah memberikan ilmu-ilmu berharga yang penulis tidak dapatkan selama duduk di bangku kuliah.
5. Kak Irfan yang telah banyak berkontribusi dalam keberhasilan kuliah penulis.
6. Kedua orang tua penulis yaitu Bapak Soebardja Wiradiredja dan Ibu Ida Farida atas doa dan dukungannya. Untuk seluruh keluarga penulis yang telah membantu. Terima kasih juga kepada Anggi Destria sekeluarga atas doa dan perhatian besar yang diberikan selama ini.
7. Teman-teman seperjuangan Arie JFAF, Giri, Wawan, Beri, Ratih, Tanti, Rico, Rama, Nur, Dian V, seluruh mahasiswa angkatan 41, 42, dan 43 yang pernah menjadi praktikan penulis dan seluruh teman-teman angkatan 40, 41 dan 42 Ilmu Ekonomi. Teman-teman FOSMA ESQ, HIPOTESA, dan tim KKP Tegal yang banyak memberikan warna dan pengalaman berharga bagi penulis. Penulis menyadari bahwa dalam menyusun skripsi ini masih banyak kekurangan. Dengan kerendahan hati, penulis meminta maaf dan mengharapkan kritik dan saran yang membangun bagi perbaikan skripsi penulis.
Semoga hasil dari skripsi ini dapat memberikan manfaat bagi penulis maupun semua pihak yang membutuhkan.
Wassalamu’alaikum Wr.Wb.
Bogor, Agustus 2007
Gilman Pradana Nugraha H14103024
DAFTAR ISI
Halaman
DAFTAR TABEL... iii
DAFTAR GAMBAR ... iv DAFTAR LAMPIRAN... v I. PENDAHULUAN 1.1. Latar Belakang ... 1 1.2. Perumusan Masalah... 12 1.3. Tujuan Penelitian... 15 1.4. Kegunaan Penelitian... 15
II. TINJAUAN PUSTAKA 2.1. Teori Investasi ... 16
2.2. Pasar Modal dan Bursa Efek ... 17
2.3. Obligasi dan Saham ………... 20
2.4. Indeks Harga Saham Gabungan ……….. 23
2.5. Pertumbuhan Ekonomi ……….... 24
2.6. Perkembangan Pasar Modal dan Model Solow ……….. 25
2.7. Penelitian Sebelumnya ……… 26
2.8. Kerangka Pemikiran ... 30
2.9. Hipotesis ………. 32
III. METODE PENELITIAN 3.1. Jenis dan Sumber Data ... 34
3.2. Metode Pengolahan dan Analisis Data ... 34
3.2.1 Uji Stasioneritas ... 36
3.2.2 Model Umum Vector Autoregression (VAR) ... 37
3.2.3 Penentuan Lag Optimal ... 38
3.2.4 Uji Kointegrasi ... 38
3.2.5 Vector Error Correction Model (VECM) ... 39
3.2.6 Innovation Accounting ... 39
3.2.7 The Cholensky Decomposition ... 41
IV. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1. Hasil Estimasi VAR .. ... 44
4.1.1. Unit Root Test (Pengujian Akar-Akar Unit) ... 44
4.1.2. Penentuan Lag Optimum Menggunakan Schwarz Information Criteria ………. 45
4.1.3. Kointegrasi ………. 46
4.2. Pengaruh Indikator Pasar Modal terhadap Pembentukan Investasi Riil ……….. 47
4.2.1. Hubungan Indikator Pasar Modal terhadap Investasi Riil pada Jangka Pendek... 48
4.2.2. Hubungan Indikator Pasar Modal terhadap Investasi Riil pada Jangka Panjang ... ... 53
4.2.3. Pengaruh Indikator Pasar Modal terhadap Investasi Riil (Analisis Variance Decomposition dan Impulse Response Function) ... 56
4.3. Pengaruh Indikator Pasar Modal terhadap Pertumbuhan Ekonomi Indonesia ……… 63
4.3.1. Hubungan Indikator Pasar Modal terhadap Pertumbuhan Ekonomi pada Jangka Pendek... ... 64
4.3.2. Hubungan Indikator Pasar Modal terhadap Pertumbuhan Ekonomi pada Jangka Panjang ... ... 69
4.3.3. Pengaruh Indikator Pasar Modal terhadap Pertumbuhan Ekonomi (Analisis Variance Decomposition dan Impulse Response Function) ... 72
V. KESIMPULAN DAN SARAN... 79
5.1. Kesimpulan ... 79
5.2. Saran ... 80
DAFTAR PUSTAKA ... 82
DAFTAR TABEL
Nomor Halaman
1.1. Perbandingan Regional Sektor Keuangan... 10
3.1. Data, Satuan, Simbol dan Sumber Data ... 34
4.1. Hasil Pengujian Akar Unit pada Level ... 44
4.2. Hasil Pengujian Akar Unit Pada First Difference... 45
4.3. Perhitungan Schwarz Information Criteria... 46
4.4. Johansen Cointegration Test... 47
4.5. Hasil Estimasi VECM Persamaan Investasi Riil ... 48
4.6. Hasil Variance Decomposition (%) Persamaan Investasi Riil... 59
4.7. Hasil Estimasi VECM Persamaan Pertumbuhan Ekonomi... 63
4.8. Perbandingan Kepemilikan Saham (2005-2007) ... 70
4.9. Hasil Variance Decomposition (%) Persamaan Pertumbuhan Ekonomi... 75
DAFTAR GAMBAR
Nomor Halaman
1.1. Rasio Tabungan dan Investasi Indonesia terhadap
Gross Domestik Product (GDP) ... 2 1.2. Perkembangan Produk Domestik Bruto Riil Indonesia ... 3 1.3. Perbandingan Total Tabungan, Total Kredit, dan
Total Kredit Investasi pada Perbankan Nasional ... 6 1.4. Indeks Harga Saham Gabungan (1999-2006)... 11 1.5. Perkembangan Kapitalisasi Pasar Saham dan Nilai Saham
yang Diperdagangkan ... 12 2.1 Model Solow ... 26 2.2. Kerangka Pemikiran Penelitian... 30 4.1. Perubahan Jumlah Emiten, Jumlah Saham yang Ditawarkan,
dan Perubahan Harga Saham 1999-2006 (dalam persentase)
... 51
4.2. Grafik Impulse Response Function (Persamaan Investasi Riil)... 62 4.2. Grafik Impulse Response Function
DAFTAR LAMPIRAN
Nomor Halaman
1. Data Penelitian ... 86
2. Uji Stasioneritas pada Level ... 88
3. Uji Stasioneritas pada First Difference ... 91
4. Korelasi Matriks ... 95
5. Uji Stabilitas VAR ... .... 95
6. Uji Lag Optimal ... 96
7. Uji Kointegrasi 1 ... . 96
8. Uji Kointegrasi 2 ... 97
9. Hasil Estimasi VECM (Persamaan Investasi Riil) ... 101
10. Variance Decomposition VECM (Persamaan Investasi Riil) ... 103
11. Impulse Response Function VECM (Persamaan Investasi Riil) ... 110
12. Hasil Estimasi VECM (Persamaan Pertumbuhan Ekonomi) ... . 110
13. Variance Decomposition VECM (Persamaan Pertumbuhan Ekonomi) ... 112
14. Impulse Response Function VECM (Persamaan Pertumbuhan Ekonomi) ... 119
I. PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang
Pelaksanaan pembangunan ekonomi suatu negara, terutama negara-negara berkembang atau less-developed countries (LDC) seringkali terbentur oleh ketersediaan modal yang terbatas dan hal ini menjadi salah satu hambatan utama bagi negara-negara tersebut untuk melaksanakan pembangunannya. Umumnya negara berkembang memiliki tingkat pendapatan dan tabungan yang rendah. Tabungan yang rendah tersebut tentu akan berdampak terhadap rendahnya dana yang disediakan untuk investasi sehingga menghasilkan tingkat akumulasi kapital yang rendah, hal ini menyebabkan tingkat pendapatan nasional di negara tersebut juga menjadi rendah. Fenomena tersebut menurut Irawan dan Suparmoko (1999) disebut lingkaran yang tak berujung pangkal atau vicious circle.
Pembangunan dan pertumbuhan ekonomi dapat terhambat apabila terdapat kesenjangan antara tingkat tabungan dengan tingkat investasi. Pada periode sebelum krisis ekonomi tahun 1997, rasio tabungan Indonesia terhadap Gross Domestik Product (GDP) berada diatas 30 persen tetapi ketika krisis ekonomi melanda, rasio tersebut mencapai titik terendahnya yaitu menjadi sekitar 19 persen. Demikian halnya dengan rasio investasi terhadap GDP dimana sebelum krisis ekonomi persentasenya diatas 30 persen tetapi ketika krisis ekonomi terjadi, persentase tersebut menurun tajam menjadi sekitar 15 persen. Rasio tabungan dan investasi terhadap GDP mulai meningkat pada periode tahun 1999-2001, tetapi persentasenya kembali menurun pada periode tahun 2002-2003. Hal ini dapat dilihat pada Gambar 1.1.
0% 5% 10% 15% 20% 25% 30% 35% 40% 1993 1994 1995 1996 1997 1998 1999 2000 2001 2002 2003 periode persentase terhadap GDP Rasio Investasi Rasio Tabungan
Sumber : Badan Pusat Statistik, estimasi oleh Bank Dunia (2003)
Gambar 1.1. Rasio Tabungan dan Investasi Indonesia terhadap Gross Domestic Product (GDP) (Berdasarkan tahun dasar 1993)
Rendahnya akumulasi kapital merupakan hambatan bagi suatu negara untuk melaksanakan pembangunan ekonomi sehingga harus dicari alternatif penyelesaiannya agar pembangunan bisa dapat terus berjalan. Tingkat akumulasi kapital yang rendah di negara-negara berkembang mendorong pemerintah negara bersangkutan mencari alternatif pembiayaan pembangunan, salah satunya ialah dengan pengembangan pasar modal. Pada negara-negara sedang berkembang, kapitalisasi pasar modal tumbuh dari 4 triliun USD menjadi 15,2 triliun USD dalam periode antara 1985-an sampai dengan periode 1994-an. Jumlah saham yang ditransaksikan juga meningkat dari 4 persen menjadi sekitar 13 persen dari total saham yang diperdagangkan di seluruh negara pada periode tahun 1985 sampai dengan tahun 1994. Aktivitas perdagangan pada negara-negara berkembang tergolong sangat cepat terlihat dari nilai saham-saham yang diperdagangkan pada pasar-pasar modal di negara-negara berkembang tersebut
meningkat, yang pada awalnya 3 persen dari 1,6 triliun USD total nilai saham dunia pada tahun 1985 menjadi 17 persen dari 9,6 triliun USD nilai seluruh saham dunia yang ditransaksikan pada tahun 1994. Keadaan ini menunjukkan tingkat pertumbuhan pasar modal dunia khususnya di negara berkembang yang sangat pesat. Pasar modal merupakan salah satu instansi yang bertujuan dan bisa juga menjadi salah satu usaha untuk mendemokrasikan ekonomi Indonesia.
Perubahan produk domesik bruto riil yang mencerminkan pertumbuhan ekonomi Indonesia mengalami kenaikan secara bertahap dan mulai menunjukkan tanda-tanda pemulihan dalam struktur perekonomian Indonesia khususnya sektor finansial setelah sebelumnya dihantam krisis ekonomi yang berawal dari krisis finansial yang menjalar menjadi krisis multidimensi dan memporakporandakan fundamental ekonomi bangsa pada tahun 1997-1998. Perkembangan Produk Domestik Riil Indonesia pascakrisis dapat dilihat pada Gambar 1.2.
0 50000 100000 150000 200000 250000 300000 350000 400000 450000 500000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 Periode miliar Rp
Sumber : Bank Indonesia, Statistik Ekonomi Keuangan Indonesia (1999-2006)
Gambar 1.2. Perkembangan Produk Domestik Bruto Riil Indonesia (Berdasarkan tahun dasar 2000)
Perkembangan perekonomian dunia yang semakin cepat dan arus globalisasi dalam perekonomian yang semakin cepat memaksa pelaku ekonomi untuk memiliki respon yang jauh lebih cepat. Perkembangan teknologi
telekomunikasi dan perkembangan kapital membuat suatu perubahan besar dalam struktur perekonomian dunia yang bergerak ke arah internalisasi sistem perekonomian dunia termasuk sistem keuangannya. Kegiatan pasar modal merupakan kegiatan swasta yang mencari jalan keluar dalam menghadapi masalah-masalah pembiayaan usahanya. Politik ekonomi harus selalu diarahkan pada keadilan ekonomi, adil dan layak apabila masyarakat juga diberi kesempatan untuk ikut memiliki perusahaan dan industri melalui pasar modal.
Pembangunan nasional memerlukan dana yang tidak sedikit. Dana yang diperlukan itu harus bertolak pada sumber-sumber dalam negeri untuk menunjukkan kemandirian suatu negara, sedangkan dana yang berasal dari luar negeri hanyalah sebagai pelengkap saja. Sumber dana dari dalam negeri berasal dari tabungan pemerintah maupun tabungan masyarakat. Sektor keuangan yang terdiversifikasi dengan baik merupakan kunci untuk mendukung tujuan pembangunan yang telah diuraikan oleh pemerintah Indonesia, yaitu peningkatan pertumbuhan ekonomi, penciptaan lapangan kerja yang lebih luas, dan perbaikan taraf hidup bagi rakyat Indonesia. Bank dan LKNB (Lembaga Keuangan Non Bank) merupakan kunci pokok untuk mencapai sistem keuangan yang sehat dan stabil, saling melengkapi dan menawarkan sinergi bagi stabilitas perekonomian Indonesia.
Pembentukan pasar modal merupakan suatu usaha ke arah penghimpunan dana masyarakat untuk pembangunan sekaligus meningkatkan sumber-sumber tabungan masyarakat dengan demikian menambah sumber penghasilan secara nyata. Dalam melaksanakan pembangunan, sebagian besar kebutuhan dana pada prinsipnya harus bersumber dari potensi dalam negeri. Peranan swasta dalam
pembangunan diharapkan semakin membesar dalam pembangunan ekonomi sementara peran pemerintah hanyalah sebagai regulator. Tujuan utama pasar modal ialah sebagai sarana pembentukan modal dan akumulasi dana bagi pembiayaan pembangunan. Pasar modal merupakan salah satu sumber bagi pembangunan nasional selain tabungan pemerintah, kredit perbankan, penanaman modal asing (PMA), penanaman modal dalam negeri (PMDN), dan bantuan luar negeri.
Pasar modal khususnya pasar saham memiliki beberapa tujuan diantaranya yaitu meningkatkan likuiditas dari aset finansial, membuat suatu diversifikasi resiko global yang lebih mudah bagi investor, keputusan kebijakan investasi yang lebih efektif dan bijaksana dikarenakan saving surplus berdasarkan informasi yang tersedia, menekan manajemen untuk bekerja lebih keras, dan penyaluran tabungan yang lebih besar untuk perusahaan. Pasar modal selain sebagai sumber dana bagi pembangunan yang berpotensi besar namun juga salah satu sarana investasi bagi masyarakat maupun dunia perbankan. Dengan bentuk investasi demikian akan mengurangi excess fund dan excess liabilities. Dengan demikian jumlah dana dari pasar modal untuk membiayai pembangunan akan meningkat dan pada gilirannya tingkat pertumbuhan ekonomi yang tinggi dapat tercapai dan mengurangi dana bantuan luar negeri. Pasar modal harus dapat dikembangkan dalam rangka menggairahkan partisipasi masyarakat dalam pengerahan dan penghimpunan dana untuk digunakan secara produktif dalam pembiayaan pembangunan nasional. Hal tersebut dijelaskan dalam Keppres No.52 Tahun 1976 tentang Pasar Modal, dan merupakan tonggak baru perkembangan pasar modal di Indonesia setelah sebelumnya selama 18 tahun dinyatakan tidak aktif. Pengaktifan
pasar modal tersebut dilatarbelakangi atas pertimbangan bahwa pasar modal ialah salah satu cara atau alat yang dapat dipergunakan untuk meningkatkan taraf hidup bangsa.
Dunia perbankan pascakrisis jelas belum memiliki dampak yang besar terhadap perluasan investasi dan proses pembangunan pascakrisis tahun 1997 selain hanya menghabiskan 50 persen dari PDB untuk proses rekapitalisasi perbankan yang mengalami collapse. Selain itu ekspansi kredit investasi yang diberikan perbankan bagi dunia usaha tergolong lebih kecil dibandingkan masa sebelum krisis. Perbandingan total tabungan yang terhimpun pada perbankan, besarnya kredit investasi perbankan, dan total kredit yang diberikan oleh perbankan menunjukkan bahwa meskipun total kredit yang disalurkan meningkat setelah masa krisis dan rekapitalisasi perbankan, jumlah kredit untuk investasi cenderung tetap dan tidak mengalami perubahan yang berarti. Hal tersebut dapat dilihat pada Gambar 1.3.
0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 2007 periode miliar Rp Tabungan Kredit Investasi Total Kredit
Sumber : Bank Indonesia (1999-2006)
Gambar 1.3. Perbandingan Total Tabungan, Total Kredit, dan Total Kredit Investasi pada Perbankan Nasional (1999-2006)
Perbankan lebih memilih memberikan kredit untuk konsumsi dibandingkan kredit untuk investasi. Selain pengalaman pahit masa krisis, belum
pulihnya fundamental ekonomi dan ketidakpastian juga menjadi pertimbangan utama perbankan dalam memberikan kreditnya untuk investasi. Keadaan ini membuat korporasi sulit untuk mendapatkan kredit perbankan untuk mengembangkan usahanya sehingga usaha untuk mempercepat proses pembangunan terhambat. Untuk itu diperlukan suatu pembangunan peran lembaga keuangan non bank seperti pasar modal untuk mengatasi kebuntuan investasi.
Menciptakan iklim yang sehat bagi dunia usaha mempunyai korelasi yang sangat luas terhadap pemerataan pendapatan, lapangan kerja, produktivitas nasional yang meningkatkan perluasan usaha baru untuk mengolah sendiri sumber-sumber kekayaan alam yang akan memperkokoh struktur ekonomi secara nasional dan mandiri. Pasar modal atau bursa saham Indonesia adalah suatu sumber potensi untuk pengembangan dunia usaha nasional. Pasar modal di dalam situasi dunia usaha yang berkembang baik mampu memobilisasi dana dan berperan dalam mendistribusikan kekayaan melalui mekanisme yang mampu berkembang dengan melipatgandakan transaksi jual beli saham atau obligasi di pusat maupun daerah. Pasar modal akan memberikan perusahaan suatu insentif kapital untuk mengembangkan perusahaannya yang dapat menyerap tenaga kerja dalam jumlah yang relatif besar sehingga tingkat pengangguran dapat ditekan dan bermuara pada pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi dan tingkat kesejahteraan yang lebih baik.
Pasar modal adalah sarana mempertemukan pembeli dana dan penjual dana. Dalam masa pembangunan, salah satu masalah pokok yang dihadapi pemerintah, dalam rangka menjamin kesinambungan pembangunan nasional, adalah bagaimana mengusahakan tersedianya dana bagi pembiayaan
pembangunan nasional. Masalah tersebut jelas menyangkut satu hal penting yang juga dihadapi oleh para pengusaha dalam rangka meningkatkan dan mengembangkan usahanya. Hampir 80 persen sistem keuangan di Indonesia didominasi oleh sistem perbankan. Kehancuran perbankan pada periode krisis ekonomi tahun 1997 yang disebabkan rush (pengambilan dana secara besar-besaran) dan tingginya NPL (non performing loan), menunjukkan bahwa perlunya mengembangkan pasar modal dan sistem keuangan non bank lainnya untuk menghindari resiko yang sama pada saat periode krisis. Dengan adanya pasar modal minimal ekspansi kredit dapat diperkecil, sebab perusahaan yang memerlukan dana dapat mencarinya melalui penjualan saham atau pengeluaran obligasi. Sedang untuk masyarakat, daya tarik dan manfaat yang diperoleh ialah upaya untuk menambah nilai uang. Oleh karenanya pasar modal di Indonesia merupakan salah satu sumber pembangunan di samping sumber-sumber lain seperti tabungan pemerintah, kredit perbankan, PMA, PMDN, bantuan luar negeri dan reinvestasi dalam perusahaan.
Pasar saham atau bursa efek memiliki peran yang besar dalam menentukan perkembangan pasar modal karena sebagian besar aktivitas pasar modal ialah dalam bentuk transaksi saham sehingga dapat disimpulkan bahwa pasar modal identik dengan pasar saham. Perkembangan pasar saham secara teoritis memiliki korelasi yang positif terhadap pertumbuhan ekonomi. Likuiditas, diversifikasi resiko dan investasi yang lebih produktif akan membawa pada pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi. Selain itu, harga saham merepresentasikan performa ekonomi dari suatu perusahaan, oleh karena itu manajemen perusahaan akan berusaha mengurangi inefisiensi, agency problem dan memaksimumkan
kesejahteraan pemegang saham. Hal ini mengindikasikan pula bahwa keuntungan dari perusahaan-perusahaan mempunyai dampak bagi pertumbuhan ekonomi. Kehadiran pasar saham di Indonesia harus dapat didayagunakan untuk memberikan manfaat bagi pemerintah, perusahaan, dan masyarakat. Bagi pemerintah dampak positifnya ialah pemupukan modal dalam negeri, memperkecil kemungkinan pelarian modal ke luar negeri dan disamping itu bermanfaat pula dalam hubungan dengan perbankan dalam mengendalikan ekspansi kredit yang selalu meningkat.
Hingga pertengahan tahun 2005, jumlah investor pada pasar saham di Indonesia baru sekitar 300 ribu orang menurut laporan Kustodian Sentral Efek Indonesia (KSEI) dari 2 juta investor (1 persen dari 200 juta penduduk Indonesia) yang menjadi target Bursa Efek Jakarta untuk periode 2005-2008. Berbeda dengan negara-negara ASEAN lainnya seperti Singapura yang dihuni hanya 3.6 juta jiwa, sekitar satu juta penduduknya ialah investor yang aktif pada pasar saham. Malaysia dengan 25 juta jiwa penduduknya, tenyata memiliki 3.6 juta investor yang berinvestasi pada pasar saham dan Cina dengan 1.2 miliar penduduknya, ternyata memiliki sekitar 60 juta investor pada pasar sahamnya. Pasar Saham Indonesia merupakan pasar yang kurang aktif karena memiliki nilai transaksi perdagangannya yang relatif masih tergolong rendah yaitu sebesar US$ 130 juta pada Mei 2005. Feldman dan Kumar (1995) menyatakan bahwa pasar saham Indonesia merupakan pasar saham yang mempunyai kategori volatility (daya gejolak) yang lebih kecil dibandingkan dengan bursa saham di negara-negara lain. Pasar saham Indonesia memiliki kapitalisasi pasar saham terendah kedua dan paling rendah dalam hal persentase terhadap gross domestik product pada tahun
2005 dibandingkan negara-negara lain di Asia Tenggara seperti Malaysia, Thailand, dan Singapura. Perbandingan regional sektor keuangan beberapa negara di Asia Tenggara tersebut dapat dilihat pada Tabel 1.1.
Tabel 1.1. Perbandingan Regional Sektor Keuangan
Sumber : Bank Dunia (2005)
Salah satu penyebab rendahnya kapitalisasi pasar tersebut adalah hancurnya bursa saham di Thailand menyebabkan contagion effect (dampak yang menjalar) pada bursa saham regional termasuk Indonesia sehingga terjadi aksi penjualan saham besar-besaran oleh investor asing sehingga berakibat pada penurunan harga saham secara drastis dan banyak perusahaan yang mengalami delisting dari bursa saham karena mengalami kebangkrutan. Tingginya capital outflow (pelarian modal dari dalam negeri) dari pasar saham menjadi awal krisis nilai tukar dan menyebabkan krisis ekonomi berkepanjangan di Indonesia
Setelah tahun 1999, pasar saham secara bertahap menunjukkan peningkatan yang berarti yang ditandai dengan meningkatnya indeks harga saham gabungan. Peningkatan IHSG pada awal tahun 1999 disebabkan oleh beberapa faktor yaitu mulai menurunnya tingkat suku bunga, kepercayaan pasar yang mulai meningkat, dan boomingnya bursa-bursa saham regional. Selain itu masuknya Soros Fund Management, rasionalnya RAPBN, dan pencairan bantuan IMF
sebesar 1 miliar USD membawa dampak positif tersendiri bagi pasar saham. Perubahan indeks harga saham pascakrisis dapat dilihat pada Gambar 1.4.
Indeks Harga Saham Gabungan (1999-2006)
0 500 1000 1500 2000 1999 2000 2001 2002 2003 2004 2005 2006 periode in d e k s s
Sumber : Bursa Efek Jakarta
Gambar 1.4. Indeks Harga Saham Gabungan (1999-2006)
Dari Gambar 1.4, diketahui bahwa setelah periode krisis, IHSG sebagai lead indicator dari pasar saham mengalami tren naik sampai menembus level 1000 pada akhir periode 2004 bahkan menembus level 2000 pada kuartal pertama tahun 2007, yang merupakan rekor baru bagi Bursa Efek Jakarta. Peningkatan indeks harga saham tersebut mengindikasikan kepercayaan investor asing dan domestik yang meningkat terhadap kinerja perekonomian Indonesia dan merupakan efek dari pertumbuhan ekonomi tinggi yang dialami China dan India dalam beberapa tahun terakhir yang berpengaruh pada derasnya aliran dana internasional masuk ke kawasan Asia khususnya Asia Timur dan Asia Tenggara.
Selain IHSG, kinerja pasar saham pascakrisis juga dapat dilihat dari perkembangan kapitalisasi pasar dan nilai saham yang diperdagangkan yang cenderung mengalami peningkatan sampai saat ini. Kapitalisasi pasar saham mengalami peningkatan pada awal periode tahun 1999 kemudian mengalami penurunan antara 2001-2003 yang salah satunya disebabkan oleh isu-isu politik
dan keamanan seperti isu terorisme yang mengguncang Amerika Serikat yang menimbulkan dampak negatif terhadap perekonomian di negara-negara berkembang seperti Indonesia. Tetapi setelah masa tersebut, kapitalisasi mengalami peningkatan yang kontinu hingga mencapai lebih dari 2000 triliun rupiah pada pertengahan tahun 2007, yang berarti ukuran pasar saham Indonesia mengalami peningkatan yang luar biasa.
Likuiditas pasar saham pun mengalami peningkatan setelah tahun 2003 yang terlihat dari perbandingan nilai saham yang diperdagangkan dengan kapitalisasi pasar saham. Walaupun terjadi peningkatan, likuiditas dan volatilitas pasar saham Indonesia masih tergolong rendah bila dibandingkan pasar atau bursa saham lainnya. Hal tersebut dapat dilihat pada Gambar 1.5.
Kapitalisasi Pasar Saham dan Nilai Saham yang Diperdagangkan
0 200000 400000 600000 800000 1000000 1200000 1400000 19 99 20 00 20 01 20 02 20 03 20 04 20 05 20 06 periode M il ia r R p p Nilai Perdagangan Kapitalisasi
Sumber : Bursa Efek Jakarta
Gambar 1.5. Perkembangan Kapitalisasi Pasar Saham dan Nilai Saham yang Diperdagangkan
1.2. Perumusan Masalah
Kebijakan pengembangan pasar modal dipercaya dapat menstimulus pertumbuhan ekonomi. Modal yang diperoleh dari pasar modal diharapkan dapat meningkatkan investasi negara yang bersangkutan, sehingga Gross Domestik Product (GDP) juga diharapkan meningkat. Kondisi pasar modal yang mengalami
pasang surut menunjukkan bahwa aktivitas bisnis di pasar modal memiliki keterkaitan erat dengan irama ekonomi makro. Dalam kegiatan ekonomi makro terkandung aspek produksi, pendapatan, pengeluaran, anggaran nasional, jumlah uang beredar dan neraca pembayaran. Perkembangan pasar modal di Indonesia akan membawa pada stabilitas aspek-aspek ekonomi makro.
Pertumbuhan ekonomi makro biasanya, pertama, diukur dari pertumbuhan produk domestik bruto. Besarnya tingkat pertumbuhan ekonomi menunjukkan besarnya pertumbuhan dalam produksi barang dan jasa. Kegiatan investasi khususnya pada pasar modal sangat diperlukan untuk menunjang peningkatan dalam produksi dan pengembangan usaha yang selanjutnya memberikan dampak yang kontributif bagi pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan. Sebaliknya jika tingkat investasi di pasar modal rendah, maka akan memberikan dampak yang negatif bagi perkembangan usaha di Indonesia sehingga akan berpengaruh pada pertumbuhan ekonomi yang berkelanjutan. Sebagai contoh, dapat terlihat dari kasus yang dialami oleh Thailand dimana indeks bursa Thailand terus mengalami penurunan dimulai tahun 1996 dan menyebabkan pertumbuhan ekonomi Thailand yang mengalami penurunan drastis. Walaupun pasar modal pada negara-negara berkembang memiliki porsi yang kecil terhadap perekonomian negara-negara tersebut tetapi memiliki dampak yang besar bagi stabilitas makroekonomi karena tingkat mobilitas dana yang tinggi pada pasar modal dapat berpengaruh secara langsung pada indikator-indikator makro lainnya seperti nilai tukar, inflasi, neraca perdagangan, neraca pembayaran, dan produk nasional bruto. Tingkat perkembangan pasar modal mengindikasikan tingkat kepercayaan investor atau pemilik dana terhadap perekonomian suatu negara. Oleh karena itu perkembangan
pasar modal sangat diperlukan dalam mendorong pertumbuhan ekonomi. Peran pemerintah sebagai regulator juga sangat diperlukan untuk menunjang terselenggaranya pasar modal yang atraktif, modern, dan berkontribusi besar bagi peningkatan fundamental ekonomi bangsa.
Perkembangan pasar modal dapat menambah ketersediaan modal bagi dunia usaha, tetapi dalam beberapa periode terakhir terlihat secara kasat mata bahwa meningkatnya aktivitas pada sektor finansial khususnya pasar modal belum mampu mendorong sektor riil untuk ikut meningkat. Bahkan sektor riil semakin terpuruk ditengah boomingnya sektor finansial. Terlihat hubungan yang semakin terpisah antara sektor riil yang merupakan fundamental ekonomi bangsa dengan sektor finansial sebagai penyedia jasa keuangan untuk sektor riil. Perkembangan sektor finansial khususnya pasar modal yang cenderung pesat memang diikuti dengan pertumbuhan ekonomi yang juga meningkat akan tetapi apabila dilihat kualitasnya, pertumbuhan ekonomi yang meningkat tersebut lebih dari 60 persen didominasi oleh aktivitas konsumsi bukan aktivitas investasi yang merupakan aktivitas turunan dari pasar modal. Sehingga pertumbuhan ekonomi Indonesia dapat dikatakan masih memiliki horizon jangka pendek.
Berdasarkan uraian diatas terdapat beberapa permasalahan yang menarik untuk dikaji lebih lanjut, diantaranya :
1. Bagaimana pengaruh perkembangan pasar modal terhadap investasi riil di Indonesia?
2. Bagaimana pengaruh perkembangan pasar modal terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia?
1.3. Tujuan
Berdasarkan latar belakang dan perumusan masalah, maka tujuan dari penelitian ini adalah sebagai berikut :
1. Menganalisis pengaruh perkembangan pasar modal terhadap investasi riil di Indonesia.
2. Menganalisis pengaruh perkembangan pasar modal terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia.
1.4. Kegunaan
Penelitian ini diharapkan dapat memberikan manfaat bagi para pemegang kebijakan dan masyarakat pada umumnya. Manfaat atau kegunaan yang diharapkan dari penelitian ini diantaranya yaitu memberikan masukan kepada pemegang kebijakan mengenai dampak perkembangan pasar modal terhadap investasi dan pertumbuhan ekonomi, selain itu penelitian ini juga diharapkan dapat memberikan gambaran mengenai karakteristik dari pasar modal di Indonesia. Manfaat dan kegunaan lain yang diharapkan dari penelitian ini adalah memberikan informasi kepada para pemegang kebijakan dalam mengeluarkan alat kebijakan yang tepat dalam meningkatkan perkembangan pasar modal.
II. TINJAUAN PUSTAKA
2.1. Teori Investasi
Investasi adalah penempatan sejumlah dana dengan harapan dapat memelihara, menaikkan nilai, atau memberikan return yang positif (Sutha, 2000). Investasi adalah penanaman uang dengan harapan mendapat hasil dan nilai tambah (Webster, 1999). Menurut Lypsey (1997), investasi adalah pengeluaran barang yang tidak dikonsumsi saat ini dimana berdasarkan periode waktunya, investasi terbagi menjadi tiga diantaranya adalah investasi jangka pendek, investasi jangka menengah, dan investasi jangka panjang. Investasi merupakan komitmen sejumlah dana pada suatu periode untuk mendapatkan pendapatan yang diharapkan di masa yang akan datang sebagai unit kompensasi. Unit yang diinvestasikan mencakup waktu yang digunakan, tingkat inflasi yang diharapkan dan ketidakpastian masa mendatang. Menurut Sumanto (2006), investasi merupakan komitmen sejumlah dana suatu periode untuk mendapatkan pendapatan yang diharapkan di masa yang akan datang sebagai kompensasi unit yang diinvestasikan. Sedangkan Husnan dalam Anoraga dan Pakarti (2006) mendefinisikan investasi sebagai penggunaan uang dengan maksud memperoleh penghasilan. Investasi merupakan penanaman modal di dalam perusahaan, dengan tujuan agar kekayaan suatu korporasi atau perusahaan bertambah. Investasi juga didefinisikan sebagai barang-barang yang dibeli oleh individu ataupun perusahaan untuk menambah persediaan modal mereka (Mankiw, 2000).
2.2. Pasar Modal dan Bursa Efek
Pasar modal adalah suatu bidang usaha perdagangan surat-surat berharga seperti saham, sertifikat saham dan obligasi (efek-efek). Motif utama dari pasar modal tersebut adalah masalah kebutuhan modal bagi perusahaan yang ingin lebih memajukan usahanya dengan menjual sahamnya kepada pemilik dana, investor, baik perorangan maupun lembaga usaha.
Wai dan Patrick dalam Departemen Penerangan (1984) dengan sebuah paper IMF yang berjudul “Such or Bond Investment and Capital Markets on Less Developed Countries” menjelaskan beberapa pengertian pasar modal, yaitu : 1. Definisi luas
Pasar modal ialah kebutuhan sistem keuangan yang terorganisir, termasuk bank-bank komersil dan semua perantara di bidang keuangan, serta surat-surat kertas berharga atau klaim, jangka panjang dan pendek, primer dan yang tidak langsung.
2. Definisi dalam arti menengah
Pasar modal ialah semua pasar yang terorganisir dan lembaga-lembaga yang memperdagangkan warkat-warkat kredit (biasanya berjangka lebih dari 1 tahun) termasuk saham-saham, obligasi-obligasi, pinjaman berjangka hipotik dan tabungan serta deposito berjangka.
3. Definisi dalam arti sempit
Pasar modal adalah tempat pasar terorganisir yang memperdagangkan saham-saham dan obligasi-obligasi dengan memakai jasa makelar, komisioner, dan para underwriter
Secara umum pengertian pasar modal ialah pasar abstrak yang juga sekaligus konkrit dimana yang diperjualbelikan adalah dana-dana jangka panjang (abstrak) yakni, dana-dana yang berjangka lebih dari satu tahun, dalam bentuk surat-surat berharga di bursa efek (konkrit). Bogen dalam Departemen Penerangan (1984) dalam bukunya ”Financial Handbook” mengatakan yang dimaksud dengan bursa efek adalah suatu sistem yang terorganisir dengan mekanisme resmi untuk temukan penjual dan pembeli efek secara langsung atau melalui wakil-wakilnya. Selain itu Leffler dalam Departemen Penerangan (1984) dengan bukunya ”Stockmarket” menjelaskan beberapa fungsi dari bursa efek dan pasar saham ialah,
1. Menciptakan pasar secara terus menerus bagi efek yang telah ditawarkan kepada masyarakat (efek yang telah dimiliki umum),
2. Untuk menciptakan harga yang wajar bagi efek yang bersangkutan melalui mekanisme penawaran dan permintaan,
3. Untuk membantu pembelanjaan dunia usaha.
Pasar modal adalah pasar atau tempat bertemunya pihak yang menawarkan dan memerlukan dana jangka panjang lebih dari satu tahun (Anoraga dan Pakarti, 2006) mengatakan bahwa pasar modal adalah pasar untuk berbagai instrumen keuangan (sekuritas) jangka panjang yang dapat diperjualbelikan, baik dalam bentuk utang maupun modal sendiri, baik yang diterbitkan pemerintah, public authorities maupun perusahaan swasta.
Tujuan pasar modal diantaranya mempercepat proses ikut sertanya masyarakat dalam kepemilikan saham perusahaan swasta menuju pemerataan pendapatan masyarakat, dan menggairahkan partisipasi masyarakat dalam
pergerakan dana dan penggunaannya secara produktif untuk pembiayaan pembangunan nasional (Rusdin, 2006). Pasar modal menjalankan fungsi ekonomi yaitu menyediakan fasilitas untuk memindahkan dana dari pihak yang memiliki dana kepada pihak yang memerlukan dana, sedangkan fungsi keuangan dari pasar modal yaitu menyediakan sarana bagi pihak yang memerlukan dana dan pihak yang berkelebihan dana tanpa harus terlibat langsung dalam kepemilikan aktual riil yang diperlukan untuk investasi. Pasar modal memiliki dua daya tarik, yaitu pasar modal diharapkan menjadi alternatif penghimpunan dana selain sistem perbankan dan pasar modal memungkinkan para pemodal mempunyai berbagai pilihan investasi yang sama dengan preferensi resiko mereka (Husnan dalam Anoraga dan Pakarti, 2006).
Undang-Undang No.8 Tahun 1995 menjelaskan bahwa bursa efek adalah pihak yang menyelenggarakan dan menyediakan sistem dan atau sarana untuk mempertemukan penawaran jual dan beli efek kepada pihak-pihak lain dengan tujuan memperdagangkan efek diantaranya. Menurut Putra (2002), bursa efek adalah sistem yang terorganisasi dengan mekanisme resmi untuk mempertemukan penjual dan pembeli secara langsung atau melalui wakil-wakilnya. Menurut Darmadji dan Fakhrudin (2006) , bursa efek mempunyai tugas yang harus dilakukan pada calon investor agar dapat menjadikan bursa efek lebih dikenal oleh publik, yaitu :
1. Menyediakan sarana perdagangan efek,
2. Mengupayakan likuiditas instrumen yaitu mengalirnya dana secara cepat pada efek-efek yang dijual,
4. Memasyarakatkan pasar modal untuk menarik investor dan perusahaan yang go public, dan
5. menciptakan instrumen dan jasa baru.
Sedangkan sebagai Self Regulatory Organization (SRO), menurut Darmadji dan Fakhrudin (2006), bursa efek memiliki tugas sebagai berikut: 1. Membuat peraturan yang berkaitan dengan kegiatan bursa,
2. Mencegah praktek transaksi yang dilarang melalui pelaksanaan fungsi pengawasan, dan
3. Ketentuan bursa efek mempunyai kekuatan hukum yang mengikat bagi pelaku pasar modal.
2.3. Obligasi dan Saham
Menurut Rusdin (2006), obligasi adalah sertifikat yang berisi kontrak antara investor dan perusahaan, yang menyatakan bahwa investor tersebut atau pemegang obligasi telah meminjamkan sejumlah uang kepada perusahaan. Perusahaan yang menerbitkan obligasi mempunyai kewajiban untuk membayar bunga secara reguler sesuai dengan jangka waktu yang telah ditetapkan serta pokok pinjaman pada saat jatuh tempo. Obligasi merupakan surat utang yang berjangka waktu lebih dari satu bulan dan memiliki tingkat suku bunga yang berubah-ubah. Surat hutang ini dikeluarkan oleh perusahaan dengan tujuan menarik dana dari masyarakat yang dapat digunakan untuk pembiayaan perusahaan atau oleh pemerintah untuk keperluan anggaran belanja.
Saham adalah bukti kepemilikan bagian modal perseroan yang memberikan berbagai hak menurut ketentuan undang-undang. Menurut Rusdin
(2006), saham ialah sertifikat yang menunjukkan bukti kepemilikan status perusahaan, dan pemegang saham memiliki hak klaim atas penghasilan dan aktiva perusahaan. Dalam prakteknya terdapat beberapa saham yang diperdagangkan, dibedakan menurut cara peralihan dan manfaat yang diperoleh bagi pemegang saham. Nilai saham terbagi atas 3 jenis, yaitu:
1. Nilai Nominal (Nilai Pari), yaitu nilai yang tercantum dalam sertifikat saham yang bersangkutan, di Indonesia saham yang diterbitkan harus memiliki nilai nominal dan untuk satu jenis saham yang sama pada suatu perusahaan harus memiliki satu jenis nilai nominal.
2. Nilai Dasar, yaitu nilai yang ditentukan dari harga perdana saat saham tersebut diterbitkan, harga dasar ini akan berubah sejalan dengan dilakukannya berbagai tindakan emiten yang berhubungan dengan saham, antara lain : Right Issue, Stock Split, ataupun Waran.
3. Nilai Pasar, yaitu harga suatu saham pada pasar yang sedang berlangsung, jika bursa sudah tutup maka harga pasar saham tersebut adalah harga penutupannya.
Berdasarkan atas cara peralihan, saham dibedakan menjadi dua, yaitu saham atas unjuk (Bearer Stock) dan saham atas nama (Registered stock).
1. Saham atas unjuk (Bearer Stock), adalah saham yang tidak ditulis nama pemiliknya, agar mudah dipindahtangankan dari satu investor ke investor yang lain.
2. Saham atas nama (Registered Stock), adalah saham yang ditulis dengan jelas siapa pemiliknya. Dimana cara pengalihannya harus melalui prosedur tertentu, yaitu dengan dokumen peralihan dan kemudian nama pemiliknya dicatat
dalam buku perusahaan yang khusus membuat daftar nama pemegang saham. Apabila terjadi kehilangan, pemegang saham tersebut dengan mudah mendapat penggantinya.
Berdasarkan manfaat yang diperoleh pemegang saham, saham dibedakan menjadi :
1. Saham biasa (Common Stock)
Saham biasa merupakan jenis efek yang paling sering dipergunakan oleh emiten untuk memperoleh dana dari masyarakat dan juga merupakan jenis yang paling popular di pasar modal.
2. Saham Preferen (Preferred Stock)
Saham preferen adalah bentuk gabungan antara obligasi dan saham biasa. Jenis saham ini sering disebut dengan sekuritas campuran. Saham preferen sama dengan saham biasa karena tidak memiliki tanggal jatuh tempo dan juga mewakili kepemilikan dari modal. Di lain pihak saham preferen sama juga dengan obligasi karena jumlah atas devidennya tetap selama masa berlaku dari saham, memiliki klaim atas laba dan aktiva sebelumnya, memiliki hak tebus, dan dapat dipertukarkan dengan saham biasa.
3. Participating Preferred Stock
Saham ini disamping memperoleh deviden tetap seperti yang telah ditentukan juga memperoleh extra deviden apabila perusahaan dapat mencapai sasaran yang telah ditetapkan. Besaran deviden jenis ini lebih kecil dari jenis saham preferen lainnya.
2.4. Indeks Harga Saham Gabungan
Kegiatan pasar modal tidak terlepas dari apa yang disebut dengan indeks harga saham. Menurut Sutha (2000), harga saham merefleksikan seluruh informasi yang tersedia dan hal ini mengurangi kebutuhan yang mahal dan pengamatan yang rumit untuk mendapatkan informasi tambahan. Informasi yang tersedia dan efisien akan menghasilkan harga saham yang akurat dan hal ini akan memicu investasi yang lebih baik sebagai akibat dari perilaku investor yang lebih rasional dan selanjutnya akan menyebabkan pengalokasian dana perusahaan yang lebih baik dan pertumbuhan ekonomi yang lebih tinggi. Menurut Anoraga dan Pakarti (2006), indeks harga adalah suatu angka yang digunakan untuk membandingkan suatu peristiwa dengan suatu peristiwa lainnya. Demikian juga dengan indeks harga saham, indeks disini akan membandingkan perubahan harga saham dari waktu ke waktu. Apakah suatu harga saham mengalami penurunan atau kenaikan dibandingkan dengan suatu waktu tertentu.
Penentuan indeks harga saham, bisa dibedakan menjadi dua, yaitu yang disebut dengan Indeks Harga Saham Individu dan Indeks Harga Saham Gabungan. Indeks Harga Saham Individu hanya menunjukkan perubahan dari suatu harga saham suatu perusahaan. Indeks ini tidak bisa untuk mengukur harga dari suatu saham perusahaan tertentu apakah mengalami perubahan, kenaikan, atau penurunan. Atau bisa dikatakan bahwa indeks individual saham merupakan suatu nilai yang mempunyai fungsi mengukur kinerja kerja suatu saham tertentu terhadap harga dasarnya. Sedangkan untuk Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) akan menunjukkan pergerakan harga saham secara umum yang tercatat di bursa efek. Indeks inilah yang paling banyak digunakan dan dipakai sebagai acuan
tentang perkembangan kegiatan pasar modal. IHSG ini bisa untuk menilai situasi pasar secara umum atau mengukur apakah harga saham mengalami kenaikan atau penurunan. Indeks harga ini melibatkan seluruh harga saham yang tercatat di bursa.
2.5. Pertumbuhan Ekonomi
Menurut Irawan dan Suparmoko (1999), istilah pertumbuhan, perkembangan dan pembangunan sering digunakan secara bergantian, tetapi mempunyai maksud yang sama, terutama dalam pembicaraan-pembicaraan mengenai masalah ekonomi. Apabila kedua istilah itu digunakan bersama maka akan mempunyai pengertian masing-masing yang lebih khusus. Dikatakan ada pertumbuhan ekonomi apabila terdapat lebih banyak output, dan terjadinya perkembangan atau pembangunan ekonomi bila tidak hanya terdapat lebih banyak output, tetapi juga perubahan-perubahan dalam kelembagaan dan pengetahuan teknik dalam menghasilkan output yang lebih banyak. Pertumbuhan dapat meliputi penggunaan input lebih banyak dan lebih efisien, yaitu adanya kenaikan output per satuan input, dengan kata lain, dengan kesatuan input dapat menghasilkan output yang lebih banyak. Pembangunan atau perkembangan ekonomi menunjukkan perubahan-perubahan dalam struktur output dan alokasi input pada berbagai sektor perekonomian disamping kenaikan output. Pada umumnya perkembangan atau pembangunan selalu disertai dengan pertumbuhan, tetapi pertumbuhan belum tentu disertai dengan pembangunan atau perkembangan.
Menurut Arsyad (1999), pada umumnya para ekonom memberikan pengertian yang sama untuk istilah pembangunan ekonomi dan pertumbuhan ekonomi. Mereka mengartikan pertumbuhan atau pembangunan ekonomi sebagai kenaikan GDP atau GNP saja. Dalam penggunaan yang lebih umum, istilah pertumbuhan ekonomi biasanya digunakan untuk menyatakan perkembangan ekonomi di negara-negara maju, sedangkan istilah pembangunan ekonomi untuk menyatakan perkembangan ekonomi di negara sedang berkembang.
Namun ada beberapa ekonom yang membedakan pengertian pembangunan ekonomi (economic development) dengan pertumbuhan ekonomi (economic growth). Para ekonom yang membedakan kedua pengertian tersebut mengartikan istilah pembangunan ekonomi sebagai peningkatan pendapatan per kapita masyarakat yaitu tingkat pertumbuhan GDP atau GNP pada suatu tahun tertentu adalah melebihi tingkat pertumbuhan penduduk, atau perkembangan GDP atau GNP yang terjadi dalam suatu negara dibarengi oleh perombakan dan modernisasi struktur ekonominya, sedangkan pertumbuhan ekonomi diartikan sebagai kenaikan GDP atau GNP tanpa memandang apakah kenaikan itu lebih besar atau lebih kecil dari tingkat pertumbuhan penduduk, atau apakah perubahan struktur ekonomi terjadi atau tidak.
2.6. Perkembangan Pasar Modal dan Model Solow
Perkembangan pasar modal ditujukan untuk menstimulus investasi yang dapat meningkatkan akumulasi kapital di dalam negeri sehingga dapat meningkatkan perekonomian nasional. Modal yang diperoleh dari pasar modal, tentunya dapat meningkatkan modal di dalam negeri. Peningkatan modal di dalam
negeri tentunya dimanfaatkan oleh perusahaan-perusahaan tersebut untuk melakukan ekspansi sehingga dapat meningkatkan output nasional dan tentunya akan mendorong pertumbuhan ekonomi.
Berdasarkan Gambar 2.1, ketika ada modal masuk yang diperoleh dari perkembangan pasar modal akan pembentukan modal tetap dalam negeri meningkat dari k1 ke k2 (diasumsikan perkembangan pasar modal disebabkan oleh
peningkatan penawaran saham baru). Peningkatan modal ini tentunya akan meningkatkan kemampuan perusahaan untuk berinvestasi lebih besar pada sektor-sektor yang produktif sehingga terjadi efek yang positif pada pembangunan perekonomian dalam negeri. Peningkatan pada pembangunan ekonomi tentunya akan meningkatkan output nasional, dan peningkatan output tentunya akan mendorong pertumbuhan ekonomi (Mankiw, 2000).
Sumber : (Mankiw, 2000)
Gambar 2.1. Model Solow
2.7. Penelitian Sebelumnya
Menurut penelitian yang dilakukan Levine dan Zervos (1998), menyatakan bahwa ada hubungan positif dan korelasi yang signifikan antara pengembangan
k2 k1 Investasi & Penyusutan
Modal per Pekerja, k Penyusutan, δδδδk
Output, f(k) Investasi, s2f(k) Investasi, s1f(k)
pasar saham dan pertumbuhan ekonomi jangka panjang, bagaimanapun juga penelitiannya melalui pendekatan cross-section dan memiliki keterbatasan secara empiris dalam menangkap efek yang spesifik dari suatu negara. Penelitian yang dilakukan Goldsmith (1969), McKinnon (1973), Shaw (1973) menunjukkan bahwa intermediasi finansial baik melalui lembaga keuangan (bank) ataupun pasar saham berkorelasi dengan performa ekonomi.
Menurut Levine (1991), bahwa terdapat hubungan atau korelasi yang positif antara pasar saham dengan investasi aset riil, karena peningkatan likuiditas saham akan meningkatkan minat investor untuk menanamkan dananya di pasar saham, hal ini akan memotivasi perusahaan-perusahaan untuk go-public dan pada akhirnya akan meningkatkan investasi pada barang-barang modal. Menurut Smith (1991), bahwa terdapat hubungan yang negatif antara likuiditas di pasar saham dengan proporsi tabungan (propensity to save). Semakin menariknya pasar saham karena likuiditas yang semakin meningkat akan membuat para pemilik dana lebih memilih untuk menginvestasikan dananya di pasar saham dibandingkan dengan menyimpan dana tersebut dalam bentuk tabungan atau deposito di bank. Selain itu terdiversifikasinya resiko di pasar saham juga mempunyai efek yang buruk pada tabungan domestik.
Greenwood dan Smith (1996), dalam penelitiannya juga mengatakan bahwa pasar saham memperkecil biaya dari mobilisasi saving (tabungan atau dana) dan pengalokasian investasi pada sektor yang secara teknologi paling produktif. Selain itu Obstfeld (1994), menyatakan bahwa pembagian resiko secara internasional melalui pasar saham internasional yang terintegrasi dapat meningkatkan alokasi sumber daya dan mempercepat pertumbuhan. Bencivenga,
et. Al (1996) dan Levine(1991) telah menyatakan bahwa likuiditas pasar saham (kemampuan untuk bertransaksi lebih mudah khususnya dalam pencairan saham) merupakan salah satu kunci pertumbuhan ekonomi. Walaupun investasi yang menguntungkan membutuhkan komitmen modal jangka panjang tetapi pemilik modal (dana) lebih menyukai untuk tidak berinvestasi untuk periode yang lama. Pasar modal yang memiliki likuiditas tinggi mempermudah investor karena menyediakan aset yang mudah untuk dicairkan kapan saja, sementara itu secara bersamaan memberikan akses permanen pada modal yang meningkat atas penjualan saham tersebut. Likuiditas juga meningkatkan insentif bagi investor dalam hubungannya untuk memperoleh informasi pada perusahaan dan meningkatkan kinerja manajemen perusahaan dengan demikian pertumbuhan ekonomi dapat meningkat.
Menurut Hicks (1969), penemuan teknologi baru tidak meningkatkan revolusi industri di Inggris pada abad ke-18. Sebagian besar inovasi yang terdapat pada awal tahap revolusi industri telah ditemukan jauh sebelumnya. Sehingga pasar finansial yang memiliki likuiditas yang tinggi memiliki kemungkinan kemampuan untuk mengembangkan proyek yang memerlukan suntikan modal yang besar untuk waktu yang lama sebelum proyek tersebut menghasilkan laba. Tanpa pasar modal yang liquid, pemilik dana akan tidak memiliki minat untuk berinvestasi pada proyek besar jangka panjang yang merupakan faktor penentu revolusi industri dan percepatan pertumbuhan ekonomi. Bencivenga, et.al (1996) mengatakan bahwa keberhasilan revolusi industri harus menunggu tercapainya revolusi finansial. Peran likuiditas pasar saham dalam meningkatkan asimetris
informasi menciptakan suatu masalah free-rider yang mengurangi insentif bagi investor untuk melakukan pengamatan yang mahal.
Kunt dan Levine (1996), melakukan penelitian tentang pengaruh dari likuiditas pada pasar saham terhadap pertumbuhan ekonomi. Hasil yang didapat ialah bahwa peningkatan likuiditas dari saham akan menghambat tingkat pertumbuhan melalui tiga cara, yaitu :
1. Mengurangi tingkat tabungan melalui pendapatan dan efek substitusi,
2. Dengan mengurangi ketidakpastian yang berhubungan dengan investasi maka pasar saham yang memiliki likuiditas tinggi akan mengurangi tingkat tabungan karena lebih besarnya ketidakpastian pada tabungan,
3. Likuiditas yang tinggi pada pasar saham akan meningkatkan investor teknikal yang akan mengurangi kinerja perusahaan yang akan mengurangi pertumbuhan ekonomi.
Jensen dan Murphy (1990), mengatakan bahwa pada pasar saham yang sempurna (berkembang baik) akan mengikat para manajer pada tanggung jawab kompensasi atas saham sehingga menghasilkan suatu perangsang untuk terciptanya alokasi sumberdaya yang efisien sehingga akan berdampak positif pada pertumbuhan ekonomi. Penelitian lain yg dilakukan oleh Levine, Loayza, dan Beck, bertujuan untuk melihat kausalitas dan menampilkan fakta mengenai penentu perkembangan sektor keuangan dan pengaruhnya terhadap perekonomian. Teknik yang digunakan adalah regresi dengan menggunakan data cross sectional 71 negara pada periode analisis 1960-1995. Selain itu, Nieuwerburgh, Buelens, dan Cuyvers (2005) melakukan penelitian yang bertujuan untuk melihat hubungan jangka panjang antara pertumbuhan pasar finansial
terhadap pertumbuhan ekonomi Belgia. Data yang digunakan merupakan data indikator pasar modal sebagai pendekatan dari pasar finansial agar dapat melihat dampak dari pasar finansial tersebut terhadap perekonomian. Mereka menemukan bukti yang kuat bahwa perkembangan pasar modal berpengaruh terhadap perekonomian Belgia, khususnya untuk periode antara 1873-1914.
2.8. Kerangka Pemikiran
Alur pemikiran penelitian dapat dijelaskan oleh diagram alur sebagai berikut,
Ket : ( ), tidak dibahas dalam penelitian ini
Gambar 2.2. Kerangka Pemikiran Penelitian
Perkembangan pasar modal dipengaruhi oleh beberapa indikator pasar modal seperti nilai kapitalisasi, nilai saham yang ditransaksikan, dan indeks harga
saham. Perubahan dari variabel-variabel tersebut akan berpengaruh pada stabilitas perekonomian maupun stabilitas politik dan keamanan Indonesia yang merefleksikan tingkat kepercayaan pelaku ekonomi terhadap kondisi domestik. Perkembangan pasar modal akan berpengaruh pada indikator-indikator makroekonomi seperti nilai tukar riil, investasi riil, tingkat inflasi, dan juga pertumbuhan ekonomi yang diukur berdasarkan produk domestik bruto riil. Pada perekonomian yang terbuka, perkembangan pasar modal yang positif akan direspon oleh investor asing dengan pembelian efek atau saham di bursa sehingga terjadi capital inflow yang membawa nilai tukar pada tahap apresiasi, begitupun sebaliknya. Selain itu perkembangan pasar modal yang meningkat akan membawa perusahaan-perusahaan permodalan yang lebih kuat karena dana yang terhimpun untuk kebutuhan investasi meningkat sehingga pengembangan usaha melalui investasi pada sektor-sektor yang lebih luas dapat meningkat dan hal ini mengindikasikan peningkatan investasi riil. Sebaliknya jika tingkat perkembangan pasar modal tergolong rendah maka akan menurunkan tingkat investasi riil. Peningkatan investasi riil sangat diperlukan dalam usaha meningkatkan output nasional dan mengurangi tingkat pengangguran melalui pembukaan lapangan kerja yang lebih luas.
Perkembangan pasar modal juga diperlukan dalam mengurangi tingkat inflasi karena perkembangan pasar modal mengindikasikan perekonomian yang berada pada kondisi derived supply, sehingga bersifat anti-inflatoir. Perkembangan pasar modal yang tinggi akan membawa perekonomian pada surplus neraca pembayaran karena tingkat aliran dana yang berasal dari luar negeri lebih cepat dibandingkan tingkat aliran barang, sehingga terjadi balance of
payment surplus. Pada akhirnya perubahan nilai tukar, investasi riil, tingkat inflasi, dan neraca pembayaran akan berpengaruh pada pertumbuhan ekonomi dan menghasilkan trickle down-effect yang bermuara pada perbaikan tingkat kesejahteraan masyarakat secara keseluruhan.
2.9. Hipotesis
Penelitian mengenai Analisis Pengaruh Perkembangan Pasar Modal Terhadap Pertumbuhan Ekonomi di Indonesia memiliki hipotesis-hipotesis yang ingin dijawab pada penelitian ini, yaitu :
1. Investasi riil memiliki hubungan positif yang signifikan terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia karena investasi mempunyai hubungan langsung terhadap pembentukan pendapatan nasional Indonesia.
2. Tingkat kapitalisasi pasar saham memiliki hubungan positif yang signifikan terhadap investasi riil dan pertumbuhan ekonomi Indonesia. Kapitalisasi saham dapat mengindikasikan adanya peningkatan jumlah saham maupun jumlah emiten yang berarti adanya aliran dana segar bagi investasi pada emiten-emiten tersebut yang secara agregat dapat mempengaruhi terhadap pertumbuhan ekonomi.
3. Nilai saham yang diperdagangkan memiliki hubungan positif yang signifikan terhadap investasi riil terhadap pertumbuhan ekonomi Indonesia. Perubahan nilai saham yang diperdagangkan mencerminkan likuiditas pasar saham, semakin besar likuiditas pasar saham akan meningkatkan ketertarikan investor terhadap pasar saham sehingga meningkatkan kinerja bursa, investasi dan pendapatan nasional.
4. Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG) memiliki hubungan yang positif dan signifikan terhadap investasi riil dan pertumbuhan ekonomi Indonesia. IHSG sebagai lead indicator mengindikasikan stabilitas perekonomian suatu negara dan optimisme terhadap kondisi ekonomi, yang akan membawa pada peningkatan investasi baik secara langsung maupun pada portofolio saham sehingga pertumbuhan ekonomi dapat meningkat.
III. METODOLOGI PENELITIAN
3.1. Jenis dan Sumber data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian merupakan data sekunder berupa data time series dari bulan Januari 1999 sampai dengan Desember 2006 yang diperoleh dari berbagai sumber, antara lain data-data statistik yang berasal dari Bursa Efek Jakarta (BEJ) dan Bank Indonesia (BI). Data yang digunakan adalah produk domestik bruto riil (PDBR) yang merefleksikan pertumbuhan ekonomi, investasi riil (INVR) yang merefleksikan tingkat akumulasi kapital, kapitalisasi pasar saham (KAP) yang merefleksikan ukuran pasar saham, nilai saham yang diperdagangkan (NSP) yang merefleksikan likuiditas dari pasar saham, indeks harga saham (IHSG) yang merefleksikan perubahan harga saham secara umum dan nilai tukar riil (RER).
Tabel 3.1. Data, Satuan, Simbol dan Sumber Data
No Jenis Data Satuan Simbol Sumber
1 Produk Domestik Bruto Riil Miliar Rupiah GDPR BI
2 Investasi Riil Miliar Rupiah INVR BI
3 Nilai Kapitalisasi Pasar Saham Miliar Rupiah KAP BEJ
4 Nilai Saham yang Diperdagangkan Miliar Rupiah NSP BEJ
5 Indeks Harga Saham - IHSG BEJ
6 Nilai Tukar Riil Rp/USD RER BI
Sumber : BI dan BEJ (2007) berdasarkan tahun dasar 2000
Catatan : Data PDBR, INVR, dan RER yang digunakan telah mengalami proses disagregasi (interpolasi) dalam mengakomodir fluktuasi pasar modal yang tergolong cepat.
3.2. Metode Pengolahan dan Analisis Data
Penelitian ini akan menggunakan alat analisis Vector Autoregression (VAR) jika data yang digunakan stasioner dan tidak terkointegrasi atau dengan menggunakan alat analisis Vector Error Correction Model (VECM) jika data yang digunakan stasioner namun terkointegrasi.
