Shijo kino katsuyo to shijo kozo rikai no aratana kokoromi : supotsu senshu no shokenka oyobi jinko shijo o mochiita kabuka rikai

Title Sub Title Author. Publisher Publication year Jtitle Abstract. Notes Genre URL. Powered by TCPDF (www.tcpdf.org). 市場機能活用と市場構造理解の新たな試み : スポーツ選手の証券化および人工市場を用いた株価理解 木上, 貴史(Kigami, Takashi) 風岡, 宏樹(Kazaoka, Hiroki) 岡部, 光明(Okabe, Mitsuaki) 慶應義塾大学湘南藤沢学会 2006-09 研究プロジェクト優秀論文 市場の機能と構造は多面的である。まずスポーツ選手の年俸や移籍金が最近高騰しており、これ を解決する一つの仕組みとして選手の「証券化」が提案できる。また株価の変動は多様な要因に よるが、人工的に構築した市場の構造をもとにその一面の理解を深めることができる。 岡部光明研究プロジェクト2006年春学期 Technical Report http://koara.lib.keio.ac.jp/xoonips/modules/xoonips/detail.php?koara_id=0302-0000-0575.

市. SFC-SWP 2006-S-002. 場機能活用 と市場構造理解 の 新 たな試み -ス ポ ーツ選手 の証 券 化 お よび人工 市場 を用 いた株 価 理 解-. 2006年. 春学期 SPRING. 木上貴史. 総合政策学部3年. 風岡宏樹. 総合政策学部3年. 岡 部 光 明 研 究 プロジェク ト 慶應義 塾 大 学 湘 南 藤 沢 学 会.

「 研 究 プ ロ ジ ェ ク ト」 優 秀 論 文 推 薦 の こ とば. 木 上貴史 君 と風 岡宏樹 君の共著 論文 「 市場機能活用 と市場構造理解の新たな試み-ス ポーツ選 手の証券化 および人工市 場を用いた株価 理解一 」は、全体が二つ の部分か ら構成 されて いる。第 1部 では市 場機能 の斬新 な活 用(具 体的 にはスポー ツ選手 の証 券化)が. 、そ して第2部 で は斬. 新 な手法 によ る市場構 造の分析(具 体的 に は人工市 場 を活用 した株価変 動 の理解)が それぞ れ 提 示 されて いる。両方 を通 じて いえるのは、単 に関連分野 の最 先端 の手 法をよ く勉 強 してい る だ けでな く、 斬新な発想 によって新 たな領域 を切 り開いて いる点 であ る。技術的 な細 部 には な お詰 めるべ き点が残 され て いる もの の、論文 と しての完 成度 も高 く学 部学生がわ ずか一学期 間 に仕上 げた タームペー パー としては出色 の 出来栄 え である。他 学生 にと って もよ い見本 とな っ てお り、躊躇す る ことな く優秀論 文 として推 薦す る次第 である。. 慶應義塾大学 総合政策学部教授 岡部光明.

市 場 機 能 活 用 と市 場 構 造 理 解 の 新 た な試 み --ス ポー ツ 選 手 の 証 券 化 お よ び 人 工 市 場 を 用 い た 株 価 理 解--. 総合政策学部3年. 木 上貴史. 総合政策 学部3年. 風 岡宏樹. 岡部 光 明研 究 会研 究 論 文 2006年. 度 春 学 期(2006年8月. 改訂). 本 稿 の 作 成 に あ た っ て は 、日 頃 か ら 丁 寧 で 親 切 な ご 指 導 を し て くだ さ っ た 岡 部 光 明 教 授(慶應. 義 塾 大 学 総 合 政 策 学 部)に. 深 く感 謝 と敬 意 を 表 し た い 。 ま た 、 岡 部 光 明 研 究 会. の メ ン バ ー に は 、 研 究 会 や 共 同 研 究 室(κ201)で. の 議 論 に お い て と て も有 益 か つ 参 考. に な る 意 見 を 頂 き感 謝 して い る 。な お 、本 稿 は イ ン ター ネ ッ ト上 に お い て も全 文 ア ク セ ス お よ び ダ ウ ン ロ ー ド可 能 で あ る 。(http://web.sfc.keio.ac.jp/-okabe/paper/)ま 本 稿 に 関 す る コ メ ン トや 問 題 点 等 は 、 著 者 に ご 連 絡 い た だ き た い 。. 電 子 メ ー ル ア. ド レ ス:木. 上s04230tk@sfc.keio.ac.jp、. 風 岡sO4191hk@sfc.kei0.ac.jp. た、.

概 要 社 会 を 効 率 的 に 組 織 し運 営 して ゆ く うえ で 、市 場 メ カ ニ ズ ム は 欠 か せ な い 一 つ の 要 素 で あ る 。む ろ ん 、そ の 有 効 性 と と も に そ の 限 界 や 期 待 され る機 能 が 作 動 す る た め の 諸 条 件 も従 来 か ら指 摘 され て い る 。 本 稿 は 、 市 場 メ カ ニ ズ ム の こ う し た 両 面 を 意 識 しつ つ 、 従 来 例 を み な い 側 面 に お け る 市 場 機 能 の 活 用(具. 体 的 に は ス ポ ー ツ 選 手 の 証 券 化)、 お. よ び 新 た な 手 法 に よ る 市 場 構 造 の 理 解(具 体 的 に は 人 工 的 に 構 築 した 市 場 を 用 い た 株 価 変 動 の 理 解)を ま ず 第1部. 試 み た も の で あ る。 「ス ポ ー ツ 選 手 の 証 券 化:業. 界 合 理 化 提 案 」 で は 、ス ポー ツ選 手 、特 に プ. ロ サ ッカ ー 選 手 の 契 約 形 態 に 焦 点 を 当 て 、近 年 高 騰 化 が 問 題 と な っ て い る選 手 の 年 俸 な い し移 籍 金 に つ い て 理 論 分 析 を 行 う こ と に よ り 、問 題 解 決 に と っ て の 一 方 法 を 提 案 した 。 ま ず 現 行 の 選 手 契 約 の 形 態 を 概 観 す る と と も に 、年 俸 や 移 籍 金 が 高 騰 して い る 現 状 を 分 析 し 、次 い で こ れ ら ク ラ ブ の 支 払 金 高 騰 の 解 決 策 と して 選 手 の 証 券 化 を 提 案 した 。 証 券 化 と は 、 一 般 に 所 有 資 産 を バ ラ ン ス シ ー トか ら切 り離 し(オ. フ バ ラ ン ス 化)、 そ の 資 産. が 将 来 生 み 出 す キ ャ ッ シ ュ フ ロー を 裏 付 け に 証 券 を 発 行 し 、売 却 す る こ と で あ る。 こ こ で は 、選 手 を 証 券 化 す る モ デ ル と し て 、① マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ(フ. ァ ン等 の 対 象 主 体. に 何 を 、 い く ら で 、 ど の よ うに 提 供 す る か を 決 め る こ と)の 一 手 段 と して の 証 券 化 、 ② 選 手 の 新 し い 契 約 形 態 と し て の 証 券 化 、の2つ. を 提 案 した 。① は 選 手 の ブ ラ ン ド価 値 を. 資 産 と し て 証 券 化 し一 般 投 資 家 が 購 入 す る と い う方 法 で あ り、こ れ は ク ラ ブ に よ る マ ー ケ テ ィ ン グ 戦 略 の 一 つ と位 置 づ け る こ と が で き る。 ② は 選 手 の 能 力 や ブ ラ ン ド価 値 が 、 一 般 投 資 家 に よ っ て で は な く ク ラ ブ 間 と い う比 較 的 狭 い 市 場 で 評 価 そ し て 売 買 され 、そ の 結 果 、そ の 証 券 の 額 面 価 格 が 年 俸 額 と な る 新 し い 契 約 シ ス テ ム で あ る 。 こ の2つ. の提. 案 に 関 して 、① に つ い て は モ デ ル の 問 題 点 の 有 無 とそ の 解 決 策 、② に つ い て は モ デ ル の 効 果 を そ れ ぞ れ 理 論 的 に 分 析 し た 。 そ の 結 果 、 ① は(a)ク ラ ブ 側 に キ ャ ッ シ ュ 流 入 を も た らす 利 点 が あ る こ と 、(b)た だ し ク ラ ブ 側 と 一 般 投 資 家 の 間 に お け る 情 報 の 非 対 称 性.

に 基 づ く逆 選 択 が 起 こ る 可 能 性 が あ る こ と、(c)上 記(b)の 問 題 は ク ラ ブ 側 が 証 券 を 自 ら あ る程 度 購 入 す る こ と で 回 避 で き る こ と 、 が 判 明 した 。 次 に ② に 関 して 、 モ デ ル か ら導 出 され る 選 手 の 年 俸 と 現 行 の 年 俸 の 比 較 を 行 い 、前 者 の 方 が 後 者 よ り も小 さ く な る こ と が 判 明 し た 。 した が っ て 、プ ロ サ ッ カ ー 選 手 の 証 券 化 は ク ラ ブ の 支 払 金 高 騰 を 抑 制 で き る合 理 的 な対 応 とい え る。 第2部. 「 人 工 市 場 を 用 い た 株 式 市 場 構 造 の 分 析 」 で は 、 日本 経 済 の 動 向 を 示 す 代 表 的. な 指 標 で あ る 日経 平 均 株 価 の 変 動 要 因 を 分 析 した 。 株 価 動 向 を 説 明 す る 要 因 と して は 、 従 来 、 個 別 企 業 の フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ(利. 益 率 等)、 日本 経 済 の フ ァ ン ダ メ ン タ ル ズ. (経 済 成 長 率 、 物 価 動 向 等)、 さ ら に は 各 種 の 外 生 的 要 因(原 き た 。 し か し 、 株 式 市 場 の 内 部 構 造 の 相 互 作 用(市. 油 価 格 等)が. 重 視 され て. 場 参 加 者 の 行 動 パ タ ー ン な ど). を 反 映 した 株 価 動 向 の 理 解 は 、重 要 で あ る に も か か わ らず 、 ご く 最 近 に な っ て よ うや く 進 ん で き た に 過 ぎ な い 。本 稿 で は 、 日経 平 均 株 価 は ① 各 種 フ ア ン ダ メ ン タ ル ズ や 外 生 的 要 因 に よ る 影 響 、 ② 市 場 参 加 者 の 限 定 合 理 的 な 振 る 舞 い(経. 済 主 体 は情 報 処 理 能 力 に. 限 界 が あ る た め 現 実 に は 限 ら れ た 情 報 を 用 い て 次 善 的 な 行 動 を す る こ と)に の2つ. に 分 解 で き る と 考 え た 。そ こ で 、① に 対 して は 回 帰 分 析 に 基 づ く株 価 水 準 の 導 出 、. ② に 対 して は 人 工 市 場 の 構 築 に よ る 株 価 変 動 の 導 出 を 行 い 、こ れ ら2つ と現 実 の 日経 平 均 株 価 の 差 異(誤. 差)を. 類)の2つ. 類)と. 「 戦 略 」(順 張 り ・逆 張 りの2種. の 性 質 に 従 っ て 決 定 さ れ る と 考 え た 。 分 析 の 結 果 、2つ. 、株 式 市 場 を 構 成 す る 市 場 参 加 者 の タ イ プ は6種. 張 り」 等)で. あ る こ と 、 で あ る。 第2に. を 合 成 した も の. 求 め た。本 稿 の人 工 市場 に お い て 市 場 参加 者 の. 行 動 は 、 「バ イ ア ス 」(強 気 バ イ ア ス な ど の4種. 第1に. よ る影 響 、. 類(例. の こ とが 判 明 し た 。. えば 「 強 気 バ イ ア ス ・逆. 、 回帰 分 析 単 独 で予 測 す る よ りも、それ を 人 工. 市 場 と融 合 させ た 方 が 誤 差 を 減 らす こ と が で き 、従 っ て 「人 工 市 場 」 と い う手 法 が 有 効 で あ る こ と、で あ る。. キ ー ワ ー ド:証. 券 化 、年 俸 、移 籍 金 、人 工 市場 、 限 定合 理 性 、 ラ ンダ ム ウォ ー ク. ・・-.

目次 は じめ に. 第1部. ス ポ ー ツ 選 手 の 証 券 化:業. は じ め に. 第1章 1-1. 契 約. 1ー2. 選 手 の 年 俸 と 移 籍 金. 1-3. 移 籍 金 高 騰 の 推 移. 3. ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ …. 5. ・移 籍 形 態 と 代 理 人 制 度. 証 券 化. 2-1. ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ …. 16. 証 券 化 と は 2-1-1. 証 券 化 の 特 徴. 2-1ー2. 証 券 化 に よ る 経 済 効 果. 2-2. さ ま ざ ま な も の の 証 券 化. 第3章. ス ポ ー ツ選 手 の 証 券 化 ・・ ・ ・ ・ ・ ・・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・・ ・ ・ ・ ・ …. 3-1 3-1ー1. 2つ. 3-1-2. ク ラブ の 財 政 を潤 す モ デ ル. の サ ッカー 選 手 の証 券 化 モ デ ル. 証 券 化 モデ ル の 理論 分 析. 3-2ー1. 選 手 の 年 俸 や 移 籍 金 の 高 騰 を抑 え る モ デ ル の 妥 当 性. 3-2-2. 逆 選 択 回避 の 条件. 第4章. 結 論. 付論. 文. 21. サ ッカー 選 手 の証 券 化. 3-2. 考. 2. ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ …. ス ポ ー ツ 選 手 の 契 約 形 態 と移 籍 金 の 問 題. 第2章. 参. 界 合 理 化 提 案 ・・・・…. と 今 後. の 課 題. ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・. ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・. ・ ・ ・ ・ ・ …. 32. ス ポ ー ツ選 手 証 券 化 モ デ ル の 一 般 企 業 導 入 の 可能 性 ・・ ・ ・ ・・ ・・ …. 34. 献. 36. 、. 参. 考WEB・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. 111. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ….

第2部. 人 工 市 場 を 用 い た 株 式 市 場 構 造 の 分 析 ・・・・・…. 38. は じめ に ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ …. 39. 第1章. 40. 市場 価 格 の 変 動 と市 場 参加 者 ・ ・・ ・ ・ ・ ・ ・・ ・ ・ ・ ・ ・・ ・ ・ …. 1-1. 株 価 は ラ ン ダ ム ウォー ク して い るの か. 1-2. 日経 平 均 株 価 の 株 価 投 資 収 益 率 は 正 規 分 布 に な っ て い る の か 検 討 す る. 1ー3. 今 日 の 株 価 変 動 が 、 過 去 の 株 価 変 動 の 推 移 か ら独 立 して い る か 検 討 す る. 1-4. 2つ. 1ー5. 検 討 か ら導 か れ る 市 場 価 格 の 変 動 と市 場 参 加 者 の 関 係. 第2章. 人. 工 市 場. の 説. 2-1. 人 工 市 場. 2-2. 限 定 合 理 的. 明. ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ …. と は. 3-1. 原 ・荻 野 ・長 尾(2001)に. よ る人 工 市場 の構 築. 3-2. 原 ・荻 野 ・長 尾(2001)と. 本 稿 との違 い. 第4章. モ デ ル を構 築 す る ・ ・ ・・ ・ ・ ・ ・ ・・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・・ ・ ・ ・ …. 4-1. モ デ ル の全 体 像. 4-2. 回帰 分 析 を行 う. 4ー2-1. 回 帰 分析 の 方 針 と手 順. 4-2ー2. 説 明 変 数 の 候 補 を 挙 げ る(手. 4-2-3. 日経 平 均 株 価 と の 時 差 相 関 分 析 を 行 う(手. 4ー2-4. 回 帰 分 析 を 行 う(手. 4-3. 54. 順 ①) 順 ②). 順 ③ ∼ ⑤). 4-3-1. エ ー ジ ェ ン トに つ い て. 4-3-2. 市場 に つ い て. 4-3ー3. モデ ル の検 証 と考察. 今. 文. 51. 人 工 市 場 を構 築 す る. 第5章. 考. 48. と は. 人 工市 場 に 関す る先 行 研 究 の検 討 ・ ・ ・ ・・ ・ ・ ・ ・ ・・ ・ ・ ・・ …. 第3章. 参. の 検 討 か ら分 か っ た こ と. 献. ・. 後 の 研. ・. ・. ・. 究 課 題. ・. ・. ・. ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ ・ …. 69. ・. 70. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. 1V. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ・. ….

は じ め に 社 会 を 効 率 的 に 組 織 し運 営 して ゆ く う え で 、市 場 メ カ ニ ズ ム は 欠 か せ な い 一 つ の 要 素 で あ る 。む ろ ん 、そ の 有 効 性 と と も に そ の 限 界 や 期 待 さ れ る 機 能 が 作 動 す る た め の 諸 条 件 も 従 来 か ら指 摘 さ れ て い る 。 本 稿 は 、 市 場 メ カ ニ ズ ム の こ う した 両 面 を 意 識 しつ つ 、 従 来 例 を み な い 側 面 に お け る 市 場 機 能 の 活 用(具. 体 的 に は ス ポ ー ツ 選 手 の 証 券 化)、 お. よ び 新 た な 手 法 に よ る 市 場 構 造 の 理 解(具 体 的 に は 人 工 的 に 構 築 した 市 場 を 用 い た 株 価 変 動 の 理 解)を 試 み た も の で あ る 。 な お 、第1部 樹 が 執 筆 した 。. 1. は 木 上 貴 史 が 執 筆 し 、 第2部. は風岡宏.

第1部. スポ ー ツ選 手 の 証 券 化=業 界 合理 化 提 案. 木上貴史. 2.

は じめ に 2006年. は ス ポ ー ツ の 分 野 で 世 界 規 模 の 様 々 な イ ベ ン トが 開 か れ る年 とな っ た 。世. 界 規 模 の イ ベ ン トはTV放. 映 権 や グ ッズ 販 売 、観 客 の 移 動 な ど さ ま ざ ま な ビ ジ ネ ス が 交. 差 す る ビ ッ ク チ ャ ン ス で も あ る 。 現 在 開 催 中 で あ るFIFA 映 権 は1000億. 円 以 上 、 世 界 で300億. World. Cup. Germanyで. も放. 人 以 上 が 見 る一 大 ビ ジネ スに な って い る。. こ こ で サ ッ カ ー ク ラ ブ の ビ ジ ネ ス に 注 目 して み る。サ ッ カ ー ク ラ ブ の 収 入 は 大 き く3 つ の カ テ ゴ リー に 分 け る こ と が で き る。 第1は. 入 場 料 の 収 入 で あ る 。 こ れ が 最 も安 定 し. て 収 入 を 得 る こ と が で き重 要 な 柱 に な っ て い た 。第2は ポ ン サ ー 収 入 は1990年. ス ポ ン サ ー 収 入 で あ る。 こ の ス. 以 前 に 最 も 伸 び た カ テ ゴ リー で あ っ た 。そ し て 第3に. テ レビ. 放 映 権 の 収 入 で あ る。欧 州 や 南 米 各 国 で 少 し の 相 違 は あ る も の の 、 こ の 三 つ の カ テ ゴ リ ー が バ ラ ン ス を 取 りつ つ ク ラ ブ の 財 政 を 支 え て い た 。. しか し、1990年. 代 に 入 る と こ の バ ラ ン ス が 崩 れ 始 め た 。 サ ッカ ー 界 に 巨 額 の テ レ. ビ マ ネ ー が 流 れ 込 む よ う に な っ た の で あ る 。これ は デ ジ タ ル 放 送 に よ る 多 チ ャ ン ネ ル 化 の 時 代 を 迎 え 、テ レ ビ業 界 が 激 動 の 競 争 時 代 に 入 っ た か らで あ る 。 こ の 状 況 で 生 き 残 っ て い く に は 他 と差 を つ け な け れ ば な ら な い 。 そ の た め に は 「キ ラ ー ・コ ン テ ン ツ1」 と 呼 ば れ る 、契 約 を とれ る ソ フ トが 必 要 で あ っ た 。そ こ で サ ッ カ ・ 一に 白羽 の矢 が た っ た の で あ る 。 こ の 出 来 事 に よ り欧 州 の サ ッ カ ー ク ラ ブ は 一 挙 に 資 金 力 を 増 した 。例 え ば 、毎 年 注 目 され る サ ッ カ ー のUEFAチ. ャ ン ピ オ ン ズ リー グ2のTV放. 映 権 料 は 毎 年1000. 1あ るメ デ ィ ア を爆 発 的 に普 及 させ る き っか け とな る コ ンテ ン ツの こ と 2欧 州 サ ッカ ー 連 盟(UE FA)に よ り毎 年9月 か ら翌 年5月. に か け て 開 か れ る ク ラ ブチ ー ム の 国際 大会 で あ る。. 欧州 ク ラ ブ シ ー ン に お け る最 も権 威 の あ る国 際 大 会 で あ り、欧 州 各 リー グ の 上位 チ ー ム が 参加 す るた め 、 世 界的 に 注 目 され る0勝 ち上 が る ご と に ク ラブ は莫 大 な収 益 を得 る こ とが で き、優 勝 チ ー ム に は 名 実 共 に NO.1の 称 号 が 与 え られ る。. 3.

億 円 を 超 え る3。 しか し、 テ レ ビ マ ネ ー は 一 過 性 の も の で あ っ た 。 競 争 が 一 段 落 し 、 安 定 す れ ば 放 映 権 を 巡 る 競 争 も な く な り、放 映 権 料 は 下 降 線 を 辿 っ た の で あ る。そ の 結 果 、 各 ク ラ ブ は 放 映 権 の 莫 大 な 収 入 を 失 う事 に な っ た の で あ る 。 しか し 、各 ク ラ ブ は 一 度 膨 れ 上 が っ た財 政 規模 を縮 小 させ る こ と は難 しか った 。 そ こで 経 営 陣 が 目を付 け た の が 「マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ4」 で あ っ た 。 以 前 は ホ ー ム タ ウ ン だ け で あ っ た が 、 テ レ ビ 放 映 のお か げ で広 域 に渡 っ て マ ー ケ テ ィ ン グす る こ とが で きた の で あ る。 そ し て 、初 め は ク ラ ブ グ ッ ズ に 注 目 し て い た 経 営 陣 も 次 第 に 選 手 の 商 品 価 値 に 注 目す る よ う に な っ た 。 そ し て 欧 州 の ク ラ ブ は 実 力 、人 気 を 伴 っ た 選 手 を 買 い 集 め る よ うに な っ た 。つ ま り ク ラ ブ は 「キ ラ ー ・コ ン テ ン ツ 」と し て 選 手 を 選 ぶ よ うに な っ た の で あ る。 近 年 で 例 を 挙 げ る と、 ス ペ イ ン の レア ル ・マ ド リー ド所 属 の デ ィ ビ ッ ト ・ベ ッ カ ム 選 手 で あ る。 彼 の 加 入 に よ り、4年 の 収 入 は50億. 間 の ユ ニ フ ォ ー ム の 販 売 収 入 だ け で レア ル ・マ ド リー ド. 円 を超 え る だ ろ う と推 定 され て い る5。. しか し、 「キ ラ ー ・コ ン テ ン ツ 」 と し て 選 手 を 見 る よ うに な っ た ゆ え に 、 選 手 の 価 値 は ど ん ど ん 上 昇 して い っ た 。つ ま り選 手 は 一 つ の ビ ジ ネ ス チ ャ ン ス に な っ た 。そ の 結 果 、 選 手 の 獲 得 競 争 が 起 こ っ た の で あ る。そ の た め 選 手 の 年 俸 や 移 籍 金 が どん どん 上 昇 す る こ と とな っ た。. 本 稿 で は 、シ ス テ ム が サ ッ カ ー 界 の 中 で 一 番 発 展 して い る ヨ ー ロ ッ パ サ ッカ ー を モ デ ル に と り 、選 手 の 年 俸 や 移 籍 金 高 騰 の 実 態 を 明 ら か に し、そ の 解 決 策 と して ひ と つ の 革 新 的 な金 融 手 段 で あ る 「 証 券 化 」 を ス ポ ー ツ 選 手 に 適 応 す る構 想 を提 案 す る。 ま た 、 そ れ が ク ラ ブ の 財 政 に 正 の 影 響 を 与 え る か ど うか を 検 討 す る。. 3http:〃sports 4ユ. .nikkei.co.jp/soccer/column/osumi/index.cfln?i=20030520caOOOcaよ. ニ フ ォ ー ム を 中 心 と した ク ラ ブ グ ッ ズ の 販 売 の こ と. 5http://www. .spopre.com/soccer/becichamiseki/O. l.htmlよ 4. り引 用. り引 用.

第1章. ス ポ ー ツ 選 手 の 契 約 形 態 と移 籍 金 の 問 題. 本 章では、まず現状 を把握す るために、サ ッカー選手 とクラブの契約形態 を概観す る。 次 に選手の年俸が数年 の うちに どれ ほ ど高騰 したかをデ ータを用いて示 す と共 に、移籍 金 のクラブの財政 に占める割合 を表 を用 いて説 明す る。最後 に移 籍金 が高騰 す る原 因 と なったボスマ ン判決 につ いて述べ る。. 1-1. 契 約 ・移 籍 形 態 と 代 理 人 制 度. 契 約 形 態 に つ い て 述 べ る に は 、移 籍 形 態 も 一 緒 に 考 察 せ ね ば な ら な い 。 ス ポ ー ツ ク ラ ブ が 選 手 を獲 得 しク ラ ブ を 強 化 し て い く た め に 選 手 を 獲 得 す る 方 法 は 、他 ク ラ ブ か ら の 移 籍 と 選 手 の 入 団 の2パ. タ ー ン が ほ と ん ど で あ る。 よ っ て 本 節 で は 、選 手 の 契 約 形 態 と. 移 籍 成 立 条 件 、 ま た 代 理 人 制 度 に つ い て 述 べ る。 ・契 約 形 態. 契 約 の 当 事 者 は 選 手 と ク ラ ブ の2方. で あ る。つ ま り現 在 ス ポ ー ツ 選 手 の 契 約 形 態 は 一. 般 の サ ラ リー マ ン と 同 じ と み る こ とが で き る 。選 手 は ク ラ ブ の 被 雇 用 者 で あ る の で 、契 約 の 主 導 権 は 基 本 的 に ク ラ ブ 側 に あ る 。な お 図1の. 中 の ク ラ ブ と選 手 の 間 に 入 っ て い る. 代 理 人 に つ い て は 本 節 の 後 の 部 分 で 扱 う。. 図1現. 在 の契 約形態. プレーによる貢献、ブランド価値. 出 典:著. 5. 者 が作 成.

・移 籍 の 規約 ヨー ロ ッパ に お け る 選 手 の 移 籍 に つ い て の 規 約 は 、FIFA6とUEFA7が. 協 同 して作 成. し た も の が 存 在 す る 。本 規 約 の 目 的 は 、年 俸 や 移 籍 金 の 高 騰 化 、下 位 チ ー ム の 経 営 破 綻 、 現 役 選 手 や ジ ュ ニ ア 世 代 の 選 手 育 成 シ ス テ ム 弱 体 化 等 を 緩 和 す る こ と で あ る 。表1に 約 の 重 要 項 目 を4つ. 挙 げた 。. 表1. FIFAに. よ る移 籍規 約. 首 藤(2006)を. 6国 際 サ ッ カ ー 連 盟 の 略 7欧 州 サ ッ カ ー 連 盟 の 略. 規. 。. 6. 参考に著者が作成.

・代 理 人. 近 年 、 ス ポ ー ツ 界 は グ ロ ー バ ル 化 し、 ビ ッ ク ビ ジ ネ ス と な っ て い る 。 こ の 中 で 各 国 に お け る 商 業 習 慣 の 違 い や 、 法 律 ・条 例 ・州 法 の 相 違 、選 手 の 契 約 内 容 の 複 雑 ・多 様 化 が 進 み 、高 度 の 専 門 知 識 が 必 要 な た め 、選 手 自身 で こ れ ら の こ と を 管 理 す る の は 不 可 能 に 近 く な っ て き た 。 ま た 、選 手 の 本 業 は プ レー を す る こ と で あ り、法 律 家 や 会 計 士 で は な い 。 ゆ え に こ う し た 業 務 を す べ て 引 き受 け る 代 理 人 が 存 在 す る 。そ し て ス ポ ー ツ 界 に お け る 代 理 人 の こ と を 「ス ポ ー ツ ・エ ー ジ ェ ン ト」 と呼 ん で い る 。 代 理 人 の 主 な 業 務 は 、移 籍 か ら契 約 ま で 選 手 と ク ラ ブ 間 の 問 題 す べ て を 代 行 す る こ と で あ る 。 そ し て そ の 代 償 と し て 手 数 料 を も ら っ て い る 。 しか し、 ヨ ー ロ ッ パ の サ ッカ ー が 世 界 規 模 の エ ン タ ー テ イ メ ン トに な る 中 で 、選 手 の 肖 像 権 の 管 理 も 重 要 な 役 割 とな っ て き て い る 。 肖 像 権 の 管 理 と は 、選 手 個 人 の ス ポ ン サ ー 獲 得 、選 手 の キ ャ ラ ク タ ー グ ッ ズ 販 売 等 の 個 人 の ラ イ セ ン ス ビ ジ ネ ス で あ る。ま た 当選 手 の 所 属 す る ク ラ ブ か ら離 れ た 、 個 人 と し て の 活 動 の マ ネ ー ジ メ ン トも含 ま れ る。 ま た 他 に も 、選 手 の 生 活 全 般 の 面 倒 も 管 理 す る 場 合 も あ る 。 ク ラ ブ 間 で 移 籍 を す る 場 合 、引 っ 越 しの 手 配 な ど も代 理 人 の 仕 事 で あ る。 代 理 人 は選 手 の 向 上 に な くて は な らない 存 在 で あ る。. ・FIFAか. ら定 め ら れ た 代 理 人 制 度. 先 に 述 べ た 移 籍 金 や 年 俸 の 高 騰 問 題 に よ り、 ク ラ ブ と選 手(ま ル を避 け る た め 、公 認 制 度 が 設 け られ た 。 現 在FIFA公 で あ る。ま た 公 認 代 理 人 の 手 数 料 はFIFAの な っ て い る 。 ち な み に 日本 で は11人. た は 代 理 人)の. 認 の 代 理 人 は 全 世 界 で 約70人. 規 定 に よ り選 手 の 年 収 の 最 大10%ま. 登 録 し て い る 。 有 名 選 手 に は 通 常5、6人. 人 が 専 属 で つ い て お り 、 各 国 の 契 約 制 度 や 慣 習 の 相 違 な ど に 対 応 して い る 。. 7. トラ ブ. で と の代理.

ち な み に 日本 のJリ. ー グ で は 、代 理 人 活 動 を 行 え る の は 弁 護 士 ま た はFIFA公. 認 の代. 理 人 に 限 る と規 約 で 定 め られ て い る 。 ま た 代 理 人 を 立 て な く て も よ く 、選 手 自 身 が 行 う ケ ー ス も あ る。他 に も 日本 の プ ロ 野 球 界 で も近 年 代 理 人 制 度 が 取 り入 れ ら れ 、多 数 の 選 手 が 代 理 人 を立 て て い る。 代 理 人 の 業 務 形 態 は い くつ か の カ テ ゴ リ ー に 別 れ て お り、各 国 内 で 選 手 の 代 理 作 業 を 行 う代 理 人 とFIFAか. ら認 定 を さ れ て 国 際 的 な移 籍 を 仲 介 す る 代 理 人 「FIFAエ. ー ジェ. ン ト」等 が あ る。 ち な み に 各 国 内 で の 代 理 作 業 し か で き な い 代 理 人 は 選 手 の 代 理 人 し か な れ な い の に 対 し 、FIFAエ. ー ジ ェ ン トは ク ラ ブ の 代 理 人 も 引 き受 け る こ とが で き る 。. 手 数 料 も 国 内 の 代 理 人 は5%でFIFAエ しか し、現 状 はFIFA公. ー ジ ェ ン トの10%の. 半 分 で あ る。. 認 の 代 理 人 で は な い 人 間 が 契 約 に 参 加 し て お り、非 公 式 的 に. ク ラ ブ 側 か ら移 籍 の 仲 介 料 を 得 て い る ケ ー ス も 少 な く な い 。特 に 中 堅 ク ラ ブ か ら強 豪 ク ラブ に 選 手 が 移 籍 す る際 に は 、 この よ うな非 公 認 の人 間 が 絡 ん で い る場 合 が多 い。. 1-2. 選 手 の 年 俸 と移 籍 金. ス ポ ー ツ ク ラ ブ の 支 出 は 主 に 選 手 に 支 払 うr年 俸 」 と他 ク ラ ブ へ 支 払 う 「 移籍金」に 分 け ら れ る。選 手 の 移 籍 に 伴 っ て 支 払 わ れ る 移 籍 金 は あ く ま で も ク ラ ブ か ら ク ラ ブ へ の 支 払 い で あ り 、 選 手 に は 支 払 わ れ な い 。 選 手 に ク ラ ブ か ら支 払 わ れ る の は 年 俸 で あ り 、 企 業 の ス ポ ン サ ー 契 約 やCM契. 約 料 等 の 個 人 的 な活 動 は含 まれ な い。 ま た個 人的 な活. 動 に よ る 副 収 入 が 含 ま れ て い る も の は 年 収 と呼 ば れ て い る 。よ っ て 本 節 で は ク ラ ブ に と っ て の 直 接 支 出 項 目 で あ る 年 俸 と移 籍 金 が ど れ ほ ど ク ラ ブ 財 政 を 圧 迫 し て い る か を 見 て い く。. S.

・年 俸 と年 収. 表2. 2002年. 度 サ ツカ ー 選 手 年 俸 ラ ン キ ン グ. 年俸. 名前 ソ ル ・キ ャ ン ベ ル(ア レ コ バ(イ. ー セ ナ ル). ン テ ル). ベ ッ カ ム(マ. ン チ ェ ス タ ー ・ユ ナ イ テ ッ ド). ロ イ ・キ ー ン(マ ジ ダ ン(レ. ン チ ェ ス タ ー ・ユ ナ イ テ ッ ド). ア ル ・マ ド リ ー ド). 約10億. 円. 約10億. 円. 9億2400万. 円. 9億2400万. 円. 8億9600万. 円. ロ ナ ウ ド(レ. ア ル ・マ ド リ ー ド). 8億9600万. 円. フ ィ ー ゴ(レ. ア ル ・マ ド リ ー ド). 8億9600万. 円. ラ ウ ー ル(レ. ア ル ・マ ド リ ー ド). 8億9600万. 円. 7億7700万. 円. ヴ ィエ リ (イ ン テ ル). 7億6720万. 円. カ ー ン(バ. 7億 円. デ ル ピ エ ロ(ユ. ベ ン トス). イ エ ル ン). 出 典:http://www.taxlabo.com/information/earing-sport_2003.htm豆 (注)年. 俸 と は 、 ク ラ ブ か ら 選 手 に 支 払 わ れ る 給 料(salary)の. 表3. 2006年. こ とで あ る. 度 サ ツカ ー 選 手年 俸 ラン キ ン グ. 年俸. 名前 ラ ン パ ー ド(チ ジ ダ ン(レ. ェ ル シ ー). ア ル マ ド リ ー ド). バ ラ ッ ク(チ ア ンリ. よ り抜粋 し著者 が 作成. ェ ル シ ー). (ア ー セ ナ ル). 15億4300万. 円. 14億1360万. 円. 14億. 円. 14億. 円 円. シ ェ フ チ ェ ン コ(チ. ェ ル シ ー). 13億. ロ ナ ウ ジ ー ニ ョ(バ. ル セ ロ ナ). 11億9000万. ジ ェ ラ ー ド(リ. 円. 10億200万. バ プ ーール). 円. ロ ナ ウ ド(レ. ア ル ・マ ド リ ー ド). 9億520万. ベ ッ カ ム(レ. ア ル ・マ ド リ ー ド). 8億9600万. 円. ラ ウ ー ル(レ. ア ル ・マ ド リ ー ド). 8億9600万. 円. 出 典:200614120発. 円. 行 フ ラ ン ス ・フ ッ トボー ル 誌 な どを参 考 に 著者 が 作成. (注)年 俸 とは 、 ク ラ ブ か ら選 手 に 支 払 わ れ る給 料(salary)の こ とで あ る。. 9.

表2は2002年. 度 、表3は2006年. 度 に お け るサ ッカ ー 選 手 の 年 俸 ラ ン キ ン グ で. あ る 。 年 俸 と は 、 選 手 の 年 収 の う ち 、 ク ラ ブ か ら支 払 わ れ る給 料 の こ と で あ る。 表2と 表3の. 年 俸 額 を 比 較 す る と 、上 位 に ラ ン キ ン グ され て い る 選 手 の 年 俸 額 は7-10億. だ っ た も の が9億. 一15億. わ か る。 ま た 、 表2、. 円 とな っ て い る 。ゆ え に4年. 表3と. も に10人. 経 常 利 益 が 世 界 一(2005年. 度)の. 中4人. 円. 前 か ら年 俸 額 が 上 昇 した こ と が. が 所 属 し て い る レ ア ル ・マ ド リー ドは 、. ク ラ ブ で あ る 。 こ の こ と か ら年 俸 の 高 さ は ク ラ ブ. の裕 福 さに比 例 して い る こ とが わ か る。. ま た 、選 手 の 特 徴 と して 有 名 で あ る こ と が 挙 げ られ 、若 手 や 急 成 長 株 の 選 手 は 挙 が っ て い な い 。 さ ら に 選 手 の 顔 ぶ れ を 比 較 す る と、2006年 シ ェ フ チ ェ ン コ の よ うに 、 こ の4年. 度 で は ラ ン パ ー ドや ア ン リ 、. 間 で 成 長 し、世 界 の ト ップ レベ ル に な っ た 選 手 が ラ. ン キ ン グ され て い る。 こ の こ と か ら 、 選 手 と して の 生 命 は 短 い こ とが わ か る 。. 表4. 2006年. 度 サ ツカ ー選 手 年 収 ラ ン キ ン グ. 名前. 年収. ロ ナ ウ ジ ー ニ ョ(バ. ル セ ロ ナ). 32億2000万. 円. ベ ッ カ ム(レ. ア ル ・マ ド リ ー ド). 25億2000万. 円. ロ ナ ウ ド(レ. ア ル ・マ ド リ ー ド). 24億3600万. 円. 22億5400万. 円 円. ル ー ニ ー(マ. ン チ ェ ス タ ー ・ユ ナ イ テ ッ ド). ビ エ リ(モ. ナ コ). 22億4000万. ジ ダ ン(レ. ア ル ・マ ド リ ー ド). 21億. 円. デ ル ピ エ ロ(ユ. ベ ン ト ス). 16億1000万. 円. ラ ン パ ー ド(チ. エ ル シ ー). 13億7200万. 円. ア ン リ(ア. ー セ ナ ル). 13億7200万. 円. テ リ ー(チ. ェ ル シ ・ 一). 13億5800万. 円. 出典:200614120発. 行 フ ラ ン ス ・フ ッ トボ ー ル 誌 よ り抜 粋 し、著 者 が 作 成. (注)年 収 とは 、 ク ラブ か ら選 手 に支 払 われ る給 料 に 、選 手 個 人 の活 動 にお け る収 入(企 業 の ス ポ ンサ 契 約 やCM契. 約料 等)を 加 え た もの で あ る。. 10.

表2と. 表3は. 選手 の 「 年 俸 」 の み の ラ ン キ ン グ で あ っ た が 、表4は. 選 手 の年 間 の 「 収. 入 」 ラ ン キ ン グ で あ る 。 年 収 と は 、 ク ラ ブ か ら選 手 に 支 払 わ れ る 給 料 に 、選 手 個 人 の 活 動 に お け る 収 入(企 に よ る と、1位. 業 の ス ポ ンサ ー 契 約 やCM契. 約 料 等)を. 加 え た も の で あ る。 表4. はバ ル セ ロナ所 属 の ロナ ウ ジー ニ ョで あ る。ク ラ ブ か らの年 俸 に加 え て. 19億6000万. 円 の 広 告 収 入 が あ る。 ま た 表3と. 比 較 す る と 、表3と. 表4は. 連 動 して. い る こ とが わ か る 。 つ ま り年 俸 の 高 い 選 手 は 年 間 の 収 入 も 高 い 。 以 上 よ り、選 手 と し て の 能 力 と ブ ラ ン ド価 値 は 比 例 関係 が あ る こ と が 言 え る 。選 手 と し て 成 功 す れ ば 、世 間 か ら 注 目 を 浴 び る。 こ の 注 目が 選 手 の ブ ラ ン ド価 値 の 向 上 に つ な が って い る。. ・選 手 の 移 籍 金. 表5は. サ ッ カ ー 選 手(MF)の2006年. ま で に 移 籍 が 行 わ れ た際 に支 払 い が行 われ. た 移 籍 金 の ラ ン キ ン グ で あ る。 移 籍 金 と は 、選 手 の 移 籍 に 伴 っ て 移 籍 先 ク ラ ブ か ら選 手 の 元 所 属 ク ラ ブ へ 支 払 わ れ る金 銭 の こ と で あ る。 表3と ドは 年 俸 が15億4300万. 円 、移i籍金 は62億. 比 較 す る と 、世 界 一 の ラ ン パ ー. 円 で あ り 、移 籍 金 が 年 俸 の4倍. 以 上に. な って い る。 移 籍 金 は ク ラ ブ の 財 政 の ど の く ら い を 占 め る の だ ろ うか 。こ こ で2002∼2003 年 シ ー ズ ン に お け る 、欧 州 有 力10の. ク ラブ の 総 収 入 に 対 す る移 籍 金 の割 合 を分 析 して. み る。. 11.

表5. サ ツカー 選 手(MF)移. 籍金 ラ ンキ ング. 移籍金. 名前 ロ ナ ウ ジ ー ニ ョ(バ ジ ダ ン(レ. ル セ ロ ナ). 100億. ア ル ・マ ド リ ー). 円. 84億. 円. ラ ン パ ー ド(チ. エ ル シ ー). 62億. 円. ジ ェ ラ ー ド(リ. バ プ ー ル). 61億. 円. 54億. 円. 50億. 円. 48億. 円. 42億. 円. 41億. 円. バ ラ ッ ク (バ イ エ ル ン). 41億. 円. エ メ ル ソ ン(ユ. ベ ン トス). 41億. 円. パ ブ チ ス タ(レ. ア ル ・マ ド リ ー). 34億. 円. 32億. 円. ベ ッ カ ム(レ. カ カ(ミ. ア ル. ・マ. ド リ・ 一). ラ ン). ビ エ ラ(ユ デ コ(バ. ベ ン トス) ル セ ロ ナ). シ ャ ビ(バ. ピ ル ロ(ミ. ル セ ロ ナ). ラ ン). ホ ア キ ン(ベ. テ ィ ス). 30億. 円. ビ セ ン テ(バ. レ ン シ ア). 30億. 円. フ ィ ー ゴ(レ. ア ル. 27億. 円. 27億. 円. 27億. 円. 25億. 円. 25億. 円. 23億. 円. ガ ッ ト ゥ ー ゾ(ミ. ・マ. ラ ン). ヤ ン ク ロ フ ス キ0(ミ ピ レ ス(ア C.ロ. ド リ ー). ラ ン). ー セ ナ ル). ナ ウ ド(マ. ア イ マ ー ル(バ. ン チ ェ ス タ ー ・ユ ナ イ テ ッ ド) レ ン シ ア) 出 典:http://h. (注)移. l 78.c0m/iseki.htmよ. り抜 粋 し 、 著 者 が 作 成. 籍 金 とは 、 選 手 の 移 籍 に 伴 って 移 籍 先 ク ラ ブ か ら選 手 の 元 所 属 ク ラブ へ 支 払 われ る金 銭 の こ とで. あ る。. 12.

図2欧. 州有名10ク ラブの総収 入に対する移籍金の割 合. リバ プ-ル バイエル ン イ ン テル バ ル セ ロナ ァ ー セ ナル. 総収 入 一移籍 金. ユ ベ ン トス チ ェル シ ー ACミ. ラン. レア ル マ ドリー ド マ ンチ ェス タ ーU 0%. 20%. 40%. 60%. 80%. 出典:WEB金 例 と し て 、2002∼2003年. 100. 融新聞 よ り一部抜粋 し、著者が作成. シ ー ズ ン に お け る 総 収 入1位. で あ るイ ギ リスの サ ッ. カ ー ク ラ ブ 、マ ン チ ェ ス タ ー ユ ナ イ テ ッ ドを 挙 げ る 。 総 収 入 は3億5000万 400億. 円)に 対 し、 移 籍 金 は 収 入 の 約10%以. ドル(約. 上 で あ る 。 つ ま り選 手 の 移 籍 は ク ラ ブ. の 財 政 を 圧 迫 し て い る こ と が わ か る。 ま た 、選 手 の 移 籍 金 が た い へ ん 高 額 で あ る 例 と して 、最 近 報 道 され た ニ ュ ー ス を 抜 粋 す る8。 『レ アル ・マ ド グー の フ ロ レ ン テ ィ ー ノ ・ペ レス 会 長 ぱ1.p、. マ ド ソーの ポ ン. テ ィ フ ィ シ ア ・コ ミ ー ジ ャ大 学 の 講 菱 を 行 い、 多 ぐの 学 生 た ち を 前 に 熱 弁 を ふ る っ た 。 そ の 中 でF・ ペ レス 会 長 ぱ 、2000年. の 会 長 就 任 か ら こ れ ま で の5年1半 で 「 赫 強 や 選1. 手 の 紛 揮 を 含 め て 、 レ ア ル ・マ ド グー が 選 手iのた め に費 や し た 」 金額 ぱ7億4600万 ー ロ θ}夕1029億. slivedoor. News. 円1だ!ノ. と い き な り暴 露 し た. 。』. <http://sports.livedoor.com/article/detail-2447632.html>よ. 13. 2000年. か ら の5年. り抜 粋. ユ 間での レ.

ア ル ・マ ド リー ドの 総 収 入 は1500億 に 総 収 入 の70%も. 1ー3. 円 ほ ど で あ る こ と を 考 え る と 、選 手 の た め だ け. 使 っ た と い う こ と に な る。. 移 籍 金 高 騰 の 推 移9. 以 上 で 、 こ こ数 年 間 に 移 籍 金 が 高 騰 した こ と を 述 べ た 。高 騰 は 自然 に 起 き た の で は な く、 き っ か け が あ っ た 。 本 節 で は そ の 原 因 と な っ た 「ボ ス マ ン判 決 」 に つ い て 述 べ る 。. ベ ル ギ ー リー グ の ク ラ ブ 、RCリ は 、1990年. 同 ク ラ ブ との2年. エ ー ジ ュ に 所 属 して い た ジ ャ ン ・マ ル ク ・ボ ス マ ン. 契 約 が 完 了 した た め 、 そ の 後 オ フ ァー の あ っ た フ ラ ン ス. の ク ラ ブ 、 ダ ン ケ ル ク に 移 籍 し よ う と し た 。 しか しRCリ. エ ー ジ ュ は さ ら に1年. 間 の契. 約 更 新 を 求 め 、 高 額 の 移 籍 金 を 設 定 し て 、移 籍 を 阻 止 し よ う と した 。 当 時 は 例 え 契 約 が 切 れ て も選 手 の 「 保 有 権 」 を ク ラ ブ が 保 持 し て い た た め 、 ク ラ ブ が 認 め な い 限 り移 籍 は 成 立 し な か っ た 。 ダ ン ケ ル ク は 移 籍 金 が 払 え な か っ た た め 、ボ ス マ ン は 移 籍 で き ず 、ま た 、RCリ. エ ー ジ ュは 一 度 契約 で も めた 選 手 を再 度 雇 用 す る こ とを た め らっ た た め 、ボ. ス マ ン とRCリ. エ ー ジ ュ の 間 で も 新 しい 契 約 は 成 立 せ ず 、ボ ス マ ン は 無 職 と な っ て し ま. っ た 。 そ こ で ボ ス マ ン は ク ラ ブ の 行 為 を ベ ル ギ ー の 裁 判 所 に 提 訴 し、 ま た ロ ー マ 条 約10 を 根 拠 と してUEFAの 判 所 は1995年12月15日. 9八 木(2002)を lo. 移 籍 ル ー ル の 違 法 性 も 指 摘 した 。 そ の 結 果 、 ヨ ー ロ ッパ 司 法 裁 、 以 下 の よ うな 判 断 を 下 し た 。. 参考. 「ヨー ロ ッパ 経 済共 同体 を設 立す る条 約 」 の略 称 14.

こ の 判 決 に よ り選 手 と ク ラ ブ の 関 係 は 一 変 した 。契 約 期 間 が 過 ぎ る と 選 手 移 籍 の 際 に ク ラ ブ 間 で の 移 籍 金 受 け 渡 し が 禁 止 され た た め 、 ク ラ ブ は 選 手 と複 数 年 契 約 を 結 び 、契 約 期 間 中 に 移 籍 させ る 場 合 に は 「 違 約 金 」 と い う形 で 相 手 ク ラ ブ か ら金 銭 を 受 け 取 る こ とに した。 現 在. 「移 籍 金 」 と呼 ば れ て い る も の は 、 ほ と ん ど が こ の 「 違 約 金 」 で あ る。. ま た 、現 在 で はEU圏. 内 の 選 手 で あ れ ば 、外 国 人 で あ っ て も ク ラ ブ で の 人 数 制 限 を 受 け. な く な っ た 。よ っ て 各 ク ラ ブ は 契 約 の 満 了 して い な い 他 リー グ の 選 手 も獲 得 を す る よ う に な っ た 。 こ れ に よ り、選 手 の 獲i得に 過 剰 な 競 争 が 起 き 、移 籍 金 や 年 俸 は 高 騰 し て い く こ と とな っ た。. 15.

第2章. 証 券 化. 2-1. 証 券化 とは. こ こ数 年 、 日本 の 金 融 市 場 で も 「 資 産 の 証 券 化 」 が 急 速 な 発 展 を 遂 げ て い る。 資 産 の 証 券 化 と は 、不 動 産 な ど の 資 産 を オ フ バ ラ ン ス 化 し て 切 り離 し 、そ の 資 産 が 将 来 生 み 出 す キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー を 裏 付 け に 証 券 を 発 行 し 、 売 却 す る こ と で あ る110以 下 の 図3は. 債. 権 や 資 産 の 証 券 化 の 仕 組 み を チ ャ ー トに した も の で あ る 。. 図3資. 産や債 券の証券化の概念図. 仁. 鼠. 譲渡 売却 代金. 資産 取得 (貸 し付 け). 券購 入 代. 仁. 資産 (債務者). ぐコ. [⇒ ∫. 0. 昌. キャッシュフロ (返 済 金). 麹金. ギ ヤツシュフロ 1(返 済 金). 配費. ノ. 1. 証券 の売却. 出 典:大 橋(2001)よ. ま ず 資 産 の 保 有 者(債 移 す 。 さ ら に 資 産(債. 権 者)は. 権)を. り抜 粋 し、著 者 が 作 成. 譲 渡 ま た は 売 却 と い う形 式 で 資 産(債. 譲 り受 け たSPVは. 権)をSPV12に. 、 受 け 取 る 返 済 金 とい う キ ャ ッ シ ュ フ. ロ ー を 原 資 と して 元 利 金 や 配 当 を 支 払 う証 券 を 発 行 し、そ れ を 投 資 家 に 売 却 す る 。 こ れ が 資 産 や 債 権 の 証 券 化 の 基 本 的 な 仕 組 み で あ る。. 11大 橋(2001)よ. り抜 粋. 12特 別 目 的 事 業 体(Special SPC・. Purpose. Vehicle)の. 略 。 証 券 化 す る資 産 や 債 権 の保 有 を 目的 に 設 立 され 、. 信 託 ・組 合 な ど の 形 態 を と る 。 16.

2-1-1. 証 券化 の特 徴. 証 券 化 の 特 徴 は 「資 金 調 達 」 と 「リス ク移 転 」 の2つ. が 挙 げ られ る。 以 下 表6に. その特. 徴 を ま とめ た。. 表6. 証券化 の特徴. 出 典:大. SPVが. 橋(2001)よ. り抜 粋 し、 著 者 が 作 成. い っ た ん 資 産 を 債 権 に 差 し替 え る 目的 は 、「リス ク の コ ン トロ ー ル 」で あ る 。. 資 産 の キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー は 不 確 実 に 変 動 す る。そ の た め に 証 券 の 発 行 者 が 倒 産 して しま う可 能 性 が あ る。す る と発 行 さ れ た 証 券 が そ の 購 入 者 に 元 利 金 や 配 当 と して 支 払 う金 額 は 、 これ ら の 様 々 な 要 因 の た め 不 確 実 に 変 動 して し ま う こ と に な る 。 そ こ で 、SPVを 介 す る こ と に よ り、 金 額 の 変 動 に 一 定 の 幅 を 持 た せ 、 証 券 を 円 滑 に 取 引 す る。. ま た 、SPVに. 譲 渡 ・売 却 す る こ と で 対 象 資 産 の 所 有 権 を そ もそ も の 所 有 者 か ら法 的. に 切 り離 せ る こ と が 、 証 券 化 を行 うそ も そ も の 資 産 保 有 者 に 会 計 上 の 価 値 を 生 み 出 す 。 17.

2-1-2. 証 券 化 の経 済 効 果. 資本や債権 の証券化 によ りさま ざまな金 融商品が登場 した。以 下の表7は 、証券化 さ れた商品 の発行者 、そ の商品 を購入す る投資家 、そ して市場全 体の3つ の側面か ら見 た 経済効果 をま とめた ものである0ま た金融 商品の例 については次節2-2で. 表7. 扱 う. 証 券化 の経 済 効 果. 立場. 経済 効 果. 発行者. ・ 資産 が将 来 生 み 出 す キ ャ ッシ ュ フ ロー を売 却 して現 在 の 資金 を 手 に 入 れ る こ と を可能 にす る。 ・証 券 化 され た 商 品 を売 却 す る こ とで 、 対 象 資 産 が 生 み 出 す将 来 の不 確 実 な キ ャ ッシ ュ フ ロー は 現在 の確 実 な 売 却 代 金 に交 換 され る。. 投資家. ・新 た な投 資 対 象 の 出 現 に よ り、投 資機 会 が 多 様 化 し、 資本 市場 へ の ア クセ ス が よ り容 易 に な る。. 資本市場全体. ・証 券 の発 行 者 と投 資 家 を合 わせ て 資 本 市 場 全 体 と考 え る と、発 行 者 の 円 滑 な 資 金調 達 と投 資 家 の 効 率 的 な リス ク分 担 は、 実 物 投 資 の促 進 を も た らす 。 出 典:著 者 が 作成. また表7を 簡単 な図 で表す と以 下の よ うになる。 図4証. 券化の経済 効果. 新 ク_/＼ 証券 発行者. メ. 新た な_. 資本市引 ぐ= ＼. ノ. 出 典:大 橋(20ai)よ. 18. り抜 粋 し、著 者 が 作 成.

ゆ え に 資 産 や 債 権 の 証 券 化 を行 う こ と に よ り、証 券 の 発 行 者 は 新 た な ア ク セ ス 手 段 を 得 る こ と が で き 、投 資 家 は 新 た な 投 資 対 象 を 得 る 。そ し て 市 場 全 体 を 見 る と 資 金 調 達 の 円 滑 化 、 リ ス ク 分 担 の 効 率 性 の 向 上 、 投 資 の 促 進 と い う経 済 効 果 が 得 ら れ る。. 2-2. さま ざま な も のの 証 券 化. 今 ま で に も 、株 券 以 外 の さ ま ざ ま な も の が 証 券 化 され て い る。 こ こ で は 不 動 産 ロ ー ン 債 権 を 対 象 資 産 に す る 証 券 化 と そ れ 以 外 の 資 産 を 対 象 とす る 資 産 の 証 券 化 に 大 別 して 整 理 した 。 ち な み に 証 券 化 され た 金 融 商 品 は 全 体 を ま と め て 「ス トラ ク チ ャ ー ド金 融 商 品(Structured. Financial. よ り細 か く5つ. に 分 け る こ と が で き 、 これ を 表8に. ま ず 、1つ. Product)と. 呼 ば れ る。 ま た 、 ス トラ ク チ ャ ー ド金 融 商 品 は 整 理 した 。. め は モ ー ゲ ー ジ 関 連 証 券 で あ る。 こ れ は 多 く の 個 人 向 け 住 宅 ロ ー ン 債 権 を. ひ と ま と め に し て プ ー ル し 、そ の プ ー ル を 対 象 資 産 と して 証 券 化 し た も の で あ る。 次 に 2つ め は 非 モ ー ゲ ー ジ 関 連 証 券 で あ る。これ は 不 動 産 ロ ー ン 債 券 以 外 の 資 産 を 対 象 と し 、 資 産 の 対 象 が 異 な る だ け で 仕 組 み は モ ー ゲ ー ジ 関 連 証 券 と 同 じ で あ る 。こ の 非 モ ー ゲ ー ジ 関 連 証 券 の 中 にABSが. あ る 。ABSの. 手 法 は 、債 権 以 外 の 資 産 へ も 広 く拡 張 され て い. る 。こ の 例 と し て 音 楽 使 用 に 関 わ る ロ イ ヤ ル テ ィ ー 収 入 や ゲ ー ム ソ フ トの 販 売 益 な ど を 担 保 とす る 証 券 化 が 行 わ れ 、資 金 調 達 に 利 用 さ れ て い る 。そ し て3つ 託 で 、 これ に は 主 に 不 動 産 そ の も の に 投 資 を す るREITが. め は不 動 産 投 資信. あ る。 REITは. 資 金 運 用先 が. 不 動 産 関 連 に 制 限 され る 一 方 、一 定 の 適 格 条 件 を 満 た せ ば 法 人 税 が か か ら な く な る と い う税 制 上 の 利 点 が 与 え ら れ る。 ま た 、MBSやABSと. は 違 い 負 債 で は な く株 式 の 証 券 化. で あ る た め 、投 資 対 象 と な る 資 産 の 内 容 を 変 更 で き た り増 資 が で き る 点 が 大 き な 特 徴 で あ る。4つ. め は 最 近 登 場 した リス ク を 証 券 化 し た 金 融 商 品 で あ る。 そ の 代 表 例 が 気 温 や. 19.

天候の変化が もた らす収益 の変動 リスクを証券化 したWLSや. 、地震や 台風な どの大規. 模 自然災害が もた らす被害へ の保 険金支払 い リスクを証券化 したCAT債 す るILSで. あ る。 最 後5つ. 券 をは じめ と. め は 権 利 を 資 産 と 見 な して 証 券 化 し た も の で あ る 。 そ の 例. と して テ レ ビ の 放 映 権 や ネ ッ トへ の 配 信 権 、CDな. ど の 著 作 権 が あ る 。 これ よ り、 証 券. 化 は 将 来 に 渡 っ て 収 益 を 見 込 め る な ら ば 、 ど ん な も の で も 可 能 で あ る。. 表8. 対象. ス トラ クチ ャー ド金 融 商 品 の分 類. 分類. モー ゲー ジ関連 の証. ・MBSis. 券化. ・CMOi4 ・Stripped. MBS. is. ・CMBSis. 非 モー ゲー ジ関連 の. ・ABSI7. 、 ABCPI8(自. 証券化. 'CLO19. ,. 不動産投資信託. ・REIT21. CBO20. ・WLS22(天. リス クの 証 券 化. 動 車 ロ ー ン 、 リ ー ス 、 ク レ ジ ッ ト、 売 掛 金). ・ILSza(CAT債. 候 リス ク 債 券 な ど) 券 な ど). ・ テ レ ビ放 映 権(・. 権 利 の 証券 化24. 松 竹 の 人気 映画. 「男 は つ ら い よ 」). ・ ネ ッ ト配 信 ま た は テ レ ビ放 映 権(F1 ・ 著 作 権(英. 、 サ ッ カ ー). 国 歌 手 デ ビ ッ ト ・ボ ウ イ 氏 のCDの. 出 典:毎. 13Mortgage. Backed. 著 作 権). 日新 聞webの. 記 事 よ り著者 が作 成. 略 。 モ ー ゲ ー ジ 担 保 証 券0 Obligationの 略 。 モ ー ゲ ー ジ 証 券 担 保 債 務 証 書 。 15モ ー ゲ ー ジ ・ ス ト リ ッ プ 証 券 。 16Commercial Mortgage Backed Securitiesの 略 。 商 業 不 動 産 モ ー ゲー ジ担 保 証 券 。 17Asset Backed Securitiesの 略 。 資 産 担 保 証 券0 18Asset Backed Commercial Paperの 略 0主 な も の と して 売 掛 金 の 証 券 化 に 使 用 され る 。 19Collateralized Loan Obligationの 略 。 ロー ン 担保 証券 。 20Collateralized Bond Obligationの 略 。 社 債 担 保 証 券 。 21Real Estate investment Trustの 略 。 不 動 産 投 資信 託 22Weather Linked Securitiesの 略 0気 温 や 天 候 の 変 化 が も た ら す 収 益 の 変 動 リス ク を 証 券 化 した も の 。 231nsurance L 、inked Securitiesの 略 。 自 然 災 害 が も た ら す 被 害 へ の 保 険 金 支 払 い リス ク を 証 券 化 した も の 14Collateralized. 24出 典:毎. Securitiesの. Mortgage. 日 新 聞web版. <http://www. .mainichi.co.jp/hanbai/nie/news. 20. -qa6.htm>. 。.

第3章 第1章. ス ポ ー ツ選 手 の 証 券 化 に お い て ス ポ ー ツ 選 手 、特 に サ ッ カ ー 選 手 の 年 俸 や 移 籍 金 が 高 騰 し 、 こ の こ と. が ク ラ ブ の 財 政 を 圧 迫 して い る こ と を 述 べ た 。 ボ ス マ ン 判 決 後 、ク ラ ブ は 移 籍 金 が 高 騰 して い く に も 関 わ らず 、テ レ ビ の 放 映 権 売 買 に よ る 財 源 が 流 行 の 移 り変 わ り と 共 に 徐 々 に 減 少 して き た 。そ こ で ク ラ ブ は 財 政 を 潤 そ う と、マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ に 力 を 入 れ る よ うに な っ た 。 マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ と は 「タ ー ゲ ッ トに 、 何 を 、 い く らで 、 ど の よ う に 提 供 す る か 」 を 決 め る こ と で あ る 。マ ー ケ テ ィ ン グ が 商 品 を 市 場 で 有 意 に な る よ うに 売 り込 む 手 法 を 指 す こ と に 対 して 、マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ は 商 品 を仕 入 れ 数 を 決 め 、価 格 を 制 定 し、 販 売 形 態 を 決 定 す る こ と を 指 す 。 本 章 で は 選 手 の 年 俸 や 移 籍 金 の 高 騰 を 抑 え る た め に 、新 しい 選 手 と ク ラ ブ との 契 約 形 態 の 一 手 段 と し て 『選 手 の 証 券 化 』 の モ デ ル を 提 案 す る 。 ま た 選 手 を 証 券 化 す る こ と に よ っ て 、 選 手 の 年 俸 や 移 籍 金 の 高 騰 が 抑 え られ る か を 理 論 的 に 分 析 す る 。. 3ー1. サ ツカ ー選 手 の証 券 化. こ の 節 で は サ ッカ ー 選 手 の 年 俸 や 移 籍 金 の 高 騰 を 抑 え る た め に 、選 手 の 証 券 化 を 行 い 、 選 手 と ク ラ ブ の 新 し い 契 約 の モ デ ル を 考 え る。ま ず 新 しい 契 約 の モ デ ル を 考 え る た め に 、 (1)プ. レ イ ヤ ー が 「選 手 」 「ク ラ ブ 」 「SPV」 「 投 資家 」 の モ デ ル を考 えた 。 さ らに 、. そ れ を も と に 新 しい 契 約 形 態 の モ デ ル と し て(2)プ. レイ ヤ ー が 「 選 手 の 能 力 ・ブ ラ ン. ド価 値 」 「選 手 」 「SPV」 「ク ラ ブ 」 の モ デ ル を 考 え た 。 ま た 、(1)プ. レイ ヤ ー が 「 選手」. 「ク ラ ブ 」 「SPV」 「 投 資 家 」 の モ デ ル は 、 「ク ラ ブ の 財 政 を 潤 す モ デ ル 」 と して 、 マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ の 一 手 段 に も な り得 る た め 、こ の 視 点 か ら(1)の. 21. モ デ ル を 再 考 す る。.

3-1-1. (1)プ. 2つ. の サ ツカ ー 選 手 の 証 券 化 モ デ ル. レイ ヤ ー が. 「選 手 」 「ク ラ ブ 」 「SPV」. 図5契. 保有 陰' 年俸 ・ 契約 金. 「投 資 家 」 の モ デ ル 。. 約 形 態(1). 譲渡 売却 代金. 証 購入 代 証券. a. 0. くコ. クラブ. q⇒(. ⇒ プ レー での 貢 献 ブ ラン ド価 値(肖肖像権) 像 権). SPV FIFA・UEF. 羅. A. ⇒ 噌 元撫. ド価 値(肖 像 権). 配賢 ㌔ 馬. 証券 の売却. 出 典:著 者 が 作 成. こ の モ デ ル で は 、ま ず 選 手 は ク ラ ブ に 保 有 さ れ て い る。 つ ま り ク ラ ブ に と っ て の 資 産 は 選 手 で あ る と 考 え られ る 。よ っ て 選 手 が 将 来 生 み 出 す キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー は 選 手 の 能 力 (プ レー で の 貢 献)や. ブ ラ ン ド価 値(肖. 像 権)で. あ る。. これ を 証 券 化 す る た め に 、 ク ラ ブ は 譲 渡 ま た は 売 却 と い う形 式 でSPVに. 選手の能力. や ブ ラ ン ド価 値 を 移 す 。 さ ら に 、 選 手 の 能 力 や ブ ラ ン ド価 値 を 譲 り受 け たSPVは ク ラ ブ へ の 選 手 の 貢 献 度 や 肖 像 権 な ど の ブ ラ ン ド価 値 と い うキ ャ ッ シ ュ フ ロ ー を 原 資 と して 元 利 金 や 配 当 を 支 払 う証 券 を 発 行 し 、そ れ を 投 資 家 に 売 却 す る 。そ して 投 資 家 は 証 券 の 購 入 代 金 をSPVに. 支 払 い 、 そ の 購 入 代 金 を ク ラ ブ 側 が 得 る0そ. の結 果 、 ク ラ ブ. が 国 内 リー グ やUEFAチ. ャ ン ピ オ ン ズ リー グ な ど で チ ー ム と し て 好 成 績 を 納 め た り、. ま た 個 人 で も す ば ら しい 働 き を した りす る な どの ク ラ ブ へ の 貢 献 度 や 、選 手 グ ッ ズ の 販 22.

売 な ど の ブ ラ ン ド価 値 が マ ー ケ ッ トに よ り評 価 され 、 証 券 の 価 格 が 変 動 す る 。 つ ま り、 証 券 の 額 面 価 格 は 選 手 の 働 き な ど に よ り変 動 す る の で あ る。こ の 額 面 価 格 が 選 手 の 年 俸 の 価 格 と な る。 こ れ が 一 つ 目 の モ デ ル の 基 本 的 な 仕 組 み で あ る 。. (2)プ. レイ ヤ ー が. 「選 手 の 能 力 ・ブ ラ ン ド価 値 」 「選 手 」 「SPV」. 図6契. 「ク ラ ブ 」 の モ デ ル. 約 形 態(2). 年俸 契約金. 保有 仁. 仁. 0. ⇔ 捻.. 証 券購 入代 金. 仁. SPV. レ0で の 貢 ブ ラン ド価 値(肖 像 権). c FIFA・UEF. ㌔. 酔 1. 貢献. 肺 ンド価 値(肖 像権) i. クラブ. A. プ レー笹 の 貢 献. ブランド緬 値(肖像 権) ∼. 証券 の売却. 出典:著 者が作成. こ の モ デ ル で は 、選 手 が 能 力 や ブ ラ ン ド価 値 を 保 有 し て い る と 考 え る。 つ ま り選 手 に と っ て 能 力 や ブ ラ ン ド価 値 が 資 産 で あ る 。した が っ て 選 手 の 能 力 や ブ ラ ン ド価 値 が 将 来 生 み 出 す キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー は プ レー で の ク ラ ブ へ の 貢 献 や グ ッズ 収 入 の 増 加 で あ る 。 これ を 証 券 化 す る た め に 、 選 手 は 譲 渡 ま た は 売 却 と い う形 式 でSPVに ド価 値 を 移 す 。 さ ら に 、 能 力 や ブ ラ ン ド価 値 を 譲 り受 け たSPVは. 能力やブ ラン. プ レー で の 貢 献 度 や. 肖 像 権 な ど の ブ ラ ン ド価 値 と い う キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー を 原 資 と し て 元 利 金 や 配 当 を 支 払 う証 券 を 発 行 し 、 そ れ を ク ラ ブ に 売 却 す る 。 そ して ク ラ ブ は 証 券 の 購 入 代 金 をSPVに 23.

支 払 い 、 そ の 購 入 代 金 を ク ラ ブ 側 が 得 る 。 そ の 結 果 、 ク ラ ブ が 国 内 リー グやUEFAチ ャ ン ピ オ ン ズ リー グ な ど で 好 成 績 を 納 め た り、ま た 個 人 で もす ば ら し い 働 き を した りす る な ど の タ イ トル を 獲 得 した り、選 手 の グ ッズ の 販 売 や な ど の ブ ラ ン ド価 値 を マ ー ケ ッ トに よ り評 価 さ れ 、証 券 の 価 格 が 決 定 され る。 つ ま り、証 券 の 額 面 価 格 は 選 手 の 働 き な ど に よ り変 動 す る の で あ る。 こ の 額 面 価 格 が 選 手 の 年 俸 の 価 格 と な る 。 こ れ が2つ. 目の. モ デ ル の 基 本 的 な 仕 組 み で あ る。. 表9. 項目. 2つ の サ ッ カ ー 選 手 の 証 券 化 モ デ ル 比 較. 契約 形 態(1). プ レイ ヤ ー. 契 約 形 態(2). ・選 手. ・ 選 手 の 能 力 や ブ ラ ン ド価 値. ・ ク ラブ. ・選 手. ・SPV. ・SPV. ・一般投資家. ・ ク ラブ. 資産. 選 手 自体. 選 手 の 能 力 、 ブ ラ ン ド価 値. 資産 売 却(保 有)者. クラブ. 選手. 証券購入者. 一 般 投 資家. クラブ. 証 券 売 却 ・譲 渡 代 金. ク ラブ. 選手. 証券額面価 格. 選手の年俸. 選 手 の年 俸. 移籍金. 別 途 契 約 事 項 に準 ず る. 証券償還価格. 受入者. 出典:著 者が作成 表9は デ ル(1)は. 以 上 で 提 案 し た2つ. の サ ッ カ ー 選 手 の 証 券 化 モ デ ル を 比 較 した も の で あ る 。モ. ク ラ ブ が 選 手 と い う資 産 を 証 券 化 し 一 般 投 資 家 に 売 却 し利 益 を 得 る モ デ ル. で あ る 。こ の モ デ ル で は 現 在 の サ ッ カ ー ク ラ ブ と 同 じ く選 手 は ク ラ ブ に 保 有 さ れ て い る。 移 籍 金 も 別 途 契 約 事 項 に 順 ず る た め 、現 状 と変 わ ら な い 。選 手 と ク ラ ブ の 契 約 に 変 化 が あ る の は 、証 券 額 面 価 格 が 選 手 の 年 俸 と な る た め 、一 般 投 資 家 が 選 手 の 年 俸 を 決 定 す る こ と と 、 ク ラ ブ に 証 券 売 却 益 が 新 た な 財 源 と し て 入 る こ と で あ る。 そ の 一 方 で モ デ ル 24.

(2)は. 選 手 と ク ラ ブ の 間 に 新 しい 契 約 シ ス テ ム で あ る 。選 手 の 年 俸 は 債 権 額 面 価 格 で. あ る た め 、債 権 購 入 者 で あ る ク ラ ブ が 決 定 す る。 こ の こ とは 従 来 の シ ス テ ム と 同 じ で あ る 。 異 な る 点 は 、選 手 の 能 力 や ブ ラ ン ド価 値 と い う資 産 を 選 手 が 保 有 し て い る た め 、選 手 は ク ラ ブ に 保 有 され て い な い こ と に な る 。 さ ら に 移 籍 金 は 証 券 の 償 還 価 格 と な り、市 場 の 中 で ク ラ ブ 間 に よ り売 買 さ れ る こ と と な る 。. 3-1-2. ク ラブ の財 政 を潤 す モデ ル. モ デ ル(1)は. ク ラ ブ が 選 手 とい う資 産 を 証 券 化 し一 般 投 資 家 に 売 却 し利 益 を 得 る モ. デ ル の た め 、マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ の 一 手 段 とな り得 る。 本 節 で は こ の 視 点 か ら 、モ デ ル(1)を. 再 考 す る。. 図7マ-チ. 保有 年 俸 ・契 約 金. 仁. ャンダイジングの0手. 譲渡 売却 代金. 証券 購入 代金. ⇔. 0. SPV. [⇒( ∫. 投資家. )[⇒ ㌔. ⇔. プレー で の 貢 献 ズラン ド価 値(肖 像 権) ノ ノ. 鵡. 元潮金 配. 選 手の 譲 渡 、売 却. 臼FA・UEFA. ㌣. ⇒ プ レー での 貢 ブランド価 値(肖 像 権). 段. 証券 の売却 出典:著 者が作成. こ の モ デ ル で は 、ま ず 選 手 は ク ラ ブ に 保 有 され て い る。つ ま り ク ラ ブ に と っ て の 資 産 は 選 手 で あ る と考 え られ る 。よ っ て 選 手 が 将 来 生 み 出 す キ ャ ッ シ ュ フ ロ ー は 選 手 の 能 力 25.

(プ レー で の 貢 献)や. ブ ラ ン ド価 値(肖. ブ は 譲 渡 ま た は 売 却 と い う形 式 でSPVに け たSPVは. 像 権)で. あ る。 これ を証 券 化 す るた め に、 ク ラ. 選 手 自 体 を 移 す 。 さ ら に 、 選 手 自体 を 譲 り受. ク ラ ブ へ の 選 手 の 貢 献 度 や 肖像 権 な ど の ブ ラ ン ド価 値 と い う キ ャ ッ シ ュ フ. ロー を 原 資 と し て 元 利 金 や 配 当 を 支 払 う証 券 を 発 行 し、そ れ を 投 資 家 に 売 却 す る 。そ し. て 投 資 家 は 証 券 の 購 入 代 金 をSPVに. 支 払 い 、 そ の購 入 代 金 を ク ラブ側 が 得 る。 こ の購. 入 代 金 を 経 営 陣 が ク ラ ブ を 運 営 す る 資 金 と して 有 効 に 活 用 す る こ と が で き る 。有 効 に 活 用 す る こ と で 、 さ ら に ク ラ ブ は 利 益 を あ げ る こ と が で き る。 つ ま りマ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ の 一 手 段 と し て 選 手 の 証 券 化 は 有 効 で あ る。 し か し 、 マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ の 一 手 段 と し て 選 手 の 証 券 化 に は デ メ リ ッ トも あ る。 そ れ は 選 手 が 人 間 で あ る と い う こ とで あ る 。 人 間 で あ る 限 り、 病 気 も す る で あ ろ う し、 ス ポ ー ツ を し て い る 以 上 ケ ガ の リ ス ク も 高 い 。これ に よ り選 手 生 命 を 失 う可 能 性 も あ る。 よ っ て 、資 産 が 人 間 で あ る 故 に 何 が 起 こ る か わ か ら な い と い う リス ク が あ る。 ゆ え に マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ の 一 手 段 と し て 選 手 の 証 券 化 を 行 っ た 場 合 、こ の 証 券 を 買 う投 資 家 に とっ て は リス クが 高 い こ とが わ か る。 現 在 サ ッ カ ー 界 が 空 前 の ビ ッ グ ビ ジ ネ ス と な っ て い る こ と を 考 え る と 、高 い リス ク を 犯 し て も 高 い リタ ー ン を 期 待 し て 挑 戦 す る投 資 家 も い る と 考 え ら れ る。 しか し こ こ で 大 き な 問 題 が あ る 。 そ れ は 情 報 の 非 対 称 性 で あ る。 ク ラ ブ と 投 資 家 で は 大 き な 情 報 格 差 が あ る 。そ れ で は い く ら高 い リ ス ク を 犯 す 投 資 家 で あ っ て も情 報 の 非 対 称 性 を 解 消 しな い 限 り証 券 の 売 買 が 成 立 し な い 。特 に 選 手 に つ い て の 情 報 に 格 差 が 生 ま れ る た め に 、逆 選 択 が 起 き や す い と考 え られ る。 よ っ て 情 報 の 非 対 称 性 、特 に 逆 選 択 を 回 避 す る こ と で マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ の 一 手 段 と して の 選 手 の 証 券 化 の 有 意 性 を 高 め る. 3-2-2で. 行 う。. 26. 。こ の 理 論 分 析 は.

3-2. 証 券 化 モ デ ル の理 論 分 析. 3-2-1. 選 手 の 年俸 や移 籍 金 の 高騰 を抑 え るモ デ ル の妥 当性. ここではモデル(2)が. 本 当に年俸や移籍金 の高騰 を抑 え るこ とがで きるか の検討 を. 行 う。移 籍金 について は証券 の償還額 になるので高騰 を抑 える ことが できるのは明 らか で ある。そ のため以 下で年俸 のモデル 分析 を行 う。 表10. 変 数 の説 明. 項 目. 変数. 説明. 現在の年俸. s(t). t時 点 に お け る 年 俸 をS(の とす る. 証券の額面価格. S(髪. 証 券 の 発 行 数 をcと. す る と証 券 の 額 面 価 格 は. Sω/cと な る 。 ケ ガ に よ る リス ク. t/ 52. 現 在 、サ ッカ ー 界 で は給 料 は週 給 制 で あ る。 ま た ケ ガ は しな い も の と して 選 手 は 契 約 を結 ん で い る の で 、 ケ ガ を す れ ば 年 俸 が 減 少 す る と仮 定 で き る 。 ゆ え に 年 間52週. あ る の で 、ケ ガ を して い な. い 週 をt;と す る と ケ ガ を し て い な い 確 率 は',/52 とな る。 プ レー で の 貢 献 度. O.1S(t)P(n) 現 在 ク ラ ブ が 優 勝 す る と タ イ トル 料 な ど が 選 手 に 支 払 わ れ る。 よ っ て 年 俸 以 外 に ク ラ ブ か ら支 払 わ れ る 報 酬 は 上 限 が 年 俸 の10%25で. あ る。 ゆ え. にn年 度 シ ー ズ ン に タ イ トル を と る 確 率 をP(n) とす る と タ イ トル 料26と し て{0.IS(t)}{P(n)}が 選 手 に 支 払 われ る。. 出場試合数. E(n). n年 度 シ ー ズ ン の 出 場 試 合 数 は 年 俸 に は 直 接 影 響 は され て い な い27。 マ・ 」一ケ ッ トで 取 引 さ れ る の で 金 利 ρで 割 引 く 必 要. 金利 e-μ. が あ る。. 25200614/20発 26サ. 行 フ ラ ン ス ・フ ッ トボ ー ル 誌 よ り最 大 で も10%未. 満 で あ る と言 え る. ッ カ ー は チ ー ム プ レ ー な の で 個 人 成 績 よ り も チ ー ム で タ イ トル を と る こ と が 一 番 の 目 的 で あ る 。 ゆ え. に 査 定 も チ ー ム が タ イ トル を と る か ど うか が ポ イ ン トで あ る 。 27青 木(2006) 27.

現 在 の 年 俸S(t)に. 対 して 将 来 のT時. 点 で の 年 俸A(t)と. す る。 上 記 の変 数 を用 いれ ば. これ は 以 下 の よ うに な る 。. A(t)一 牟 レ{S(t)+O.1P(n)S(t c)}52,(た. だ しt≧1碑 一. ま た 現 在 の サ ッカ ー 選 手 の 契 約 形 態 の 場 合 複 数 年 契 約 で あ る 。しか し年 俸 は 変 わ ら な い た めT時. 点 後 ま で に 受 け 取 れ る 年 俸 はT×S(t)=TS(t)と. な る(た. だ しt≧1629)…(2). よ っ て 証 券 化 した モ デ ル の 年 俸 が 現 在 の 契 約 形 態 の 年 俸 よ り も 低 け れ ば い い の で (1)〈(2)であ れ ば よ い 。 よ っ て(2)-(1)>0を. 証 明 す る。. (2)一(1)=TS(t)-A(t). 一 ∬(t)一(1+P(n c))(t;52)牟. 鋤. …(3). こ こで 1+P(n). <1… (4)o<. C. 0<t;<1_(5) 52. 28サ. ッ カ ー 界 で は プ ロ 契 約 は16歳. 以上 のため. 29サ. ッカ ー 界 で は プ ロ 契 約 は16歳. 以 上 のた め. 28.

TS(t)一シS-)棚>0ゆ. えにTS(t)〉かSω. 一個. (4)、 (5)よ り. 0<1+P(n)tｺ<1-一 c52. (6)、 (7)よ. ・(7). り. TS(t)〉(1+P(n) c)(童)レsω. よ っ て(2)〉(1)が証 明 され た 。 ゆ え に 証 券 化 され た モ デ ル(2)は. 移 籍 金 の み な らず 、 年. 俸 も抑 え る こ と が で き る こ と が 判 明 した 。. 3-2-2. 逆 選 択 回 避 の 条 件30. こ こ で は 、マ ー チ ャ ン ダ イ ジ ン グ の 一 手 段 と し て の 選 手 の 証 券 化 の 問 題 点 で あ る 逆 選 択 を 回 避 す る た め の 条 件 を 求 め る 。逆 選 択 を 回 避 す る た め に は 、資 産 の 保 有 者 で あ る ク ラ ブ が シ グ ナ リ ン グ を 行 う こ とが 重 要 で あ る。 つ ま り、選 手 が 高 い 資 産 で あ る と理 解 し て い る ク ラ ブ が 、選 手 の 資 産 価 値 が 高 い こ と を 投 資 家 に 示 す 必 要 が あ る。 そ の 方 法 と し て 、わ ざ と た く さ ん の 証 券 を ク ラ ブ が 自分 自身 で 買 う の で あ る 。 そ の 結 果 、 投 資 家 は そ の シ グ ナ ル を 信 用 し高 い 流 動 性 を 確 保 す る こ と が で き 、逆 選 択 を 回 避 す る こ とが で き る 。 こ こ か ら は 実 際 の 選 手 を 用 い て 、 シ グ ナ リ ン グ の モ デ ル 分 析 を 行 う。 モ デ ル と して 、 レ ア ル ・マ ド リー ドの ベ ッカ ム 選 手 を 用 い る。 ま た 条 件 と し て 同 選 手 を レ ア ル ・マ ド リ ー ドと マ ン チ ェ ス タ ー ユ ナ イ テ ッ ドが50%ず. 30柳. 川(2005)を. 参考. 29. つ 保 有 して い る も の とす る 。そ こ で ベ ッ.

カ ム 選 手 の 価 格 を 高 い 場 合 と 低 い 場 合 の2通. り想 定 す る。ま た 二 つ の 証 券 の 価 格 を1,ル1. と し、 他 の 変 数 を 以 下 の よ うに し た 。. 表11. 変数 の説 明. 変数. 説明. VH. レ ア ル ・マ ド リー ドが 保 有 して い る 証 券 の 価 値. vH. マ ン チ ェ ス タ ー ユ ナ イ テ ッ ドが 保 有 して い る 証 券 の 価 値. PH. レ ア ル ・マ ド リー ドが 保 有 し て い る 証 券 を 価 格1で 売 却 す る確 率. Pc. マ ン チ ェ ス タ ー ユ ナ イ テ ッ ドが 保 有 し て い る証 券 を 価 格Mで. ・価 値 ①. 売 却 す る確 率. VH=PHI+(1ーPH)ル1. ・ 価 値 ②y乙=pL1+(1. -PL)M. こ こ で 、 証 券 化 に よ っ て 以 下 の2種 証 券1:100%の 証 券2:M以. 類 の 証 券 を 発 行 す る 。 ま た 割 引 率 を σ と す る。. 確 率 でM受. け取 れ る証 券. 上 に 資 産 価 値 が 高 ま っ た 場 合 、 そ の 差 分 を 受 け 取 れ る証 券. こ こ か ら シ グ ナ リ ン グ を 始 め る。 以 下 に 条 件 を 述 べ る 。 ・VHの. 資 産 を 持 っ て い る レア ル ・マ ド リー ドは. 、 αだ け 証 券2を. ・vLの 資 産 を 持 っ て い る マ ン チ ェ ス タ ー ユ ナ イ テ ッ ドは. 自分 で 購 入 す る 。. 、 証 券2を. す べて投資家に売. 却 す る。 ・投 資 家 は レ ア ル ・マ ド リー ドか ら証 券 を 購 入 す る 場 合 に は. と判 断 して 、1)H(1-〃)(1-a)の. 、Vxの. 資産 を持ってい る. 価 格 で 購 入 す る 。 ま た マ ン チ ェ ス タ ー ユ ナ イ テ ッ ドか. ら証 券 を購 入 す る 場 合 に は 、yLの 資 産 を 持 っ て い る と判 断 し てPL(1-M)の. 価 格 で購 入. す る。. こ の3つ. の 条 件 の 場 合 に お い て 、 レア ル ・マ ド リー ドは 正 直 にVH資. 産 を持 つ て い る. と して 行 動 した 場 合 に 得 る こ と が で き る利 益 が 資 産y乙 の 価 格 よ り大 き い の で あ れ ば 、 マ ン チ ェ ス タ ー ユ ナ イ テ ッ ドの ふ りを して 証 券 を す べ て 投 資 家 に 売 却 す る こ と は な い 。 30.

こ れ を 式 に す る と以 下 の よ うに な る 。. σαpH(1-M)+(1-α)PH(1-ル. の ≧PL(1-M). …①. ま た マ ン チ ェ ス ター ユ ナ イ テ ツ ドが レア ル ・マ ド リー ドの ふ りを し て 証 券 を 自 分 自 身 が 購 入 し な い 条 件 は ① の 逆 で あ り、 以 下 の よ う に な る 。. 0α1)L(1-M)+(1-α)PH(1ーM)≦P乙(1一. ルの. …②. ゆ え に ① と② よ り. 鍔. …券))≦. α≦((Px-P乙)PH_QPH)… ③. よ っ て ③ を 満 た す α を 購 入 す れ ば 、 シ グ ナ ル と して 機 能 す る。 ま た 、投 資 家 か らみ て も 、上 記 し た よ うな 行 動 を ク ラ ブ が 行 っ て く れ る な ら ば シ グ ナ ル と し て 充 分 に 理 解 す る こ と が で き 、正 しい 情 報 が 得 られ た と判 断 で き る の で 、上 記 の 価 格 で 購 入 す る こ と に 問 題 は 生 じな い。 よ っ て ③ を 満 た す αだ け ク ラ ブ 側 が 買 う こ と に よ っ て 、証 券2を. 高 い価 格 で 売却 す る. こ とが で き る 。 こ れ に よ り逆 選 択 の 問 題 を 解 消 す る こ と が で き る。 つ ま り 、あ る 程 度 の 証 券 を ク ラ ブ 側 が 購 入 す る こ と に よ っ て 、証 券 化 は 逆 選 択 か ら 生 じ る 資 産 売 却 の 問 題 を 回 避 す る こ と が で き る。. 31.