Capital structre.ppt (587Kb)

(1)

Capital structure

Materi ke 5 Financial Management Bagian I Kelas : AP 1

(2)

Topik Bahasan

1. The Capital-Structure Question and The Pie Theory

2. Maksimalisasi nilai perusahaan versus

maksimalisasi kepentingan pemegang saham 3. Leverage Keuangan dan nilai perusahaan:

sebuah contoh.

4. Modigliani and Miller: Proposition II (No Taxes) 5. Pajak

(3)

•

The Capital-Structure Question and

The Pie Theory

• Nilai perusahaan didefinisikan sebagai

penjumlahan nilai dari hutang dan ekuitas

perusahaan.

V = B + S

Jika tujuan manajemen adalah untuk membuat perusahaan semakin bernilai, perusahaan harus menentukan debt-equity ratio yang membuat pie sebesar mungkin.

S

(4)

• The Capital-Structure Question

• Ada dua pertanyaan penting:

1. Kenapa pemegang saham harus peduli tentang maksimalisasi nilai perusahaan? Mungkin

mereka harus tertarik dengan strategi yang memaksimalkan nilai pemegang saham.

2. Berapakan rasio debt-to-equity yang

memaksimalkan nilai pemegang saham?

(5)

•

Financial Leverage, EPS, and ROE

 Pertimbangkan perusahaan yang seluruhnya ekuitas dan sedang

mempertimbangkan untuk menggunakan hutang. (mungkin beberapa pemegang saham awal ingin mendapatkan kas)

Current Proposed

Assets $20,000 $20,000

Debt $0 $8,000

Equity $20,000 $12,000

Debt/equity ratio 0.00 2/3

interest rate n/a 8%

shares outstanding 400 240

(6)

• EPS and ROE Under Current Capital

Structure

RecessionExpectedExpansion

EBIT $1,000$2,000 $3,000

Interest 00 0

Net income $1,000$2,000 $3,000

EPS $2.50$5.00 $7.50

ROA 5%10% 15%

ROE 5%10% 15%

(7)

• EPS and ROE Under Proposed

Capital Structure

EBIT $1,000$2,000 $3,000

Interest 640640 640

Net income $360$1,360 $2,360

EPS $1.50$5.67 $9.83

ROA 5%10% 15%

ROE 3%11% 20%

(8)

•

EPS and ROE Under Both Capital Structure

All-Equity

Recession Expected Expansion EBIT $1,000 $2,000 $3,000

Interest 0 0 0

Net income $1,000 $2,000 $3,000

EPS $2.50 $5.00 $7.50

ROA 5% 10% 15%

ROE 5% 10% 15%

Saham beredar saat ini = 400lembar saham Levered

Interest 640 640 640

Net income $360 $1,360 $2,360

EPS $1.50 $5.67 $9.83

ROA 5% 10% 15%

ROE 3% 11% 20%

(9)

•

Financial Leverage and EPS

(2.00) 0.00 2.00 4.00 6.00 8.00 10.00 12.00

2,000

EP

S

Hutang

Tanpa hutang

Break-even point

EBIT dalam dollars, tanpa pajak

Keuntungan ke hutang

Kelemahan ke hutang

1,000 3,00

(10)

• Assumptions of the Modigliani-Miller Model

• Ekpektasi yang homogen

• Kelas risiko bisnis yang homogen • Arus kas perpetual

• Pasar modal yang sempurna:

– Persaingan sempurna

– Perusahaan dan investor dapat

meminjam/meminjamkan uang dengan tingkat bunga yang sama

– Akses yang seimbang ke seluruh informasi yang relevan

(11)

•

Homemade Leverage: An Example

EPS of Unlevered Firm $2.50$5.00 $7.50

Earnings for 40 shares $100$200 $300 Less interest on $800 (8%) $64$64 $64

Net Profits $36$136 $236

ROE (Net Profits / $1,200) 3%11% 20%

Kita membeli 40 lembar saham seharga $50 dengan marjin. Kita memperoleh ROE yang sama dengan jika kita membeli perusahaan yang mempunyai leverage.

Debt equity ratio pribadi kita:

3 2 200

1 800

 

, $

$ S

(12)

Homemade (Un)Leverage: An

Example

EPS of Levered Firm $1.50$5.67 $9.83

Earnings for 24 shares $36$136 $236

Plus interest on $800 (8%) $64$64 $64

Net Profits $100$200 $300

ROE (Net Profits / $2,000) 5%10% 15%

Buying 24 shares of an other-wise identical levered firm along with the some of the firm’s debt gets us to the ROE of the unlevered firm.

(13)

The MM Propositions I & II (No

Taxes)

• Proposition I

– Nilai perusahaan tidak dipengaruhi oleh leverage

– VL = VU

• Proposition II

– Leverage meningkatkan risiko dan return kepada pemegang saham

rs = r0 + (B / SL) (r0 - rB)

• rB adalah tingkat bunga (cost of debt )

(14)

The MM Proposition I (No

Taxes)

Turunannya adalah sebagai berikut:

Pemegang saham leverage firm menerima

(15)

The MM Proposition II (No Taxes)

Turunannya adalah sebagai berikut::

S multiply

(16)

The Cost of Equity, the Cost of Debt, and the Weighted Average Cost of Capital: MM

Proposition II with No Corporate Taxes

Debt-to-equity Ratio

(17)

The MM Propositions I & II (with Corporate Taxes)

• Proposition I (with Corporate Taxes)

– Nilai perusahaan meningkat dengan adanya leverage VL = VU + TC B

• Proposition II (with Corporate Taxes)

– Beberapa peningkatan pada risiko ekuitas dan return dihilangkan dengan adanya interest tax shield

rS = r0 + (B/S)×(1-TC)×(r0 - rB)

rB adalah tingkat bunga (cost of debt) rS adalah rreturn on equity (cost of equity)

r0 adalah return on unlevered equity (cost of capital)

B adalah nilai hutang

(18)

The MM Proposition I (No Taxes) Turunannya adalah sebagai berikut:

Pemegang saham leverage firm menerima

(19)

The MM Proposition I (Corp. Taxes)

The present value of this stream of cash flows is V_L

The present value of the first term is V_U

The present value of the second term is T B

)

Clearly

B T V

V _ _

(20)

The MM Proposition II (Corp. Taxes)

Start with M&M Proposition I with taxes:

The cash flows from each side of the balance sheet must equal:

Divide both sides by S

(21)

Efek Dari Financial Leverage Terhadap _{Cost Of Debt And Equity Capital}

(22)

Masing-masing Capital Structure Dengan PajakArus Kas Total Kepada Investor Untuk

All-Equity

Interest 0 0 0

EBT $1,000 $2,000 $3,000

Taxes (Tc = 35% $350 $700 $1,050

Total Cash Flow to S/H $650 $1,300 $1,950

LeveredRecession ExpectedExpansion EBIT $1,000$2,000 $3,000

Interest ($800 @ 8% ) 640640 640 EBT $360$1,360 $2,360 Taxes (Tc = 35%) $126$476 $826 Total Cash Flow $234+640$468+$640$1,534+$640 (to both S/H & B/H): $874$1,524 $2,174

EBIT(1-Tc)+TCrBB $650+$224$1,300+$224$1,950+$224

(23)

Arus Kas Total kepada Investor untuk

Masing-masing Capital Structure dengan

Pajak

Perusahaan dengan leverage membayar pajak lebih sedikit dari perusahaan dengan ekuitas seluruhnya.

Jadi, jumlah butang dan ekuitas pada perusahaan dengan

leverage lebih besar daro jumlah ekuitas pada perusahaan tanpa leverage.

S G S G

B

All-equity firm Levered firm

(24)

Summary: No Taxes

• In a world of no taxes, the value of the firm is unaffected by capital structure.

• This is M&M Proposition I:

– VL = VU

• Prop I holds because shareholders can achieve any pattern of payouts they desire with

homemade leverage.

• In a world of no taxes, M&M Proposition II states that leverage increases the risk and return to

stockholders

)

r

r(

S

B

r

_B

L

(25)

Summary: No Taxes

• In a world of taxes, but no bankruptcy costs, the value of the firm increases with leverage.

• This is M&M Proposition I:

– VL = VU + TC B

• Prop I holds because shareholders can achieve any pattern of payouts they desire with

homemade leverage.

• In a world of taxes, M&M Proposition II states that leverage increases the risk and return to stockholders.

) r r( ) T (

S B r

(26)

Contoh Soal :

• Berikut % struktur modal yg sdh

dianggap optimal dari perusahaan Unilate Textiles :

Tax 40%

Hitung WACC

Komponen

Modal Proporsi Biaya setiap komponen Hutang

jangka Panjang

45% 10%

(sebelum pajak)

Saham

Preferen 5% 103%.

Laba

(27)

Optimal Struktur Modal : prosentase hutang, saham preferen dan common equity yg memaksimumkan harga saham perusahaan

• Biaya penggunaan modal secara

keseluruhan :

WACC = ∑Xi.Wi

Di mana : Xi = biaya setiap komponen modal (setelah pajak)

(28)

• Jika perusahaan mendapatkan

keuntungan bersih

setelah pajak $70.00 juta dan $34.00 juta

dibayarkan sebagai deviden dgn sisanya

ditahan sebagai retained earnings. Berdasarkan laba yg ditahan tsb, berapakah besarnya pertambahan dana yg dapat diambil agar biaya modal dan struktur

modalnya tetap?

Komponen

modal Weight (Wi) Jumlah

Hutang jangka panjang

0.45 0.45x

Saham

preferen 0.05 0.05x

Laba