i
INDEPENDENSI BOARD, PENGUNGKAPAN SUKARELA,
KUALITAS LABA DAN BIAYA MODAL EKUITAS
DISERTASI
Erna Setiany
NIM: T431008014
PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMI
MINAT AKUNTANSI KEUANGAN
PROGRAM DOKTOR ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS SEBELAS MARET
SURAKARTA
ii ABSTRAK
INDEPENDENSI BOARD, PENGUNGKAPAN SUKARELA,
KUALITAS LABA DAN BIAYA MODAL EKUITAS
ERNA SETIANY NIM: T431008014
Penelitian ini bertujuan untuk menguji pengaruh langsung independensi
board dan pengungkapan sukarela terhadap biaya modal ekuitas, dan menguji
pengaruh tidak langsung independensi board, serta melakukan pengujian pengaruh pengungkapan sukarela terhadap biaya modal ekuitas melalui kualitas laba sebagai mediator. Independensi board dan pengungkapan sukarela dalam penelitian ini merupakan wujud penerapan prinsip independensi dan transparansi dalam konsep corporate governance. Independensi board diukur menggunakan skor independensi Komisaris Independen dan Komite Audit. Pengungkapan sukarela diukur menggunakan skor pengungkapan sukarela dibidang keuangan, dan kualitas laba diukur dengan nilai akrual diskresioner, dan biaya modal ekuitas diukur menggunakan pendekatan CAPM.
Penelitian ini menggunakan regresi linear berganda untuk menguji pengaruh langsung antar variabel, sementara path analysis untuk menguji pengaruh tidak langsung. Data penelitian yang digunakan merupakan data sekunder bersumber dari annual report resmi yang dipublikasikan perusahaan. Sampel penelitian berjumlah 104 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2009 sampai 2012.
Hasil penelitian membuktikan bahwa, independensi board tidak berpengaruh langsung terhadap biaya modal ekuitas, sedangkan pengungkapan sukarela terbukti berpengaruh langsung terhadap biaya modal ekuitas. Pembuktian pengaruh tidak langsung menunjukan adanya mediasi kualitas laba pengaruh independensi board terhadap biaya modal ekuitas. Namun mediasi kualitas laba pada pengaruh pengungkapan sukarela terhadap biaya modal ekuitas tidak terbukti. Implikasi penelitian ini menunjukkan bahwa dalam berinvestasi investor mempertimbangkan independensi board dan pengungkapan sukarela sebagai faktor pertimbangan tambahan berupa proteksi investasi.
Kata Kunci: cost of equity capital, corporate governance, board independence,
iii ABTRACT
INDEPENDENSI BOARD, PENGUNGKAPAN SUKARELA,
KUALITAS LABA DAN BIAYA MODAL EKUITAS
ERNA SETIANY NIM: T431008014
The study examines how a firm’s corporate governance relates to the cost of equity capital and, in particular, it focuses on the role of earnings qualityin mediating such relationship. This research utilizes two pilars of corporate governance; independency as proxied by board independence, and transparency proxied by voluntary disclosure. Within the context of this research, board independence were measured by using the score of board and audit committee independence. Voluntary disclosure was measured by the score of voluntary disclosure published in the firm’s annual report during period of the study. Meanwhile, earnings quality was measured by the absolute number of discretionary accrual, and the cost of equity capital was measured by CAPM.
The analysis employedboth regression and path analysis with the sample of 104listed Indonesian manufacturing companies for the period of 2009-2012.The results show that better corporate governance, in terms of greater of board independence, lowered the firm’s cost of equity capital via earnings quality. However, in terms of greater voluntary disclosure,the result shows that corporate governance does not lowered the firm’s cost of equity capital via earnings quality. On teh other hand, the relationship between voluntary disclosure and the firm’s cost of equity capital shows to be a directrelation. The findings imply thatinvestorsused earnings quality as their main consideration, therefore willing to lower their required return (i.e. lower cost of equity capital) if the firm’s corporate governance was sound. This finding is consistent to the argument that corporate governance is among mechanism to protect the interests of investors.
Keywords: cost of equity capital, corporate governance, board independence, voluntary disclosure, earnings quality.
v
DISERTASI
INDEPENDENSI BOARD, PENGUNGKAPAN SUKARELA,
KUALITAS LABA DAN BIAYA MODAL EKUITAS
Oleh:
Nama Mahasiswa : Erna Setiany
NIM : T431008014
Program Studi : Program Doktor Ilmu Ekonomi
Minat : Akuntansi Keuangan
Disertasi ini dipertahankan dihadapan Dewan Penguji pada Ujian Terbuka Promosi Doktor Universitas Sebelas Maret Surakarta guna memenuhi
Sebagian persyaratan dalam memperoleh gelar Doktor Ilmu Ekonomi dan Bisnis di bidang Akuntansi
TIM PENGUJI:
1 Prof. Drs. Sutarno, M.Sc, PhD. Ketua
2 Prof. Dr. Mohammad Furqon Hidayatullah, M.Pd. Sekretaris 3 Dr. Hunik Sri Runing Sawitri, M.Si. Anggota 4 Prof. Dr. Tulus Haryono, M.Ek. Anggota 5 Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com, Ak. Anggota 6 Prof. Djoko Suhardjanto, M.Com. (Hons), Ph.D., Ak. Anggota 7 Prof. Niki Lukviarman, MBA, DBA, Ak. Anggota 8 Prof. Dr. Rahmawati, M.Si, Ak. Anggota
9 Dr. Bandi, M.Si, Ak. Anggota
10 Drs. Tarmizi Achmad, MBA, Ph.D, Akt. Anggota
Tanggal Ujian Disertasi : 3 Juni 2016
vii Moto:
"Allahumma inni as'aluka 'ilman naafi'an wa rizqan thayyiban wa 'amalan mutaqabalan..."
"Ya Allah sesungguhnya aku meminta kepada Engkau ilmu yang bermanfaat, rizki yang baik dan amal yang diterima..." (HR. Ibnu Majah).
Persembahan:
Saya persembahkan karya ilmiah disertasi ini untuk keluargaku yang tercinta ibunda Erlina Suwarnani dan bapak Budiono, bapak Agus Haryono dan keluarga, serta sebagai persembahan khusus untuk yang tersayang mama Endah Suwarsini (Alm) dan eyang Harsini (Alm).
viii
KATA PENGANTAR
Puji syukur ke hadirat Allah yang maha kuasa, hanya dari Allah penulis memperoleh kesempatan, kekuatan, hidayah, rahmat, dan karunia, sehingga dapat menyelesaikan disertasi yang berjudul independensi board, pengungkapan sukarela, kualitas laba dan biaya modal ekuitas.
Pada kesempatan ini penulis menyampaikan terima kasih yang setinggi-tingginya kepada:
1. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com.,Ak. selaku promotor atas bimbingan dan nasihatnya pada penulis. Beliau memberi kesempatan sit in serta diskusi di kelas beliau. Proses ini yang membuat penulis mawas diri atas seluruh kekurangan dan perlu terus belajar. Karenanya penulis menghaturkan rasa hormat yang setinggi-tingginya.
2. Prof. Djoko Suhardjanto, M.Com. (Hons), Ph.D, Ak. selaku ko promotor atas bimbingan, semangat dan nasihat pada penulis sejak tahap Research Project. Ide riset disertasi ini ditempa di forum diskusi yang beliau bentuk di padepokan Aji Tirta Wening (ATW). Karenanya penulis menghaturkan penghargaan yang setinggi-tingginya.
3. Prof. Niki Lukviarman, MBA, DBA,Ak. selaku ko promotor atas bimbingan, semangat, bantuan dan solusi keilmuan. Penulis selalu mengandalkan kedermawanan ilmu beliau untuk memperoleh pencerahan saat mengalami kebingungan dan perubahan arah. Karenanya penulis menghaturkan penghargaan yang setinggi-tingginya.
ix
4. Dr. Hunik Sri Runing Sawitri, M.Si, Prof. Dr. Tulus Haryono, M.Ek, Prof. Dr. Rahmawati, M.Si, Ak., Dr. Bandi, M.Si, Ak., dan Drs. Tarmizi Achmad, MBA, PhD., Akt. sebagai penguji atas masukan dan saran yang sangat berharga dalam penulisan disertasi ini. Khususnya Prof. Dr. Rahmawati, M.Si, Ak. yang berkenan memberikan mentoring penulisan jurnal ilmiah.
5. Segenap jajaran Rektorat Universitas Sebelas Maret, Program Pasca Sarjana UNS, Dekanat Fakultas Ekonomi dan Bisnis UNS, Program Doktor Ilmu Ekonomi FEB UNS, dan Bapak/Ibu Dosen dan staf yang sangat bersahabat. 6. Sahabatku seperjuangan, Mas “Aconxs” Iwan Setiadi, mbak “Yayuk” Sri
Wahyu Agustiningsih, mbak Dr. Hikmah Endraswati dan cak Dr. Muljadi. Sahabat diskusi ATW, bu Dr. Lia Uzliawati, mas Dr. Nurharjanto, pak Edy, pak Rudi, pak Hartoko, pak Amin, pak Totok, pak Hudi, dan pak Haris. Sahabat diskusi “Ruang Kecil”, mbak Agnes, mbak Hastuti dan mbak Antik (Retno), mas Langgeng, dan pak Jaka, serta rekan-rekan mahasiswa PDIE FEB UNS yang saling menyemangati.
7. Kakak kelas yang menginspirasi, Dr. Krismiaji, Dr. Amin Pujiati, Dr. Santi Budiman, Dr. Surifah, Dr. Abdul Kharis Almasyari, dan Dr. Syamsudin. 8. Para sahabat di Tangerang atas support yang diberikan, khususnya pak Farid,
pak Rahmat, pak Hardi, teteh Untin Esih, dan Sari Nofiyani.
9. Universitas Muhammadiyah Tangerang atas kesempatan dan rekomendasi yang diberikan untuk menempuh pendidikan S3 ini.
10. Ketua Kopertis Wilayah IV Jawa Barat dan Banten beserta jajarannya, serta Direktorat Jendral Pendidikan Tinggi, Kementerian Riset, Teknologi dan
x
Pendidikan Tinggi Republik Indonesia atas dana BPPS yang memungkinkan penulis menempuh pendidikan S3.
11. Lembaga Pengelola Dana Pendidikan (LPDP) Kementerian Keuangan Republik Indonesia atas kesediaannya mendanai penelitian disertasi ini, semoga disertasi ini memenuhi harapan dan dapat bermanfaat luas.
12. Semua pihak yang membantu penulis dalam menyelesaikan studi dan penulisan disertasi yang tidak bisa penulis sebutkan satu per satu.
Terimakasih kepada keluargaku tersayang, ibu Erlina Suwarnani dan bapak Budiono, atas kasih sayang, doa, dan pengorbanannya. Terimakasih pada keluargaku di Sidoarjo, bapak Agus Haryono, ibu Yuli, dik Dimas dan dik Hami atas dukungan dan doanya. Terimakasih teriring doa untuk mama Endah Suwarsini (Alm.) dan eyang Harsini (Alm.) atas keikhlasan dan keteguhannya.
Penulis sadar bahwa disertasi ini hanya dapat selesai atas kehendak Allah. Semoga Allah memberi keberkahan dan kemanfaatan pada karya ini dan pahala bagi semua yang turut andil dalam prosesnya. Akhir kata, penulis menyadari bahwa masih banyak kekurangan dalam penelitian ini, penulis memohon maaf kepada semua pihak atas segala kekurangan dalam disertasi ini.
Surakarta, Juni 2016
Penulis Erna Setiany
xi DAFTAR ISI Halaman HALAMAN JUDUL... i ABSTRAK... ii ABSTRACT... iii
LEMBAR PERSETUJUAN PROMOTOR... iv
LEMBAR TIM PENGUJI DISERTASI... v
PERNYATAAN ORISINALITAS DISERTASI... vi
MOTO DAN PERSEMBAHAN... vii
KATA PENGANTAR... viii
DAFTAR ISI... xi
DAFTAR GAMBAR... xvi
DAFTAR TABEL... xvii
DAFTAR LAMPIRAN... xviii
BAB I PENDAHULUAN... 1
1.1 Latar Belakang Penelitian... 1
1.2 Keterbaruan Penelitian... 8
1.3 Perumusan Masalah... 9
1.4 Tujuan Penelitian... 11
xii
BAB II LANDASAN TEORI DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS... 12
2.1 Landasan Teori... 12
2.1.1 Teori Keagenan... 16
2.1.2 Teori Regulasi... 20
2.1.3 Biaya Modal Ekuitas... 22
2.1.3.1 Penentuan Biaya Modal Ekuitas berbasis Price Earnings Growth Model... 23
2.1.3.2 Penentuan Biaya Modal Ekuitas berbasis Dividend Growth Model... 24
2.1.3.3 Penentuan Biaya Modal Ekuitas berbasis Capital Asset Pricing Model (CAPM) ... 25
2.1.4 Corporate Governance... 27
2.1.4.1 Struktur Governance... 30
2.1.4.2 Mekanisme Corporate Governance... 34
2.1.4.3 Prinsip Corporate Governance... 35
2.1.4.4 Independensi Board... 38
2.1.5 Pengungkapan... 43
2.1.6 Pengungkapan Sukarela... 48
2.1.7 Kualitas Laba... 53
2.1.8 Independensi Board, Pengungkapan Sukarela, Kualitas Laba, dan Biaya Modal Ekuitas... 59
2.1.9 Rerangka Teoritis... 61
xiii
2.2.1 Independensi Board terhadap Biaya Eodal Ekuitas... 68
2.2.2 Pengungkapan Sukarela dan Biaya Modal Ekuitas... 70
2.2.3 Independensi Board terhadap Biaya Modal Ekuitas Melalui Kualitas Laba... 72
2.2.4 Pengungkapan Sukarela terhadap Biaya Modal Ekuitas Melalui Kualitas Laba... 75
BAB III METODE PENELITIAN... 79
3.1 Populasi, Sampel dan Teknik Pengambilan Sampel... 79
3.2 Definisi Operasional dan Pengukurannya... 81
3.2.1 Variabel Dependen : Biaya Modal Ekuitas... 81
3.2.2 Variabel Independen... 82
3.2.3 Variabel Pemediasi: Kualitas Laba... 84
3.2.4 Variabel Kontrol... 86
3.3 Metode Analisis Data... 87
BAB IV HASIL ANALISIS DAN PEMBAHASAN... 93
4.1 Hasil Pemilihan Sampel... 93
4.2 Statistik Deskriptif... 94
4.2.1 Karakteristik Perusahaan Sampel... 94
4.2.2 Karakteristik Variabel Penelitian... 96
4.3 Hasil Analisis... 107
4.3.1 Prosedur Pengolahan Data... 107
4.3.2 Hasil Pengolahan Data... 108
xiv
4.3.2.2 Hasil Pengujian Prasyarat Mediasi... 111
4.3.2.3 Hasil Analisis Pengaruh Tidak Langsung... 117
4.3.3 Pembahasan... 120
4.3.3.1 Pengaruh Langsung Independensi Board terhadap Biaya Modal Ekuitas... 121
4.3.3.2 Pengaruh Langsung Pengungkapan Sukarela terhadap Tingkat Biaya Modal Ekuitas... 124
4.3.3.3 Pengaruh Tidak Langsung Independensi Board terhadap Tingkat Biaya Modal Ekuitas Melalui Laba Akuntansi... 127
4.3.3.4 Pengaruh Tidak Langsung Pengungkapan Sukarela terhadap Tingkat Biaya Modal Ekuitas Melalui Laba Akuntansi... 130
4.3.4 Uji Sensitivitas... 132
4.3.5 Analisis Tambahan... 135
4.3.5.1 Hasil Analisis pada Perusahaan Besar... 136
4.3.5.2 Hasil Analisis pada Perusahaan Kecil... 138
BAB V KESIMPULAN, IMPLIKASI, KETERBATASAN DAN SARAN.. 142
5.1 Kesimpulan... 142
5.2 Implikasi, Keterbatasan, dan Saran... 143
5.2.1 Implikasi... 143
5.2.1.1 Implikasi Teoritis... 143
xv
5.2.3 Keterbatasan... 144
5.2.2 Saran... 145
DAFTAR REFERENSI... 147
xvi
DAFTAR GAMBAR
Gambar Halaman
2.1 Corporate Governance dan Model Neraca Perusahaan... 39
2.2 Skema Hubungan Independensi Board, Pengungkapan Sukarela Laba Akuntansi dan Biaya Modal Ekuitas... 67
4.1 Rerata Tingkat Independensi Board... 98
4.2 Deskripsi Tingkat Independensi Board Komisaris... 99
4.3 Deskripsi Tingkat Independensi Komite Audit... 100
4.4 Rerata Tingkat Pengungkapan Sukarela Tiap Tahun Penelitian... 101
4.5 Rerata Kualitas Laba... 103
4.6 Rerata Nilai Laba Bersih... 104
xvii
DAFTAR TABEL
Tabel Halaman
1.1 Rata-rata Biaya Modal Ekuitas Negara Anggota ASEAN... 2
2.1 Perbandingan Paradigma Penelitian... 13
2.2 Proksi Kualitas Laba... 56
4.1 Prosedur Pemilihan Sampel... 93
4.2 Distribusi Sampel Berdasarkan Sektor Industri... 94
4.3 Distribusi Sampel Berdasarkan Sub Sektor Industri... 95
4.4 Statistik Deskriptif Sampel... 96
4.5 Hasil Analisis Regresi Seluruh Sampel... 109
4.6 Hasil Uji Sensitivitas... 134
4.7 Hasil Pengujian pada Sampel Perusahaan Besar... 137
xviii
DAFTAR LAMPIRAN
Lampiran I Data Penelitian
Lampiran II Item Pengungkapan Sukarela
Lampiran III Uji Asumsi Klasik
Lampiran IV Uji Korelasi
Lampiran V Hasil Pengujian Seluruh Sampel
Lampiran VI Hasil Pengujian Sensitivitas
Lampiran VII Hasil Pengujian Sampel Perusahaan Kecil
Lampiran VIII Hasil Pengujian Sampel Perusahaan Besar
