Company Update
Kami masih merekomendasikan buy untuk Bank Rakyat Indonesia (BBRI) dalam company update kami, dimana katalis positif yang kami pertimbangkan adalah (1) Kinerja Q3’11 yang baik (2) Fee based income (3) Rencana subdebt (4) Pertumbuhan anorganik. Target price kami untuk 12 Mo kedepan dengan menggunakan metode Divident Discount
Model adalah IDR7,700 yang mengindikasikan P/E’12F 10.07x dan
PBV’12F 2.96x.
Progres kinerja Q3’11 yang baik. Kinerja Q3’11 BBRI cukup baik jika dibandingkan dengan perbankan lainnya. Meskipun pertumbuhan kredit masih dibawah rata-rata perbankan (20.3% vs 23.8%) akan tetapi profitabilitas dan kualitas asset tumbuh dengan baik. Net income tumbuh 56.69% YoY didorong peningkatan gross loan dari Rp228 tn menjadi Rp276 tn sehingga net interest income tumbuh 26.24%. NPL turun 21.96% dikontribusikan dari turunnya NPL untuk segmen medium dan corporate .
Tumbuhkan Fee based Income. Pertumbuhan fee based income yang didominasi oleh deposit & loan adm. fee tumbuh 25.1 YoY. Untuk tahun 2011 Perseroan menargetkan kontribusi pendapatan dari fee based income tumbuh 25% YoY dari Rp2 tn pada tahun 2010 menjadi Rp2.5 tn hingga akhir tahun 2011. Dengan infrastruktur memadai yang dimiliki BBRI kami optimis pertumbuhan fee based income 25% akan tercapai hingga akhir tahun.
Rencana terbitkan subdebt untuk perkuat modal. Untuk RBB tahun 2012 perseroan berencana menerbitkan obligasi subordinasi (subdebt) sekitar Rp3-5 tn dalam mendukung kuatnya permodalan. Alternatif ini dipilih karena komposisi kepemilikan saham pemerintah yang saat ini sebesar 57%. Tambahan modal ini akan meningkatkan komponen modal tier-2 sehingga perseroan optimis pertumbuhan kredit tahun depan masih diatas 20%. Kami perkirakan pertumbuhan kredit tahun 2012 diatas 22%. Pertumbuhan Anorganik. Perseroan memiliki rencana untuk mengembangkan bisnisnya dan akan disampaikan juga dalam RBB dan RUPS tahun 2012. BBRI berencana untuk mengakuisisi perusahaan sekuritas dengan menyiapkan dana Rp2 - Rp2,5 tn yang akan diambil dari kas internal. Pengembangan bisnis anorganik ini sangat positif mengingat perbankan BUMN lainnya sudah memiliki seperti BMRI dan BBNI. Dengan adanya sekuritas maka perseroan mampu memberikan pelayanan keuangan yang lebih komprehensif.
Company Description:
PT Bank Rakyat Indonesia Tbk (Persero) adalah Bank pemerintah yang fokus pada kredit mikro dan UMKM. Per Juni 2011 BBRI memiliki 7,374 kantor yang terdiri dari Kantor Regional, Cabang, Sub cabang, Unit, Kas, dan Teras BRI yang tersebar di seluruh Indonesia.
Stock Data
52-week Low/High (IDR) 4,525/6,400* Mkt Cap IDR (bn) 152,640 Shares (mn) 24,422
Share Holders:
Pemerintah RI 56.75%
Publik 43.25%
Bank Rakyat Indonesia
24 November 2011 BUY
Price (23 Nov) : IDR 6,650
Target Price : IDR 7,700
Ticker : BBRI
Sector : Finance
Arief Fahruri
arief.fahruri@megaci.com
Beta : 1.15
Exhibit 1. Key Valuations
Dec 31 09M'10 09M'11 2011F 2012F 2013F
Net interest income (Bn) 21,030 26,709 38,646 49,636 58,313 Net Profit (Bn) 6,657 10,436 13,978 18,703 22,419 ROA (%) 3.65 4.67 2.88 3.21 3.21 ROE (%) 34.28 39.86 28.64 29.20 27.18 NIM (%) 9.50 10.24 9.01 9.65 9.45 P/E (x) 5.75 4.77 13.48 10.07 8.40
Your Trusted Professional
Company Update
24 November 2011
Valuasi dan Rekomendasi
Dengan menggunakan metode Dividen Discount Model, Bank Rakyat Indoensia (BBRI) 12 Mo target price IDR7,700 yang mengindikasikan PE’12F 10,07x dan PBV’12F 2.96x. Kami masih merekomendasikan BUY untuk BBRI dimana dengan memandingkan harga pada penutupan 23 November 2011 pada IDR6,650 masih memberikan potensi keuntungan sebesar 15.78%.
Exhibit 2. Loan by segment (%)
Exhibit 3. Third party fund (IDR tn)
Exhibit 4. NPL by segment (%) Sumber: Perseroan NPL (%) 2006 2007 2008 2009 2010 Q3'10 Q3'11 Micro 1.36 1.19 1.02 1.4 1.21 1.56 1.6 Consumer 1.91 1.67 1.08 1.35 1.4 1.76 1.91 Small Commercial 6.32 5.71 3.52 4.21 5.11 6.56 7.25 Medium 5.87 5.67 6.33 12.31 6.87 13.55 10.03 Corporate 13.55 4.62 4.53 4.38 2.49 4.66 1.49 Total NPL 4.81 3.44 2.8 3.52 2.78 4.28 3.34 Sumber: Perseroan Sumber: Perseroan
Segmen mikro tetap dominan dengan
pertumbuhan 32.65% YoY dan
28.93% CAGR (2006-2010)
Pengembangan segmen mikro akan diperluas di daerah luar Jawa dengan peluang yang masih potensial
Segmen korporasi sedikit tumbuh dengan komposisi 20.63%. Ke depan komposisi segmen korporasi dan Mikro akan dijaga pada 20:80
Deposit tumbuh 20.50% YoY dengan dominasi kontribusi CASA yang baik sebesar 59.57% dari total third party fund
COF juga turun dari 4.90% menjadi 4.78% didorong peningkatan CASA YoY dan turunnya saving rate
Turunnya BI rate akan mendorong COF yang lebih rendah dengan tidak secra langsung diikuti loan rate, sehingga yield hingga akhir tahun diperkirakan masih tinggi
Penurunan NPL segmen medium sejalan dengan progres kebijakan perusahaan untuk mengurangi loan segmen ini
Kebijakan yang ketat melalui monitoring loan approval oleh komite audit, maksimum kredit, kontrol yang lebih ketat dan lain-lain mendorong NPL segmen medium turun signifikan
Company Update
24 November 2011
Appendix
Sumber: Perseroan & MCI Estimate
INCOME STATEMENT
Dec 31 09M'10 09M'11 g %(YoY) 2011F 2012F 2013F
Interest income 29,566 36,908 24.83 56,317 70,680 83,732 Interest expense (8,536) (10,199) 19.49 (17,665) (21,041) (25,416) Net interest income 21,030 26,709 38,652 49,638 58,316 growth (%) 27.00 17.52 28.42 17.48 Non interest income 3,273 3,874 18.37 6,286 7,135 8,130 Total operating income 24,304 30,583 44,938 56,773 66,445 growth (%) 25.84 16.92 26.34 17.04 G&A expenses (3,131) (4,010) 28.08 (6,021) (7,380) (8,638) Personnel expenses (5,435) (6,242) 14.85 (10,334) (14,193) (16,611) Other operating expenses (1,183) (2,076) 75.47 (2,516) (3,179) (3,721) Total operating exp (9,749) (12,329) (18,871) (24,752) (28,969) growth (%) 26.46 17.11 31.16 17.04 Pre-provision opr profit 14,554 18,255 25.42 26,066 32,021 37,476 Provisions (6,008) (5,665) (5.71) (7,996) (7,722) (8,299) Other income/expenses (39) 280 572 641 718 Profit before tax 8,508 12,870 18,637 24,938 29,892 growth (%) 51.27 25.01 33.81 19.87 Taxes (1,851) (2,433) 31.47 (4,659) (6,234) (7,473) Minority interest&others - - - - - Net Profit 6,657 10,436 13,978 18,703 22,419 growth (%) 56.77 33.81 19.87 BALANCE SHEET As at Dec 31 09M'10 09M'11 2011F 2012F 2013F Assets Cash 9,901 9,201 10,673 12,808 15,369 Placement at BI 11,731 25,816 24,257 32,019 38,423 Due from Other bank 39,848 42,245 97,029 116,434 139,721 Mkt. securities 22,888 32,057 29,109 34,930 41,916 Gross loan 233,664 286,075 306,236 379,732 467,071 Loan provision (15,605) (17,735) (15,662) (22,535) (29,821) Net loan 218,059 268,340 290,574 357,197 437,249 Government bond 14,172 8,834 11,158 11,643 13,972 Fixed assets-net 1,561 1,793 1,742 1,914 2,101 Others 7,784 13,743 16,899 21,275 26,885 Total Assets 325,944 402,029 485,143 582,171 698,605 Liabilities Demand deposits 42,692 55,496 99,262 119,114 142,937 Saving deposits 107,228 130,306 146,907 176,289 211,546 Time deposits 111,624 133,356 150,878 181,053 217,264 Borrowings&Sub debt 14,010 13,700 14,938 17,925 21,511 Others 17,663 24,168 24,361 23,735 22,850 Minority - - - - - Equity 32,727 45,004 48,797 64,055 82,498 Total liability & Equity 325,944 402,029 485,143 582,171 698,605
Your Trusted Professional
Company Update
24 November 2011
Appendix
Sumber: Perseroan & MCI Estimate Sumber: Perseroan & MCI Estimate
BREAKDOWN As at Dec 31
Earning assets-bank 09M'10 09M'11 2011F 2012F 2013F
Gross loans 233,664 286,075 306,236 379,732 467,071 Government bonds 14,172 8,834 11,158 11,643 13,972 Others earning assets 74,467 100,118 150,394 183,384 220,061 Total earning assets 322,303 395,027 467,788 574,760 701,103 % compositon
Gross loans 72.50 72.42 65.46 66.07 66.62 Government bonds 4.40 2.24 2.39 2.03 1.99 Others earning assets 23.10 25.34 32.15 31.91 31.39 Third party funding
Demand deposits 42,692 55,496 99,262 119,114 142,937 Saving deposits 107,228 130,306 146,907 176,289 211,546 Time deposits 111,624 133,356 150,878 181,053 217,264 Total deposits 261,544 319,158 397,047 476,456 571,747 % composition Demand deposits 16.32 17.39 25.00 25.00 25.00 Saving deposits 41.00 40.83 37.00 37.00 37.00 Time deposits 42.68 41.78 38.00 38.00 38.00 LOAN BREAKDOWN Dec 31 09M'10 09M'11 2011F 2012F 2013F % Composition to loans Micro 28.95 31.78 29.4 30.2 29.8 Consumer 20.73 19.98 20.6 20.5 20.5 Small Commercial 26.42 22.35 25.3 24.7 25.0 Medium 6.9 5.26 6.3 6.0 6.2 Corporate 17 20.63 18.6 18.6 18.6 KEY RATIOS Dec 31 (%) 09M'10 09M'11 g %(YoY) 2011F 2012F 2013F NIM 9.50 10.24 7.79 9.01 9.65 9.45 BOPO 73.63 68.34 (7.18) 71.14 68.78 68.24 Gross NPL 4.28 3.34 (21.96) 3.20 2.65 2.90 ROA before tax 3.65 4.67 27.95 5.88 6.17 6.16 ROE 34.28 39.86 16.28 28.64 29.20 27.18 LDR 88.98 89.22 0.27 77.13 79.70 81.69 CER 40.11 40.31 0.49 41.99 43.60 43.60 Low cost deposit 57.32 58.22 1.56 62.00 62.00 62.00 CAR-total 13.36 14.84 11.08 14.46 14.47 14.83
CAR-tier 1 11.70 13.46 15.04 13.08 12.72 12.29
Assumtions
Gross Loan growth - 22.43 24.0 24.0 23.0 Deposits growth - 22.03 19.0 20.0 20.0 Earning asset growth - 22.56 18.4 22.9 22.0
DISCLAIMER
This Document is for information only and for the use of the recipient. It is not to be reproduced or copied or made available to others. Under no circum-stances is it to be considered as an offer to sell or solicitation to buy any security. Any recommendation contained in this report may not be suitable for all investors and strictly a personal view and should not be used as a sole judgment for investment. Moreover, although the information contained herein has been obtained from sources believed to be reliable, its accuracy, completeness and reliability cannot be guaranteed. All rights reserved by PT Mega Capital
Head Office (021) 79175599 (021) 79193900 Semarang (024) 3562451 (024) 3566638 Menara Bank Mega Lt. 2 Ruko Suari, Jl. Suari No. 7C Semarang 50137 Jawa Tengah
Jl. Kapten P. Tendean. Kav 12-14A. Jakarta 12790 Surabaya (031) 5461607 (031) 5472492
Roxy (021) 63852841 (021) 63852830 Wisma Dharmala 2nd Floor, Jl. Panglima Sudirman Kav.101-103 Surabaya 60271 Jawa Timur
Komp. Niaga Roxy Mas Blok D3/12, Jl. KH. Hasyim Ashari, Jakarta
10150 Surabaya Mayjend Sungkono
Kendal (021) 3918462 (021) 3918461 Jl. Mayjend Sungkono No. 52 A (031) 5680774 (031) 5669574
Jl Kendal No. 6 Jakarta Pusat Surabaya (031) 5680747
Sudirman (021) 57936852 (021) 57936844 Malang (0341) 557222 (0341) 557234 Sudirman Plaza Indofood Tower Mezzanine Floor, Jl. Jend Sudirman
Kav 76-78 Jakarta Selatan12910
Ruko Raya Dieng I, Jl. Raya Dieng I Kav. 5 Malang 65116, Jawa
Timur (0341) 557123
Pondok Indah (021) 7257823 (021) 7247640 Yogyakarta (0274) 623407 (0274) 623579 Plaza 5 Pondok Indah Blok D No. 11 Jl. Margaguna Raya Pondok
Indah Jakarta Selatan. Jl. Raya Magelang Km. 5,6 No. 57 B Yogyakarta – Jawa Tengah
Kelapa Gading Solo (0271) 731681 (0271) 731685
Jl. Boulevard Barat Blok LC 6 / No 27 Ruko Manahan Solo, Jl. Adi Sucipto, Solo - Jawa Tengah. (0271) 731683
Medan (061) 4534399 (061) 4559475 Pontianak (0561) 746636 (0561) 747009 Uniplaza Building 3rd Floor East Plaza, Jl. Letjen MT. Haryono No. A
– 1 Medan – Sumut
Jl. Teuku Umar, Komp Pontianak Mall Blok B NO. 28 Pontianak
Kalimantan Barat (0561) 7506660
Bandar Lampung (0721) 258778 (0721) 266438 Samarinda (0541) 733866 (0541) 733955 Gedung Megalife 3rd floor Jl. Jendral Sudirman No. 3 C Enggal
Bandar Lampung Ruko Permata No. 8 Jl. Pahlawan, Samarinda Kalimantan Timur (0541) 204424
Palembang (0711) 354867 (0711) 354865 Banjarmasin ( 0511 ) 3362337 (0511) 3352413 Gedung Megalife 3rd Floor Jl. R Soekamto NO.28G Palembang
Sumatra Selatan
Jl. Haryono MT No. 29B Rt 010 Rw.003 Kel. Kertak Baru Ulu,
Kec.Banjarmasin Tengah - Kalimanatan Selatan (0511) 3362338
Batam (0778) 7493791 (0778) 7493792 Palangkaraya (0536) 3237401 (0536) 3237403 Komp Super Blok Nagoya Hill Blok B No. 3A , Nagoya - Batam Jl. Tjilik Riwut MM 2,5 No. 101 Palangkaraya - Kalimantan
Tengah.
Pekanbaru (0761) 29558 (0761) 29591 Makassar (0411) 319417 (0411) 319647
Jl. Sudirman No. 255 A Pekanbaru - Riau 28111 Jl. Veteran Utara Ruko Metro Square Blok C No. 4 Makassar
90141 - Sulawesi Selatan (0411) 319587
Bandung (022) 87340972 (022) 87340986 (0411) 319303 Menara Bank Mega Lt. 3, Jl. Gatot Subroto No. 283, Bandung Jawa
Barat Manado, (0431) 879691 (0431) 879691
Bandung 2 (022) 4266060 (022) 4219997 Kompleks Ruko Mega Mas Blok 1 C No. 48, Jl. Piere Tendean
(Boulevard) Manado 95111 Ruko Grand Eastern 16M, Jl. Pasir Kaliki No. 16-18. Bandung (022) 4266069
Cirebon (0231) 235522 (0231) 235521 Jl. Cirebon Grand Center Blok D No. 12A. Lantai 2. Cirebon (0231) 235523
Company Update
24 November 2011 Danny Eugene danny.eugene@megaci.com Head of Research Mining, Infrastructure Ratna Lim ratna@megaci.com Research AnalystEconomics, Telecommunication, Consumer
Mino
mino@megaci.com
Research Analyst
Heavy Equipment, Cement
Arief Fahruri arief.fahruri@megaci.com Research Analyst Banking, Poultry Aryacipta Subandrio aryacipta@megaci.com Research Analyst Infrastructure, Construction/Property
Equity Sales & Trading
Tel. (6221) 7917 5571-76, 79175580 Fax.(6221) 7917 5032
Fixed Income Sales & Trading
Tel. (6221) 79175559-62 Fax. (6221) 7919 3900 Fund Management Tel. (6221) 7917 5578-58 Fax.(6221) 7917 5031 Investment Banking Tel. (6221) 7917 5599 Fax. (6221) 7919 3900 Research Department Tel. (6221) 7917 5599 Fax.(6221) 7917 5032 Marketing Department Tel. 021-79175579 Fax. (6221) 7917 5037
