Fokus Perusahaan
Bank Central Asia
2 Juni 2009
Rekomendasi
HOLD
Ticker BBCA Intrinsic Value Rp 3.725 Current Price Rp 3.500 Up Side Potential 8% 52W hi/lo Rp 3.700/2.000 Shares 21.409 mn Free Float 48% Market Cap (Rp) 85,429 Bn Beta 1 Share Holder Government 52% Public 48% Stock Performance 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 3,500 4,000 0 500 1,000 1,500 2,000 2,500 3,000 2 9 -M a y -0 8 2 9 -J u n -0 8 2 9 -J u l-0 8 2 9 -A u g -0 8 2 9 -S e p -0 8 2 9 -O c t-0 8 2 9 -N o v -0 8 2 9 -D e c -0 8 2 9 -J a n -0 9 1 -M a r-0 9 1 -A p r-0 9 1 -M a y -0 9 JCI (LHS) BBCA (RHS)Konservatif
Good NewsPerseroan membukukan laba bersih pada triwulan pertama 2009 sebesar Rp 1.63 triliun naik 42 % (YoY) atau 27% dari proyeksi kami untuk tahun 2009. Net interest margin naik sebanyak 1.4% menjadi 6.8%. Sementara Capital Adequacy Ratio (CAR) meskipun mengalami penurunan menjadi 17.40% dari 19.45% namun penurunan tersebut lebih baik dari kebanyakan bank-bank lainya. Dan nilai CAR ini masih jauh berada di atas ketentuan minimum Bank Indonesia 8%.
Bad News
Non Performing Loan (NPL) mengalami kenaikan siginifikan dari 0.80% pada triwulan satu 2008 menjadi 1.64% pada triwulan satu 2009. Kenaikan ini diakibatnya semakin sulit kondisi debitur akibat pengharuh krisis global. Pertumbuhan Konservatif
Kami memproyeksikan kredit perseroan akan mengalami penurunan pertumbuhan menjadi 15% (YoY) dari sebelumnya 36% pada tahun 2008 atau sama dengan proyeksi perseroan. Penurunan ini terjadi karena perseroan akan semakin berhati – hati dalam menyalurkan kredit akibat semakin sedikitnya debitur yang bankable dan feasible akibat pengaruh krisis global. Seiring dengan terjadinya penurunan pertumbuhan kredit maka profitabilitas perseroan juga akan mengalami penurunan. Net interest income kami perkirakan akan mengalami penurunan pertumbuhan dari 29% pada tahun 2008 (YoY) menjadi menjadi 21% pada 2009 atau tumbuh menjadi Rp 14,9 triliun. Sementara itu laba bersih perseroan hanya tumbuh menjadi Rp 6.08 triliun atau naik 5% (YoY). Kami melihat penopang pertumbuhan laba perseroan untuk tahun ini adalah terjadinya tekanan terhadap biaya dana (cost of fund), perlambatan pertumbuhan simpanan menjadi 5%, dan tingginya proporsi dana murah. Kami optimis perseroan mampu mempertahan proporsi dana murah (CASA) pada kisaran 70-75%.
Non Performing Loan Meningkat
Kami memproyeksikan non performing loan (NPL) akan naik ke kisaran 1.4-1.8% pada akhir 2009 dari sebelumnya 0.6% tahun 2008. Hal ini kami lihat akibat terjadinya krisis keuangan global. Pada triwulan pertama 2009 terjadi penurunan kualitas kredit pada sektor pertanian, kontruksi, manufaktur, dan perdagangan restoran. Dan kami melihat sektor-sektor tersebut masih memungkinkan memberikan kontribusi terhadap kenaikan NPL secara keseluruhan hingga akhir tahun ini. Selain itu kami juga mengkawatirkan terjadi peningkatan kontribusi NPL yang berasal dari sektor lainnya akibat krisis ekonomi ini. Sementara itu provisi yang di bentuk terhadap kemungkinan kenaikan NPL kami yakini tetaplah besar seperti pada tahun-tahun sebelumnya. Namun demikian jumlah provosi ini akan lebih rendah dari tahun sebelumnya (409%) yang mana kami perkirakan berkisar antara 200-250%.
PT. BANK CENTRAL ASIA Tbk.
(in Rp. Billion - unless otherwise stated)
2007 2008 2009F 2010F 2011F Operating Income 12,425 16,234 20,732 22,119 26,421 PPOP 6,541 9,409 10,988 11,502 13,210 PBT 6,402 7,720 8,690 9,890 11,348 Net Income 4,489 5,776 6,083 6,923 7,944 EPS - Rp. 364 237 249 283 328 DPS - Rp. 195 100 105 141 164 BVPS - Rp. 1,658 954 1,096 1,245 1,409 Dividend Yield 2.67% 3.07% 2.81% 3.79% 4.39% ROE 21.96% 24.81% 22.72% 22.72% 23.29% PBV (x) 4.40 3.41 3.41 3.00 2.65 PER (x) 20.05 13.73 15.00 13.20 11.38 Analyst Joseph Pangaribuan joseph@erdikha.com
Sumber : Riset Erdikha dan Perusahaan
Page 2 of 5
Deviden 42,18% apa dampaknya?
Tidak seperti kebanyakan bank-bank lainnya terutama bank-bank BUMN yang menurun deviden pay out secara signifikan, perseroan hanya menurunan deviden pay out 10.94% menjadi 42.18 %. Kami melihat tidak dilakukannya penurunan deviden secara besar-besaran seperti bank-bank lain dikarenakan perseroan masih memiliki CAR yang relatif lebih baik dari bank-bank lainnya. Selain itu, alasan lain adalah dikarenakan rendahnya non performing loan gross perseroan. Selama 3 tahun bertutut perseroan berhasil menjaga NPL gross di bawah 2 %, tanpa perlu melakuan write off yang signifikan. Kami melihat CAR perseroan pada tahun berada kisaran +/- 1 dari 16.5%.
Valuasi, Target Price Rp 3.725
Kami melihat nilai wajar saham perseroan Rp 3.725. Kami tetap menggunakan motode Gordon dalam malakukan penilaian harga saham perseroan. Kami mengamsumsikan cost of equity sebesar 14.2% dan long term growth 11%. Penilaian ini juga dipengaruhi oleh adanya penurunan jumlah deviden pay out yang dibayarkan kepada pemegang saham untuk laba bersih tahun 2008, yang mengakibatkan naiknya modal perseroan. Nilai wajar ini menunjukan P/E 15.2 x dan PBV 3.5 x. Untuk itu kami merekomendasikan Hold.
Result Summary
Rp bn Q1 '08 Q4 '08 Q1 '09 QoQ YoY FY08 FY09F
Net interest income 2,591 3,804 3,916 2.9% 51.1% 12,356 15,615 Fee-based income 583 627 623 -0.7% 6.9% 2,539 3,301 Other operating income 206 629 416 -33.8% 102.5% 1,339 1,817 Non interest income 788 1,256 1,039 -17.3% 31.8% 3,878 5,117 Total operating income 3,379 5,060 4,955 -2.1% 46.6% 16,234 20,732 Total operating exp (1,624) (1,902) (2,036) 7.1% 25.4% (6,826) (9,744) Pre-provision opr profit 1,755 3,158 2,918 -7.6% 66.3% 9,409 10,988 Provisions (122) (1,121) (863) -23.0% 607.1% (1,741) (2,298) Profit before tax 1,646 2,038 2,074 1.8% 26.1% 7,720 8,690 Net Profit 1,151 1,777 1,632 -8.1% 41.8% 5,776 6,083
Placement at BI & oth banks 42,667 33,313 39,257 17.8% -8.0% 33,313 42,603 Marketable securities 34,381 50,045 49,851 -0.4% 45.0% 50,045 51,557 Government bonds 45,173 39,811 43,174 8.4% -4.4% 39,811 48,844 Gross loan 84,137 112,784 107,272 -4.9% 27.5% 112,784 129,702 Loan Provision (1,695) (2,757) (3,376) 22.4% 99.2% (2,757) (4,846) Total Assets 214,463 245,570 247,796 0.9% 15.5% 245,570 271,355 Demand deposit 45,492 51,172 45,467 -11.1% -0.1% 51,172 50,601 Saving deposit 92,252 105,390 110,032 4.4% 19.3% 105,390 110,003 Time deposit & CDs 46,035 52,967 53,960 1.9% 17.2% 52,967 59,401 Deposits from customers 183,779 209,529 209,458 0.0% 14.0% 209,529 220,005 Deposits from oth banks 1,897 4,048 5,990 48.0% 215.8% 4,048 10,168 Borrowings 960 448 497 10.9% -48.2% 448 908 Total Liabilities 193,134 222,291 222,776 0.2% 15.3% 222,291 244,580 Equity 21,330 23,279 25,021 7.5% 17.3% 23,279 26,775
RATIOS (%)
Cost-to-income 47.7 37.7 41.1 42.0 47.00 Loan to deposit ratio (LDR) 45.8 53.8 51.2 53.8 58.95 Gross NPL 0.8 0.6 1.6 0.6 1.60 LLR to NPL 252.6 408.5 192.3 408.5 233.5 ROA 2.1 2.9 2.6 2.5 2.24 ROE 21.6 30.5 26.1 24.81 22.72
Sumber : Riset Erdikha dan Perusahaan
Page 3 of 5
Grafik 1: Kredit , Deposito, dan Loan to Deposit AKtual dan Forecast (dalam miliar dan persen)
Sumber : Riset Erdikha dan Perusahaan
Grafik 2: Gross Kredit dan NPL Coverage ( dalam miliar dan persen)
Sumber : Riset Erdikha dan Perusahaan
Grafik 3: CASA, Deposito, dan Deposit Aktual dan Forecast (dalam miliar)
Sumber : Riset Erdikha dan Perusahaan
Page 4 of 5
PT. BANK CENTRAL ASIA Tbk.
Rp bn 2005 2006 2007 2008 2009F 2010F 2011F
Profit and loss
Interest revenues 13,215 17,151 16,327 19,301 23,554 27,788 32,517
Interest expenses (5,562) (7,668) (6,748) (6,945) (7,939) (12,397) (14,409)
Net Interest Income 7,653 9,483 9,579 12,356 15,615 15,391 18,108
Other operating revenues 2,183 2,225 2,846 3,878 5,117 6,729 8,312
Commissions and fees 1,486 1,633 1,976 2,539 3,301 4,291 5,492
Operating Income 9,835 11,708 12,425 16,234 20,732 22,119 26,421 PPOP 5,362 6,593 6,541 9,409 10,988 11,502 13,210 Reversal of provisions (358) (585) (210) (1,741) (2,298) (1,612) (1,862) PBT 5,124 6,067 6,402 7,720 8,690 9,890 11,348 Net Income 3,597 4,243 4,489 5,776 6,083 6,923 7,944 EPS 299 345 364 237 249 283 328 Balance sheet
Rp bn 2005A 2006A 2007A 2008A 2009F 2010F 2011F
ASSETS
Cash 3,726 5,485 7,676 10,799 9,497 10,542 11,807
BI (LRR) 15,029 18,402 20,872 9,669 24,422 25,602 28,000
Due from Other Banks: 15,026 7,523 6,695 12,846 8,683 9,036 10,120
Marketable Securities: 6,002 28,271 45,848 50,045 51,557 54,217 62,409
Government Recap Bonds: 49,829 49,139 46,778 39,811 48,844 54,217 60,723
Gross Loan 54,180 61,425 82,389 112,784 129,702 159,534 199,417
Loan Provisions (1,398) (1,737) (1,687) (2,758) (4,846) (6,139) (7,554)
TOTAL ASSETS 150,181 176,799 218,005 245,570 271,355 301,204 337,348
LIABILITIES
Deposits from customers 129,555 152,736 189,172 209,529 220,005 235,406 258,946
Demand Deposits: 28,966 34,234 43,936 51,172 50,601 54,143 59,558
Saving Deposits 63,560 71,568 94,730 105,390 110,003 117,703 129,473
Time Deposits: 37,030 46,934 50,506 52,967 59,401 63,560 69,916
Deposits from other banks 306 1,592 2,065 4,048 10,168 22,883 32,907
Securities Issued 652 37 532 536 2,542 5,721 8,227
Borrowings: 525 702 1,084 448 908 12,259 17,629
Total Liabilities 134,332 158,730 197,563 222,291 244,580 270,739 303,244
Equity 15,847 18,067 20,442 23,279 26,775 30,465 34,104
TOTAL LIABILITIES & EQUITY 150,181 176,799 218,005 245,570 271,355 301,204 337,348
and Erdikha Research
Financial Summary Actual and Forecast
Sumber : Riset Erdikha dan Perusahaan
Page 5 of 5
Research Team
Yanuar Pribadi Research Analyst yanuar@erdikha.com Ext. 550 Joseph Pangaribuan Research Analyst joseph@erdikha.com Ext. 550 Bogi Yudianto Research Analyst bogi@erdikha.com Ext. 504Equity Desk
Billy Pebrianto Retail Sales Managerbps@erdikha.com
Ext. 221
