Tugas Kelompok
Ekonomi Moneter Internasional
“Kebijakan Makroekonomi Dalam Sistem Nilai Tukar Tetap”
Di Susun Oleh:
1. Rani Mariana
1511021012
2. Yoga Sanotala
1511021018
3. Azmi Fadhillah
1511021038
4. Nono Ardiansyah
1511021091
5. Santi Purnamasari
1511021105
Jurusan Ekonomi Pembangunan
Fakultas Ekonomi dan Bisnis
1. Mengapa Mempelajari Fixed Exchanged Rate?
Ada empat alasan mengapa kita harus mengerti pasti nilai tukar, sebelum menganalisis kebijakan makroekonomi kontemporer masalah yang dibahas yakni:
1. Dikelola mengambang. Seperti dicatat sebelumnya, bank sentral mungkin melakukan intervensi di pasar mata uang untuk mempengaruhi nilai tukar. Jadi sementara nilai tukar dolar AS Mata uang negara-negara industri saat ini tidak ditetapkan oleh pemerintah. Karena sistem moneter sekarang adalah hybrid (menjadi dua ) dari sistem "fixed rate” dan “floating rate”, sebuah pemahaman tentang nilai tukar tetap memberi kita wawasan tentang efek intervensi valuta asing saat terjadi suku bunga mengambang.
2. Pengaturan mata uang regional. Beberapa negara termasuk nilai tukar serikat, yaitu sebuah organisasi yang anggotanya setuju untuk memperbaiki nilai tukar bersama, mereka membiarkan mata uang mereka berfluktuasi nilainya terhadap mata uang negara nonmember. Saat ini, misalnya, Denmark mematok nilai mata uangnya terhadap euro dalam Mekanisme Nilai Tukar Uni Eropa.
3. Negara berkembang. Sementara negara industri umumnya membiarkan mata uang mereka berfluktuasi terhadap dolar. Banyak negara berkembang mencoba untuk mematok atau mengelola nilai mata uang mereka dalam bentuk dolar, tapi terkadang dalam bentuk mata uang nondolar atau beberapa "keranjang" mata uang yang dipilih oleh pihak berwenang. Barbados mematok mata uang mereka dengan dolar A.S. dan Senegal mematok terhadap euro.
2. Intervensi Bank Sentral dan Uang Beredar
Definisi jumlah uang beredar adalah jumlah total mata uang dan cek simpanan yang dimiliki oleh rumah tangga dan perusahaan yang mengasumsikan bahwa Bank sentral menentukan jumlah uang yang beredar. Untuk memahami Efek intervensi bank sentral di pasar valuta asing, kita perlu melihat bagaimana transaksi keuangan bank sentral mempengaruhi jumlah uang beredar.
2.1 Neraca Bank Sentral dan Uang Beredar
Alat utama yang kita gunakan dalam mempelajari transaksi bank sentral di pasar aset adalah neraca bank sentral, yang mencatat aset yang dimiliki oleh bank sentral dan kewajiban bank sentralnya. Seperti neraca lainnya, neraca bank sentral disusun sesuai dengan prinsip
pembukuan double-entry. Setiap akuisisi aset oleh bank sentral menghasilkan perubahan positif pada sisi aset neraca, sementara kenaikan kewajiban bank mengakibatkan perubahan positif pada keseimbangan sisi kewajiban.Sebuah neraca untuk bank sentral dari negara imajiner Pecunia ditampilkan di bawah;
Sisi aset neraca Bank of Pecunia mencantumkan dua jenis aset,
aset asing dan aset dalam negeri. Aset luar negeri terutama terdiri dari mata uang asing obligasi milik bank sentral. Aset luar negeri ini membentuk cadangan internasional resmi bank sentral, dan tingkat perubahannya ketika bank sentral melakukan intervensi di Indonesia pada pasar valuta asing dengan cara membeli atau menjual valuta asing. Dalam contoh sekarang, bank sentral memegang $ 1.000 dalam aset luar negeri.
yang beredar dianggap kewajiban bank sentral. Neraca di atas menunjukkan bahwa bank swasta Pecunia telah menyetorkan $ 500 di bank sentral. Mata uang yang beredar sama dengan $ 2.000, jadi total kewajiban bank sentral mencapai $ 2.500.Total aset bank sentral sama dengan total kewajiban ditambah kekayaan bersihnya. Ketika bank sentral membeli aset, misalnya, ia dapat membayarnya dengan dua cara melakukan pembayaran tunai yang meningkatkan pasokan mata uang yang beredar oleh jumlah pembelian aset bank dan pembayaran dengan cek menjanjikan pemilik cek setoran bank sentral yang sama nilainya dengan harga aset. Saat penerima cek deposito di rekeningnya pada bank swasta, maka menjadi klaim bank swasta pada bank sentral (dan dengan demikian kewajiban bank sentral kepada bank swasta).
Dalam kedua kasus tersebut, pembelian aset bank secara otomatis menyebabkan kenaikan yang sama dalam kewajibannya. Demikian pula, penjualan aset oleh bank sentral melibatkan keduanya penarikan mata uang dari peredaran atau pengurangan klaim bank swasta di bank sentral, dan dengan demikian turunnya kewajiban bank sentral ke sektor swasta. Kewajiban bank sentral meningkat terkait dengan pembelian aset sehingga menyebabkan jumlah uang beredar bertambah. Uang beredar menyusut saat bank sentral menjual aset kepada masyarakat karena uang tunai atau cek yang diterima bank sentral dalam pembayaran. Menurut definisi, operasi pasar terbuka melibatkan pembelian atau penjualan aset dalam negeri, namun transaksi resmi di luar negeri Aset memiliki efek langsung yang sama terhadap jumlah uang beredar.
Kesimpulan: Setiap pembelian aset bank sentral secara otomatis menghasilkan peningkatan jumlah uang beredar dalam negeri, sementara penjualan aset bank sentral secara otomatis menyebabkan jumlah uang beredar menurun
2.2 Intervensi Valuta Asing dan Uang Beredar
jatuh sebesar $ 100. Sebagai hasil penjualan aset luar negeri, Neraca bank sentral berubah sebagai berikut:
Setelah penjualan, aset masih memiliki kewajiban yang sama, namun keduanya mengalami penurunan sebesar $ 100, sama dengan jumlah mata uang yang Bank of Pecunia telah
dikeluarkan dari peredarannya melalui intervensi di pasar valuta asing. Perubahan saldo bank sentral lembar berarti penurunan jumlah uang pecunian. Pembelian aset asing senilai $ 100 oleh Bank of Pecunia akan menyebabkan kewajibannya meningkat sebesar $ 100. Jika bank sentral membayar pembeliannya secara tunai, mata uang yang beredar akan meningkat sebesar $ 100. Jika dibayar dengan menulis cek sendiri, deposito bank swasta di Bank of Pecunia akhirnya akan naik sebesar $ 100. Dalam kedua kasus tersebut, akan ada kenaikan jumlah uang beredar dalam negeri.
2.3 Sterilisasi
Bank sentral terkadang melakukan transaksi aset dalam negeri dan luar negeri yang sama di Indonesia yang berlawanan arah untuk meniadakan dampak operasi valuta asing mereka di pasokan uang dalam negeri. Jenis kebijakan ini disebut intervensi valuta asing disterilkan. Kita bisa mengerti bagaimana intervensi valuta asing disterilkan mengingat contoh berikut Misalkan sekali lagi Bank of Pecunia menjual $ 100 dari aset luar negerinya dan
menerimanya sebagai pembayaran cek $ 100 pada bank pribadi Pecuniacorp. Transaksi ini menyebabkan aset asing bank sentral dan kewajibannya menurun secara simultan sebesar $ 100, dan Oleh karena itu ada jumlah uang beredar dalam negeri berkurang. Jika bank sentral ingin meniadakannya akibat penjualan aset luar negerinya pada jumlah uang beredar, ia bisa membeli $ 100 aset dalam negeri, seperti obligasi pemerintah.
Penurunan $ 100 aset luar negeri bank sentral dicocokkan dengan kenaikan $ 100
dalam aset domestik, dan sisi kewajiban neraca tidak berubah. Itu Oleh karena itu, penjualan valuta asing yang disterilkan tidak berpengaruh terhadap jumlah uang beredar.
2.4 Neraca Pembayaran dan Uang Beredar
Dalam pembahasan neraca pembayaran kami di Bab 13, kami menetapkan neraca
pembayaran negara (atau saldo permukiman resmi) sebagai pembelian bersih asing aset oleh bank sentral mengurangi pembelian aset domestik oleh sentral asing
bank. Melihat berbeda, saldo pembayaran sama dengan current account plus
pembelian klaim finansial atas orang asing. Apa yang telah kita pelajari di bagian ini menggambarkan hubungan penting antara keduanya neraca pembayaran dan pertumbuhan pasokan uang di dalam dan luar negeri. Jika bank sentral tidak mensterilkan dan negara asal memiliki surplus neraca pembayaran, Sebagai contoh, setiap peningkatan terkait aset asing bank sentral di rumah menyiratkan adanya peningkatan jumlah uang beredar. Demikian pula, penurunan terkait di pusat asing Klaim bank di negara asal menyiratkan penurunan jumlah uang asing.
3. Bagaimana Bank Sentral Memperbaiki Nilai Tukar
bank sentral memperbaiki nilai tukar mata uang domestik nya melalui intervensi valuta asing. Jadi untuk mempertahankan nilai tukar konstan nya suatu bank sentral harus selalu bersedia berdagang atau menjual mata uang nya dengan kurs tetap dengan pelaku privat di pasar valuta asing. Maksudnya disini adalah Misalnya, untuk memperbaiki yen / dollar ¥ 120 per dollar, bank of japan harus membeli yen dengan cadangan dollarnya. Bank juga harus bersedia untuk membeli sejumlah dari aset dolar.Bank sentral dapat berhasilmempertahankan nilai tukar yang ditetapkan hanya jika keuangannya Transaksi memastikan bahwa pasar aset tetap berada dalam ekuilibrium saat nilai tukar adalah pada tingkat yang tetap.
3.1 Neraca Pasar Devisa berdasarkan Nilai Tukar Tetap
Dalam hal ini pertimbangan mengenai bagaimana ekuilibrium di pasar valuta asing dapat dipertahankan saat bank sentral memperbaiki nilai tukar secara permanen pada level E0. pasar valuta asing berada dalam ekuilibrium saat kondisi paritas bunga bertahan,
Artinya, ketika suku bunga domestik, R, sama dengan suku bunga asing, R*+ (Ee - E)/ E,
tingkat depresiasi mata uang domestik terhadap mata uang asing yang diharapkan. Namun, ketika nilai tukar tetap pada E0 dan pelaku pasar berharap tetap terjaga, tingkat depresiasi mata uang domestik yang diharapkan adalah nol. Kondisi paritas bunga karenanya
menyiratkan bahwa E0 adalah pertukaran ekuilibrium hari ini rate hanya jika
R = R *
dengan R *. Karena tingkat bunga domestik ditentukan oleh interaksi permintaan uang riil dan Pasokan uang riil, kita harus melihat pasar uang untuk menyelesaikan analisis kita memperbaiki nilai tukar
3.2 Ekuilibrium Pasar Uang dengan Kurs Tetap
Untuk mempertahankan tingkat bunga domestik di R *, intervensi valuta asing bank sentral harus menyesuaikan jumlah uang beredar sehingga R * menyamakan uang riil riil agregat. permintaan dan jumlah uang riil:
Ms/ P = L(R *, Y).
Mengingat P dan Y, kondisi ekuilibrium di atas menunjukkan berapa jumlah uang beredar jika kurs tetap tetap konsisten dengan ekuilibrium pasar aset dengan tingkat bunga asing R *. Ketika bank sentral melakukan intervensi untuk mempertahankan nilai tukar tetap, maka secara otomatis harus menyesuaikan jumlah uang beredar dalam negeri sehingga ekuilibrium pasar uang dipertahankan dengan R = R *. Misalkan bank sentral telah memperbaiki E pada level E0 dan pasar aset pada awalnya berada dalam ekuilibrium. Tiba-tiba output naik. Kondisi yang diperlukan untuk menahan Nilai tukar tetap tetap di E0 adalah bahwa bank
sentral mengembalikan aset lancar ekuilibrium pasar pada tingkat itu, mengingat bahwa orang mengharapkan E0 untuk menang di masa depan. Begitu Kami membingkai pertanyaan kami sebagai berikut: Langkah-langkah moneter apa yang menjaga nilai tukar saat ini
konstan diberikan harapan yang tidak berubah tentang nilai tukar masa depan? Kenaikan output meningkatkan permintaan uang domestik, dan kenaikan ini terjadi Permintaan uang biasanya akan mendorong tingkat bunga domestik ke atas.
Untuk mencegah apresiasi mata uang rumah yang akan terjadi (mengingat harapan orang nilai tukar E0 di masa depan), bank sentral harus melakukan intervensi di luar negeri tukar
pasar dengan membeli aset asing. Pembelian aset luar negeri ini menghilangkan kelebihan permintaan uang domestik karena bank sentral mengeluarkan uang untuk membayar aset asing yang dibelinya. Bank secara otomatis meningkatkan jumlah uang beredar dalam hal ini sampai pasar aset kembali bersih dengan E = E0 dan R = R *. Jika bank sentral tidak
membeli aset asing saat output meningkat namun Sebagai gantinya menyimpan stok uang konstan, mungkinkah tetap menjaga nilai tukar tetap di E0? Jawabannya adalah tidak. Jika bank sentral tidak memenuhi kelebihan permintaan uang disebabkan oleh kenaikan output, tingkat bunga domestik akan mulai meningkat di atas kurs asing, R *, untuk
mata uang domestik menawarkan tingkat yang lebih tinggi return (harapan yang diberikan), akan mulai menawar harga mata uang domestik di syarat mata uang asing Dengan tidak adanya intervensi bank sentral, bursa Tingkat akan jatuh di bawah E0. Untuk mencegah
apresiasi ini, bank sentral harus menjual mata uang domestik dan membeli aset asing,
sehingga meningkatkan jumlah uang beredar dan mencegah adanya permintaan uang berlebih untuk mendorong tingkat bunga rumah di atas R *.
4. Kebijakan Stabilisasi dengan Kurs Tetap
Dampak dari berbagai kebijakan makroekonomi. Pertimbangan tiga kemungkinan kebijakan: kebijakan moneter, kebijakan fiskal, dan perubahan mendadak pada tingkat tetap kurs, Untuk meningkatkan output, bank sentral berupaya meningkatkan jumlah uang beredar melalui pembelian aset dalam negeri Dengan nilai tukar mengambang, kenaikan aset domestik bank sentral akan mendorong kurva ekuilibrium pasar aset awal AA1 ke arah kanan ke AA2 dan akan oleh karena itu menghasilkan ekuilibrium baru pada titik 2 dan depresiasi mata uang. Untuk mencegah Depresiasi ini dan mempertahankan suku bunga di E0, bank sentral menjual
aset asing untuk keperluan domestik uang di pasar valuta asing.Uang yang diterima bank tidak beredar, dan kurva ekuilibrium pasar aset bergeser kembali ke posisi semula sebagai persediaan uang rumah jatuh. Hanya ketika jumlah uang beredar telah kembali ke tingkat semula,
kebijakan moneter ,tidak berdaya untuk mempengaruhi jumlah uang beredar ekonomi atau outputnya. Oleh membeli aset domestik dengan harga mengambang, bank sentral
menyebabkan initial kelebihan pasokan uang domestik yang sekaligus mendorong minat domestik tingkatkan ke bawah dan melemahkan mata uang.
Dengan nilai tukar tetap, bagaimanapun, bank sentral akan menolak setiap kecenderungan mata uang untuk terdepresiasi dengan menjual asing aset untuk uang dalam negeri dan dengan demikianlangkah kebijakan telah menyebabkan menghapus kelebihan pasokan awal uangnya. Karena adanya kenaikan jumlah uang beredar dalam negeri, tidak peduli seberapa kecilnya, akan menyebabkan mata uang domestik terdepresiasi, bank sentral harus terus menjual aset asing sampai jumlah uang beredar kembali ke tingkat semula.
Pada akhirnya, kenaikan aset domestik bank sentral justru diimbangi oleh penurunan yang sama dalam cadangan resmi bank internasional. Demikian pula, upaya untuk Penurunan jumlah uang beredar melalui penjualan aset dalam negeri akan menyebabkan persamaan peningkatan cadangan devisa yang akan membuat uang beredar tidak berubah di akhir. Dengan suku bunga tetap, kebijakan moneter dapat mempengaruhi komposisi pusat aset bank tapi tidak ada yang lain. Dengan memperbaiki nilai tukar, bank sentral kehilangan
kemampuannya untuk menggunakan kebijakan moneter untuk tujuan stabilisasi
makroekonomi.Namun, pemerintah memiliki alat stabilitas kedua yaitu, kebijakan fiskal, lebih efektif dengan tingkat bunga tetap dari di bawah tingkat mengambang.
4.1 Kebijakan fiskal
Peningkatan jumlah uang beredar ini menjelaskan mengapa kebijakan fiskal lebih baik di bawah tingkat bunga tetap daripada di bawah tingkat mengambang.
4.2 Perubahan Nilai Tukar
Sebuah negara yang sedang memperbaiki nilai tukar terkadang memutuskan perubahan mendadak bagi nilai mata uang asing dari mata uang domestik. Ini mungkin terjadi, misalnya, jika negara tersebut dengan cepat kehilangan cadangan devisa karena defisit neraca berjalan yang jauh lebihbesar melebihi arus masuk keuangan swasta. Sebuah devaluasi terjadi ketika bank sentral menaikkan harga mata uang domestik pada mata uang asing, E, dan revaluasi terjadi ketika bank sentral menurunkan E.
Semua bank sentral harus melakukannya mendevaluasi atau mendevaluasi mengumumkan kesediaannya untuk melakukan perdagangan dalam negeri terhadap mata uang asing, dalam jumlah tak terbatas, dengan kurs baru. Gambar 18-4 menunjukkan bagaimana devaluasi mempengaruhi perekonomian.Kenaikan tingkat nilai tukar tetap, dari E0 ke E1, membuat
barang dan jasa dalam negeri lebih murah
relatif terhadap barang dan jasa luar negeri (mengingat bahwa P dan P * diperbaiki dalam jangka pendek). Oleh karena itu, output bergerak ke tingkat yang lebih tinggi Y 2,
tingkat suku bunga di atas tingkat bunga dunia jika bank sentral tidak melakukan intervensi dalam mata uang asing pasar valuta asing Untuk menjaga nilai tukar pada tingkat tetap yang baru, E1, Oleh karena itu, bank sentral harus membeli aset asing dan memperluas jumlah uang beredar sampai kurva pasar aset mencapai AA2 dan melewati titik 2. Devaluasi oleh karena itu menyebabkan kenaikan output, kenaikan cadangan resmi, dan perluasan jumlah uang beredar Dampak devaluasi menggambarkan tiga alasan utama mengapa pemerintah kadang-kadang memilih untuk mendevaluasi mata uang mereka. Pertama, devaluasi
memungkinkan pemerintah untuk melakukannya melawan pengangguran dalam negeri meski tidak ada kebijakan moneter yang efektif.
Jika defisit pengeluaran dan anggaran pemerintah secara politis tidak populer, misalnya, atau jika proses legislatif lamban, pemerintah dapat memilih devaluasi sebagai yang paling mudah cara meningkatkan permintaan agregat. Alasan kedua untuk devaluasi adalah hasil perbaikan dalam akun berjalan, sebuah perkembangan yang mungkin diyakini oleh pemerintah
diinginkan. Motif ketiga di balik devaluasi, yang kami sebutkan di awal ini Subbagian, adalah pengaruhnya terhadap cadangan devisa bank sentral. Jika bank sentral itu kehabisan
cadangan, devaluasi tiba-tiba, satu kali (yang tidak diharapkan siapa pun diulang) dapat digunakan untuk menarik lebih banyak cadangan.
4.3 penyesuaian terhadap Kebijakan Fiskal dan Perubahan Nilai
Tukar
Jika perubahan fiskal dan nilai tukar terjadi bila ada lapangan kerja penuh dan
output, dan kenaikan output di atas tingkat lapangan kerja penuh menyebabkan tingkat harga domestik, P, naik. Saat P naik, output rumah menjadi lebih mahal, sehingga permintaan agregat secara bertahap turun, mengembalikan output ke tingkat awal kerja penuh. Sekali ini tercapai, tekanan ke atas pada tingkat harga akan berakhir.
Tidak ada yang nyata apresiasi dalam jangka pendek, seperti halnya dengan nilai tukar mengambang, tapi apapun dari apakah nilai tukar mengambang atau tetap, nilai tukar riil mengapresiasi dalam jangka panjang dengan jumlah yang sama. Dalam kasus ini, apresiasi nyata (penurunan EP*/ P) berbentuk kenaikan P daripada penurunan E. Sekilas, kenaikan tingkat harga jangka panjang disebabkan oleh ekspansi fiskal di bawah tingkat suku bunga tetap bahwa untuk output tertentu tingkat suku bunga , tingkat harga dan jumlah uang beredar bergerak secara proporsional dalam jangka panjang. Sebenarnya, tidak ada ketidak
konsistenan karena ekspansi fiskal memang menyebabkan kenaikan uang beredar dengan memaksa bank sentral untuk melakukan intervensi dalam valuta asing pasar. Untuk memperbaiki nilai tukar seluruh proses penyesuaian, bank sentral akhirnya harus meningkatkan jumlah uang beredar dengan pembelian intervensi sebanding dengan peningkatan jangka panjang di P. Penyesuaian devaluasi serupa. Sebenarnya, karena devaluasi tidak mengubah permintaan jangka panjang atau kondisi penawaran di pasar output, kenaikan Tingkat harga jangka panjang yang disebabkan oleh devaluasi sebanding dengan kenaikan kurs. Devaluasi di bawah tingkat bunga tetap memiliki efek jangka panjang yang sama dengan kenaikan proporsional dalam jumlah uang beredar di bawah tingkat bunga mengambang. Seperti kebijakan yang terakhir, Devaluasi netral dalam jangka panjang, dalam arti bahwa efeknya hanya pada ekonomi Ekuilibrium jangka panjang adalah kenaikan
5. Managed Floating and Sterilized Intervention
kebijakan moneter dipengaruhi oleh perubahan nilai tukar tanpa sepenuhnya tunduk pada persyaratan tingkat bunga tetap. Oleh karena nya, bank sentral menghadapi trade-off antara tujuan domestik seperti pekerjaan atau tingkat inflasi dan stabilitas nilai tukar. contohnya bank sentral mencoba Kembangkan jumlah uang beredar untuk melawan pengangguran dalam negeri, dan pada Saat bersamaan melakukan penjualan aset luar negeri untuk menahan penyusutan yang terjadi, maka mata uang rumah Intervensi valuta asing akan cenderung mengurangi uang pasokan, namun tidak harus membatalkan upaya bank sentral untuk mengurangi pengangguran. Pada kenyataannya, bagaimanapun, diskusi ini sering diasumsikan Intervensi valuta asing itu disterilkan, sehingga aset domestiknya berlawanan transaksi mencegahnya mempengaruhi jumlah uang beredar.
Studi empiris dari pusat Perilaku bank mengkonfirmasi asumsi ini dan secara konsisten menunjukkan bank sentral untuk memilikinya melakukan intervensi sterilisasi di bawah rezim nilai tukar yang fleksibel dan tetap sama. Terlepas dari intervensi sterilisasi yang meluas, ada banyak ketidaksepakatan di antara para ekonom tentang dampaknya. kita mempelajari peran disterilisasi intervensi dalam pengelolaan nilai tukar Aktiva yang
sempurna Substitutabilitas dan ketidakefektifannya Intervensi Disterilkan Ketika sebuah bank sentral melakukan intervensi valuta asing yang disterilkan, transaksinya membuat jumlah uang beredar domestik tidak berubah. Alasan untuk kebijakan semacam itu adalah Sulit ditemukan menggunakan model penentuan nilai tukar yang telah dikembangkan sebelumnya, untuk model tersebut memprediksi bahwa tanpa adanya perubahan jumlah uang beredar, maka Intervensi bank sentral tidak akan mempengaruhi tingkat suku bunga domestik dan oleh karena itu akan terjadi tidak mempengaruhi nilai tukar. Penarikan bahwa untuk menahan nilai tukar konstan ketika kebijakan fiskal menjadi lebih ekspansif, bank sentral harus membeli aset asing dan memperluas pasokan uang domestik.
aset dalam negeri untuk mengurangi uang.Namun, pasokan harus membeli lebih banyak aset asing untuk menjaga nilai tukar tetap. Ketidakefektifan kebijakan moneter berdasarkan nilai tukar tetap menyiratkan bahwa sterilisasi adalah kebijakan yang merendahkan diri sendiri. asumsi bahwa pasar valuta asing hanya dalam ekuilibrium ketika tingkat pengembalian yang diharapkan obligasi dalam dan luar negeri adalah sama.
Asumsi ini sering disebut substitutabilitas aset yang sempurna Dua aset merupakan pengganti yang sempurna saat, sebagai model kita Dengan asumsi, investor tidak peduli bagaimana portofolio mereka terbagi di antara mereka, yang disediakan keduanya
menghasilkan tingkat pengembalian yang diharapkan sama. Dengan substitutabilitas aset yang sempurna di pasar valuta asing, maka nilai tukar ditentukan sehingga kondisi paritas bunga berlaku. Bila ini masalahnya, tidak ada bank sentral yang bisa melakukannya Lakukan melalui intervensi valuta asing yang tidak bisa dilakukan dengan baik melalui murni operasi pasar terbuka domestik Berbeda dengan substitutabilitas aset yang sempurna, ketidakstabilan aset tidak sempurna ada bila memungkinkan pengembalian yang diharapkan aset berbeda dalam ekuilibrium.
Seperti yang kita lihat di Bab 14, faktor utama yang dapat menyebabkan substitusi aset tidak sempurna di pasar valuta asing adalah risiko Jika obligasi dalam mata uang berbeda ada Tingkat risiko yang berbeda, investor mungkin bersedia memperoleh hasil yang diharapkan lebih rendah obligasi yang kurang beresiko. Sejalan dengan itu, mereka akan memiliki aset yang sangat berisiko hanya jika asetnya return yang diharapkan relatif tinggi. Dalam dunia substitutabilitas aset yang sempurna, peserta dalam valuta asing perawatan pasar hanya tentang tingkat pengembalian yang diharapkan; karena harga ini ditentukan oleh kebijakan moneter, tindakan seperti intervensi steril yang tidak mempengaruhi uang Pasokan juga tidak mempengaruhi nilai tukar. Di bawah substitusi aset yang tidak sempurna, Namun, keduanya berisiko dan mengembalikan masalah, jadi tindakan bank sentral yang mengubah riskiness dari aset mata uang domestik dapat memindahkan nilai tukar bahkan ketika jumlah uang beredar tidak berubah.
Bila obligasi dalam dan luar negeri merupakan pengganti yang sempurna, pasar valas berada dalam ekuilibrium hanya jika kondisi paritas bunga berlaku:
R = R * + (E
e- E ) / E
Bila obligasi dalam negeri dan valuta asing tidak sempurna, kondisinya diatas tidak berlaku pada umumnya. Sebaliknya, ekuilibrium di pasar valuta asing mensyaratkan bahwa tingkat bunga domestik sama dengan perkiraan pengembalian mata uang domestik obligasi asing ditambah premi risiko, r yang mencerminkan perbedaan antara riskiness dari obligasi dalam dan luar negeri:
R = R * + ( E
e- E ) / E +
premi risiko pada aset domestik naik ketika stok obligasi pemerintah domestik yang tersedia dipegang oleh masyarakat naik dan turun saat aset domestik bank sentral meningkat. Tidak sulit memahami penalaran ekonomi dibalik hasil ini Investor swasta menjadi lebih rentan terhadap perubahan tak terduga dalam nilai tukar mata uang rumah sebagai saham obligasi pemerintah dalam negeri mereka terus bangkit Investor tidak mau menanggung risiko kenaikan hutang pemerintah dalam negeri lebih banyak, namun jika tidak dikompensasikan dengan tingkat pengembalian yang diharapkan lebih tinggi pada aset mata uang domestik. Kenaikan stok Utang pemerintah dalam negeri akan menaikkan selisih antara yang
diharapkan pengembalian obligasi dalam negeri dan luar negeri.
Begitu pula saat bank sentral membeli aset domestik, pasar tidak lagi menahan mereka; kerentanan pribadi terhadap Risiko nilai tukar mata uang rumah menjadi lebih rendah, dan premi risiko aset mata uang domestik turun. Model ekuivalen pasar valuta asing ini
menyiratkan bahwa premi risiko tergantung positif pada stok hutang pemerintah dalam negeri, dilambangkan dengan B, kurang aset domestik bank sentral, dilambangkan dengan A:
tukar melalui intervensi valuta asing disterilkan. Saya t juga menyiratkan bahwa operasi resmi dalam aset domestik dan asing mungkin berbeda dampak pasar aset.
5.2 Bukti tentang Pengaruh Intervensi Steril
Sedikit bukti telah ditemukan untuk mendukung gagasan bahwa intervensi yang disterilkan diberikan pengaruh besar atas nilai tukar tidak tergantung pada posisi moneter dan kebijakan fiskal. Pembahasan kita tentang intervensi yang disterilkan telah mengasumsikan bahwa hal itu tidak berubah ekspektasi nilai tukar pasar.
Jika pelaku pasar tidak yakin Arah kebijakan makroekonomi ke depan, bagaimanapun, intervensi yang disterilkan mungkin terjadi memberikan indikasi dimana bank sentral mengharapkan (atau menginginkan) nilai tukar untuk bergerak Efek pensinyalan intervensi valuta asing ini, pada gilirannya, bisa berubah pandangan pasar tentang kebijakan moneter atau fiskal masa depan dan segera menyebabkannya Perubahan nilai tukar bahkan ketika obligasi dalam mata uang yang berbeda merupakan pengganti yang sempurna. Efek pensinyalan paling penting saat pemerintah tidak senang dengan tingkat suku bunga dan menyatakan di depan umum bahwa hal itu akan mengubah kebijakan moneter atau fiskal untuk menghasilkan perubahan. Dengan melakukan intervensi secara simultan, bank sentral kadang meminjamkan kredibilitas pengumuman ini. Pembelian yang disterilkan aset asing, misalnya, dapat meyakinkan pasar yang ingin bank sentral
untuk membawa depresiasi mata uang rumah karena bank akan kehilangan uang jika apresiasi malah terjadi.
6. Mata Uang Cadangan di Sistem Moneter Dunia
hipotetis mata uang asing tunggal dengan melakukan trading domestik untuk aset asing bila diperlukan. Di dunia ada banyak mata uang, dan mungkin bagi negara untuk mengelola nilai tukar mata uang domestik terhadap beberapa mata uang asing sementara membiarkan mata uang tersebut mengambang melawan mata uang lain. Bagian ini mengadopsi perspektif global dan mempelajari makroekonomi perilaku ekonomi dunia di bawah dua kemungkinan sistem untuk memperbaiki pertukaran tingkat semua mata uang satu sama lain. pertama Sistem nilai tukar tetap sangat mirip dengan yang telah kita pelajari.
Di dalamnya, pilih satu mata uang sebagai mata uang cadangan, yaitu mata uangbank sentral bertahan dalam cadangan internasional mereka, dan setiap bank sentral negara memperbaiki nilai tukar mata uangnya terhadap mata uang cadangan dengan siap diperdagangkan
uangdalam negeri untuk aset cadangan pada tingkat itu. Antara akhir Perang Dunia II dan 1973, Dolar A.S. adalah mata uang cadangan utama dan hampir setiap negara mematok dolar nilai tukar uangnya. Sistem fixed-rate kedua (dipelajari pada bagian berikutnya) adalah standar emas. Dibawah Standar emas, bank sentral mematok harga mata uang mereka kedalam emas dan
memegang emas sebagai cadangan internasional resmi. Masa kejayaan standar emas internasional antara tahun 1870 dan 1914, meskipun banyak negara mencoba dan tidak berhasil untuk mengembalikan standar emas permanen setelah berakhirnya Perang Dunia tahun 1918. Baik standar mata uang cadangan maupun standar emas hasil dari nilai tukar tetap antara semua pasang mata uang di dunia.Namun kedua sistem tersebut memiliki implikasi yang sangat berbeda tentang bagaimana negara berbagi beban neraca pembayaran pembiayaan dan tentang pertumbuhan dan pengendalian persediaan uang nasional.
6.1
Mekanika Standar Mata Uang Cadangan
Cara kerja sistem mata uang cadangan diilustrasikan oleh sistem berdasarkan
menjadi uang tunai dengan biaya yang relatif rendah. Karena harga dollar masing-masing ditetapkan oleh bank sentral, nilai tukar
antara dua mata uang itu secara otomatis diperbaiki juga melalui arbitrase di pasar valuta asing Bagaimana proses ini bekerja? Perhatikan contoh berikut berdasarkan franc Perancis dan tanda deutsche, yang merupakan mata uang Prancis dan Jerman sebelum
diperkenalkannya euro.Anggap saja franc Prancis harga dolar tetap pada FFr 5 per dolar sementara deutsche menandai harga dolar
ditetapkan pada DM 4 per dolar. Nilai tukar antara franc dan DM harus tetap konstan pada DM 0,80 per franc = (DM 4 per dolar), (FFr 5 per dolar), Meskipun tidak ada bank sentral yang secara langsung memperdagangkan franc untuk DM untuk menahan harga relatif kedua mata uang itu tetap Pada tingkat DM / FFr sebesar DM 0,85 per franc, misalnya Anda bisa membuat keuntungan pasti $ 6,25 dengan menjual $ 100 ke bank sentral bekas Prancis, Bank of France, untuk ($ 100) * (FFr 5 per dolar) = FFr 500, menjual FFr Anda 500 di pasar valuta asing untuk (FFr500) * (DM0.85perfranc) = DM425, dan kemudian menjual DM ke
Bundesbank Jerman (bank sentral Jerman sampai 1999) untuk (DM 425), (DM 4 per dolar) = $ 106,25. Dengan semua orang mencoba untuk mengeksploitasi
Ini peluang keuntungan dengan menjual franc untuk DM di pasar valuta asing,
bagaimanapun, DM akan menghargai franc sampai tingkat DM / FFr tercapai. DM 0,80 per franc. Demikian pula, pada tingkat DM 0,75 per franc, tekanan di luar negeri pasar valuta akan memaksa DM untuk terdepresiasi terhadap franc sampai Tingkat DM 0,80 per franc tercapai. Meskipun masing-masing bank sentral mengikat nilai tukar mata uangnya hanya pada dolar, kekuatan pasar secara otomatis menahan semua nilai tukar lainnya - yang disebut tingkat silang - konstan pada nilai yang tersirat oleh tingkat dolar.Jadi, pasca Perang Dunia II sistem nilai tukar adalah satu di mana nilai tukar antara dua mata uang telah diperbaiki.
6.2
Posisi asimetris DalamPusat Cadangan
sistem mata uang cadangan, negara yang mata uangnya dipegang sebagai cadangan menempati Posisi khusus karena tidak harus melakukan intervensi di pasar valuta asing. Pasalnya, jika ada negara N dengan mata uang N di dunia, hanyaada nilai tukar N-1 terhadap mata uang cadangan. Jika mata uang nonreserve N-1 negara memperbaiki nilai tukar mereka terhadap mata uang cadangan, tidak ada pertukaran tingkat kiri untuk pusat cadangan untuk memperbaiki.Dengan demikian, negara pusat tidak perlu campur tangan dan tidak
penerbit cadangan dalam posisi istimewa
karena bisa menggunakan kebijakan moneternya untuk stabilisasi makroekonomi sekalipun itu memiliki nilai tukar tetap. Kita telah melihat di awal bab ini bahwa ketika sebuah negara harus melakukannya campur tangan untuk mempertahankan nilai tukar konstan, setiap upaya untuk memperluas jumlah uang beredar pasti akan frustrasi oleh kerugian cadangan
internasional. Tapi karena Pusat cadangan adalah satu negara dalam sistem yang dapat menikmati nilai tukar tetap
Tanpa perlu campur tangan, masih bisa menggunakan kebijakan moneter untuk stabilisasi tujuan.Apa efek dari pembelian aset domestik oleh bank sentral negara cadangan mata uang? Ekspansi yang dihasilkan dalam jumlah uang beredar akan meningkat Untuk sementara mendorong suku bunga di bawah yang berlaku di luar negeri, dan karenanya menyebabkan kelebihan permintaan valuta asing di pasar valuta asing. Untuk mencegah mata uang mereka dari apresiasi terhadap mata uang cadangan, semua bank sentral lainnya dalam sistem akan dipaksa untuk membeli aset cadangan dengan mata uang mereka sendiri, memperluas persediaan uang mereka dan mendorong tingkat suku bunga mereka turun ke tingkat yang ditetapkan oleh pusat cadangan. Output di seluruh dunia, dan juga di rumah, akan
berkembang setelah membeli aset dalam negeri oleh negara cadangan. Akun kami tentang kebijakan moneter di bawah sistem mata uang cadangan mengarah pada dasar asimetri.
Negara cadangan memiliki kekuatan untuk mempengaruhi ekonominya sendiri, dan juga ekonomi asing, dengan menggunakan kebijakan moneter.Bank sentral lainnya terpaksa menyerahkan kebijakan moneter sebagai alat stabilisasi dan sebaliknya harus secara pasif "mengimpor" kebijakan moneter pusat cadangan karena komitmen mereka untuk mematok mata uang mereka ke mata uang cadangan.Asimetri inheren sistem cadangan ini
menempatkan kekuatan ekonomi yang sangat besar di Indonesia tangan negara cadangan dan oleh karena itu pada akhirnya cenderung mengarah pada sengketa kebijakan di dalam
7. Standar Emas
Standar emas internasional menghindari masalah asimetri yang melekat pada standar mata uang cadangan dengan menghindari " Nth currency ". Dengan standar emas, masing-masing negara memperbaiki harga mata uangnya dalam hal emas bila perlu dengan melakukan perdagangan emas dalam negeri untuk mempertahankan harga resmi. Karena ada mata uang N dan harga emas N dalam hal mata uang tersebut, tidak ada satu negara pun menempati posisi istimewa di dalam sistem: Masing-masing bertanggung jawab untuk mengelompokkan harga mata uang dalam hal aset cadangan internasional resmi, emas.
7.1 Mekanisme Standar Emas
Karena negara-negara mengikat mata uang mereka dengan emas di bawah standar emas, cadangan internasional resmi berbentuk emas. Aturan standar emas juga mewajibkan setiap negara untuk
izinkan impor dan ekspor emas tanpa hambatan di perbatasannya. Berdasarkan pengaturan ini, standar emas, seperti sistem mata uang cadangan, menghasilkan nilai tukar tetap antara semua mata uang Misalnya, jika harga dollar emas dipatok pada $ 35 per ons oleh Federal Reserve sementara harga emas dipatok pada £ 14,58 per ounce oleh bank sentral Inggris, Bank of England, nilai tukar dolar / pound harus konstan pada ($ 35 per ounce), (£ 14,58 per ons) = $ 2,40 per pound.
7.2 Penyesuaian Moneter simetris di bawah Standar Emas
Dengan mempertimbangkan efek internasional dari pembelian aset domestik oleh satu bank sentral, kita bisa melihat secara lebih rinci bagaimana kebijakan moneter bekerja di bawah standar emas. Misalkan Bank of England memutuskan untuk meningkatkan jumlah uang beredar melalui pembelian aset dalam negeri. Kenaikan awal pasokan uang Inggris akan meningkat, tekanan turun pada suku bunga Inggris dan membuat aset mata uang asing lebih banyak menarik dari pada aset Inggris.
meluas. Sebaliknya, penyesuaian moneter di bawah mata uang cadangan standar sangat asimetris. Negara bisa mendapatkan atau kehilangan cadangan tanpa mempengaruhi setiap perubahan jumlah uang beredar dari negara cadangan mata uang, dan yang terakhir negara memiliki kemampuan untuk mempengaruhi kondisi moneter domestik dan dunia.
7.3 Manfaat dan Kerugian dari Standar Emas
Advokat dari standar emas berpendapat bahwa ia memiliki properti lain yang diinginkan. Karena bank sentral di seluruh dunia wajib memperbaiki uangnya , mereka tidak bisa membiarkan persediaan uang mereka tumbuh lebih cepat daripada permintaan uang pada nyatanya, karena pertumbuhan moneter yang begitu cepat akhirnya menaikkan harga uang dari semua barang dan jasa, termasuk emas. Oleh karena itu standar emas otomatis
ditempatkan sejauh mana batas bank sentral dapat menyebabkan kenaikan tingkat harga nasional melalui kebijakan moneter ekspansif.
Batasan ini bisa membuat nilai dari uang nasional lebih stabil dan dapat diprediksi, sehingga meningkatkan transaksi ekonomi yang timbul dari penggunaan uang. Mengimbangi potensi keuntungan dari standar emas ini ada beberapa kekurangan:
1. Standar emas menempatkan batasan yang tidak diinginkan pada penggunaan moneterkebijakan untuk melawan pengangguran. Dalam resesi di seluruh dunia, hal itu mungkin diinginkan semua negara untuk memperluas pasokan uang mereka bersama bahkan jika ini untuk meningkatkan harga emas dalam hal mata uang nasional.
2. Mengikat nilai mata uang ke emas memastikan tingkat harga keseluruhan yang stabil hanya jika Harga relatif emas dan barang dan jasa lainnya stabil. Misalnya, misalkan harga emas dolar adalah $ 35 per ounce sedangkan harga emas dalam bentuk khas keranjang output adalah sepertiga dari keranjang per ounce, Ini berarti tingkat harga $ 105 per keranjang hasil.
3. Sistem pembayaran internasional berdasarkan emas bermasalah karena bank sentral tidak dapat meningkatkan kepemilikan cadangan internasional mereka karena
yang tak terduga
4. Standar emas dapat memberi negara-negara berpotensi besar dengan produksi emas, seperti Rusia dan Afrika Selatan, kemampuan yang cukup besar untuk mempengaruhi kondisi makro ekonomi di seluruh dunia melalui penjualan emas di pasar. Karena kekurangan ini, sedikit ekonom menyukai kembalinya standar emas
7.4 Standar Bimetalik
Sampai awal 1870an, banyak negara sedang mengikuti standar bimetallic di mana Mata uang itu berdasarkan pada perak dan emas. Amerika Serikat mengikuti bimetallic dari 1837 sampai Perang Sipil, kekuatan bimetalik utama hari itu adalah Prancis. Dalam sistem bimetallic, sebuah negara akan menghasilkan sejumlah emas atau perak ke unit mata uang nasional (biasanya dengan biaya tertentu). Di Amerika Serikat sebelum Perang Saudara, misalnya, 371.25 butir perak ( menjadi gandum 1/ 480 ons) atau 23.22 butir emas bisa diubah menjadi, masing-masing, perak atau dolar emas. Keuntungan dari bimetal adalah ketidakstabilan tingkat harga bisa dikurangi, akibat penggunaan salah satu logam saja. Apakah emas menjadi langka dan mahal, perak yang lebih murah dan relatif melimpah akan menjadi bentuk yang paling utama dari uang, sehingga akan menyiratkan mengurangi deflasi yang standar emas murni.
7.5 Standar Pertukaran Emas
tercantum sebelumnya. Sistem mata uang cadangan pasca-Perang Dunia II yang berpusat pada dolar, pada kenyataann membangun standar pertukaran emas.
Sementara bank sentral asing melakukan pekerjaannya Mengelompokkan nilai tukar, Federal Reserve A.S. bertanggung jawab untuk menahan dolar dari harga emas di $ 35 per ounce. Menjelang pertengahan 1960-an, sistem beroperasi lebih banyak seperti sistem mata uang cadangan murni dari standar emas. Untuk alasan yang dijelaskan di
Bab berikutnya, Presiden Richard M. Nixon secara sepihak memotong hubungan dolar dengan emas
