CHAPTER 11
Corporate Restructuring
SEBAGAI BIDANG MERUPAKAN merger dan akuisisi (M & A) cenderung berfokus pada ekspansi perusahaan, perusahaan sering harus mengontrak dan mengecilkan operasi mereka. Kebutuhan ini mungkin timbul karena sebuah divisi di perusahaan itu berkinerja buruk hanya disebabkan karena tidak ada yang lebih baik dari rencana-rencana yang ada. Peraturan-peraturan restrukturisasi perlu dilakukan sebelum memulai akuisisi atau tidak berhasil. Meskipun kami melihat bahwa banyak aksi jual dimotivasi oleh tekanan keuangan yang diakibatkan oleh kombinasi antara rata-rata tinggi dan ekonomi ekonomi, kami menyadari bahwa peningkatan jumlah penjualan meningkat ketika volume transaksi keseluruhan meningkat. Dengan demikian, volume transaksi penjualan cenderung mengikuti naik turunnya ekonomi, seperti M & As mengikuti pola keseluruhan dari fluktuasi ekonomi. Ini adalah hal yang sangat jelas diUnitedStatesbutalso inAsiaandEurope. Dalam bab ini, berbagai jenis kontraksi perusahaan dipertimbangkan, dan metodologi pengambilan keputusan untuk mencapai keputusan divestasi dikembangkan. Metode yang digunakan untuk menilai target akuisisi juga digunakan oleh perusahaan untuk menentukan apakah komponen tertentu dari perusahaan layak dipertahankan. Baik divestasi dan perusahaan yang mengakuisisi biasanya melalui jenis analisis yang sama ketika mereka melihat transaksi dari sisi yang berlawanan. Meskipun metodenya mirip, kedua pihak dapat memiliki nilai yang berbeda karena mereka menggunakan asumsi yang berbeda atau memiliki nilai yang berbeda. Bab ini mempertimbangkan efek kekayaan pemegang saham dari beberapa bentuk restrukturisasi perusahaan. Kontraksi perusahaan mungkin memiliki efek harga saham yang positif ketika saham perusahaan yang divestasi memiliki nilai yang bagus dengan pabrik yang digunakan untuk menilai nilai pasarnya. Pada masa lalu, pendirian perusahaan mungkin memiliki nilai investasi pemegang saham yang kurang baik dari investasi perusahaan.
data yang melibatkan infus dari perusahaan ke perusahaan induk, sedangkan spin-off biasanya tidak memberikan orang tua dengan cashinfusion.
Dalam sebuah penawaran pertukaran, juga disebut split-off, saham baru di anak perusahaan dikeluarkan dan pemegang saham di perusahaan sebelumnya adalah saham perusahaan untuk membeli saham mereka atau menukarkan saham-saham ini untuk kepentingan ekuitas di anak perusahaan baru yang dipegang publik. Jenis transfer ini mirip dengan spin-off bahwa saham baru dikeluarkan oleh pasar yang menarik bagi pasar saham yang terpisah dari yang lain. Namun, hal ini berbeda dari yang lain, namun, dalam rangka untuk memberikan tanda terima yang baru, para pemegang saham perusahaan induk harus berpisah dengan saham mereka. Misalnya, pada 2013, Pfizer menawarkan kepada para pemegang sahamnya kesempatan untuk bertukar saham mereka untuk saham anak perusahaan hewan ternaknya, Zoetis. Para pemegang saham ditawarkan $ 107,52 senilai saham Zoetis untuk setiap $ 100 saham pupuk. Tambahan $ 7,52 dalam bentuk uang tunai memberi mereka insentif untuk menukar saham yang sama dengan saham dari perusahaan yang terpisah dari perusahaan, totalnya tidak ada disebabkan oleh kerugian, yang dapat menyebabkan kerugian atas saham dalam penelitian.
Dalam perpecahan, seluruh perusahaan dipecah menjadi serangkaian spin-off. Hasil akhir dari proses ini adalah bahwa perusahaan tersebut tidak lagi berbahaya, hanya menyisakan perusahaan-perusahaan yang baru terbentuk. Para pemegang saham dalam perusahaan mungkin berbeda karena pemegang saham saling bertukar pandangan tentang perusahaan yang berbeda-beda, yang menganggap bahwa mereka adalah salah satu dari mereka yang bertanggung jawab.
Dalam perpecahan, seluruh perusahaan dipecah menjadi serangkaian spin-off. Hasil akhir dari proses ini adalah bahwa perusahaan tersebut tidak lagi berbahaya, hanya menyisakan perusahaan-perusahaan yang baru terbentuk. Para pemegang saham dalam perusahaan mungkin berbeda karena pemegang saham saling bertukar pandangan tentang perusahaan yang berbeda-beda, yang menganggap bahwa mereka adalah salah satu dari mereka yang bertanggung jawab.
Kadang-kadang perusahaan melakukan penggabungan dari satu sama lain dari metode-metode penghentian. Contohnya, pada Februari1999, GeneralMotors (GM) tidak berhasil keluar hanya 17% dari produksistem yang digunakan, Delphi Sistem Otomotif. Pada beberapa bulan kemudian, sisa perusahaan dipisahkan, dengan pemegang saham GM menerima 0,7 saham Delphi untuk setiap saham GM yang mereka miliki. Dengan transaksi-transaksi ini, GM meyakini bahwa perusahaan tersebut keluar dari bisnis onderdil mobil. Namun, perjanjian kerja yang dimiliki GM dengan United Auto Workers meninggalkan GM dengan beberapa tanggung jawab untuk hutang itu dan menguntungkan pembayaran bagi para pengguna PHP. Hal ini menjadi masalah ketika dipecat untuk membuat bank bangkrut pada tahun 2005. RESTRUKTURISASI RJR NABISCO
entitas domestik dan internasional yang terpisah. R. J. Reynolds Tembakau, unit domestik, kemudian dipintal. Sebagian alasan untuk kesepakatan itu adalah masalah-masalah yang dihadapi unit tembakau domestik karena menghadapi serangan gencar litigasi di Amerika Serikat. Selain itu, unit itu kehilangan pangsa pasar ke saingan yang lebih kuat — Philip Morris. Dalam hal jumlah total rokok yang dikonsumsi, pasar tembakau AS, dan terus menjadi, pasar yang menurun. Selain itu, pada waktu itu R. J. Reynolds kehilangan pangsa pasar di pasar itu sendiri yang menyusut. Selain itu, meskipun bisnis tembakau menghasilkan arus kas yang stabil, kewajiban litigasi menjulang besar di atas perusahaan. Unit tembakau internasional menunjukkan lebih banyak janji, tetapi janji ini akan sulit terwujud dengan bisnis internasional yang terkait dengan unit AS. Sebagai bagian dari rencana restrukturisasi, 80% dari bisnis makanan, Nabisco Holdings Corp, akan dimiliki oleh Nabisco Group Holdings. Bisnis makanan membaik, dan perusahaan berharap bahwa peningkatan fokus yang ditimbulkan oleh restrukturisasi akan memungkinkan perusahaan untuk memanfaatkan momentum yang didirikannya dalam meningkatkan bisnis makanan.
Setelah restrukturisasi, harga saham unit tembakau RJ Reynolds independen tersendat, hanya untuk pulih pada tahun 2000. Penurunan pangsa pasar mulai stabil pada tingkat 24%, tetapi kemudian memburuk lagi karena diskon agresif, terutama yang tidak dipengaruhi oleh Perjanjian Penyelesaian Utama, yang memberlakukan hukuman arus kas besar pada empat produsen rokok utama AS sebagai akibat dari penyelesaian hukum mereka dengan negara bagian.
Pada 2004, R. J. Reynolds, produsen rokok nomor dua di AS, bergabung dengan Brown dan Williamson, perusahaan nomor tiga di industri itu. Perusahaan gabungan ini sekarang disebut Reynolds American. Fakta bahwa merger ini tidak dilawan oleh Federal Trade Commission (FTC) menggarisbawahi kelemahan kedua perusahaan ini. Penggabungan kedua perusahaan ini, yang keduanya memiliki masalah serupa dalam bentuk volume litigasi yang tinggi dan erosi pangsa pasar dari diskon agresif, memungkinkan RJ Reynolds untuk memperluas posisinya dalam bisnis tembakau pada saat penjualan bisnis makanan untuk Kraft memungkinkan untuk lebih fokus, sementara memungkinkan Kraft untuk menjadi lebih dari kehadiran utama dalam bisnis makanan internasional. Pada tahun 2014, Reynolds mendekati Lorrilard nomor tiga peringkat dengan proposal merger. Pada tahun 2015, Reynolds dapat menyelesaikan akuisisi perusahaan ini yang menampilkan merek utama Newport. Mengingat bahwa kesepakatan ini menandai konsolidasi industri tembakau AS, proses persetujuan antitrust memakan waktu satu tahun dan baru selesai setelah penjualan merek tertentu.
GRAFIK…FIGURE A S&P tobacco index. Source: Federal Reserve Bank of St. Louis Industri tembakau, dan perusahaan seperti BAT, telah bercabang dalam beberapa tahun terakhir dan telah mengambil keuntungan dari meningkatnya popularitas produk non-tradisional seperti e-rokok dan produk vaping. Selain itu, pada 2017 British American Tobacco mengakuisisi Reynolds American dalam kesepakatan $ 49 miliar. Industri ini telah terkonsolidasi dan berkembang — sesuatu yang sulit untuk dibayangkan pada akhir 1990-an. a Kita akan lalai jika kita tidak mencatat bahwa konsumsi produk ini terus-menerus oleh konsumen yang berpengetahuan baik yang memperdagangkan kenikmatan (mungkin) yang mereka terima dari konsumsi produk dan potensi rami fi kasi kesehatan yang beberapa (tetapi jauh dari semuanya) timbul.
DIVESTITURES
Sebagian besar barang berharga dijual. Perusahaan membiayai berbagai bentuk lain dari penjualan, seperti spin-off atau pemerataan, untuk mencapai tujuan lain selain untuk menyingkirkan divisi tertentu. Tujuan-tujuan ini mungkin untuk membuat transaksi bebas pajak, yang mungkin akan mendukungnya. Bentuk divestasi yang paling umum melibatkan penjualan divisi perusahaan induk ke perusahaan lain. Prosesnya adalah bentuk kontraksi untuk perusahaan penjualan tetapi ekspansi dari usaha untuk membeli kembali.
FIGURE 11.1 U.S. mergers and acquisitions versus divestitures: 1965–2016. Source: Mergerstat Review, 1994–1998, 2017. (GRAFIK)
kinerja tampaknya memainkan peran yang menentukan dalam volume divestasi. Linn dan Rozeff menggunakan analisis regresi untuk menunjukkan bahwa pada tahun-tahun ketika pasar saham jatuh, seperti 1966, 1969, dan 1973-1974, tingkat divestasi turun di bawah apa yang akan diprediksi mengingat tingkat penggabungan sebelumnya. Ketika pasar berjalan dengan baik (periode yang biasanya berhubungan dengan saat perekonomian berjalan dengan baik), jumlah divestasi meningkat.1 Penelitian ini juga konsisten dengan meningkatnya pasar saham dan meningkatnya jumlah divestasi tahun 1990-an. Gambar 11.1 menunjukkan bahwa ketika aktivitas M & A melambat pada akhir 1980-an, laju spin-off dan divestasi meningkat. Namun, ketika gelombang merger kelima dipercepat pada 1990-an, jumlah sell-off terus meningkat, meskipun sebagai persentase dari total transaksi mereka terdefinisi. Banyak kritikan dari usaha-usaha untuk memenuhi syarat-syarat berikut setelah malformasi yang kurang baik yang ditunjukkan oleh rencana ekspansi yang ekspansif.Kritisme, yang telah kita luncurkan dewasa ini, telah menghasilkan banyak data. Misalnya, menggunakan sampel 33 c ompanies selama periode1950–1986, Porter mengatakan bahwa perusahaan ini melepaskan 53% dari akuisisi yang membawa perusahaan-perusahaan yang mengakuisisi ke industri-industri baru. 2 Berdasarkan bukti, heconcluded bahwa perusahaan acquisitionrecordis "suram." Hasil ini agak didukung oleh Ravenscraft dan Scherer, yang menemukan bahwa 33% dari kepemilikan yang memaknai tahun 1960-an dan 1970-an adalah salah satu penyebabnya.3 Rekor jejak banyak yang baru-baru ini ditemukan di seluruh dunia. Tren Perolehan Global
Ada kemiripan yang kuat di antara variasi volume divestasi di Amerika Serikat, Eropa, dan Asia. Namun, nilai total divestasi di Eropa dan Asia naik lebih tajam pada paruh kedua gelombang merger kelima daripada yang terjadi di Amerika Serikat. Semua threeseriesdipertunjukkanketikaekonomi dibalik pada tahun2000–2001; namun, mereka akan meningkatkan di tahun 2003 - terutama di Eropa (lihat Gambar 11.2a, b, danc). Pada tahun 2008, total nilai divestasi di Eropa lebih besar daripada di Amerika Serikat sementara transaksi total dan nilai transaksi rata-rata di Asia jauh lebih rendah. Volume transaksi di ketiga wilayah tersebut jatuh pada tahun 2008 sebagai akibat dari krisis subprime, yang membuat pembiayaan untuk akuisisi aset divestasi lebih sulit diakses. Juga, sebagian besar perusahaan tidak ingin melakukan ekspansi selama periode ini dengan mengakuisisi unit perusahaan lain, karena perusahaan tersebut lebih sering daripada tidak dalam mode pengurangan. Seperti halnya volume M & A, ketika pemulihan ekonomi mengambil divestasi uap juga secara keseluruhan meskipun volume total melambat setelah 2014.
Sebelumnya Kaplan dan Weisbach menganalisis 271 akuisisi besar yang diselesaikan antara tahun 1971 dan 1982.5 Sebanyak 43,9%, atau 119, dari akuisisi ini didivestasikan pada 1982. Entitas yang didivestasi diadakan selama rata-rata tujuh tahun. Kaplan dan Weisbach menyelidiki pola divestasi dalam mencari motif umum untuk beberapa aksi jual. Mereka menemukan bahwa diversifikasi akuisisi empat kali lebih mungkin divestasi daripada akuisisi non-pengayaan. Hasil ini mendukung bukti lain, yang dibahas dalam Bab 4, yang mempertanyakan manfaat program akuisisi. Motivesfordivestitures, yang dipaparkan sebelumnya dalam urutan berikutnya, diramu dalam Tabel 11.1.
Tidak Disengaja versus Divestasi Sukarela
Divestasi dapat berupa sukarela atau tidak sukarela. Divestasi sukarela dapat terjadi ketika sebuah perusahaan menerima review yang tidak menguntungkan oleh Departemen Kehakiman atau Federal Trade Commission (FTC), yang mengharuskan perusahaan untuk melepaskan diri dari divisi tertentu. Sebagai contoh, pada bulan Juni 1987, dalam pemungutan suara 4-ke-1, Komisi Perdagangan Interstate (ICC) memutuskan bahwa penggabungan sistem kereta api Santa Fe dan Southern Pacific menjadi daya saing. SantaFehadmerged dengan South Pacific pada tahun 1985 dalam salah satu merger terbesar dalam sejarah kereta api. Kereta api gabungan dioperasikan bersama sambil menunggu analisis antitrust dan keputusan dari ICC, yang memiliki yurisdiksi antitrust untuk jenis merger ini. Setelah keputusan itu, ICC mewajibkan Santa Fe-Southern Pacific untuk menyerahkan aset-asetnya dalam waktu 90 hari. Pengawas lebih lanjut memiliki efek yang menekan pada harga saham Santa Fe dan menjadikan perusahaan itu target penawaran oleh Henley Group.
TABLE 11.1 Reasons for Divestitures
Alasan Divestasi Sukarela Fit Strategis yang Buruk dari Divisi divestasi sukarela lebih umum daripada divestasi sukarela dan termotivasi oleh sebagian besar alasan. Sebagai contoh, perusahaan orang tua mungkin ingin keluar dari lini bisnis tertentu yang rasanya tidak sesuai lagi dengan rencana strategisnya secara keseluruhan. Keputusan ini dapat mengurangi kesulitan untuk mendapatkan kinerja keuangan yang baik. Namun, jika sebuah perusahaan memetakan arah strategis menyeluruh yang jelas di mana ia ingin pindah dan jika sebuah unit tidak cocok dengan rencana itu, suatu divestasi mungkin membuat barang dagangan. Jika ada yang berfungsi dengan baik, itu mungkin menghasilkan perbaikan signifikan yang berarti bahwa perusahaan dapat berinvestasi untuk semua tujuan strategik.
Membalikkan Sinergi
kecil, atau bahkan divisi dengan sendirinya, mungkin beroperasi lebih efisien dan karena itu mendapatkan tingkat pengembalian yang lebih tinggi.
MENDISTRIBUSIKAN MELALUI PENJUALAN KOMPONEN AKUISISI SEBELUMNYA — KASUS PENCARIAN
Ketika sebuah perusahaan mengakuisisi target yang terdiversifikasi, sering terjadi bahwa ia memiliki beberapa unit bisnis yang lebih menarik daripada yang lain. Ini adalah kasus pada tahun 2005, ketika Starwood Capital Group, sebuah perusahaan real estat, mengakuisisi Taittinger seharga $ 3,45 miliar. Taittinger adalah perusahaan sampanye terbesar keenam di industri itu. Starwood dikenal karena beragam properti hotel di industri yang dikenalnya dengan baik. Namun, Taittinger, melalui Concorde Group-nya, memiliki sekitar 70 hotel kelas atas di Eropa, seperti Hotel deCrillon di Parisand HotelLutetia, serta jaringan hotel anggaran terbesar kedua di benua itu — Envergure Group. Aset-aset ini adalah daya tarik utama dari Taittinger ke Starwood. Selain sampanye dan hotel, Taittinger juga memiliki merek kristal Baccarat yang terkenal. Seperti sejumlah perusahaan Eropa yang terdiversifikasi lainnya, seperti LVMH, kombinasi dalam entitas perusahaan hanya terkait secara longgar. Ini membuat mereka lebih mudah dipisahkan.
Starwood yang berbasis di Greenwich dijalankan oleh Barry S. Sternlicht, seorang operator real estat / hotel yang cerdas. Ia mendirikan Starwood pada tahun 1995, dan dalam beberapa tahun ia mengakuisisi jaringan hotel Westin bersama dengan ITT (apa yang tersisa dari konglomerat itu), yang dimiliki jaringan Sheraton dan St. Regis. Dia mengakuisisi Taittinger mengetahui bahwa dia akan memperoleh aset real estat yang dia rasa cukup berharga. Dia juga tahu bahwa sementara dia tidak ingin perusahaannya dalam bisnis sampanye atau kristal, merek yang dia peroleh akan memiliki nilai yang baik di pasar karena mereka adalah salah satu pemimpin di masing-masing bidangnya. Taittinger, rumah sampanye tertua ketiga, didirikan pada 1734, dan sejak 1931 telah dikendalikan oleh keluarga Taittinger. Ini adalah contoh lain dari perusahaan-perusahaan besar Eropa yang dikendalikan oleh kepentingan keluarga. Pada 2016 Starwood dijual ke Marriott International dalam kesepakatan $ 12,2 miliar. Kombinasi ini membentuk perusahaan hotel terbesar di dunia.
Contoh sinergi balik yang baik terjadi pada akhir 1980-an ketika Allegis Corporation terpaksa menjual perusahaan yang sebelumnya diakuisisi, Hertz Rent A Car dan jaringan hotel Weston dan Hilton International. Allegis telah membayar harga tinggi untuk akuisisi ini berdasarkan pada keyakinan bahwa manfaat sinergis dari menggabungkan industri perjalanan dengan United Airlines, perusahaannya, akan mengurangi harga tinggi. Ketika manfaat sinergis gagal terwujud, harga saham turun, pengaturan panggung untukmendapatkanbagi perusahaan investasi NewYork Coniston Partners. Coniston mengajukan tawaran berdasarkan analisisnya bahwa bagian-bagian terpisah Allegis bernilai lebih dari entitas gabungan.
Poor Performance
perusahaan induk — ambang batas minimum yang akan digunakan perusahaan untuk mengevaluasi proyek atau kinerja bagian-bagian dari perusahaan secara keseluruhan. Rintangan rintangan yang khas bisa menjadi cadangan uang tunai. Contoh dari ini terjadi pada tahun 2014, ketika Procter & Gamble, pembuat produk konsumen terbesar di dunia, mengumumkan bahwa mereka akan memulai program untuk menjual hingga 100 mereknya. Ini akan meninggalkan perusahaan dengan sekitar 70 hingga 80 merek. Ini 70 hingga 80 merek menghasilkan sekitar 95% dari profitabilitas perusahaan. Perusahaan itu telah mengalami tekanan yang besar dari perusahaan yang aktif, WilliamAckman, yang berpendapat bahwa perusahaan berbasis Cottingham, yang didirikan oleh William Wilts dan JamesGamblein 1837, sangat diperlukan untuk memangkas biaya dan menyingkirkan merek-merek yang berkinerja lebih lemah. Perusahaan itu telah dibangun menjadi produk konsumen internasional raksasa melalui pertumbuhan organik sekaligus merupakan salah satu sumber daya yang sangat penting, demikian pula halnya dengan akuisisi Pabrik Kertas Charmin. Pada 1990-an, ia mengakuisisi MaxFactor dan Old Spice. Pada tahun 2001, mengakuisisi Clairol dari Bristol Myers Squibb, dan pada tahun 2005, mengakuisisi Gillette. Masalahnya adalah perusahaan memiliki terlalu banyak merek yang tidak menghasilkan hasil keuangan sesuai dengan ekspektasi pasar. Dengan demikian, perusahaan perlu melangsingkan dan meningkatkan fokusnya. Faktor-faktor Pasar Modal
Sebuah divestasi mungkin juga akan menyebabkan perusahaan utama, divisi yang terbagi, memiliki akses yang lebih besar ke pasar modal. Struktur perusahaan gabungan mungkin akan menjadi sangat sulit untuk diinvestasikan oleh investor. Kepastian para penyedia layanan keuangan dapat menjadi investor dalam usaha perusahaan, tetapi tidak untuk perusahaan farmasi. Investor lainnya memiliki modal untuk menginvestasikan modal di perusahaan-perusahaan farmasi tetapi mungkin berpikir bahwa industri baja terlalu siklis dan memiliki potensi pertumbuhan yang rendah. Kedua kelompok investor ini mungkin tidak ingin terlibat dalam bisnis perusahaan baja dan farmasi, tetapi masing-masing kelompok berinvestasi secara terpisah di perusahaan baja atau farmasi yang berdiri sendiri. Divestasi mungkin memberikan akses yang lebih besar ke pasar modal untuk kedua perusahaan sebagai perusahaan terpisah daripada sebagai perusahaan gabungan.
ALTRIA'S PENJUALAN MILLER BREWING
Altria adalah mantan Philip Morris. Selama bertahun-tahun, perusahaan beroperasi di tiga bidang utama: tembakau, makanan, dan bir (kehadirannya kecil dalam bisnis keuangan). Philip Morris adalah perusahaan rokok terkemuka di dunia dan memiliki pangsa pasar AS dalam kisaran 50%. Mereknya Marlboro adalah salah satu nama merek terkemuka di dunia. Bisnis tembakau Philip Morris terbagi menjadi dua bagian: Philip Morris USA dan Philip Morris International. Bisnis AS jelas berbeda dari bisnis internasionalnya. Pertama, bisnis AS telah menjadi target lebih dari seribu tuntutan hukum. Kedua, konsumsi tembakau AS, secara satuan, telah menurun sekitar 2% tingkat tahunan selama bertahun-tahun. Namun, bisnis tembakau internasional telah cukup kuat
untuk menjamin Altria tetap dalam bisnis ini. Pada bulan Juli 2002, perusahaan memutuskan untuk menjual Miller ke South African Brewers (SAB) dalam suatu transaksi yang menghargai perusahaan pada $ 5,5 miliar. SAB mengasumsikan $ 2 miliar utang Miller ketika menerbitkan saham kepada Philip Morris, yang akan memiliki sedikit lebih dari sepertiga dari gabungan SAB / Miller.
SAB adalah, pada saat akuisisi Miller, pembuat bir terbesar keempat di dunia. Kesepakatan itu melompati SAB ke posisi nomor dua di pasar bir internasional. Kita telah melihat di Bab 4 bahwa posisi nomor satu dan dua-nomor sering memberi keuntungan bahwa lawan-lawan yang lebih kecil memiliki kecocokan yang sulit. Selain itu, SAB, yang juga memasarkan Pilsner Urquell, sekarang memiliki merek utama di pasar AS. SAB juga berencana untuk menggunakan pengaruh internasionalnya untuk membantu memajukan merek Miller di dalam dan di luar Amerika Serikat. Kesepakatan ini adalah bagian dari pertumbuhan SAB melalui akuisisi strategi di mana perusahaan berkembang menjadi berbagai pasar di Eropa Timur dan Asia. Ini juga mengakuisisi merek internasional utama di Grup Peroni Italia.
Pada tahun-tahun setelah transaksi Miller, industri bir global terkonsolidasi. SAB mengikuti proses ini dengan membeli bir di Australia, Cina, dan India, serta di Amerika Selatan dan Polandia. Pada tahun 2007, perusahaan ini bergabung dengan perusahaan patungan dengan Coors untuk menggabungkan operasi AS dua perusahaan. InBev, pemimpin industri global, menanggapi pada tahun 2008 dengan mengakuisisi perusahaan bir Amerika terbesar, Anheuser-Busch, senilai $ 52 miliar. Pada 2016, InBev kemudian melakukan kesepakatan blockbuster lain ketika mengakuisisi SAB Miller dalam transaksi yang bernilai lebih dari $ 100 miliar!
Demikian pula, divestasi dapat menyebabkan perusahaan di mana investor akan menyukai berinvestasi tetapi itu tidak ada di pasar. Perusahaan-perusahaan semacam itu kadang-kadang disebut sebagai pureplays. Banyak analis menyatakan bahwa pasar-pasar itu tidak lengkap dan merupakan merek dagang dan untuk jenis-jenis perusahaan tertentu yang tidak diimbangi oleh pasokan sekuritas di pasar. Penjualan bagian-bagian dari perusahaan induk yang menjadi permainan murni membantu melengkapi pasar.
Pemisahan divisi memfasilitasi identifikasi yang lebih jelas dan segmentasi pasar untuk komunitas investasi. Untuk pelaksanaan program yang diperlukan, kemampuan untuk menarik investasi baru mungkin lebih baik daripada perusahaan swasta yang saling bergantung. Di sini, para investor yang dapat memberikan kontribusi kepada perusahaan di masa depan dapat dengan mudah memproyeksikan laba masa depan ketika bisnis adalah unit yang ditetapkan dan terpisah sebagai lawan dari orang yang memiliki hubungan dengan bisnis yang sama sekali berbeda.
WESTERN UNION 2006 SPIN OFF OLEH FIRSTDATA
CORP.
layanan terkait lainnya, seperti mengirim kartu kredit kepada konsumen. Selama periode 2004-2005, bisnis inti First Data menderita secara signifikan sebagai saingan, seperti Total Services Systems, yang secara agresif menyerang pangsa pasarnya. Meskipun kinerja keuangannya secara keseluruhan lemah, satu titik terang yang dimilikinya adalah bisnis transfer uangnya — Western Union. Sementara bisnis prosesor kartu kredit memburuk, bisnis Western Union berkembang pesat.
Sungguh ironis bahwa Western Union adalah bisnis yang pertumbuhannya tinggi, karena didirikan pada 1851. Ini dimulai sebagai perusahaan komunikasi dan membangun telegraf trans-Atlantik pertama. Sementara begitu banyak perusahaan yang didirikan pada waktu itu telah lama pergi di pinggir jalan, Western Union terus beradaptasi dengan pasar yang berubah dan berkembang. Sekarang perusahaan transfer uang terbesar di dunia, dengan pendapatan tahunan sebesar $ 4 miliar. Perusahaan melakukan 275 juta transaksi per tahun, menggunakan 271.000 agen di seluruh Asia, Eropa, Amerika Latin, dan Amerika Serikat. Ini telah mampu mendorong pertumbuhannya melalui strategi ekspansi internasional yang luas. Namun, banyak kemajuan besar yang dibuat Western Union sulit untuk dilihat, ketika ditempatkan dalam bisnis pemrosesan kartu kredit biasa. Kesimpulan logisnya adalah untuk membebaskan Western Union dalam suatu spin off bebas pajak kepada para pemegang saham First Data Corp. dan membiarkan mereka menyadari manfaat dari kesuksesan yang diantisipasi oleh Western Union.
Likuiditas Pasar untuk Aset Korporasi
Faktor yang jelas yang harus mempengaruhi kemungkinan bahwa perusahaan dapat melepaskan unit adalah kekuatan permintaan untuk unit itu. Hal ini tidak akan menjadi faktor utama karena orang akan berpikir bahwa strategi bisnis dan kinerja keuangan dapat memainkan peran utama. Peran likuiditas pasar untuk aset yang divestasi dikonfirmasi oleh Schlingemann, Stulz, dan Walking, yang menganalisis sampel 168 divestasi dan 157 melanjutkan penelitian pada tahun 1979–1994.6 Mereka menemukan bahwa pasar uang membantu menjelaskan mengapa unit bisnis, terutama bisnis yang beragam, akan diberangkatkan dan yang akan dipertahankan atau dihentikan. Seperti halnya banyak penelitian M & A, ini adalah hasil yang sangat intuitif.
Kebutuhan Arus Kas
Faktor arus kas juga memotivasi penjualan Hertzby Fordin 2005 (lihat studi kasus sebelumnya) serta penjualan GM 51% GMAC pada tahun 2006. Divisi ini menguntungkan dan memerintahkan harga yang bagus di pasar sambil membawa uang tunai yang sangat dibutuhkan bahwa kedua autoc ompanies ini digunakan untuk mengimbangi kerugian operasi yang lumayan besar.
PERUSAHAAN FORD MOTOR MENJUAL OFF HERTZ
Pada tahun 2000-an, baik Ford dan General Motors (GM) terus kehilangan pangsa pasar ke pesaing asing seperti Toyota dan Honda. Para pesaing ini tidak dilumpuhkan oleh perjanjian buruh yang memberatkan yang harus dihadapi oleh Ford dan GM. Hal ini memungkinkan Toyota dan Honda untuk mendirikan pabrik di Amerika Serikat dan membayar pekerja sebagian kecil dari biaya yang harus dibayar oleh Ford dan GM. Selain itu, kedua perusahaan menghadapi biaya "warisan" yang besar untuk pensiun di masa depan dan biaya perawatan kesehatan bagi para pensiunan karyawan. Ketika penjualan kendaraan yang sebelumnya panas, seperti SUV, ditolak karena selera konsumen berubah, kedua perusahaan mulai mengalami kerugian besar.
Pada tahun-tahun sebelumnya, Ford dan GM terintegrasi secara vertikal. Mereka membangun pemasok besar yang akhirnya mereka pisahkan menjadi Visteon dan Delphi. Namun, kewajiban serikat pekerja memaksa Ford untuk mengambil kembali Visteon sementara GM masih mempertahankan tanggung jawab untuk biaya tenaga kerja Delphi. Ketika posisinya mulai memburuk, Ford terpaksa menjual unit integrasi vertikal ke depan — Hertz. Hertz adalah salah satu pemimpin pasar di pasar penyewaan mobil AS. Meskipun Hertz adalah perusahaan penyewaan mobil terkemuka, penjualan Ford ke Hertz tidak menghasilkan laba yang tinggi, karena perusahaan penyewaan mobil biasanya membeli menggunakan diskon bervolume tinggi yang memberikan keuntungan rendah bagi produsen mobil. Namun, manfaat dari pembelian bervolume tinggi, meskipun tidak terlalu menguntungkan, memungkinkan pabrikan mobil untuk mempertahankan pangsa pasar dan menjaga pabrik mereka beroperasi pada kapasitas yang tinggi. Ini perlu, karena Ford dan GM terpaksa melakukan pembayaran kepada pekerja serikat bahkan ketika mereka tidak membutuhkan semua kapasitas mereka. Komitmen kompensasi serikat pekerja kepada karyawan menjadi sebagian besar biaya tetap untuk Ford dan GM, sementara biaya yang sama ini lebih bervariasi untuk perusahaan mobil asing seperti Toyota dan Honda.
Pada tahun 2005, Ford memutuskan untuk menjual Hertz ke konsorsium perusahaan ekuitas swasta, termasuk Clayton Dublier & Rice, Carlyle Group, dan Merrill Lynch Global Private Equity. Penjualan Hertz, yang dilaporkan memiliki nilai perusahaan sebesar $ 15 miliar, membawa infus uang tunai ke Ford. Manfaat dari tambahan uang tunai ini memberikan Ford sedikit kelonggaran dari tekanan keuangan ketika bekerja pada restrukturisasi besar untuk mengembalikan perusahaan ke profitabilitas. Strategi mulai membuahkan hasil pada 2010, ketika Ford kembali ke profitabilitas.
Meninggalkan Bisnis Inti
peluang pertumbuhan. Perusahaan tersebut biasanya sudah melakukan diversifikasi ke area lain yang lebih menguntungkan, dan penjualan bisnis inti dapat membantu membiayai perluasan kegiatan yang lebih produktif ini. Contoh lain dari hal ini adalah keputusan Boise Cascade untuk menjual bisnis produksi kertas manufakturnya dan menjadi peritel produk kantor melalui akuisisi sebelumnya, OfficeMax. Office Max diakuisisi oleh Boise Cascadein 2003f atau $ 1,15 miliar sebagai bagian dari strategi integrasi vertikal, karena Boise Cascade membuat produk kertas yang akhirnya dijual melalui pengecer seperti Office Max.Namun, lembur bisnis produksi kertas menjadi kurang menarik sementara bisnis distribusi ritel naik banding. Pada 2008, Boise Cascade menjual divisi kertasnya ke perusahaan investasi. Namun, pada tahun 2013, induk Boise, Packaging Corporation of American (PCA), membeli kembali aset kertas dan pengemasan Boise.
DIVESTITURE AND SPINOFF PROCESS
Setiap divestiture itu unik dan terjadi dalam urutan kejadian yang berbeda. Sebuah proses enam langkah yang umum secara singkat disebutkan di sini:
Langkah 1.
Buat keputusan divestasi atau spin-off. Manajemen perusahaan induk harus memutuskan apakah penyimpanan peralatan tersebut merupakan tindakan yang tepat. Keputusan ini dapat dibuat sendiri setelah analisis keuangan yang menyeluruh atas keadaan eksternal yang telah diselesaikan. Metode melakukan analisis keuangan untuk divestasi atau secara terpisah dibicarakan dalam bab ini. Langkah 2.
Merumuskan rencana restrukturisasi. Rencana restrukturisasi atau reorganisasi harus diformulasikan, dan pertemananberbagaibelasberat danyangberlangsung dapat dinegosiasikan. Rencana ini diperlukan dalam kasus spin-off yang akan menampilkan hubungan berkelanjutan antara induk dan anak perusahaan. Rencana tersebut harus mencakup perincian seperti pelepasan aset dan kewajiban anak perusahaan. Rencana tersebut harus mencakup perincian seperti pembentukan tim divestasi termasuk anggota manajemen dari lintas bagian fungsi perusahaan, termasuk sumber daya manusia, hukum, akuntansi, dan keuangan.7 Pekerjaan kelompok ini bisa sangat bervariasi, termasuk aktivitas yang dinegosiasikan dengan pembeli atau menangani manusia yang sangat berbeda. masalah sumber daya yang mungkin timbul ketika karyawan dapat dialihkan ke perusahaan lain ketika mereka dua kali gagal. Untuk membantu divestasi, semakin banyak sumber daya manajerial yang cenderung diinvestasikan dalam proses perencanaan dan pelaksanaan. Dalam kasus-kasus di mana anak perusahaan harus menjaga asetnya sementara yang lain harus ditransfer kembali ke perusahaan induk, rencana tersebut dapat memberikan rincian terperinci atas dapilposisi tersebut. Masalah lain, seperti perhatian terhadap karyawan dan penggulingan atas tuduhan itu dan, mungkin, kesehatan-careliability mungkin diperlukan.
Step3.
Step4.
Dapatkan pemegang saham persetujuan dari apartemen. Perlu diketahui bahwa batas waktu yang diperlukan tergantung pada pentingnya transaksi dan undang-undang negara yang relevan. Dalam kasus-kasus seperti spin-off dari divisi utama perusahaan induk, persetujuan pemegang saham dapat ditagih. Juga, rencana yang diajukan kepada pemegang saham pertemuan pemangku kepentingan, yang mungkin merupakan pertemuan pemegang saham yang dijadwalkan secara rutin atau pertemuan khusus yang disebut untuk mempertimbangkan hanya masalah ini. Pernyataan proksi yang meminta persetujuan dari pihak yang berkepentingan dan pemegang alas kaki yang signifikan. Material yang dikirimkan kepada pemegang saham akan memberikan tekanan lain yang berkaitan dengan hal itu, seperti yang terjadi pada laporan keuangan perusahaan.
Langkah 5. Daftarkan saham. Jika transaksi membutuhkan penerbitan saham, maka saham ini harus terdaftar di Securities and Exchange Commission (SEC). Sebagai bagian dari proses pendaftaran yang normal, sebuah prospektus, yang merupakan bagian dari pernyataan pendaftaran, harus diproduksikan. Langkah ini harus disebarluaskan kepada semua pemegang saham atas pelanggaran ternak yang terjadi.
Langkah 6. Lengkapi kesepakatan. Setelah langkah-langkah awal ini dilakukan, mungkin Anda sudah selesai. Pertimbangan dipertukarkan, dan pembagian dipisahkan dari parentcompanya sesuai dengan jadwal yang dapat diubah.
Likuiditas Pasar dan Keputusan untuk Divestasi Unit
Berbagai faktor dapat memotivasi perusahaan untuk menjual unit. Salah satu yang paling jelas adalah kinerja yang buruk dari bisnis. Harus diketahui bahwa ini akan menjadi salah satu faktor fundamental dan tidak jelas. Yang mengejutkan, penelitian oleh Schlingemann, Stulz, dan Walkling, bagaimanapun, menunjukkan bahwa likuiditas pasar sebenarnya lebih penting.8 Dalam sebuah analisis terhadap 168 perusahaan divestasi selama tahun 1979-1994, mereka menemukan bahwa perusahaan-perusahaan dalam industri yang lebih likuid lebih cenderung tertipu. Pasar yang capai, penjual akan memiliki kesempatan yang lebih baik untuk menerima nilai penuh, jika tidak bernilai lebih tinggi, untuk aset yang lebih mahal daripada cumi-cumi lain yang tidak biasa. Menyalakan barang-barang kebutuhan. Diukur likuiditas dengan volume dari apa yang ditawarkan di masa mendatang. Jadi ketika perusahaan ingin melepaskan investasi yang tidak terkait dengan program layanan keuangan, maka akan lebih baik jika pasar akan semakin besar, di mana bahwa pasar yang sehat mungkin akan menghambat pertumbuhan likuiditas.
Efek Kekayaan Round-Trip
A memiliki dampak positif bahkan jika entitas yang diperoleh kemudian dijual. Namun, hasil mereka benar-benar tidak menunjukkan efek positif atau negatif — terutama tanggapan netral. Meskipun mereka menemukan efek negatif untuk mendapatkan permintaan dan nilai-nilai positif, efek yang dikandungnya sangat tidak signifikan. Namun, itu adalah suatu pengecualian yang menarik. Jika target tersebut adalah penelitian dan pengembangan (R & D) –intensivebisnis, dan di mana mereka menyadari bahwa orang tua mungkin telah menyediakan modal untuk memenuhi kebutuhan R & D target, efek bersihnya positif. Secara hipotesis, kita dapat membayangkan jenis efek ini ketika konglomerat besar yang dipenuhi modal, seperti BES, mengakuisisi perdagangan ulang & D-intensivebusiness. Hal ini dapat mempercepat pertumbuhan target. Jika target tidak sesuai dengan rencana jangka panjang orang tua, maka kemungkinannya dapat dijual pada nilai yang lebih tinggi, sebagian didasarkan pada kontribusi modal orang tua selama kepemilikan target. Berikut ini kami dapat membuat amorekon yang menjadi tolok ukur untuk mendapatkan sinergi keuangan.
Efek Kekayaan dari Sell-Off
Faktor motivasi utama untuk divestasi dan spin-off adalah keyakinan bahwa sinergi balik mungkin ada. Divestasi, spin-off, dan pemulusan ekuitas pada dasarnya merupakan perampingan perusahaan induk. Oleh karena itu, perusahaan yang lebih kecil harus secara ekonomi lebih layak oleh dirinya sendiri dibandingkan dengan perusahaan lain. Beberapa penelitian telah menganalisa dampak dari spin-off dengan memeriksa efek pada harga saham dari kedua perusahaan induk dan entitas spun-off. Efek ini kemudian dibandingkan dengan indeks pasar untuk menentukan apakah saham mengalami kinerja ekstranormal yang tidak dapat dijelaskan oleh pergerakan pasar saja. Spinoffs adalah kesempatan unik untuk menganalisis efek dari perpisahan tersebut karena pasar ada untuk kedua saham perusahaan induknya dan pelanggaran-pelanggaran.
Penelitian di bidang penjualan, apakah itu divestasi, spin-off, atau bentuk-bentuk lain dari penjualan aset, seperti pemerataan saham, menyajikan gambaran manfaat yang jelas bagi pemegang saham.
Efek Harga Jual-Off Sukarela
Meskipun ada kumpulan riset yang lebih besar tentang kekayaan kekayaan orang kaya yang menjual perusahaan penjualan, ada cukup banyak penelitian tentang dampak pada pembeli untuk juga menarik konklusi yang berarti. Mari kita fokus pada efek pada penjual.
Efek Penjual
Ada beberapa rencana yang baik untuk menggantikan tindakan pemasaran kembali. Jika sebuah perusahaan menjual sebuah unit, sering kali hal itu mungkin karena tidak lagi merupakan kecocokan strategis yang baik.
TABLE 11.2 Average Seller Abnormal Returns from Voluntary Sell-Offs
Mungkin itu adalah diversifikasi yang diperoleh dalam akuisisi sebelumnya. Bisa jadi perusahaan itu menguras kinerja keseluruhan bisnis. Ini adalah kasus ketika GE, yang untuk jangka waktu memperoleh keuntungan besar dari ekspansi ke dalam operasi keuangan, dibakar habis-habisan dalam krisis subprime. Pada tahun-tahun berikutnya, perusahaan mulai mengurangi ketergantungannya pada pendapatan keuangan melalui penjualan aset, seperti sebagai bisnis peminjaman ritelnya. Langkah ini menarik bagi para pemegang saham yang melihat GE sebagai lebih dari sebuah perusahaan industri dan khawatir tentang paparan bisnis tipe keuangan.
TABLE 11.3 Average Buyer Stock Price Effects of Voluntary Sell-Offs
Jelas, salah satu manfaat dari penjualan adalah untuk memungkinkan penjual lebih fokus — mungkin, di area yang lebih unggul. Kami akan meninjau kembali penjelasan fokus yang ditingkatkan sedikit
Efek Pembeli
Meskipun pasar sering tidak tertarik pada akuisisi, akan lebih positif ketika membeli unit perusahaan lain. Tabel 11.3 menunjukkan bahwa rata-rata pengembalian abnormal untuk pembeli adalah sebesar 1,2%. Namun, acloserexaminationofTable11.3memberikan bahwa berat rata-rata sebesar1,2% secara signifikan dipengaruhi olehBenouetal.study, yang menunjukkan pengembalian2,2,3 %.10 Sebagian besarbahwa caramengembalikan sekitar0% dan1%. Meskipun demikian, pasar tampaknya agak positif tentang akuisisi unit perusahaan lain. Adaptasi intuitif yang kuat untuk para penjual dan para pembeli. Seperti yang telah kami sampaikan, tidak ada yang lebih baik dari yang Anda inginkan, yang lebih baik daripada pakaian strategis yang bagus. Namun, apa yang bisa terjadi di pasar depan untuk membeli sebuah unit? Seringkali, itu adalah perusahaan yang sudah dalam bisnis itu. Untuk pembeli, ini mungkin menambah kekuatan bisnis dalam bisnis yang sudah cukup berhasil. Dalam hal seperti itu, akan masuk akal untuk memiliki respons pasar yang positif terhadap penjual dan pembeli.
Tata Kelola Perusahaan dan Jual-Beli
Mereka menemukan bahwa perusahaan-perusahaan dengan lebih banyak papan-papan yang saling bergantung dan pemegang kunci depan yang lebih besar memiliki efek kekayaan pemegang saham positif yang lebih besar. Penelitian mereka menyiratkan bahwa keputusan untuk melepaskan kebutuhan lebih dari pengakuan yang jelas tentang kinerja yang buruk pada unit atau unit yang kurang baik dari unit dalam perusahaan secara keseluruhan. Tampaknya manajemen sering membutuhkan beberapa tekanan dari para direktur independen dan para pemegang saham besar untuk cukup termotivasi untuk “melakukan hal yang benar.” Di Amerika Serikat, tekanan ini sering datang dari hedge fund yang mengakuisisi blok-blok saham yang signifikan di perusahaan-perusahaan yang nilainya rendah, dengan perusahaan yang tidak memiliki nilai sama sekali. – memperoleh sebagai rancangan terbesar.Namun, di banyak perusahaan Eropa, pemegang saham pengendali bisa menjadi tidak responsif terhadap pihak yang berkepentingan dari para pemegang saham yangmengakui strategi akuisisi perusahaan dan mengapa harusmenghentikan kesalahan- yang dapat menyebabkan kerugian bagi para pemegang saham.
KEPEMILIKAN MANAJERIAL DAN JUAL KEUNTUNGAN
Banyak perusahaan telah menggunakan berbagai insentif untuk mencoba menangani masalah keagenan dan menyelaraskan kepentingan manajemen dan pemegang saham. Salah satu alat kompensasi utama adalah opsi saham yang juga membuat pengelola menjadi pemilik. Ini tidak menghilangkan masalah keagenan, karena para manajer masih bisa mendapatkan sebagian besar kompensasi mereka dari sumber-sumber yang tidak ada sumbernya, seperti gaji dan tunjangan. Hansen dan Song menganalisa sebuah sampel dari berbagai eksperimen. 12 Mereka menemukan bahwa tidak hanya menimbulkan kegembiraan, tetapi efek-efek ini berdampak positif terhadap kepemilikan saham para manajer dan para direktur. Ini adalah fakultas-fakultas yang mengatakan bahwa ketika para manajer dan direktur memainkan permainan dengan uang yang besar, mereka tidak mungkin menjadi orang yang suka membolos.
AKTIVIS DAN JUAL-JUAL
Salah satu tren yang relatif menonjol dalam beberapa tahun terakhir adalah keagresifan aktivis. Ini biasanya adalah hedge fund yang memantau dan menganalisis perusahaan, terutama perusahaan yang beragam, dengan pikiran untuk melihat apakah perubahan struktural dapat meningkatkan laba pemegang saham. Sebagai contoh, pada tahun 2011 William Ackman dan dana Pershing Square mengakuisisi 11% saham di Fortune Brands konglomerat. Fortune Brands adalah campuran aneh bisnis yang termasuk perusahaan minuman keras terbesar keempat di dunia, garis Judul produk golf, dan bisnis rumah dan keamanan yang mencakup merek terkenal seperti Moen, Master Locks, Simonton Windows, dan Therma Tru Doors. Kombinasi minuman keras, produk golf, dan produk rumah adalah Sulit untuk dijelaskan. Sebagai akibat dari tekanan Ackman, Fortune menjual bisnis Titleist dan Footjoy kepada sekelompok investor asing.
akan segera menerima solusi cepat dari bisnis off-off-bisnis yang lebih baik — sebuah "solusi" yang manajemennya mungkin memiliki waktu yang cukup lama ketika mereka tidak memburunya tanpa tekanan eksternal.
Spinoffs
Inaspinoff, perusahaan orang tua memberikan saham dalam bisnisnya adalah menyingkirkan pemegang saham sesuai dengan kepemilikan yang menguntungkan di perusahaan yang bersangkutan. Misalnya, analitis untuk kebebasan intelektual, di mana perusahaan menggunakan uang dan menerima uang tunai atau pertimbangan lain. Contoh dari spin-off adalah spin-off MetLife, Inc. 2017 dari bisnis Brighthouse Financial—itsU.S.life dan bisnis anuitas. Spin-off ini dimotivasi oleh MetLife untuk memisahkan bisnis slow-growthU.S.life dan anuitas dari company.ItwasalhopedthatanindependentBrighthousemight menjadi lebih gesit yang menjadi miliknya sendiri dan mungkin bisa tumbuh lebih cepat.
Entitas penggundulan kemudian menjadi bisnis terpisah yang bergantung pada perusahaan induk. Pemegang saham dari orang tua adalah pemegang saham dari bisnis yang menguntungkan, tetapi kedua perusahaan tersebut biasanya beroperasi secara independen. Ada aproratadistribusi kepada pemegang saham perusahaan orang tua, yang biasanya tidak melalui dividen. Karena spin-off adalah karena pembayaran dividen, perusahaan biasanya menganggap pembayaran dividen sebagai bagian dari tanggung jawab normal dewan direksi; dengan demikian, persetujuan pemegang saham biasanya tidak diperlukan kecuali jumlah aset yang diputuskan secara substansial adalah bagian dari aset perusahaan.
Kemudian di bab ini kita akan membandingkan spin-off dengan equity carve-out. Untuk saat ini, kita dapat menunjukkan bahwa dalam sebuah spin-off, pemegang saham yang terlibat dalam transaksi dapat tetap sama dengan perusahaan asli, sedangkan dengan acarve-out baru-baru ini pemegang saham yang dibentuk. Namun, ada perubahan lain yang dapat diberlakukan, seperti spin-off yang disponsori. pihak luar mengakuisisi suatu kepentingan dalam entitas pemalsuan. Seringkali, ini dilakukan dengan memberi sponsor insentif dalam bentuk diskon pada harga saham.
Utang dari perusahaan secara keseluruhan dialokasikan antara perusahaan induk yang tersisa dan entitas spun-off. Biasanya, ini dilakukan terkait dengan ukuran pasca-transaksi masing-masing bisnis. Jika perusahaan memiliki surat perintah dan hutang konversi yang beredar, rasio konversi mungkin harus disesuaikan karena harga saham perusahaan dapat menyesuaikan ke bawah dalam kasus-kasus spinoff yang lebih signifikan. Para pemegang saham dapat secara langsung mendapatkan perhatian dari para anggota perusahaan di perusahaan yang berbeda, tetapi juga menerima saham dalam entitas spun-off. Tanpa pertimbangan tambahan, waran dan pemegang utang konvertibel mungkin tidak menyadari keuntungan. Oleh karena itu, faktor-faktor ini membuat Anda tidak tahu apa-apa ketika membangun daya ingat.
Spin-off biasanya lebih mudah diterapkan dan ditingkatkan dengan cepat. Sebagai contoh, satu studi menemukan bahwa pahatan juga sekitar empat kali lebih mahal untuk diterapkan sebagai spin-off.13 Spinoff juga jauh lebih sedikit memakan waktu untuk mengimplementasikan lekukan yang masuk akal.
pekerjaan awal yang tidak lagi diintegrasikan ke dalam perusahaan, sehingga pekerjaan itu bisa lebih baik lagi.
Tren di Spinoffs
Berputar volume dolar cukup bervariasi, tetapi agak mengikuti M & A
volume.LikeM & A, volume spin-off di Amerika
Serikatfellafterthesubprimecrisisbutspikedupsharplyin 2011, hanya jatuh lagi. Terjadi krisis pasca-subprime serupa di Eropa yang telah terjadi sebelumnya pada tahun 2007.InAsia, ada lonjakan tajam pada tahun 2007 dan 2015 yang diikuti setelah kecelakaan. Hal itu lebih jauh lagi dari awal setelah itu.
Perlakuan Tax of Spinoffs
Salah satu keuntungan utama dari spin-off atas divestasi langsung adalah bahwa spin-off dapat memenuhi syarat untuk perlakuan bebas pajak. Hal ini dapat dilakukan jika transaksi memenuhi persyaratan Kode Pendapatan Internal (Sections354and355). Aturan-aturan ini dapat menjadi rumit, itulah sebabnya mengapa para pengacara pajak berada di dalam bagian terpisah dari laporan keuangan dan informasi, terutama terutama dari spin-off. Di antara persyaratan untuk memenuhi syarat untuk mendapatkan perlakuan bebas pajak adalah bahwa perusahaan induk harus menanggung 80% dari semua peralatan yang ada. Selain itu, perusahaan orang tua harus tidak mendapatkan kontrol atas keadaan tanpa jaminan itu lima tahun yang lalu. Transaksi juga harus memenuhi uji tujuan bisnis. Artinya, itu tidak boleh dilakukan hanya sebagai sarana menghindari pajak. Jika, misalnya, penjual dapat secara meyakinkan menyatakan bahwa pihaknya sedang melakukan kesepakatan untuk meningkatkan fokusnya dan meninggalkan bisnis yang tidak lagi cocok strategis, maka ini harus diterima. Manfaat tambahan, kemudian, adalah perawatan bebas pajak. Namun, tujuan bisnis tidak harus menjadi satu-satunya tujuan — hanya sebagian alasan untuk spin-off.
Efek Kekayaan Pemegang Saham dari Spinoffs
Tidak mengherankan, pasar menyukai spin-off. Transaksi ini mencapai banyak tujuan divestasi yang sama tetapi tanpa efek pajak yang merugikan. Tabel 11.4
FIGURE 11.3 Spinoffs, 1985–2016: (a) United States, (b) Europe, and (c) Asia. Source: Thomson Financial Securities Data, March 6, 2017.
Activists, Spinoffs, and M&As
Setelah spin-off, entitas off-off mungkin lebih banyak dari permainan. Dengan fokus bisnis yang lebih terfokus, mungkin akan lebih mudah untuk menemukan pembeli strategis untuk bisnis. Jika hal ini dapat dilakukan, para pembeli mungkin akan mendapatkan bagian kecil dari bagian bisnis yang dapat dikomersialkan, dengan demikian membebaskan para pelanggan yang masuk dalam daftar. Dibawa dengan kekuatan global yang semakin besar ketika dihantarkan dengan pertumbuhan yang rendah, kesuburan yang tak terkendali, nilai itu tetap terjebak.
Mengubah Trend dalam Pengembalian Spinoff
Gambar 11.4 membuat kasus yang sangat meyakinkan untuk efek menguntungkan dari spin-off. Manajer hedge fund aktivis telah cukup menyadari hasil penelitian yang relevan dan telah menekan banyak perusahaan target untuk menerapkan spin-off untuk mencoba merealisasikan keuntungan jangka pendek pada kepemilikan yang mereka hasilkan pada target. Ketika kita melihat kinerja selama periode2011-2014, seperti yang direfleksikan dengan kinerja dari ETF GuggenheimS & PSpinoff relatif terhadap S & P 500, kita melihat bahwa spin-off dilakukan lebih baik daripada pasar (lihat Gambar 11.4a) .14 Namun, Gambar 11.4b menunjukkan bahwa situasi terbalik sendiri selama bertahun-tahun 2015 –2017. Mungkin transaksi sebelumnya dilakukan lebih untuk alasan strategis jangka panjang yang bertentangan dengan beberapa yang lebih baru yang mungkin merupakan produk tekanan hedge fund jangka pendek.
Efek Kekayaan Pemegang Saham dari Spinoffs: Bukti Efek Induk dan Anak
Perusahaan
Cusatis, Miles, dan Woolridge memeriksa persediaan pabrik dari perusahaan dan perusahaan induk mereka sebelumnya.15 Tidak seperti beberapa penelitian sebelumnya, yang terutama memeriksa pengembalian pemegang saham menjelang dan termasuk pengumuman spin-off, studi oleh Cusatis et al. melacak perusahaan-perusahaan setelah spin-off untuk menentukan apa efek kekayaan jangka panjang lebih banyak. Para periset ini memeriksa 815 distribusi obat-obatan yang berasal dari tahun 1965 hingga 1988.
The Cusatis dkk. penelitian menyajikan gambaran yang sangat menguntungkan dari kinerja spin off postevent. Baik spin-off dan perusahaan induknya menunjukkan hasil abnormal yang positif selama periode yang berkisar antara 6 bulan sebelum dan 36 bulan setelah tanggal distribusi saham. Temuan menarik lainnya dari Cusatis et al. adalah bahwa baik spinoff dan perusahaan induk lebih aktif dalam pengambilalihan daripada control.
FIGURE 11.4 Guggenheim S&P Spinoff ETF vs. S&P 500 over period: (a) 2011–2014 and (b) 2015–2017. Source: finance.yahoo.com
kelompok perusahaan yang sebanding.Pertama kali terjadi, dapatkah Anda mengajukan beberapa efek kekayaan pemegang saham yang positif. Ketika perusahaan yang terlibat dalam pengambilalihan telah dihapus dari sampel, hasilnya masih positif tetapi tidak berbeda secara statistik dari nol.
Ketika sebuah perusahaan sedang mempertimbangkan untuk memisahkan sebuah unit bisnis dari perusahaan secara keseluruhan, mereka memiliki berbagai pilihan, termasuk melakukan penjualan langsung unit, divestasi atau penjualan, atau melakukan spin-off. Prezas dan Simonyan menganalisis faktor-faktor yang dapat menjelaskan perusahaan rute mana pada umumnya. 16 Mereka menganalisis sampel hampir 4.200 sell-off dan 378 spin-off selama periode 1980-2011. Mereka berhipotesis bahwa perusahaan yang asetnya dinilai terlalu tinggi relatif terhadap nilai intrinsiknya akan memilih untuk menjualnya sehingga mereka mengunci nilainya. Hipotesis ini terbukti akurat. Perusahaan dengan valuasi yang lebih rendah cenderung memilih spin-off. Mereka juga memilih spinoffs ketika permintaan investor kuat karena dapat mengarah pada peningkatan nilai yang cepat bagi para pemegang saham yang dinilai oleh pihak yang melanggar-pelanggaran. Mereka menyatakan bahwa ketika spin-off dan divestasi perusahaan menikmati efek kekayaan pemegang saham yang positif, spin-off menghasilkan nilai yang tinggi. Spinoffs and Bondholder Wealth
dapat membantu menjelaskan efek kekayaan pemegang saham yang positif. Ketika perusahaan yang terlibat dalam pengambilalihan telah dihapus dari sampel, hasilnya masih positif tetapi tidak berbeda secara statistik dari nol.
Spinoff versus Keputusan Sell-Off Ketika sebuah perusahaan sedang mempertimbangkan untuk memisahkan unit bisnis dari perusahaan secara keseluruhan, mereka memiliki berbagai pilihan, termasuk melakukan penjualan langsung unit, divestasi atau penjualan, atau melakukan spin-off. Prezas dan Simonyan menganalisis faktor-faktor yang dapat menjelaskan perusahaan rute mana pada umumnya. 16 Mereka menganalisis sampel hampir 4.200 sell-off dan 378 spin-off selama periode 1980-2011. Mereka berhipotesis bahwa perusahaan yang asetnya dinilai terlalu tinggi relatif terhadap nilai intrinsiknya akan memilih untuk menjualnya sehingga mereka mengunci nilainya. Hipotesis ini terbukti akurat. Perusahaan dengan valuasi yang lebih rendah cenderung memilih spin-off. Mereka juga memilih spinoffs ketika permintaan investor kuat karena dapat mengarah pada peningkatan nilai yang cepat bagi para pemegang saham yang dinilai oleh pihak yang melanggar-pelanggaran. Mereka menyatakan bahwa ketika spin-off dan divestasi perusahaan menikmati efek kekayaan pemegang saham yang positif, spin-off menghasilkan nilai yang tinggi.
obligasi. Namun, dampak positif pada pemegang saham dan nilai perusahaan hanya diekspresikan secara gamblang oleh pemerintah.
PENGUNGKITAN KEKAYAAN SAHAM DARI SPINOFFS: AS VERSUS EROPA Banyak literatur penelitian tentang efek kekayaan pemegang saham dari penjualan, dan terutama, berfokus pada perusahaan dan pasar AS. Boreiko dan Murgia menganalisis 97 hasil off Eropa.19 Mereka menemukan bahwa di Eropa, spin-off sering dipicu oleh apa yang disebut “gempa bumi tata kelola,” seperti penghormatan yang begitu besar terhadap ancaman OORO yang terjadi. Memang, Shimizu dan Hittanalyadalah contoh dari US.S.divestitures dan juga bahwa kekecewaan dari CEO baru meningkatkan kemungkinan unit yang divestasi
Spinoff perusahaan telah lebih umum di Inggris daripada di Eropa kontinental, meskipun mereka menjadi lebih sering di Eropa kontinental. Struktur kepemilikan yang khas di Eropa lebih terkonsentrasi daripada di Inggris atau Amerika Serikat.21 Hal ini menempatkan pemegang saham Eropa kontinental, selain dari pemegang saham pengendali besar yang sering berhubungan dengan keluarga, dalam posisi yang kurang berpengaruh di antara mereka.
Seperti halnya penelitian lain pada sampel AS, sampel Boreiko dan Murgia di Eropa menunjukkan efek kekayaan pemegang saham yang positif untuk pengumuman spin-off. Juga konsisten dengan USS.findings, mereka menemukan efek yang lebih tinggi (5,7%) dari peningkatan fokus pada peningkatan untuk transaksi non-fokus-meningkatkan (3,3%). Namun, mereka tidak menemukan peningkatan kinerja operasi di perusahaan induk setelah spin-off, tetapi mereka menemukan efek seperti itu untuk entitas spun-off. Perusahaan pintal yang memiliki peningkatan terbesar bukanlah yang memungkinkan orang tua untuk lebih fokus tetapi biasanya adalah unit yang tumbuh secara internal.Berbicara dengan penelitian tentang USS.spinoffs, yang cenderung meningkatkan kinerja perbaikan dengan meningkatkan fokus-fokus.
Wealth Effects of Voluntary Defensive Sell-Offs
Kita perlu mengetahui efek-efek yang ada secara sukarela. Ada yang melaporkan tentang apa yang secara sukarela dilepaskan dari penggunaan yang berlebihan, efek positif yang mungkin tidak diketahui. Loh, Bezjak, dan Tomsfoundpositivesh menjadi efek yang menguntungkan bagi penjualan sukarela yang konsisten dengan penelitian lain yang telah didiskusikan.22 Namun, mereka menemukan bahwa permintaan ini tidak ada ketika perusahaan-perusahaan melakukan tindakan-tindakan yang berlebihan.
Dalam sampel 59 perusahaan dari 1980 hingga 1987, 13 di antaranya menampilkan spekulasi pengambilalihan, Loh, Bezjak, dan Toms menemukan rata-rata abnormal return kumulatif sebesar 1,5% selama periode satu hari hingga tanggal penjualan. Namun, ketika mereka membagi mereka sampel menjadi dua subsamples — mereka yang dengan dan tanpa spekulasi pengambilalihan — 13 perusahaan yang menyebutkan target-target yang ada di luar jangkauan mereka, tampaknya memiliki perubahan signifikan dalam kekayaan pemegang saham. Hasil-hasil ini menunjukkan bahwa ketika perusahaan terlibat dalam aksi jual untuk mencegah diri mereka sendiri mengambil alih, mereka perlu melakukan transaksinya secara berbeda dan tidak mempertimbangkan untuk mengambil alih.
Efek Kekayaan dari Penjualan Tidak Sengaja
Sebagian besar studi penelitian tentang efek menjual pada kekayaan pemegang saham menyimpulkan bahwa penjualan-off meningkatkan kekayaan pemegang
somewhighatepenguncianpenghargapencurian.Oleh karena itu, tharsecesarperubahan terjadi sebelum tanggal penjualan aktual. Efek peningkatan kekayaan dari penjualan anak perusahaan yang tidak diinginkan atau berkinerja buruk harus berbeda dari perusahaan induk yang dipaksa untuk melepaskan diri dari divisi yang menguntungkan. Ini adalah kasus ketika Santa Fe-Pasifik Selatan menerima putusannya yang tidak menguntungkan yang mengharuskannya untuk melepaskan diri dari SouthPacificRailway. Sebagaimana dicatat sebelumnya, harga ternak lebih mahal dan SantaFe menjadi lebih mahal.
Pada tahun 1981, Kudla dan McInish melakukan studi kasus tentang efek dari spin-off yang diperlukan dari Louisiana-Pacific Corporation oleh Georgia-Pacific, perusahaan induk.23 Spinoff diperlukan oleh Federal Trade Commission (FTC), yang menyimpulkan bahwa Akuisisi 16 perusahaan di bagian selatan Amerika Serikat, yang merupakan bagian terbesar dari 673.000 ton per tahun, akan menimbulkan persaingan yang cukup besar pada industri papan-papan kayu. Menggunakan bahan-bahan organik yang memenuhi standar efek pasar, Kudla, dan McInish menunjukkan bahwa harga saham Georgia-Pasifik telah menurun, yang merupakan salah satu penyebab utama Komplain Pasar Australia. Australia-Pacificwasspunoffin 1972.Namun, ini adalah penurunan yang terjadi pada masa sesudahnya, setelah itu harga rebound. Meskipun rebound harga saham adalah signifikan, residu kumulatif benar-benar pulih kembali dari tingkat tertinggi pada tahun 7171, bahkan pada bulan Maret 1974.
Sebuah studi oleh Miles dan Rosenfeld menunjukkan bahwa kekayaan pemegang obligasi menurun setelah spin-off bahkan ketika kekayaan pemegang saham meningkat.24 Hal ini diyakini dikaitkan dengan arus kas yang lebih rendah setelah spin-off dan peningkatan risiko yang dihasilkan kepada pemegang obligasi. Kudla dan McInish berusaha untuk mengukur efek risiko dari spin-off Louisiana-Pasifik secara paksa dengan memeriksa beta dari Georgia-Louisiana-Pasifik sebelum dan sesudah spin-off. Beta kemudian akan mencerminkan perubahan apa pun dalam risiko sistematis atau tidak bisa diuntungkan yang terkait dengan saham Georgia-Pasifik. Kudla dan McInish menemukan peningkatan yang besar dan signifikan secara statistik pada beta dari Georgia-Pasifik setelah spin-off. Mereka mengaitkan hal ini yang menjadi prasyarat pasar awal bahwa Gorgia-Pacificincurreda menurun dalam pemekan panas paling panas dan yang menyebut mendapat kembali dapat memadai.
Komunitas riset keuangan yang menemukan orang-orang yang merasa bahwa orang-orang yang merasa termotivasi oleh mandat pemerintah, yang terlantar untuk mendapatkan kesenangan, akan memiliki dampak yang lebih besar dari harga pokoknya. Lihat saja dari 20 orang yang bertahan dalam tuntutan hukum penggabungan antitrust menunjukkan penurunan sebesar 21,86% dalam nilai ekuitas ini. perusahaan-perusahaan selama satu dekade keluhan telah tersaring.25 Hal tersebut menunjukkan bahwa studi Kogla dan Macyish membahas alamat dari dampak dan kecenderungan perubahan tren.
Jika penegakan antitrust efektif dalam mengurangi kekuatan monopoli perusahaan penjualan, ini harus tercermin dalam peningkatan nilai ekuitas pesaing perusahaan itu. Sayangnya, otoritas antitrust dapat menemukan sedikit dukungan untuk tindakan mereka dalam harga saham pesaing perusahaan yang divestasi.26 Nilai ekuitas pesaing perusahaan yang divestasi gagal menunjukkan respons positif yang signifikan terhadap mandat yang dimenangkan.
Salah satu manfaat yang dapat diperoleh perusahaan melalui penjualan adalah menjadi lebih terfokus. Hal ini terutama berlaku untuk perusahaan yang telah melakukan diversifikasi dan menderita dari perdagangan saham mereka dengan diskon diversifikasi. Ini bukan untuk menyiratkan bahwa semua saham perusahaan yang paling terdiversifikasi di dunia.Forexample, formanyyearsGE, konglomerat industri yang sangat terdiversifikasi, adalah pasar kesayangan, dan CEO-nya, Jack Welsh, adalah salah satu perusahaan paling populer di dunia. Ini semua berubah ketika perusahaan banyak bergerak ke layanan keuangan, yang menghasilkan buah besar bagi perusahaan. sampai perusahaan terbawa oleh krisis keuangan. Setelah itu, eksposururaperusahaan keuangan menjadi perusahaan yang lebih besar dan lebih fokus pada bisnis industry
Kami sekarang membahas manfaat terkait-fokus dalam konteks spin-off. Namun, sementara banyak penelitian menggunakan spin-off untuk menunjukkan manfaat yang terkait dengan fokus, mereka juga berlaku untuk jenis sofsell-off lainnya, seperti divestasi atau equitycarve-out.
Efek positif yang serupa dari peningkatan fokus spin-off ditemukan oleh Desai andJ ain. Dalam analisis 1515 sebelum sampai tahun 1975-1991, mereka menemukan bahwa kedua periode pengumuman memiliki jangka waktu yang lebih panjang secara signifikan lebih tinggi dari peningkatan fokus spinoff dan peningkatan fokus.
Dale, Mehrotra, dan Sivakumar melakukan penelitian terhadap 85 spin-off selama periode 1975-1991, di mana mereka meneliti hubungan antara spin-off dan fokus perusahaan dengan membandingkan kinerja perusahaan spin-off ketika perusahaan induk dan entitas spin-off berada dalam dua Kode Klasifikasi Industri Standar (SIC) yang berbeda (spin-off industri silang) relatif terhadap kejadian di mana keduanya berada dalam kode SIC yang sama (spin-off industri sendiri) .28 Mereka menemukan peningkatan dalam berbagai ukuran kinerja, seperti jumlah kerugian, industri forcross-industri, tetapi tidak diketahui-industri penawaran. Mereka menyimpulkan bahwa spin-off lintas industri hanya menciptakan nilai ketika mereka menghasilkan peningkatan fokus perusahaan. Mereka mengaitkan peningkatan kinerja dengan perusahaan yang memindahkan bisnis yang tidak terkait, yang memungkinkan manajer untuk memusatkan upaya mereka untukmendapatkan bisnis, dan menghilangkan gangguan dari berbagai perusahaan. Apakah semua jenis peningkatan transaksi fokus sama? Satu studi oleh Dasilas dan Leventi menjelaskan jenis-jenis peningkatan-spin-off mana yang memiliki efek kekayaan pemegang saham positif terbesar.29 Mereka membandingkan spin-off yang meningkatkan fokus industri dengan yang meningkatkan fokus geografis. Mereka menemukan bahwa spin-off yang meningkatkan industrialfocusgatedmemiliki efekpihakpemegang yang lebih besar, sedangkan yang tidak meningkatkan fokus geografis tidak. Selain itu, respons pasar yang positif terhadap peningkatan industrifokusmendorongsebagaipanas bagi AS.
FIGURE A Global price of aluminum. Source: Federal Reserve Bank of St. Louis
FIGURE B Comparative stock price of Alcoa and Arconic graphs vs. S&P 500. Source: finance.yahoo.com.
Corporate Split-Ups
ketika kita berada di pasar bull dan pasang naik membawa semua kapal - jika tidak
membawa mereka sama. Akan tetapi, jika
pasarmungkindibutuhkanpelabuhanuntukmemperbaiki strategi "perusahaan", maka pada akhirnya dapat mengubah pandangannya tentang berbagai kombinasi yang membentuk perusahaan. Ketika ini terjadi, manajemen perusahaan akan berada di bawah tekanan untuk membuat perubahan yang signifikan, dan ini sering berarti menjual jika tidak langsung berpisah. AT & T dan ITT melakukan ini masing-masing lebih dari satu kali. Namun, ada beberapa contoh lain, termasukCendant, SaraLee, danTyco.Thegoalistmembuat bisnis di perusahaan yang lebih fokus danmerupakan tujuan bisnis yang lebih mudah. Dengan bisnis yang terfokus, mereka dapat lebih memahami strategi di luar.
FIGURE A Cendant stock price versus S&P500 Index. Source: Yahoo! Finance. EQUITY CARVE-OUT
Sebuah ekuitas mengukir adalah penawaran umum dari bunga parsial dalam anak perusahaan yang dimiliki sepenuhnya, meskipun penjual bisa, secara teoritis, menjual sebanyak 100% dalam penawaran. Biasanya, bagaimanapun, bahwa ini tidak dapat dilakukan dan terlalu menarik perhatian. Sebagian besar waktu, penjual mempertahankan kontrol unit, meskipun pengukiran mungkin merupakan langkah pertama yang dilakukan oleh bisnis perusahaan. Dengan mempertahankan persentase yang lebih tinggi dari harga saham, yang sama atau lebih besar dari 80%, orang tua tetap memiliki hak untuk melakukan spin-off bebas pajak di masa depan. Jadi, ukiran ekuitas sering merupakan transaksi dua langkah (lihat Gambar 11.5).
Dengan mempertahankan setidaknya 50%, orang tua dapat mengkonsolidasikan bisnis untuk keperluan pajak. Allen dan McConnell menemukan bahwa rata-rata orang tua hanya memiliki kurang dari 70%
FIGURE 11.5 Equity carve-outs.
saham unit berukir mereka, sementara Vijh menemukan orang tua mempertahankan hampir tiga perempat dari saham unit tersebut
Equity carve-out sering dikaitkan dengan beberapa acara berikutnya. Contohnya, perusahaan yang kurang mampu mungkin pertama kali melakukan ekuitas mengukir di mana ia menjual beberapa saham yang dimilikinya di anak perusahaan tetapi mungkin mengikuti terjemahan itu dengan spin-off dari saham yang tersisa ke perusahaan pemegang saham sendiri. Dengan mengeluarkan beberapa ekuitas, penjual menetapkan nilai pasar untuk unit tersebut, yang mungkin digunakan pada bagian akhir dari bisnis perusahaan yang berbeda. Dengan demikian, pelanggan dapat menemukan "testthewaters" di depan pasar untuk modal unit. Jika ini tidak terlihat menjanjikan, itu mungkin hanya membutuhkan pembagian unit — dengan demikian, membatalkan “penjualan
dilakukan dengan hasil. Salah satu opsi adalah dengan memberikannya kepada orang lain. Orang lain mungkin saja yang lain — kecuali yang tidak akan memiliki efek pajak yang merugikan. Salah satu cara untuk melakukannya adalah dengan meminta unit mengeluarkan catatan atau kewajiban utang kepada orang tua sebagai dividen sebelum mengukir. Ketika unit receiver mencapai hasil, ia dapat membayar pajaknya. Banyak orang yang melihat mobilitas keluar sebagai sarana untuk mengurangi eksposur mereka ke bisnis yang mereka yakini tidak lagi cocok strategis atau yang memiliki risiko lebih tinggi daripada yang mereka inginkan. Sebagai contoh, American Express membeli perusahaan pialang Shearson pada
tahun 1981. Kemudian mengakuisisi bank investasi
LehmanBrotherstoformShearsonLehman.Thisisariskierline dari operasi kartu kredit tradisional American Express. American Express kemudian memutuskan bahwa, meskipun ia menyukai sinergi yang datang dengan menjadi layanan keuangan yang terdiversifikasi
perusahaan, ingin mengurangi eksposurnya terhadap risiko bisnis sekuritas. Pada tahun 1987, Amexco, perusahaan induknya, menjual 39% saham di Shearson Lehman. Hal ini terbukti terjadi karena penjualan mendahului crash pasar saham, sebuah peristiwa yang perusahaan sekuritas masih belum pulih dari pada akhir tahun 1980-an. Perusahaan itu akan segera menyelesaikan masalah-masalah yang ada. American Express akan menjadi bisnis utama pada tahun 2005, ketika mereka menghapuskan keuangan pribadi mereka, yang men- jadi Ameriprise Financial Inc. Ini adalah contoh lain dari bisnis terkait yang tampaknya memiliki nilai-nilai yang positif, tetapi kenyataan tidak ada.
Salah satu manfaat dari keping bunga parsial adalah bahwa ia membentuk pasar untuk saham anak perusahaan. Hulbert menganalisis sebuah sampel dari 172 pahatan dan menemukan bahwa sebagian besar dari sampel tersebut telah "melaksanakannya". 31 Oleh karena itu, benda yang dipahat sering tidak tetap independen. Ini terjadi kira-kira separuh dari waktu; 20% dari waktu saham unit tersebut diambil kembali oleh keduanya, dan 16% dari waktu, unit tersebut dibeli oleh perusahaan lain.
Shareholder Wealth of Equity Carve-Outs
Seperti dengan divestasi dan spin-off, pengumuman mengukir ekuitas menghasilkan nilai rata-rata yang positif. Menggambarkan jumlah yang paling penting yang dianggap penting dari 1.251 pahatan selama 1965–2007, Eckbo dan Thorburn menemukan pengembalian sama dengan 1,8% (lihat Tabel 11.5). Penjelasan untuk efek positif ini mirip dengan bentuk-bentuk lain dari penjualan. Perbedaannya adalah metode yang digunakan perusahaan induk untuk menyelesaikannya.
Karakteristik Perusahaan-Perusahaan Equity Carve-Out: Pasca Carve-Out Performance
