Apakah Manajemen Laba Memberi Dampak Pada Keputusan Investasi? Maureen F. McNichols
Stanford University R. Stephen Stubben
The University of North Carolina di Chapel Hill
ABSTRAK: Makalah ini membahas apakah perusahaan memanipulasi laporan keuangan mereka. Hasil membuat keputusan investasi suboptimal. Kami memeriksa investasi aset tetap untuk sampel besar perusahaan publik selama periode 1978-2002 dan dokumen yang perusahaan yang memanipulasi mereka laba-perusahaan diselidiki oleh SEC untuk akuntansi penyimpangan, perusahaan dituntut oleh pemegang saham mereka untuk akuntansi yang tidak tepat, dan perusahaan yang penyajian kembali laporan keuangan-over-berinvestasi secara substansial selama periode misreporting. Selanjutnya, setelah periode misreporting, perusahaan-perusahaan ini tidak lagi over-investasi, con-konsisten dengan informasi yang dikoreksi mengarah ke tingkat investasi yang lebih efisien. Kami menemukan mirip pola untuk perusahaan dengan pendapatan diskresioner tinggi atau akrual. Temuan kami menunjukkan bahwa manajemen laba yang sebagian besar dipandang sebagai sasaran pihak eksternalitas bagi perusahaan, juga dapat mempengaruhi keputusan internal.
Kata kunci: manajemen laba; investasi .
I. PENDAHULUAN
Makalahnya menguji apakah manajemen laba mempengaruhi alokasi sumber daya dengan mempelajari apakah perusahaan memanipulasi laba membuat keputusan investasi suboptimal. Kami bertujuan untuk memberikan bukti tentang apakah salah saji akuntansi, berpotensi termotivasi oleh kompensasi target atau harapan di pasar modal, menyebabkan distorsi dalam keputusan investasi yang dibuat dalam perusahaan terlibat dalam biaya saji-secara langsung kepada investor. Konsekuensi dari mendapatkan temuan manajemen relevan dengan keputusan yang dibuat oleh investor, manajer, direktur, dan perundang, dan sampai saat ini ada sedikit penelitian yang membahas hubungan antara manajemen laba dalam pelaporan eksternal dan efeknya pada keputusan internal.
Keputusan investasi tergantung pada ekspektasi manfaat investasi, yang pada gilirannya tergantung pada ekspektasi pertumbuhan masa depan dan permintaan produk. Ekspektasi pertumbuhan masa depan. Para penulis mengucapkan terima kasih kepada Dan Dhaliwal, dua pengulas anonim, dan peserta lokakarya di musim panas Stanford 2.005 Camp, 2005 UNC / Duke Jatuh Camp, Lancaster University, dan 2007 Akuntansi Konferensi Penelitian di University of Oklahoma untuk komentar wawasan dan saran. Kami berterima kasih kepada Woodruff-Sawyer & Co untuk penggunaan data pada pakaian pemegang saham untuk kejanggalan akuntansi. Kami juga berterima kasih atas dukungan keuangan dari Stanford Graduate School of Business dan Business School Kenan-Flagler. Catatan Editor: Makalah ini diterima oleh Dan Dhaliwal.
Dikirim: Agustus 2007 Diterima: Mei 2008
berdasarkan informasi yang meliputi pendapatan dan laba. Selain hanya menyembunyikan kinerja aktual selama periode tersebut, hasil keuangan salah saji dapat menutupi tren yang mendasari dalam pendapatan dan pertumbuhan pendapatan. Dengan demikian, overstatements pendapatan dan laba cenderung mendistorsi ekspektasi pertumbuhan oleh mereka menyadari salah saji tersebut. Orang mungkin menduga bahwa jika manajemen memilih untuk melukis pandangan cerah bagi investor di nomor mereka melaporkan secara eksternal, maka mereka tidak akan membiarkan ini mempengaruhi investasi internal keputusan. Namun, ada kemungkinan bahwa pengambil keputusan investasi dalam perusahaan percaya pertumbuhan misreported trend-karena mereka baik terlalu optimis atau tidak menyadari salah saji-dan berinvestasi sesuai. Atau, investasi pembuat keputusan mungkin di bawah- berdiri keadaan sebenarnya dari perusahaan tetapi memilih untuk over-berinvestasi dalam pendekatan berisiko tinggi untuk berbalik kinerja. Terlepas dari alasan untuk pelaporan over-investasi, jujur mungkin mencegahnya. Beberapa pihak yang biasanya terlibat dalam keputusan investasi, termasuk manajer yang membuat keputusan untuk berinvestasi, papan yang meninjau anggaran modal, dan pemasok eksternal modal. Jika hasil keuangan dilaporkan jujur, maka pihak lain bisa langkah untuk mengurangi investasi. Akibatnya, perusahaan berinvestasi lebih dari seharusnya mereka miliki, dan upaya untuk memenuhi pasar modal harapan atau memenuhi target bonus, misalnya, dapat mempengaruhi investor, karyawan, pelanggan, dan serangkaian luas pihak terkait.
II. TERKAIT PUSTAKA
Insentif untuk Mengelola Penghasilan
Literatur sebelumnya pada manajemen laba meneliti hipotesis berbagai alternatif tentang mengapa perusahaan memanipulasi laba. Motivasi untuk manajemen laba dalam penelitian ini meliputi influencing ketentuan kontrak kompensasi dan utang, mempengaruhi regulator, dan mempengaruhi ekuitas harga. 1 Secara kolektif, literatur ini menunjukkan bahwa insentif untuk memanipulasi laba timbul dalam berbagai konteks. Dalam studi ini, kami meneliti konsekuensi potensi pendapatan pengelolaan pemerintah, terlepas dari motivasi manajer. Sampai saat ini, telah ada fokus sedikit tentang bagaimana pendapatan manajemen mempengaruhi keputusan internal, seperti investasi modal.
Laba Manajemen dan Sumber Daya Alokasi
Literatur sebelumnya pada manajemen laba memberikan bukti terbatas pada apakah misreporting hasil investor di misalokasi sumber daya. Seperti Healy dan Wahlen 1.999 catatan, hanya sebagian kecil bagian dari literatur manajemen laba membahas konsekuensi dari manajemen laba pada alokasi sumber daya, dan temuan dari literatur ini dicampur. Salah satu aliran sastra ini menguji apakah manajemen laba berkontribusi terhadap mispricing IPO. Misalnya, Teoh et al. 1998 menyimpulkan bahwa manajemen laba berkontribusi terhadap mispricing IPO. Namun, Brav et al. 2000 menemukan bahwa jangka panjang pengembalian dari IPO yang mirip dengan berpengalaman perusahaan dengan kapitalisasi pasar yang sama, menunjukkan temuan mungkin karena lebih luas kembali pola dalam sampel yang lebih luas dari perusahaan masyarakat. Aliran kedua sastra, termasuk Foster 1979, Dechow et al. 1996, Beneish 1.997 , dan palmrose et al. 2.004 , Menemukan bahwa reaksi pasar terhadap pengungkapan pelaporan menyesatkan adalah signifikan negatif, menunjukkan bahwa investor tidak sepenuhnya menyadari manipulasi. Namun demikian, dengan investor ekuitas sejauh memiliki ekspektasi rasional dari jumlah manipulasi terjadi, bahkan jika mereka tidak dapat mengidentifikasi besarnya untuk perusahaan-perusahaan tertentu, orang bisa amati kembali negatif untuk ex post pengumuman yang tidak akan selalu berarti sumber yang salah penempatan ex ante. Aliran ketiga sastra meneliti apakah perusahaan memanipulasi keputusan nyata untuk mengelola laba. Misalnya, Bushee 1.998 meneliti bagaimana penelitian dan pengembangan R & D pengeluaran dipengaruhi oleh insentif untuk memenuhi target pendapatan, dan apakah hal ini dipengaruhi oleh komposisi dari investor institusional perusahaan. Contoh lain adalah waktu oportunistik oleh bank dari penjualan dimiliki untuk dijual Barth et al. 1.990 . Sementara ini aliran sastra meneliti hubungan antara manajemen laba dan keputusan yang nyata, fokusnya adalah pada keputusan nyata mendistorsi untuk mencapai target laba. Penelitian kami, sebaliknya, menanyakan apakah keputusan nyata yang terdistorsi karena hasil manajemen laba pada distorsi informasi bagi para pengambil keputusan internal.
Laba Manajemen dan Investasi Keputusan
mempertimbangkan proyek-proyek investasi yang menguntungkan tetapi menghadapi kendala pendanaan mungkin memanipulasi mendapatkan temuan dalam rangka untuk mendapatkan pembiayaan untuk investasi. Namun, tidak jelas mengapa manajer akan over-investasi daripada berinvestasi secara optimal dengan dana yang diperoleh. Kami prediksi over- Investasi bergantung pada distorsi informasi yang digunakan oleh pengambil keputusan investasi, bukan hanya keinginan untuk meningkatkan modal tambahan. Sebuah kertas teoritis oleh Bar-Gill dan Bebchuk 2003 memprediksi bahwa investasi tidak efisien proyek akan lebih mungkin dilakukan oleh perusahaan yang misreported sebelum melakukan proyek karena perusahaan melebih-lebihkan hasil keuangan mereka akan dapat memperoleh pembiayaan lebih murah. Bukti yang mendukung hipotesis ini ditemukan oleh Wang 2006. Wang 2006 menemukan bahwa misre-perusahaan porting lebih cenderung over-berinvestasi dalam R & D dan saham-dibiayai merger dan akuisisi. Hipotesis kami tidak menghalangi pembiayaan murah berpengaruh terhadap investasi-kita menguji apakah over-investasi terjadi terlepas dari pendanaan eksternal.
Sebuah studi bersamaan oleh Kedia dan Philippon 2.009 memprediksi bahwa perusahaan melebih-lebihkan finan-mereka. Hasil finansial kolam renang dengan perusahaan berkinerja lebih baik untuk menghindari deteksi. Perusahaan-perusahaan over-investasi untuk meniru perusahaan jujur melaporkan hasil kuat. Studi kami menguji suatu hipotesis yang berbeda. Daripada dengan alasan bahwa buruk-jenis perusahaan sengaja meniru keputusan investasi yang baik-jenis perusahaan, kami mempertimbangkan kemungkinan bahwa setidaknya salah satu dari pihak yang terlibat dalam keputusan investasi disesatkan oleh salah saji informasi akuntansi. Kami menemukan bahwa perusahaan sampel berinvestasi lebih cocok kontrol perusahaan, yang tidak konsisten dengan argumen pooling.
Laba Kualitas dan Keputusan Investasi
Penelitian kami berhubungan dengan literatur yang muncul pada peran informasi laporan keuangan memainkan dalam berinvestasi keputusan. Misalnya, Biddle dan Hilary 2.006 dan 2.006 Verdi memprediksi dan menemukan bahwa informasi akuntansi yang lebih baik mengurangi asimetri informasi antara manajer dan luar pemasok modal, yang memungkinkan untuk investasi lebih efisien. Biddle dan Hilary 2006 menemukan bahwa ukuran kualitas akuntansi negatif terkait dengan investasi-cash-flow sensitivitas, indicating bahwa efek dari kendala pendanaan investasi yang lebih rendah untuk perusahaan dengan lebih berkualitas. Verdi 2006 menemukan kualitas akrual secara signifikan negatif terkait dengan kedua over-investasi dan kurangnya investasi. Bushman et al. 2006 berpendapat bahwa akuntansi pengakuan tepat waktu kerugian ekonomi membuat manajer cenderung untuk terlibat dalam proyek-proyek ex ante negatif investasi net present value. Mereka menemukan bahwa lebih pengakuan akuntansi tepat waktu pembatasan kerugian ekonomi over-investasi oleh manajer dihadapkan dengan peluang-investasi menurun respon investasi untuk investasi menurun peluang menurun ketika pengakuan kerugian lebih tepat waktu. Namun, penelitian ini tidak alamat apakah distorsi yang disengaja dalam jumlah akuntansi mempengaruhi investasi.
III. HIPOTESIS
kinerja sebenarnya selama periode, hasil keuangan salah saji dapat menutupi tren yang mendasari dalam pendapatan dan pertumbuhan pendapatan. Bahkan, Richardson et al. 2.002 menemukan bahwa perusahaan-perusahaan yang menyatakan kembali hasil keuangan cenderung tumbuh perusahaan berusaha untuk melaporkan kenaikan laba berturut-turut. Dengan demikian, overstatements pendapatan dan laba cenderung mendistorsi ekspektasi pertumbuhan oleh mereka menyadari salah saji tersebut. Ada kemungkinan bahwa pengambil keputusan investasi dalam perusahaan percaya bahwa pertumbuhan misreported trend-karena baik mereka sendiri over-optimisme atau ketidaktahuan dari salah saji yang 3 -Dan berinvestasi sesuai. Atau, investasi para pengambil keputusan bisa memahami keadaan sebenarnya dari perusahaan tetapi memilih untuk over-berinvestasi dalam pendekatan berisiko tinggi untuk mengubah kinerja sekitar. 4 Terlepas dari alasan untuk investasi over-, kita mengklaim bahwa pelaporan benar bisa telah mencegahnya. Beberapa pihak yang biasanya terlibat dalam keputusan investasi, termasuk manusia-agers yang membuat keputusan untuk berinvestasi, papan yang meninjau anggaran modal, dan eksternal dukungan tang modal. Seandainya hasil keuangan dilaporkan jujur, akses ke modal mungkin dibatasi oleh pasar modal atau dewan direksi, yang menggunakan laporan keuangan untuk membuat modal dan pemantauan keputusan. Selain itu, investor mungkin lebih mampu mengidentifikasi over- investasi, yang menyebabkan penurunan yang tidak diinginkan dalam harga saham perusahaan. Dengan demikian, manajemen laba bisa menghambat mendisiplinkan mekanisme yang mungkin telah menghalangi over-investasi. Sebagai manajer terus melaporkan hasil keuangan yang kuat, ada sedikit kesempatan untuk koreksi. Hipotesis pertama kami adalah bahwa perusahaan melebih-lebihkan hasil keuangan berinvestasi lebih dari mereka dinyatakan akan memiliki mereka melaporkan jujur, yang salah saji hasil keuangan mempengaruhi investasi keputusan. Karena manipulasi laba dalam sampel kami sebagian besar pendapatan meningkat, kita berhipotesis bahwa berlebihan dari hasil keuangan menyebabkan over-investasi. Secara resmi menyatakan, hipotesis pertama kami adalah sebagai berikut:
H1: Perusahaan memanipulasi pendapatan akan memiliki tingkat investasi yang lebih besar dari yang diharapkan berdasarkan nilai peluang investasi mereka selama pendapatan periode yang dimanipulasi. Hipotesis kedua kami memeriksa tahun setelah periode manipulasi untuk memberikan dukungan bukti bahwa over-investasi di tahun-tahun sebelumnya adalah karena manipulasi laba. Tahun-tahun mencerminkan periode di mana kejanggalan pelaporan keuangan telah berhenti dan telah diungkapkan. Jika perusahaan over-investasi selama periode manipulasi karena distorsi informasi, maka kita mengharapkan perusahaan untuk menghentikan over-investasi sekali informasi yang dilaporkan tidak lagi terdistorsi. Sekali pasar modal dan direksi menyadari situasi yang sebenarnya keuangan perusahaan, mereka tidak akan memungkinkan investasi lebih-untuk melanjutkan. Setelah periode manipulasi, kita mengharapkan perusahaan sampel untuk berinvestasi sejalan dengan fundamental revisi mereka, atau mungkin kurang dari fundamental akan menunjukkan apakah pengungkapan hasil kejanggalan pada hilangnya akses terhadap modal yang diperlukan untuk investasi. 5
IV. PENELITIAN DESAIN
Studi kami membutuhkan langkah-langkah dari dua manipulasi kunci konstruksi-laba dan kelebihan investasi-pemerintah. Kami menggunakan beberapa pendekatan untuk mengukur membangun masing-masing untuk memberikan keyakinan bahwa temuan kami tidak didorong oleh kesalahan pengukuran dalam setiap variabel satu tertentu. Bagian ini membahas ini dua konstruksi dan pendekatan pengukuran kami.
Mengidentifikasi Manipulasi Laba
yang terdaftar penyajian kembali mengumumkan antara Januari 1997 dan Juni 2002. Kami memperoleh dari database GAO nama perusahaan dan sifat-menyatakan kembali pemerintah. Kami tangan mengumpulkan dari pengajuan SEC periode fiskal dipengaruhi oleh penyajian kembali. Kami mengecualikan Penyajian kembali yang hanya mempengaruhi periode interim. Kami juga mengecualikan perusahaan dengan penyajian kembali ganda dan perusahaan kurang data yang dibutuhkan untuk analisis. Dari sampel SEC, sampel GAO, dan sampel litigasi, kita fokus terutama pada SEC sampel untuk alasan berikut. Pertama, sampel penyajian kembali GAO mengandung banyak menyatakan kembali- ments lebih dari 35 persen dari sampel yang digunakan dalam Srinivasan 2005 yang baik bersifat teknis di alam atau memiliki efek positif kumulatif pada yaitu laba, salah saji itu penurunan pendapatan. Kami tidak berharap prediksi kami pegang untuk salah satu dari jenis penyajian kembali, yang termasuk dalam sampel GAO kami. Kedua, meskipun sampel litigasi termasuk perusahaan yang dituduh manipulasi laba, bahkan penyelesaian mahal tidak selalu menyiratkan salah dilakukan oleh perusahaan Alexander 1.991 . 7 Beberapa studi telah menunjukkan bahwa model akrual diskresioner memberikan bias dan rendah- bertenaga perkiraan kebijaksanaan misalnya, Dechow et al. 1995, Thomas dan Zhang 2.000 ; Kami menggunakan periode kelas untuk mengidentifikasi periode di mana perusahaan itu memanipulasi pelaporan keuangan. Sebuah periode kelas adalah periode dimana perusahaan diduga telah terlibat dalam perilaku yang tidak benar, dan ditentukan sebagian oleh perusahaan pengungkapan dan reaksi dari harga saham. Karena sifat yaitu pelaporan keuangan, keuangan hasil diumumkan setelah periode fiskal berakhir, periode manipulasi biasanya dimulai sebelum awal kelas periode dan berakhir sebelum akhir periode kelas lihat pembahasan di Lu 2.004 . Oleh karena itu, kita menyesuaikan kelas periode tanggal maju oleh tiga bulan untuk memperkirakan tanggal manipulasi periode. 7 Ketiga sampel perusahaan mencerminkan pendekatan secara luas digunakan dalam literatur akuntansi untuk mengidentifikasi pendapatan pengelolaan pemerintah. Untuk menguatkan terjadinya manajemen laba dan efek potensial terhadap keputusan investasi, kita meneliti kemampuan prediksi dari sampel kami manipulator laba. Dalam analisis untabulated, kita menemukan bahwa dalam tahun di mana laba diduga telah dimanipulasi, laba memiliki kemampuan lebih rendah prediktif untuk kas masa depan arus daripada non-manipulasi tahun. Temuan ini mendukung argumen utama kami bahwa perusahaan-perusahaan yang terlibat dalam laba manajemen dan bahwa hal ini merugikan kualitas informasi pendapatan mereka untuk keputusan investasi. Dechow et al. 2003, Stubben 2.008 . Untuk meningkatkan kekuatan pengujian kami, kami menggunakan ukuran pendapatan diskresioner disajikan dalam Stubben 2.008 sebagai proxy manipulasi laba pada umumnya. Kami memperkirakan persamaan berikut: RUMUS LIAT TEKS ASLI
akrual diskresioner yang umum digunakan, ukuran pendapatan diskresioner memiliki beberapa kelebihan dalam pengaturan kami. Pertama, Stubben 2.008 menunjukkan bahwa tindakan dari pendapatan diskresioner menunjukkan kesalahan pengukuran secara substansial kurang dan bias dari ukuran akrual diskresioner. Kedua, beberapa akrual, seperti penyusutan, adalah re-erat terkait dalam investasi dan karena itu menyebabkan hubungan mekanik antara investasi modal dan diskresioner akrual. Ketiga, pendapatan diskresioner terkait erat dengan keputusan investasi, karena pertumbuhan permintaan produk terkait dengan pertumbuhan pendapatan. Akhirnya, manipulasi pendapatan adalah bentuk paling umum dari manajemen laba. Namun demikian, untabulated Hasil menunjukkan kesimpulan yang sama ketika menggunakan akrual diskresioner modal kerja di tempat diskresioner pendapatan.
Mengidentifikasi Investasi Kelebihan
Kami mengidentifikasi kelebihan investasi sebagai investasi yang berbeda dari jumlah yang akan diprediksi diberikan peluang investasi perusahaan, menggunakan model dimotivasi oleh keuangan dan ekonomi literatur tentang investasi yang optimal. Selain itu, kami memeriksa sensitivitas temuan kami tiga perkiraan alternatif investasi yang diharapkan: 1 investasi median dalam perusahaan industri pada tahun yang sama, 2 investasi dari perusahaan kontrol cocok pada industri, tahun, ukuran, dan aset pertumbuhan, dan 3 investasi perusahaan kontrol cocok pada industri, tahun, ukuran, dan yang berbeda ukuran investasi kelebihan tahun sebelum manipulasi. Sebuah literatur di bidang keuangan dan studi ekonomi keputusan investasi, dan upaya untuk memahami faktor-faktor yang mempengaruhi perilaku investasi, dan bagaimana perubahan dalam kebijakan moneter atau Kebijakan lain yang mempengaruhi investasi. 9 Analisis empiris dalam literatur ini umumnya mempekerjakan mengikuti model investasi: Liat artikel asli
