PENGARUH RISIKO PERUSAHAAN DAN LEVERAGE TERHADAP
RELEVANSI NILAI
Laba Akuntansi
ABSTRACT
The objective of this study is to examine the value relevance of accounting earnings in explaining stock price. The study is aimed to identify the factors that influence earnings response coefficient. The factors are risk and leverage. The results show that accounting earnings and book value of equity are positively associated with stock price. This results support the prior studies that accounting earnings and book value of equity have value relevance (Ohlson, 1995; Burgthaler and Dichev, 1997, etc). Accounting earnings and book value of equity are useful to explain stock price changes. The results of this study are consistent with previous studies that earnings response coefficient is smaller in the firms that have high risk (Collins dan Kothari, 1989; Easton dan Zmijewski, 1989; dan Barth et al, 1998), and the firms that have high leverage (Dhaliwal et al, 1991; Dhaliwal dan Reynold, 1994; dan Billings, 1999).
Keywords: earnings response coefficients, book value response coefficients, risk and leverage.
1. Pendahuluan
1.1. Latar Belakang dan Masalah Penelitian
Fokus penelitian ini adalah pengujian koefisien yang berhubungan dengan informasi laba akuntansi. Koefisien ini mengukur respon harga saham atau nilai pasar ekuitas terhadap informasi yang terkandung dalam laba akuntansi. Penelitian-penelitian yang menguji koefisien laba atau earnings response coefficient (ERC) menemukan bahwa ERC bervariasi secara cross-section. Variasi tersebut dapat dijelaskan oleh beberapa faktor seperti risiko, pertumbuhan, persistensi laba, dan tingkat bunga (misalnya Collins dan Kothari, 1989; Easton dan Zmijewski, 1989). Penelitian ini berusaha menemukan faktor-faktor yang mempengaruhi koefisien respon laba.
Masalah penelitian ini dapat dirumuskan sebagai berikut:
1. Terdapat faktor-faktor yang bisa menyebabkan hubungan antara variabel-variabel akuntansi dengan harga saham tidak homogen. Studi ini berusaha menguji apakah koefisien laba dipengaruhi oleh risiko perusahaan dan struktur modal.
2. Penerapan metode pengujian relevansi nilai yang menghubungkan variabel akuntansi dengan harga pasar saham pada pasar modal yang tidak efisien akan menimbulkan bias yang lebih rendah pada koefisien relevansi nilai yang dihasilkan. Kemungkinan pasar modal yang tidak efisien dalam bentuk setengah kuat perlu diantisipasi agar koefisien relevansi nilai tidak bias.
1.2. Kontribusi Penelitian
Kontribusi penelitian ini menguji implikasi penilaian relevansi nilai informasi akuntansi pada pasar modal yang tidak efisien. Pasar modal yang tidak efisien akan menyebabkan bias pada koefisien relevansi nilai. Penelitian ini menerapkan metode yang dikembangkan oleh Aboody et al (2002) di pasar modal Indonesia dengan membuat penyesuaian terhadap koefisien relevansi nilai dari kemungkinan pengaruh pasar yang tidak efisien.
1.3. Tujuan Penelitian
Tujuan penelitian ini adalah:
1. Tujuan umum penelitian ini adalah untuk menjelaskan relevansi nilai laba akuntansi terhadap harga saham di Bursa Efek Jakarta.
2. Tujuan khusus penelitian ini adalah:
a. Mempelajari hubungan antara laba akuntansi dengan harga saham.
b. Mempelajari pengaruh risiko perusahaan dan struktur modal terhadap hubungan antara laba akuntansi dengan harga saham.
2.Tinjauan Literatur dan Hipotesis
2.1. Relevansi Nilai Laba Akuntansi
Berbagai studi telah membuktikan bahwa laba akuntansi berhubungan dengan harga saham (Ball dan Brown, 1968; Beaver, 1968; Beaver et al ,1979; Kormendi dan Lipe, 1987; Lipe 1986; Collins dan Kothari, 1989).
coefficient (ERC). ERC merupakan koefisien yang mengukur respon abnormal returns sekuritas terhadap unexpected accounting earnings perusahaan-perusahaan yang menerbitkan sekuritas. Beberapa hasil penelitian menunjukkan bahwa ERC bervariasi secara cross-sectional dan intertemporal (Collins dan Kothari, 1989; Easton dan Zmijewski, 1989; Lipe, 1990; Dhaliwal et al, 1991; Lev dan Thiagarajan, 1993; Dhaliwal dan Reynolds, 1994; Billings, 1999).
Perkembangan penelitian berikutnya mengarah pada pengujian bahwa nilai buku ekuitas juga merupakan faktor yang relevan dalam penilaian (antara lain Ohlson, 1995; Feltham dan Ohlson, 1995). Model kapitalisasi laba sederhana dinilai kurang memadai. Untuk perusahaan-perusahaan yang rugi, model kapitalisasi laba sederhana akan menghasilkan hubungan laba-harga negatif (Hayn, 1995). Dengan memasukkan nilai buku ekuitas ke dalam model penilaian, akan mengeliminasi hubungan negatif tersebut (Collins et al, 1999).
Beberapa peneliti yang mengelompokkan observasi menjadi subsampel menemukan bahwa koefisien-koefisien angka akuntansi bervariasi antar subsampel (Francis dan Schipper, 1999; Nwaeze, 1998; Basu, 1997). Hasil-hasil penelitian juga menemukan kondisi tertentu yang menyebabkan nilai buku ekuitas menjadi faktor yang lebih relevan dibandingkan laba atau sebaliknya seperti kesehatan keuangan (Barth et al 1998) dan profitabilitas perusahaan (Burgstahler dan Dichev 1997).
2.2. Pengujian Relevansi Nilai pada Pasar yang Tidak Efisien
harga saham. Metode seperti ini didasarkan pada asumsi bahwa pasar beroperasi secara efisien. Dampak inefisiensi pasar dalam memproses informasi terhadap estimasi koefisien dalam regresi relevansi nilai diuji secara analitis oleh Aboody et al (2002) dengan membuat prosedur yang mengkoreksi bias potensial yang disebabkan oleh inefisiensi tersebut. Dua asumsi mendasari penyesuaian tersebut. Pertama, adanya resolusi inefisiensi pasar yang tercermin pada perubahan harga di masa depan. Kedua, conditional expected retuns ditentukan oleh risiko. Prosedur tersebut adalah menyesuaikan imbal hasil saham pasar terhadap perubahan harga yang disesuaikan dengan risiko di masa yang akan datang. Prosedur ini akan menghasilkan estimasi koefisien relevansi nilai yang dapat menangkap reaksi pasar saat ini maupun yang tertunda.
3. Hipotesis
3.1. Koefisien Respon Laba Akuntansi dan Nilai Buku Ekuitas
penelitian menunjukkan bahwa pasar memberikan penghargaan terhadap laba dan nilai buku (misalnya Kothari dan Zimmerman, 1995; Ohlson, 1995; Feltham dan Ohlson, 1995).
Variabel nilai buku dapat menghilangkan bias yang terjadi pada model kapitalisasi laba sederhana yang berasumsi bahwa hubungan laba dan harga adalah positif dan homogen. Namun, jika dipisah antara perusahaan rugi dan perusahaan laba, maka diperoleh koefisien yang tidak homogen (Hayn, 1995 dan Collins et al, 1999).
Burgstahler dan Dichev (1997) berpendapat bahwa sistem akuntansi dapat memberikan informasi yang saling melengkapi tentang nilai buku dan laba. Nilai buku yang berasal dari neraca memberikan informasi tentang nilai bersih sumber daya perusahaan. Sedangkan laba yang berasal dari laporan rugi laba mencerminkan hasil usaha perusahaan dalam memberdayakan sumber dayanya saat ini.
Pengujian gabungan laba dan nilai buku banyak didasarkan pada kerangka yang dikembangkan oleh Ohlson (1995) dan Feltham dan Ohlson (1995) yang didasarkan pada clean surplus accounting. Kerangka ini menyatakan harga sebagai jumlah nilai buku dan nilai sekarang laba abnormal yang diharapkan. Berdasarkan teori dan hasil penelitian tersebut, di mana laba dan nilai buku ekuitas merupakan variabel yang berpengaruh dalam penilaian ekuitas, maka dapat dikemukakan hipotesis sebagai berikut:
H1.1: Laba akuntansi berpengaruh positif terhadap harga saham, dengan memperhitungkan nilai buku ekuitas dan tahun.
H1.2: Nilai buku ekuitas berpengaruh positif terhadap harga saham, dengan memperhitungkan laba akuntansi dan tahun.
Studi-studi berikutnya diarahkan pada kondisi yang mempengaruhi hubungan laba-harga saham.
3.2.1. Risiko perusahaan
Kothari dan Zimmerman (1995) menyatakan bahwa earnings response coefficent (ERC) adalah fungsi terbalik dari risiko sistematis dan dalam berbagai model, terdapat hubungan empiris antara risiko dan variabel laba. Saham perusahaan yang rendah resikonya akan mempunyai ERC yang tinggi, demikian juga sebaliknya. Jika faktor risiko ini tidak dipertimbangkan dalam model, maka akan terjadi bias karena terdapat variabel yang berhubungan namun diabaikan. Collins dan Kothari (1989) serta Easton dan Zmijewski (1989) memprediksi variasi cross-sectional ERC berhubungan negatif dengan risiko sistematis perusahaan.
Sedangkan Barth et al (1998) menggunakan volatilitas imbal hasil saham sebagai proksi risiko perusahaan. Volatilitas imbal hasil diukur dengan standar deviasi imbal hasil saham enam bulan sebelumnya. Temuan Barth et al (1998) menunjukkan bahwa koefisien inkremental nilai buku ekuitas (laba) adalah positif (negatif) untuk perusahaan-perusahaan yang volatilitasnya tinggi. Koefisien inkremental laba adalah negatif untuk perusahaan yang tinggi volatilitasnya. Hal ini konsisten dengan volatilitas imbal hasil sekuritas sebagai proksi risiko. Namun untuk koefisien nilai buku ekuitas, belum ditemukan alasannya.
H2.1: Beta perusahaan berpengaruh negatif terhadap hubungan laba akuntansi dan harga saham, dengan memperhitungkan nilai buku ekuitas dan tahun.
Dhaliwal et al (1991), Dhaliwal dan Reynold (1994) serta Billings (1999) menunjukkan bahwa informativeness of earnings menurun sesuai dengan default risk. Dhaliwal dan Reynald (1994) menggunakan dua proksi untuk default risk yaitu bond ratings dan debt-to-market equity (debt/equity) ratio. Kedua proksi tersebut mencerminkan risiko-risiko yang relevan yang tidak bisa dicerminkan oleh equity beta. Debt/equity ratio ini mencerminkan struktur modal yang dimiliki perusahaan. Debt/equity ratio yang tinggi berarti perusahaan lebih banyak menggunakan hutang sebagai modal. Untuk perusahaan-perusahaan yang memiliki lebih banyak hutang, setiap peningkatan laba (sebelum bunga) akan dirasakan oleh pemberi pinjaman sebagai suatu keamanan. Jadi peningkatan laba akan lebih banyak direspon oleh debtholder, bukan oleh shareholder. Oleh karena itu, ERC perusahaan yang tinggi hutangnya akan lebih rendah (Dhaliwal et al 1991) dibandingkan dengan perusahaan yang rendah hutangnya.
Core dan Schrand (1999) juga membuktikan bahwa reaksi harga saham terhadap laba yang tak terduga akan meningkat pada saat perusahaan hampir menghadapi pelanggaran perjanjian hutang. Temuan mereka adalah ERC merupakan fungsi meningkat dari modal, kebalikan dari tingkat hutang. Jadi terdapat hubungan negatif antara tingkat hutang dan ERC.
H2.2: Pengaruh laba akuntansi terhadap harga saham lebih kecil pada perusahaan yang memiliki rasio hutang terhadap total aktiva yang tinggi dibanding dengan perusahaan yang memiliki rasio hutang terhadap total aktiva yang rendah, dengan memperhitungkan nilai buku ekuitas dan tahun.
Pengujianrelevansinilai yang tidak mempertimbangkan efisiensi pasar modal akan menimbulkan bias pada koefisien yang dihasilkan oleh metode konvensional yang menghubungkan variabel informasi akuntansi dengan nilai pasar ekuitas. Hal ini
disebabkan karena terdapat respon pasar yang tertunda yang diakibatkan oleh
ketidakefisienan pasar dalam merespon informasi yang dipublikasikan (semi strong form efficieny). Oleh karena itu, diperlukan prosedur yang menyesuaikan keterlambatan reaksi pasar tersebut. Dengan menerapkan prosedur yang dibuat oleh Aboody et al (2002), yaitu menyesuaikan imbal hasil saham kontemporer terhadap perubahan harga yang
disesuaikan dengan risiko di masa yang akan datang, prosedur ini akan menghasilkan estimasi koefisien relevansi nilai yang bisa menangkap reaksi pasar saat ini maupun yang tertunda.
4.Metodologi
4.1. Variabel Penelitian dan Definisi Operasional
Variabel penelitian ini terdiri dari variabel dependen, dan variabel independen. yang terdiri dari variabel penjelas (explanatory variable), dan variabel kontrol.
4.2.1. Variabel Dependen
tahun fiskal ditambah dengan dividen pada tahun t. Variabel harga tersebut disesuaikan dengan kemungkinan adanya pasar yang tidak efisien dengan mengadopsi metode yang dikembangkan oleh Aboody et al (2002). Dua asumsi mendasari penyesuaian tersebut. Pertama, adanya resolusi inefisiensi pasar yang tercermin pada perubahan harga di masa depan. Kedua, conditional expected retuns ditentukan oleh risiko. Harga saham saat ini (Pit) diubah menjadi harga di masa depan yang dideflasi dengan conditional expected
retuns (APit):
1 + Ri(t+)
APit = ( ) Pit
1 + v i
R (t+)
di mana Ri(t+) ( = 1) adalah imbal hasil saham perusahaan i selama 12 bulan yang
dimulai dari tiga bulan setelah akhir tahun fiskal t, dan v i
R (t+) ( = 1) adalah size decile
returns1 yang berkaitan.
4.2.2. Variabel Independen
4.2.2.1. Variabel Penjelas
Variabel penjelas terdiri dari variabel utama yaitu laba akuntansi dan nilai buku ekuitas dan variabel-variabel penentu koefisien respon laba yaitu risiko perusahaan dan struktur modal.
1. Variabel Utama:
1Size decile returns adalah rata-rata imbal hasil pada satu kelompok perusahaan dari 10 kelompok yang
terdapat pada sampel keseluruhan. Kelompok perusahaan ditentukan berdasarkan ukuran perusahaan (size)
a. Laba akuntansi (Eit) adalah laba tahunan dibagi dengan jumlah saham umum
yang beredar (Ely dan Waymire, 1999; Aboody et al, 2002).
b. Nilai buku ekuitas (Bit-1) adalah nilai buku aktiva pada awal tahun dikurangi
dengan nilai buku kewajiban pada awal tahun dibagi dengan jumlah saham umum yang beredar (Ely dan Waymire, 1999; Aboody et al, 2002).
2. Variabel Penentu Koefisien Respon Laba:
a. Risiko perusahaan (RISKit) diukur dengan risiko sistematis (beta) dengan
menggunakan model pasar: Rit = αi + βiRmt + εit di mana βi adalah beta sekuritas i,
Rit adalah imbal hasil saham perusahaan i pada waktu t, Rmt adalah imbal hasil
pasar pada waktu t. Periode estimasi adalah mingguan.
b. Struktur modal diukur dengan leverage ratio yaitu total nilai hutang perusahaan pada akhir periode dibagi dengan total aktiva perusahaan pada akhir periode. Hal ini sesuai dengan Dhaliwal et al (1991) yang menyatakan bahwa default risk perusahaan diukur dengan leverage keuangan.
4.2.2.2. Variabel Kontrol
memasukkan variabel interaksi yang mempengaruhi koefisien respon laba dan nilai buku sebagai variabel kontrol.
Di samping itu, untuk mengontrol perbedaan tahun, masing-masing persamaan ditambah dengan variabel kategori tahun di mana D98it=1 jika pada tahun 1998 dan
D98it=0 jika lainnya, D99it=1 jika pada tahun 1999 dan D99it=0 jika lainnya, D00it=1 jika
pada tahun 2000 dan D00it=0 jika lainnya, D01it=1 jika pada tahun 2001 dan D01it=0 jika
lainnya.
4.3. Metode Analisis
Koefisien respon laba dan nilai buku ekuitas dapat diestimasi dengan pendekatan firm-specific coefficient methodology. Dengan metode ini, koefisien respon laba dan koefisien respon nilai buku diestimasi untuk setiap perusahaan secara time-series (Teets dan Wasley, 1996). Karena pengujian time-series memerlukan periode waktu yang cukup panjang, maka koefisien respon laba dan koefisien respon nilai buku diestimasi dengan metode regresi secara cross-section.
Pengujian terutama dilakukan secara pooled cross-section mulai tahun 1997 sampai 2001. Dalam regresi ini, akan dimasukkan variabel kategori tahun, di mana “slope” antar tahun sama tetapi konstanta antar tahun berbeda. “Slope” sama antar tahun untuk mempelajari perbedaan “adjusted means” dari setiap variabel respon (dependen) dengan memperhitungkan pengaruh variabel-variabel lain dalam model.
4.3.1. Pengujian Hipotesis 1
Model yang diterapkan adalah:
APit = α0 + α1Eit + α2Bit-1 + α3D98 + α4D99 + α5D00 + α6D01 + εit (1)
di mana:
APit = harga saham perusahaan i pada tiga bulan setelah akhir tahun t
yang telah disesuaikan dengan kemungkinan pasar tidak efisien Eit = laba per lembar saham perusahaan i pada tahun t
Bit-1 = nilai buku ekuitas per lembar saham perusahaan i pada tahun t-1
D98 = 1 (0) jika observasi pada tahun 1998 (lainnya)
D99 = 1 (0) jika observasi pada tahun 1999 (lainnya)
D00 = 1 (0) jika observasi pada tahun 2000 (lainnya)
D01 = 1 (0) jika observasi pada tahun 2001 (lainnya)
eit = residual
Prediksi masing-masing koefisien adalah α1>0 dan α2>0.
4.3.2. Pengujian Hipotesis 2
nilai buku ekuitas sebagaimana yang dilakukan oleh Barth et al (1998), Charitou et al (2001) dan Ou dan Sepe (2002). Pengujian ini dilakukan untuk menguji signifikansi variabel-variabel yang mempengaruhi relevansi laba akuntansi dan nilai buku ekuitas.
Pengujian Hipotesis 2.1
Model yang diterapkan adalah:
APit = α0 + α1Eit + α2Bit-1 + α3RISKit + α4Eit*RISKit + α5D98 + α6D99 + α7D00 +
α8D01 + εit (2.1)
di mana:
RISKit= beta perusahaan i pada tahun t.
Hipotesis alternatifnya adalah α4 < 0. Prediksi untuk masing-masing koefisien
adalah α1>0, α2>0, dan α4 < 0.
Pengujian Hipotesis 2.2.
Model yang diterapkan adalah:
APit = α0 + α1Eit + α2Bit-1 + α3*DLEVit + α4Eit*DLEVit + α5D98 + α6D99 + α7D00 +
α8D01 + εit (2.2)
di mana:
DLEVit = 1 (0) jika total nilai hutang dibagi total aktiva perusahaan i pada tahun t
sama dengan atau di atas median cross-sectional tahunan (lainnya). Hipotesis alternatifnya adalah α4 < 0. Prediksi untuk masing-masing koefisien
adalah α1>0, α2>0, dan α1 + α4 < α1.
5.1. Proses Pengumpulan Data
Periode pengujian dilakukan sejak tahun 1997 sampai dengan tahun 2001. Sampel penelitian ditetapkan tiga tahun sebelum tahun pengujian (t-3) karena penghitungan variabel akrual memerlukan data tiga tahun berturut-turut, dan satu tahun setelah tahun pengujian (t+1), untuk melihat pengaruh pasar yang tidak efisien dalam memproses informasi laporan keuangan. Jadi sampel penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang pada akhir tahun 1994 sudah terdaftar di Bursa Efek Jakarta dan masih terdaftar sampai dengan akhir tahun 2002. Data yang tercantum dalam Indonesian Capital Market Directory 2001 terdapat 184 perusahaan manufaktur. Perusahaan-perusahaan yang sudah terdaftar pada akhir tahun 1994 sebanyak 128 Perusahaan-perusahaan. Namun terdapat 3 perusahaan yang pada akhir tahun 2002 sudah tidak terdaftar lagi di BEJ, serta terdapat 1 perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan tahunan pada setiap bulan Maret, sehingga harus dikeluarkan dari sampel. Jumlah sampel adalah 122 perusahaan selama 5 tahun, sehingga terdapat 610 observasi. Observasi yang mengandung nilai buku ekuitas negatif dan outlier akan dikeluarkan dari sampel. Nilai buku ekuitas negatif tidak bisa mencerminkan modal yang ternanam. Terdapat 71 observasi yang mengandung nilai buku ekuitas negatif. Outlier yaitu observasi yang lebih besar dari rata-rata ditambah dengan 3 standar deviasi atau yang lebih kecil dari rata-rata dikurangi dengan 3 standar deviasi, dikeluarkan dari sampel. Observasi yang outlier sebanyak 46. Jadi jumlah akhir observasi adalah 449 observasi.
5.2. Hasil Pengujian Hipotesis
5.2.1. Koefisien Respon Laba Akuntansi dan Nilai Buku Ekuitas
Berdasarkan rangkuman hasil analisis regresi pada tabel 1, dapat dikemukakan catatan dan kesimpulan sebagai berikut:
Tabel 1
Hubungan Laba Akuntansi dan Nilai Buku Ekuitas dengan Harga Saham
Model 1: APit = α0 + α1Eit + α2Bit-1 + α3D98 + α4D99 + α5D00 + α6D01 + εit
Variabel Prediksi Koefisien T-statistic P-value Tolerance VIF
C Tidak ada 1322.519 2.154** 0.032
Eit + 1.143 4.033*** 0.000 0.686 1.458
Bit-1 + 0.839 4.857*** 0.000 0.712 1.404
D98 Tidak ada 2571.704 2.839*** 0.005 0.660 1.515
D99 Tidak ada -2425.234 -3.482*** 0.001 0.645 1.550
D00 Tidak ada 448.979 0.536 0.592 0.672 1.487
D01 Tidak ada -1633.088 -1.911* 0.057 0.671 1.490
R2 0.313
Penelitian ini berhasil menerima hipotesis 1.1. bahwa laba akuntansi berpengaruh positif terhadap harga saham.
2. Hasil pengujian menunjukkan bahwa nilai buku ekuitas berpengaruh positif dan signifikan pada α=1% terhadap harga saham (α2=0.839), sesuai dengan prediksi.
5.3.2. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Koefisien Respon Laba Akuntansi
Pengujian hipotesis 2 ditujukan untuk menginvestigasi faktor-faktor yang mempengaruhi relevansi nilai laba akuntansi.
1. Risiko Perusahaan
Berdasarkan rangkuman hasil analisis regresi pada tabel 3, dapat dikemukakan catatan dan kesimpulan bahwa risiko perusahaan berpengaruh secara negatif dan signifikan pada α=5% (α4= -0.308), terhadap hubungan laba akuntansi dengan harga
saham. Hal ini menunjukkan bahwa semakin tinggi risiko perusahaan, akan semakin rendah respon harga saham terhadap informasi laba akuntansi. Pada risiko di bawah 3.94,2 laba berpengaruh positif terhadap harga saham, dan pada risiko di atas 3.94, laba
berpengaruh negatif terhadap harga saham.
Tabel 3
Pengaruh Risiko Perusahaan terhadap
Hubungan Laba Akuntansi dan Nilai Buku Ekuitas dengan Harga Saham Model 2.1: APit= α0+α1Eit+α2Bit-1+α3RISKit+ α4Eit*RISKit+α5D98+α6D99+α7D00+α8D01+εit
Variabel Prediksi Koefisien T-statistic P-value Tolerance VIF
α0 C Tidak ada 1361.608 2.170** 0.031
α1 Eit + 1.216 4.233*** 0.000 0.524 1.907
α2 Bit-1 + 0.850 4.962*** 0.000 0.675 1.481
α3 RISKit Tidak ada -363.025 -1.296 0.196 0.911 1.098
α4 Eit*RISKit - -0.308 -1.679** 0.047 0.709 1.411
α5 D98 Tidak ada 2599.784 2.854*** 0.005 0.659 1.517
α6 D99 Tidak ada -2195.699 -3.192*** 0.002 0.639 1.566
α7 D00 Tidak ada 571.443 0.679 0.497 0.672 1.487
α8 D01 Tidak ada -1465.697 -1.706* 0.089 0.665 1.503
2 Perbedaan pengaruh laba terhadap harga saham ditentukan oleh:
2. Struktur Modal
Berdasarkan rangkuman hasil analisis regresi pada tabel 4, dapat dikemukakan catatan dan kesimpulan bahwa terdapat perbedaan pengaruh laba akuntansi terhadap harga saham yang signifikan pada α=5% antara perusahaan yang struktur modalnya lebih banyak hutang dengan perusahaan yang rendah hutangnya. Koefisien laba pada perusahaan rendah hutangnya adalah dan α1=1.732. Koefisien laba pada perusahaan yang
tinggi hutangnya menurun menjadi α1+α4=1.196. Penelitian ini berhasil menerima
hipotesis yang menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki rasio hutang terhadap total aktiva yang tinggi, hubungan laba akuntansi dengan harga akan lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan yang memiliki rasio hutang terhadap total aktiva yang rendah.
Tabel 4
Pengaruh Struktur Modal terhadap
Hubungan Laba Akuntansi dan Nilai Buku Ekuitas dengan Harga Saham Model 2.2.APit= α0+α1Eit+α2Bit-1+α3DLEVit+ α4Eit*DLEVit+α5D98+α6D99+α7D00+α8D01+εit
Variabel Prediksi Koefisien T-statistic P-value Tolerance VIF
α0 C Tidak ada 1275.130 1.933** 0.054
α1 Eit + 1.732 4.955*** 0.000 0.354 2.825
α2 Bit-1 + 0.758 7.979*** 0.000 0.617 1.622
α3 DLEVit Tidak ada 187.439 0.332 0.740 0.855 1.169
α4 Eit*DLEVit - -0.536 -1.934** 0.027 0.493 2.030
α5 D98 Tidak ada 2515.512 3.283*** 0.001 0.659 1.517
α6 D99 Tidak ada -2535.431 -3.249*** 0.001 0.644 1.553
α7 D00 Tidak ada 267.230 0.330 0.741 0.667 1.500
α8 D01 Tidak ada -1621.435 -1.920* 0.056 0.669 1.494
DLEVit = 1 (0) jika total nilai hutang dibagi total aktiva perusahaan i pada tahun t sama dengan
5.5. Pembahasan
Hasil pengujian menunjukkan bahwa laba akuntansi dan nilai buku ekuitas berpengaruh positif terhadap harga saham. Hal ini berarti laba akuntansi dan nilai buku ekuitas mempunyai relevansi nilai. Laba akuntansi dan nilai buku ekuitas merupakan variabel penjelas yang penting bagi harga saham. Penggabungan laba dan nilai buku ke dalam satu model penilaian akan memberikan informasi yang penting, konsisten dengan pendapat Burgtahler dan Dichev (1997) bahwa sistem akuntansi dapat memberikan informasi yang saling melengkapi tentang nilai buku dan laba. Nilai buku yang berasal dari neraca merupakan informasi tentang nilai bersih sumber daya perusahaan, sedangkan laba yang berasal dari laporan rugi laba mencerminkan hasil usaha perusahaan dalam memberdayakan sumber daya yang dimilikinya.
Risiko perusahaan berpengaruh negatif terhadap koefisien respon laba akuntansi. Hasil ini mendukung temuan yang dihasilkan oleh Kothari dan Zimmerman (1995), Collins dan Kothari (1989), dan Easton dan Zmijewski (1989). Perusahaan-perusahaan yang memiliki saham yang berisiko rendah, informasi laba yang disampaikan akan direaksi positif oleh pasar, sehingga ERC perusahaan tersebut tinggi. Sebaliknya, semakin berisiko imbal hasil yang diharapkan di masa yang akan datang dari suatu perusahaan, pemodal akan memberikan reaksi yang lebih rendah terhadap laba yang tak terduga.
peningkatan laba akan direspon oleh pemberi pinjaman, bukan pemegang saham, sehingga ERC perusahaan yang tinggi hutangnya akan rendah (Dhaliwal et al, 1991).
Hasil pengujian pada umumnya menunjukkan adanya perbedaan konstanta antar tahun. Pada tahun 1997, yang merupakan tahun dasar, konstanta menunjukkan angka yang positif. Pada tahun 1998, 1999, dan 2001 pada umumnya terdapat perbedaan adjusted mean, namun pada tahun 2000 tidak ada perbedaan yang signifikan. Pada tahun 1998 terjadi peningkatan yang signifikan. Pada tahun 1999 terjadi penurunan yang signifikan. Pada tahun 2001 terjadi penurunan yang signifikan.
6. Kesimpulan
6.1. Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk menguji relevansi nilai laba akuntansi dan relevansi nilai dari nilai buku ekuitas. Penelitian berusaha mengidentifikasi faktor-faktor yang mempengaruhi koefisien respon laba akuntansi dan nilai buku ekuitas.
Pengujian hipotesis dilakukan berdasarkan model regresi dengan variabel independen yang terdiri dari laba akuntansi dan nilai buku ekuitas serta faktor-faktor yang mempengaruhi koefisien respon laba akuntansi dan koefisien respon nilai buku ekuitas dan harga saham yang telah disesuaikan dengan kemungkinan adanya pasar yang tidak efisien sebagai variabel dependen.
Hasil penelitian ini memberi dukungan kuat atas pengaruh risiko perusahaan dan struktur modal terhadap koefisien respon laba akuntansi. Hasil penelitian ini memperkuat bukti bahwa koefisien respon laba merupakan fungsi terbalik dari risiko perusahaan (Collins dan Kothari, 1989; Easton dan Zmijewski, 1989; dan Kothari dan Zimmerman, 1995). Saham perusahaan yang berisiko rendah akan mempunyai ERC yang tinggi. Bukti juga menunjukkan bahwa koefisien respon laba akuntansi lebih rendah pada perusahaan yang memiliki struktur modal yang tediri dari lebih banyak hutang, konsisten dengan Dhaliwal et al (1991), Dhaliwal dan Reynold (1994) dan Billings (1999).
Penelitian ini menggunakan regresi yang disesuaikan dengan kemungkinan adanya pasar yang tidak efisien, dan sebagai perbandingan, juga menggunakan regresi yang tidak disesuaikan. Hasil pengujian menunjukkan bahwa koefisien respon laba hasil regresi yang disesuaikan secara signifikan lebih besar dibandingkan dengan koefisien respon laba hasil regresi yang tidak disesuaikan. Secara implisit fakta ini mengungkapkan bahwa pasar tidak efisien dan bereaksi terlalu rendah (under-react) terhadap informasi laba.
6.2. Keterbatasan
Referensi
Aboody, J. Hughes, dan J. Liu. “Measuring Value Relevance in a (Possibly) Inefficient Market”. Journal of Accounting Research 40 (September 2002): 965-986.
Ball, R. dan P. Brown. “An Empirical Evaluation of Accounting Income Numbers”. Journal of Accounting Research (Autumn 1968): 159-78.
Barth, W. Beaver, W. Landsman. “ Relative Valuation Roles of Equity Book Value and Net Income as a Function of Financial Health”. Journal of Accounting and Economics 25 (1998): 1-34.
Basu, S. “The Conservatism Principle and the asymmetric Timeliness of Earnings”. Journal of Accounting and Economics 24 (1997): 1-37.
Beaver . “The Information Content of Earnings”. Journal of Accounting Research 6 (Supplement 1968): 67-92.
, R. Clarke, dan W. Wright. “The Association Between Unsystematic Security Returns and the Magnitude of Earnings Forecast Errors”. Journal of Accounting Research 17 (Autumn 1979): 316-340.
Billings, B.K. “Revisiting the Relation between the Default Risk of Debt and the Earnings Response Coefficient”. TheAccounting Review 74 (1999): 509-522.
Burgstahler dan I. Dichev. “Earnings, Adaptation, and Equity Value”. The Accounting Review 72(1997): 187-215.
Charitou, A., C. Clubb, dan A. Andreao. “The Effects of Earnings Permanence, Growth, and Firm Size on the Usefullness of Cash Flows and Earnings in Explaining Security Returns: Empirical Evidence for the UK”. Journal of Business Finance and Accounting (June/July 2001): 563-594.
dan S.P. Kothari. “An Analysis of Intertemporal and Cross-Sectional Determinants of Earnings Response Coefficients”. Journal of Accounting and Economics 11 (1989): 143-181.
Core, J.E; dan C.M. Schrand. “The Effect of Accounting-Based Debt Covenants on Equity Valuation”. Journal of Accounting and Economics 27 (1999): 1-34.
Dhaliwal, D.S. dan S.S. Reynolds. “The Effect of Default Risk of Debt on the Earnings Response Coefficient”. The Accounting Review 69 (1994): 412-419.
, K.J. Lee dan N.L. Fargher. “The Association Between Unexpected Earnings and Abnormal Security Returns in the Presence of Financial Leverage”. Contemporary Accounting Research 8 (1991): 20-41.
Easton dan E. Zmijewski. “Cross-sectional Variation in the Stock Market Response to Accounting Earnings Announcements”. Journal of Accounting and Economics 11 (1989): 117-141.
Ely, K. dan G. Waymire. 1999. Accounting Standard-Setting Organizations and Earnings Relevance: Longitudinal Evidence from NYSE Common Stocks, 1927-93. Journal of Accounting Research 37: 293- 317.
Feltham, G., dan J. Ohlson. “Valuation and Clean Surplus Accounting for Operating and Financial Activities”. Contemporary Accounting Research 11 (1995): 689-731.
Foster, G. “Accounting Earnings and Stock Prices of Insurance Companies”. The Accounting Review (October 1975): 686-698.
Hayn, C. “The Information Content of Losses”. Journal of Accounting and Economics 20 (1995): 125-153.
Kormendi, R. dan R. Lipe. “Earnings Innovations, Earnings Persistence, and Stock Return”. Journal of Business 60 (1987): 323-345.
Kothari, dan J.L. Zimmerman. “Price and Return Models. Journal of Acoounting and
Lee, C.M.C. “Accounting-Based Valuation: Impact on Business Practices and Research”. Accounting Horizons 13 (December 1999): 413-425.
Lev, B.dan S.R. Thiagarajan. “Fundamental Information Analysis”. Journal of Accounting Research 31 (Autumn 1993): 190-215.
Lipe, R.C. “The Information Contained in the Components of Earnings”. Journal of Accounting Research (Supplemet 1986): 37-64.
. “The Relation between Stock returns and Accounting Earnings Given Alternative Information”. The Accounting Review 65 (1990): 49-71.
Nwaeze, E. “Regulation and the Relevance of Book Value and Earnings: Evidence from the United States”. Contemporary Accounting Research 15(1998): 547-573.
Ohlson, J.A. “Earnings, Book Values, and Dividends in Security Valuation”. Contemporary Accounting Research 11 (1995): 661-687.
dan J. Sepe. “Analysts Earnings Forecasts and the Roles of Earnings and Book Value in Equity Valuation”. Journal of Business Finance and Accounting 29 (April/Mei 2002): 287-316.
