12 BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
2.1 Dividend Payout Ratio
2.1.1 Pengertian dividend payout ratio
Ang (1997) dalam Istiningtyas (2013) mengemukakan bahwa dividen adalah nilai pendapatan bersih atau net income setelah pajak yang dikurangi dengan laba ditahan (retained earnings) yang digunakan sebagai cadangan pada suatu perusahaan. Van Horne dan Wachowicz (2007:270) menyatakan bahwa
kebijakan dividen merupakan bagian yang tidak terpisahkan di dalam keputusan pendanaan perusahaan. Rasio pembayaran dividen atau
dividend payout ratio menunjukkan persentase laba perusahaan
yang dibayarkan kepada para pemegang saham secara tunai dan menentukan jumlah laba yang dapat ditahan (retained earning) dalam perusahaan sebagai sumber pendanaan.
Dari uraian diatas dapat disimpulkan bahwa pembagian dividen dilakukan hanya apabila perusahaan mendapatkan laba karena dividen diambil dari laba atau keuntungan perusahaan tersebut.
2.1.2 Jenis dividen
Menurut Ang (1997) dalam Istiningtyas (2013) dividen yang dibagikan oleh perusahaan mempunyai beberapa bentuk sebagai berikut:
13 2. Dividen Saham (stock dividend). Dividen saham adalah pembagian
dividen dalam bentuk saham dengan proporsi tertentu.
Manajer memiliki peran yang sangat penting dalam pengambilan keputusan atas kebijakan dividen. Pada salah satu sisi, manajer harus ingat bahwa salah satu tujuan perusahaan adalah meningkatkan kemakmuran para pemegang saham. Dividend Payout Ratio (DPR) adalah sebuah rasio antara dividen dan laba bersih. Dari sini, rasio pembayaran yang ditargetkan dapat didefinisikan sebagai persentase laba bersih yang harus dibayarkan sebagai dividen tunai, dimana sebagian besar berdasarkan atas preferensi investor atas dividen. Manajer harus dapat melihat apakah investor lebih suka jika perusahaan membagikan laba dalam bentuk tunai atau dalam bentuk laba ditahan demi keperluan perusahaan di masa yang akan datang.
Peningkatan dividen kas sebagai bentuk atas tingginya permintaan pembagian dividen dalam bentuk tunai dapat mengurangi sumber pendanaan perusahaan. Sumber pendanaan perusahaan yang berasal dari laba ditahan (internal financing) adalah sumber pendanaan dengan cost of capital yang
14 2.2 Teori Keagenan (Agency Theory)
Teori keagenan yang dikemukakan oleh Jensen dan Meckling (1976) menyatakan bahwa “agency relationship atau hubungan keagenan merupakan suatu kontrak di mana satu orang atau lebih (prinsipal) melibatkan orang lain (agen) untuk melakukan jasa tertentu atas nama prinsipal serta melibatkan pendelegasian wewenang kepada agen untuk pengambilan keputusan yang terbaik bagi prinsipal”. Menurut Pujiastuti (2008) teori keagenan menyatakan bahwa “principal adalah pemegang saham sedangkan agen adalah para profesional/manajemen/CEO, yang dipercaya oleh principal untuk mengelola perusahaan, dan dalam menjalankan usaha biasanya pemilik menyerahkan kepada manajer yang menyebabkan timbulnya hubungan keagenan”.
Pemisahan dua fungsi antara kepemilikan dan pengelolaan pada perusahaan seringkali mengakibatkan terjadinya konflik karena perbedaan kepentingan antara pihak principal dan pihak manajemen sebagai agent. Menurut Gapenski dan Daves (1999) dalam Istiningtyas (2013) konflik keagenan bisa terjadi antara
shareholders dan manajer, manajer dengan debtholders, serta manajer dan
shareholders dengan debtholders. Konflik antara manajer dengan debtholder
dimana manajer lebih menyukai dividen yang ditahan digunakan sebagai modal untuk ekspansi perusahaan tetapi debtholder lebih menyukai bahwa dividen yang ditahan digunakan sebagai dana untuk membayar hutang perusahaan. Debtholder khawatir apabila laba yang digunakan untuk ekspansi perusahaan tidak sesuai yang diharapkan sehingga hutang perusahaan tidak dapat dibayarkan.
16 pemegang saham yaitu untuk kesejahteraannya sendiri daripada untuk memakmurkan para pemegang saham.
Pemegang saham tidak menyukai ambisi pribadi para manajer, karena hal itu dapat menyebabkan timbulnya tambahan biaya bagi perusahaan, hal ini dengan sendirinya akan menurunkan tingkat laba perusahaan. Biaya-biaya yang timbul ini disebut dengan biaya keagenan (agency cost). Jensen dan Meckling (1976) mendefinisikan biaya keagenan atau agency cost sebagai berikut:
1. Monitoring cost, yaitu biaya untuk memonitor perilaku manajemen agar tidak melakukan tindakan penyimpangan. Biaya tersebut ditanggung oleh pihak principal.
2. Bonding cost, yaitu biaya yang ditanggung oleh pihak manajemen sebagai
agent dalam membentuk mekanisme untuk menjamin bahwa manajemen akan
bertindak sesuai dengan kepentingan principal dan tidak akan mengambil tindakan yang dapat membahayakan pihak principal.
3. Residual loss, yaitu biaya untuk mendorong manajer bertindak sesuai dengan kemampuannya untuk kepentingan pemegang saham.
2.3 Teori Kebijakan Dividen
Ada empat bentuk kebijakan pembayaran dividen (Riyanto, 1997), yaitu: 1. Kebijakan dividen yang stabil.
17 2. Kebijakan dividen dengan penetapan jumlah dividen minimal plus jumlah
ekstra tertentu.
Kebijakan ini menetapkan jumlah rupiah minimal dividen per lembar saham setiap tahunnya. Jika kondisi keuangan perusahaan baik, perusahaan akan membagikan dividen ekstra di atas jumlah minimal tersebut. Jika kondisi memburuk, maka yang dibayarkan hanya dividen minimalnya saja.
3. Kebijakan dividen dengan penetapan dividend payout ratio yang konstan. Jika kebijakan ini yang dipakai oleh perusahaan, ini berarti bahwa jumlah dividen per lembar saham yang dibayarkan setiap tahunnya akan berfluktuasi sesuai dengan perkembangan keuntungan netto yang diperoleh setiap tahunnya. 4. Kebijakan dividen yang fleksibel.
Kebijakan ini merupakan pola pembayaran dividen yang besarnya disesuaikan dengan posisi dan kebijakan finansial perusahaan setiap tahunnya.
18 Beberapa teori yang berkaitan dengan kebijakan dividen dan asumsi-asumsi yang mendasari antara lain:
1. Dividen tidak relevan
Menurut Modigliani dan Miller (1961), dividend payout ratio tidak mempunyai pengaruh pada harga saham perusahaan atau biaya modalnya. Modigliani dan Miller menyatakan bahwa dividen payout ratio adalah tidak relevan, selanjutnya nilai perusahaan ditentukan oleh earning power dari asset perusahaan. Sementara itu keputusan apakah laba yang diperoleh akan dibagikan dalam bentuk dividen atau akan ditahan tidak mempengaruhi nilai perusahaan. Untuk membuktikan teorinya, Modigliani dan Miller mengemukakan berbagai asumsi sebagai berikut:
a. Tidak ada pajak perseorangan dan pajak penghasilan perusahaan b. Tidak ada biaya emisi atau flotation cost dan biaya transaksi
c. Kebijakan penganggaran modal perusahaan independen terhadap dividend payout ratio
d. Investor dan manajer mempunyai informasi yang sama tentang kesempatan investasi di masa yang akan datang
e. Distribusi pendapatan di antara dividen dan laba ditahan tidak berpengaruh terhadap tingkat keuntungan yang diisyaratkan oleh investor.
2. Bird in the hand theory
19 dengan capital gain. Gordon dan Lintner juga berpendapat bahwa investor lebih menyukai dividen karena lebih pasti pendapatannya daripada mengharapkan return yang belum pasti jika menginvestasikan kembali dividen pada investasi tertentu. Hal tersebut karena pembayaran dividen dapat diterima saat ini, sedangkan capital gain diterima pada masa mendatang. Modigliani-Miller memberi nama pendapat ini dengan bird in the hand fallacy. Gordon dan Litner beranggapan investor memandang bahwa satu burung di tangan lebih berharga daripada seribu burung di udara. Namun, Modigliani-Miller berpendapat bahwa tidak semua investor berkepentingan untuk menginvestasikan kembali dividen mereka di perusahaan yang sama dengan memiliki resiko yang sama, oleh sebab itu tingkat resiko pendapatan mereka di masa yang akan datang bukannya ditentukan oleh DPR tetapi ditentukan oleh tingkat resiko investasi baru.
3. Tax preference theory
Capital gain dikenakan pajak dengan tarif lebih rendah daripada pajak atas
20 Investor akan meminta tingkat keuntungan setelah pajak yang lebih tinggi terhadap saham yang memiliki dividen yield yang tinggi daripada saham dengan dividen yield yang rendah. Oleh karena itu, teori ini menyarankan bahwa perusahaan sebaiknya menentukan dividen payout ratio yang rendah atau bahkan tidak membagikan dividen (Litzenberger dan Ramaswamy, 1979 dalam Wicaksana, 2012).
2.4 Free Cash Flow
Ross et al (2000) mendefinisikan free cash flow sebagai “kas perusahaan yang dapat didistribusikan kepada kreditur atau pemegang saham yang tidak digunakan untuk modal kerja atau working capital dan investasi kepada aktiva tetap”. Free cash flow inilah yang sering menyebabkan timbulnya konflik karena perbedaan
kepentingan antara pemegang saham dan manajer. Menurut Jensen (1986), ketika masalah keagenan semakin besar berarti tingkat pertumbuhan perusahaan rendah dan memiliki tingkat free cash flow yang tinggi, pada kondisi tersebut manajer biasanya membelanjakan free cash flow pada proyek yang kurang menguntungkan. Free cash flow yang tersedia dalam jumlah cukup besar pada suatu perusahaan biasanya menimbulkan konflik karena perbedaan kepentingan, konflik ini disebut juga konflik keagenan.
21 Istiningtyas (2013) berpendapat, variabel yang dapat menjelaskan kebijakan pendistribusian dividen adalah free cash flow karena perusahaan dengan peluang pertumbuhan rendah dan free cash flow yang lebih tinggi akan membayar dividen yang lebih tinggi untuk mencegah manajer dalam melakukan investasi pada biaya modal. Pembayaran dividen yang tinggi juga dapat menurunkan arus kas yang digunakan oleh manajer untuk investasi dalam proyek-proyek yang tidak efektif.
2.5 Insider Ownership
Menurut Downes dan Godman (1999) dalam Novelma (2014), kepemilikan manajerial (insider ownership) adalah para pemegang saham yang juga berarti dalam hal ini sebagai pemilik dalam perusahaan dari pihak manajemen yang sama secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan pada suatu perusahaan yang bersangkutan. Sesuai dengan teori keagenan, konflik antara manajer dan pemegang saham timbul karena adanya pemisahan atas kepemilikan dan kontrol, pihak insider atau manajemen cenderung menginginkan pembagian dividen kecil, karena mereka menginginkan kelebihan aliran kas untuk membiayai investasi perusahaan, namun pihak insider cenderung memanfaatkan kelebihan aliran kas tersebut untuk memperkaya diri sendiri dan melakukan kegiatan yang tidak ada kaitannya dengan kegiatan utama perusahaan tanpa memikirkan kesejahteraan pemegang saham, dan cenderung merugikan pemegang saham.
22 sebagai manajemen. Untuk itu, apabila insider ownership semakin besar maka biaya agen yang mungkin muncul dapat ditekan serta, manajer memiliki kekuatan yang lebih besar dalam menentukan kebijakan dividen. Berdasarkan kondisi tersebut, maka biasanya manajer lebih cenderung untuk membatasi dividen dan menggunakan dana yang ada untuk kepentingan perusahaan di masa yang akan datang.
2.6 Likuiditas
Likuiditas adalah kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban-kewajibannya yang segera harus dipenuhi. Rasio likuiditas yang digunakan pada penelitian ini adalah current ratio. Rasio ini membandingkan kewajiban jangka pendek dengan sumber daya jangka pendek (aktiva lancar) yang tersedia untuk memenuhi kewajiban tersebut. Likuiditas perusahaan merupakan pertimbangan utama dalam banyak keputusan dividen. Dividen tunai dapat dibagikan hanya dengan uang kas, jadi kekurangan kas di bank dapat membatasi pembagian dividen. Karena dividen bagi perusahaan menunjukkan arus kas keluar, semakin besar posisi kas dan keseluruhan likuiditas perusahaan, maka semakin besar kemampuan perusahaan untuk membayar dividen (Van Horne dan Wachowicz, 2007).
2.7 Profitabilitas
23 Sartono (2001:122) adalah “kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannnya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri”. Dalam penelitian ini hanya menggunakan rumus ROA (return on total asset) atau disebut ROI (return on investment) untuk mengukur profitabilitas karena penelitian ini mengacu pada perusahaan manufaktur yang sahamnya dimiliki oleh investor, sehingga perusahaan menghasilkan laba berdasarkan aset atau investasi. ROA diukur dengan membagi laba bersih setelah pajak dengan total aset.
Dividen merupakan sebagian dari laba bersih yang diperoleh perusahaan, oleh karenanya dividen akan dibagikan jika perusahaan memperoleh keuntungan. Keuntungan yang layak dibagikan kepada para pemegang saham adalah keuntungan setelah perusahan memenuhi seluruh kewajiban tetapnya yaitu beban bunga dan pajak. Karena dividen diambil dari keuntungan bersih perusahaan maka keuntungan tersebut akan mempengaruhi besarnya dividend payout ratio.
2.8 Leverage
Solvabilitas menurut Riyanto (1997:32) ialah “kemampuan suatu perusahaan dalam membayar semua utang-utangnya (baik jangka pendek maupun jangka panjang)”. Rasio leverage dapat menunjukkan solvabilitas suatu perusahaan, dan rasio leverage disini adalah debt to equity ratio. Debt to Equity Ratio (DER) mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya, yang ditunjukkan oleh berapa bagian modal sendiri yang digunakan untuk membayar hutang.
24 perusahaan atau permintaan perusahaan akan debt. Perusahaan-perusahaan yang
profitable memiliki lebih banyak earnings yang tersedia untuk retensi atau
investasi dan karenanya, akan cenderung membangun equitas mereka relatif terhadap debt. Oleh karena itu semakin rendah DER akan semakin tinggi kemampuan perusahaan untuk membayar seluruh kewajibannya. Semakin besar proporsi utang yang digunakan untuk struktur modal suatu perusahaan, maka akan semakin besar pula jumlah kewajibannya (Ang, 1997 dalam Wicaksana, 2012). Peningkatan utang pada gilirannya akan mempengaruhi besar kecilnya laba bersih yang tersedia bagi para pemegang saham termasuk dividend yang akan diterima, karena kewajiban tersebut lebih diprioritaskan daripada pembagian dividend. Jika beban hutang semakin tinggi, maka kemampuan perusahaan untuk membagi
dividend akan semakin rendah, sehingga DER mempunyai pengaruh negatif
dengan dividend payout ratio. Debt to equity ratio dihitung dengan total hutang dibagi dengan total ekuitas.
2.9 Penelitian Terdahulu
Beberapa penelitian telah dilakukan untuk menganalisis faktor-faktor yang diduga berpengaruh terhadap dividend payout ratio, diantaranya adalah:
1. Dini Rosdini (2009)
2000-25 2002. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa free cash flow memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
2. Nana Gustiana (2009)
Penelitian yang dilakukan Gustiana berjudul “Pengaruh Insider Ownership, Dispersion of Ownership, Free Cash Flow, Collaterizable Assets dan Tingkat
Pertumbuhan Terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) Pada Perusahaan-perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Tahun 2004-2008”. Penelitian ini menggunakan teknik analisis regresi linier berganda dengan sampel perusahaan yang didapatkan dari situs Bursa Efek Indonesia sebanyak 18 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI periode 2004-2008. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa variabel insider ownership mempunyai pengaruh yang signifikan positif terhadap DPR sedangkan tingkat pertumbuhan (growth) berpengaruh negatif signifikan terhadap DPR. Sementara variabel
dispersion ownership, free cash flow, dan collaterizable assets tidak
berpengaruh signifikan terhadap DPR.
3. Hashim Zameer, Shahid Rasool, Sajid Iqbal and Umair Arshad (2013)
Zameer, dkk. pada penelitiannya yang berjudul “Determinants of Dividend Policy: A Case of Banking Sector in Pakistan” menggunakan metode stepwise
regression analysis dan pemilihan sampel diambil dari laporan keuangan 27
bank (asing dan domestik) yang terdaftar di Different Stock Exchanges of Pakistan tahun 2003-2009. Variabel dependen yang digunakan adalah dividend
payout ratio dan variabel independennya adalah size, leverage, liquidity,
26 structure. Pada hasil penelitian ini menyatakan bahwa variabel profitability,
last year dividend dan ownership structure menunjukkan pengaruh positif
terhadap dividend payout ratio dan liquidity berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio. Size, leverage, agency cost, growth dan risk tidak
berpengaruh terhadap dividend payout ratio. 4. Munsa Ipaktri (2012)
Ipaktri dalam penelitiannya yang berjudul “Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Profitabilitas, Likuiditas dan Arus Kas Bebas Terhadap Kebijakan Dividen Kas Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia” menggunakan teknik analisis regresi berganda (multiple regression analysis) dengan sampel 8 perusahaan manufaktur dengan periode penelitian tahun 2006 sampai dengan 2010. Pada hasil penelitian ini variabel kepemilikan manajerial dan arus kas bebas tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen kas. Sementara profitabilitas dan likuiditas berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen kas.
5. Ina Sariwati (2011)
Sariwati meneliti dengan judul “Analisis Pengaruh Insider Ownership, Free Cash Flow, dan Profitabilitas Terhadap Dividend Payout Ratio Pada
27 berarti variabel insider ownership tidak memiliki pengaruh terhadap dividend payout ratio. Variabel free cash flow dengan koefisien regresi bertanda negatif
signifikan, yang berarti variabel free cash flow memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Profitabilitas dengan koefisien regresi bertanda positif signifikan, yang berarti bahwa variabel profitabilitas memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
6. I Gede Ananditha Wicaksana (2012)
Wicaksana melakukan penelitian yang berjudul “Pengaruh Cash Ratio, Debt to
Equity Ratio, dan Return on Asset terhadap Dividend Payout Ratio pada
Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia”. Sampel yang digunakan adalah 27 perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI tahun 2005-2009. Teknik analisis yang digunakan adalah regresi linier berganda. Hasil dari penelitian menunjukkan bahwa variabel cash ratio dan return on asset berpengaruh positif dan signifikan, sedangkan variabel debt to equity ratio berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
7. Sri Novelma (2014)
Novelma melakukan penelitian yang berjudul “Pengaruh Insider Ownership, Free Cash Flow dan Profitabilitas terhadap Kebijakan Dividen (Perusahaan
28 flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen, sedangkan profitabilitas berpengaruh signifikan positif terhadap kebijakan dividen.
8. Iin Kristianawati (2013)
Penelitian yang dilakukan oleh Kristianawati berjudul “Pengaruh Free Cash
Flow, Profitabilitas, Likuditas, dan Leverage Terhadap Kebijakan Dividen
(Studi Empiris Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2011)”. Sampel yang digunakan adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di BEI tahun 2007-2011. Teknik analisis yang digunakan adalah regresi linier berganda. Hasil dari penelitian menunjukan free cash flow dan leverage tidak berpengaruh signifikan terhadap dividend payout ratio, sedangkan profitabilitas berpengaruh positif signifikan dan likuiditas berpengaruh negatif signifikan.
9. S. FranklinJohn dan K.Muthusamy (2010)
John dan Muthusamy meneliti tentang “Leverage, Growth and Profitability as Determinants of Dividend Payout Ratio-Evidence from Indian Paper Industry”
dengan metode Ordinary Least Square (OLS) Regression dan mengambil sampel 10 perusahaan kertas teratas dari Industri Kertas India yang terdaftar di Bombay Stock Exchange. Variabel independen terdiri dari Sales growth,
Earning per Share, Price earning ratio, Market to book value, Cash flow,
Leverage, Liquidity, dan Return On Asset (ROA). Pada penelitian ini variabel
sales growth, earnings per share, leverage, liquidity, market value to book
value ratio, price earnings ratio, dan ROA berpengaruh negatif terhadap
dividend payout ratio. Hanya variabel cash flow yang berpengaruh positif
29 10. Ni Wayan Trisna Dewi (2014)
Penelitian yang dilakukan oleh Dewi berjudul “Pengaruh Struktur Modal, Likuiditas, dan Pertumbuhan Terhadap Kebijakan Dividen Di BEI”. Teknik analisis yang digunakan pada penelitian ini adalah analisis regresi linier berganda dengan sampel 40 perusahaan yang terdaftar di BEI periode 2008-2011. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa struktur modal dan pertumbuhan perusahaan mempunyai pengaruh negatif signifikan terhadap kebijakan dividen. Likuiditas mempunyai pengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen.
11. Lalu Candra Karami (2013)
Karami pada penelitiannya yang berjudul “The Influence Of Leverage and Liquidity on Dividend Policy (Empirical Study On Listed Companies in
Indonesia Stock Exchange Of LQ45 in 2008-2010)” menggunakan metode
regresi linier berganda dan pemilihan sampel diambil dari laporan keuangan perusahaan yang terdaftar dalam LQ-45 di Bursa Efek Indonesia periode 2008-2010. Pada hasil penelitian ini menyatakan bahwa leverage berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio, sementara liquidity berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
Berikut ini merupakan rangkuman dari penelitian terdahulu yang berhubungan dengan penelitian yang berjudul “Analisis Pengaruh Free Cash
Flow, Insider Ownership, Likuiditas, Profitabilitas dan Leverage Terhadap
30 Barang Konsumsi Yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia)” terdapat pada Tabel 2.1:
“Pengaruh Free Cash
Flow terhadap Dividend
Payout Ratio” Free Cash Flow
Regresi Linier Sederhana
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa free cash flow memiliki pengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
2. Nana Gustiana (2009) Judul:
“Pengaruh Insider Ownership, Dispersion of Ownership, Free Cash Flow, Collaterizable
Assets dan Tingkat
Pertumbuhan Terhadap Dividend Payout Ratio (DPR) Pada Perusahaan-perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia Tahun 2004-2008”
Ownership, Free Cash Flow, Collaterizable
Assets dan Tingkat
Pertumbuhan
Regresi Linier Berganda
Variabel insider
ownership mempunyai
pengaruh yang signifikan positif terhadap DPR sedangkan tingkat pertumbuhan (growth) berpengaruh negatif signifikan terhadap DPR. Sementara variabel dispersion ownership, free cash flow, dan collaterizable assets
tidak berpengaruh signifikan terhadap DPR.
3. Hashim Zameer, Shahid Rasool, Sajid Iqbal and Umair Arshad (2013)
Judul:
“Determinants of Dividend Policy: A Case of Banking Sector in Pakistan”
Variabel Dependen:
Profitability, Agency Cost, Growth, Last
Variabel profitability, last year dividend dan ownership structure menunjukkan pengaruh positif terhadap dividend payout ratio dan liquidity berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio. Size, leverage, agency cost, growth dan risk berpengaruh tidak signifikan dividend payout ratio.
31 Judul:
“Pengaruh Kepemilikan Manajerial, Profitabilitas, Likuiditas dan Arus Kas Bebas Terhadap Kebijakan Dividen Kas Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia”
dengan Dividend Payout Ratio
Variabel Independen: Kepemilikan
Manajerial (Insider Ownership),
Profitabilitas,
Likuiditas, dan Arus Kas Bebas
(Multiple Regression Analysis)
kebijakan dividen kas, profitabilitas
berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen kas, likuiditas berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen kas, dan arus kas bebas tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen kas.
5. Ina Sariwati (2011) Judul:
“Analisis Pengaruh Insider Ownership, Free Cash
Flow, dan Profitabilitas
Terhadap Dividend Payout
Ratio Pada Perusahaan
Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI)” dengan koefisien regresi
bertanda negatif tidak signifikan, yang berarti variabel insider ownership tidak memiliki
pengaruh terhadap dividend payout ratio.
Free cash flow dengan
koefisien regresi bertanda negatif signifikan, yang berarti
variabel free cash flow memiliki pengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Profitabilitas dengan koefisien regresi
bertanda positif signifikan, yang berarti
bahwa variabel profitabilitas memiliki
pengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
6. I Gede Ananditha
Wicaksana (2012) Judul:
“Pengaruh Cash Ratio, Debt to Equity Ratio, dan Return on Asset terhadap Dividend Payout Ratio
Variabel Dependen:
Dividend Payout Ratio
Variabel Independen:
Cash Ratio, Debt To Equity Ratio, dan
Regresi Linier Berganda
32 pada Perusahaan
Manufaktur di Bursa Efek Indonesia”
Return On Assets
7. Sri Novelma (2014)
Judul:
“Pengaruh Insider
Ownership, Free Cash
Flow dan Profitabilitas
terhadap Kebijakan Dividen (Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar di BEI)”
Variabel Dependen: Kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio
Variabel Independen:
Insider Ownership, Free Cash Flow dan Profitabilitas (ROA)
Regresi Linier Berganda
Insider ownership tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen, free cash flow tidak berpengaruh terhadap kebijakan dividen, dan profitabilitas
berpengaruh signifikan
positif terhadap kebijakan dividen.
8. Iin Kristianawati (2013) Judul:
“Pengaruh Free Cash Flow, Profitabilitas, Likuditas, dan Leverage
Terhadap Kebijakan Dividen (Studi Empiris Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2011)”
Free Cash Flow, Profitabilitas,
Free cash flow dan
leverage tidak
berpengaruh signifikan terhadap dividend payout
ratio, sedangkan
profitabilitas
berpengaruh positif signifikan dan likuiditas berpengaruh negatif signifikan.
9. S. Franklin John dan K. Muthusamy (2010)
Judul:
“Leverage, Growth and
Profitability as Determinants of Dividend
Payout Ratio-Evidence from Indian Paper Industry”
Sales growth, Earning
per Share, Price
earning ratio, Market
to book value, Cash
flow, Leverage,
Liquidity, dan Return On Asset (ROA)
Ordinary Least Square (OLS)
Regression
Sales growth, earnings
per share, leverage,
liquidity, market value to book value ratio, price earnings ratio, dan ROA berpengaruh negatif terhadap dividend payout ratio. Hanya variabel
cash flow yang
berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio.
10. Ni Wayan Trisna Dewi (2014)
Judul:
“Pengaruh Struktur Modal,
Likuiditas, dan Pertumbuhan Terhadap
Kebijakan Dividen Di BEI”
Variabel Dependen: Kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio
Variabel
33 (DER), Likuiditas
(Current Ratio), dan Pertumbuhan
perusahaan (Growth)
dividen.
11. Lalu Candra Karami (2013)
Judul:
“The Influence Of Leverage And Liquidity On
Dividend Policy (Empirical Study On
Listed Companies in Indonesia Stock Exchange Of LQ45 in 2008-2010)”Yang Terdaftar di BEI)”
Variabel Dependen: Kebijakan dividen yang diukur dengan dividend payout ratio
Variabel
Leverage berpengaruh
negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio, sementara liquidity berpengaruh positif dan signifikan terhadap dividend payout ratio.
Sumber : berbagai jurnal dan penelitian terdahulu
2.10 Kerangka Konseptual
2.10.1 Hubungan free cash flow terhadap dividend payout ratio
34 Brigham (2001) dalam Novelma (2014) menyatakan pengertian aliran kas bebas sebagai “kas yang tersedia untuk didistribusikan bagi investor sesudah terpenuhinya kebutuhan seluruh investasi yang diperlukan untuk mempertahankan operasi”. Sedangkan Jensen (1986) mendefinisikan free cash flow sebagai “aliran kas sisa dari pendanaan semua proyek yang
menghasilkan net present value (NPV) yang positif dan didiskontokan pada biaya modal yang relevan”. Kieso dan Weygandt (2002) dalam Novelma (2014), aliran kas bebas yaitu “jumlah aliran kas diskresioner suatu perusahaan yang dapat digunakan untuk tambahan investasi, melunasi hutang, membeli kembali saham perusahaan sendiri (treasury stock), atau menambah likuiditas perusahaan”. Semua pengertian di atas memiliki makna yang sama yaitu menjelaskan adanya dana yang berlebih di perusahaan yang seharusnya didistribusikan kepada pemegang saham. Dengan demikan semakin besar aliran kas bebas perusahan maka pembayaran dividen cenderung besar.
35 (2009), manajer disinyalir akan menghamburkan free cash flow yang tersedia sehingga mengakibatkan terjadinya inefisiensi dalam perusahaan atau manajer juga akan menginvestasikan dana free cash flow dengan return yang kecil. Pihak manajemen seringkali menggunakan dana tersebut untuk melakukan investasi yang berlebihan dan pemborosan yang mengakibatkan ketidakefisienan pada perusahaan, hal tersebut sangat bertentangan dengan kepentingan para pemegang saham yang menginginkan pembayaran dividen.
Menurut Jensen (1986) pengaruh free cash flow terhadap dividend payout ratio bersifat positif yang artinya bahwa semakin tinggi free cash flow maka semakin tinggi dividend payout ratio atau atau sebaliknya. Hal
ini sesuai dengan teori yang dikemukakan oleh Smith and Watts (1992) dalam Rosdini (2009) yang menyatakan bahwa untuk menghindari terjadinya overinvestment (free cash flow problem), manajer akan membagikan dividen dalam jumlah yang tinggi. Sehingga semakin tinggi tingkat free cash flow akan berpengaruh positif terhadap pembayaran dividen kepada pemegang saham, tindakan tersebut dilakukan untuk mengurangi agency cost pada perusahaan. Hal tersebut sesuai dengan hasil penelitian Rosdini (2009) bahwa free cash flow berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio. Hal ini diperkuat dengan hasil penelitian Gustiana
36
H1 : Free Cash Flow berpengaruh positif terhadap Dividend Payout
Ratio.
2.10.2 Hubungan insider ownership terhadap dividend payout ratio
Kepemilikan manajerial (insider ownership) adalah pemilik sekaligus pengelola perusahaan atau semua pihak yang mempunyai kesempatan untuk terlibat dalam pengambilan kebijaksanaan dan mempunyai akses langsung terhadap informasi dalam perusahaan. Sesuai dengan teori keagenan, konflik antara manajer dan pemegang saham timbul karena adanya pemisahan atas kepemilikan dan kontrol, pihak insider atau manajemen cenderung menginginkan pembagian dividen kecil, karena mereka menginginkan kelebihan aliran kas untuk membiayai investasi perusahaan, namun pihak insider cenderung memanfaatkan kelebihan aliran kas tersebut untuk
memperkaya diri sendiri dan melakukan kegiatan yang tidak ada kaitannya dengan kegiatan utama perusahaan tanpa memikirkan kesejahteraan pemegang saham, dan cenderung merugikan pemegang saham.
37 hati-hati dan maksimal maka akan menghasilkan laba yang maksimal juga terhadap perusahaan. Jika laba perusahaan besar maka dividen yang dibagikan juga cenderung besar. Hal tersebut sesuai dengan hasil penelitian Zameer, dkk. (2013) yang memperoleh hasil bahwa insider ownership berpengaruh positif terhadap dividend payout ratio. Hal tersebut diperkuat dengan hasil penelitian Gustiana (2009) yang menunjukkan bahwa insider ownership berpengaruh signifikan positif terhadap dividend payout ratio. Hal ini disebabkan karena semakin banyak saham yang dimiliki oleh insider ownership maka manajemen cenderung membayar dividen lebih besar,
dengan anggapan bahwa dividen yang diterima insider ownership akan digunakan untuk meningkatkan kesejahteraan dirinya sendiri, dan mengembangkan perusahaan. Berdasarkan paparan di atas dapat dirumuskan hipotesis 2 sebagai berikut.
H2: Insider Ownership berpengaruh positif terhadap Dividend Payout
Ratio.
2.10.3 Hubungan likuiditasterhadap dividend payout ratio
Menurut Sartono (2001:116), likuiditas menunjukkan “kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban finansial jangka pendek tepat pada waktunya”. Rasio likuiditas yang digunakan pada penelitian ini adalah current ratio. Rasio ini membandingkan kewajiban jangka pendek dengan
38 dengan uang kas yang merupakan bagian dari aktiva lancar. Jadi kekurangan kas dapat membatasi pembagian dividen. Karena dividen bagi perusahaan menunjukkan arus kas keluar, semakin besar posisi kas dan keseluruhan likuiditas perusahaan, maka semakin besar kemampuan perusahaan untuk membayar dividen (Van Horne dan Wachowicz, 2007).
Dalam teori bird in the hand dinyatakan bahwa pembayaran dividen akan mengurangi ketidakpastian dan risiko yang dihadapi investor. Sesuai dengan teori ini perusahaan harus mampu membagikan dividen kepada investor dan diperlukan ketersediaan dana dalam hal ini kas yang dimiliki perusahaan. Perusahaan harus dalam keadaan likuid untuk memenuhi hal tersebut. Ini artinya, semakin tinggi likuiditas suatu perusahaan, maka semakin tinggi pula pembayaran dividen yang dapat dilakukan.
Teori tersebut sejalan dengan hasil penelitian Ipaktri (2012) dan Dewi (2014) yang menyatakan bahwa likuiditas yang diwakili oleh current ratio (CR) berpengaruh positif signifikan terhadap kebijakan dividen (dividend payout ratio), serta didukung pula oleh hasil penelitian Karami (2013) yang
berpendapat sama.Berdasarkan paparan di atas dapat dirumuskan hipotesis 3 sebagai berikut.
H3: Likuiditasberpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio. 2.10.4 Hubungan profitabilitasterhadap dividend payout ratio
39 untuk mengukur kemampuan perusahaan memperoleh laba yang tersedia bagi pemegang saham perusahaan yang akan menjadi dasar pembagian dividen perusahaan. Rasio profitabilitas (ROA) dapat memberikan gambaran kepada perusahaan untuk mengetahui besarnya laba bersih yang dihasilkan oleh perusahaan dari aktiva yang dipergunakan. Minat investor berinvestasi tidak terlepas dari tujuan investor dalam memaksimalkan return, tanpa melupakan resiko yang harus dihadapi. Salah satu return yang
dapat diperoleh investor adalah dividen, dividen merupakan hak pemegang saham terhadap laba yang dihasilkan oleh perusahaan atas kegiatan bisnisnya. Seorang investor perlu melihat profitabilitas sebuah perusahaan sebelum memutuskan untuk melakukan investasi supaya dapat mengetahui seberapa banyak pendapatan yang akan dihasilkan dari investasi yang bersangkutan (Sari, 2008) dalam Novelma (2014). Hermi (2004) dalam Kristianawati (2013) mengungkapkan laba yang diperoleh dari selisih antara harta yang masuk (pendapatan dan keuntungan) dan harta yang keluar (beban dan kerugian). Laba perusahaan tersebut dapat ditahan (sebagai laba ditahan) dan dapat dibagi (sebagai dividen). Sehingga peningkatan laba bersih perusahaan akan meningkatkan tingkat pengembalian investasi berupa pendapatan dividen bagi investor.
40 Pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen dikemukakan oleh (Suharli : 2007) dalam Lesmana (2014) yang menyatakan bahwa:
Pihak manajemen akan membayarkan dividen untuk memberikan sinyal mengenai keberhasilan perusahaan dalam membukukan profit. Sinyal tersebut menyimpulkan bahwa kemampuan perusahaan untuk membayar dividen merupakan fungsi dari keuntungan. Perusahaan yang memperoleh keuntungan cenderung akan membayar porsi keuntungannya lebih besar sebagai dividen. Semakin besar keuntungan yang diperoleh maka akan semakin besar pula kemampuan perusahaan untuk membayar dividen. Dengan demikian profitabilitas mutlak diperlukan untuk perusahaan apabila hendak membayar dividen.
Hal tersebut sejalan dengan penelitian yang telah dilakukan oleh Sariwati (2011), Kristianawati (2013), Zameer, dkk. (2013), serta Novelma (2014), yang terbukti bahwa profitabilitas berpengaruh positif dan signifikan terhadap Dividend Payout Ratio (DPR). Berdasarkan paparan di atas dapat dirumuskan hipotesis 4 sebagai berikut.
H4: Profitabilitasberpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio. 2.10.5 Hubungan Leverage terhadap Dividend Payout Ratio
Debt to Equity Ratio (DER) merupakan salah satu dari rasio leverage.
DER adalah suatu rasio keuangan yang mengindikasikan proporsi hubungan (relativitas) antara utang dan ekuitas yang digunakan untuk membiayai aset perusahaan. Peningkatan utang pada gilirannya akan mempengaruhi besar kecilnya laba bersih yang tersedia bagi para pemegang saham, termasuk dividen yang diterima karena kewajiban untuk membayar utang lebih diutamakan daripada pembagian dividen.
41 memberikan dividen rendah. Stuktur permodalan yang lebih tinggi dimiliki oleh utang menyebabkan pihak manajemen akan memprioritaskan pelunasan kewajiban terlebih dahulu sebelum membagikan dividen. Perusahaan yang memiliki rasio utang lebih besar seharusnya membagikan dividen lebih kecil karena laba yang diperoleh digunakan untuk melunasi kewajiban. Perusahaan dengan tingkat utang yang tinggi akan berusaha untuk mengurangi agency cost of debt-nya dengan mengurangi utang, sehingga untuk membiayai investasinya digunakan pendanaan dari aliran kas internal. Pemegang saham akan merelakan aliran kas internal yang sebelumnya dapat digunakan untuk pembayaran dividen untuk membiayai investasi.
Wicaksana (2012) menemukan bahwa rasio leverage yang diproksikan oleh Debt to Equity Ratio berpengaruh negatif dan signifikan terhadap dividend payout ratio. Hasil tersebut senada dengan penelitian Karami (2013) serta John dan Muthusamy (2010) yang menghasilkan kesimpulan bahwa leverage dan dividend payout ratio memiliki hubungan negatif. Berdasarkan paparan di atas dapat dirumuskan hipotesis 5 sebagai berikut.
H5 : Leverage berpengaruh negatif terhadap Dividend Payout Ratio.
42 melakukan pengumpulan data serta analisisnya. Secara sistematis kerangka pemikiran dalam penelitian ini dapat dilihat pada Gambar 2.1 berikut ini:
+ +
+
+
-
Gambar 2.1 Kerangka Konseptual
2.11 Hipotesis Penelitian
Dari perumusan hipotesis pada kerangka konseptual yang sudah dijelaskan di atas, dapat ditarik hipotesis sebagai berikut:
H1 : Free Cash Flow berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio H2 : Insider Ownership berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio H3 : Likuiditas (Current Ratio) berpengaruh positif terhadap Dividend Payout
Ratio)
H4 : Profitabilitas (Return on Asset) berpengaruh positif terhadap Dividend Payout Ratio
Free Cash Flow
Insider Ownership
Likuiditas (Current Ratio)
Profitabilitas (ROA) Leverage
(DER)
Dividend Payout Ratio (DPR) =
Dividend per Share
43 H5 : Leverage (Debt to Equity Ratio) berpengaruh negatif terhadap Dividend
Payout Ratio.
H6: Free Cash Flow, Insider Ownership, Likuiditas (Current Ratio),
Profitabilitas (Return on Asset), dan Leverage (Debt to Equity Ratio)
