Lecture Presentation Software
to accompany
Investment Analysis and
Portfolio Management
Seventh Edition by
Frank K. Reilly & Keith C. Brown
Chapter 16 - Equity Portfolio
Management Strategies
Questions to be answered:
1. What are the two generic equity portfolio management styles? 2. What are three techniques for constructing a passive index
portfolio?
3. How does the goal of a passive equity portfolio manager differ from the goal of an active manager?
4. What is a portfolio’s tracking error and how is it useful in the construction of a passive equity investment?
5. What is the difference between an index mutual fund and an exchange-traded fund?
10. What are the three themes that active equity portfolio managers can use?
11. What stock characteristics differentiate value-oriented and growth-oriented investment styles?
12. What is style analysis and what does it indicate about a manager’s investment performance?
13. What techniques are used by active managers in an attempt to outperform their benchmark?
14. What are differences between the integrated, strategic, tactical, and insured approaches to asset allocation?
15. How can futures and options be useful in managing an equity portfolio?
Passive versus Active Management
• Manajemen portofolio ekuitas Pasif
– Strategi beli-dan-tahan (buy-and-hold) jk panjang – Buat track scr biasa suatu indeks dari waktu ke waktu – Desainkan unt menemukan kinerja pasar
– Manajer diputuskan atas seberapa BAIK mereka mentrack indeks target
• Manajemen portofolio ekuitas aktif
An Overview of Passive Equity
Portfolio Management Strategies
• Replikasikan kinerja dr suatu indeks
• Menurunkan scr ketat (slightly underperform)
indeks target yang diakibatkan oleh fee dan komisi • Biaya (kerugian) manajemen aktif (1 s/d 2 persen)
adl sulit unt meningkatkan kinerja sesuaian-risiko • Beberapa indeks pasar yg berbeda digunakan unt
Index Portfolio Strategy
Construction Techniques
• Replikasi penuh
• Sampling
Full Replication
• Semua sekuritas dlm indeks dibeli dlm
proporsi unt bobot dlm indeks
• Bantuan ini memastikan pembuatan track
• Biaya transaksi yg meningkat, scr khusus
Sampling
• Membeli suatu sampel representatif saham dlm indeks pembanding (benchmark index) sesuai dg bobotnya dlm indeks
• Semakin sedikit saham berarti semakin rendah komisi • Reinvestasi dividen adl bukan hal sulit (less difficult) • Tdk akan membuat track indeks scr mendalam,
Expected Tracking Error Between the S&P 500 Index and Portfolio Samples of Less Than 500 Stocks
Exhibit 17.2 500 400 300 200 100 0 2.0 1.0 3.0 4.0 Keslhn pembuatan track (Persen) Jml saham
Quadratic Optimization
(or programming techniques)
• Inf historis pd perubahan harga dan korelasi antara sekuritas diinputkan ke dlm program komputer yg menentukan komposisi suatu portofolio yg akan meminimsasi kesalahan pembuatan track dg
pembandingnya
• Hal tsb mengandalkan pd korelasi historis, yg bisa berubah dari waktu ke waktu, yang menyebabkan kegagalan unt membuat track indeks tsb
Methods of Index Portfolio
Investing
• Index Funds
– Berusaha unt mereplikasi indeks pembanding (benchmark index)
• Exchange-Traded Funds
– ETF adl penerimaan deposito yg memberikan
investor klaim pro rata atas keuntungan modal dan arus kas d sekuitas yg dipegang dlm deposist oleh suatu institusifinansial yg menerbitkan sertifikat
An Overview of Active Equity
Portfolio Management Strategies
• Tujuan adl unt memperoleh return portofolio yg
melebihi return dr portofolio pembanding pasif, nilai bersih biaya transaksi (net of transaction costs), atas basis sesuaian-risiko
• Kesulitan praktis dr manajer aktif
– Biaya transaksi hrs dihapuskan (offset) – Risiko dpt melebihi pembanding pasif
Fundamental Strategies
• Pendekatan Atas-bawah versus bawah-atas
• Strategi aset dan rotasi sektor
Sector Rotation
• Posisikan portofolio unt ambil manfaat gerakan mendatang pasar
• Penyaringan dpt didasarkan atas beberapa karakteristik saham: – Nilai
– Pertumbuhan – P/E
– Kapitalisasi
Technical Strategies
• Strategi investasi kontrakdiksi (Contrarian)
• Strategi momentum harga
Value versus Growth
• Saham berTUMBUH akan menaikkan
(outperform) saham berNILAI unt suatu
waktu, dan kemudian terjadi sebaliknya
• Dari waktu ke waktu saham berNILAI tlh
menawarkan return lebih tinggi ketimbang
saham berTUMBUH
Value versus Growth
• Investor berorientasi-bertumbuh (Growth-oriented) akan:
– Fokus pd EPS dan determinan ekonomiknya – Mencari persh yg diharapkan unt memiliki
pertumbuhan EPS cepat
Value versus Growth
• Investor berorientasi-nilai
(Value-oriented
) akan:
– Fokus pd komponen harga
– Tak begitu peduli tentang laba sekarang
– Menganggap rasio P/E di bawah level
Style
• Konstrruksikan suatu portofolio unt menangkap satu atau lebih karakteristik sekuritas ekuitas (shm)
• Saham kapitalisasi-kecil, saham rendah-P/E, dst… • Saham berNILAI tampak MURAH
– Rasio Harga/buku (P/B) atau harga/laba (P/E)
• Saham berTUMBUH menikmati peningkatan EPS di atas rata-rata (above-average earnings per share)
Does Style Matter?
• Pilihan unt mengaliansikan (align) dg bentuk (style) investasi mengkomunikasikan inf kpd klien
• Penentuan bentuk adl berguna dlm menguku kinerja relatif pd suatu pembanding
• Identifikasi bentuk memungkinkan investor unt mendiversifikasi dg portofolio
• Penginvestasi bentuk (Style investing) memungkinkan kontrol atas portofolio total unt dibagi di antara manajer investasi dan sponsor
Determining Style
• Kerangka bentuk (Style grid):
– Ukuran perusahaan (firm size) – Karakteristik NILAI-TUMBUH
• Analisis bentuk (Style analysis)
Benchmark Portfolios
• Sharpe
– T-bills, obligasi pemerintah jangka menengah, obligasi pemerintah jk panjang, obligasi persh, sekuritas terkait jaminan (mortgage related
securities), saham berNILAI kapitalisasi-besar, saham berTUMBUH kapitalisasi-besar, saham berTUMBUH kapitalisasi-menengah, saham
Benchmark Portfolios
• Sharpe
• BARRA
– Menggunakan portofolio yg dibentuk sekitar 13
karakteristik sekuritas berbeda, termasuk variabilitas dlm pasar, kesuksesan persh masa lalu, ukuran persh, aktivitas perdagangan, orientasi pertumbuhan, rasio Laba/Harga, rasio Buku/Harga, variabilitas laba, leverage finansial, pendapatan valuta asing (foreign
income), intensitas tenaga kerja, penghasilan, dan kapitalisasi rendah
Benchmark Portfolios
• Sharpe
• BARRA
• Ibbotson Associates
– Model bentuk yg plg sederhana menggunakan portofolio yg dibentuk sekitar 5 karakteristik berbeda: kas (T-bills), pertumbuhan
besar, pertumbuhan kapitalisasi-kecil, nilai kapitalisasi-besar, dan nilai
Timing Between Styles
• Variasi dlm return di antara reksa dana
(mutual funds) adl ditandai dg perbedaan
dlm bentuk
• Bentuk yg berbeda cenderung unt bergerak
pd waktu yg berbeda dlm siklus bisnis
Asset Allocation Strategies
• Alokasi aset terintegrasi – Kondisi pasar modal
– Tujuan investor dan konstrain • Alokasi aset strategik
– Konstan-campuran • Alokasi aset taktis
– Keblikan rerata (mean reversion)
Asset Allocation Strategies
• Pemilihan metode alokasi tergantung pd:
– Persepsi variabilitas dlm tujuan klien dan konstrain
– Keterkaitan yg dipersepsikan antara kondisi pasa modal masa lalu dan mendatang
Using Futures and Options in
Equity Portfolio Management
• Risiko sistematik dan tak sistematik dari
portofolio ekuitas dpt dimodifikasi dg
menggunakan derivatif futures dan opsi
• Menjual futures atas aset yg mendasari
portofolio mengurangi sensitivitas portofolio pd
perubahan harga aset
The Use of Futures in Asset Allocation
• Memungkinkan unt mengubah alokasi portofolio scr cepat unt menyesuaikan dlm meramal pd biaya
transaksi lbh rendah
• Futures dapat mempertahankan saldo scr menyeluruh dlm suatu portofolio
• Futures dpt menguntungkan pengenalan (gain
exposure) unt pasar internasional
• Pengenalan mata uang (Currency exposure) dpt
Using Derivatives in Passive
Equity Portfolio Management
• Futures dan opsi dpt membantu mengontrol arus kas masuk dan keluarr dr portofolio tertentu
– Arus masuk – kontrak indeks memungkinkan waktu unt membuat investasi
– Arus keluar – penarikan terencana yg besar (large planned
withdrawal) dibuat dg menjual sekuritas, yg menyebabkan peningkatan dlm pemegangan kas (cash holdings), futures dpt menseimbangkan hingga penarikan terjadi
