Please consider the rating criteria & important disclaimer
BBTN mencetak
interest income
sebesar Rp5,4 triliun yang tumbuh 11,7%
y
-
y, tetapi
net interest income
hanya tumbuh 8,9% y
-
y menjadi Rp2,9
triliun. Laba bersih tercatat hanya sebesar Rp1,0 triliun yang tumbuh tipis
2,5% y
-
y dipengaruhi oleh kenaikan beban provisi sebesar 26,3% y
-
y.
Tingginya Ketergantungan pada KPR Subsidi
Pada 2017, BBTN mencatatkan penyaluran kredit sebesar Rp199,0 triliun
yang tumbuh 21% y
-
y. Rata
-
rata pertumbuhan sekitar 20% ini konsisten
terjaga sejak 2015. Namun,
pertumbuhan yang 2x lipat lebih tinggi dari
pertumbuhan industri ini sangat dipengaruhi oleh lonjakan pada KPR
subsidi
sebesar 32,5% pada 2017. Porsi KPR subsidi sebesar Rp75,3 triliun
atau 37,5% dari total kredit menjadi kontributor utama kredit.
Kami mewaspadai bahwa besarnya ketergantungan terhadap KPR subsidi
berdampak potensi pertumbuhan laba yang datar. Pada 2015, pemerintah
meluncurkan
program KPR subsidi yang mendongkrak pertumbuhan laba
bersih sebesar 65,9% dan 41,5% pada 2015 dan 2016
.
Namun, kami memperkirakan bahwa pada 2018 pertumbuhan laba hanya
akan naik tipis dari pertumbuhan laba sebesar 15,6% pada 2017. Intervensi
pemerintah dalam bunga KPR subsidi
dan
tingginya pendanaan dari
time
deposit
menghambat potensi pertumbuhan yang spektakuler.
Target Harga Rp3.790
Kami menggunakan asumsi
forward
P/B sebesar 1,4x (2SD di atas rata
-
rata
ASEAN Banks
Sekilas tentang BBTN
BBTN merupakan bank milik negara yang memiliki fokus bisnis penyaluran kredit
pemilikan rumah (KPR). BBTN pada 2017 menyalurkan KPR sebesar Rp144,6 triliun atau
73% dari total penyaluran kredit. Layanan KPR BBTN menyasar pembiayaan perumahan
bagi golongan kelas menengah dan bawah.
BBTN juga merupakan mitra utama pemerintah dalam menyelenggarakan program KPR
subsidi. KPR subsidi merupakan program pemerintah dalam mendukung visi penyediaan
1 juta rumah. Program ini menyasar masyarakat Indonesia dengan penghasilan rendah
yakni di bawah Rp4 juta per bulan.
Daya Saing Perbankan Indonesia di ASEAN
Industri perbankan di Indonesia menjadi prioritas investasi utama di ASEAN karena
menawarkan
suku bunga kredit yang lebih tinggi
dibandingkan dengan suku bunga yang
ditawarkan bank lain di ASEAN. Hal ini merupakan faktor utama keunggulan industri
perbankan di Indonesia.
Bank di Indonesia masih
mampu mempertahankan NIM di atas bank ASEAN lain
meskipun sedang menghadapi tekanan penurunan suku bunga acuan oleh bank sentral.
Keunggulan NIM ini mampu ditranslasikan menjadi ROE yang lebih tinggi.
Bank di Indonesia mampu mencetak
pertumbuhan laba bersih di kisaran 10%
-
20%
yang
mampu disaingi oleh beberapa bank di Malaysia dan Singapura, seperti OCBC, CIMB dan
Malayan Banking. Namun, tiga bank tersebut memiliki aset yang jauh lebih besar
dibandingkan dengan aset bank di Indonesia.
Company
Market Cap
(USD mn)
Total Asset
(USD mn)
Net Profit
Growth
Net
Interest
Margin
ROE
P/E
P/BV
Dividend
Yield
BBTN
2,891
19,235
15.6%
4.1%
14.8%
12.5x
1.7x
1.6%
BBRI
33,496
82,886
10.7%
7.6%
18.5%
15.5x
2.7x
2.6%
BMRI
27,362
82,772
49.7%
5.3%
12.8%
18.1x
2.2x
2.5%
BBCA
41,712
49,981
12.9%
6.7%
18.9%
25.7x
4.5x
0.9%
BBNI
12,525
52,203
20.1%
5.4%
14.3%
13.6x
1.8x
2.6%
Singapore
DBS
54,859
387,334
3.1%
1.8%
9.5%
16.4x
1.5x
2.2%
UOB
35,412
268,287
9.5%
1.8%
10.4%
13.8x
1.4x
2.5%
OCBC
42,258
340,370
19.4%
1.6%
11.1%
13.6x
1.4x
2.7%
Malaysia
CIMB
16,885
124,711
25.6%
2.5%
9.6%
14.4x
1.4x
3.5%
Malayan Banking
29,110
188,433
11.5%
1.9%
10.6%
14.4x
1.5x
5.2%
Hong Leong
5,550
50,939
5.9%
1.6%
9.8%
13.3x
2.5x
2.0%
Thailand
Bangkok Bank
12,684
94,446
3.8%
2.4%
8.5%
12.0x
1.0x
3.1%
Siam Commercial
15,999
92,841
-
9.4%
2.7%
12.4%
11.6x
1.4x
3.7%
Bank of Ayudhya
10,104
64,128
8.4%
3.8%
10.7%
13.6x
1.4x
2.0%
Philippine
BDO Unibank
12,645
46,868
7.6%
3.9%
10.8%
23.5x
2.3x
0.8%
Metropolitan Bank
5,866
37,818
4.2%
3.9%
9.1%
16.3x
1.5x
1.0%
Interest Income (IDR bn)
Source: Company, NHKS research
Performance Highlights
Net Profit (IDR bn)
Source: Company, NHKS research
Loan Yield, Cost of Deposit, NIM
|
1Q15
-
4Q17
Source: Company, NHKS research
Loan Composition
Source: Company, NHKS research
Deposit (IDR bn)
Source: Company, NHKS research
Outstanding Loan (IDR bn)
Multiple Valuation
Forward P/B band
| Last 4 years
Source: NHKS research
Dynamic Forward P/B band
| Last 4 years
Source: NHKS research
Rating and target price update
Target Price Revision
Date
Rating
Target Price
Last Price
Consensus
vs Last Price
vs Consensus
03/08/2018
Hold
3,790 (Dec 2018)
3,770
3,825
+0.5%
-
0.9%
Source: NHKS research, Bloomberg
Closing and Target Price
Source: NHKS research
Analyst Coverage Rating
Source: Bloomberg
NH Korindo Sekuritas Indonesia (NHKS) stock ratings
1.
Period: End of year target price
2.
Rating system based on a stock’s absolute return from the date of publication
Buy
: Greater than +15%
Hold
:
-
15% to +15%
Summary of Financials
DISCLAIMER
This report and any electronic access hereto are restricted and intended only for the clients and related entity of PT NH Korindo Sekuritas Indonesia. This report is only for information and recipient use. It is not reproduced, copied, or made available for others. Under no circumstances is it considered as a selling offer or solicitation of securities buying. Any recommendation contained herein may not suitable for all investors. Although the information here is obtained from reliable sources, it accuracy and completeness cannot be guaranteed. PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, respective employees, and agents disclaim any responsibility and liability for claims, proceedings, action, losses, expenses, damages, or costs filed against or suffered by any person as a result of acting pursuant to the contents hereof. Neither is PT NH Korindo Sekuritas Indonesia, its affiliated companies, employees, nor agents liable for errors, omissions, misstatements, negligence, inaccuracy arising herefrom.
in IDR bn 2016/12A 2017/12A 2018/12E 2019/12E Pre-Provi s i on ROA 2.1% 2.0% 1.9% 1.8%
Interest Income 17,139 19,272 22,639 26,877 Non-Interes t Income/Op. Rev 13.6% 14.7% 15.2% 15.1%
Growth (% y/y) 14.5% 12.4% 17.5% 18.7% Cos t/Income 57.0% 56.4% 56.4% 56.4%
