2.1 Referensi-referensi Penunjang dan Jurnal Teori Struktur Modal
Dalam struktur modal, terdapat beberapa teori (Firnanti, 2011), yaitu:
a. Agency Theory
Agency theoryatau teori keagenan merupakan teori mengenai struktur kepemilikan perusahaan yang dikelola oleh manajer bukan pemilik.
Manajemen merupakan agen dari pemegang saham. Para pemegang saham
mendelegasikan wewenang kepada agen supaya bertindak atas
kepentingan para pemegang saham tersebut (Horne dan Wachowicz, 1998
dalam Hapsari, 2007).
Manajer profesional bukan agen yang sempurna dari pemilik
perusahaan, sehingga belum tentu bertindak untuk kepentingan pemilik,
atau dengan kata lain setiap pengambilan keputusan, manajer akan
memaksimalkan kepuasan dirinya sendiri.
Teori keagenan menjelaskan bahwa perusahaan yang memisahkan
fungsi kepemilikan akan rentan terhadap konflik keagenan. Penyebab
konflik antara manajer dengan pemegang saham berkaitan dengan
b. Asymmetric Information Theory
Brealey dan Myers (2003:511) menyatakan bahwa Asymmetric Information adalah “a fancy term indicating that managers know about their companies prospect, risk, and values than do outside”. Brealey dan Myers menyatakan bahwa manajer mempunyai pengetahuan lebih luas
daripada investor. Hal ini dibuktikan dengan perubahan harga saham
akibat suatu keputusan yang diambil manajer. Dalam asymmetric information theory dijelaskan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap lebih tertutup atau terbukanya perusahaan untuk membagi
informasi kepada pihak luar.
c. Static Trade-off Theory
Adanya trade off theory pada struktur modal dapat menjelaskan perbedaan struktur modal yang ditargetkan antara perusahaan.
Perusahaan dapat melakukan perhitungan mengenai struktur modal
optimal dengan mempertimbangkan peningkatan nilai perusahaan dan
biaya yang akan muncul. Teori ini menyatakan bahwa tingkat profitabilitas
mengimplikasikan hutang yang lebih besar karena lebih tidak beresiko
bagi para pemberi hutang.
d. Pecking Order Theory
Teori ini menjelaskan mengenai pemilihan sumber pendanaan yang
membandingkan antara sumber pendanaan internal dan eksternal, namun
teori ini tidak menjelaskan mengenai kombinasi pendanaan perusahaan,
perusahaan dengan tingkat pertumbuhan yang cepat harus lebih banyak
mengandalkan pada modal eksternal. Dengan demikian perusahaan dengan
tingkat pertumbuhan yang tinggi cenderung lebih banyak menggunakan
hutang.
Struktur Modal
Pengertian struktur modal dibedakan dengan struktur keuangan, dimana
struktur modal merupakan pembelanjaan permanen yang mencerminkan
antara hutang jangka panjang dengan modal sendiri (Martono dan Harjito,
2004:240). Sedangkan struktur keuangan mencerminkan perimbangan seluruh
hutang (baik jangka panjang maupun jangka pendek) dengan modal sendiri
(Hidayati. dkk, 2001).
Struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan yang
mencerminkan perimbangan antara keseluruhan modal eksternal (baik jangka
pendek maupun jangka panjang) dengan jumlah modal sendiri (Riyanto,
1999).
Weston dan Copeland (1997), struktur modal merupakan suatu
pembiayaan permanen yang terdiri dari hutang jangka panjang, saham
preferen, dan modal pemegang saham. Nilai buku dari modal pemegang
saham terdiri dari saham biasa, modal disetor atau surplus modal dan akumulasi laba ditahan. Apabila perusahaan memiliki saham preferen, maka
saham tersebut akan ditambahkan pada modal pemegang saham.
Windraesti (2012), struktur modal merupakan suatu pembiayaan
sendiri terdiri dari berbagai jenis saham dan laba ditahan. Penggunaan modal
asing akan menimbulkan beban yang tetap dan besarnya penggunaan modal
asing ini menentukan besarnya leverage keuangan yang digunakan perusahaan.
Teori struktur modal sangatlah penting karena (1) setiap ada perubahan
struktur modal akan mempengaruhi biaya modal secara keseluruhan, hal ini
disebabkan masing-masing jenis modal mempunyai biaya modal
sendiri-sendiri (2) besarnya biaya modal keseluruhan ini, nantinya akan digunakan
sebagaicut of ratepada pengambilan keputusan investasi.
Penggunaan dari masing-masing jenis modal mempunyai pengaruh
berbeda terhadap laba yang diperoleh perusahaan. Penggunaan modal asing
akan menurunkan keuntungan perusahaan sebab harus membayar bunga dan
bunga sebagai pengurang laba. Bunga juga dimanfaatkan sebagai pengurang
pajak yang harus ditanggung oleh perusahaan. Sedangkan modal sendiri yang
kompensasinya berupa pembayaran dividen diambilkan dari keuntungan
setelah pajak, sehingga tidak mengurangi pembayaran pajak.
Struktur modal dapat diukur dengan menggunakan beberapa rasio (Agus
Sartono: 2001) yaitu:
a) Debt Ratio(Rasio Hutang)
Debt ratiomerupakan rasio antara total hutang (total debt) dengan total asset (total assets) yang digunakan untuk mengukur besarnya dana yang berasal dari hutang. Yang dimaksud dengan hutang adalah
pendek maupun yang berjangka panjang. Kreditor lebih menyukaidebt ratio yang rendah sebab tingkat keamanan dananya menjadi semakin baik. Semakin tinggi debt ratio ini menunjukkan perusahaan semakin berisiko. Semakin berisiko, kreditor meminta imbalan semakin tinggi.
Rumus yang digunakan yaitu:
ܦܾ݁ݐܴܽݐ݅= ܶݐ݈ܷܽݐܽ݊݃ ܶݐ݈ܽܣ݇ݐ݅ݒܽ
b) Debt to Equity Ratio(Rasio Hutang dengan Modal Sendiri)
Debt to equity ratio merupakan imbangan antara hutang yang dimiliki perusahaan dengan modal sendiri. Semakin tinggi rasio ini
berarti modal sendiri semakin sedikit dibanding dengan hutangnya.
Bagi perusahaan, sebaiknya besarnya hutang tidak boleh melebihi
modal sendiri agar beban tetapnya tidak terlalu tinggi. Rumus yang
digunakan yaitu:
ܦܾ݁ݐݐܧݍݑ݅ݐݕܴܽݐ݅= ܶݐ݈ܷܽݐܽ݊݃ ܶݐ݈ܽܯ݈݀ܽܵ݁݊݀݅ݎ݅
c) Time Interest Earned Ratio
Time interest earned ratio sering disebut juga sebagai coverage ratio yaitu rasio antara laba sebelum bunga dan pajak dengan beban bunga. Rasio ini digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan
memenuhi beban tetapnya berupa bunga dengan laba yang
diperolehnya atau mengukur seberapa jauh laba dapat berkurang tanpa
perusahaan mengalami kesulitan keuangan karena tidak mampu
ܶ݅݉݁ܫ݊ݐ݁ݎ݁ݏݐܧܽݎܴ݊݁݀ܽݐ݅ =ܮܾܽܽݏܾ݈݁݁ݑܾ݉ݑ݆݊݃ܽ݀ܽ݊ܽܽ݇ ܤܾ݁ܽ݊ܤݑ݊݃ܽ
d) Fixed Charge Coverage Ratio
Fix charge coverage ratio digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk menutup beban tetapnya termasuk
pembayaran dividen saham preferen, bunga, angsuran pinjaman dan
sewa. Karena mungkin saja perusahaan menggunakan aktiva tetap
dengan cara leasing, sehingga harus membayar angsuran tertentu. Rumus yang digunakan yaitu:
ܨ݅ݔ݁݀ܥℎܽݎ݃݁ܥݒ݁ݎܽ݃݁= ܧܤܫܶ+ܤݑ݊݃ܽ+ܾܲ݁݉ܽݕܽݎܽ݊ܵ݁ݓܽ ܤݑ݊݃ܽ+ܾܲ݁݉ܽݕܽݎܽ݊ܵ݁ݓܽ
e) Debt Service Coverage
Debt service coverage digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam memenuhi beban tetapnya termasuk angsuran pokok
pinjaman. Jadi sama dengan leverage yang lain, hanya dengan memasukkan angsuran pokok pinjaman. Rumus yang digunakan yaitu;
ܦܾ݁ݐܵ݁ݎݒ݅ܿ݁ܥݒ݁ݎܽ݃݁= ܮܾܽܽݏܾ݈݁݁ݑܾ݉ݑ݆݊݃ܽ݀ܽ݊ܽܽ݇
ܤݑ݊݃ܽ+ܵ݁ݓܽ+ܣ݊݃ݏݑݎ݆ܽ݊݇݇݅݊ܽ݉ܽ݊(1 − ݐܽݎ݂݆݅ܽܽ݇)
Terdapat beberapa komponen struktur modal suatu perusahaan (Husnan
dan Pudjiastuti, 1998), yaitu:
a. Hutang hipotik (mortgage), yaitu bentuk hutang jangka panjang yang dijamin dengan aktiva tidak bergerak (tanah dan bangunan) dengan
bunga, jangka waktu dan cara pembayaran tertentu.
b. Obligasi (bond), yaitu sertifikat yang menunjukkan pengakuan bahwa perusahaan meminjam uang dan menyetujui untuk membayarnya
kembali dalam jangka waktu tertentu.
2. Modal sendiri (equity), yang terdiri dari:
a. Saham preferen (preferred stock), yaitu bentuk komponen modal jangka panjang yang merupakan kombinasi antara modal sendiri
dengan hutang jangka panjang
b. Saham biasa (common stock), yaitu bentuk komponen modal jangka panjang yang ditanamkan oleh investor, dimana pemilik saham ini,
dengan memiliki saham berarti dia membeli prospek dan siap
menanggung segala resiko sebesar dana yang ditanamkannya
Menurut Windraesti (2012), penggunaan leverage mempunyai implikasi penting dan memberikan manfaat, yaitu: pembayaran bunga adalah tax deductable, yang menurunkan biaya efektif hutang, debtholder memperoleh
return yang pasti, melalui financial leverage dimungkinkan laba per lembar saham atau eraning per share (EPS) akan meningkat, dan kendali terhadap operasi perusahaan oleh pemegang saham yang ada tidak berubah.
operating income tidak cukup untuk menutup beban bunga, maka akan menyebabkan kebangkrutan.
Menurut Myers (1984) pecking order theory menyatakan bahwa: (a) Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil operasi perusahaan berwujud laba ditahan), (b) Apabila pendanaan dari luar (external financing) diperlukan, maka perusahaan akan menerbitkan sekuritas yang paling aman terlebih dahulu, yaitu dimulai dengan penerbitan obligasi,
kemudian diikuti oleh sekuritas yang berkarakteristik opsi (seperti obligasi
konversi), baru akhirnya apabila masih belum mencukupi, saham baru
diterbitkan. Sesuai dengan teori ini, tidak ada suatu targetdebt to equity ratio, karena ada dua jenis modal sendiri, yaitu internaldanexternal. Modal sendiri yang berasal dari dalam perusahaan lebih disukai daripada modal sendiri yang
berasal dari luar perusahaan. Urutan penggunaan sumber pendanaan dengan
mengacu padapecking order theoryadalah:internal fund(dana internal),debt
(hutang), danequity(modal sendiri) (Santika dan Sudiyatno, 2011).
Banyak faktor yang harus dipertimbangkan dalam menyusun struktur
modal perusahaan menurut Brigham dan Houston (2011: 188), yaitu:
1. Risiko bisnis atau tingkat risiko yang terkandung dalam operasi
perusahaan apabila ia tidak menggunakan hutang. Makin besar risiko
2. Fleksibiltas finansial, atau kemampuan perusahaan untuk memperoleh
modal dengan syarat-syarat yang tidak memberatkan dalam
kondisi-kondisi yang buruk sekalipun.
3. Sikap manajemen. Semakin agresif manajer akan semakin terdorong untuk
menggunakan hutang yang lebih banyak dalam usaha mereka untuk
mendapatkan laba yang lebih tinggi.
4. Stabilitas penjualan. Perusahaan dengan penjualan stabil akan lebih
mampu dan aman melakukan hutang alam jumlah yang lebih besar serta
mengeluarkan beban tetap lebih tinggi dibandingkan perusahaan dengan
penjualan tidak stabil.
5. Struktur aset. Perusahaan yang asetnya memadai untuk digunakan sebagai
jaminan pinjaman cenderung akan cukup banyak menggunakan hutang.
6. Profitabilitas. Perusahaan dengan return on investment (ROI) yang tinggi biasanya menggunakan relatif hutang yang sedikit.
7. Pajak. Bunga merupakan suatu beban pengurang pajak dan pengurangan
ini lebih bernilai bagi perusahaan dengan tariff pajak yang tinggi. Jadi,
makin tinggi tarif pajak suatu perusahaan maka makin besar pula
keunggulan dari hutang.
Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal
Ukuran Perusahaan
Ukuran perusahaan merupakan gambaran kemampuan finansial
yang diindikatori olehtotal asset, maka perusahaan akan menggunakan hutang
dalam jumlah yang besar pula. Semakin besar ukuran perusahaan
menunjukkan bahwa perusahaan tersebut memiliki jumlah aktiva yang
semakin tinggi pula (Sari dan Haryanto, 2013:3).
Ketika ukuran perusahaan diproksikan dengan total asset yang dimiliki semakin besar, perusahaan dapat dengan mudah mendapatkan jaminan dengan
asumsi pemberi pinjaman percaya bahwa perusahaan mempunyai tingkat
likuiditas yang cukup.
Struktur Aktiva
Struktur aktiva adalah komposisi relatif aktiva tetap yang dimiliki oleh
perusahaan. Menurut Joni dan Lina (2010: 87) struktur aktiva merupakan rasio
yang menggambarkan proporsi total aktiva tetap yang dimiliki perusahaan
dengan total aktiva perusahaan (tangibility).
Apabila struktur aktiva (kepemilikan) semakin tersebar, para pemegang
saham akan semakin kehilangan kekuatan untuk melakukan kontrol terhadap
manajer (Kartini dan Arianto, 2008:12). Semakin besar kepemilikan oleh
manajemen, maka semakin berkurang kecenderungan manajemen untuk tidak
mengoptimalkan penggunaan sumber daya yang dapat meningkatkan nilai
perusahaan. Tindakan manajemen akan berdampak terhadap keputusan
pendanaan, apakah perusahaan tersebut meningkatkan nilai perusahaan
dengan mengambil dana dari luar perusahaan atau dana dari dalam
melibatkan para pemilik saham perusahaan atau pemilik perusahaan yang
merupakan bagian-bagian dari struktur kepemilikan.
Profitabilitas
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam
hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri (Sartono,
2001:122). Peningkatan profitabilitas akan meningkatkan laba ditahan, sesuai
dengan pecking order theory yang mempunyai preferensi pendanaan pertama dengan dana internal berupa laba ditahan, sehingga komponen modal sendiri
semakin meningkat.
Keputusan pendanaan yang dilakukan secara tidak cermat akan
menimbulkan biaya tetap dalam bentuk biaya modal yang tinggi, yang
selanjutnya dapat berakibat pada rendahnya profitabilitas perusahaan. Dengan
kata lain, keputusan pendanaan atau struktur modal sangat berpengaruh
terhadap tinggi atau rendahnya profitabilitas suatu perusahaan.
Profitabilitas dapat diukur dengan menggunakan beberapa rasio (Sartono:
2001), yaitu:
a) Gross Profit Margin
Gross profit margin merupakan perbandingan penjualan bersih dikurangi harga pokok penjualan dengan penjualan bersih atau rasio antara
laba kotor dengan penjualan bersih. Gross profit margin sangat dipengaruhi oleh harga pokok penjualan. Apabila harga pokok penjualan
ܩݎݏݏݎ݂݅ݐ݉ܽݎ݃݅݊= ݆ܲ݁݊ݑ݈ܽܽ݊ − ܪܽݎ݆݃ܽ݇݇݁݊ݑ݈ܽܽ݊ ݆ܲ݁݊ݑ݈ܽܽ݊
b) Net Profit Margin
Net profit margin atau marjin laba bersih merupakan keuntungan penjualan setelah menghitung seluruh biaya dan pajak penghasilan. Net profit margin ini menunjukkan perbandingan laba bersih setelah pajak dengan penjualan. Rumus yang digunakan yaitu:
ܰ݁ݐݎ݂݅ݐ݉ܽݎ݃݅݊=ܮܾܽܽݏ݁ݐ݈݁ܽℎ݆ܽܽ݇ ݆ܲ݁݊ݑ݈ܽܽ݊
c) Return on Investment(ROI)
Return on investment atau return on assets menunjukkan kemapuan perusahaan menghasilkan laba dari aktiva yang digunakan. Rasio ini
membandingkan laba setelah pajak dengan total aktiva. Rumus yang
digunakan yaitu:
ܴ݁ݐݑݎ݊݊݅݊ݒ݁ݏݐ݉݁݊ݐ=ܮܾܽܽݏ݁ݐ݈݁ܽℎ݆ܽܽ݇ ܶݐ݈ܽܽ݇ݐ݅ݒܽ
d) Return on Equity(ROE)
Return on equitydigunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan keuntungan dengan modal sendiri yang dimiliki,
sehingga ROE ini ada yang menyebut sebagai rentabilitas modal sendiri. Laba yang diperhitungkan adalah laba bersih setlah dipotong pajak atau
EAT. Rasio ini juga dipengaruhi oleh besar-kecilnya utang perusahaan
dimana semakin besar utang yang dimiliki perusahaan maka rasio ini juga
ܴ݁ݐݑݎ݊݊݁ݍݑ݅ݐݕ= ܮܾܽܽݏ݁ݐ݈݁ܽℎ݆ܽܽ݇ ܯ݈݀ܽݏ݁݊݀݅ݎ݅
e) Profit Margin
Profit margin merupakan kemampuan perusahaan untuk menghasilkan keuntungan dibandingkan dengan penjualan yang dicapai.
Rumus yang digunakan yaitu:
ܲݎ݂݅ݐ݉ܽݎ݃݅݊= ܧܤܫܶ ݆ܲ݁݊ݑ݈ܽܽ݊
f) Earning Power
Earning power merupakan tolak ukur kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dengan aktiva yang digunakan. Rasio ini menunjukkan
tingkat efisiensi investasi yang nampak pada tingkat perputaran aktiva.
Jika perputaran aktiva meningkat dan net profit margin tetap maka earning
power juga akan meningkat. Rumus yang digunakan yaitu:
ܧܽݎ݊݅݊݃ݓ݁ݎ= ݆ܲ݁݊ݑ݈ܽܽ݊ ܶݐ݈ܽܣ݇ݐ݅ݒܽ×
ܮܾܽܽݏ݁ݐ݈݁ܽℎ݆ܽܽ݇ ݆ܲ݁݊ݑ݈ܽܽ݊
Risiko Bisnis
Terdapat dua aspek yang harus dipertimbangkan oleh manajemen
perusahaan dalam pengambilan keputusan keuangan, yaitu tingkat
pengembalian (return) dan risiko (risk) keputusan keuangan tersebut. Tingkat pengembalian adalah imbalan yang diharapkan akan diperoleh di masa depan.
Sedangkan risiko diartikan sebagai ketidakpastian dari imbalan yang
Risiko bisnis berkaitan dengan ketidakpastian tingkat pengembalian atas
aktiva suatu perusahaan di masa mendatang, yang mengacu pada variabilitas
keuntungan yang diharapkan sebelum bunga dan pajak (EBIT). Risiko bisnis
merupakan akibat langsung dari keputusan investasi perusahaan, yang
tercermin dalam struktur aktivanya.
Risiko bisnis dipengaruhi oleh beberpa faktor, yaitu:
(a) Variabilitas permintaan terhadap produk perusahaan
Semakin stabil penjualan produk perusahaan, dengan asumsi hal-hal lain
tetap (ceteris paribus), semakin kecil risiko bisnis. (b) Variabilitas harga jual
Semakin mudah harga jual berubah, semakin besar risiko bisnis.
(c) Variabilitas biaya input
Semakin tidak menentu biaya input, semakin besar risiko bisnis.
(d) Kemampuan menyesuaikan harga jual bila ada perubahan biaya input
Semakin besar kemampuan perusahaan menyesuaikan harga jual dengan
perubahan biaya, semakin kecil risiko bisnis.
(e) Tingkat penggunaan biaya tetap (leverageoperasi)
Semakin tinggi tingkat penggunaan biaya tetap, semakin besar risiko
bisnis.
Mengacu pada beberapa penelitian terdahulu, terdapat empat faktor yang
mempengaruhi struktur modal, yaitu: ukuran perusahaan, struktur aktiva,
2.2 Penelitian Terdahulu
Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu
No. Peneliti Judul
Penelitian Variabel Penelitian Alat Analisis Hasil 1. Farah Margaretha dan Rizky Ramadhan (2010) Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Industri Manufaktur di BEI Capital
structure, size,
tangibility of assets,
profitability,
liquidity, growth, non-debt tax shield,
age,investment
Regresi Berganda
Size,tangibility of assets,
profitability,
liquidity,growth of assets,age
berpengaruh signifikan terhadap
capital structure. Sedangkan variabelnon-debt tax shielddan
investmenttidak berpengaruh signifikan terhadap capital structure 2. Friska Firnanti (2011) Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur di BEI Capital structure,firm size,
profitability,
business risk,
time interest earned,asset growth Regresi Berganda Profitability mempunyai pengaruh negatif yang signifikan terhadapcapital structure. Variabel
time interest earneddanasset growth mempunyai pengaruh positif yang signifikan terhadapcapital structure. Sedangkan variabelsizedan
business risktidak berpengaruh signifikan terhadap
3. Nina Febriyani dan Ceacilia Srimindarti (2010) Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal pada Perusahaan LQ-45 di BEI Periode 2006-2008
Capital structure,
tangibility of assets,the chance of growth, profitability, size Regresi Berganda Tangibility of assets,
profitability,size
berpengaruh negatif dan
signifikan terhadap
capital structure,
the chance of growth
berpengaruh negatif dan tidak signifikan terhadap capital structure 4. Sugeng Haryanto (2012) Karakteristik Perusahaan dan Risiko Bisnis Terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Otomotif Capital structure,the intensity of assets,size,
degree of operating leverage (DOL),sales growth structure, profitability, growth opportunity, business risk Regresi Berganda
The intensity of assets,size, DOL,
sales growth structure, ROA,
growth opportunity, business risk berpengaruh signifikan terhadap capital structure
5. Kartini dan Tulus Arianto (2008) Struktur Kepemilikan, Profitabilitas, Pertumbuhan Aktiva dan Ukuran Perusahaan Terhadap Struktur Modal pada Perusahaan Manufaktur Capital structure, profitability, ownership structure,size,
growth of asset
Regresi Berganda
Profitability,
ownership structure,size,
growth of asset
6. Joni dan Lina (2010) Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Leverage, profitability,
firm size,assets growth,
dividend,assets structure,
business risk
Regresi Berganda
Assets growthdan
assets structure
memiliki pengaruh positif terhadap
leverage. Variabel
firm size,businees riskdandividend
tidak memiliki pengaruh terhadap leverage, profitability memiliki pengaruh negatif terhadap leverage 7. Jaladri Angleng Windraesti (2012) Pengaruh Karakteristik Perusahaan Terhadap Struktur Modal: Studi Empiris di BEI
Leverage,
dividend,
growth sales,
tangibility of assets,earnings volatility,age
Regresi Berganda
Dividend,earnings volatilitydanage
tidak berpengaruh signifikan terhadap
leverage. Variabel
growth sales,
tangibility of assets
berpengaruh positif terhadap
leverage Sumber: Jurnal yang telah di publikasikan
2.3 Kerangka Pemikiran
Setiap perusahaan memerlukan modal untuk melaksanakan dan
mengembangkan usahanya. Secara umum, ada dua bentuk dasar pembiayaan
pada perusahaan yaitu modal sendiri dan modal ekstern. Modal sendiri berarti
modal yang bersumber dari internal yaitu dana yang dibentuk atau dihasilkan
sendiri di dalam perusahaan seperti laba ditahan dan penyusutan. Metode
pendanaan ini disebut dengan pendanaan intern (internal financing). Modal ekstern adalah modal yang berasal dari luar perusahaan yaitu dana yang
perusahaan. Metode ini sering disebut sebagai pendanaan ekstern (external financing).
Terdapat dua macam pemenuhan kebutuhan dana yang bersumber dari
luar perusahaan yaitu pemenuhan kebutuhan dana yang berasal dari para
kreditur dan pemenuhan kebutuhan dana yang berasal dari para pemilik,
peserta atau pengambil bagian di dalam perusahaan. Pendanaan dengan hutang
(debt financing) merupakan metode pendanaan yang berasal dari kreditur. Manajer keuangan perlu mempertimbangkan faktor-faktor yang
berpengaruh terhadap struktur modal dalam pemenuhan komposisi hutang dan
modal yang optimal. Struktur modal optimal adalah gabungan dari hutang dan
ekuitas yang memaksimumkan harga saham perusahaan (Weston dan
Copeland, 1997:19). Sedangkan Husnan (2000:299) menyatakan bahwa
semua struktur modal adalah baik, tetapi kalau mengubah struktur modal
ternyata nilai perusahaan berubah, maka akan diperoleh struktur modal yang
terbaik.
Menurut Riyanto (1990:226), dengan mendasarkan pada konsep biaya
modal, maka struktur modal yang optimum adalah struktur modal yang dapat
menimbulkan biaya penggunaan modal rata-rata (average cost of capital). Struktur modal dalam penelitian ini dinyatakan dengan leverage ratio/debt ratio. Leverage ratio merupakan perbandingan yang bertujuan untuk mengukur seberapa besar suatu perusahaan dibiayai oleh hutang.
Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal karena ukuran
perusahaan mempengaruhi jumlah dana yang dibutuhkan perusahaan dan
bagaimana cara perusahaan memperoleh pendanaan tersebut. Ukuran
perusahaan dapat diukur dari nilai penjualan (Febriyani dan Srimindarti:
2010), nilai logaritma dari total aktiva (Margaretha dan Ramadhan: 2010).
Struktur aktiva diukur dengan FATA ratio berpengaruh positif terhadap
leverage keuangan (Hapsari, 2007). Perusahaan yang memiliki aset tetap dalam jumlah besar dapat menggunakan utang dalam jumlah besar. Karena
dari skalanya, perusahaan besar akan lebih mudah mendapatkan akses ke
sumber dana dibandingkan dengan perusahaan kecil. Besarnya aset tetap juga
dapat digunakan sebagai jaminan hutang perusahaan. Struktur aktiva dapat
diukur dengan membandingkan antara aktiva tetap dan total aktiva. Semakin
besar struktur aset maka aset tetap tersebut dapat dijadikan sebagai jaminan
hutang.
Profitabilitas yang tinggi merupakan daya tarik bagi penanam modal di
perusahaan. Tingkat profitabilitas dapat menunjukkan kemampuan perusahaan
untuk mendanai kegiatan operasionalnya sendiri. Selain itu, profitabilitas juga
menunjukkan kemampuan perusahaan untuk membayar hutang jangka
panjang dan bunganya.
Risiko bisnis perusahaan berpengaruh terhadap kelangsungan hidup
perusahaan dan kemampuan perusahaan untuk membayar hutangnya. Tingkat
risiko bisnis perusahaan juga mempengaruhi minat pemodal untuk
untuk mendapatkan dana. Perusahaan yang memiliki banyak hutang akan
mengakibatkan meningkatnya risiko kebangkrutan yang dihadapi perusahaan,
karena semakin banyak pula kewajiban yang harus dipenuhinya. Oleh karena
itu, perusahaan yang mempunyai risiko bisnis yang tinggi akan berusaha
menjaga porsi hutang mereka agar tidak membahayakan going concern
perusahaan. Risiko bisnis dapat diukur dengan natural logaritma dari standar
deviasi laba operasional perusahaan. Selain itu juga dapat menggunakan rasio
perubahan EBIT terhadap perubahan sales dan standar deviasi dari perbandingan laba bersih dan total ekuitas.
Gambar 2.1 Kerangka Pemikiran
UKURAN PERUSAHAAN
STRUKTUR AKTIVA
PROFITABILITAS
RISIKO BISNIS
2.4 Hipotesis Penelitian
Pengaruh Ukuran Perusahaan, Struktur Aktiva, Profitabilitas dan Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Menurut Margaretha dan Ramadhan (2010), faktor-faktor yang
mempengaruhi struktur modal yaitu size, tangibility of assets, profitability,
liquidity,growth,non-debt tax shield,age,investment.
Menurut Haryanto (2012), struktur modal dipengaruhi oleh stabilitas
penjualan, stabilitas aktiva, intensitas aktiva, ukuran perusahaan, Degree of Operating Leverage(DOL), pertumbuhan penjualan,Return on Assets(ROA), pertumbuhan perusahaan dan risiko bisnis.
Pada penelitian Margaretha dan Ramadhan (2010) menyimpulkan bahwa
size, tangibility of assets, profitability, liquidity, growth of assets, age
berpengaruh signifikan terhadap struktur modal sedangkan variabel non-debt tax shield dan investment tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Sedangakn pada penelitian Haryanto (2012) menyimpulkan bahwa
stabilitas penjualan, stabilitas aktiva, intensitas aktiva, ukuran perusahaan,
Degree of Operating Leverage (DOL), pertumbuhan penjualan, Return on Assets (ROA), pertumbuhan perusahaan dan risiko bisnis berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan hasil tersebut, maka dapat
dibuat hipotesis sebagai berikut:
H1 : Ukuran perusahaan, struktur aktiva, profitabilitas dan risiko bisnis secara
Pengaruh Ukuran Perusahaan terhadap Struktur Modal
Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan.
Ukuran perusahaan juga bisa menjadi ukuran mengenai kemungkinan
terjadinya kegagalan perusahaan mengembalikan hutang. Perusahaan yang
lebih besar akan lebih mudah memperoleh pinjaman dibandingkan dengan
perusahaan kecil karena perusahaan besar dapat memberikan jaminan dalam
hal pelunasan hutang yang lebih besar dan memiliki accessibility perusahaan ke pasar modal dibandingkan dengan perusahaan kecil.
Pada penelitian Margaretha dan Ramadhan (2010) tentang faktor-faktor
yang mempengaruhi struktur modal pada industry manufaktur di BEI
menyimpulkan bahwa size (ukuran perusahaan) berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan hasil tersebut, maka dapat dibuat
hipotesis sebagai berikut:
H2 : Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal
Pengaruh Struktur Aktiva terhadap Struktur Modal
Struktur aktiva adalah komposisi relatif aktiva tetap yang dimiliki oleh
perusahaan (Febriyani dan Srimindarti: 2010). Perusahaan yang memiliki
struktur aktiva dengan porsi aktiva tetap yang lebih tinggi lebih mudah dalam
melakukan pinjaman terhadap pihak eksternal karena dinilai memiliki
securable assets (aktiva jaminan) yang lebih baik. Apabila struktur aktiva (kepemilikan) semakin tersebar, para pemegang saham akan semakin
kehilangan kekuatan untuk melakukan kontrol terhadap manajer (Kartini dan
(agent) tidak selalu sejalan, sumber daya perusahaan akan dipergunakan secara tidak efisien oleh manajer. Semakin besar kepemilikan oleh
manajemen, maka semakin berkurang kecenderungan manajemen untuk tidak
mengoptimalkan penggunaan sumber daya yang dapat meningkatkan nilai
perusahaan.
Pada penelitian Margaretha dan Ramadhan (2010) tentang faktor-faktor
yang mempengaruhi struktur modal pada industry manufaktur di BEI
menyimpulkan bahwa tangibility of assets (struktur aktiva) berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan hasil tersebut, maka dapat
dibuat hipotesis sebagai berikut:
H3 : Struktur aset berpengaruh signifikan terhadap struktur modal
Pengaruh Profitabilitas terhadap Struktur Modal
Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam
hubungannya dengan penjualan, total aktiva maupun modal sendiri (Sartono,
2001: 122). Perusahaan dengan rate of return yang tinggi cenderung menggunakan proporsi hutang yang relatif kecil. Hal ini disebabkan return
yang tinggi akan menyediakan sejumlah dana internal yang relatif besar yang
diakumulasikan sebagai laba ditahan. Hal ini sesuai dengan pecking order theory yang menyatakan bahwa pendanaan internal lebih disukai oleh perusahaan.
Pada penelitian Umar Mai (2006) dan Suwarto dan Ediningsih (2002)
berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Berdasarkan hasil tersebut,
maka dapat dibuat hipotesis sebagai berikut:
H4 : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
Pengaruh Risiko Bisnis terhadap Struktur Modal
Joni dan Lina (2010) menyatakan bahwa suatu perusahaan dinilai
menghadapi risiko bisnis jika ia menghasilkan laba yang berfluktuasi antara
satu periode dengan periode yang lain. Level risiko bisnis suatu perusahaan
dipengaruhi oleh stabilitas pendapatan dan struktur biaya operasionalnya.
Risiko bisnis juga dapat terjadi apabila perusahaan memiliki hutang yang
terlalu tinggi porsinya. Perusahaan dinilai perlu menyediakan dana dalam
jumlah yang memadai guna persiapan pelunasan hutangnya serta adanya
beban bunga yang ditanggung perusahaan.
Pada penelitian Haryanto (2012) menunjukkan bahwabusiness risk(risiko bisnis) berpengaruh signifikan terhadap struktur modal perusahaan.
Berdasarkan hasil tersebut, maka dapat dibuat hipotesis sebagai berikut:
Dari kerangka pemikiran tersebut maka ringkasan hipotesis dalam
penelitian yaitu:
H1 : Ukuran perusahaan, struktur aktiva, profitabilitas dan risiko bisnis secara
simultan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
H2 : Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
H3 : Struktur aset berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
H4 : Profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap struktur modal.
