Company update
Jasa Marga
Bloomberg: JSMR.IJ | Reuters: JSMR.JK
All priced - in
Penyesuaian tarif tol di akhir tahun menjadi katalis menengah, disisi lain, kami perkirakan trafik lalu lintas JSMR telah mencapai puncaknya di 1H17 mengikuti bergesernya momen Lebaran ke bulan Juni.
Menurunkan rekomendasi ke HOLD dengan TP Rp 5.100.
Penyesuaian tarif tol di akhir tahun menjadi katalis jangka menengah. Beberapa ruas tol JSMR dijadwalkan Badan Pengatur Jalan Tol (BPJT) mendapat penyesuaian tarif di akhir tahun 2017. Diantaranya adalah ruas tol Jakarta – Bogor - Ciawi (8% terhadap pendapatan tol 1Q17), Jakarta – Tangerang (7%), Jakarta Inner Ring Road (10%), Padalarang – Cileunyi (5%), penyesuaian tarif ini akan disesuaikan dengan pergerakan inflasi. Saat ini, kami belum mem-price in penyesuaian ini.
Trafik kendaraan flat yoy di gerbang tol Cikarang Utama. Trafik mudik dan arus balik di gerbang tol Cikarang Utama tercatat flat yoy sebanyak 922.215 untuk kendaraan keluar Jakarta dan 1.019.125 kendaraan menuju Jakarta. Cikarang Utama terletak di tol Jakarta – Cikampek, berkontribusi sekitar 15% dari pendapatan tol 1Q17. Dengan bergesernya Lebaran ke bulan Juni, kami perkirakan volume trafik JSMR telah mencapai puncaknya untuk tahun 2017.
Penggunaan e-toll meningkat, mendukung upaya penerapan 100% di bulan Oktober 2017. Penerapan insentif diskon selama Lebaran berdampak kenaikan transaksi nontunai (e-toll), dari 28% menjadi 34%. Peningkatan transkasi terbesar terjadi di ruas tol Jakarta – Cikampek dari 21% menjadi 29% dari total transaksi. Ditargetkan penggunaan e-toll dapat mencapai 100% di bulan Oktober 2017.
Skema pendanaan KIK ditargetkan terealisasi dalam waktu dekat. Skema KIK EBA Jagorawi sebesar Rp 2 triliun saat ini tinggal menunggu persetujuan Otoritas Jasa Keuangan (OJK). Realisasi skema pendanaan kami proyeksikan akan membantu JSMR untuk membiayai belanja modal tahun 2017 yang estimasi sebesar Rp 15 triliun (77% dari anggaran 2017). Mengubah menjadi HOLD dengan TP Rp 5.100. Kami yakini potensi JSMR telah terefleksi di harga saat ini, untuk itu kami merubah rekomendasi
menjadi HOLD dari BUY dengan TP Rp 5.100, merefleksikan P/E 2017E sebesar 19x. Resiko dari rekomendasi kami adalah lebih cepatnya penyelesaian proyek dan kenaikan tarif tol yan lebih rendah dari estimasi. Target Price Rp 5,100 Last Price Rp 5,200 Potential Upside -1.9% JCI Index 5,772 Share issued (mn) 7,258 Market Cap. (Rp bn) 37,741 52-Weeks High/Low 5,662/3,900 Avg Daily Vol (mn) 4.55
Free Float 30.0%
Nominal Value Rp 500
Book value/share ‘17 Rp 2,072 Relative to JCI Chart
Company Background
Shareholder Structure
Government of Indonesia 70.0%
Public 30.0%
HOLD (Downgrade)
PT Jasa Marga (JSMR) adalah operator jalan tol di Indonesia. Saat ini perseroan mengoperasikan jalan tol sepanjang 593 km dengan pangsa pasar sebesar 61%. Porsi terbesar portfolio jalan tol di 2 wilayah dengan populasi besar yaitu, pulau Jawa dan Sumatera.
-50% -40% -30% -20% -10% 0% 10% 20%
Jan-15 Sep-15 May-16 Jan-17
JSMR Equity JCI Index
Jasa Marga
JSMR:IJ | JSMR.JK
Figure 1. Pendapatan tol dan trafik, 1H13 – 2H16
Source: Company, SSI Research
Figure 2. Profitability ratio (%), 2016 – 18E
Source: Company, SSI Research
(Rp bn) (mn vehicles) 2,785 3,018 3,174 3,472 3,639 3,482 4,214 4,618 609 641 639 675 666 709 702 659 600 620 640 660 680 700 720 2,500 3,000 3,500 4,000 4,500 5,000 1H13 2H13 1H14 2H14 1H15 2H15 1H16 2H16
Toll Road revenue Traffic
58.3
62.6
64.2
64.8
20.6
23.8
21.9
18.4
14.1
13.8
12.9
11.7
-10.0
20.0
30.0
40.0
50.0
60.0
70.0
15A
16A
17E
18E
Jasa Marga
JSMR:IJ | JSMR.JK
Figure 3. E-toll implementation
Jasa Marga
JSMR:IJ | JSMR.JK
KEY FINANCIALS
Profit and Loss Cash Flow
Rp bn 15A 16A 17E 18E Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16A 17E 18E
Toll operating rev 7,121 7,927 8,897 10,447 Net income 1,466 1,889 1,946 1,925
Toll operating exp (3,518) (4,023) (4,472) (5,529) Depreciation & amort. 730 874 1,146 1,613
Gross profit 4,128 4,856 5,252 5,959 Working capital (195) (8,438) (331) 114
G&A & Other Exp. (650) (691) (689) (801) Operating CF 1,714 2,245 2,762 3,652
Operating profit 3,478 4,166 4,563 5,158 Net - CapEx (3,653) (8,922) (15,475) (15,577)
Operating margin (%) 48.8 52.6 51.3 49.4 Investing CF (4,013) (13,904) (14,970) (15,577)
EBITDA 4,155 4,963 5,710 6,771 Net - Borrowings 949 9,100 9,266 12,093
EBITDA margin (%) 58.3 62.6 64.2 64.8 Equity changes 0 1,772 0 0 Other income (exp.) (1,405) (1,509) (1,781) (2,456) Other financing 1,383 1,589 1,329 (821) Pre-tax profit 2,068 2,650 2,777 2,697 Financing CF 2,332 12,461 10,595 11,271 Income tax - net (749) (847) (887) (863) Net - Cash flow 32 802 (1,613) (654)
Net profit 1,466 1,889 1,946 1,925 Cash at beginning 3,290 3,323 4,125 2,511
Net profit margin (%) 20.6 23.8 21.9 18.4 Cash at ending 3,323 4,125 2,511 1,857
Balance Sheet Key Ratios
Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16A 17E 18E Yr-end Dec (Rp bn) 15A 16A 17E 18E
Cash 3,323 4,125 2,511 1,857 ROE (%) 14.1 13.8 12.9 11.7
Receivables 0 0 0 0 ROA (%) 4.0 3.5 2.9 2.4
Other Receivables 164 8,279 8,944 9,215 Revenue growth (%) 7.1 11.3 12.2 17.4
Others 241 562 896 701 EBITDA growth (%) 7.4 19.4 15.1 18.6
Total current assets 3,729 12,966 12,350 11,774 EPS growth (%) 3.1 28.8 3.0 -1.1
Net fixed assets 29,736 37,784 52,112 66,077 Interest coverage (x) 2.5 2.8 2.6 2.1 Other assets 3,260 2,751 2,246 2,246 Debt to equity (%) 153.2 183.2 228.2 283.2
Total assets 36,725 53,500 66,709 80,097 Net gearing (%) 121.3 153.0 211.5 271.9
Payables 137 135 144 129
ST. debt and CMLTD 3,961 9,904 9,701 17,299 Major Assumptions
Other current liabilities 3,445 8,588 9,246 9,453 15A 16A 17E 18E LT. debt 11,996 15,153 24,622 29,117 Toll road length (km) 562 621 818 1,133 Other LT. liabilities 4,817 3,382 5,179 4,935 Traffic Volume (mn) 1,376 1,350 1,445 1,509
Total liabilities 24,356 37,161 48,893 60,934 Average Tariff (Rp) 5,175 5,822 6,229 6,924
