DETERMINAN PERINGKAT SUKUK KORPORASI PADA PASAR MODAL DI INDONESIA TAHUN 2014-2020

(1)

JAE: JURNAL AKUNTANSI DAN EKONOMI AKREDITASI NOMOR 21/E/KPT/2018 DOI: 10.29407/jae.v6i3.16136

E ISSN 2541-0180 P ISSN 2721-9313

DETERMINAN PERINGKAT SUKUK KORPORASI PADA PASAR MODAL DI INDONESIA TAHUN 2014-2020

Eka Prasetya Agustin

Jurusan Akuntansi, Fakultas Ekonomi, Universitas Negeri Surabaya ekaagustin1@mhs.unesa.ac.id

Informasi Artikel Tanggal Masuk:

03 Juli 2021 Tanggal Revisi:

03 Oktober 2021 Tanggal Diterima:

30 Oktober 2021

Abstract

This study aims to determine and provide empirical findings whether profitability, liquidity, leverage, productivity, firm size, and age of sukuk have an influence on sukuk ratings. The sample used is companies that issue sukuk and are listed on the Indonesia Stock Exchange.

The data analysis technique uses multiple linear regression analysis with the help of SPSS 23.

The results of this study indicate that the firm size and age of the sukuk have an effect on the sukuk rating. Meanwhile, profitability, liquidity, leverage, and productivity have no effect on the sukuk rating

Key Words: profitability, liquidity, leverage, productivity, firm size, maturity

Abstrak

Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui dan menyediakan temuan secara empiris apakah profitabilitas, likuiditas, leverage, produktivitas, firm size, dan umur sukuk memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Sampel yang digunakan adalah perusahaan yang menerbitkan sukuk dan terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Teknik analisis data menggunakan analisis regresi linear berganda dengan bantuan SPSS 23. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa firm size dan umur sukuk berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Sedangkan profitabilitas, likuiditas, leverage, dan produktivitas tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk.

Kata Kunci: profitabilitas, likuiditas, leverage, produktivitas, firm size, umur sukuk

PENDAHULUAN

Dalam pasar modal syariah, terdapat salah satu instrumen keuangan yang biasa disebut dengan sukuk.

Berdasarkan fatwa Dewan Syariah Nasional (DSN) Majelis Ulama Indonesia (MUI) nomor 32/DSN-MUI/IX/2002, sukuk merupakan surat berharga jangka panjang berdasarkan prinsip syariah yang dikeluarkan oleh emiten kepada pemegang sukuk yang mewajibkan emiten untuk membayarkan kepada pemegang sukuk berupa bagi hasil, serta membayar kembali pada saat jatuh tempo. Dijelaskan dalam Laporan Perkembangan Keuangan Syariah Indonesia (LPKSI) yang diterbitkan oleh OJK, sukuk adalah efek syariah berupa sertifikat atau bukti kepemilikan yang bernilai sama dan mewakili bagian yang tidak terpisahkan atau tidak terbagi (syuyu’/undivided share), atas aset yang mendasarinya. Berdasarkan definisi tersebut, dapat disimpulkan bahwa sukuk bukan merupakan surat utang, melainkan bukti kepemilikan bersama atas suatu aset/proyek. Dengan demikian, sukuk yang diterbitkan harus mempunyai aset yang dijadikan dasar penerbitan (underlying aset). Keberadaan underlying aset ini memberikan kejelasan sumber imbal hasil bagi pemegang sukuk. Imbalan bagi pemegang sukuk dapat berupa imbalan, bagi hasil, atau marjin, sesuai dengan jenis akad yang digunakan dalam penerbitan sukuk.

Sukuk korporasi merupakan salah satu sumber pendanaan berbasis syariah yang sedang mengalami perkembangan di pasar modal syariah (Gambar 1.1). Selama 5 tahun terakhir, sukuk korporasi terlihat mengalami pertumbuhan yang positif pada tahun 2015 hingga 2020. Sampai dengan akhir tahun 2020 total sukuk yang telah diterbitkan berjumlah 274 seri dengan nominal sebesar Rp 55,15 triliun. Nilai outstanding sukuk korporasi meningkat dari tahun 2019 menjadi Rp 30,35 triliun di tahun 2020. Serta jumlah sukuk outstanding sebanyak 162 seri yang naik dari tahun sebelumnya.

(2)

Determinan Peringkat Sukuk Korporasi Pada Pasar Modal Di Indonesia ………..………

Vol. 6 No. 3, Tahun 2021 Eka Prasetya Agustin

65 Dalam menginvestasikan dananya ke instrumen pasar modal, investor akan mempertimbangkan harga dan kualitas dari instrumen tersebut. Sama halnya seperti obligasi, dalam transaksi sukuk, harga dan yield merupakan dua variabel penting yang harus dipertimbangkan oleh investor. Selain harga dan yield, peringkat juga dapat digunakan sebagai salah satu indikator untuk mengetahui kredibilitas perusahaan serta menilai ukuran risiko transaksi secara relatif. Semakin tinggi peringkat sukuk akan menyebabkan imbal hasil (yield) yang semakin rendah sehingga risiko gagal bayarnya menjadi rendah. Sedangkan peringkat yang semakin rendah akan menyebabkan imbal hasil (yield) yang semakin tinggi sehingga risiko gagal bayar pun juga semakin tinggi (Saputra & Prasetiono, 2014).

Gambar 1.1 Perkembangan Sukuk Korporasi Tahun 2015 – 2019 (Sumber: Otoritas Jasa Keuangan, 2019)

Peringkat obligasi maupun sukuk diberikan oleh lembaga pemeringkat utang atau credit rating agency. Salah satu Lembaga pemeringkat di Indonesia yang diakui oleh Otoritas Jasa Keuangan adalah PT. Pemeringkat Efek Indonesia (PEFINDO). Lembaga pemeringkat ini nantinya akan mengukur kelayakan kredit serta kemampuan emiten untuk melakukan pembayaran atas sukuk yang diterbitkan. Peringkat yang diberikan oleh lembaga pemeringkat ini akan menunjukkan apakah sukuk tersebut termasuk kedalam investment grade atau non investment grade. Metode penilaian tersebut dapat mencerminkan baik buruknya kondisi perusahaan sehingga dapat membantu investor dalam melakukan pertimbangan sebelum menginvestasikan dananya.

Dalam beberapa tahun terakhir, kerap terjadi kasus gagal bayar oleh perusahaan atas surat utangnya. Sebagai contoh adalah pada 27 Maret 2018, PEFINDO menurunkan peringkat dari PT. Express Transindo Utama dari BB- menjadi D karena perusahaan gagal melakukan pembayaran atas obligasi yang diterbitkan. Hal yang sama juga terjadi pada PT. Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk yang juga mengalami gagal bayar atas obligasi dan sukuk ijarah yang diterbitkannya. PEFINDO menurunkan peringkat obligasi dan sukuk ijarah dari PT. Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk menjadi D pada bulan Juli 2018 (www.pefindo.com). Hal tersebut menunjukkan bahwa peringkat merupakan hal yang penting diketahui oleh investor karena dapat menunjukkan kondisi perusahaan.

Semakin tinggi peringkat suatu obligasi atau sukuk, maka semakin rendah kemungkinan perusahan untuk mengalami gagal bayar.

Penelitian terkait faktor-faktor yang dapat mempengaruhi peringkat sukuk pernah dilakukan oleh beberapa peneliti, akan tetapi terdapat inkonsistensi hasil penelitian. Seperti pada penelitian (Melis, 2014) yang menunjukkan bahwa profitabilitas dan leverage tidak berpengaruh pada peringkat sukuk. Sementara penelitian yang dilakukan oleh (Hadinata, 2020) menunjukkan hasil bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap

30.35 55.15

162 274

0 10 20 30 40 50 60

0 50 100 150 200 250 300

2015 2016 2017 2018 2019 2020

Jumlah Triliun RP

Perkembangan Sukuk Korporasi

Nilai Outstanding (RpTriliun) Nilai Akumulasi Penerbitan (Rp Triliun) Jumlah Sukuk Outstanding Akumulasi Jumlah Penerbitan Sukuk

(3)

66 peringkat sukuk. Selain itu pada penelitian yang dilakukan oleh (Melinda & Wardani, 2019) memberikan hasil bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap peringkat sukuk. Penelitian yang dilakukan oleh (Elhaj et al., 2015) menunjukkan hasil bahwa profitabilitas berpengaruh positif sementara leverage berpengaruh negatif terhadap peringkat sukuk. Penelitian lainnya yang dilakukan oleh (Arisanti et al., 2014) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Akan tetapi pada penelitian yang dilakukan oleh (Hadinata, 2020) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap peringkat sukuk.

Penelitian yang dilakukan oleh (Pramesti et al., 2017) juga menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap peringkat sukuk.

Berdasarkan ketidakkonsistenan hasil penelitian diatas dan juga beberapa kejadian gagal bayar perusahan penerbit obligasi seperti PT. Express Transindo Utama dan PT. Tiga Pilar Sejahtera Food, serta melihat pentingnya peringkat sukuk bagi investor, memberikan motivasi kepada penulis untuk melakukan penelitian mengenai faktor-faktor apa saja yang sebenarnya mempengaruhi peringkat sukuk itu sendiri. Adapun variabel atau faktor yang digunakan penulis dalam penelitian ini antara lain profitabilitas, likuiditas, leverage, produktivitas, ukuran perusahaan, serta maturitas sukuk. Rentang waktu penelitian adalah tahun 2015-2020.

Metode analisis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah analisis regresi. Maka tujuan penelitian ini adalah untuk membuktikan secara empiris apakah profitabilitas, likuiditas, leverage, produktivitas, firm size, dan umur sukuk memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Penelitian ini diharapkan dapat membantu menambah pengetahuan untuk para pembaca mengenai salah satu instrumen dalam pasar modal syariah yaitu sukuk.

Penelitian ini juga diharapkan dapat dijadikan referensi untuk penelitian selanjutnya dan juga untuk masyarakat yang ingin menginvestasikan dananya dalam memprediksi peringkat sukuk.

TINJAUAN PUSTAKA / KAJIAN TEORITIS Teori Sinyal

Teori sinyal merupakan bagian dari teori struktur modal yang dikembangkan oleh Modigliani dan Merton Melly pada tahun 1958. Teori ini menjelaskan mengenai pentignya informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan terhadap keputusan berinvestasi dari pihak luar. Menurut Jogiyanto (2014), informasi yang dipublikasikan akan memberikan sinyal bagi investor. Pada saat informasi diumumkan, investor terlebih dahulu menganalisis informasi tersebut sebagai sinyal baik (good news) atau sinyal buruk (bad news). Jika pengumuman informasi tersebut dianggap sebagai sinyal baik, maka investor akan tertarik untuk melakukan investasi. Dalam transaksi obligasi maupun sukuk, rating atau peringkat merupakan suatu informasi atau sinyal yang menggambarkan probabilitas kegagalan utang dan risiko perusahaan. Informasi tersebut sangat membantu para investor yang ingin berinvestasi dalam bentuk obligasi, karena dari informasi tersebut investor akan mengetahui return yang akan diperoleh beserta risiko yang akan ditanggung.

Peringkat Sukuk

Peringkat sukuk harus diperhatikan oleh investor apabila investor akan membeli sukuk karena peringkat sukuk dapat menunjukkan risiko sukuk. Risiko sukuk berhubungan dengan kemampuan perusahaan yang mengeluarkan sukuk untuk membayar pokok pinjaman dan bunga pada saat jatuh tempo. Membeli sukuk yang memilki peringkat BBB ke atas relatif lebih aman dibandingkan dengan obligasi berperingkat B ke bawah.

Alasannya, obligasi yang memiliki peringkat B ke bawah memiliki yield yang tinggi, peringkat rendah, dan risiko default besar (Purwaningsih, 2008).

Pengembangan Hipotesis

Pengaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Sukuk

Profitabilitas merupakan salah satu dari rasio keuangan yang mengukur kemampuan fundamental perusahaan untuk menghasilkan keuntungan dari penjualan dan pendapatan investasi. Profitabilitas menggambarkan tingkat efisiensi dan efektivitas operasi perusahaan dalam rangka memperoleh laba. Dalam penelitian ini, rasio profitabilitas diproksikan dengan Return On Asset (ROA).

Dalam penelitiannya, Sudaryanti et al., (2011) dan Melis, (2014) menunjukkan bahwa profitabilitas tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Akan tetapi, pada penelian Elhaj et al (2015) menunjukkan bahwa terdapat pengaruh positif dari profitabilitas terhadap peringkat sukuk. Hal ini sejalan dengan hasil penelitian Pebruary (2016), Haraqi & Ningsih (2017), serta Pramesti (2017) yang menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh

(4)

67 positif terhadap peringkat sukuk. Adanya pengaruh ini disebabkan karena pada umumnya semakin besar profitabilitas, maka semakin besar kemungkinan perusahaan untuk going concern dan memenuhi kewajibannya.

H1: Profitabilitas berpengaruh terhadap peringkat sukuk.

Pengaruh Likuiditas Terhadap Peringkat Sukuk

Rasio likuiditas merupakan rasio yang menggambarkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya dengan menggunakan aset lancar yang tersedia. Semakin tinggi rasio likuiditas suatu perusahaan menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kemampuan untuk membayar seluruh kewajiban lancarnya. Rasio likuiditas dalam penelitian ini diproksikan dengan Current Ratio (CR).

Dalam penelitian yang dilakukan oleh Pramesti (2017) menunjukkan hasil bahwa likuiditas berpengaruh negatif terhadap peringkat sukuk. Akan tetapi, penelitian yang dilakukan oleh Melis (2014) dan Pebruary (2016) menunjukkan hasil bahwa likuiditas memiliki pengaruh positif terhadap peringkat sukuk. Hal ini dikarenakan likuiditas yang tinggi dapat mengantisipasi apabila terjadi perubahan kondisi ekonomi ataupun keuangan, maka aset lancar tersebut dapat digunakan untuk memenuhi kewajiban perusahaan yang terkait dengan sukuk pada saat jatuh tempo. Hal ini dapat membuat para pemegang sukuk (investor) merasa aman untuk berinvestasi pada perusahaan tersebut karena likuiditas yang tinggi akan memperkecil risiko kegagalan sukuk, sehingga dapat mempengaruhi peringkat sukuk perusahaan tersebut.

H2: Likuiditas berpengaruh terhadap peringkat sukuk.

Pengaruh Leverage Terhadap Peringkat Sukuk

Leverage merupakan rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam melunasi semua kewajibannya baik jangka pendek maupun jangka panjang dengan jaminan aset atau kekayaan yang dimiliki perusahaan hingga perusahaan tutup atau dilikuidasi. Dalam penelitian ini, leverage diproksikan dengan Debt to Equity Ratio (DER) yang membandingkan antara total kewajiban (liabilities) dengan ekuitas (equity). DER dapat menunjukkan seberapa jauh perusahaan dibiayai oleh utang dengan kemampuan perusahaan yang digambarkan oleh modal (equity).

Penelitian Melis (2014) dan Sudaryanti et al (2011) menunjukkan hasil bahwa leverage tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Sedangkan penelitian yang dilakukan oleh Elhaj et al (2015) dan Pebruary (2016) menunjukkan hasil bahwa leverage berpengaruh negatif terhadap peringkat sukuk. Hal ini dikarenakan semakin rendah rasio leverage suatu perusahaan menunjukkan porsi utang terhadap modal yang semakin kecil, sehingga mencerminkan kondisi perusahaan yang baik.

H3: Leverage berpengaruh terhadap peringkat sukuk Pengaruh Produktivitas Terhadap Peringkat Sukuk

Produktivitas mencerminkan seberapa efektif penggunaan sumber daya perusahaan untuk menghasilkan atau menyelesaikan suatu kumpulan hasil (Mali, 1978). Produktivitas perusahaan diproksikan dengan total asset turn over, merupakan salah satu dari rasio aktivitas perusahaan (Lumapow & Tumiwa, 2017). Dengan adanya produktivitas yang tinggi perusahaan mampu memperoleh uang yang lebih besar untuk digunakan dalam memenuhi seluruh kewajibannya.

Rasio produktivitas dapat mempengaruhi peringkat sukuk. Produktivitas perusahaan yang semakin besar dapat meningkatkan peringkat sukuknya (Tamara, 2013 dan Astuti, 2017). Produktivitas yang tinggi bisa dilihat dari nilai penjualan yang tinggi juga, jika penjualan perusahaan tinggi maka akan memberi sinyal kepada pihak luar bahwa kemungkinan besar perusahaan itu mampu memenuhi kewajibannya sebelum jatuh tempo.

H4: Produktivitas memiliki pengaruh positif terhadap peringkat sukuk.

Pengaruh Ukuran Perusahaan Terhadap Peringkat Sukuk

Ukuran perusahaan merupakan suatu skala untuk mengukur dan menggolongkan besar kecilnya perusahaaan.

Ukuran perusahaan dalam penelitian ini diukur dengan menggunakan total aset. Perusahaan yang memiliki nilai total aset besar memungkinkan untuk memiliki kemampuan memenuhi kewajibannya dengan menggunakan aset yang dimiliki perusahaan.

Penelitian yang dilakukan oleh Arisanti et al (2014) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Sedangkan penelitian Pramesti (2017) dan Sudaryanti et al (2011) menunjukkan hasil bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap peringkat sukuk. Pada umumnya, semakin besar ukuran perusahaan yang dapat diukur dengan total aset, maka semakin besar kemungkinan

(5)

68 perusahaan untuk mendapatkan peringkat sukuk yang tinggi. Hal ini karena perusahaan dengan ukuran yang lebih besar memiliki total aset yang lebih besar, sehingga memungkinkan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya dengan menggunakan aset yang dimiliki perusahaan.

H5: Ukuran perusahaan berpengaruh terhadap peringkat sukuk.

Pengaruh Maturitas Sukuk Terhadap Peringkat Sukuk

Setiap sukuk mempunyai masa jatuh tempo atau dikenal dengan istilah maturity date yang merupakan tanggal dimana nilai pokok sukuk harus dilunasi oleh penerbit sukuk. Penelitian yang dilakukan oleh Sudaryanti et al (2011) menunjukkan hasil bahwa maturitas sukuk tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Akan tetapi, penelitian Arisanti et al (2014) dan Elhaj et al (2015) menunjukkan bahwa maturitas sukuk memiliki pengaruh negatif terhadap peringkat sukuk. Sukuk yang memiliki jatuh tempo lebih lama cenderung memiliki risiko yang lebih besar dibandingkan dengan sukuk yang memiliki jatuh tempo lebih pendek sehingga maturitas sukuk yang pendek lebih diminati investor karena memiliki risiko yang lebih kecil. Hal ini menunjukkan bahwa semakin pendek maturitas sukuk suatu perusahaan, maka semakin baik peringkatnya.

H6: Maturitas sukuk berpengaruh terhadap peringkat sukuk.

METODE PENELITIAN Jenis Penelitian

Jenis penelitian yang digunakan dalam penelitian ini adalah penelitian kuantitatif. Metode penelitian kuantitatif merupakan metode penelitian yang didasarkan pada filsafat positivisme serta analisis data bersifat kuantitatif atau statistik dengan tujuan untuk menguji hipotesis yang telah ditetapkan. Penelitian kuantitatif dikatakan berdasarkan filsafat positivisme dikarenakan telah memenuhi kaidah-kaidah ilmiah yang konkrit atau empiris, objektif, terukur, rasional, serta sistematis (Sugiyono, 2016: 14).

Jenis dan Sumber Data

Data yang digunakan dalam penelitian ini merupakan jenis data sekunder. Data sekunder adalah sumber yang secara tidak langsung memberikan data kepada peneliti, misalnya melalui dokumen (Sugiyono, 2016: 309). Data sekunder yang digunakan dalam penelitian berupa laporan tahunan perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia selama periode 2013-2019 yang diperoleh dari website resmi BEI (www.idx.co.id) serta data perusahaan yang menerbitkan sukuk dan rating sukuk yang diperoleh dari website resmi PEFINDO (www.pefindo.com).

Sampel Penelitian

Sampel penelitian yang digunakan dalam penelitian ini yakni perusahaan yang menerbitkan sukuk dan beroperasi serta terdaftar di BEI dalam periode waktu penelitian 2014 hingga 2020. Metode sampling yang digunakan pada penelitian ini adalah purposive sampling, karena pengambilan sampel didasarkan pada beberapa kriteria tertentu sebagai berikut.

Tabel 1 Pemilihan Sampel

NO KRITERIA SAMPEL JUMLAH

1 Perusahaan yang menerbitkan sukuk dan terdaftar di BEI

selama 2014-2020 37

2 Perusahaan yang memiliki sukuk beredar selama periode

penelitian 2014-2020 9

3 Perusahaan yang memiliki laporan keuangan lengkap periode

2013-2019 9

4 Emiten dalam bentuk bank (2)

Jumlah Sampel Tiap Periode 7

Periode Penelitian 7

Total Observasi 49

Sumber: Data diolah penulis, 2021

(6)

69 Variabel Penelitian dan Definisi Operasional Variabel

Penelitian ini melibatkan enam variabel yang terdiri atas satu variabel dependen dan lima variabel independen.

Menurut Sugiyono (2016: 61) variabel independen merupakan variabel yang mempengaruhi atau menjadi sebab berubah atau timbulnya variabel dependen. Sedangkan variabel dependen merupakan variabel yang dipengaruhi atau menjadi akibat adanya variabel independen. Adapun variabel dependen serta variabel independen yang digunakan dalam penelitian ini beserta pengukurannya dijabarkan dalam tabel dibawah ini.

Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah peringkat sukuk. Mengacu pada penelitian yang dilakukan oleh Pebruary (2016), pengukuran variabel peringkat sukuk pada penelitian ini dilakukan dengan memberikan nilai pada masing-masing peringkat sukuk. Nilai terendah diberikan untuk peringkat sukuk terendah dan nilai tertinggi untuk peringkat sukuk tertinggi. Peringkat sukuk yang memiliki tanda plus memiliki nilai sama dengan satu peringkat obligasi di atasnya, karena tanda plus menunjukkan peringkat obligasi tersebut memiliki keamanan obligasi mendekati peringkat di atasnya.

Variabel independen pertama yaitu profitabilitas diproksikan dengan rasio Return On Asset (ROA). Variabel independen kedua adalah variabel likuiditas diproksikan dengan Current Ratio (CR). Variabel independen ketiga adalah leverage. Dalam penelitian ini, leverage diproksikan dengan Debt to equity ratio (DER). Kemudian variabel keempat adalah produktivitas yang diproksikan dengan Total Asset Turnover. Selanjutnya variabel ukuran perusahaan diproksikan dengan menggunakan log natural total aset dengan tujuan agar mengurangi fluktuasi data yang berlebih. Variabel terakhir adalah maturitas sukuk. Dalam penelitian yang dilakukan oleh Sudaryanti et al (2011), maturitas sukuk dibagi menjadi dua kategori yaitu sukuk dengan jatuh tempo lebih dari 5 tahun dan sukuk dengan jatuh tempo kurang dari 5 tahun. Sukuk dengan jatuh tempo lebih dari 5 tahun diberikan nilai 0, sedangkan sukuk dengan jatuh tempo kurang dari 5 tahun diberi nilai 1.

Tabel 2

Variabel Penelitian dan Pengukuran

No. Variabel Pengukuran

Dependen :

1 Peringkat Sukuk Peringkat AAA A A- BBB

Nilai 7 6 5 4

Peringkat BB+

BB CCC D

Nilai 4 3 2 1 Independen :

2 Profitabilitas Return on asset = Laba Bersih/Total Aset x 100%

3 Likuiditas Current ratio = Aset Lancar/Utang Lancar

4 Leverage Debt to equity = Total Utang/Ekuitas

5 Produktivitas Total Asset Turnover = Penjualan/Total Aset

6 Ukuran Perusahaan Ln (Total Aset)

7 Maturitas Sukuk Durasi penerbitan sampai dengan jatuh tempo Sumber : Data Diolah Penulis, 2021

HASIL PENELITIAN Statistik Deskriptif

Statistik deskriptif menggambarkan informasi data penelitian secara umum terkait objek yang diteliti, tanpa adanya analisis dan kesimpulan yang berlaku secara umum. Secara umum informasi yang tersedia mencakup mean, median, maksimal, minimum, dan deviasi standar.

(7)

70 Tabel 3

Statistik Deskriptif Peringkat

Sukuk Profitabilitas Likuiditas Leverage Produktivitas Firm Size Umur Sukuk

Mean 5.7959 -0.0493 1.0653 1.1294 0.3799 17.5123 0.3878

Minimum 1.0000 -2.6400 0.1500 -44.9700 0.0200 -44.9700 0.0000

Maximum 7.0000 0.6100 2.6600 25.0200 0.9800 37.1000 1.0000

Std. Dev 1.7675 0.3976 0.7357 8.3115 0.2266 18.4541 0.4923

Observations 49 49 49 49 49 49 49

Sumber : Data Diolah, 2021 Hasil Analisis Statistik

Sebelum pelaksanaan uji hipotesis berlangsung, diperlukan serangkaian uji asumsi klasik yaitu uji normalitas dengan memakai tes Kolmogorof Smirnov, uji multikolinearitas, uji heteroskedastisitas, dan uji autokorelasi.

Menurut hasil pengujian tersebut, model telah memenuhi prasyarat asumsi klasik.

Uji Koefisien Determinasi (R²)

Tabel 4

Hasil Koefisien Determinasi

Model R R Square Adj. R Square Std. Error of the estimate Durbin-Watson

1 .692^a .479 .404 1.36407 .778

Sumber : Output spss (data diolah)

Tabel di atas menggambarkan bahwasanya R Square bernilai 0,479 yang berarti bahwa besarnya pengaruh variabel Profitabilitas, Likuiditas, Produktivitas, Leverage, Firm Size, dan Umur Sukuk terhadap Peringkat Sukuk sebesar 0,479 atau 47,9%. Sisanya sebanyak 52,1% dipengaruhi oleh variabel lainnya diluar bahasan studi ini.

Uji Signifikansi Simultan (Uji F)

Tabel 5 Hasil Uji F

Model Sum Of Squares Df Mean Square F Sig.

1 Regression 71.810 6 11.968 6.432 .000^b

Residual 78.149 42 1.861 Total 149.959 48

Sumber : Output spss (data diolah)

Data pada tabel 5 memperlihatkan nilai F hitung sebanyak 6,432 dengan level signifikansi sebesar 0,000 dan F tabel sebanyak 2,32. Karena F hitung lebih tinggi dari F tabel beserta nilai sig tidak mencapai 0,05, jadi kesimpulannya variabel variabel Profitabilitas, Likuiditas, Produktivitas, Leverage, Firm Size, dan Umur Sukuk berpengaruh secara simultan terhadap Peringkat Sukuk.

Uji Signifikansi Parsial (Uji T)

Tabel 6 Hasil Uji T Unstandardized

Coefficients Standardized

Coefficients

Model B Std. Error Beta t Sig.

1 (Constant) 5.969 .830 7.190 .000

Profitabilitas .708 .525 .159 1.350 .184

Likuiditas -.504 .329 -.210 -1.532 .133

Leverage .009 .035 .044 .267 .791

Produktivitas -1.906 1.188 -.244 -1.604 .116

Firm Size .038 .017 .396 2.232 .031

Umur Sukuk 1.148 .516 .320 2.224 .032

(8)

71 Temuan uji t dalam tabel 6 menunjukkan bahwa nilai t hitung untuk variabel Firm Size dan Umur Sukuk berpengaruh signifikan terhadap Peringkat Sukuk karena variabel mempunyai tingkat signifikansi tidak mencapai atau melampaui 0,05. Sementara itu, variabel Profitabilitas, Likuiditas, Leverage, dan Produktivitas menunjukkan hasil tidak berpengaruh terhadap Peringkat Sukuk karena memiliki tingkat signifikansi diatas 0,05. Pada variabel

PEMBAHASAN

Pengaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Sukuk

Profitabilitas merupakan salah satu dari rasio keuangan yang mengukur kemampuan fundamental perusahaan untuk menghasilkan keuntungan dari penjualan dan pendapatan investasi. Profitabilitas menggambarkan tingkat efisiensi dan efektivitas operasi perusahaan dalam rangka memperoleh laba. Dalam penelitian ini, rasio profitabilitas diproksikan dengan Return On Asset (ROA) dengan rumus Total Net Income dibagi dengan Total Assets. Return On Asset ini digunakan untuk melihat sejauh mana investasi yang telah ditanamkan mampu memberikan pengembalian keuntungan sesuai yang diharapkan.

Berdasarkan hasil uji parsial studi menunjukkan bahwa tingkat signifikansi variabel profitabilitas adalah sebesar 0,184 atau lebih besar dari 0,05 sehingga menyebabkan H0 diterima dan H1 ditolak. Hasil ini menjelaskan bahwa variabel profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap peringkat sukuk. Penelitian yang memiliki hasil yang sama dilakukan oleh Winanti (2017) dan Melis (2014). Kedua penelitian ini menunjukkan hasil bahwa variabel profitabilitas tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Hasil ini berbeda dengan penelitian yang dilakukan oleh Pebruary (2016) dan Sudaryanti (2011) yang menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh positif terhadap peringkat sukuk. Perbedaan ini kemungkinan terjadi karena adanya perbedaan kondisi laba atau rugi pada perusahaan selama jangka waktu penelitian.

Pengaruh Likuiditas Terhadap Peringkat Sukuk

Likuiditas merupakan rasio yang menggambarkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya dengan menggunakan aset lancar yang tersedia. Semakin tinggi rasio likuiditas suatu perusahaan menunjukkan bahwa perusahaan memiliki kemampuan untuk membayar seluruh kewajiban lancarnya. Rasio likuiditas dalam penelitian ini diproksikan dengan Current Ratio (CR) yang dapat memberikan gambaran kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban lancarnya.

Berdasarkan hasil uji T menunjukkan bahwa variabel likuiditas memiliki tingkat signifikansi sebesar 0,133 atau lebih besar dari 0,05 sehingga menyebabkan H0 diterima dan H2 ditolak. Hasil ini menjelaskan bahwa variabel likuiditas tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Winanti (2017) yang menunjukkan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Penelitian dengan hasil berbeda dilakukan oleh Pramesti (2015) yang menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh negatif terhadap peringkat sukuk. Perbedaan ini terjadi karena perbedaan tahun penelitian, dimana pasti terdapat ketidaksamaan kondisi perusahaan pada setiap tahunnya.

Pengaruh Leverage Terhadap Peringkat Sukuk

Leverage merupakan rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam melunasi semua kewajibannya baik jangka pendek maupun jangka panjang dengan jaminan aset atau kekayaan yang dimiliki perusahaan hingga perusahaan tutup atau dilikuidasi. Dalam penelitian ini, leverage diproksikan dengan Debt to Equity Ratio (DER) yang digunakan untuk menunjukkan apakah keuangan perusahaan dalah kondisi yang sehat atau tidak.

Berdasarkan hasil uji parsial menunjukkan bahwa variabel leverage memiliki tingkat signifikansi sebesar 0,791 atau lebih besar dari 0,05 sehingga menyebabkan H0 diterima dan H3 ditolak. Hasil ini menjelaskan bahwa variabel leverage tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Hasil ini mendukung hasil penelitian Melis (2014) dan Sudaryanti (2011) yang juga menunjukkan hasil bahwa leverage tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Hasil yang berbeda terdapat pada penelitian Melinda & Wardani (2019) dan Pebruary (2016) yang menunjukkan hasil bahwa leverage berpengaruh negative terhadap peringkat sukuk. Perbedaan ini terjadi karena pada penelitian ini didapati bahwa beberapa perusahaan yang menerbitkan sukuk selama jangka waktu penelitian sedang dalam kondisi keuangan yang kurang bagus yang ditunjukkan oleh lebih besarnya jumlah utang perusahaan daripada modal atau ekuitasnya.

(9)

72 Pengaruh Produktivitas Terhadap Peringkat Sukuk

Produktivitas mencerminkan seberapa efektif penggunaan sumber daya perusahaan untuk menghasilkan atau menyelesaikan suatu kumpulan hasil. Produktivitas perusahaan diproksikan dengan Total Asset Turn Over, yang merupakan salah satu dari rasio aktivitas perusahaan. Rasio ini digunakan untuk mengetahui maksimum penjualan dengan menggunakan aktiva tetap. Dengan adanya produktivitas yang tinggi perusahaan mampu memperoleh uang yang lebih besar untuk digunakan dalam memenuhi seluruh kewajibannya.

Berdasarkan hasil uji T menunjukkan bahwa produktivitas memiliki tingkat signifikansi sebesar 0,116 atau lebih besar dari 0,05 sehingga menyebabkan H0 diterima dan H4 ditolak. Hasil ini menjelaskan bahwa variabel produktivitas tidak memiliki pengaruh terhadap peringkat sukuk. Hal ini dikarenakan selama jangka waktu penelitian, beberapa perusahaan memiliki rasio produktivitas yang kurang baik sehingga dapat dikatakan perusahaan-perusahaan tersebut belum mampu memenuhi seluruh kewajibannya dari penjualan yang mereka hasilkan.

Pengaruh Firm Size (Ukuran Perusahaan) Terhadap Peringkat Sukuk

Pada umumnya, ukuran perusahaan digambarkan menggunakan total aset. Perusahaan yang berukuran besar biasanya memiliki nilai total aset yang besar, sehingga memungkinkan perusahaan untuk memiliki kemampuan memenuhi kewajibannya dengan menggunakan aset yang dimiliki perusahaan. Kemampuan tersebut yang dapat menyebabkan perusahaan mendapatkan peringkat sukuk yang tinggi, karena jauh dari risiko gagal bayar. Maka dapat disimpulkan bahwa semakin besar ukuran perusahaan, maka peringkat sukuknya akan semakin tinggi.

Berdasarkan hasil uji parsial studi menunjukkan bahwa variabel firm size atau ukuran perusahaan memiliki nilai signifikansi sebesar 0,031 atau lebih kecil dari 0,05 sehingga menyebabkan H0 ditolak dan H5 diterima. Hasil ini menjelaskan bahwa firm size memiliki pengaruh signifikan terhadap peringkat sukuk. Nilai signifikansi yang positif menunjukkan bahwa terdapat pengaruh positif firm size terhadap peringkat sukuk. Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian yang dilakukan oleh Hadinata (2020), Rifqi (2019) Pramesti (2017) dan Sudaryanti et al (2011) yang menunjukkan hasil bahwa ukuran perusahaan berpengaruh positif terhadap peringkat sukuk.

Pengaruh Umur Sukuk Terhadap Peringkat Sukuk

Umur sukuk (maturity) merupakan salah satu dasar pertimbangan investor untuk melakukan investasi. Sukuk yang memiliki jatuh tempo lebih lama cenderung memiliki risiko yang lebih besar dibandingkan dengan sukuk yang memiliki jatuh tempo lebih pendek sehingga maturitas sukuk yang pendek lebih diminati investor karena memiliki risiko yang lebih kecil. Selain itu, umur sukuk yang lebih pendek memungkinkan perusahaan untuk mengembalikan pokok dan fee sesuai dengan perjanjian diawal.

Berdasarkan hasil uji T studi menunjukkan bahwa variabel umur sukuk memiliki tingkat signifikasi sebesar 0,032 atau lebih kecil dari 0,05 sehingga menyebabkan H0 ditolak dan H6 diterima. Hasil ini menjelaskan bahwa variabel umur sukuk memiliki pengaruh signifikan terhadap peringkat sukuk. Penelitian dengan hasil yang sama dilakukan oleh Hadinata (2020), Arisanti et al (2014), dan Elhaj et al (2015) yang menunjukkan bahwa umur sukuk berpengaruh terhadap peringkat sukuk.

SIMPULAN DAN SARAN

Berdasarkan hasil penelitian yang telah dijelaskan sebelumnya, dapat ditarik kesimpulan sebagai berikut.

Variabel profitabilitas tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Variabel likuiditas tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Variabel leverage tidak berpengaruh terhadap peringkat sukuk. Variabel produktivitas tidak berpengaruh terhadap peringat sukuk. Variabel ukuran perusahaan berpengaruh terhadap peringkat sukuk.

Variabel maturitas berpengaruh terhadap peringkat sukuk.

Hasil ini menunjukkan bahwa ukuran perusahaan dan maturitas sukuk merupakan hal yang harus diperhatikan investor untuk menginvestasikan dananya. Semakin besar ukuran perusahaan yang diukur dengan total aset memungkinkan perusahaan untuk memiliki kemampuan memenuhi kewajibannya dengan menggunakan aset yang dimiliki perusahaan, sehingga risiko gagal bayarnya tidak besar. Selain ukuran perusahaan, umur atau maturitas sukuk juga perlu diperhatikan oleh investor karena umur sukuk yang panjang memiliki risiko yang lebih besar untuk investor, sebab perusahaan akan menghadapi kondisi yang tidak pasti di masa depan. Penelitian ini memiliki keterbatasan yaitu kecilnya jumlah sampel. Hal ini dikarenakan pada tahun 2014 hingga 2020 perusahaan yang menerbitkan sukuk belum terlalu banyak. Saran untuk penelitian selanjutnya adalah agar menambah tahun penelitian sehingga sampel yang akan diteliti dapat berjumlah lebih besar dan mendapatkan hasil lebih maksimal.

(10)

73 DAFTAR PUSTAKA

Adams, M., Burton, B., & Hardwick, P. (2003). The Determinants of Credit Ratings in the United Kingdom Insurance Industry. Journal of Business Finance & Accounting, 30(3 & 4), 539–572.

Afiani, D. (2013). Pengaruh Likuiditas, Produktivitas, Profitabilitas, dan Leverage Terhadap Peringkat Sukuk (Studi Empiris pada Bank Umum Syariah dan Unit Usaha Syariah Periode 2008-2010). Accounting Analysis Journal, 2(1), 110–115.

Al Haraqi, M. S., & Ningsih, E. S. (2017). Pengaruh Return on Asset, Secure dan Maturity Terhadap Rating Sukuk. Jurnal Ilmiah Mahasiswa Ekonomi Akuntansi (JIMEKA), 2(4), 116–124.

Arfasia, F., & Widiastuti, N. P. E. (2014). Pengaruh Profitabilitas, Likuiditas, dan Firm Size Terhadap Peringkat Sukuk. EQUITY, 17(2), 91–105.

Arisanti, I., Fadah, I., & Puspitasari, N. (2014). Analisis Faktor Keuangan dan Non Keuangan yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi Syariah (Studi Empiris paa Perusahaan Penerbit Obligasi Syariah yang Terdaftar di Burs Efek Indonesia Periode 2010-2012). Jurnal Ekonomi Akuntansi Dan Manajemen, 13(2).

Arundina, T., Omar, M. A., & Kartiwi, M. (2015). The Predictive Accuracy of Sukuk Ratings; Multinomial Logistic and Neural Network Inferences. Pacific-Basin Finance Journal, 34, 273–292.

Astuti, R. P. (2017). Pengaruh Likuiditas, Produktivitas, Profitabilitas Terhadap Peringkat Sukuk. Jurnal Ilmu Manajemen dan Akuntansi Terapan (JIMAT), 8(1), 80–94.

Borhan, N. A., & Ahmad, N. (2018). Identifying The Determinants of Malaysian Corporate Sukuk Rating.

International Journal of Islamic and Middle Eastern Finance and Management, 11(3), 432–448.

Elhaj, M. A. A., Muhamed, N. A., & Ramli, N. M. (2015). The Influence of Corporate Governance, Financial Ratios, and Sukuk Structure on Sukuk Rating. Procedia Economics and Finance, 31(McMillen 2007), 62–

74. https://doi.org/10.1016/s2212-5671(15)01132-6

Hadinata, S. (2020). Determinan Peringkat Sukuk: Ditinjau dari Aspek Akuntansi dan Non-Akuntansi. Wahana Riset Akuntansi, 8(2), 95–107. http://ejournal.unp.ac.id/index.php/wra/article/view/109370

Meirinaldi, & Astuti, P. (2017). Analisa Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Peringkat Sukuk (Studi Kasus Pada Perusahaan Penerbit Sukuk Non Keuangan). Jurnal Ekonomi, 19(2), 198–209.

Melinda, D., & Wardani, M. K. (2019). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Peringkat Sukuk Pada Perusahaan Penerbit Sukuk di Bursa Efek Indonesia. Kompartemen: Jurnal Ilmiah Akuntansi, 16(2), 69–90.

https://doi.org/10.30595/kompartemen.v16i2.4742

Melis, K. (2014). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Rating Sukuk. Jurnal Ilmiah Mahasiswa FEB Universitas Brawijaya, 3, 1–21.

Muhammad, R., & Biyantoro, C. T. S. (2019). Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Peringkat Sukuk (Studi Empiris Perusahaan yang Diperingkat Fitch Rating). Al-Masraf (Jurnal Lembaga Keuangan Dan Perbankan), 4(2), 187–200.

Pebruary, S. (2016). Pengaruh Profitabilitas, Rasio Likuiditas, Rasio Leverage Dan Pendapatan Bunga Terhadap Rating Sukuk Korporasi Periode 2010-2013. Jurnal Dinamika Ekonomi & Bisnis, 13, 94–112.

Pramesti, W., Surakarta, I., & Pendahuluan, A. (n.d.). Analisis Pemeringkatan Sukuk : Perspektif Keuangan. 5(1), 93–110.

Saputra, T. A., & Prasetiono. (2014). Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Yield Obligasi Konvensional di Indonesia (Studi Kasus pada Perusahaan Listed di BEI). Jurnal Manajemen Dan Organisasi, 11, 67–77.

Sudaryanti, N., Mahfudz, A. A., & Wulandari, R. (2011). Analisis Determinan Peringkat Sukuk Dan Peringkat.

Tazkia : Islamic Finance & Business Review, 6(2), 105–137.

Widiastuty, T. (2017). Pengaruh Ukuran Perusahaan, Umur Perusahaan, Leverage dan Umur Sukuk Terhadap Peringkat Sukuk (Studi Pada Perusahaan yang Menerbitkan Sukuk di Bursa Efek Indonesia). Jurnal Riset Akuntansi, IX(1), 21–33.

Winanti, E., Nurlaela, S., & Titisari, K. H. (2017). Pengaruh Rasio Likuiditas, Rasio Produktivitas, Rasio Profitabilitas, dan Rasio Solvabilitas Terhadap Peringkat Sukuk. Jurnal Akuntansi Dan Pajak, 18(01), 130–

139.