BAB IV HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1 Hasil Penelitian
4.1.1 Deskriptif Penelitian
Penelitian ini merupakan jenis penelitian event study yang bertujuan untuk mengetahui adanya reaksi pasar terhadap pengumuman penerbitan sukuk
mudharabah dan obligasi konvensional. Reaksi pasar ditunjukkan dengan adanya
abnormal return yang signifikan di sekitar tanggal pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional serta adanya perbedaan trading volume activity antara sebelum dan sesudah pengumuman penerbitan sukuk
mudharabah dan obligasi konvensional. Populasi dalam penelitian merupakan seluruh pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan obligasi konvensional dari perusahaan penerbit obligasi konvensional yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2012-2015. Populasi penelitian berjumlah 8 pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan 157 pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Sampel sukuk mudharabah sebanyak 5 pengumuman penerbitan dan obligasi konvensional sebanyak 65 pengumuman penerbitan. Tabel 4.1 menunjukkan jumlah sampel penelitian dari sukuk mudharabah dan obligasi konvensional.
Tabel 4.1
Jumlah Sampel Penelitian
Sukuk Mudharabah Jumlah Obligasi Konvensional Jumlah
Total pengumuman penerbitan sukuk mudharabah periode 2012- 2015.
8 Total pengumuman penerbitan obligasi konvensional periode 2012-2015.
157
Total perusahaan go public periode 2012-2015
7 Total perusahaan go public
periode 2012-2015
85
Total perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan periode 2012- 2015
6 Total perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan periode 2012-2015
84
Total perusahaan yang tidak melakukan stock split, dividen saham, saham bonus, warrant serta pengumuman lainnya.
5 Total perusahaan yang tidak melakukan stock split, dividen saham, saham bonus, warrant
serta pengumuman lainnya.
77
Total data ourlier - Total data ourlier 12
Jumlah sampel sukuk mudharabah 5 Jumlah sampel obligasi
konvensional
65
Dari populasi pengumuman penerbitan sukuk mudharabah sebesar 8, diperoleh sampel sebanyak 5 pengumuman sebagaimana Tabel 4.2 berikut:
Tabel 4.2
Daftar Sampel Sukuk Mudharabah
Sumber: Data yang diolah, 2016
Dari populasi pengumuman penerbitan obligasi konvensional sebanyak 157 diperoleh sampel sebanyak 65 pengumuman sebagaimana Tabel 4.3 berikut:
NO TANGGAL EMITEN
1 9-May-12 PT MAYORA INDAH Tbk.
2 4-Jul-12 PT ADHI KARYA Tbk.
3 4-Mar-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK
4 18-Mar-13 PT ADHI KARYA (PERSERO) TBK
Tabel 4.3
Daftar Sampel Obligasi Konvensional
NO TANGGAL EMITEN
1 13-Jan-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 2 2-Feb-12 PT JAPFA COMFEED INDONESIA Tbk. 3 7-Mar-12 PT BANK BUKOPIN Tbk.
4 4-May-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 5 16-May-12 PT PANORAMA TRANSPORTASI Tbk. 6 1-Jun-12 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 7 13-Jun-12 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 8 18-Jun-12 PT BANK PERMATA Tbk.
9 28-Jun-12 PT BANK VICTORIA INTERNASIONAL Tbk. 10 5-Jul-12 PT BUMI SERPONG DAMAI Tbk.
11 11-Jul-12 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 12 13-Jul-12 PT GLOBAL MEDIACOM Tbk.
13 2-Aug-12 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL Tbk.
14 6-Aug-12 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL Tbk. 15 16-Aug-12 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk.
16 28-Sep-12 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE Tbk. 17 31-Oct-12 PT BANK CIMB NIAGA Tbk.
18 1-Nov-12 PT BANK INTERNATIONAL INDONESIA Tbk. 19 7-Nov-12 PT SURYA SEMESTA INTERNUSA Tbk. 20 12-Dec-12 PT VERENA MULTI FINANCE Tbk. 21 13-Dec-12 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 22 21-Dec-12 PT BANK PAN INDONESIA Tbk. 23 20-Feb-13 PT BANK OCBC NISP TBK 24 20-Feb-13 PT BFI FINANCE INDONESIA TBK
25 6-Mar-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 26 18-Mar-13 PT MEDCO ENERGI INTERNASIONAL TBK
27 28-Mar-13 PT BANK TABUNGAN NEGARA (PERSERO) TBK 28 12-Jun-13 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO TBK
29 20-Jun-13 PT LAUTAN LUAS TBK
30 28-Jun-13 PT BANK VICTORIA INTERNATIONAL TBK 31 4-Jul-13 PT BATAVIA PROSPERINDO FINANCE TBK
32 5-Jul-13 PT BANK TABUNGAN PENSIUNAN NASIONAL TBK 33 8-Jul-13 PT GARUDA INDONESIA (PERSERO) TBK
34 8-Jul-13 PT MNC KAPITAL INDONESIA TBK 35 10-Jul-13 PT INTILAND DEVELOPMENT TBK 36 10-Jul-13 PT PANORAMA SENTRAWISATA TBK 37 30-Sep-13 PT JASA MARGA (PERSERO) TBK
38 9-Oct-13 PT DUTA ANGGADA REALTY TBK
39 25-Oct-13 PT ADIRA DINAMIKA MULTIFINANCE TBK 40 21-Nov-13 PT CIMB NIAGA TBK
41 13-Dec-13 PT TOWER BERSAMA INFRASTRUCTURE TBK 42 27-Dec-13 PT BANK PERMATA TBK
43 21-Feb-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 44 10-Mar-14 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 45 4-Jun-14 PT MANDALA MULTIFINANCE TbK. 46 9-Jun-14 PT AGUNG PODOMORO Tbk.
47 16-Jun-14 PT INDOFOOD SUKSES MAKMUR Tbk. 48 27-Jun-14 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk. 49 22-Sep-14 PT JASA MARGA (PERSERO) Tbk. 50 22-Sep-14 PT MITRA ADIPERKASA Tbk. 51 27-Oct-14 PT BANK PERMATA Tbk.
52 19-Nov-14 PT WASKITA KARYA (PERSERO) Tbk. 53 18-Dec-14 PT BANK MAYAPADA INTERNASIONAL Tbk. 54 14-Jan-15 PT BANK CAPITAL INDONESIA TbK.
55 15-Jan-15 PT GREENWOOD SEJAHTERA Tbk. 56 11-Feb-15 PT Bank OCBC NISP Tbk.
57 25-Feb-15 PT PP (PERSERO) Tbk.
58 19-Mar-15 PT NIPPON INDOSARI CORPINDO Tbk. 59 20-Mar-15 PT BFI FINANCE INDONESIA Tbk. 60 26-Mar-15 PT AGUNG PODOMORO LAND Tbk.
61 6-Apr-15 PT WAHANA OTTOMITRA MULTIARTHA Tbk. 62 11-May-15 PT SUMBER ALFARIA TRIJAYA Tbk.
63 11-May-15 PT MANDALA MULTIFINANCE Tbk. 64 13-May-15 PT PANORAMA SENTRAWISATA Tbk.
65 24-Jun-15 PT TELEKOMUNIKASI INDONESIA (PERSERO) Tbk. Sumber: Data yang diolah, 2016
4.1.2 Analisis Statistik Deskriptif
4.1.2.1 Statistis Deskriptif Abnormal Return Sukuk Mudharabah
Analisis statistik deskriptif dalam penelitian ini memberikan gambaran atau deskripsi sampel yang dilihat dari jumlah, maksimum, minimum, nilai rata- rata (mean), dan standar deviasi abnormal return sukuk mudharabah dari 5 sampel selama 21 hari pengamatan. Statistik deskriptif dapat dilihat pada Tabel 4.4 di bawah ini:
Tabel 4.4
Statistik Deskriptif Abnormal Return Sukuk Mudharabah
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
MIN_10 5 -.00049 .03751 .0139608 .01518055 MIN_9 5 -.02386 .02088 .0020764 .01655985 MIN_8 5 -.02652 .00560 -.0091678 .01159772 MIN_7 5 -.00461 .03225 .0072484 .01590425 MIN_6 5 -.01442 -.00365 -.0065996 .00447570 MIN_5 5 -.01378 .04267 .0068196 .02151663 MIN_4 5 -.00796 .00398 -.0016834 .00486056 MIN_3 5 -.04191 .04134 .0075818 .03323200 MIN_2 5 -.01696 .02121 .0032086 .01879892 MIN_1 5 -.01061 .03731 .0069902 .01878410 O 5 -.01613 .01244 -.0012676 .01228302 PLUS_1 5 -.01812 .05838 .0109422 .03243284 PLUS_2 5 -.01640 .00656 -.0049580 .00836608 PLUS_3 5 -.00490 .01430 .0028788 .00786856 PLUS_4 5 -.01531 .01444 -.0025358 .01130220 PLUS_5 5 -.03266 .01969 .0005518 .01971882 PLUS_6 5 -.00997 .01015 .0031846 .00794453 PLUS_7 5 -.01103 .01525 .0032776 .01173565 PLUS_8 5 -.01849 .01455 -.0049248 .01536336 PLUS_9 5 -.03157 .01263 -.0060248 .01672360 PLUS_10 5 -.02065 .02067 -.0008648 .01667271 Valid N (listwise) 5 Sumber: Output SPSS 21, 2016
Tabel 4.4 menunjukkan bahwa jumlah sampel sebanyak 5 pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Nilai minimum menunjukkan nilai abnormal return terendah selama periode pengamatan. Nilai abnormal return terendah (minimum) selama 21 hari pengamatan terdapat pada hari ketiga sebelum pengumuman yang menujukkan bahwa nilai -0.04191 merupakan nilai abnormal return terendah yang timbul karena informasi pengumuman penerbitan sukuk
Nilai maksimum merupakan nilai tertinggi abnormal return selama periode pengamatan yang diakibatkan oleh pengumuman penerbitan sukuk
mudharabah. Nilai maksimum tertinggi abnormal return sukuk mudharabah
selama 21 hari pengamatan terdapat pada hari ke satu setelah pengumuman penerbitan yang berarti bahwa nilai 0.05838 merupakan nilai abnormal return
tertinggi akibat adanya informasi pengumuman penerbitan sukuk mudharabah.
Rata-rata (mean) abnormal return sukuk mudharabah dinominasi oleh nilai mean positif sedangkan sisanya bernilai negatif. Nilai mean positif ditunjukkan pada t-10, t-9, t-7, t-5, t-3, t-2, t-1, t+1, t+3, t+5, t+6, t+7 dan nilai
mean negatif ditunjukkan pada t-8, t-6, t-4,O, t+2, t+4, t+8, t+9, t+10. Nilai mean
terendah terjadi pada t-8 dengan nilai -0.0091678 dan mean tertinggi terjadi pada t-10 dengan nilai 0.0139608. Hal ini menunjukkan bahwa nilai -0.0091678 dan nilai 0.0139608 merupakan nilai average abnormal return terendah dan tertinggi akibat pengumuman penerbitan sukuk mudharabah.
Standar deviasi digunakan untuk mengetahui sebaran data dalam sampel penelitian serta untuk mengetahui rata-rata jarak penyimpangan titik-titik data berdasarkan nilai rata-rata (mean). Standar deviasi abnormal return sukuk
mudharabah selama 21 hari berada pada kisaran angka 0 yang berarti bahwa data penelitian tidak menyimpang dari rata-ratanya.
4.1.2.2 Statistik Deskriptif Abnormal Return Obligasi Konvensional
Tabel 4.5
Statistik Deskriptif Abnormal Return Obligasi Konvensional
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
MIN_10 65 -.06046 .04866 -.0010075 .01829238 MIN_9 65 -.06661 .07053 .0004840 .02171125 MIN_8 65 -.04467 .05111 -.0023483 .01683282 MIN_7 65 -.03913 .04722 .0041922 .01765279 MIN_6 65 -.07358 .05912 -.0021395 .02037468 MIN_5 65 -.05659 .05367 -.0020132 .01783274 MIN_4 65 -.05636 .07284 .0016234 .01981480 MIN_3 65 -.05554 .03858 -.0038894 .01763810 MIN_2 65 -.03839 .05214 .0013217 .01738528 MIN_1 65 -.06293 .04038 -.0030926 .01909526 O 65 -.06341 .06306 -.0004922 .02058456 PLUS_1 65 -.08302 .05348 -.0005055 .02243925 PLUS_2 65 -.09184 .04237 -.0004689 .01897330 PLUS_3 65 -.04459 .09250 .0038005 .01960118 PLUS_4 65 -.06507 .03943 -.0039052 .01805293 PLUS_5 65 -.04051 .06025 .0010849 .01924180 PLUS_6 65 -.04522 .07969 .0010668 .02213774 PLUS_7 65 -.04069 .08049 .0039271 .02243866 PLUS_8 65 -.07252 .06183 .0008852 .02376098 PLUS_9 65 -.04920 .06898 .0014658 .02189602 PLUS_10 65 -.06436 .05897 -.0018406 .02037053 Valid N (listwise) 65 Sumber: Output SPSS 21, 2016
Tabel 4.5 menunjukkan bahwa jumlah sampel sebanyak 65 pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Abnormal return terendah (minimum) selama 21 hari pengamatan terdapat pada t+2 yang berarti bahwa nilai -0.09184 merupakan nilai abnormal return terendah akibat pengumuman penerbitan obligasi konvensional.
Nilai maksimum merupakan nilai tertinggi abnormal return selama periode pengamatan yang diakibatkan oleh pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Nilai maksimum tertinggi abnormal return obligasi konvensional selama 21 hari pengamatan terdapat pada t+3 yang berarti bahwa nilai 0.09250 merupakan nilai abnormal return tertinggi akibat pengumuman penerbitan obligasi konvensional.
Rata-rata (mean) abnormal return obligasi konvensional bernilai positif sebanyak 10 hari dan bernilai negatif sebanyak 11 hari. Nilai mean positif ditunjukkan pada t-9, t-7, t-4, t-2, t+3, t+5, t+6, t+7, t+8, t+9 dan nilai mean
negatif ditunjukkan pada t-10, t-8, t-6, t-5, t-3, t-1,O, t+1, t+2, t+4, t+10. Nilai
mean terendah terjadi pada t+4 dengan nilai -0.0039052 dan mean tertinggi terjadi pada t-7 dengan nilai 0.0041922. Hal ini menunjukkan bahwa nilai -0.0039052 dan nilai 0.0041922 merupakan nilai average abnormal return terendah dan tertinggi akibat pengumuman penerbitan obligasi konvensional.
Standar deviasi digunakan untuk mengetahui sebaran data dalam sampel penelitian serta untuk mengetahui rata-rata jarak penyimpangan titik-titik data berdasarkan nilai rata-rata (mean). Standar deviasi abnormal return obligasi konvensionalselama 21 hari berada pada kisaran angka 0 yang berarti bahwa data penelitian tidak menyimpang dari rata-ratanya.
4.1.2.3 Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah Tabel 4.6
Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity Sukuk Mudharabah
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
Sebelum 10 .000680 .004572 .00208420 .001174481 Sesudah 10 .000768 .002622 .00169610 .000550899 Valid N (listwise) 10
Sumber: Output SPSS 21, 2016
Tabel 4.6 menunjukkan bahwa jumlah pengamatan sebanyak 10 hari sebelum pengumuman penerbitan sukuk mudharabah dan 10 hari sesudah pengumuman penerbitan sukuk mudharabah. Nilai minimum average trading volume activity sukuk mudharabah sebelum pengumuman sebesar 0.000680 dan sesudah pengumuman sebesar 0.000768. Nilai maksimum sebelum pengumuman sebesar 0.004572 dan sesudah pengumuman sebesar 0.002622. Rata-rata average trading volume activity sukuk mudharabah sebelum pengumuman sebesar 0.00208420 dengan standar deviasi sebesar 0.001174481 dan rata-rata sesudah pengumuman sebesar 0.00169610 dengan standar deviasi sebesar 0.000550899. 4.1.2.4 Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity Obligasi Konvensional
Tabel 4.7
Statistik Deskriptif Average Trading Volume Activity Obligasi Konvensional
Descriptive Statistics
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation
Sebelum 10 .000665 .001073 .00081340 .000124122 Sesudah 10 .000628 .001174 .00078420 .000153925 Valid N (listwise) 10
Tabel 4.7 menunjukkan bahwa jumlah pengamatan sebanyak 10 hari sebelum pengumuman penerbitan obligasi konvensional dan 10 hari sesudah pengumuman penerbitan obligasi konvensional. Nilai minimum average trading volume activity obligasi konvensional sebelum pengumuman sebesar 0.000665 dan sesudah pengumuman sebesar 0.000628. Nilai maksimum sebelum pengumuman sebesar 0.001073 dan sesudah pengumuman sebesar 0.001174. Rata-rata average trading volume activity obligasi konvensional sebelum pengumuman sebesar 0.00081340 dengan standar deviasi sebesar 0.000124122 dan rata-rata sesudah pengumuman sebesar 0.00078420 dengan standar deviasi sebesar 0.000153925.