Pembahasan hipotesis kedua - Pembahasan Hasil Pengujian Hipotesis 1. Pembahasan hipotesis pert

Y = 0,211 + 0,666 PROFITABILITAS + 0,006 LIKUIDITAS

5.4. Pembahasan Hasil Pengujian Hipotesis 1. Pembahasan hipotesis pertama

5.4.2. Pembahasan hipotesis kedua

Setelah dilakukan pengujian pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap kebijakan dividen dengan menjadikan pendanaan sebagai variabel moderasi dengan uji interaksi profitabilitas dengan pendanaan dan likuiditas dengan pendanaan, maka secara simultan penelitian ini membuktikan bahwa profitabilitas, likuiditas, pendanaan, interaksi profitabilitas dengan pendanaan, dan interaksi likuiditas dengan pendanaan berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

Hasil penelitian ini sejalan dengan teori yang menyatakan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap kebijakan dividen (Sudarsi 2002:79) dan likuiditas berpengaruh terhadap kebijakan dividen (Prihantoro, 2003:10). Hasil penelitian ini juga sejalan dengan Bird in The Hand Theory yang mengatakan bahwa investor lebih merasa aman memperoleh pendapatan berupa pembayaran dividen daripada menunggu capital gain yang belum tentu akan diperoleh pada masa mendatang atau kedua-duanya tidak diperoleh padahal perusahaan membagikan dividen tergantung kepada prospek perusahaan pada masa yang akan datang. Peningkatan dividen akan meningkatkan harga saham yang selanjutnya berdampak terhadap peningkatan nilai perusahaan.

Penelitian ini menjadikan pendanaan sebagai variabel moderasi untuk melihat apakah pendanaan dapat memperkuat atau memperlemah pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap kebijakan dividen pada perusahaan food and beverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.

Pendanaan ini sama dengan penentuan struktur modal perusahaan dan untuk mengukurnya digunakan rasio leverage (Debt to Equity Ratio). Debt to Equity Ratio merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur tingkat

leverage (penggunaan utang) terhadap total shareholders’ equity yang dimiliki perusahaan (Ang 1997:18-35). Faktor ini mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh kewajibannya yang ditunjukkan oleh beberapa bagian modal sendiri yang digunakan untuk membayar hutang. Semakin besar rasio ini menunjukkan semakin besar kewajibannya dan rasio yang semakin rendah akan menunjukkan semakin tinggi kemampuan perusahaan memenuhi kewajibannya.

Apabila perusahaan menentukan bahwa pelunasan utangnya berasal dari laba ditahan, berarti perusahaan harus menahan sebagian besar dari pendapatannya untuk keperluan tersebut, hal ini berarti hanya sebagian kecil saja pendapatan yang dapat dibayarkan sebagai dividen (Riyanto 2001:267).

Pendanaan yang dijadikan sebagai variabel moderasi dalam penelitian ini mengacu kepada Teori Urutan Pendanaan (Pecking Order Theory) yang diperkenalkan oleh Gordon Donaldson pada tahun 1961. Pecking order theory

mengasumsikan bahwa perusahaan bertujuan untuk memaksimumkan kesejahteraan pemegang saham. Menurut Donaldson (1961:101), perusahaan

mempunyai urutan dalam melakukan pendanaan yang dimulai dengan urutan laba ditahan, utang kepada pihak ketiga baik dengan loan atau menjual obligasi dan terakhir mengeluarkan saham baru. Urutan pendanaan tersebut merupakan urutan berdasarkan biaya yang harus dikeluarkan perusahaan dan biaya ekuitas yang merupakan biaya tertinggi. Perusahaan yang membayar dividen yang tinggi pada masa lalu mempunyai kecenderungan untuk meminjam lebih banyak sehingga perusahaan cenderung menggunakan dana dari dalam perusahaan dan meminjam dari pihak luar serta kemudian mengeluarkan saham. Pecking Order Theory memprediksi bahwa pendanaan utang eksternal didasarkan pada defisit pendanaan internal.

Menurut Myers dan Majluf (1984:201) dalam Pecking Order Theory

menjelaskan sebuah hirarki dalam pemenuhan kebutuhan dana perusahaan. Manajer perusahaan akan lebih memilih menggunakan internal equity yang diperoleh dari laba ditahan dan cadangan depresiasi. Apabila perusahaan membutuhkan dana eksternal, maka akan memilih hutang sebelum external equity. Sumber dana yang paling disukai oleh perusahaan adalah sumber pendanaan yang memiliki risiko yang paling kecil dimana perusahaan akan memilih sumber dana berdasarkan preferensi biaya yang harus dikeluarkan atas sumber dana tersebut. Dalam hal ini, perusahaan mempunyai pilihan untuk memenuhi modalnya lebih dulu dari sumber internal, kemudian memenuhi kekurangannya dari sumber eksternal. Perusahaan lebih menyukai menggunakan dana yang bersumber dari internal perusahaan sehingga dengan adanya dana dari internal membuat perusahaan tidak memiliki beban untuk

membayar dividen pada akhir periode. Penurunan pembayaran dividen akan menyebabkan perusahaan memiliki sumber dana internal untuk investasi. Untuk itu perusahaan harus terlebih dahulu menggunakan pendanaan yang berasal dari sumber internal dalam memenuhi kewajibannya agar perusahaan tidak memiliki beban untuk membayar dividen pada akhir periode. Besarnya pendanaan yang dilakukan perusahaan akan berdampak terhadap kebijakan dividen yang dilakukan perusahaan. Hasil ini tidak dapat dibandingkan dengan penelitian sebelumnya.

Secara parsial profitabilitas, likuiditas, pendanaan, interaksi profitabilitas dengan pendanaan, dan interaksi likuiditas dengan pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Uraian dari masing-masing variabel dapat dilihat sebagai berikut:

1. Profitabilitas

Hasil penelitian ini menjelaskan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian ini sejalan dengan Dividend Irrelevance Theory yang menyatakan bahwa kemampuan perusahaan untuk menghasilkan laba tidak tergantung kepada jumlah laba yang dibagi untuk dividen dan berapa jumlah laba yang dijadikan sebagai laba ditahan (retained earning). Tingkat profitabilitas perusahaan tergantung kepada kebijakan investasi yaitu: investor dapat menjual dan membeli saham tanpa membayar biaya transaksi karena informasi dalam pasar modal yang sempurna tersebar luas sehingga investor dapat melakukan sendiri segala sesuatu yang

diinginkannya; setiap perusahaan dapat menerbitkan saham tanpa adanya biaya emisi atau flotation cost dan biaya transaksi; tidak ada pajak pendapatan perseorangan maupun pajak penghasilan perusahaan; informasi yang lengkap mengenai setiap perusahaan selalu tersedia sehingga investor tidak perlu melihat pengumuman khusus mengenai pembayaran dividen sebagai indikator penting dari kondisi perusahaan; serta tidak terdapat konflik atau tidak ada masalah keagenan antara pihak manajemen dengan para pemilik saham. Hasil ini tidak dapat dibandingkan dengan penelitian sebelumnya.

2. Likuiditas

Hasil penelitian ini menjelaskan bahwa likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Hasil penelitian ini sejalan dengan Dividend Irrelevance Theory yang menyatakan bahwa kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban jangka pendek tidak tergantung kepada jumlah laba yang dibagi untuk dividen dan berapa jumlah laba yang dijadikan sebagai laba ditahan (retained earning) Tingkat likuiditas perusahaan tergantung kepada kebijakan investasi. Selain itu, Tax Preference Theory menyarankan perusahaan untuk menahan pembagian dividen karena pembayaran dividen yang tinggi dapat menaikkan pembayaran pajak. Demikian juga dengan

Clientele Effect Theory, kelompok pemegang saham yang ingin memperoleh pendapatan saat ini lebih menyukai pembagian dividen yang tinggi daripada menahan laba karena hanya dikenakan pajak yang

rendah sedangkan kelompok pemegang saham yang tidak membutuhkan pendapatan saat ini lebih menyukai perusahaan menahan laba bersih perusahaan daripada membagikan dividen karena dapat menunda pembayaran pajak yang tinggi. Demikian halnya dengan Signaling Hypothesis Theory menginginkan agar pembayaran dividen seharusnya tidak dilakukan ketika kinerja dan kondisi keuangan berada pada posisi yang tidak baik. Teori Deviden Residual juga mengatakan bahwa dividen akan dibagi jika kebutuhan dana investasi terpenuhi masih ada sisa sedangkan apabila tidak ada dana investasi yang tersisa, maka dividen tidak dibayarkan.

Hasil penelitian ini sejalan dengan penelitian sebelumnya yang dilakukan oleh Darminto (2008), Arilaha (2009), dan Simbolon (2009) yang menyatakan bahwa secara parsial likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen.

3. Pendanaan

Hasil penelitian ini menjelaskan bahwa pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Menurut Teori Urutan Pendanaan (Pecking Order Theory) terdapat kebijakan dividen yang konstan yaitu perusahaan akan menetapkan jumlah pembayaran dividen konstan yang tidak terpengaruh seberapa besarnya keuntungan atau kerugian yang dialami oleh perusahaan tersebut. Untuk mengantisipasi kekurangan persediaan kas karena adanya kebijakan dividen konstan dan fluktuasi dari tingkat keuntungan, serta kesempatan

bertumbuh, maka perusahaan akan mengambil portofolio investasi lancar yang tersedia. Pendanaan perusahaan yang berasal dari pendanaan internal perusahaan akan membuat perusahaan tidak memiliki beban untuk membayar dividen pada akhir periode. Hasil ini tidak dapat dibandingkan dengan penelitian sebelumnya.

4. Interaksi Profitabilitas dengan Pendanaan

Hasil penelitian ini menjelaskan bahwa interaksi profitabilitas dengan pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Pendanaan yang diproksikan dengan debt to equity ratio

merupakan kemampuan perusahaan dalam memenuhi kewajibannya melalui modal sendiri akan menunjukkan apakah pendanaan dapat memperkuat atau memperlemah pengaruh profitabilitas terhadap kebijakan dividen. Profitabilitas ditemukan berhubungan negatif dengan pendanaan sehingga sesuai dengan hipotesis pecking order theory yang mempunyai preferensi pendanaan dengan dana internal berupa laba ditahan yang menyatakan profitabilitas yang biasa diukur dengan Return on Asset (ROA) berhubungan negatif terhadap pendanaan, yang artinya semakin besar profitabilitas perusahaan maka semakin kecil keputusan pendanaan melalui hutang yang diukur dengan Debt to Equity Ratio (DER) karena tingkat profitabilitas atau kemampuan peusahaan untuk menghasilkan keuntungan tinggi mengakibatkan berkurangnya penggunaan dana perusahaan dari laba ditahan sehingga mengakibatkan semakin besarnya kemampuan

perusahaan untuk membayarkan dividen kepada para pemegang sahamnya.

5. Interaksi Likuiditas dengan Pendanaan

Hasil penelitian ini menjelaskan bahwa interaksi likuiditas dengan pendanaan tidak berpengaruh signifikan terhadap kebijakan dividen. Likuiditas berhubungan negatif dengan pendanaan karena tingkat likuiditas yang tinggi mengakibatkan penggunaan dana perusahaan dari laba ditahan akan semakin berkurang karena perusahaan memiliki kemampuan kas yang tinggi untuk membayar kewajiban jangka pendeknya sehingga mengakibatkan semakin besarnya kemampuan perusahaan untuk membayarkan dividen kepada para pemegang sahamnya.

Menurut Pecking Order Theory perusahaan yang memilih sumber pendanaan internal (internal financing) mengakibatkan modal yang dimiliki oleh perusahaan akan digunakan untuk memenuhi kewajiban perusahaan sehingga modal yang dimiliki perusahaan tidak dapat digunakan lagi untuk kegiatan investasi dan akhirnya terjadi penurunan laba perusahaan. Jika perusahaan mengalami penurunan laba, maka akan terjadi penurunan pembayaran dividen sehingga perusahaan tidak memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya. Hasil ini tidak dapat dibandingkan dengan penelitian sebelumnya. Setelah dilakukan moderating dengan uji interaksi, yaitu interaksi profitabilitas dengan pendanaan dan interaksi likuiditas dengan pendanaan ternyata pendanaan bukanlah merupakan variabel moderating yang dapat memperkuat atau memperlemah pengaruh profitabilitas dan likuiditas terhadap kebijakan dividen. Hal ini terlihat dari nilai signifikansi dari interaksi profitabilitas dengan pendanaan sebesar 0,557 berada di atas nilai alpha = 0,05 dan nilai signifikansi dari interaksi likuiditas dengan pendanaan sebesar 0,076 berada di atas nilai alpha = 0,05 yang menunjukkan tidak berpengaruh signifikan. Sebab jika variabel moderating tidak berpengaruh signifikan, maka variabel tersebut bukanlah variabel moderating.

BAB VI

Dalam dokumen Analisis Pengaruh Profitabilitas dan Likuiditas terhadap Kebijakan Dividen dengan Pendanaan sebagai Variabel Moderating (Studi Empiris pada Perusahaan Food And Beverage yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia) (Halaman 132-141)