ANALISIS KINERJA PORTOFOLIO SAHAM
SEKTOR
CONSUMER GOODS INDUSTRY
LILA FERLISTYA
PROGRAM SARJANA ALIH JENIS MANAJEMEN DEPARTEMEN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN INSTITUT PERTANIAN BOGOR
PERNYATAAN MENGENAI SKRIPSI DAN
SUMBER INFORMASI SERTA PELIMPAHAN HAK CIPTA
Dengan ini saya menyatakan bahwa skripsi berjudul Analisis Kinerja Portofolio Saham Sektor Consumer Goods Industry adalah benar karya saya dengan arahan dari komisi pembimbing dan belum diajukan dalam bentuk apa pun kepada perguruan tinggi mana pun. Sumber informasi yang berasal atau dikutip dari karya yang diterbitkan maupun tidak diterbitkan dari penulis lain telah disebutkan dalam teks dan dicantumkan dalam Daftar Pustaka di bagian akhir skripsi ini.
Dengan ini saya melimpahkan hak cipta dari karya tulis saya kepada Institut Pertanian Bogor.
ABSTRAK
LILA FERLISTYA. Analisis Kinerja Portofolio Saham Sektor Consumer Goods Industry. Dibimbing oleh ABDUL BASITH dan FARIDA RATNA DEWI.
Portofolio adalah kombinasi dari sekuritas dengan tingkat return yang diharapkan dan beberapa risiko yang dapat diminimalisir dengan melakukan penyebaran risiko melalui beberapa alternatif yang berbeda dengan membentuk portofolio atas sejumlah sekuritas. Pentingnya penilaian kinerja portofolio saham bagi investor yang nantinya bermanfaat bagi investor dalam menginvestasikan saham. Tujuan dari penelitian ini adalah menganalisis kondisi saham, kinerja saham, komposisi portofolio saham dan kombinasi portofolio yang optimal pada saham sektor Consumer Goods Industry. Metode analisis data dengan menggunakan Model Indeks Tunggal untuk menentukan paket portofolio optimal. Data penelitian menggunakan data sekunder yang bersifat kuantitatif selama tahun 2009-2013. Data yang diperoleh berasal dari IDX Statistics tahun 2009-2013, Indonesian Capital Market Electronic Library (Indonesian CaMel) Bursa Efek Indonesia dan website Bank Indonesia. Metode penentuan sampel mengunakan metode purposive sampling. Sampel dalam penelitian ini menggunakan saham-saham sektor Consumer Goods Industry yang aktif terdaftar sebagai anggota indeks LQ 45 selama periode 2009 sampai dengan 2013. Hasil penelitian menunjukkan bahwa terdapat 4 saham yang menjadi kandidat portofolio dengan nilai cut-of-point sebesar 0,019. Portofolio optimal dibentuk oleh 4 saham dengan proporsi dana saham yaitu PT Unilever Indonesia Tbk (UNVR) sebesar 33%, PT Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) sebesar 29%, PT Gudang Garam Tbk (GGRM) sebesar 27%, PT Kalbe Farma Tbk (KLBF) sebesar 11%. Kesimpulan yang diperoleh adalah investor yang rasional akan menginvestasikan dananya ke dalam portofolio optimal yang terdiri dari saham UNVR, INDF, GGRM dan KLBF.
ABSTRACT
LILA FERLISTYA. Stock Portfolio Performance Analysis Sector of Consumer Goods Industry. Supervised by ABDUL BASITH and FARIDA RATNA DEWI.
Portfolio is a combination of securities with expected return and some risks that can be minimized by distributing risk through several different alternatives by forming a portfolio with several securities. By making diversification, investor can be done by forming combination of portfolio to reduce the rate of risk and optimizes the rate of expected return. The aims of this study are to analyze the condition of the stock, stock performance, composition of stock portfolio and optimal portfolio combination. Method of data analysis using Single Index Model to determine the set of optimal portfolio. Research data using quantitative secondary data for 2009-2013. Data obtained from IDX Statistics for 2009-2013, Indonesian Capital Market Electronic Library (Indonesian CaMel) of Indonesia Stock Exchangeand website of Bank Indonesia. Sampling method using purposive sampling. Sample in this study are the sector of Consumer Goods Industry that actively enrolled as a member of LQ 45 during 2009 to 2013. This research results showed that there were four stocks of portfolio candidates with the cut-of-point (C*) of 0.019. Optimal portfolio is formed by four stocks with the fund proportion are the stock of Unilever Indonesia Tbk (UNVR) at 33%, Indofood Sukses Makmur Tbk (INDF) at 29%, Gudang Garam Tbk (GGRM) at 27%, Kalbe Farma Tbk (KLBF) at 11%. In conclusion is a rational investor will invest their funds in optimum portfolio that comprise stock of UNVR, INDF, GGRM and KLBF.
Skripsi
sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi
pada
Departemen Manajemen
ANALISIS KINERJA PORTOFOLIO SAHAM
SEKTOR
CONSUMER GOODS INDUSTRY
PROGRAM SARJANA ALIH JENIS MANAJEMEN DEPARTEMEN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN INSTITUT PERTANIAN BOGOR
BOGOR 2014
Judul Skripsi : Analisis Kinerja Portofolio Saham Sektor Consumer Goods Industry
Nama : Lila Ferlistya NIM : H24124017
Disetujui oleh
Dr Ir Abdul Basith, MS Pembimbing I
Farida Ratna Dewi, SE, MM Pembimbing II
Diketahui oleh
Dr Mukhamad Najib, STP, MM Ketua Departemen
PRAKATA
Puji dan syukur penulis panjatkan kepada Allah SWT atas segala karunia-Nya sehingga skripsi ini berhasil diselesaikan. Tema yang dipilih dalam penelitian yang dilaksanakan sejak bulan Mei 2014 sampai September 2014 ini ialah portofolio saham, dengan judul Analisis Kinerja Portofolio Saham Sektor Consumer Goods Industry. Penulisan skripsi ini dimaksudkan untuk memenuhi persyaratan guna memperoleh sarjana S-1 Departemen Manajemen pada Program Sarjana Alih Jenis Manajemen, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor.
Penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari kesempurnaan. Oleh karena itu, penulis sangat mengharapkan kritik dan saran dalam penyempurnaan penulisan skripsi ini. Terima kasih penulis ucapkan kepada Bapak Dr. Ir. Abdul Basith, MS dan Ibu Farida Ratna Dewi,SE,MM selaku pembimbing. Ungkapan terima kasih juga disampaikan kepada ayah, ibu, serta seluruh keluarga dan teman-teman, atas doa dan kasih sayangnya.
Semoga skripsi ini bermanfaat.
DAFTAR ISI
DAFTAR TABEL viii
DAFTAR GAMBAR viii
DAFTAR LAMPIRAN viii
PENDAHULUAN 1
Latar Belakang 1
Perumusan Masalah 3
Tujuan Penelitian 4
Ruang Lingkup 4
TINJAUAN PUSTAKA 4
Pengertian Investasi 4
Tipe-Tipe Investasi 4
Saham 5
Tingkat Pengembalian Investasi 6
Risiko Investasi 6
Portofolio 7
Konsep Model Indeks Tunggal 8
Penelitian Terdahulu 8
METODE 10
Kerangka Pemikiran 10
Lokasi dan Waktu Penelitian 12
Jenis dan Sumber Data 12
Metode Pengumpulan Data 13
Metode Penentuan Sampel 13
Metode Analisis Data 13
HASIL DAN PEMBAHASAN 18
Gambaran Umum Objek Penelitian 18
Pergerakan Harga Saham Emiten 19
Hasil Analisis 22
Pembentukan Portofolio Optimal 24
DAFTAR ISI (lanjutan)
SIMPULAN DAN SARAN 27
DAFTAR PUSTAKA 28
LAMPIRAN 30
DAFTAR TABEL
1. Pertumbuhan indeks harga saham sektoral tahun 2008-2013 2
2. Daftar emiten yang menjadi objek penelitian 18
3. Expected return, STDEV dan Variance bulanan periode tahun 2009-2013 22 4. E(Rm), STDEV dan Variance IHSG bulanan periode tahun 2009-2013 23
5. Alpha, Beta dan Variance Error saham 24
6. Penentuan kandidat portofolio optimal 25
7. Perhitungan proporsi saham dalam portofolio optimal 25 8. E(Rp), σi, ERB portofolio dan koefisien variasi 26
DAFTAR GAMBAR
1. Pergerakan indeks harga saham sektoral tahun 2008-2013 2
2. Kerangka pemikiran penelitian 12
3. Pergerakan harga saham (closing price) emiten 20
4. Pergerakan IHSG dan harga saham emiten 21
5. Proporsi dana saham 26
DAFTAR LAMPIRAN
1. Perhitungan Return Realize, Expected Return, Risk dan Variance bulanan saham Unilever periode tahun 2009-2013
2. Perhitungan Return Realize, Expected Return, Risk dan Variance bulanan saham Gudang Garam periode tahun 2009-2013
3. Perhitungan Return Realize, Expected Return, Risk dan Variance bulanan saham Indofood Sukses Makmur periode tahun 2009-2013
4. Perhitungan Return Realize, Expected Return, Risk dan Variance bulanan saham Kalbe Farma periode tahun 2009-2013
5. Perhitungan Return Pasar, E(Rm), Risk dan Variance bulanan periode tahun 2009-2013
PENDAHULUAN
Latar Belakang
Dewasa ini investasi merupakan salah satu topik yang sedang berkembang di Indonesia, karena sebagian masyarakat Indonesia sudah banyak menggeluti dunia investasi. Perkembangan dunia investasi juga ditandai dengan bertambahnya jumlah emiten yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang hingga saat ini mencapai 495 emiten yang terdaftar. Investasi, pada hakekatnya merupakan penempatan sejumlah dana pada saat ini dengan harapan untuk memperoleh keuntungan di masa mendatang (Halim 2005).
Dunia investasi mengandung unsur ketidakpastian atas risiko. Investor tidak tahu dengan pasti hasil yang akan diperolehnya dari investasi yang dilakukannya. Hal yang bisa investor lakukan adalah memperkirakan berapa keuntungan yang diharapkan dari investasinya, dan seberapa jauh kemungkinan hasil yang sebenarnya nanti akan menyimpang dari hasil yang diharapkan (Husnan 1998). Markowitz membuat asumsi “the average investor is cautious and wants to take the smallest possible risk to secure the greatest possible return” (Cohen et al. 1987). Risiko dan expected return dari investasi memiliki hubungan yang positif, semakin besar risiko yang harus ditanggung, semakin besar juga tingkat expected return yang akan diterima oleh investor. Salah satu strategi investor untuk meminimalkan risiko investasi pada saham yaitu dengan melakukan investasi dalam bentuk portofolio.
Portofolio adalah kombinasi dari sekuritas dengan tingkat return yang diharapkan dan beberapa risiko yang dapat diminimalisir dengan melakukan diversifikasi (penyebaran risiko) melalui, beberapa alternatif yang berbeda dengan membentuk portofolio atas sejumlah sekuritas. Sebelum mengambil keputusan berinvestasi investor rasional akan memilih untuk berinvestasi pada portofolio yang paling efisien di antara kumpulan portofolio yang ada.
2
Tabel 1 Pertumbuhan indeks harga saham sektoral tahun 2008-2013
Industri Tahun
2008 2009 2010 2011 2012 2013
Agricultural -66,65% 90,81% 30,30% -6,05% -3,87% 3.73%
Mining -73,16% 151,06% 48,59% -22,66% -26,41% -23.31%
Basic Industry -43,30% 102,93% 41,37% 5,43% 28,97% -8.70%
Miscelaneous
Industry -99,95% 179,84% 60,78% 35,59% 1,93% -9.84%
Consumer Goods
Industry -25,04% 105,39% 63,06% 20,22% 18,99% 13.81%
Property and Real
Estate -58,90% 41,85% 38,35% 12,88% 42,44% 3.20%
Infrasructure -43,90% 48,57% 12,45% -14,62% 29,75% 2.52%
Finance -32,33% 70,94% 54,82% 5,38% 11,86% -1.77%
Trade and Services -62,18% 85,91% 71,92% 22,80% 27,27% 4.84%
Manufacturing -41,31% 123,65% 55,60% 20,57% 15,66% 0.24%
Sumber : IDX Statistics tahun 2008-2013 (data diolah)
Pada Tabel 1 menunjukan bahwa Indeks Harga Saham Sektoral sepanjang tahun 2008-2013 mengalami pertumbuhan positif dan negatif. Pada sektor Consumer Goods Industry tahun 2008 mengalami penurunan yang paling kecil diantara sektor lainnya dan juga pada tahun 2013 sektor ini mengalami kenaikan paling besar pada indeks harga saham sektoralnya. Pada Gambar 1, pergerakan Indeks Harga Saham Sektoral tahun 2008-2013.
3 Berdasarkan pada Gambar 1 menunjukkan bahwa terdapat 4 sektor yang mengalami peningkatan IHSS yaitu sektor Consumer Good, Property and Real Estate, Trade and Services dan Manufacturing. Dari keempat sektor tersebut terlihat peningkatan IHSS tahun 2008-2013 yang paling besar adalah sektor Consumer Goods Industry. Hal ini dapat disimpulkan bahwa kinerja dari emiten-emiten yang terdapat di sektor Consumer Goods Industry sudah baik dan terjadi peningkatan investasi pada sektor ini. Sampai saat ini, saham yang terdapat di sektor Consumer Goods Industry termasuk salah satu saham yang memegang kendali dan banyak diminati oleh para investor.
Pada pergerakan harga saham sektor Consumer Goods Industry mengalami peningkatan pergerakan harga saham secara stabil. Investor di dalam dunia investasi khususnya dalam hal trading, tidak hanya melihat dari sisi pergerakan harga saham saja, tetapi melihat juga bagaimana kinerja dari saham tersebut, seperti tingkat expected return dan risiko yang akan diterima. Inilah, hal yang harus dikupas dan diteliti mengenai kinerja saham seperti apa yang menjadikan sektor ini mengalami peningkatan harga saham yang stabil tiap tahunnya. Lalu, kombinasi portofolio seperti apa yang memberikan optimalisasi pada tingkat expected returnnya dan minimalisasi risiko.
Berdasarkan data statistik dari Bursa Efek Indonesia, sektor ini termasuk salah satu saham yang terdapat di Indeks LQ45. Terdapat empat emiten yang berasal dari sektor Consumer Goods Industry yang bertahan dalam daftar emiten yang berada di Indeks LQ45 selama enam tahun berturut-turut (2008-2013). Keempat emiten tersebut adalah PT Gudang Garam Tbk, PT Indofood Sukses Makmur Tbk, PT Kalbe Farma, Tbk, PT Unilever Indonesia Tbk.
Perumusan Masalah
Penilaian kinerja portofolio saham bagi investor menjadi hal yang penting dalam menginvestasikan saham. Sektor Consumer Goods Industry merupakan salah satu sektor yang menjadi pilihan untuk investasi, karena merupakan industri yang memproduksi barang-barang kebutuhan sehari-hari yang dibutuhkan oleh masyarakat. Saham yang terdapat di sektor Consumer Goods Industry dapat bersaing tinggi dibandingkan sektor lainnya.
Penelitian ini ingin mengetahui bagaimana kinerja portofolio sektor Consumer Goods Industry, dengan pokok permasalahan sebagai berikut :
1. Bagaimana kondisi saham sektor Consumer Goods Industry ? 2. Bagaimana kinerja saham sektor Consumer Goods Industry ?
3. Bagaimana komposisi portofolio saham sektor Consumer Goods Industry ? 4. Bagaimana kombinasi portofolio yang optimal pada saham sektor Consumer
4
Tujuan Penelitian
Tujuan penelitian adalah:
1. Mengetahui kondisi saham sektor Consumer Goods Industry. 2. Menganalisis kinerja saham sektor Consumer Goods Industry.
3. Menganalisis komposisi portofolio saham sektor Consumer Goods Industry. 4. Menganalisis kombinasi portofolio yang optimal pada saham sektor Consumer
Goods Industry.
Ruang Lingkup
Adapun sampel dalam penelitian ini hanya membahas kinerja portofolio saham pada perusahaan-perusahaan yang tercatat (listing) di PT Bursa Efek Indonesia. Emiten-emiten tersebut berada pada sektor Consumer Goods Industry dan termasuk emiten yang terdaftar pada indeks LQ-45 secara berturut-turut pada periode tahun 2009-2013. Alat analisis yang digunakan adalah Model Indeks Tunggal dengan periode tahun yang diteliti adalah 2009-2013.
TINJAUAN PUSTAKA
Pengertian Investasi
Menurut Husnan (1998), investasi merupakan kegiatan menanamkan modal, baik dalam bentuk uang maupun benda pada suatu obyek dengan tujuan memperoleh keuntungan selama periode tertentu. Menurut PSAK Nomor 13 dalam Standar Akuntansi Keuangan investasi adalah suatu aktiva yang digunakan perusahaan untuk pertumbuhan kekayaan (accretion of wealth) melalui distribusi hasil investasi (seperti bunga, royalti, dividend an uang sewa), untuk apresiasi nilai investasi, atau untuk manfaat lain bagi perusahaan yang berinvestasi seperti manfaat yang diperoleh melalui hubungan perdagangan. Jadi investasi dapat diartikan sebagai suatu kegiatan menambah modal, baik langsung maupun tidak langsung dengan harapan pada waktunya nanti si pemilik modal akan mendapatkan sejumlah keuntungan dari hasil penanaman modal tersebut (Pahlevi 2008).
Tipe-tipe Investasi Keuangan
Investasi ke dalam aktiva keuangan dapat berupa investasi langsung dan investasi tidak langsung (Hartono J 2008).
1. Investasi langsung
Adalah investasi yang dilakukan dengan membeli secara langsung suatu aktiva keuangan dari suatu perusahaan baik melalui perantara atau dengan cara yang lain. Investasi langsung ada beberapa macam yaitu :
5 b. Investasi langsung yang dapatdiperjualbelikan
Investasi langsung di pasar uang : T-bill dan Deposito yang dapat dinegosiasikan.
Investasi langsung di pasar modal
-Surat-surat berharga pendapatan tetap : T-bond, Federal agency securities, Municipal bond, Corporate bond, Convertible bond.
-Saham-saham : Saham preferen dan saham biasa.
-Investasi langsung di pasar turunan : Waran, Opsi put, Opsi cal dan Future Contract
2. Investasi Tidak Langsung
Adalah investasi yang dilakukan dengan tidak terlibat secara langsung atau pembelian aktiva keuangan cukup hanya dengan memegang dalam bentuk saham atau obligasi saja. Investor dalam membeli saham dan obligasi yang dijual di pasar modal, biasanya dilakukan melalui perusahaan investasi atau adanya perantara (agent). Perantara (agent) nantinya akan mendampatkan sejumlah keuntungan yang biasa disebut fee.
Saham
Investasi pada sekuritas (surat berharga) merupakan salah satu bentuk investasi dari beberapa jenis investasi yang dapat dilakukan. Sekuritas (istilah resmi dalam Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal adalah Efek), menunjukkan selembar kertas yang menunjukkan hak pemegang surat tersebut untuk memperoleh bagian dari prospek atau kekayaan lembaga yang menerbitkan sekuritas tersebut (Husnan 1998). Umumnya dalam pasar modal terdapat dua jenis saham yang paling umum dikenal oleh public yaitu saham biasa (common stock) dan saham preferen (preferred stock). Dimana kedua jenis saham ini memiliki arti dan aturannya masing-masing (Fahmi dan Hadi 2009).
a. Common Stock (saham biasa) adalah suatu surat berharga yang dijual oleh suatu perusahaan yang menjelaskan nilai nominal (rupiah, dolar, yen, dan sebagainya) dimana pemegangnya diberi hak untuk mengikuti RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham) dan RUPSLB (Rapat Umum Pemegang Saham Luar Biasa) serta berhak untuk menentukan membeli right issue (penjualan saham terbatas) atau tidak, yang selanjutnya di akhir tahun akan memperoleh keuntungan dalam bentuk dividen.
6
Tingkat Pengembalian Investasi
Return adalah keuntungan yang diperoleh oleh perusahaan, individu dan institusi dari hasil kebijakan investasi yang dilakukannya. Return merupakan tingkat keuntungan investasi yang terdiri atas (Husnan 1998) :
a. Expected return (return yang diharapkan) yaitu return yang diharapkan akan didapat oleh investor di masa depan.
b. Realized return (return aktual) yaitu return yang sesungguhnya terjadi/didapat oleh investor.
Pada dasarnya,ada dua return yang diperoleh investor, sebagai berikut (Darmadji dan Fakhruddin 2006) :
a. Dividen adalah pembagian keuntungan yang diberikan perusahaan penerbit saham atas keuntungan yang dihasilkan perusahaan. Dividen diberikan setelah mendapat persetujuan dari pemegang saham dalam RUPS. Dividen yang dibagikan perusahaan dapat berupa dividen tunai, yaitu berupa uang tunai dalam jumlah rupiah tertentu untuk setiap saham. Dividen dapat pula berupa dividen saham, yaitu berupa dividen dalam bentuk saham sehingga jumlah saham yang dimiliki seorang investor akan bertambah dengan adnya pembagian dividen saham tersebut.
b. Capital gain merupakan selisih antara harga beli dan harga jual. Capital gain terbentuk dengan adanya aktivitas perdagangan saham di pasar sekunder. Umumnya investor dengan orientasi jangka pendek mengejar keuntungan melalui capital gain.
Risiko Investasi
Menurut Husnan (1998), risiko merupakan penyimpangan tingkat keuntungan yang diperoleh dari nilai yang diharapkan oleh seorang investor. Investor dalam mengambil setiap keputusan investasi adalah selalu berusaha untuk meminimalisir berbagai risiko yang timbul, baik risiko yang bersifat jangka pendek maupun risiko yang bersifat jangka panjang. Risiko investasi dapat diartikan sebagai kemungkinan terjadinya perbedaan antara actual return dan expected return.
Sumber risiko dapat dibagi menjadi dua kelompok, yaitu (Fahmi dan Hadi 2009) :
a. Systematic Risk, yang merupakan risiko yang mempengaruhi semua (banyak) perusahaan. Risiko yang tidak bisa dilakukan diversifikasi atau dengan kata lain risiko yang sifatnya mempengaruhi secara menyeluruh. Risiko ini tidak mungkin dapat dihindari oleh investor melalui diversifikasi sekalipun.
7 Portofolio
Portofolio berarti sekumpulan investasi. Pemilihan banyak sekuritas (dengan kata lain pemodal melakukan diversifikasi) dimaksudkan untuk mengurangi risiko yang ditanggung (Husnan 1998). Portofolio adalah sebuah bidang ilmu yang khusus mengkaji tentang bagaimana cara yang dilakukan oleh seorang investor untuk menurunkan risiko dalam berinvestasi secara seminimal mungkin, termasuk salah satunya dengan menganekaragamkan risiko tersebut.
Teori portofolio yang dikemukakan oleh Henry Markowitz yaitu “don’t put all your eggs in one basket” (jangan meletakkan telur pada satu keranjang, tetapi letakkanlah pada lebih dari satu keranjang). Konsep teori ini dikenal dengan diversifikasi investasi atau melakukan investasi yang sifatnya tidak terpusat pada satu bidang saja tetapi lebih pada satu bidang serta dilakukan juga bukan searah. Secara lengkap suatu portofolio dapat disimpulkan sebagai berikut (Hartono J 2014) :
1. Bentuknya berupa suatu kumpulan atau kelompok atau penggabungan atau kombinasi yang membentuk suatu unit.
2. Isinya adalah aktiva atau sekuritas keuangan seperti saham,obligasi dan setara kas.
3. Pemegang atau pembuatnya dapat berupa seorang investor, perusahaan investasi, atau institusi keuangan.
Pada pembentukan portofolio bisa diperoleh suatu kombinasi yang mendominir saham tertentu. Artinya, bisa diperoleh suatu investasi yang memberikan tingkat keuntungan yang sama dengan risiko yang lebih rendah atau dengan risiko yang sama memberikan tingkat keuntungan yang lebih tinggi. Portofolio yang mempunyai karakteristik seperti itu disebut sebagai portofolio efisien (Husnan 1998). Langkah-langkah yang diperlukan dalam melakukan investasi portofolio adalah sebagai berikut :
1. Menetapkan kebijakan investasi.
Pada langkah ini manajer investasi perlu mengenali tujuan investasi dari kliennya, terutama yang menyangkut sikapnya terhadap trade-off antara risiko dan tingkat keuntungan yang diharapkan.
2. Melakukan analisis sekuritas.
Pada langkah ini dilakukan analisis untuk membandingkan antara market value dengan instrinsic value, dengan maksud untuk mengetahui apakah terjadi situasi mispriced.
3. Membentuk portofolio.
Memilih sekuritas-sekuritas mana yang akan dibeli dan berapa banyak dana yang akan diinvestasikan pada sekuritas-sekuritas tersebut.
4. Merevisi portofolio.
Menentukan mana sekuritas dalam portofolio yang akan diganti, dan sekuritas mana yang akan dibeli sebagai penggantinya.
5. Menilai kinerja portofolio.
8
Portofolio optimal memiliki arti yaitu portofolio yang dipilih sesuai preferensi investor dari himpunan portofolio set (Tandelilin 2010). Portofolio optimal adalah portofolio yang memberikan hasil kombinasi return tertinggi dengan risiko yang terendah. Proses pembuatan portofolio optimal melibatkan beberapa tahapan sebagai berikut (Hartono J 2014) :
1. Alokasi aktiva (asset allocation).
Langkah pertama adalah keputusan alokasi aktiva yang merupakan keputusan untuk menentukan aktiva yang akan digunakan atau dialokasikan ke dalam portofolio.
2. Memaksimalkan portofolio
Tahap berikutnya adalah melakukan proses optimalisasi untuk mendapatkan portofolio yang optimal.
3. Memilih aktiva
Tahap selanjutnya melakukan pemilihan sekuritas yaitu keputusan untuk memilih aktiva atau sekuritas yang membentuk portofolio optimal tersebut. 4. Mengeksekusi portofolio
Tahap selanjutnya adalah mengeksekusi portofolio yang berarti mewujudkan portofolio tersebut dengan membeli aktiva yang sudah ditentukan.
Konsep Model Indeks Tunggal
Model Indeks Tunggal merupakan suatu konsep penyederhanaan suatu varian dari model Markowitz, dimana dalam model tersebut telah dikurangi atau disederhanakan beberapa data yang akan digunakan dalam perhitungan, namun
pada akhirnya mencapai suatu solusi yang optimum juga (Hanendyawarman 2004). Untuk melakukan pemilihan saham dan penentuan
portofolio tersebut dapat digunakan berbagai alat analisis, diantaranya adalah dengan menggunakan model indeks tunggal (single index model). Model indeks tunggal mendasarkan pemikiran bahwa tingkat keuntungan pasar berkorelasi dengan perubahan pasar (Husnan 1998).
Model indeks tunggal banyak digunakan sebagai alat analisis untuk mendapatkan portofolio yang optimal, karena model ini memungkinkan untuk dapat memberikan return yang optimal. Metode ini menghitung portofolio optimal dengan mengoptimalkan sudut rasio return ekses dan risiko portofolio. Konsep pengukuran optimal yang digunakan adalah kombinasi terbaik antar-return ekses tertinggi dengan risiko terkecil.
Penelitian Terdahulu
Ada beberapa penelitian terdahulu yang sudah meneliti tentang kinerja portofolio saham.
9 koefisien korelasi antara tiap indeks sektoral terhadap IHSG sekaligus dengan tingkat signifikasinya. Penelitian ini juga menganalisis pengaruh faktor makroekonomi terhadap tingkat pengembalian Indeks Sektor Barang Konsumsi. Hasil dari penelitian ini menunjukkan sektor Industri Barang Konsumsi memberikan imbal balik paling tinggi terhadap risikonya dibandingkan dengan sektor lainnya dengan standar deviasi yang terkecil dibandingkan lainnya, yang menunjukkan tingginya tingkat stabilitas pada tingkat pengembalian sektor ini.
b. Panggalih (2011), dengan judul tesisnya yaitu Analisis Deskriptif Kinerja Bank dan Pembentukan Portofolio Saham Sub Sektor Bank di Bursa Efek Indonesia. Saham sub sektor bank yang terpilih adalah saham BBCA, BBRI, BBNI, BBTN, BDMN, BMRI. Pembentukan portofolio menggunakan model Markowitz dengan bantuan aplikasi Investment Analysis. Hasil penelitian adalah dari 17 portofolio efisien yang sudah terbentuk, saham BBNI dan BDMN selalu masuk ke dalam setiap portofolio.
c. Larasati (2013), dengan judul skripsinya yaitu Analisis Strategi Optimalisasi Portofolio Saham LQ 45 (Pada Bursa Efek Indonesia Tahun 2009-2011). Metode Indeks Tunggal merupakan alat analisis data pada penelitian ini. Pada penelitian ini pada pembentukan portofolio dengan menggunakan strategi pasif (mengikuti indeks) dilanjutkan dengan pengujian hipotesis yang membandingkan hasil dari pembentukan portofolio dengan menggunakan strategi aktif. Pengujian hipotesi dilakukan dengan menggunakan metode Paired-Samples T Test dengan hasil return saham kelompok strategi aktif dan kelompok strategi pasif terdapat perbedaan yang signifikan. Hasil ditunjukkan dengan angka signifikansi t hitung sebesar 0,003 < 0,05; α = 5% yang berarti menyatakan terdapat perbedaan return antara pendekatan strategi aktif dan pendekatan strategi pasif angka signifikansi artinya tolak H0, terima H1. Sedangkan untuk risiko ditunjukkan dengan hasil perhitungan diukur dengan standar deviasi yang mencerminkan risiko total saham menunjukkan angka signifikansi sebesar 0,0437 < 0,05; α = 5% artinya tolak H0 terima H1 mengindikasikan adanya perbedaan yang signifikan antara portofolio strategi aktif indeks tunggal dengan portofolio strategi pasif mengikuti indeks.
10
Ada beberapa jurnal internasional yang berkaitan tentang kinerja portofolio saham.
a. Sing dan Patel (2001), dengan judul Effects of Portfolio Diversification on Property Investment Company Stock Price : 1983-1994. Pengujian dampak dari diversifikasi portofolio pada harga investasi sekuritas perusahaan property dengan mengadopsi pendekatan terpisah yang melibatkan sampel acak dari 10 perusahaan properti yang terdaftar di Inggris dan mengklasifikasi sampel ke dalam kategori distribusi komposisi portofolio dengan tipe properti dan wilayah geografi. Metode yang digunakan adalah tes non parametrik sederhana tertimbang dan tes kointegrasi. Hasil dari penelitian berdasarkan atribut wilayah geografi menunjukan bahwa terdapat konvergensi dalam harga jangka panjang dari kelompok saham-saham dengan strategi portofolio yang sama. b. Sabbadini (2010), dengan judul Manufacturing Portfolio Theory. MPT
dikembangkan oleh Harry Markowitz. MPT menawarkan tingkat risiko yang rendah dan expected return yang lebih tinggi dari kombinasi lainnya. Melalui perhitungan tingkat pengembalian yang diharapkan pada suatu portofolio dan varian dari suatu portofolio serta matriks kovarian dari tingkat pengembalian individual. Hasil dari penelitian adalah baja dan karet memiliki kecenderungan tertinggi diantara lima sampel (harga minyak, baja, tembaga, karet dan timah), sementara minyak dan tembaga berbentuk miring dan timah berada pada dua puncak. Sehingga, terhadap manufaktur hal ini merupakan sebuah distribusi normal yang mengarah ke arah proses kontrol yang lebih baik dan pembuatan keputusan jangka panjang yang mengurangi biaya.
METODE
Kerangka Pemikiran
Portofolio merupakan kumpulan dari instrumen investasi yang dibentuk untuk memenuhi suatu sasaran umum investasi. Portofolio saham merupakan sekelompok saham yang dimiliki pemilik atau pengelola dana investasi. Proses investasi menujukkan bagaimana investor seharusnya melakukan investasi dalam sekuritas yaitu sekuritas apa yang akan dipilih, seberapa banyak investasi tersebut dan kapan investasi tersebut akan dilakukan (Larasati 2013).
Bursa Efek yaitu lembaga yang menyelenggarakan perdagangan efek. Indonesia memiliki lembaga seperti ini dan Bursa Efek harus berbentuk Perseroan yaitu PT Bursa Efek Indonesia. Pada bursa inilah dilakukan jual beli saham dengan menggunakan jasa perusahaan efek yang menjadi anggota bursa tersebut. Dengan demikian, para pemodal tidak dapat melakukan jual beli antar mereka sendiri secara langsung, tetapi harus lewat anggota bursa di bursa efek.
11 yang mencatatkan sahamnya di bursa efek (go public), salah satunya adalah perusahaan di sektor Industri Barang Konsumsi yang hingga pada akhir tahun 2013 berjumlah 38 emiten (IDX Statistics 2009-2013). Dalam memilih saham yang potensial (mendatangkan keuntungan) bagi investor, perlu diketahui kinerja dari saham-saham di sektor Industri Barang Konsumsi seperti halnya investor harus mengetahui bagaimana kondisi saham dan komposisi portofolio saham dan tentunya kombinasi dari pembentukan portofolio optimal.
12
Gambar 2 Kerangka pemikiran penelitian
Lokasi dan Waktu Penelitian
Penelitian ini dilakukan di PT Bursa Efek Indonesia (BEI), Jl. Jenderal Sudirman Kav. 52-53 Jakarta. Lokasi dipilih secara sengaja (purposive) dengan pertimbangan bahwa Bursa Efek Indonesia adalah lembaga resmi yang menyelenggarakan dan menyediakan sistem dan sarana untuk bertransaksi bagi para investor baik secara langsung maupun melalui wakil-wakilnya. Penelitian ini dilakukan selama 5 bulan dimulai pada bulan Mei sampai bulan September 2014.
Jenis dan Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder meliputi data harga saham penutupan (closing price) bulanan perusahaan sektor Consumer Goods Industry yang sudah go public dan tercatat di Bursa Efek Indonesia, Indeks
Kondisi Saham
Kinerja saham
Kombinasi portofolio
optimal Investor
Investasi
Bursa Efek Indonesia
Saham Sektor Industri Barang Konsumsi
Model Indeks Tunggal
Portofolio Saham Sektor Consumer Goods Industry
Rekomendasi
Komposisi Portofolio
saham
13 Harga Saham Gabungan (IHSG) bulanan, laporan keuangan tahunan dan tingkat suku bunga Sertifikat Bank Indonesi (SBI) bulanan tahun 2009-2013. Data tersebut diperoleh dari IDX Statistics tahun 2009-2013, Indonesian Capital Market Electronic Library (Indonesian CaMel) Bursa Efek Indonesia, official website emiten, official website Bursa Efek Indonesia, hasil-hasil penelitian terdahulu, dan literatur lain yang relevan.
Metode Pengumpulan Data
Penelitian ini menggunakan jenis data sekunder yang bersifat kualitatif dan kuantitatif dari tahun 2009-2013. Data yang diperoleh berasal dari IDX Statistics tahun 2009-2013 berupa harga saham penutupan bulanan tahun 2009-2013. Laporan Keuangan Tahunan emiten dan IHSG tahun 2009-2013 yang diperoleh dari website Bursa Efek Indonesia serta data suku bunga SBI bulanan tahun 2009-2013 yang diperoleh dari website Bank Indonesia. Adapun data penunjang yang mendukung data yang relevan dengan penelitian adalah diperoleh dari literatur, jurnal, majalah, laporan penelitian dan media elektronik.
Metode Penentuan Sampel
Populasi penelitian adalah seluruh perusahaan yang terdaftar di sektor Consumer Goods Industry di Bursa Efek Indonesia dan masih aktif hingga sekarang. Metode penentuan sampel menggunakan purposive sampling, dengan kriteria yaitu perusahaan sektor Consumer Goods Industry (Industri Barang Konsumsi) yang telah go public dan tercatat sebagai emiten. Perusahaan merupakan emiten yang masuk ke dalam daftar indeks LQ 45 dari tahun 2009-2013 secara berturut-turut. Perusahaan tersebut adalah PT Indofood Sukses Makmur Tbk, PT Kalbe Farma Tbk, PT Gudang Garam Tbk dan PT Unilever Indonesia Tbk.
Metode Analisis Data
Analisis data dilakukan dengan menggunakan Model Indeks Tunggal untuk menentukan set portofolio yang optimal. Sedangkan, perhitungannya dilakukan dengan menggunakan program Microsoft Excel. Adapun langkah-langkah yang dapat dilakukan dalam pengolahan data tersebut adalah sebagai berikut :
14
b. Menghitung tingkat pengembalian yang diharapkan, dengan rumus (Hartono J 2014):
... (2) Keterangan :
E(Ri) = Tingkat pengembalian saham yang diharapkan Rit = return saham i pada periode ke t
n = periode yang dilihat (60 bulan)
c. Risiko saham adalah perbedaan antara pengembalian yang diinginkan (expected return) dan realisasi pengembalian yang terjadi (realized return). Standar deviasi adalah pengukuran yang digunakan untuk menghitung risiko dari realized return. Variance (σi2) digunakan untuk mengukur risiko expected return dari saham i, sedangkan varian dapat dihitung dengan rumus (Hartono J 2014) :
... (3) Keterangan :
σi2 = tingkat risiko saham Rit = return saham i periode ke t
E(Ri) = tingkat keuntungan yang diharapkan dari saham i n = periode yang dilihat (60 bulan)
d. Menghitung tingkat pengembalian (return) dengan rumus sebagai berikut (Hartono J 2008) :
Rmt = ... (4)
... (5) Keterangan :
Rm = Tingkat keuntungan pasar (market return) pada bulan ke-i
E(Rm) = Tingkat keuntungan pasar yang diharapkan (market return) perbulan
IHSG t = nilai indeks penutupan (closing index) pada bulan ke-t IHSG t-1 = nilai indeks penutupan (closing index) pada bulan ke t-1 n = periode yang dilihat (60 bulan)
e. Risiko Pasar adalah selisih antara expected return dengan realized return pasar, dapat dihitung dengan rumus (Hartono J 2008) :
15
f. Beta dapat dihitung dengan terlebih dahulu menghitung kovarians antara return saham dan return saham. Kovarians antara return pasar dan return pasar dapat dihitung dengan rumus (Hartono J 2014):
... (7)
Selanjutnya Beta dapat dihitung dengan (Hartono J 2014):
... (8) Keterangan:
βi = beta saham
σim = kovarians tingkat risiko untuk saham ke i dengan indeks pasar σm2 = varians return indeks pasar
g. Menghitung Alpha yang merupakan variabel yang tidak dipengaruhi oleh return pasar, dapat dihitung dengan rumus (Husnan 1998), dengan rumus :
α
i= E (R
i) – β
i. E(R
m)
... (9)Keterangan :
αi = Alpha sekuritas
E(Ri) = expected return dari investasi saham i E(Rm) = expected return pasar
h. Menghitung varians dari kesalahan residu merupakan variabel yang menunjukkan besarnya risiko tidak sistematis yang unik terjadi dalam perusahaan, dapat dihitung dengan rumus (Husnan 1998) :
σ
i i. Menghitung tingkat Excess Return to Beta (ERB). ERB dapat dihitung dengan16
Portofolio yang optimal berisi saham-saham yang mempunyai nilai rasio excess return to beta yang tinggi, sehingga diperlukan sebuah titik pembatas (cut off point) yang menentukan batas nilai excess return to beta. Besarnya titik pembatas dapat ditentukan dengan menghitung :
j. Cut off Rate (Ci) merupakan titik pembatas yang digunakan untuk menentukan apakah suatu saham dapat dimasukkan ke dalam portofolio atau tidak. Saham yang dimasukkan dalam portofolio adalah saham yang memiliki Ci < ERB. Ci dapat dihitung dengan terlebih dahulu menghitung nilai Ai dan Bi untuk masing-masing saham ke-i sebagai berikut (Hartono J 2014) :
... (12) Keterangan:
E(Ri ) = expected return untuk saham ke-i
Rbr = return aktiva bebas risiko (tingkat suku bunga SBI) βi = Beta saham ke-i
σei2 = varians dari kesalahan residu dan
... (13) Keterangan:
βi = Beta saham ke-i
σei2 = varians dari kesalahan residu
Setelah mendapat nilai Ai dan Bi selanjutnya nilai Ci dapat dihitung dengan rumus (Hartono J 2014) :
... (14) k. Besarnya unique cut off point (C*) adalah nilai Ci yang terbesar.
l. Saham-saham yang terbentuk membentuk portofolio optimal adalah saham-saham yang mempunyai excess return to beta lebih besar atau saham dengan excess return to beta pada titik C*.
m.Menentukan Besarnya Proporsi Dana (Xi) dapat dihitung dengan rumus (Hartono J 2014):
... (15)
Dengan Xi adalah sebesar (Hartono J 2014):
17 Keterangan:
Wi = proporsi saham ke-i
k = jumlah saham di portofolio optimal βi = Beta sekuritas ke-i
σei2 = varians dari kesalahan residu saham ke-i ERB = excess return to beta saham ke-i
C* = nilai cut-off point yang merupakan nilai terbesar yang merupakan nilai terbesar
n. Return ekspektasi dari suatu portofolio, dengan rumus (Husnan 1998):
E(R
p) = α
p+ β
pE(R
m) ... (17)
Keterangan :
E(Rp) = tingkat expected return saham i
αp = nilai ekspektasi dari return saham yang independen terhadap return pasar
βp = pengukur risiko sistematik (beta) yang merupakan koefisien yang mengukur perubahan Ri akibat perubahan RM.
E(Rm) = tingkat keuntungan pasar yang diharapkan perbulan Beta dari portofolio βi, dengan rumus (Hartono J 2014):
β
p=
... (18)Alpha dari portofolio
α
p, dengan rumus (Hartono J 2014) :α
p=
... (19)o. Risiko portofolio dapat dihitung dengan menentukan besarnya varians dari portofolio. Varians portofolio dapat dihitung dengan rumus (Husnan 1998) :
... (20) Keterangan:
σp2 = varians portofolio
βp2.σm2 = risiko yang berhubungan dengan pasar
wi. σei2 = rata-rata tertimbang dari risiko unik masing- masing perusahaan p. Koefisien variasi digunakan untuk membandingkan besarnya risiko antara
portofolio saham satu dengan yang lainnya. Rumusnya (Hartono J 2014) : CVi = Risiko
18
HASIL DAN PEMBAHASAN
Gambaran Umum Objek Penelitian
Objek penelitian ini adalah empat saham sektor Consumer Goods Industry yang terpilih dari kriteria yaitu konsisten masuk ke dalam indeks LQ 45 dalam waktu lima tahun (10 periode dari tahun 2009-2013) terakhir. Indeks LQ 45 dipilih karena indeks LQ 45 merupakan kelompok saham yang terdiri atas 45 saham di BEI dengan likuiditas yang tinggi dan kapitalisasi pasar yang besar, menguasai hingga 70% dari pemilikan modal saham di pasar dan nilai transaksi pada pasar biasa serta lolos seleksi menurut beberapa kriteria pemilihan yang telah ditetapkan. Pada Tabel 2 berikut ini merupakan daftar emiten yang sesuai dengan kriteria tersebut.
Tabel 2 Daftar emiten yang menjadi objek penelitian
Kode Emiten Nama Emiten Tanggal Pendaftaran
GGRM Gudang Garam Tbk 27-Aug-1990
INDF Indofood Sukses Makmur Tbk 14-Jul-1994
KLBF Kalbe Farma Tbk 30-Jul-1991
UNVR Unilever Indonesia Tbk 11-Jan-1982
Sumber : www.idx.co.id (data diolah)
Berikut ini merupakan gambaran umum emiten yang mencatatkan sahamnya di Bursa Efek Indonesia, yaitu :
A.PT Gudang Garam Tbk
Perusahaan rokok Gudang Garam adalah salah satu industri rokok terkemuka di tanah air yang telah berdiri sejak tahun 1958 di kota Kediri, Jawa Timur. Hingga kini, Gudang Garam sudah terkenal luas baik di dalam negeri maupun mancanegara sebagai penghasil rokok kretek berkualitas tinggi. Produk Gudang Garam bisa ditemukan dalam berbagai variasi, mulai sigaret kretek klobot (SKL), sigaret kretek linting-tangan (SKT), hingga sigaret kretek linting-mesin (SKM). Pemegang saham yang memiliki 5% atau lebih saham GGRM adalah PT Suryaduta Investama (69,29%) dan PT Suryamitra Kusuma (6,26%). PT Suryaduta Investama merupakan induk usaha terakhir GGRM. Pada tanggal 17 Juli 1990, GGRM memperoleh izin Menteri Keuangan untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham GGRM (IPO) kepada masyarakat sebanyak 57.807.800 dengan nilai nominal Rp1.000 per saham dengan harga penawaran Rp10.250 per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tanggal 27 Agustus 1990. B.PT Indofood Sukses Makmur Tbk
19 yang mapan dan terkemuka di setiap kategori bisnisnya. Pada tahun 1994, INDF memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam-LK untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham INDF (IPO) kepada masyarakat sebanyak 21.000.000 dengan nilai nominal Rp1.000 per saham dengan harga penawaran Rp 6.200 per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tanggal 14 Juli 1994.
C.PT Kalbe Farma Tbk
Kalbe didirikan pada tahun 1966. Saat ini Kalbe telah menjadi perusahaan produk kesehatan publik terbesar di Asia Tenggara yang memiliki nilai kapitalisasi pasar sebesar USD 3,9 miliar dan omset penjualan Rp 10,91 triliun pada akhir tahun 2011. Pemegang saham yang memiliki 5% atau lebih saham Kalbe adalah PT Gira Sole Prima (10,17%), PT Santa Seha Sanadi (9,70%), PT Diptanala Bahana (9,50%), PT Lucasta Murni Cemerlang (9,47%), PT Ladang Ira Panen (9,21%) dan PT Bina Arta Charisma (8,66%). Pada tahun 1991, KLBF memperoleh pernyataan efektif dari Bapepam-LK untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham (IPO) KLBF kepada masyarakat sebanyak 10.000.000 dengan nilai nominal Rp1.000 per saham dengan harga penawaran Rp7.800 per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tanggal 30 Juli 1991.
D.PT Unilever Indonesia Tbk
Unilever Indonesia telah tumbuh menjadi salah satu perusahaan terdepan untuk produk Home and Personal Care serta Foods & Ice Cream di Indonesia. Selama ini, tujuan perusahaan kami tetap sama, dimana kami bekerja untuk menciptakan masa depan yang lebih baik setiap hari; membuat pelanggan merasa nyaman, berpenampilan baik dan lebih menikmati kehidupan melalui brand dan jasa yang memberikan manfaat untuk mereka maupun orang lain; menginspirasi masyarakat untuk melakukan tindakan kecil setiap harinya yang bila digabungkan akan membuat perubahan besar bagi dunia; dan senantiasa mengembangkan cara baru dalam berbisnis yang memungkinkan kami untuk tumbuh sekaligus mengurangi dampak lingkungan. Pada tanggal 16 Nopember 1982, UNVR memperoleh pernyataan efektif dari BAPEPAM untuk melakukan Penawaran Umum Perdana Saham UNVR (IPO) kepada masyarakat sebanyak 9.200.000 dengan nilai nominal Rp1.000 per saham dengan harga penawaran Rp3.175 per saham. Saham-saham tersebut dicatatkan pada Bursa Efek Indonesia (BEI) pada tanggal 11 Januari 1982.
Pergerakan Harga Saham Emiten
20
Gambar 3 Pergerakan harga saham (closing price) emiten (data diolah) Pada Gambar 3 di atas menunjukkan bahwa pergerakan harga saham pada PT Unilever Indonesia Tbk (UNVR) mengalami kenaikan yang merata. Pada bulan Juli tahun 2013 merupakan harga saham tertinggi selama 5 tahun terakhir yaitu sebesar Rp31.800 per lembar saham (Lampiran 1). Berdasarkan data Bursa Efek Indonesia, PT Unilever Indonesia Tbk memiliki kapitalisasi terbesar per Juli 2013 sebesar 242,63 triliun (Data Bloomberg, BEI). Pasalnya, saham sektor ini memiliki pangsa pasar yang cukup besar mulai dari kalangan bawah, menengah hingga atas. PT Unilever Indonesia Tbk menjawab tingginya permintaan pasar dengan inovasi produk-produk anyar sehingga membuat kinerja keuangan perseroan menghijau. Berdasarkan laporan keuangan tahunan 2009-2013. Penjualan bersih dari Home and Personal Care, serta Foods and Refreshment meningkat masing-masing sebesar 12,5% dan 13,0% dari tahun 2012. Peningkatan penjualan ini disebabkan oleh peningkatan penjualan produk-produk melalui distributor-distributor di dalam negeri dan peningkatan penjualan ekspor.
21 menarik minat para investor. Pada Gambar 4 memperlihatkan bagaimana pergerakan IHSG dan harga saham emiten tahun 2009-2013.
Gambar 4 Pergerakan IHSG dan harga saham emiten (data diolah)
Pada Gambar 4 di atas ini terlihat pergerakan IHSG bulan Desember 2013 mengalami penurunan sebesar 42,510 poin atau 0,98% dari bulan sebelumnya. Penurunan IHSG pada akhir tahun 2013 dikarenakan sektor-sektor penggerak IHSG mayoritas melemah, dengan sektor perkebunan turun 0,4%, industri dasar turun 0,3%, properti merosot 0,4%, dan infrastruktur turun 0,2%. Sementara sektor industri barang konsumsi, manufaktur, dan aneka industri mampu bertahan di zona positif (www.okezone.com, 13 Desember 2013). Pada bulan Mei tahun 2010 IHSG juga mengalami penurunan dari bulan sebelumnya yaitu sebesar 2.971,25 menjadi 2.796,96 (Lampiran 5). Salah satu penyebab dari penurunan IHSG tersebut adalah pengunduran diri Menteri Keuangan Sri Mulyani dan menerima tawaran menjadi Managing Director Bank Dunia. Reaksi negatif pasar yang ditimbulkan berkaitan dengan kondisi global, terutama kekhawatiran sejumlah negara Eropa atas krisis utang Yunani (www.tempo.co, 07 Mei 2010).
Pada grafik harga saham GGRM terjadi penurunan yang sangat tajam pada tahun 2012 dan 2013. Hal ini terjadi karena adanya kenaikan tarif cukai dan bahan baku cengkeh pada awal tahun 2012. Kenaikan dua hal tersebut menyebabkan kenaikan biaya pokok penjualan sekitar 25,4% dibandingkan tahun 2011, sehingga laba kotor pada tahun 2012 mengalami penurunan sebesar Rp 9,18 triliyun. Turunnya laba kotor yang diterima PT Gudang Garam Tbk berdampak pada penurunan laba per saham menjadi Rp2.086 per saham dari sebelumnya Rp2.544 per saham.
22
diproduksi oleh PT Unilever Indonesia Tbk sendiri adalah barang keperluan sehari-hari yang dibutuhkan oleh masyarakat. Sehingga, peningkatan penjualan bersih dan laba usaha terjadi pada setiap tahun. Pada tahun 2013, terjadi peningkatan volume transaksi saham dari tahun 2012 yaitu sebesar 43.875.000 saham atau 9,02%. Walaupun harga saham UNVR terjadi peningkatan, hal ini tidak mempengaruhi investor dalam berinvestasi di PT Unilever Indonesia Tbk.
Pada grafik harga saham INDF, sama halnya dengan grafik UNVR yang mengalami peningkatan harga saham. Hanya saja peningkatan yang terjadi tidak sebesar dengan UNVR. Saham INDF, memang masih kalah saing dengan saham-saham lainnya pada bidang produksi yang sama seperti UNVR. Peningkatan harga saham pada INDF tidak diikuti dengan peningkatan transaksi volume perdagangan sahamnya. Berdasarkan IDX Statistics tahun 2012 dan 2013 terjadi penurunan
volume saham yaitu dari 2.960.949.000 lembar dengan harga saham Rp5.850 per lembar menjadi 2.836.129.000 lembar dengan harga saham Rp6.600
per lembar.
Pada grafik KLBF, pada tahun 2009-2011 terjadi peningkatan harga saham yang cukup stabil. Namun, pada tahun 2012 PT Kalbe Farma Tbk melakukan stock split dengan rasio 1:5 dari Rp50 menjadi Rp10 pada bulan Oktober. Perusahaan dengan melakukan stock split, diharapkan dapat meningkatkan volume perdagangan dan membuat saham KLBF menjadi lebih atraktif terutama bagi investor ritel. Pada tahun 2013, harga saham setelah dilakukan stock split mengalami peningkatan sebesar 17,92% atau menjadi Rp1.250.
Hasil Analisis
Pembentukan portofolio didahului dengan menganalisis kinerja tingkat pengembalian (return) dan risiko instrument investasi yang membentuk portofolio tersebut (Hanendyawarman 2004). Pada Tabel 3 berikut ini merupakan tingkat expected return bulanan dan tingkat risiko bulanan.
Tabel 3 Expected return, STDEV dan Variance bulanan periode tahun 2009-2013
Nama Emiten E(Ri) STDEV Variance
PT Gudang Garam Tbk 0,04846 0,12619 0,01592
PT Indofood Sukses Makmur Tbk 0,04092 0,10258 0,01052
PT Kalbe Farma Tbk 0,04104 0,16108 0,02595
PT Unilever Tbk 0,02622 0,08137 0,00662
Sumber : Data diolah
23 masing-masing 2,62% dan 8,13%. Pada keempat saham tersebut memiliki tingkat expected return bulanan yang positif, hal ini menjadikan bahwa saham tersebut layak untuk dijadikan alternatif dalam berinvestasi.
Pada saham UNVR dapat dikatakan merupakan saham yang stabil. Kestabilan saham UNVR ditandai dengan kinerja perusahaan yang terus meningkat yang dapat dilihat dari Laporan Keuangan Tahunan. Produk dari PT Unilever Indonesia Tbk yang mencakup Home & Personal Care serta Foods & Refreshment merupakan produk-produk yang dibutuhkan oleh masyarakat dalam hidupnya. Saham GGRM walaupun kinerja perusahaan pada tahun 2012 dan 2013 mengalami penurunan, tidak menutup kemungkinan saham GGRM memberikan expected return yang tinggi diikuti dengan tingginya tingkat risiko kepada para investor. Berdasarkan Tabel 3, investor dengan sikap risk averse atau risk neutral memilih kecenderungan untuk berinvestasi pada saham UNVR karena investor tidak ingin terjadian kerugian yang cukup besar. Berbeda dengan investor yang memiliki sikap risk seeker, mereka akan memilih saham GGRM, INDF, KLBF yang memiliki tingkat pengembalian dan risiko yang tinggi.
Indeks harga saham merupakan indikator utama yang menggambarkan pergerakan saham dan juga diharapkan memiliki fungsi sebagai indikator pasar (Hanendyawarman 2004). Kondisi pasar modal dapat diukur dengan menggunakan Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Pada Tabel 4 berikut ini merupakan hasil perhitungan expected return pasar, standar deviasi dan varian bulanan yang dihitung dengan menggunakan data IHSG bulanan selama tahun 2009-2013.
Tabel 4 E(Rm), STDEV dan Variance IHSG bulanan periode tahun 2009-2013
Keterangan IHSG
E(Rm) 0,0209
STDEV 0,0575
Variance 0,0033
Sumber : Data diolah
Pada perhitungan return pasar bulanan yang terdapat pada Lampiran 5, IHSG mengalami fluktuatif. Hal ini dikarenakan naik-turunnya keadaan pertumbuhan ekonomi global atau domestik. Pada tahun 2013 IHSG berada pada tingkat 4.316,18 kemudian mencapai titik tertinggi pada awal Mei 2013 yaitu sebesar 5.068,63 hanya dalam waktu 5 bulan. Namun, dalam kurun waktu 3 bulan seiring dengan keluarnya arus modal, IHSG kembali ke level 4.000 tepatnya sebesar 4.195,09 (Lampiran 5). Salah satu faktor dari terjadinya penurunan IHSG adalah pergerakan negatif rupiah dan aksi profit taking. Harga beberapa sektor saham yang sudah menguat secara signifikan seperti perbankan dan industri dasar (semen) membuat indeks rawan dilanda aksi profittaking.
24
rate) didapat dengan menghitung rata-rata tertimbang dari suku bunga SBI bulanan tahun 2009-2013pada Lampiran 6 yang dipergunakan untuk menentukan portofolio optimal sebesar 0,557% atau 0,00557 (data diolah, sumber : www.bi.go.id).
Koefisien beta menunjukkan tingkat sensitivitas suatu saham terhadap kondisi pasar secara umum. Beta ( β ) merupakan risiko sistematis dimana risiko ini tidak dapat dihilangkan melalui diversifikasi. Kejadian yang mempengaruhi risiko ini adalah kondisi di luar perusahaan seperti ekonomi, politik, dan faktor makro lainnya (Hanendyawarman 2004). Hasil perhitungan alpha, beta, dan variance error (risiko tidak sistematis) masing-masing saham dapat dilihat pada Tabel 5 berikut ini. berarti bahwa gejolak pasar berpengaruh lurus terhadap arah gerakan tingkat keuntungan saham tersebut. Saham INDF memiliki β>1 sebesar 1,28537 sehingga termasuk aggressive stock. Pada saham INDF dengan β: 1,28537, umumnya saham tersebut memiliki tingkat risiko yang relatif besar. Pada saham GGRM, KLBF, UNVR yang memiliki nilai β<1 (defensive stock) menjadikan keuntungan saham meningkat lebih kecil dibanding tingkat keuntungan saham dipasar. Saham defensive stock memiliki tingkat risiko yang kecil dan tingkat pengembalian yang kecil juga. Ketidakpastian pasar saham menjadikan ketiga saham tersebut merupakan saham yang cocok, karena perubahan di pasar tidak mempengaruhi saham ini untuk bergerak naik ataupun turun.
Pembentukan Portofolio Optimal
25
Tabel 6 Penentuan kandidat portofolio optimal
Kode Emiten ERB Ci
Dapat dilihat bahwa nilai dari ERB keempat saham tersebut bernilai positif. Hal ini menjadi peluang keempat saham untuk menjadi bagian dari portofolio optimal. Sekuritas-sekuritas yang membentuk portofolio optimal adalah sekuritas-sekuritas yang mempunyai nilai ERB lebih besar atau sama dengan nilai ERB di titik C*. Nilai C* merupakan nilai Ci tertinggi pada kelompok saham-saham yang masuk dalam portofolio optimal. Jika ERB suatu saham lebih besar dari Ci nya, maka saham tersebut memenuhi kriteria untuk masuk ke dalam portofolio optimal (Risnawati 2009).
Berdasarkan pada Tabel 6 di atas bahwa nilai dari C* berada pada angka 0,019 atau pada saham INDF dengan ERB 0,02750. Saham yang memenuhi kriteria untuk masuk ke dalam pembentukan portofolio yang optimal yaitu PT. Unilever Tbk, PT. Gudang Garam Tbk, PT. Kalbe Farma Tbk, dan PT. Indofood Sukses Makmur.
Perhitungan selanjutnya adalah mencari nilai Xi merupakan nilai yang menunjukkan kecenderungan peningkatan atau penurunan dari harga saham. Tabel 7 berikut ini merupakan perhitungan proporsi dana dalam portofolio optimal.
Tabel 7 Perhitungan proporsi saham dalam portofolio optimal
Kode Emiten Xi Wi
26
Gambar 5 Proporsi dana saham (Data diolah)
Ukuran yang dipergunakan untuk membandingkan besarnya resiko antara portofolio yang satu dengan yang lainnya adalah koefisien variasi. Semakin kecil koefisien variasi dari suatu portofolio berarti semakin kecil resikonya yang berarti pula bahwa portofolio tersebut semakin optimal.
Tabel 8 E(Rp), σi, ERB portofolio dan koefisien variasi
Kode Saham E(Ri) σi ERB Koefisien variasi wi (%)
UNVR 0,02622 0,08137 0,06944 3,10357 33%
GGRM 0,04846 0,12619 0,04519 2,60407 27%
KLBF 0,04104 0,16108 0,03685 3,92456 11%
INDF 0,04092 0,10258 0,02720 2,50694 29%
Portofolio 0,03804 0,06770 0,47959 1,77972 100% Sumber : Data diolah
Apabila dibandingkan besarnya koefisien variasi portofolio dengan koefisien variasi individual masing-masing saham yang terdapat pada Tabel 8, terlihat bahwa nilai koefisien variasi portofolio lebih kecil. Koefisien variasi portofolio merupakan koefisien variasi minimal yang diperoleh investor, dibanding saham sektor Consumer Goods Industry yang memenuhi asumsi Model Indeks Tunggal yang berarti semakin kecil risiko dan semakin optimal portofolio tersebut.
Implikasi Manajerial
27 emiten tersebut dapat dijadikan acuan dalam pemilihan alternatif investasi. Hal ini ditunjukkan dengan pembentukan kombinasi portofolio optimal yang mencerminkan saham-saham optimal melalui perhitungan Model Indeks Tunggal yang nantinya diharapkan memberikan tingkat expected return tinggi dengan minimalisasi risiko. Pada pembentukan portofolio optimal terdapat pula perhitungan proporsi dana saham-saham optimal tersebut, sehingga investor dapat mengetahui persentase dana saham yang akan diinvestasikannya. Hal ini sangat membantu investor dalam pemilihan alternatif saham-saham optimal dalam berinvestasi.
SIMPULAN DAN SARAN
Simpulan
Berdasarkan hasil penelitian bahwa saham sektor Consumer Goods Industry yang terdiri atas saham UNVR, INDF, GGRM dan KLBF selama tahun 2009-2013, khususnya pada kondisi saham KLBF dan GGRM dalam periode 2 tahun terakhir mengalami penurunan. Hal ini dapat terlihat dari pergerakan harga saham masing-masing emiten. Berbanding terbalik dengan kedua saham lainnya yaitu UNVR dan INDF dimana kondisi sahamnya mengalami peningkatan. Harga saham KLBF lebih rendah dari IHSG, hal ini terjadi karena dilakukannya pemecahan nilai nominal saham (stock split)dengan rasio 1:5 dari Rp 50 menjadi Rp 10. Kinerja saham, dapat terlihat melalui tingkat expected return dan risiko dari saham-saham tersebut. Pada periode tahun 2009-2013 tingkat expected return bulanan keempat saham tersebut adalah GGRM (0,04846), INDF (0,04092), KLBF (0,04104) dan UNVR (0,02622). Pada periode tahun 2009-2013 tingkat risiko bulanan yang akan diterima juga dapat dikatakan cukup tinggi yaitu GGRM (0,12619), INDF (0,10258), KLBF (0,16108) dan UNVR (0,08137). Pada keempat saham tersebut memiliki tingkat expected return bulanan positif, hal ini menjadikan bahwa keempat saham ini layak dijadikan alternatif dalam berinvestasi.
28
Saran
1. Investor sebaiknya membentuk portofolio saham dari keempat saham ini yaitu saham UNVR (Unilever Tbk), GGRM (Gudang Garam Tbk), KLBF (Kalbe Farma Tbk), dan INDF (Indofood Sukser Makmur Tbk).
2. Agar saham-saham dalam portofolio optimal merupakan saham yang benar-benar layak untuk dimiliki maka sebaiknya dilakukan analisis fundamental (jangka panjang) dan analisis teknikal (jangka pendek) secara mendalam oleh investor.
3. Untuk penelitian selanjutnya dapat ditambahkan sektor lainnya sebagai pembanding dari kinerja sahamnya dan bagaimana pembentukan portofolio optimalnya.
DAFTAR PUSTAKA
Cohen BJ, Zinbarg E, Zeikel A.1987. Investment Analysis and Portfolio Management. Ed ke-5. United States of America (USA): Irwin Professional. Darmadji T, Fakhruddin M. 2006. Pasar Modal di Indonesia Pendekatan Tanya
Jawab. Ed ke-2. Jakarta (ID): Salemba Empat.
Efka TI. 2012. Analisis Tingkat Pengembalian Saham Sektor Industri Barang Konsumsi pada Periode Krisis Perekonomian Global 2008-2011[tesis]. Jakarta (ID): Universitas Indonesia.
Fahmi I, Hadi LY. 2009. Teori Portofolio dan Analisis Investasi Teori dan Soal Tanya Jawab. Bandung (ID): Penerbit Alfabeta.
Halim A. 2005. Analisis Investasi. Ed ke-2. Jakarta (ID) : Salemba Empat.
Hanendyawarman. 2004. Analisis Portofolio Saham Perusahaan Perikanan di PT Bursa Efek Indonesia [skripsi]. Bogor (ID): Institut Pertanian Bogor.
Hartono A. 2008. Analisis Optimalisasi Portofolio Saham Sektor Pertambangan di Bursa Efek Indonesia Periode Agustus 2007-Juli 2008 [skripsi]. Bogor (ID): Institut Pertanian Bogor. Yogyakarta (ID) : UPP AMP YKPN.
Larasati D. 2013. Analisis Strategi Optimalisasi Portofolio Saham LQ 45 (Pada Bursa Efek Indonesia Tahun 2009-2011) [skripsi]. Bogor (ID): Institut Pertanian Bogor.
29 Panggalih PG. 2011. Analisis Deskriptif Kinerja Bank dan Pembentukan Portofolio Saham Sub Sektor Bank di Bursa Efek Indonesia [tesis]. Bogor (ID): Institut Pertanian Bogor.
Risnawati Y. 2009. Analisis Investasi dan Penentuan Portofolio Saham Optimal di Bursa Efek Indonesia (Studi Komparatif Penggunaan Model Indeks Tunggal dan Model Random pada Saham LQ 45) [skripsi]. Surakarta (ID): Universitas Sebelas Maret.
Sabbadini T. 2010. Manufacturing Portfolio Theory International Institute for Advanced Studies in Systems Research and Cybernetics. 10: 120-160.
Sing, Patel. 2001. Effects of Portfolio Diversification on Property Investment Company Stock Prices : 1983-1994. Journal of Property Investment and Finance. 19(4):390-411.
30
31 Lampiran 1 Perhitungan Realized Return, Expected Return, Risk dan Variance
32
Lanjutan Lampiran 1
Tahun Bulan Harga Dividen (Rp/saham)
Realized Expected
Risk Variance
Saham Return Return
Des 18.800 0,03547
2012
Jan 19.600 634 0,04536
Feb 19.250 -0,01516
Mar 20.000 0,04171
Aprl 19.850 -0,00486
Mei 20.550 0,03793
Jun 22.900 0,11693
Jul 24.250 0,06126
Agst 27.100 0,11970
Sept 26.050 -0,03680
Okt 26.050 0,00203
Nov 26.350 0,01354
Des 20.850 -0,20672
2013
Jan 22.050 701 0,06036
Feb 22.850 0,03893
Mar 22.800 0,00037
Aprl 26.250 0,15388
Mei 30.500 0,16413
Jun 30.750 0,01011
Jul 31.800 0,03605
Agst 31.200 -0,01703
Sept 30.150 -0,03178
Okt 30.000 -0,00304
Nov 26.600 -0,11139
33 Lampiran 2 Perhitungan Realized Return, Expected Return, Risk dan Variance
bulanan saham Gudang Garam periode tahun 2009-2013
34
Lanjutan Lampiran 2
Tahun Bulan Harga Dividen (Rp/saham)
Realized Expected
Risk Variance
Saham Return Return
Des 62.050 -0,04410
2012
Jan 57.000 800 -0,08031
Feb 56.750 -0,00322
Mar 55.050 -0,02878
Aprl 59.200 0,07660
Mei 54.100 -0,08502
Jun 61.500 0,13802
Jul 56.350 -0,08266
Agst 50.100 -0,10973
Sept 46.450 -0,07152
Okt 49.150 0,05956
Nov 52.850 0,07664
Des 56.300 0,06654
2013
Jan 51.850 800 -0,07786
Feb 48.300 -0,06718
Mar 48.950 0,01484
Aprl 49.400 0,01055
Mei 53.500 0,08435
Jun 50.600 -0,05296
Jul 42.350 -0,16173
Agst 37.950 -0,10232
Sept 35.000 -0,07598
Okt 36.900 0,05619
Nov 37.000 0,00452
35 Lampiran 3 Perhitungan Realized Return, Expected Return, Risk dan Variance
bulanan saham Indofood Sukses Makmur periode tahun 2009-2013
36
Lanjutan Lampiran 3
Tahun Bulan Harga Dividen (Rp/saham)
Realized Expected
Risk Variance
Saham Return Return
Des 4.600 -0,01817
2012
Jan 4.800 185 0,04683
Feb 5.100 0,06571
Mar 4.850 -0,04600
Aprl 4.850 0,00318
Mei 4.725 -0,02259
Jun 4.850 0,02972
Jul 5.400 0,11658
Agst 5.400 0,00285
Sept 5.650 0,04915
Okt 5.700 0,01158
Nov 5.850 0,02902
Des 5.850 0,00264
2013
Jan 6.050 142 0,03621
Feb 7.300 0,20857
Mar 7.450 0,02217
Aprl 7.350 -0,01183
Mei 7.350 0,00161
Jun 7.350 0,00161
Jul 6.500 -0,11404
Agst 6.500 0,00182
Sept 7.050 0,08644
Okt 6.650 -0,05506
Nov 6.650 0,00178
Des 6.600 -0,00574
37 Lampiran 4 Perhitungan Realized Return, Expected Return, Risk dan Variance
bulanan saham Kalbe Farma periode tahun 2009-2013
38
Lanjutan Lampiran 4
Tahun Bulan Harga Dividen (Rp/saham)
Realized Expected
Risk Variance
Saham Return Return
Des 3.400 -0,03322
2012
Jan 3.525 19 0,03723
Feb 3.500 -0,00664
Mar 3.550 0,01474
Aprl 4.025 0,13425
Mei 3.875 -0,03687
Jun 3.775 -0,02540
Jul 3.825 0,01366
Agst 3.875 0,01349
Sept 4.700 0,21331
Okt 970 -0,79328
Nov 1.030 0,06349
Des 1.060 0,03066
2013
Jan 1.090 17 0,02964
Feb 1.290 0,18479
Mar 1.240 -0,03766
Aprl 1.390 0,12211
Mei 1.450 0,04418
Jun 1.440 -0,00592
Jul 1.430 -0,00596
Agst 1.350 -0,05495
Sept 1.180 -0,12488
Okt 1.300 0,10290
Nov 1.220 -0,06045
39 Lampiran 5 Perhitungan Return Pasar, E(Rm), Risk dan Variance bulanan periode
