Pengaruh Invesment Opportunity Set Terhadap Pertumbuhan Perusahaan Dan Return Saham Pada Perusahaan Manufaktur Yang Terdaftar Di Bursa Efek Jakarta (Periode Penelitian 2005 - 2007)

(1)

PENGARUH INVESTMENT OPPORTUNITY SET TERHADAP

PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN RETURN SAHAM PADA

PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI

BURSA EFEK JAKARTA

(PERIODE PENELITIAN 2005 - 2007)

TESIS

Oleh

IRENE SUKMA LESTARI BARUS

077017002/Akt

SEKOLAH PASCASARJANA

UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

(2)

PENGARUH INVESTMENT OPPORTUNITY SET TERHADAP

PERTUMBUHAN PERUSAHAAN DAN RETURN SAHAM PADA

PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI

BURSA EFEK JAKARTA

(PERIODE PENELITIAN 2005 - 2007)

TESIS

Untuk Memperoleh Gelar Magister Sains Dalam Program Studi Akuntansi

Pada Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara

Oleh

IRENE SUKMA LESTARI BARUS

077017002/Akt

SEKOLAH PASCASARJANA

UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

(3)

Judul Tesis : PENGARUH INVESTMENT OPPORTUNITY SET TERHADAP RETURN SAHAM DAN

PERTUMBUHAN PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK JAKARTA (PERIODE PENELITIAN 2005 – 2007)

Nama Mahasiswa : Irene Sukma Lestari Barus Nomor Pokok : 077017002

Program Studi : Akuntansi

Menyetujui

Komisi Pembimbing:

(Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS.MBA. Ak) (Dra. Tapi Anda Sari Lubis, M.Si, Ak) Ketua Anggota

Ketua Program Studi Direktur

(Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS.MBA. Ak) (Prof. Dr. Ir.T.Chairun Nisa B, MSc)

(4)

TELAH DIUJI PADA

TANGGAL

: 27 AGUSTUS 2008

PANITIA PENGUJI TESIS :

Ketua : Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MAFIS, MBA, Ak

Anggota : 1. Dra. Tapi Anda Sari Lubis, M.Si, Ak

2. Drs. Lian Dalimunthe, M.Ec.Ac, Ak

3. Drs. Hasan Sakti Siregar, M.Si, Ak

(5)

(6)

ABSTRAK

Penelitian ini merupakan replikasi dari beberapa penelitian terdahulu yang berkelanjutan, karena hasil penelitian sebelumnya yang mencoba menguji pengaruh investment opportunity set (IOS) terhadap pertumbuhan perusahaan dan return saham masih belum meyakinkan (inconclusive). Penelitian ini dimaksudkan untuk memperoleh penjelasan mengenai fakta empiris atas pengaruh IOS yang dijelaskan melalui proksi Market to book value of assets (MVABVA), Market to book value of

equity (MVEBVE), Price of earning ratio (PER), Capital expenditure to book value of assets (CAPBVA), Capital expenditure to market value of assets (CAPMVA), Firm value to book value of property, plant and equipment (VPPE) dan Current assets to net sales (CAONS) perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek

Jakarta Tahun 2005-2007.

Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta dari Tahun 2005-2007, yaitu sebanyak 109 perusahaan. Dengan 5%.diambil jumlah sample sebanyak 89 perusahaan. Dengan menggunakan metode

random sampling dan purposive sampling, selanjutnya terpilih sample sebanyak 78

perusahaan. Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder gabungan antara data time series dan cross sectional (pooled data dengan jumlah tahun amatan 3 tahun berturut – turut dari tahun 2005-2007, sehingga jumlah sample amatan sebanyak 78 x 3 tahun amatan = 234 sampel observasi. Analisis data digunakan dengan pendekatan regresi linier berganda pada tingkat signifikansi 5%.

Hasil analisis yang dilakukan menunjukkan bahwa secara simultan simultan

investment opportunity sets (IOS) yang dijelaskan melalui Market to book value of assets (MVABVA), Market to book value of equity (MVEBVE), Price of earning ratio (PER), Capital expenditure to book value of assets (CAPBVA), Capital expenditure to market value of assets (CAPMVA), Firm value to book value of property, plant and equipment (VPPE) dan Current assets to net sales (CAONS)

berpengaruh signifikan terhadap pertumbuhan dan return saham perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta Tahun 2005 – 2007. Sedangkan secara parsial hanya Firm value to book value of property, plant and equipment (VPPE) berpengaruh positif signifikan terhadap pertumbuhan perusahaan dan hanya

Market to book value of assets (MVA/BVA) dan Price of earning ratio (PER) yang

berpengaruh positif dan signifikan terhadap return saham perusahaan manufaktur dan yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta tahun 2005-2007.

(7)

ABSTRACT

This research is replication of the several previous studies because the previous studies to test the influence of investment opportunity set (IOS) on business growth and return on stock is still inclonclusive. The main objective of this research is that to find out the explanation about empirical fact of the influence of IOS explained through proxy of Market to book value of assets (MVABVA), Market to book value of Equity (MVEBVE), Price of Earning Ratio (PER), Capital expenditure to book value of assets (CAPBVA), Capital expenditure to market value of assets (CAPMVA), Firm Value to book value of property, plant and equipment (VPPPE) and Current assets to net sales (CAONS) of registered manufacturing companies in BEJ during 2005 – 2007.

Population of this research are 109 registered manufacturing companies in BEJ Jakarta from 2005 – 2007. The total sampling taken at α = 5% level are 89 companies. Therefore, by using random and purposive sampling the samples choosen are 78 companies. Data employed in this research is combination of time series and cross sectional data (Pooling data with total observation 3 years from 2005 – 2007, so that the total observations are 78 x 3 years observation = 234 observation. The analysis used multiple regression at 5 % level of significance.

The research shows that of the influence of IOS explained through proxy of Market to book value of assets (MVABVA), Market to book value of Equity (MVEBVE), Price of Earning Ratio (PER), Capital expenditure to book value of assets (CAPBVA), Capital expenditure to market value of assets (CAPMVA), Firm Value to book value of property, plant and equipment (VPPPE) and Current assets to net sales (CAONS) significant influence on the growth and return on stock of registered manufacturing companies in BEJ. Partially, only the variable of Firm Value to book value of property, plant and equipment (VPPPE) is positively influence on the company growth and significance. Meanwhile, Market to book value of assets (MVA/BVA) and Price of Earning Ratio (PER) positively influence on return on stock of registered manufacturing company in BEJ in 2005 – 2007.

(8)

KATA PENGANTAR

Dengan segala kerendahan hati, tulus dan ikhlas, penulis menyampaikan puji dan syukur kehadirat Tuhan Yang Maha Esa, oleh karena dorongan rahmat, karunia dan anugerahNya yang berkelimpahan, sehingga penulis dapat menyelesaikan penulisan proposal tesis ini yang berjudul PENGARUH INVESTMENT OPPORTUNITY SET TERHADAP RETURN SAHAM DAN PERTUMBUHAN PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR DI BURSA EFEK JAKARTA (Periode Penelitian 2005 – 2007), untuk memenuhi salah satu persyaratan mendapatkan gelar Magister Sains, pada Program Magister Ilmu Akuntansi Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.

Dalam menyelesaikan usulan tesis ini tentu saja penulis banyak menemui kesulitan-kesulitan, kendala-kendala dan hambatan-hambatan, akan tetapi berkat bantuan, bimbingan, petunjuk dan masukan dari berbagai pihak lainnya penulis dapat menyelesaikannya. Untuk itu, dengan segala kerendahan hati, tulus dan ikhlas penulis mengucapkan terima kasih yang sebesar-besarnya kepada :

1. Bapak Prof. Chairuddin P. Lubis, DTM&H, Sp.A.(K)., selaku Rektor Universitas Sumatera Utara yang telah memberikan kesempatan dan fasilitas untuk mengikuti dan menyelesaikan Sekolah Pascasarjana.

2. Ibu Prof. Dr. Ir. T. Chairun Nisa, B., M.Sc, Selaku Direktur Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara, yang senantiasa dengan sabar dan secara berkesinambungan meningkatkan layanan pendidikan di Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.

3. Ibu Prof. Dr. Ade Fatma Lubis, MBA, MAFIS, Ak., selaku Ketua Program Studi Ilmu Akuntansi Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara, sekaligus sebagai Ketua Komisi Dosen Pembimbing yang telah banyak memberikan saran dan kritik yang konstruktif dalam membimbing penulis sejak awal hingga selesainya tesis ini.

4. Ibu Dra. Tapi Anda Sari Lubis, M.Si, Ak. selaku Anggota Komisi Dosen Pembimbing yang yang telah banyak memberikan saran dan kritik yang konstruktif dalam membimbing penulis sejak awal hingga selesainya tesis ini. 5. Bapak Drs. Lian Dalimunthe, M.Ec.Ac, Ak. selaku Anggota Komisi Dosen

Pembanding yang telah banyak memberikan saran dan kritik yang konstruktif dalam membimbing penulis sejak awal hingga selesainya tesis ini.

6. Bapak Drs. Hasan Sakti Siregar, M.Si. Ak, selaku Anggota Komisi Dosen Pembanding yang telah banyak memberikan saran dan kritik yang konstruktif dalam membimbing penulis sejak awal hingga selesainya tesis ini.

(9)

8. Ibu Dr. Erlina, M.Si. Ak. dan Keluarga, terima kasih atas kesediaan Ibu yang telah meluangkan waktu dan banyak memberikan bantuan dalam proses penyelenggaran pembuatan tesis ini.

9. Bapak Iskandar Muda, S.E., M.Si, terima kasih atas kesediaan Bapak yang telah meluangkan waktu dan memberi banyak masukkan yang berguna untuk kesempurnaan hasil tesis ini.

10. Ibu Dr. Murni Daulay, M.Si., (selaku Ketua Jurusan Ilmu Ekonomi

Pembangunan Pasca Sarjana) dan Ibu Prof. Dr. Rismayani (selaku Ketua Jurusan Ilmu Manajemen Pasca Sarjana), dan Seluruh Para Dosen yang mengajar di Pasca Sarjana Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara, terima kasih buat kebaikkannya, bimbingannya, bantuannya serta perhatiannya selama penulis menyelesaikan pendidikan magister di Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.

11. Rekan – rekan Bagian Administrasi di Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara, Khususnya Bang Raden “.Ari” Setiawan, S. Komp., Kak Dorry, Kak Yusna, Bang Dedi, Kak Juli, dan rekan – rekan lainnya yang tidak mungkin penulis sebut namanya satu persatu, terima kasih buat kebaikkannya, bantuannya serta perhatiannya selama penulis menyelesaikan pendidikan magister di Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara.

12. Bapak Drs. Jhon Tafbu Ritonga selaku Dekan Fakultas Ekonomi Sumatera Utara, terima kasih buat bantuannya yang diberikan kepada penulis selama penulis menyelesaikan pendidikan di Strata I, Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara.

13. Ibu Prof. Dr. Ritha Dalimunthe selaku Ketua Jurusan Ilmu Manajemen Strata I, terima kasih buat bantuan dan nasihat yang diberikan kepada penulis selama penulis menyelesaikan pendidikan di Strata I, Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara.

14. Rekan – rekan Bagian Adminsitrasi di Program Diploma III Jurusan

Keuangan khususnya Mahasiswa/i Angkatan 2000 Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara, dan Rekan – rekan Bagian Administrasi di Program Manajemen Ekstension khususnya Mahasiswa/i Angkatan 2003 Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara serta rekan – rekan Penulis lainnya yang tidak mungkin penulis sebut namanya satu persatu, terima kasih buat kebersamaan, bantuan, dukungan dan nasihat yang diberikan kepada penulis, kiranya hubungan baik yang telah terbina tetap abadi selamanya. 15. Rekan – rekan Sekerja di Kantor Akuntan Publik Prof. Dr. Ade Fatma Lubis,

(10)

16. Rekan – rekan Sekerja di Lembaga Pendidikan dan Pengembangan Profesi Indonesia (LP3I) Business College, Jl. Gajah Mada No. 15, Medan, khususnya Bapak Drs. Sutan Syahril (selaku Pimpinan LP3I Business College) , Edrida Pulungan, S.E. S.pd (selaku Head of Education LP3I Business College), Ibu Neni, Ibu Nur, Ibu Cut, Bapak Dwi, Bapak Damenta, Bang Hengki dan rekan – rekan kerja Staff Pengajar lainnya yang tidak mungkin penulis sebut namanya satu per satu, terima kasih buat kerja samanya, pengertiannya, nasehatnya, bantuannya. Kiranya hubungan baik tetap terbina abadi selamanya.

17. Rekan – rekan Sekerja di Politeknik Yanada, khususnya Bapak Drs. Tenang Malem Tarigan, Ak., (selaku Pemilik Politeknik Yanada) beserta Istri Tercinta, Ibu Dra. Dameria Naibaho, M.Si. Ak. (selaku Direktur Politeknik Yanada), Ibu Zainita Suryani, S.E., Ibu Dra. Tawoti Sebayang, Dra. Frida Lina Tarigan, dan rekan – rekan kerja Staff Pengajar lainnya yang tidak mungkin penulis sebut namanya satu per satu, terima kasih buat kerja samanya, pengertiannya, nasehatnya, dan bantuannya. Kiranya hubungan baik tetap terbina abadi selamanya.

18. Bapak Ir. Angandrowa Gulo, S.E., M.Si., (selaku Direktur di Akademik Teknik Deli Serdang, Lubuk Pakam, Deli Serdang, Sumatera Utara), terima kasih buat seluruh seluruh bantuan yang telah diberikan kepada penulis. Kiranya hubungan baik tetap terbina abadi selamanya.

19. Ibu Prof. Dra. T. Silvana Sinar, MA, Ph.D (selaku Koordinator Kopertis Wilayah I), Bapak Suryatmono, SH., MM., (selaku Koordinator Sekretaris Pelaksana Kopertis Wilayah I), terima kasih buat seluruh bantuan yang telah diberikan kepada penulis. Kiranya hubungan baik tetap terbina abadi selamanya.

20. Rekan – rekan mahasiswa Angkatan XII (Bang Dian Waskito, Bang Ruben Artia L. Toruan, Bang Krisman Napitupulu, Syamsidar Damanik, Bang Misto Ketaren, M. Karya Azhar) dan rekan – rekan satu almamater (Nurkemala, Renny Maisyarah, Kak Endang, M. Abidillah Nasution, Dessy, Tuti Sri Wedari, Yeti) dan rekan – rekan satu almamater lainnya di Sekolah Pascasarjana Universitas Sumatera Utara yang tidak mungkin penulis sebut namanya satu persatu, terima kasih buat kebersamaan dan kekompakkan selama ini, kiranya hubungan baik yang telah terbina tetap abadi selamanya. 21. Rekan – rekan Ibunda Tercinta, Alm. Prof. H. S. R. Parlindungan Sinaga

(11)

Penulis), dan rekan – rekan Ibunda Tercinta lainnya yang tidak mungkin penulis sebut namanya satu persatu, terima kasih buat dukungan, nasehat, bimbingan dan segala bantuan moriil dan materiil yang diberikan kepada penulis.

22. Rekan – rekan Penulis Lainnya, Ronald Bangun Valentino, S.E., M.Si., Ak., (selaku abang sepupu penulis), Sylvia Sidjabat (selaku kakak sepupu penulis), Christina Rina Mona Saragi, S.H., (selaku kakak sepupu penulis), Hesti Situmorang (selaku kakak sepupu penulis), Herianto Situmorang (selaku adik sepupu penulis), dr. Netti Indriani Nababan (selaku kakak sepupu penulis), Diana Junita Sihombing, S.E., (selaku adik sepupu penulis ), Yetti Sagala (selaku kakak ipar penulis), Julius Sihotang, Amd, (selaku abang ipar Sepupu penulis), Adolf Roy Tambunan, S.H., (selaku abang ipar sepupu penulis), Ardo Sirait (selaku abang ipar sepupu penulis), Dr. John Butar – Butar (selaku adik ipar sepupu penulis), rekan – rekan Penulis lainnya yang tidak mungkin penulis sebut namanya satu persatu, terima kasih buat dukungan, nasehat, bimbingan dan bantuan yang diberikan kepada penulis.

Disamping itu, teristimewa penulis mengucapkan terima kasih kepada Ayahanda tercinta Tuah Purnama Barus, Basc.dan Ibunda tercinta Dra. Marlina Rismawati Sinaga, yang senantiasa memberikan dukungan baik moriil maupun materiil juga semangat, nasehat dan motivasi yang diberikan kepada penulis.

Penulis menyadari bahwa tesis ini masih jauh dari sempurna baik dari segi penyajian maupun dari segi penyusunannya. Untuk itu penulis sangat mengharapkan kritik dan saran yang bersifat membangun dari para pembaca guna penyempurnaan tesis ini pada masa yang akan datang.

Akhir kata penulis mengucapkan semoga tesis ini bermanfaat bagi para pembaca, khususnya bagi rekan mahasiswa/i.

Medan, Agustus 2008

(12)

RIWAYAT HIDUP

I. DATA PRIBADI :

Nama : Irene Sukma Lestari Barus

Tempat/Tgl. Lahir : Medan / 4 Juni 1983 Jenis Kelamin : Perempuan

Agama : Kristen

Alamat : Jalan Karya Sembada No. 202 Koserna-Pasar V, P.Bulan,

Medan, 20131

Telepon : (061) 770.858.13

II.LATAR BELAKANG PENDIDIKAN :

2007 – 2008 : S-2 Program Pascasarjana Magister Akuntansi Universitas Sumatera Utara

2003 – 2006 : S-1 Jurusan Manajemen Universitas Sumatera Utara 2000 – 2003 : D-3 Jurusan Keuangan Universitas Sumatera Utara 1997 – 2000 : SMU St. Thomas – I, Medan

1994 – 1997 : SLTP Putri Cahaya, Medan 1988 – 1994 : SD Antonius – I, Medan

III. LATAR BELAKANG PEKERJAAN

1. Auditor di Kantor Akuntan Publik Prof. Dr. Hj. Ade Fatma Lubis, MAFIS, MBA, SE, Ak & Rekan

2. Staff Pengajar di LP3I Bussines College, Medan 3. Staff Pengajar di Politeknik Yanada, Medan

(13)

DAFTAR ISI

Halaman

ABSTRAK ... i

ABSTRACT ... ii

KATA PENGANTAR ... iii

RIWAYAT HIDUP ... v

DAFTAR ISI... viii

DAFTAR TABEL ... x

DAFTAR GAMBAR ... xii

DAFTAR LAMPIRAN ... xiii

BAB I : PENDAHULUAN ... 1

1.1. Latar Belakang ... 1

1.2. Perumusan Masalah ... 6

1.3. Tujuan Penelitian ... 6

1.4. Manfaat Penelitian ... 6

1.5. Originalitas Penelitian ... 6

BAB II : TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGEMBANGAN HIPOTESIS ... 8

2.1.Tinjauan Teoritis ... 8

2.1.1. Pengertian Investment Opportunity Set ... 8

2.1.2. Proksi IOS dalam Pertumbuhan Perusahaan ... 10

2.1.3. Proksi IOS dalam Return Saham ... 13

2.2.Tinjauan Penelitian Terdahulu ... 17

2.3.Kerangka Konseptual ... 21

(14)

BAB III : METODE PENELITIAN ... 23

3.1. Rancangan Penelitian ... 23

3.2. Populasi dan Pengumpulan Data ... 23

3.3. Variabel Penelitian ... 25

3.4. Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Penelitian 25 3.5. Tempat dan Waktu Penelitian ... 30

3.6. Sumber dan Teknik Pengumpulan Data ... 30

3.7. Uji Normalitas Data ... 31

3.8. Uji Asumsi Klasik ... 31

3.9. Model Analisis dan Uji Hipotesis ... 33

3.9.1. Model Analisis Hipotesis ... 33

3.9.2. Model Uji Hipotesis ... 34

BAB IV : HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ... 36

4.1. Hasil Penelitian ... 36

4.1.1. Statistik Deskriptif Variabel Penelitian ... 36

4.1.2. Uji Normalitas Data ... 45

4.1.3. Uji Asumsi Klasik ... 47

4.1.4. Model Analisis Hipotesis... 51

4.1.5. Model Uji Hipotesis... 57

4.2. Pembahasan ... 60

BAB V : KESIMPULAN DAN SARAN ... 63

5.1.Kesimpulan ... 63

5.2.Keterbatasan Penelitian ... 64

5.3.Saran ... 65

(15)

DAFTAR TABEL

Nomor Judul Halaman

2.1 Tinjauan Penelitian Terdahulu ... 17

3.1. Pengambilan Sampel Berdasarkan Purposive Sampling... 25

3.2. Definisi Operasional dan Skala Pengukuran Variabel ... 26

4.1. Statistik Deskriptif Market to book value of assets (MVA/BVA)... 36

4.2. Statistik Deskriptif Market to book value of equity (MVE/BVE) ... 38

4.3. Statistik Deskriptif Price of earning ratio (PER) ... 39

4.4. Statistik Deskriptif Capital expenditure to book value of assets (CAP/BVA)... 40

4.5. Statistik Deskriptif Capital expenditure to market value of equity (CAP/MVE) ... 41

4.6. Statistik Deskriptif Firm value to book value of property, plant and equipment (VPPE) ... 42

4.7. Statistik Deskriptif Current assets to net sales (CAONS) ... 43

4.8. Statistik Deskriptif Return Saham ... 44

4.9. Statistik Deskriptif Pertumbuhan Perusahaan ... 45

4.10. Hasil Uji Normalitas ... 47

4.11. Hasil Uji Multikolinearitas ... 48

4.12. Hasil Uji Hipotesis 1 ... 51

4.13. Hasil Uji Hipotesis 2 ... 54

(16)

4.15 Hasil Uji Signifikansi Parsial IOS terhadap Pertumbuhan Perusahaan 59

(17)

DAFTAR GAMBAR

Nomor Judul Halaman

2.3. Diagram Kerangka Konseptual ... 21

3.1. Diagram Durbin Watson ... 32

4.1. Hasil Uji Normalitas Pertumbuhan Perusahaan... 46

4.2. Hasil Uji Normalitas Return Saham... 46

4.3. Hasil Uji Autokorelasi ... 49

4.4. Hasil Uji Heterokedastisitas nilai Prediksi Pertumbuhan Perusahaan... 50

(18)

DAFTAR LAMPIRAN

Nomor Judul Halaman

I Daftar Sampel Penelitian..………...…..…. 71

II Tabel DW, Tabel F dan Tabel ...………. 72

III Pengumpulan Data...………...…... 78

IV Tabulasi Data...……... 90

V Statistik Deskriptif... 94

VI Regresi Linier Berganda IOS – Pertumbuhan Perusahaan.... 95

(19)

BAB I

PENDAHULUAN

1.1. Latar Belakang

Laporan keuangan merupakan salah satu sumber informasi yang digunakan

untuk menilai posisi keuangan dan kinerja perusahaan. Laporan keuangan terdiri dari

neraca, laporan rugi laba, dan laporan ekuitas yang disusun berdasarkan akrual serta

laporan arus kas yang berdasarkan dasar kas. Oleh karena itu, dasar akrual dalam

laporan keuangan memberikan kesempatan kepada manajer memodifikasi laporan

keuangan untuk menghasilkan jumlah laba (earnings) yang diinginkan. Generally

accepted accounting principle (GAAP) atau Prinsip Akuntansi yang Berlaku Umum

(PABU) juga memberikan keleluasaaan bagi manajer untuk memilih metode

akuntansi yang akan digunakan dalam menyusun laporan keuangan (Veronica, 2003).

Pilihan manajerial tersebut dapat memicu manajer untuk melakukan perilaku

manajemen laba informatif (informative earning management) atau manajemen laba

oportunistik (opportunistic earning management). Pilihan manajer mengenai

manajemen laba menggambarkan bahwa set kesempatan investasi (Investment

Opportunity Set, dalam tulisan ini untuk selanjutnya disebut sebagai IOS)

mempengaruhi peristiwa kontrak, yang pada gilirannya mempengaruhi pilihan

manajer atas metode akuntansi yang digunakan (Watts dan Zimmerman, 2006;

(20)

Meskipun perbedaan ex-post yang jelas antara dua motivasi tidaklah mungkin,

dalam jangka panjang investor rasional bisa membandingkan pelaporan laba dengan

kinerja aktual dengan cara berkesinambungan dan menyaring interpretasinya dari

pelaporan laba oleh manajemen. Jika para manajer sebuah perusahaan secara khusus

dimotivasi oleh sebuah keinginan untuk memberikan informasi pada para investor,

kinerja masa depan dari perusahaan lebih serupa dengan aliran pelaporan laba dan

para investor akan lebih memiliki kepercayaan dalam pelaporan laba. Di sisi lain, jika

para manajer sebuah perusahaan secara khusus termotivasi oleh keinginan untuk

menyembunyikan informasi dari investor, kinerja masa depan dari perusahaan itu

nampaknya tidak akan makin serupa dengan aliran pelaporan laba dan para investor

akan memberikan kepercayaan yang kurang pada pelaporan laba. Hal ini memberikan

cara untuk membedakan motivasi dari manajer. Hal-hal lain menjadi sama,

perusahaan yang para investornya menetapkan discretionary accrual secara lebih

positif nampaknya memiliki lebih banyak manajemen laba oportunistik. Dengan kata

lain, perbedaan motivasi manajemen laba oportunistik ini nampaknya memiliki

konsekuensi ekonomi berbeda yang secara khusus diukur oleh reaksi investor dalam

pasar modal yang efisien. Literatur detail yang telah ditulis oleh DeAngelo (1998)

mengesankan bahwa para manajer menggunakan akrual secara oportunistik untuk

menyembunyikan kinerja dan hal ini nampaknya mengakibatkan reaksi pasar negatif.

Namun, Dechow (1994) menunjukkan bahwa laba berbasis akrual memberikan

pengukuran istimewa atas kinerja perusahaan daripada aliran kas. Subramanyam

(21)

discrecionary bagian dari akrual, namun literatur tersebut tidak menjelaskan apakah

perusahaan dengan karakteristik berbeda menampilkan tingkat manajemen laba

informatif dan manajemen laba oportunistik yang berbeda.

Menurut Gaver & Gaver. (2003), IOS perusahaan merupakan sesuatu yang

secara melekat bersifat tidak dapat diobservasi. Disebabkan oleh sifatnya yang tidak

dapat diobservasi, maka IOS memerlukan sebuah proksi (Hartono, 1999). Penelitian

ini dilakukan untuk mengembangkan penelitian yang sudah ada atau bersifat

Extanded Replication, yaitu menggunakan data yang bersifat data pooled untuk

menginvestigasi hubungan antara IOS dengan kebijakan perusahaan, dengan

menambah proksi IOS yang digunakan dalam penelitian sebagai implikasi dari

perbedaan kebijakan perusahaan antara perusahaan yang tumbuh dan yang tidak

tumbuh.

Setiap entitas bisnis dalam menjalankan usahanya selalu memiliki harapan

untuk tetap going concern. Pertumbuhan yang selalu meningkat serta bertambahnya

nilai aset perusahaan diharapkan tercapai sesuai dengan ekspektasi atau peramalan

perusahaan. Pertumbuhan perusahaan menurut Smith dan Watts (1992) dapat

diproksikan dengan berbagai macam kombinasi nilai set kesempatan investasi

(IOS:Investments Opportunity Set). Esensi pertumbuhan bagi suatu perusahaan

adalah adanya kesempatan investasi yang dapat menghasilkan keuntungan (Chung &

Charoenwong 1991).

Berbagai penelitian tentang IOS telah berhasil membuktikan bahwa IOS

(22)

berbagai variabel kebijakanan perusahaan, yaitu antara lain kebijakan pendanaan atau

struktur utang, kebijakan dividen, kebijakan leasing, dan kebijakan kompensasi. Sami

et al.(1999) menunjukkan bahwa teori IOS memiliki explanatory power yang lebih

tinggi dalam hal kebijakan pendanaan dan kompensasi daripada aspek dividen.

Pertanyaan yang ingin dijawab dalam penelitian ini adalah apakah nilai IOS sebagai

proksi pertumbuhan perusahaan memiliki hubungan dan korelasi yang tinggi dengan

reaksi pasar yang direspon oleh para investor melalui perubahan return saham. Proksi

IOS yang diuji nilai korelasinya dalam penelitian ini adalah proksi IOS model rasio,

yaitu market to book value ratio yang telah ditemukan dalam penelitian sebelumnya

sebagai variabel yang paling valid sebagai proksi pertumbuhan.

Berbeda dengan Gaver & Gaver (2003), pilihan-pilihan pertumbuhan (growth

options) bagi suatu perusahaan merupakan sesuatu yang secara melekat bersifat tidak

dapat diobservasi (inherently unobservable). Karena sifatnya yang tidak dapat

diobservasi, IOS memerlukan sebuah proksi (Hartono 1999). Nilai IOS dapat

dihitung dengan kombinasi berbagai jenis proksi yang mengimplikasikan nilai aktiva

di tempat yaitu berupa nilai buku aktiva maupun ekuitas dan nilai kesempatan untuk

bertumbuh bagi suatu perusahaan di masa depan. Terdapat beberapa bentuk proksi

IOS yang digunakan dalam beberapa penelitian yaitu antara lain: 1) Menggunakan

sebuah rasio saja sebagai proksi IOS dalam model penelitiannya, misalnya BE/MVE

(book to market value ratio) yaitu rasio nilai buku ekuitas terhadap nilai pasar ekuitas

(Collins dan Kothari,1999), 2). Menggunakan metoda statistik analisis faktor untuk

(23)

menggunakan rangking skor faktor tersebut untuk mengklasifikasikan perusahaan

menjadi perusahaan bertumbuh dan tidak bertumbuh (Gaver & Gaver 2003; Sami et

al. 1999); dan 3).Melakukan analisis sensitivitas terhadap beberapa rasio individual

sebagai alternatif proksi IOS dan kemudian membentuk variabel instrumental sebagai

alternatif lain proksi IOS (Smith & Watts 1992; Hartono 1999).

Beberapa penelitian terdahulu tentang IOS dan implikasinya menunjukkan

hasil yang kontradiktif. Risanty (2004) menunjukan bahwa rasio MVA/BVA dan

MVE/BE berkorelasi positif terhadap pertumbuhan perusahaan dan signifikan

terhadap pertumbuhan aktiva dan penjualan. P/E berkorelasi positif terhadap realisasi

pertumbuhan laba, aktiva dan penjualan dan berkorelasi negative terhadap

pertumbuhan ekuitas. PPA/BVA berkorelasi positif terhadap pertumbuhan aktiva dan

penjualan. Gusrifa (2007) menunjukkan bahwa secara individual maupun skor total

IOS tidak memiliki hubungan signifikan dengan realisasi pertumbuhan perusahaan.

Norpratiwi (2005) menunjukkan bahwa terdapat korelasi yang signifikan antara rasio

proksi IOS dengan return saham. Korelasi antara MKTBKASS ratio dengan CAR dan

MKTBKEQ dengan CAR dapat dibuktikan kesahihannya dimana nilai korelasi di

antara kedua variabel berkorelasi positif dan secara statistis signifikan. Demikian

halnya dengan korelasi CAPBVA dengan CAR dapat dibuktikan kesahihannya,

sedangkan korelasi antara EP ratio dengan CAR tidak dapat dibuktikan kesahihannya

Fenomena kotradiktif penelitian di atas menjadi latar belakang bagi penulis

untuk melakukan penelitian kembali tentang IOS dan implikasinya terhadap

(24)

1.2. Perumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang yang telah diutarakan di atas, permsalahan

penelitian dapat dirumuskan sebagai berikut :

1. Apakah IOS berpengaruh terhadap pertumbuhan perusahaan manufaktur yang

terdaftar di Bursa Efek Jakarta dari Tahun 2005 - 2007?

2. Apakah IOS berpengaruh terhadap return saham perusahaan manufaktur yang

terdaftar di Bursa Efek Jakarta dari Tahun 2005 - 2007?

1.3. Tujuan Penelitian

Tujuan penelitian yang ingin dicapai berdasarkan perumusan masalah di atas

adalah :

1. Untuk mengetahui pengaruh IOS terhadap pertumbuhan perusahaan

manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta dari Tahun 2005 - 2007.

2. Untuk mengetahui pengaruh IOS terhadap return saham perusahaan

perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Jakarta dari Tahun 2005 -

2007.

1.4. Manfaat Penelitian

Manfaat yang diharapkan dari penelitian ini adalah :

1. Peneliti

Sebagai bahan masukan bagi penulis menambah khasanah dan mengembangkan

(25)

khususnya tentang faktor – faktor yang mempengaruhi pertumbuhan modal

sendiri perusahaan.

2. Bagi Manajer Investasi

Sebagai bahan masukan bagi manajer investasi didalam memberikan menyikapi

fenomena yang terjadi sehubungan dengan pengaruh IOS terhadap pertumbuhan

perusahaan dan return saham

3. Peneliti Lanjutan

Sebagai bahan masukan penelitian bagi peneliti – peneliti lain didalam

mengembangkan dan memperluas penelitian.

1.5. Originalitas Penelitian

Penelitian ini merupakan replikasi dari beberapa penelitian terdahulu,

diantaranya Risanty (2004), Gusrifa (2007 dan Norpratiwi (2005). Penelitian replikasi

ini dilator belakangi oleh fenomena kontradiktif hasil penelitian beberapa penelitian

terdahulu. Disamping objek penelitian perusahaan manufaktur, tahun pengamatan dan

proksi yang digunakan untuk menjelaskan IOS sebagai variable penelitian menjadi

(26)

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA DAN PENGMBANGAN HIPOTESIS

2.1. Tinjauan Teoritis

2.1.1 Pengertian Invesment Opportunity Set

Munculnya istilah IOS dikemukakan oleh Myers (2007) yang menguraikan

pengertian perusahaan, yaitu sebagai suatu kombinasi antara aktiva riil (assets in

place) dan opsi investasi masa depan. Menurut Gaver dan Gaver (2003) opsi investasi

masa depan tidak semata-mata hanya ditunjukkan dengan adanya proyek-proyek yang

didukung oleh kegiatan riset dan pengembangan saja, tetapi juga dengan kemampuan

perusahaan dalam mengekploitasi kesempatan mengambil keuntugan dibandingan

dengan perusahaan lain yang setara dalam suatu kelompok industrinya. Berdasarkan

pengertian tersebut pada peneliti telah mengembangkan proksi pertumbuhan

perusahaan menjadi IOS sesuai dengan tujuan dan jenis data yang tersedia dalam

penelitiannya. Selanjutnya IOS ini dijadikan sebagai dasar untuk menentukan

klasifikasi pertumbuhan perusahaan dimasa depan apakah suatu perusahaan masuk

dalam klasifikasi yang tumbuh atau tidak tumbuh.

Menurut Myers (2007) dalam Smith dan Watts (1992), perusahaan adalah

kombinasi antara nilai asset in place dengan pilihan investasi di masa yang akan

datang. Pilihan investasi merupakan suatu kesempatan untuk berkembang, namun

(27)

masa mendatang. Bagi perusahaan yang tidak dapat menggunakan kesempatan

investasi tersebut akan mengalami suatu pengeluaran yang lebih tinggi dibandingkan

dengan nilai kesempatan yang hilang. Nilai kesempatan investasi (Investment

Opportunity) merupakan nilai sekarang dari pilihan-pilihan perusahaan untuk

membuat investasi di masa mendatang. Menurut Kole (1991), dalam Gaver & Gaver

(2003), nilai IOS bergantung pada pengeluaran-pengeluaran yang ditetapkan

manajemen di masa yang akan datang (future discretionary expenditure) yang pada

saat ini merupakan pilihan-pilihan investasi yang diharapkan akan menghasilkan

return yang lebih besar dari biaya modal (cost of equity) dan dapat menghasilkan

keuntungan.

Karakteristik perusahaan yang mengalami pertumbuhan dapat diukur antara

lain dengan peningkatan penjualan, pembuatan produk baru atau diversifikasi produk,

perluasan pasar, ekspansi atau peningkatan kapasitas, penambahan aset, mengakuisisi

perusahaan lain, investasi jangka panjang, dan lain-lain. Gaver & Gaver (2003)

menyatakan bahwa pilihan pertumbuhan memiliki pengertian yang fleksibel dan tidak

hanya berupa projek baru. Perusahaan yang bertumbuh tidak selalu merupakan

perusahaan kecil atau aktif melakukan penelitian & pengembangan. Gaver & Gaver

(2003) juga menyatakan bahwa pilihan investasi di masa depan tidak hanya pada

projek-projek yang didanai dari kegiatan riset dan pengembangan, namun juga

dengan kemampuan mengeksploitasi kesempatan memperoleh keuntungan.

Secara umum dapat dikatakan bahwa IOS menggambarkan tentang luasnya

(28)

pada pilihan expenditure perusahaan untuk kepentingan di masa yang akan datang.

Dengan demikian IOS bersifat tidak dapat diobservasi, sehingga perlu dipilih suatu

proksi yang dapat dihubungkan dengan variabel lain dalam perusahaan, misalnya

variabel pertumbuhan, variabel kebijakan dan lain-lain.

2.1.2. Proksi IOS dalam Pertumbuhan Perusahaan

Berbagai macam proksi pertumbuhan perusahaan yang dinyatakan dalam satu

set kesempatan investasi atau IOS telah digunakan oleh peneliti. Proksi IOS dalam

penelitian Smith & Watts (1992) adalah rasio individual dan variable instrumental

IOS (VIIOS), yaitu:book to market value of asset, depreciation to firm value,

research & development to firm value, variance of rate of return dan earning to

price. Rasio-rasio tersebut memiliki koefisien yang signifikan dalam pengujian

hubungan level IOS dengan kebijakan pendanaan dan dividen. Proksi IOS dalam

penelitian Gaver & Gaver (2003) adalah Skor faktor (SKOR). Gaver dan Gaver

(2003) menyatakan bahwa semua alternatif proksi IOS yaitu market to book of equity,

market to book of asset, earnings per-share to price, research & development to total

asset, variance of total return dan funds memiliki korelasi signifikan dengan faktor

umum (common factor). IOS hasil analisis factor dengan koefisien korelasi terkecil

dimiliki oleh variance of total return. Proksi IOS dalam penelitan Kallapur &

Trombley (1999) dibagi menjadi tiga proksi, yaitu:

1. Proksi IOS berdasar harga: Proksi-proksi ini meliputi:

(29)

c. Ratio of bookto market value of equity (BE/MVE),

d. Ratio of book value of. property, plant, and equipment to firm value, (PPE/V)

e. Ratio of replacement value of assets to market value ( Tobin-q), f. Ratio of depreciation expense to value (DEP/V),

g. Earning Price ratio;

2. Proksi IOS berdasar Investasi: Proksi ini mencakup :

a. Ratio R&D expense to firm value (R&D/V),

b. Ratio of R&D expense to total assets (R&D/A), c. Ratio of R&D expense to sales (R&D/S),

d. Ratio of capital addition to firm value (CAP/X),

e. Ratio of capital addition to asset book value (CAPX/A).

3. Proksi IOS berdasar Varian Proksi ini mencakup : a. VARRET, (variance of total return),

b. Market model Beta.

Hasil penelitian Kallapur dan Trombley (1999) dengan menggunakan proksi

IOS tersebut menunjukkan bahwa hampir seluruh proksi IOS memiliki korelasi yang

signifikan dengan realisasi pertumbuhan, kecuali EPS/Price. Proksi IOS dalam

penelitian Hartono (1999) yang signifikan dalam model pengujian penjelasan biaya

agensi terhadap kebijakan dividen adalah market to book value of asset, market to

book value of equity, dan earning per-share to price, sedangkan research &

development to asset, investment to net sales dan investment to net income tidak

signifikan. Proksi IOS dalam penelitian Sami et al.(1999) menunjukkan bahwa

variabel atau rasio yang memiliki korelasi cukup tinggi dengan faktor umum IOS

adalah MKTBKASS, MVE/BE, PPE/BVA, Capital Expenditure Committed/BVA,

CAPX Incurred/BVA dan DEP/BVA. Sedangkan EPS/Price dan VARSALE

(variance of sale) memiliki koefisien korelasi yang sangat kecil sehingga tidak dapat

(30)

Dari berbagai proksi IOS yang digunakan dalam penelitian tersebut, peneliti

memilih rasio proksi IOS yang ditemukan dari berbagai penelitian IOS yang memiliki

konsistensi dan korelasi sebagai proksi pertumbuhan yang paling valid. Proksi IOS

yang dipilih dalam penelitian ini adalah proksi IOS yang digunakan oleh Smith dan

Watts (1992), oleh Gaver & Gaver (2003), oleh Sami et al.(1999) dan oleh Hartono

(1999), yang merupakan proksi IOS paling valid sebagai proksi pertumbuhan. Proksi

IOS tersebut adalah yaitu: Rasio market to book value of asset (MKTBKASS), Rasio

market to book value equity (MKTBKEQ) dan Rasio EPS/Price. Ketiga proksi IOS

tersebut menurut Kallapur dan Trombley (1999) merupakan proksi IOS berdasar

harga. Tetapi dalam penelitian ini juga akan menggunakan proksi IOS berdasar

investasi yang digunakan oleh Kallapur dan Trombley (1999), yaitu Ratio of capital

expenditures to book value of asset (CAPBVA). Salah satu alasan Rasio EPS/Price

juga digunakan dalam penelitian ini karena dari berbagai penelitian IOS rasio

EPS/Price ditemukan sebagai rasio yang tidak memiliki korelasi yang signifikan

dengan realisasi pertumbuhan dan memiliki korelasi yang sangat kecil dengan

pertumbuhan, seperti yang ditemukan oleh Kallapur dan Trombley (199) serta Sami

et al.(1999) Penelitian ini menggunakan IOS yang direpresentasikan, sebagai berikut

(1) Market to book value of assets (MVABVA), (2) Market to book value of equity

(MVEBVE), (3) Price of earning ratio (PER), (4) Capital expenditure to book value

of assets (CAPBVA), (5) Capital expenditure to market value of assets (CAPMVA),

(6) Firm value to book value of property, plant and equipment (VPPE) dan (7)

(31)

2.1.3. Proksi IOS dalam Return Saham

Menurut Fama (2000) bahwa pasar modal yang efisien akan terwujud apabila

harga-harga saham yang diperdagangkan sepenuhnya merefleksikan seluruh

informasi yang tersedia di pasar. Dengan demikian bentuk pasar modal

diklasifikasikan ke dalam tiga bentuk yaitu: bentuk lemah (weak form), bentuk

setengah kuat (semi strong form), dan bentuk kuat (strong form). Fama juga

berpendapat bahwa pengujian efisiensi pasar bentuk setengah kuat diubah menjadi

studi peristiwa (event study) yang informasinya dipublikasikan sebagai pengumuman

dan dapat digunakan untuk menguji kandungan informasi. Pada pasar efisien

setengah kuat, harga suatu saham akan merefleksikan secara penuh atas informasi

yang tersedia di pasar saham. Oleh karena itu, pasar seharusnya bereaksi secara

berbeda terhadap informasi antara perusahaan yang bertumbuh dan yang tidak

bertumbuh.

Perbedaan harga saham hanya terjadi apabila pasar sahamnya adalah efisien

setengah kuat secara keputusan yaitu investor dapat merespon secara tepat atas

informasi yang tersedia secara penuh di pasar modal. Menurut Hartono (2000)

efisiensi pasar secara keputusan mempertimbangkan 2 faktor yaitu ketersediaan

informasi dan kecanggihan pelaku pasar yaitu investor dapat merespon secara tepat

informasi yang tersedia secara penuh di pasar modal. Dengan kata lain investor

merupakan investor yang canggih dan bukan merupakan investor yang naïve.

Perbedaan harga saham antara perusahaan yang bertumbuh dan yang tidak

(32)

bahwa harga saham terjadi karena aliran laba atau kas masa depan yang dinilai

sekarang (Foster, 2006). Perusahaan yang bertumbuh mempunyai aliran laba dan kas

masa depan lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang tidak bertumbuh

(Gaver dan Gaver, 2003; Kallapur dan Trombley, 1999; Prasetyo, 2000; dan Subekti

dan Kusuma, 2002).

Indikasi adanya perusahaan yang bertumbuh merupakan informasi yang

digunakan investor untuk memperoleh return saham. Dalam hubungan perusahaan

yang bertumbuh dan perusahaan tidak bertumbuh dengan return saham sebagai reaksi

pasar dapat diuji melalui besarnya abnormal return kumulatif di sekitar tanggal

pengumuman laporan keuangan. Return saham khususnya abnormal return dapat

diperoleh di sekitar tanggal pengumuman laporan keuangan dan hanya bersifat

sementara waktu saja. Semakin efisien suatu pasar maka semakin cepat atau semakin

sedikit waktunya investor dapat memperoleh abnormal retrun (Subekti dan Kusuma,

2002).

Penelitian mengenai hubungan antara set kesempatan investasi dan reaksi

pasar telah dilakukan di pasar modal Indonesia. Penelitian yang dilakukan oleh

Prasetyo (2000), secara empiris menguji hubungan anatar set kesempatan investasi

dengan harga saham, dan menemukan bahwa pada perusahaan yang bertumbuh

memperoleh reaksi pasar yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan yang

tidak bertumbuh. Dengan demikian, dapat disimpulkan bahwa terdapat hubungan

antara set kesempatan investasi dengan harga saham yang tercermin pada perbedaan

(33)

bertumbuh. Subekti dan Kusuma (2002) yang berkaitan dengan perbedaan perubahan

harga saham antara perusahaan yang bertumbuh dan perusahaan yang tidak

bertumbuh menghasilkan bukti bahwa perubahan harga saham antara perusahaan

yang bertumbuh dan perusahaan yang tidak bertumbuh tidak berbeda secara

signifikan. Ini menunjukkan bahwa pasar tidak bereaksi atau tidak merespon secara

berbeda antara perusahaan yang diklasifikasikan sebagai perusahaan yang bertumbuh

dan perusahaan yang tidak bertumbuh. Atau dapat disimpulkan set kesempatan

investasi tidak berpengaruh terhadap nilai saham. Suryani (2003) yang menguji

pengaruh set kesempatan investasi terhadap harga saham, menghasilkan bukti bahwa

set kesempatan investasi berpengaruh secara signifikan terhadap harga saham dengan

arah hubungan yang negatif. Hal ini menunjukkan bahwa harga saham pada

perusahaan yang bertumbuh lebih rendah dibandingkan dengan perusahaan yang

tidak bertumbuh. Subekti dan Suprapti (2002) menguji secara empiris asosiasi antara

potensi pertumbuhan perusahaan dengan volume perdagangan saham, yang

menghasilkan temuan bahwa volume perdagangan di sekitar tanggal publikasi

laporan keuangan adalah lebih besar untuk perusahaan yang berpotensi tumbuh

dibandingkan dengan perusahaan yang tidak berpotensi tumbuh. Komalasari dan

Baridwan (2001) menyatakan bahwa semakin besar asimetri informasi diantara

partisipan pasar akan menghasilkan cost transaksi yang tinggi dan likuiditas yang

lebih rendah, sehingga return yang dipersyaratkan oleh investor meningkat dan harga

saham menurun. Perusahaan yang diklasifikasikan sebagai perusahaan yang

(34)

informasi yang tinggi, sehingga mengakibatkan return saham yang rendah. Demikian

juga sebaliknya pada perusahaan yang diklasifikasikan sebagai perusahaan yang tidak

bertumbuh berdasarkan proksi set kesempatan investasi mempunyai asimetri

informasi yang rendah akan mengakibatkan return saham yang tinggi.

Penelitian tentang hubungan antara set kesempatan investasi sebagai indikasi

pertumbuhan perusahaan dan reaksi pasar, sampai saat ini masih menunjukkan hasil

yang tidak seragam. Oleh karena itu, dalam penelitian ini akan dilakukan pengujian

secara empiris terhadap hubungan set kesempatan investasi sebagai indikasi

pertumbuhan perusahaan dengan return saham yang dikaitkan dengan asimetri

informasi. Return saham yang digunakan dalam penelitian ini adalah return saham

harian masing-masing perusahaan sampel.

2.2. Tinjauan Penelitian Terdahulu

Penelitian ini merupakan replikasi penelitian dari beberapa penelitian

terdahulu. Tinjauan terhadap beberapa penelitian terdahulu yang dijadikan sebagai

(35)

(36)

(37)

Risanty (2004) menunjukan bahwa rasio MVA/BVA dan MVE/BE

berkorelasi positif terhadap pertrumbuhan perusahaan dan signifikan terhadap

pertumbuhan aktiva dan penjualan. P/E berkorelasi positif terhadap realisasi

pertumbuhan laba, aktiva dan penjualan dan berkorelasi negative terhadap

pertumbuhan ekuitas. PPA/BVA berkorelasi positif terhadap pertumbuhan aktiva dan

penjualan. Hasil penelitian selanjutnya menunjukkan bahwa tidak terdapat perbedaan

kebijaksaan deviden antara perusahaan yang tumbuh dan tidak tumbuh dalam

kebijaksanaan struktur modal, perusahaan yang tumbuh lebih mampu mendanai

usahannya dari sumber internal perusahaan. Parwati (2004) menemukan bahwa

Perusahaan yang bertumbuh memiliki tingkat asimetri informasi yang lebih tinggi dibanding

perusahaan yang tidak bertumbuh, diproksikan dengan bid-ask spread. Demikian juga

penelitian ini mendapati bukti bahwa perusahaan yang bertumbuh memiliki return saham

yang lebih rendah dibanding perusahaan yang tidak bertumbuh.

Norpratiwi (2005) menunjukkan bahwa terdapat korelasi yang signifikan

antara rasio proksi IOS dengan return saham. Korelasi antara MKTBKASS ratio

dengan CAR dan MKTBKEQ dengan CAR dapat dibuktikan kesahihannya dimana

nilai korelasi di antara kedua variabel berkorelasi positif dan secara statistis

signifikan. Demikian halnya dengan korelasi CAPBVA dengan CAR dapat

dibuktikan kesahihannya, sedangkan korelasi antara EP ratio dengan CAR tidak dapat

dibuktikan kesahihannya.

Rokhayati (2006) menemukan korelasi positif signifikan untuk perusahaan yang

(38)

MVABVA terhadap pertumbuhan ekuitas, CAPBVA terhadap pertumbuhan aset dan VPPE

terhadap pertumbuhan penjualan dan ekuitas. Korelasi yang negatif signifikan untuk

perusahaan yang tumbuh terjadi antara CAPMVA terhadap pertumbuhan ekuitas. Untuk

perusahaan yang tidak tumbuh terjadi antara PER terhadap pertumbuhan laba dan CAONS

terhadap pertumbuhan penjualan dan pertumbuhan ekuitas. Rasio market debt to equity tidak

signifikan terhadap kebijakan pendanaan perusahaan. Rasio book debt to equity mempunyai

korelasi yang signifikan terhadap kebijakan pendanaan perusahaan yang tumbuh dengan

perusahaan yang tidak tumbuh. Rasio dividen payout mempunyai korelasi yang tidak

signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan. Rasio dividen yields mempunyai korelasi

yang signifikan terhadap kebijakan dividen perusahaan yang tumbuh dengan perusahaan

yang tidak tumbuh.

Gusrifa (2007) menunjukkan bahwa secara individual maupun skor total IOS

tidak memiliki hubungan signifikan dengan realisasi pertumbuhan perusahaan.

Sejalan dengan itu, tidak ditemukan adanya perbedaan volume perdagangan saham

antara perusahaan yang berpoetensi tumbuh dan perusahaan yang tidak berpotensi

tumbuh. Pengujian regresi juga membuktikan hal yang sama, tidak ada pengaruh

yang signifikan IOS terhadap volume perdagagan saham.

2.3. Kerangka Konseptual

Berdasarkan latar belakang, rumusan masalah dan untuk tercapainya

penelitian ini, dengan didukung tinjauan teoritis dan tinjauan penelitian terdahulu,

maka secara skematis kerangka konseptual dalam penelitian digambarkan sebagai

(39)

Market to book value of assets (MVA/BVA; X1

Market to book value of equity (MVE/BE); X2

Price of earning ratio (PER);

[image:39.612.116.529.120.508.2]

X3

Gambar 2.3. Kerangka Konseptual

Gambar di atas dijelaskan melalui Istilah IOS dikemukakan oleh Myers

(1977) yang menguraikan pengertian perusahaan, yaitu sebagai suatu kombinasi

antara aktiva riil (assets in place) dan opsi investasi masa depan. Kallapur dan

Trombley (1999) menunjukkan proksi IOS yang meliputi : Market to book value of

assets (MVABVA), Market to book value of equity (MVEBVE), Price of earning

ratio (PER), Capital expenditure to book value of assets (CAPBVA), Capital

expenditure to market value of assets (CAPMVA), Firm value to book value of Capital expenditure to book

value of assets (CAP/BVA); X4

Capital expenditure to market value of assets (CAP/MVA); (X5)

Firm value to book value of property, plant and equipment

(VPPE); X6

Current assets to net sales (CAONS); X7

Pertumbuhan Perusahaan (Y1)

(40)

property, plant and equipment (VPPE) dan Current assets to net sales (CAONS)

memiliki korelasi yang signifikan dengan realisasi pertumbuhan.