Analisis Kinerja Perusahaan Publik yang melakukan Akuisisi di Indonesia

(1)

i SKRIPSI

ANALISIS KINERJA PERUSAHAAN PUBLIK YANG MELAKUKAN AKUISISI DI INDONESIA

OLEH

MONIKA YULIANA SIHALOHO 120521087

PROGRAM STUDI STRATA-I MANAJEMEN EKSTENSI DEPARTEMEN MANAJEMEN

FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS SUMATERA UTARA

(2)

ABSTRAK

ANALISIS KINERJA PERUSAHAAN PUBLIK YANG MELAKUKAN AKUISISI DI INDONESIA

Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis faktor yang menyebabkan perusahaan manufaktur melakukan akuisisi, faktor-faktor yang menetukan keberhasilan perusahaan manufaktur melakukan akuisisi dan perbedaan kinerja keuangan perusahaan manufaktur sebelum dan sesudah akuisisi.

Hipotesis dalam penelitian ini adalah bahwa seluruh rasio keuangan yang diteliti menunjukkan adanya perbedaan signifikan pada kinerja keuangan perusahaan manufaktur sebelum dan sesudah akuisisi. Rasio keuangan yang digunakan yaitu Return on Investment (ROI), Return on Equity (ROE), Debt to

Equity Ratio (DER), Total Asset Turn Over (TATO), Current Ratio (CR).

Penelitian ini menggunakan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang melakukan akuisisi periode tahun 2010-2011. Pengumpulan data sekunder dilakukan dengan metode dokumentasi seperti internet, website perusahaan dan media komunikasi lainnya. Metode analisis yang digunakan adalah metode uji t-test sampel berpasangan (paired sample t-tes) dengan menggunakan bantuan Software SPSS.

Hasil pengujian menggunakan uji beda paired sample t-test menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan yang siginifikan untuk semua rasio keuangan sebelum dan sesudah akuisisi.

(3)

ABSTRACT

PERFORMANCE ANALYSIS OF PUBLIC COMPANIES THAT DO ACQUISITION IN INDONESIA

The purpose of this study was to determine and analyze the factors that led to manufacturing companies make acquisitions, the factors that determine the success of manufacturing companies make acquisitions and differences in financial performance of manufacturing firms before and after the acquisition.

The hypothesis of this study is that all financial ratios were studied showed significant differences in the manufacturing company's financial performance before and after the acquisition. Used financial ratios Return on Investment (ROI), Return on Equity (ROE), Debt to Equity Ratio (DER), Total Asset Turn Over (TATO), the Current Ratio (CR).

This study uses manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange that the acquisition period 2010-2011. Secondary data collection is done by the method of documentation such as the Internet, the company's website and other communication media. The analytical method used is the test method

paired sample t-test with the help of SPSS Software.

The test results using different test paired sample t-test showed that there was no significant difference for all financial ratios before and after the acquisition.

(4)

KATA PENGANTAR

Puji dan syukur penulis ucapkan kepada Tuhan Yang Maha Esa yang telah melimpahkan kasih, berkat dan karuniaNya sehingga penulis dapat menyelesaikan skripsi dengan judul “Analisis Kinerja Perusahaan Publik yang melakukan Akuisisi di Indonesia” dengan baik.

Penulis telah banyak menerima bimbingan, saran, motivasi dan doa dari berbagai pihak selama penulisan skripsi ini. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis menyampaikan terimakasih khususnya dan teristimewa kepada orangtua tercinta Bapak Mangara Sihaloho, SH dan Mamak Risma Simarmata juga kepada adik-adik tercinta Marta Meidita Sihaloho, Oriana Oktaviana Sihaloho, Oriani Oktaviani Sihaloho, dan Valen Lasmarito Sihaloho untuk doa, dukungan moral, materi, semangat, motivasi dan kasih sayang yang sudah diberikan kepada penulis. Selanjutnya penulis menyampaikan terimakasih kepada :

1. Bapak Prof. Dr. Azhar Maksum, S.E., M.Ec., Ak., selaku Dekan Fakultas Ekonomi

dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

2. Ibu Dr. Isfenti Sadalia SE., ME., selaku Ketua Departemen Manajemen Fakultas

Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

3. Ibu Dra. Marhayanie, MSi., selaku Sekretaris Departemen Manajemen Fakultas

Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

4. Ibu Dr. Endang Sulistya Rini, SE., MSi., selaku Ketua Program Studi Manajemen

Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.

5. Ibu Dra. Friska Sipayung, MSi., selaku Sekretaris Program Studi Manajemen

(5)

6. Ibu Dr. Khaira Amalia Fachruddin, SE., MBA., Ak., selaku Dosen Pembimbing yang

telah membimbing serta memberikan saran dan motivasi kepada penulis dalam

menyelesaikan skripsi ini.

7. Ibu Dra. Nisrul Irawaty, MBA selaku Dosen Pembaca Penilai yang telah

memberikan saran dan petunjuk atas penulisan skripsi ini.

8. Seluruh Dosen yang telah mendidik dan memberikan ilmu terbaik kepada

penulis dan Pegawai di Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara

yang telah membantu penulis dalam menyelesaikan kegiatan akademik.

9. Seluruh mahasiswa Program Studi Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis

Universitas Sumatera Utara stambuk 2012 yang tidak dapat penulis sebutkan satu per

satu yang telah memberikan semangat kepada penulis. Teman seperjuangan Sinta br

Tarigan, Novita br Meliala, Irma Sihombing, Syarifah Lubis dan Titis Mufliha yang

selalu bersama-sama ketika bimbingan skripsi.

10. Kakak terbaik sekaligus sahabat yang aku kenal sejak D3 Febrina

Simanjuntak dan Natalia Siahaan yang selalu memberikan semangat dan

nasehat kepada penulis.

11. Sahabat-sahabat terbaik ( Gegana ) Rumondang Gultom, Ayanti Butar-Butar,

Theresia Ketaren, Margareth Zai yang selalu berbagi suka dan duka dalam

menyelesaikan skripsi demi gelar Sarjana Ekonomi.

1. Akhir kata semoga skripsi ini bermanfaat bagi yang membacanya.

Medan, Desember 2015 Penulis,

(6)

DAFTAR ISI

Halaman

ABSTRAK... i

ABSTRACT... ii

KATA PENGANTAR... . iii

DAFTAR ISI ... v

DAFTAR TABEL ... vii

DAFTAR GAMBAR ... viii

DAFTAR LAMPIRAN... ix

BAB I PENDAHULUAN ... 1

1.1 Latar Belakang ... 1

1.2 Perumusan Masalah ... 6

1.3 Tujuan Penelitian ... 6

1.4 Manfaat Penelitian ... 7

BAB II TINJAUAN PUSTAKA ... 8

2.1 UraianTeoritis... 8

2.1.1 Pengambilalihan Usaha ... 8

2.1.2 Akuisisi... 8

2.1.3 Motif Akuisisi ... 12

2.1.4 Kelebihan dan Kekurangan Akuisisi ... ` 18

2.1.5 Alasan-alasan melakukan Akuisisi... 21

2.1.6 Tujuan Melakukan Akuisisi ... 23

2.1.7 Faktor-faktor yang mempengaruhi keberhasilan Akuisisi ... 23

2.1.8 Langkah-langkah Akuisisi ... 24

2.1.9 Strategi dan Taktik Akuisisi ... 25

2.2 Kinerja Perusahaan ... 27

2.2.1 Pengertian Kinerja ... 27

2.2.2 Analisis Kinerja Keuangan ... 27

2.3 Penelitian Terdahulu ... 31

2.4 Kerangka Konseptual ... 34

2.5 Hipotesis ... 37

BAB III METODE PENELITIAN ... 38

3.1 Jenis Penelitian ... 38

3.2 Tempat dan Waktu Penelitian ... 38

3.3 Batasan Operasional ... 38

3.4 Defenisi OperasionalVariabel ... 39

3.5 Populasi dan Sampel ... 44

3.6 JenisdanSumber Data ... 46

3.7 Metode Pengumpulan Data ... 46

(7)

3.8.1 StatistikDeskriptif ... 46

3.8.2 UjiBeda t-test... 47

BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN ... 48

4.1 Gambaran Umum Perusahaan ... 48

4.2 Hasil Penelitian ... 51

4.2.1 Kondisi Kinerja Keuangan ... 51

4.2.2 Analisis Deskriptif... 56

4.2.3 Uji Beda t – test ... 61

4.3 Pembahasan ... 67

4.3.1 Faktor-faktor yang menyebabkan perusahaan melakukan Akuisisi ... 67

4.3.2 Faktor-faktor yang menentukan keberhasilan perusahaan melakukan Akuisisi ... 71

4.3.3 Perbedaan Kinerja Keuangan Perusahaan Manufaktur sebelum dan sesudah Akuisisi ... 74

BAB V KESIMPULAN DAN SARAN ... 77

5.1 Kesimpulan... 77

5.2 Saran` ... 78

DAFTAR PUSTAKA ... 80

(8)

DAFTAR TABEL

No. Tabel Judul Halaman Tabel 1.1 Perubahan Kinerja Perusahaan Publik Sebelum dan

Sesudah Akuisisi ... 3

Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu ... 33

Tabel 3.1 Variabel Penelitian dan Defenisi Operasional ... 42

Tabel 3.2 Perusahaan Manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia ... 45

Tabel 4.1 Kondisi Kinerja Keuangan ASII ... 51

Tabel 4.2 Kondisi Kinerja Keuangan UNVR ... 52

Tabel 4.3 Kondisi Kinerja Keuangan CTBN ... 54

Tabel 4.4 Kondisi Kinerja Keuangan CPIN ... 55

Tabel 4.5 Hasil Statistik Deskriptif 1 tahun sebelum akuisisi dan 1 tahun sesudah akuisisi ... 57

Tabel 4.6 Hasil Statistik Deskriptif 1 tahun sebelum akuisisi dan 2 tahun sesudah akuisisi ... 59

Tabel 4.7 Hasil Paired Sampel T-Test 1 tahun sebelum dan 1 tahun sesudah akuisisi pada ROI ... 61

Tabel 4.8 Hasil Paired Sampel T-Test 1 tahun sebelum dan 1 tahun sesudah akuisisi pada ROE ... 62

Tabel 4.9 Hasil Paired Sampel T-Test 1 tahun sebelum dan 1 tahun sesudah akuisisi pada DER ... 62

Tabel 4.10 Hasil Paired Sampel T-Test 1 tahun sebelum dan 1 tahun sesudah akuisisi pada TATO ... 63

Tabel 4.11 Hasil Paired Sampel T-Test 1 tahun sebelum dan 1 tahun sesudah akuisisi pada CR ... 63

Tabel 4.12 Hasil Paired Sampel T-Test 1 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah akuisisi pada ROI ... 64

Tabel 4.13 Hasil Paired Sampel T-Test 1 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah akuisisi pada ROE ... 65

Tabel 4.14 Hasil Paired Sampel T-Test 1 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah akuisisi pada DER ... 65

Tabel 4.15 Hasil Paired Sampel T-Test 1 tahun sebelum dan 2 tahun sesudah akuisisi pada TATO ... 66

(9)

DAFTAR GAMBAR

(10)

DAFTAR LAMPIRAN

No.Lampiran Judul Halaman

1 Daftar Sampel Perusahaan ... 82

2 Perubahan Kinerja Keuangan Perusahaan ... 83

3 Hasil Statistik Deskriptif ... 84

(11)

ABSTRAK

ANALISIS KINERJA PERUSAHAAN PUBLIK YANG MELAKUKAN AKUISISI DI INDONESIA

Tujuan penelitian ini adalah untuk mengetahui dan menganalisis faktor yang menyebabkan perusahaan manufaktur melakukan akuisisi, faktor-faktor yang menetukan keberhasilan perusahaan manufaktur melakukan akuisisi dan perbedaan kinerja keuangan perusahaan manufaktur sebelum dan sesudah akuisisi.

Hipotesis dalam penelitian ini adalah bahwa seluruh rasio keuangan yang diteliti menunjukkan adanya perbedaan signifikan pada kinerja keuangan perusahaan manufaktur sebelum dan sesudah akuisisi. Rasio keuangan yang digunakan yaitu Return on Investment (ROI), Return on Equity (ROE), Debt to

Equity Ratio (DER), Total Asset Turn Over (TATO), Current Ratio (CR).

Penelitian ini menggunakan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang melakukan akuisisi periode tahun 2010-2011. Pengumpulan data sekunder dilakukan dengan metode dokumentasi seperti internet, website perusahaan dan media komunikasi lainnya. Metode analisis yang digunakan adalah metode uji t-test sampel berpasangan (paired sample t-tes) dengan menggunakan bantuan Software SPSS.

Hasil pengujian menggunakan uji beda paired sample t-test menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan yang siginifikan untuk semua rasio keuangan sebelum dan sesudah akuisisi.

(12)

ABSTRACT

PERFORMANCE ANALYSIS OF PUBLIC COMPANIES THAT DO ACQUISITION IN INDONESIA

The purpose of this study was to determine and analyze the factors that led to manufacturing companies make acquisitions, the factors that determine the success of manufacturing companies make acquisitions and differences in financial performance of manufacturing firms before and after the acquisition.

The hypothesis of this study is that all financial ratios were studied showed significant differences in the manufacturing company's financial performance before and after the acquisition. Used financial ratios Return on Investment (ROI), Return on Equity (ROE), Debt to Equity Ratio (DER), Total Asset Turn Over (TATO), the Current Ratio (CR).

This study uses manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange that the acquisition period 2010-2011. Secondary data collection is done by the method of documentation such as the Internet, the company's website and other communication media. The analytical method used is the test method

paired sample t-test with the help of SPSS Software.

The test results using different test paired sample t-test showed that there was no significant difference for all financial ratios before and after the acquisition.

(13)

BAB I PENDAHULUAN

1.1 Latar Belakang

Memasuki era globalisasi dan pasar bebas, persaingan atau kompetisi usaha diantara perusahaan-perusahaan yang ada semakin ketat. Kondisi demikian menuntut setiap perusahaan untuk selalu mengembangkan strateginya agar dapat bertahan hidup, berkembang dan bersaing dalam menjalankan tujuan bisnis. Salah satu usaha untuk menjadi perusahaan yang besar dan kuat adalah melalui proses ekspansi, yaitu salah satunya dengan pengambilalihan usaha berupa akuisisi.

Menurut Pardede (2011:629) pengambilalihan perusahaan lain dilakukan dengan alasan utama yaitu untuk mendapatkan sinergi. Sinergi berarti bahwa manfaat yang diberikan oleh perusahaan-perusahaan yang melakukan akuisisi lebih besar dari penjumlahan manfaat yang diberikan oleh masing-masing perusahaan sebelum akuisisi. Berdasarkan objek yang diakuisisi dapat diklasifikasikan menjadi dua yaitu akuisisi saham dan akuisisi aset,

Akuisisi merupakan pengambilalihan (takeover) sebagian atau keseluruhan saham perusahaan lain sehingga perusahaan pengambilalih mempunyai hak kontrol atas perusahaan target. Perusahaan melakukan akuisisi harapannya agar kinerja keuangan perusahaan dapat meningkat.

(14)

Selain dari beberapa motif sebelumnya, Sinuraya (1999:180-181) juga mengemukakan alasan-alasan dilakukannya akuisisi yaitu untuk bisa beroperasi dengan lebih ekonomis, memperoleh manajemen yang lebih baik, penghematan pajak yang belum dimanfaatkan, dan untuk memanfaatkan dana yang mengganggur. Alasan-alasan tersebut mungkin tidak mutually exclusive tetapi dipertimbangkan bersama-sama.

Di Indonesia akuisisi semakin banyak dilakukan seiring dengan majunya pasar modal. Pada dasarnya akuisisi adalah suatu fenomena tersendiri yang dikenal dan berkembang bukan hanya di Indonesia, tapi hampir seluruh belahan dunia sejalan dengan berkembangnya dunia bisnis.

Menurut Dharmasetya dan Sulaimin (2002) motivasi yang melatarbelakangi perusahaan melakukan akuisisi tertuang dalam beberapa teori, antara lain:

1. Teori Efisiensi 2. Teori Diversifikasi 3. Teori Kekuatan Pasar 4. Teori Keuntungan Pajak 5. Teori Undervaluation

6. Teori Prestise

(15)

Perhitungan kinerja keuangan tersebut dapat dilakukan dengan melihat rasio-rasio keuangan. Rasio keuangan tersebut antara lain yaitu return on investment,

return on equity, debt to equity ratio, total asset turnover, dan current ratio.

Perubahan-perubahan yang terjadi setelah perusahaan melakukan akuisisi biasanya akan tampak pada kinerja keuangan perusahaan.

Tabel 1.1

Perubahan Kinerja Keuangan Perusahaan Publik Sebelum dan Sesudah Akusisi

Nama Perusahaan Rasio Keuangan Kinerja Keuangan 1 tahun sebelum akuisisi 1 tahun sesudah akuisisi 2 tahun sesudah akuisisi PT Astra Internasional Tbk (ASII)

ROI (%) 0,11 0,14 0,12

ROE (%) 0,25 0,28 0,25

DER (%) 1,00 1,02 1,03

TATO (%) 1,11 1,06 1,03

CR (%) 1,37 1,36 1,40

PT Unilever Indonesia Tbk

(UNVR)

ROI (%) 0,39 0,40 0,40

ROE (%) 0,84 1,22 1,26

DER (%) 1,15 2,02 2,14

TATO (%) 2,26 2,28 2,30

CR (%) 0,85 0,67 0,70

PT Citra Tubindo Tbk

(CTBN)

ROI (%) 0,07 0,13 0,14

ROE (%) 0,16 0,24 0,25

DER (%) 1,43 0,88 0,82

TATO (%) 0,78 0,75 0,89

CR (%) 1,38 1,79 1,79

PT Charoen Pokphand Indonesia Tbk

(CPIN)

ROI (%) 0,34 0,22 0,16

ROE (%) 0,50 0,33 0,25

(16)

Dari Tabel 1.1 dapat dilihat bahwa beberapa perusahaan yang melakukan akuisisi dari tahun 2010-2011 mengalami perbedaan kinerja keuangan yang dapat dilihat dari rasio-rasio keuangannya.

Terjadi perubahan yang tidak merata pada perusahaan sebelum maupun sesudah akuisisi pada rasio-rasio keuangan yang diproksikan dengan ROI, ROE, DER, TATO, dan CR. Beberapa perusahaan sesudah akuisisi ada yang mengalami peningkatan pada rasio-rasio keuangannya, tetapi ada pula yang mengalami penurunan.Untuk Return on Investment (ROI), perusahaan yang mengalami peningkatan adalah UNVR dan CTBN, sedangkan yang mengalami penurunan adalah ASII dan CPIN. Untuk Return on Equity (ROE), perusahaan yang mengalami peningkatan adalah UNVR dan CTBN, sedangkan yang mengalami penurunan adalah ASII dan CPIN. Untuk Debt to Equity Ratio (DER), perusahaan yang mengalami peningkatan adalah ASII, UNVR dan CPIN, sedangkan yang mengalami penurunanan adalah CTBN. Untuk Total Asset Turn Over (TATO), perusahaan yang mengalami peningkatan adalah UNVR dan CPIN, sedangkan yang mengalami penurunan adalah ASII dan CTBN. Untuk Current Ratio (CR), perusahaan yang mengalami peningkatan adalah CTBN dan CPIN, sedangkan yang mengalami penurunanan adalah ASII dan UNVR.

(17)

Abnormal return sesudah pengumuman merger dan akuisisi bernilai negatif,

sedangkan abnormal return sebelum pengumuman merger dan akuisisi bernilai positif. Artinya kinerja perusahaan dari sisi kinerja saham mengalami penurunan setelah pengumuman merger dan akuisisi.

Helga dan Salamun (2006) melakukan penelitian pada 30 sampel perusahaan

go public yang melakukan merger dan akuisisi selama tahun 2000-2002 untuk

mengetahui apakah peristiwa merger dan akuisisi berpengaruh terhadap pengambilan keputusan ekonomi. Hasil penelitian menunjukkan bahwa aktivitas merger dan akuisisi yang dilakukan perusahaan yang sudah go public tidak berpengaruh secara signifikan terhadap pengumuman merger dan akuisisi. Dari penelitian ini juga dapat disimpulkan bahwa secara kumulatif peristiwa merger dan akuisisi tidak menciptakan peningkatan kemakmuran bagi pemegang saham perusahaan pengakuisisi yang diukur dengan abnormal return.

Peneliti lain yang menggunakan rasio keuangan adalah Usadha dan Yasa (2009) yang menggunakan rasio likuiditas, rasio profitabilitas dan rasio solvabilitas. Penelitian dilakukan terhadap 10 perusahaan go public yang tercatat di Bursa Efek Indonesia selama tahun 2001-2002. Peneliti menemukan bahwa

current ratio dan return on investment secara statistik mengalami penurunan

secara signifikan setelah melakukan merger dan akuisisi, sedangkan debt to

equityratio yang mengalami peningkatan yang signifikan pada periode satu tahun

(18)

Berdasarkan hasil yang telah dikemukakan sebelumnya, maka penulis mengambil judul “Analisis Kinerja Perusahaan Publik di Indonesia yang melakukan akuisisi”.

1.2 Perumusan Masalah

Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan sebelumnya masalah penelitian dapat dirumuskan sebagai berikut:

1. Apakah faktor-faktor yang menyebabkan perusahaan manufaktur melakukan akuisisi?

2. Apakah faktor-faktor yang menentukan keberhasilan perusahaan manufaktur melakukan akuisisi?

3. Apakah terdapat perbedaan kinerja keuangan perusahaan manufaktur sebelum dan sesudah akusisi?

1.3 Tujuan Penelitian

Adapun tujuan dari penelitian ini dilaksanakan adalah sebagai berikut:

1. Untuk mengetahui faktor-faktor yang menyebabkan perusahaan manufaktur melakukan akuisisi.

2. Untuk mengetahui faktor-faktor yang menetukan keberhasilan perusahaan manufaktur melakukan akuisisi

3. Untuk menganalisis apakah terdapat perbedaan kinerja keuangan

(19)

1.4 Manfaat Penelitian

Adapun manfaat dari penelitian ini adalah sebagai berikut: 1. Bagi perusahaan

Sebagai bahan pertimbangan dalam hal pengambilan keputusan akusisi, sehingga strategi perusahaan yang diambil menjadi lebih efektif dan efisien.

2. Bagi peneliti selanjutnya

Sebagai bahan refrensi dan sumber informasi untuk melakukan penelitian selanjutnya.

3. Bagi investor

(20)

BAB II

TINJAUAN PUSTAKA

2.1 Uraian Teoritis

2.1.1 Pengambilalihan Usaha

(21)

2.1.2 Akuisisi

Akuisisi adalah suatu pengambilalihan usaha dimana salah satu perusahaannya yaitu pengakuisisi memperoleh kendala atas aset dan operasi perusahaan yang diakuisisi (Dharmasetya dan Sulaimin, 2002:15).

Biasanya perusahaan pengakuisisi memiliki ukuran yang lebih besar dibandingkan dengan perusahaan terakuisisi. Melalui akuisisi perusahaan dapat menjadikan perusahaan targetnya sebagai anak perusahaannya, jadi dengan kata lain perusahaan baik pengakuisisi ataupun perusahaan target tetap berdiri semua.

Banyak alasan perusahaan melakukan akusisi. Menurut Brigham dan Houston (2001:377) dasar pemikiran untuk akuisisi adalah untuk mendapatkan sinergi, pertimbangan pajak, pembelian aktiva, diversifikasi, dan insentif pribadi manajer. Akuisisi merupakan strategi eksternal yang digunakan perusahaan dalam meningkatkan nilai (value) perusahaan. Keberhasilan strategi akuisisi yang dilakukan oleh perusahaan sangat bergantung atas kinerja yang dilakukan oleh pihak manajemen dalam melaksankan strategi tersebut serta optimalisasi sumber.

Sebelum Akuisisi Sesudah Akuisisi

Pengendalian

Sumber: Moin (2003)

Gambar 2.1 Skema Akuisisi

PT. A PT. A

(22)

Menurut Dharmasetya dan Sulaimin (2002:11) ada beberapa jenis akusisi, yaitu: 1. Akuisisi Horisontal

Akuisisi horisontal adalah akusisi perusahaan sejenis, yaitu perusahaan pembeli membeli perusahaan lain yang usahanya sejenis. Biasanya akuisisi seperti ini dilakukan karena ingin memperbesar pangsa pasar perusahaan.

2. Akuisisi Vertikal

Akuisisi vertikal adalah akusisi yang dimana perusahaan membeli perusahaan lain yang bukan sejenis, tetapi perusahaan yang dibeli akan membantu perusahaan untuk proses produksinya.

3. Akuisisi Konglomerasi

Akuisisi konglomerasi adalah akuisisi yang dimana perusahaan membeli perusahaan lain yang tidak ada hubungannya satu sama lain. Dalam hal ini perusahaan pembeli sudah kelebihan dana dan ingin membuat konglomerasi perusahaan.

Klasifiaksi berdasarkan objek yang diakuisisi yaitu: 1. Akuisisi Saham

(23)

Karena perusahaan didirikan atas saham-saham, maka akuisisi terjadi ketika pemilik saham menjual saham-saham mereka kepada pembeli/pengakuisisi. Akuisisi saham merupakan salah satu bentuk akuisisi yang paling umum ditemui dalam hampir setiap kegiatan akuisisi. Akuisi tersebut dapat dilakukan dengan cara membeli seluruh atau sebagian saham-saham yang telah dikeluarkan oleh perseroan maupun dengan atau tanpa melakukan penyetoran atas sebagian maupun seluruh saham yang belum dan akan dikeluarkan perseroan yang mengakibatkan penguasaan mayoritas atas saham perseroan oleh perusahaan yang melakukan akuisisi tersebut, yang akan membawa ke arah penguasaan manajemen dan jalannya perseroan.

2. Akuisisi Aset

Apabila sebuah perusahaan bermaksud memiliki perusahaan lain maka dapat membeli sebagian atau seluruh aktiva atau aset perusahaan lain tersebut. Jika pembelian tersebut hanya sebagian dari aktiva perusahaan maka hal ini dinamakan akuisisi parsial. Akuisisi aset secara sederhana dapat dikatakan merupakan:

(24)

Dalam hal ini segala formalitas yang harus dipenuhi untuk suatu jual beli harus diberlakukan, termasuk jual beli atas hak atas tanah yang harus dilakukan dihadapan pejabat pembuatan akta tanah.

b. Perjanjian tukar menukar antara aset yang diakuisisi dengan suatu kebendaan lain milik dan pihak yang melakukan akuisisi, jika akuisisi tidak dilakukan dengan cara tunai. Dan jika kebendaan yang dipertukarkan dengan aset merupakan saham, maka akuisisi tersebut dikenal dengan nama assets for share exchange, dengan akibat hukum bahwa perseroan yang diakuisisi tersebut menjadi pemegang saham dan perseroan yang diakuisisi.

2.1.3 Motif Akuisisi

(25)

1. Motif Ekonomi

Jika ditinjau dari perspektif manajemen keuangan, esensi dari tujuan perusahaan adalah seberapa besar perusahaan mampu menciptakan nilai bagi perusahaan dan bagi pemegang saham. Akuisisi memiliki motif ekonomi yang tujuan jangka panjangnya adalah mencapai peningkatan nilai tersebut. Oleh karena itu seluruh aktivitas dan keputusan yang diambil oleh perusahaan harus diarahkan mencapai tujuan ini.

Disamping itu dalam motif ekonomi akuisisi yang lain meliputi: a. Mengurangi waktu, biaya dan resiko kegagalan memasuki

pasar baru.

b. Mengakses reputasi teknologi, produk, dan merk dagang. c. Memperoleh sumber daya manusia yang profesional. d. Membangun kekuatan pasar.

e. Memperluas pangsa pasar. f. Mengurangi persaingan. g. Mempercepat pertumbuhan.

h. Menstabilkan cash flow dan keuntungan. 2. Motif Sinergi

(26)

Sinergi dihasilkan melalui kombinasi aktivitas secara simultan dari kekuatan perusahaan-perusahaan yang bergabung sedemikian rupa sehingga gabungan aktivitas tersebut menghasilkan efek yang lebih besar dibandingkan dengan penjumlahan aktifitas-aktifitas perusahaan jika mereka bekerja sendiri.

Pengaruh sinergi bisa timbul dari empat sumber (Nugroho, 2010) yaitu:

a. Penghematan operasi, yang dihasilkan dari skala ekonomis dalam manajemen, pemasaran, produksi atau distribusi. b. Penghematan keuangan, yang meliputi biaya transaksi yang

lebih rendah dan evaluasi yang lebih baik oleh para analisis sekuritas.

c. Perbedaan efesiensi, yang berarti manajemen salah satu perusahaan lebih efisien dan aktiva perusahaan yang lemah akan lebih produktif setelah akuisisi.

d. Peningkatan penguasaan pasar akibat berkurangnya persaingan.

Bentuk-bentuk sinergi disajikan berikut ini: a. Sinergi Operasi

(27)

perusahaan. Dengan adanya akuisisi maka diharapkan perusahaan dapat memasarkan produknya hingga mencapai kapasitas penuh. Hal itu terjadi karena pemanfaatan kapasitas produksi yang semula masih menganggur atau dibawah kapasitas optimalnya akan dapat dioptimalkan untuk mendukung permintaan pasar.

b. Sinergi Financial

(28)

Perusahaan yang memiliki kepercayaan dari publik seperti itu memiliki risiko kebangkrutan yang lebih kecil daripada yang tidak memiliki kepercayaan publik.

c. Sinergi Manajerial

Sinergi manajerial (managerial synergy) dihasilkan ketika terjadi transfer kapabilitas manajerial dan skill dari perusahaan yang satu ke perusahaan lain. Manajemen yang seperti ini mampu bersinergi dalam mengambil keputusan strategik. Perusahaan yang belum memiliki manajerial yang bagus perlu pembelajaran internal melalui akuisisi dengan perusahaan lain apabila ingin memiliki keunggulan manajerial.

d. Sinergi Teknologi

Sinergi teknologi bisa dicapai dengan memadukan keunggulan teknik sehingga saling memetik manfaat. Sinergi teknologi dapat terjadi misalnya pada departemen riset dan pengembangan, departemen desain dan engineering, proses manufacturing dan teknologi informasi.

e. Sinergi Pemasaran

(29)

3. Motif Diversifikasi

Diversifikasi adalah strategi pemberagaman bisnis yang bisa dilakukan melalui akuisisi. Diversifikasi dimaksud untuk mendukung aktivitas bisnis dan operasi perusahaan untuk mengamankan posisi bersaing. Akan tetapi jika melakukan diversifikasi yang semakin jauh dari bisnis semula, maka perusahaan tidak lagi berada pada koridor yang mendukung kompetensi inti. 4. Motif Non Ekonomi

Aktivitas akuisisi terkadang dilakukan bukan untuk kepentingan ekonomi saja tetapi juga untuk kepentingan yang bersifat non ekonomi seperti prestise dan ambisi. Motif non ekonomi bisa berasal dari manajemen perusahaan atau pemilik perusahaan.

Bentuk-bentuk motif non ekonomi yaitu sebagai berikut: a. Motif Hubris Hipotesis

(30)

Dalam hubris hipotesis menerangkan alasan mengapa manajer bersedia membayar premium yang sangat tinggi terhadap perusahaan target. Hal ini disebabkan oleh kepercayaan diri yang berlebihan terhadap prospek perusahaan yang diakuisisi.

b. Ambisi Pemilik

Adanya ambisi dari pemilik perusahaan untuk menguasai berbagai sektor bisnis. Menjadikan aktivitas akuisisi sebagai strategi perusahaan untuk menguasai perusahaan-perusahaan yang ada untuk membangun kerajaan bisnis. Hal ini biasanya terjadi dimana pemilik perusahaan memiliki kendali dalam pengambilan keputusan perusahaan.

2.1.4 Kelebihan dan Kekurangan Akuisisi

Alasan perusahaan melakukan akuisisi adalah ada manfaat lebih yang diperoleh dari akuisisi dan adanya keinginan perusahaan untuk mendapatkan nilai tambah bagi perusahaan atas keputusan tersebut.

Moin (2003) menjelaskan kelebihan akuisisi sebagai berikut:

(31)

2. Memperoleh kemudahan dana/pembiayaan karena kreditor lebih percaya dengan perusahaan yang telah berdiri dan mapan. Pengambilalihan usaha (akuisisi) akan menjadikan kondisi keuangan perusahaan lebih mapan dalam hal ini adanya peningkatan aset atau sejenisnya.

3. Memperoleh karyawan yang telah berpengalaman. Keputusan akuisisi yang dilakukan akan menghasilkan karyawan-karyawan yang berpengalaman, dimana karyawan tersebut dapat berasal dari perusahaan bidder, target, maupun perekrutan karyawan baru yang berpengalaman.

4. Mendapatkan pelanggan yang telah ada tanpa harus merintis dari awal. Keputusan akuisisi akan menyebabkan perusahaan bidder memperoleh pasar yang sebelumnya dikuasai oleh perusahaan target, sehingga secara tidak langsung juga akan menguasai pelanggan yang telah ada.

5. Memperoleh sistem operasional dan administratif yang mapan. Sistem operasional dan administratif dapat dimiliki dengan pelaksanaan akuisisi yang efektif.

(32)

7. Menghemat waktu untuk memasuki bisnis yang baru. Perusahaan akan lebih mudah dalam menguasai pasar, karena pelaksanaan akuisisi hanya memerlukan waktu yang relatif singkat.

8. Memperoleh infrastruktur untuk mencapai pertumbuhan yang lebih cepat. Infrastruktur dalam hal ini dapat berupa gedung, gudang, tanah, dan lain-lain dari perusahaan target.

Selain kelebihan tersebut, akuisisi juga memiliki kelemahan yaitu sebagai berikut (Moin, 2003):

1. Proses integrasi yang tidak mudah. Walaupun pelaksanaan akuisisi memerlukan waktu yang relatif singkat, namun integrasi dalam pelaksanaan hal tersebut cukup sulit, karena diperlukan koordinasi dari pihak-pihak yang berkaitan dengan hal tersebut.

2. Kesulitan menentukan nilai perusahaan target secara akurat. Penentuan nilai perusahaan target akan menjadi salah satu penyebab gagalnya akuisisi itu sendiri. Salah satu penyebabnya adalah adanya kecenderungan perusahaan target tidak menampilkan/terbuka terhadap semua informasi (finansial maupun non financial) yang dimiliki.

3. Biaya konsultan yang mahal.

(33)

serta adanya perizinan yang sulit juga akan semakin menghambat pelaksanaan akusisi.

5. Biaya koordinasi yang mahal.

6. Seringkali menurunkan moral organisasi.

7. Tidak menjamin peningkatan kemakmuran pemegang saham. Hal ini berkaitan dengan adanya agency problem, dimana manager melakukan keputusan akuisisi yang tidak optimal, dalam artian keputusan tersebut dilakukan hanya untuk mencapai tujuan individu.

2. 2.1.5 Alasan-alasan Melakukan Akuisisi

Pada dasarnya pengambilalihan perusahaan dilakukan dengan satu alasan yaitu untuk mendapatkan sinergi. Pengambilaliahan perusahaan akan menghasilkan sinergi hanya apabila perusahaan-perusahaan yang diambilalih masing-masing memiliki keunggulan dan kelemahan pada bidang yang tidak sama (Pardede, 2011:603).

Alasan perusahaan melakukan pengambilalihan yaitu sebagai berikut: 1. Memperbesar ukuran perusahaan

(34)

2. Meningkatkan kedudukan persaingan

Salah satu cara meningkatkan kedudukan perusahaan dalam persaingan adalah mengurangi jumlah pesaingnya di pasar. Pesaing dapat dibuat menjadi bukan pesaing dengan cara mengambilalihnya. Dengan pengambialihan, siasat yang sebelumnya diberlakukan oleh perusahaan saingan akan menjadi siasat bersama atau akan menjadi siasat tambahan bagi perusahaan yang mengambilalih. Kemudian siasat yang sebelumnya digunakan oleh perusahaan saingan untuk memerangi perusahaan, dengan sendirinya dapat dihapuskan.

3. Memperluas pangsa pasar

Pangsa pasar yang dikuasai oleh suatu perusahaan dapat diperluas dengan cara merebut pangsa pasar pesaing. Hal ini benar terutama apabila pasar yang dilayani saat ini sudah tidak mungkin lagi diperluas sehingga peningkatan pangsa pasar satu perusahaan akan berarti pengurangan pangsa pasar perusahaan lain. Dengan cara mengambilalih perusahaan pesaing maka pangsa pasar pesaing akan menjadi tambahan kepada pangsa pasar perusahaan.

4. Memperoleh manfaat sinergik

(35)

pegawai yang selama ini menggunakan hanya sebagian jam kerjanya, serta penurunan biaya tetap setiap satuan barang karena akan terdapat lebih banyak barang yang akan menanggung biaya tetap keseluruhan.

2.1.6 Tujuan melakukan Akuisisi

Tujuan umum perusahaan melakukan akusisi dengan perusahaan lain untuk meningkatkan pasar dan nilai tambah melalui upaya penciptaan efisiensi yang lebih baik, meningkatkan sinergi operasional, sinergi keuangan. Selain itu masih terdapat bermacam-macam tujuan yang dapat dicapai dalam pengambilalihan usaha yaitu:

1. Menghindari kebangkrutan

2. Meningkatkan efisiensi manajemen 3. Penghematan biaya

4. Kekuatan monopoli

2.1.7 Faktor-faktor yang mempengaruhi keberhasilan Akuisisi

Keberhasilan atau kegagalan suatu akuisisi sangat bergantung pada ketepatan analisis dan penelitian yang meyeluruh terhadap faktor-faktor penyelaras antara perusahaan yang akan diambilalih.

Faktor-faktor yang dianggap memberi kontribusi terhadap keberhasilan akuisisi yaitu (Hitt:2002):

(36)

2. Perusahaan target dalam keadaan baik. 3. Memiliki pengalaman akuisisi sebelumnya. 4. Perusahaan target relatif kecil.

5. Melakukan akuisisi yang bersahabat.

Menurut M. Hanafi (2004) ada beberapa faktor-faktor penyebab kegagalan akuisisi yaitu:

1. Membayar terlalu mahal. Membayar terlalu mahal akan meningkatkan biaya sehingga menjadi melebihi manfaat akuisisi. 2. Manajemen akuisisi yang kurang baik. Manajemen

post-akuisisi yang kurang baik akan menyebabkan proses peralihan menjadi tidak lancar dan akan meninggalkan potensi kegagalan. 3. Terlalu optimis dengan pasar.

4. Tidak memperhatikan potensi problem 5. Overbidding.

2.1.8 Langkah-langkah Akuisisi

Dalam proses melakukan akuisisi terdapat beberapa langkah yang harus dilakukan oleh perusahaan sebelum maupun setelah akuisisi terjadi.

Dimana proses akuisisi harus melalui tahapan sebagai berikut, yaitu: 1. Ijin dari pemegang saham antara kedua perusahaan.

(37)

3. Melakukan pembelian saham yang ada ditangan publik, baik investor minoritas maupun individu.

4. Kewajiban atau hutang dari perusahaan target secara otomatis menjadi kewajiban perusahaan yang mengambil alih.

5. Peleburan sistem manajemen ke dalam manajemen baru perusahaan yang mengambil alih.

6. Proses perijinan mungkin akan lebih kompleks bila kedua perusahaan tersebut merupakan perusahaan publik.

7. Dana yang dibutuhkan akan semakin besar jumlahnya karena pembelian saham akan bersifat pelelangan dengan tendering.

2.1.9 Strategi dan Taktik Akuisisi

Jika suatu perusahaan ingin akuisisi dengan perusahan lain, maka akan melakukan langkah-langkah ofensif. Sebaliknya jika perusahaan yang diincar (target) tidak mau dibeli maka perusahaan tersebut akan mempertahankan dari serangan tersebut maka ini merupakan langkah-langkah defensif (M. Hanafi, 2004)

1. Strategi dan taktik ofensif

(38)

Dana pinjaman tersebut digunakan untuk membeli perusahaan target. Setelah terjadi akuisisi, perusahaan gabungan akan mempunyai utang yang tinggi dengan kewajiban bunga yang tinggi. Utang yang tinggi tersebut mempunyai efek perilaku dan ekonomis. Efek ekonomis yang diperoleh adalah penghematan pajak yang tinggi.

2. Strategi dan Taktik defensif

Strategi untuk mempertahankan perusahaan dari ancaman akuisisi banyak dan bervariasi. Strategi tersebut bisa dikelompokkan sebagai strategi pencegahan dan perlawanan. Secara umum strategi pencegahan bertujuan menjadikan perusahaan target menjadi tidak menarik untuk diambilalih oleh perusahaan lain.

Ketidakmenarikan tersebut bisa dilakukan dengan beberapa cara: a. Menjadi perusahaan yang baik. Perusahaan yang baik akan

mendorong harga saham menjadi lebih tinggi sehingga menjadi terlalu mahal bagi perusahaan lain yang akan membeli perusahaan tersebut.

Jika harga saham tinggi, pemegang saham juga akan semakin puas, sehingga dorongan untuk mengganti manajemen akan semakin kecil.

(39)

sengaja mengakumulasi saham. Monitoring bisa dilakukan dengan mengamati volume perdagangan harian.

2.2 Kinerja Perusahaan 2.2.1 Pengertian Kinerja

Kinerja diartikan sebagai sesuatu yang dicapai, prestasi yang diperlihatkan, kemampuan kerja (tentang peralatan) (Nugroho, 2010). Berdasarkan pengertian tersebut kinerja keuangan didefenisikan sebagai prestasi manajemen, dalam hal ini manajemen keuangan dalam mencapai tujuan perusahaan yaitu menghasilkan keuntungan dan meningkatkan nilai perusahaan. Menurut Payamta dan Setiawan (2004) kinerja merupakan hasil nyata yang dicapai yang dipergunakan untuk menunjang kegiatan dalam suatu perusahaan. Pengukuran kinerja suatu perusahaan dapat dilihat dari rasio keuangan. Informasi rasio keuangan bersumber pada laporan keuangan perusahaan yang bersangkutan.

2.2.2 Analisis Kinerja Keuangan

Kinerja keuangan perusahaan menurut Brigham dan Houston (2001) diukur dengan menggunakan analisis rasio keuangan untuk mengetahui keunggulan dari kekuatan perusahaan dan secara simultan mengoreksi kelemahan perusahaan. Analisis kinerja keuangan dalam penelitian ini bertujuan untuk menilai implementasi strategi perusahaan dalam hal akuisisi.

Dengan analisis rasio diharapkan dapat mengevaluasi suatu laporan

(40)

analisis laporan keuangan digunakan untuk memprediksi masa depan, sedangkan dari sudut pandang manajemen, analisis laporan keuangan digunakan untuk membantu mengantisipasi kondisi masa depan dan yang lebih penting sebagai titik awal untuk perencanaan tindakan yang akan mempengaruhi peristiwa masa depan.

Rasio keuangan yang digunakan dalam pengukuran kinerja perusahaan pada penelitian ini adalah rasio profitabilitas, rasio solvabilitas, rasio aktivitas dan rasio likuiditas.

1. Rasio Profitabilitas

Rasio profitabilitas merupakan rasio yang digunakan untuk menggambarkan atau mengukur kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba melalui semua kemampuan dan sumber yang ada seperti kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang, dan sebagainya (Syafri, 2008).

Rasio profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah: a. Return on Investment (ROI)

Return on Investment (ROI) adalah merupakan rasio yang

mengukur kemampuan perusahaan secara keseluruhan didalam menghasilkan keuntungan dengan jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia didalam perusahaan (Sawir, 2001).

ROI =Laba bersih setelah pajak

(41)

b. Return on Equity (ROE)

Return on Equity (ROE) adalah rasio yang memperlihatkan

sejauh manakah perusahaan mengelola modal sendiri secara efektif, mengukur tingkat keuntungan dari investasi yang telah dilakukan pemilik modal sendiri atau pemegang saham perusahaan (Sawir, 2001)

�� = ��ℎ��ℎ��

��

2. Rasio Solvabilitas

Rasio solvabilitas adalah rasio yang menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban finansialnya baik jangka pendek maupun jangka panjang apabila sekiranya perusahaan dilikuidasi (Sawir, 2001). Rasio solvabilitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah Debt to Equity Ratio (DER). Debt to Equity

Ratio menggambarkan sampai sejauh mana modal pemilik dapat

menutupi hutang-hutang kepada pihak luar dan merupakan rasio yang megukur hingga sejauh mana perusahaan dibiayai dari hutang (Sawir, 2001)

DER =Total Hutang

(42)

3. Rasio Aktivitas

Rasio aktivitas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur seberapa efektif manajemen perusahaan dalam mengelola dan memanfaatkan semua sumber daya yang ada padanya (Syafri, 2008). Rasio aktivitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah Total

Assets Turn Over (TATO).

Total Assets Turn Over merupakan rasio yang mengukur tingkat efisiensi penggunaan keseluruhan aktiva perusahaan dalam menghasilkan volume penjualan tertentu (Sawir, 2001).

�� = Penjualan

Total Aktiva

4. Rasio Likuiditas

Rasio likuiditas merupakan suatu indikator mengenai kemapuan perusahaan-perusahaan membayar semua kewajiban finansial jangka pendek pada saat jatuh tempo dengan menggunakan aktiva lancar yang tersedia (Syafri, 2008). Rasio likuiditas yang digunakan dalam penelitian ini adalah Current Ratio (CR). Current Ratio (CR) menunjukkan sejauh mana aktiva lancar menutupi kewajiban-kewajiban lancar.

�� = ��

(43)

2.3 Penelitian Terdahulu

Beberapa penelitian di Indonesia telah dilakukan untuk menganalisis pengaruh akuisisi terhadap kinerja keuangan. Diantaranya adalah penelitian yang dilakukan oleh Hendro Widjanarko (2006) meneliti perusahaan yang melakukan merger dan akuisisi pada tahun 1998-2002. Penelitian ini menggunakan metode kolmogorov-smirnov dan paired sample t-test. Hasilnya menunjukkan tidak ada perbedaan yang signifikan pada kinerja keuangan berdasarkan rasio profitabilitas dan leverage.

Putri Novaliza dan Atik Djajanti (2013) melakukan penelitian dengan tujuan untuk menganalisis pengaruh merger dan akuisisi terhadap kinerja perusahaan publik di Indonesia tahun 2004-2011. Uji statistik yang dilakukan adalah uji normalitas data dengan metode kolmogorov-smirnov test dan paired sample t-test. Penelitian ini menunjukkan bahwa tidak ada perbedaan yang signifikan pada periode satu tahun sebelum dan empat tahun berturut-turut setelah merger dan akuisisi.

(44)

Hamida dan Manasye Noviani (2013) melakukan penelitian dengan membandingkan kinerja keuangan perusahaan sebelum dan sesudah merger dan akuisisi pada perusahaan pengakuisisi yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2004-2006. Dengan menggunakan rasio keuangan current ratio, total asset turn over, debt ratio, return on asset dan price earnings ratio. Penelitian ini menggunakan metode one sample kolmogrov smirnov dan paired sample t-test yang menunjukkan bahwa kinerja keuangan perusahaan mengalami peningkatan dilihat dari rasio keuangan yang digunakan.

(45)

[image:45.595.114.574.223.756.2]

Rangkuman dari penelitian terdahulu yang mempunyai hubungan dengan analisis akuisisi terdapat pada Tabel 2.1 sebagai berikut

Tabel 2.1 Penelitian Terdahulu

No Penelitian (tahun) Judul Penelitian

Variabel yang digunakan

Analisis data Hasil Penelitian

1 Hendro

Widjanarko (2006) Merger, Akuisisi dan Kinerja Perusahaan Studi Atas Perusahaan Manufaktur Tahun 1998-2002 Rasio Profitabilitas, leverage Kolmogorov-smirnov, paired sample t-test

Tidak ada perbedaan yang signifikan pada kinerja keuangan berdasarkan rasio profitabilitas dan leverage

2 Putri Novaliza dan Atik Djajanti

(2013) Analisis Pengaruh Merger dan Akuisisi Terhadap Kinerja Perusahaan Publik di Indonesia Tahun 2004-2011 Current Ratio, Quick Ratio, Inventory Turnover, Total Asset Turnover, Debt Ratio, Total Debt to Equity, Return on Total Assets, Return on Common Equity, Net Profit Margin, Operating Profit Margin Komolgorov-smirnov test, Paired sample t-test

Tidak ada perbedaan yang signifikan satu tahun sebelum dan empat tahun berturut-turut sesudah merger dan akuisisi

(46)

Bursa Efek Indonesia

Ratio sedangkan kinerja

keuangan perusahaan tidak mengalami peningkatan yang signifikan sesudah merger dan akuisisi 4 Hamida dan

Manasye Noviani (2013) Perbandingan Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum dan Sesudah Merger dan Akuisisi (Pada Perusahaan Pengakuisisi yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode 2004-2006) Current Ratio, Total Assets Turnover, Debt Ratio, Return on Assets, Price Earnings Ratio One-Sample Kolmogorov Smirnov, Paired Sample T-Test Kinerja keuangan perusahaan mengalami peningkatan dilihat dari rasio keuangan yang digunakan

5 Johanes

Situmeang (2014)

Analisis PT. Smartfren Telecom Tbk dan PT. XL Axiata Tbk yang melakukan merger dan akuisisi Return on Equity, Return on Assets, Current Ratio, Debt to Total Asets Ratio, Debt to Total Equity Ratio

Paired Sample t-test

Tidak ada perbedaan kinerja keuangan sebelum dengan sesudah merger dan akuisisi

2.4 Kerangka Konseptual

(47)

Dengan mempertimbangkan berbagai keuntungan dan kerugian dari aktivitas pengambilan usaha pada saat ini semakin banyak perusahaan yang memutuskan untuk melakukan akusisi.

Keputusan perusahaan untuk melakukan akuisisi tersebut diharapkan akan memberikan dampak positif terhadap kinerja, terutama kinerja keuangan perusahaan.

Seperti telah diuraikan dalam teorinya menurut Moin (2003) perusahaan yang melakukan akuisisi didasari motivasi sinergi yaitu nilai keseluruhan perusahaan setelah melakukan akuisisi, yang lebih besar daripada penjumlahan nilai masing-masing perusahaan sebelum akuisisi. Dimana dengan motivasi sinergi akan membawa perusahaan yang melakukan akuisisi mengalami perubahan kinerjanya. Sinergi yang terjadi pada perusahaan yang melakukan akuisisi dapat tercermin dari kinerja perusahaan dapat terukur dari rasio-rasio keuangan. Rasio keuangan tersebut adalah rasio profitabilitas, rasio solvabilitas, rasio aktivitas, rasio likuiditas.

(48)

Rasio solvabilitas adalah rasio yang menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban finansialnya baik jangka pendek maupun jangka panjang apabila sekiranya perusahaan dilikuidasi. Rasio yang digunakan adalah Debt to Equity Ratio (DER).

Rasio aktivitas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur seberapa efektif manajemen perusahaan dalam mengelola dan memanfaatkan semua sumber daya yang ada padanya. Rasio aktivitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah Total Assets Turn Over (TATO).

Rasio likuiditas merupakan suatu indikator mengenai kemapuan perusahaan-perusahaan membayar semua kewajiban finansial jangka pemdek pada saat jatuh tempo dengan menggunakan aktiva lancar yang tersedia. Rasio likuiditas yang digunakan dalam penelitian ini adalah Current Ratio (CR).

Untuk lebih jelasnya, dapat dilihat hubungan skematisnya sebagai berikut:

Gambar 2.2 Kerangka Konseptual

Akuisisi

Kinerja Keuangan Perusahaan Sebelum Akuisisi

Kinerja Keuangan Perusahaan Sesudah Akuisisi

[image:48.595.99.529.494.732.2]

(49)

2.5 Hipotesis

(50)

BAB III

METODE PENELITIAN

3.1 Jenis Penelitian

Penelitian ini merupakan penelitian deskriptif yaitu penelitian yang ditujukan untuk mendeskripsikan fenomena-fenomema yang ada, baik fenomena alamiah maupun fenomena buatan manusia. Fenomena dalam penelitian ini dapat dilihat dari laporan keuangan yang telah ada dan dapat dinilai apakah terdapat perbedaan kinerja keuangan sebelum dan sesudah akuisisi yang dilakukan oleh perusahaan manufaktur.

3.2 Tempat dan Waktu Penelitian

1. Penelitian dilakukan di Bursa Efek Indonesia melalui media internet dengan mengakses situs

2. Waktu Penelitian

Penelitian dilaksanakan pada bulan Agustus 2015 sampai dengan selesai.

3.3 Batasan Operasional

Peneliti dalam hal ini membatasi penelitian sebagai berikut:

(51)

2. Periode data penelitian yaitu satu tahun sebelum, satu tahun sesudah dan dua tahun sesudah akuisisi.

3. Kinerja keuangan yang dianalisis yaitu melalui rasio keuangan yang terdiri dari Return on Investment (ROI), Return on Equity (ROE), Debt to Equity Ratio (DER), Total Asset Turn Over (TATO), Current Ratio (CR).

4. Data yang digunakan adalah data sekunder berupa laporan keuangan perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari situs

3.4 Defenisi Operasional Variabel 1. Rasio Profitabilitas

Rasio profitabilitas merupakan rasio yang digunakan untuk menggambarkan atau mengukur kemampuan perusahaan dalam mendapatkan laba melalui semua kemampuan dan sumber yang ada seperti kegiatan penjualan, kas, modal, jumlah karyawan, jumlah cabang, dan sebagainya (Syafri, 2008). Rasio profitabilitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah:

a. Return on Investment (ROI)

(52)

ROI =Laba bersih setelah pajak Total Aktiva

b. Return on Equity (ROE)

Return on Equity (ROE) adalah rasio yang memperlihatkan

sejauh manakah perusahaan mengelola modal sendiri secara efektif, mengukur tingkat keuntungan dari investasi yang telah dilakukan pemilik modal sendiri atau pemegang saham perusahaan (Sawir, 2001)

��= ��ℎ��ℎ��

��

2. Rasio Solvabilitas

Rasio solvabilitas adalah rasio yang menunjukkan kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban finansialnya baik jangka pendek maupun jangka panjang apabila sekiranya perusahaan dilikuidasi (Sawir, 2001). Rasio solvabilitas yang digunakan dalam penelitian ini adalah Debt to Equity Ratio (DER). Debt to Equity

Ratio menggambarkan sampai sejauh mana modal pemilik dapat

menutupi hutang-hutang kepada pihak luar dan merupakan rasio yang mengukur hingga sejauh mana perusahaan dibiayai dari hutang (Sawir, 2001)

DER =Total Hutang

(53)

3. Rasio Aktivitas

Rasio aktivitas adalah rasio yang digunakan untuk mengukur seberapa efektif manajemen perusahaan dalam mengelola dan memanfaatkan semua sumber daya yang ada padanya (Syafri, 2008). Rasio aktiviats yang digunakan dalam penelitian ini adalah Total

Assets Turn Over (TATO). Total Assets Turn Over merupakan rasio

yang mengukur tingkat efisiensi penggunaan keseluruhan aktiva perusahaan dalam menghasilkan volume penjualan tertentu (Sawir, 2001).

�� = ��

��

4. Rasio Likuiditas

Rasio likuiditas merupakan suatu indikator mengenai kemapuan perusahaan-perusahaan membayar semua kewajiban finansial jangka pendek pada saat jatuh tempo dengan menggunakan aktiva lancar yang tersedia (Syafri, 2008).

Rasio likuiditas yang digunakan dalam penelitian ini adalah Current

Ratio (CR). Current Ratio (CR) menunjukkan sejauh mana aktiva

lancar menutupi kewajiban-kewajiban lancar.

�� = ��

(54)

[image:54.595.130.523.199.659.2]

Untuk lebih jelasnya masing-masing variabel penelitian secara operasional dapat didefenisikan sebagai berikut:

Tabel 3.1

Variabel Penelitian dan Defenisi Operasional

Variabel Defenisi Parameter

Return on Investment (ROI)

Rasio yang mengukur kemampuan perusahaan secara keseluruhan didalam menghasilkan keuntungan dengan jumlah keseluruhan aktiva yang tersedia didalam perusahaan

ROI

=

Laba bersih setelah pajak Total Aktiva

Return on Equity (ROE)

Rasio yang

memperlihatkan sejauh manakah perusahaan mengelola modal sendiri secara efektif, mengukur tingkat keuntungan dari investasi yang telah dilakukan pemilik modal sendiri atau pemegang saham perusahaan

ROE =

Laba bersih setelah pajak Total Ekuitas

Debt to Equity Ratio (DER)

(55)

3.5 Populasi dan Sampel

Menurut Erlina (2008:75) Populasi adalah sekelompok orang, kejadian, suatu yang mempunyai karakteristik tertentu. Populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Dan yang merupakan populasi sasaran adalah perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang melakukan akuisisi.

Sampel adalah bagian populasi yang digunakan untuk memperkirakan karakteristik populasi (Erlina, 2008:75).

Pengambilan sampel dalam penelitian ini dilakukan dengan menggunakan purposive sampling dengan kriteria sebagai berikut:

Total Asset Turn Over (TATO)

Rasio yang digunakan untuk mengukur seberapa efektif

manajemen perusahaan dalam mengelola dan memanfaatkan semua sumber daya yang ada padanya

��

=

Penjualan Total Aktiva

Current Ratio (CR) Rasio yang

menunjukkan sejauh mana aktiva lancar menutupi kewajiban-kewajiban lancar

CR

=

(56)

1. Perusahaan publik yang termasuk industri manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dan melakukan akuisisi pada tahun 2010 sampai dengan tahun 2011.

2. Perusahaan manufaktur memiliki tanggal akuisisi yang jelas.

3. Perusahaan menerbitkan laporan keuangan auditan secara lengkap selama satu tahun sebelum, satu tahun sesudah dan dua tahun sesudah akuisisi dengan periode berakhir per 31 Desember.

Berdasarkan kriteria yang telah ditetapkan diatas dari 130 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI) diperoleh 5 perusahaan manufaktur yang melakukan akuisisi pada tahun 2010 - 2011 dan memiliki tanggal akuisisi yang jelas dan diperoleh 4 perusahaan manufaktur yang menerbitkan laporan keuangan auditan.

[image:56.595.104.571.539.689.2]

Perusahaan sampel yang memenuhi kriteria dapat disajikan pada tabel berikut:

Tabel 3.2

Perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang melakukan Akuisisi tahun 2010-2011

NO Perusahaan Tanggal Akuisisi

1 Astra Internasional (ASII) 27 September 2010

2 Unilever Indonesia (UNVR) 06 Januari 2011

3 Citra Tobindo Tbk (CTBN) 04 Mei 2011

(57)

3.6 Jenis dan Sumber Data

Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data sekunder. Data sekunder merupakan data yang umumnya berupa bukti, catatan, atau laporan historis yang telah tersusun dalam arsip (data dokumenter). Data yang diperlukan dalam penelitian ini berasal dari publikasi Bursa Efek Indonesia.

3.7 Metode Pengumpulan Data

Metode pengumpulan data yang digunakan dalam penelitian ini adalah metode dokumentasi. Dalam penelitian ini, data diperoleh dengan cara meneliti dokumen-dokumen serta mengumpulkan data pendukung berupa literatur, jurnal, penelitian terdahulu, dan laporan keuangan perusahaan manufaktur yang dapat dipergunakan sebagai landasan yang berhubungan dengan masalah yang diteliti. Berkaitan dengan data-data yang digunakan dalam penelitian ini, data-data yang dibutuhkan yaitu data sekunder berupa laporan keuangan yang dipublikasikan Bursa Efek Indonesia (BEI).

3.8 Teknik Analisis Data 3.8.1 Statistik Deskriptif

Statistik deskriptif memberikan gambaran atau deskriptif suatu data yang dilihat dari nilai rata-rata (mean), standar deviasi, dan varian dengan prosedur sebagai berikut:

(58)

dan sesudah merger dan akuisisi ditinjau dari kinerja perusahaan manufaktur yang terdaftar di BEI.

2. Menentukan perbedaan mean (naik/turun) indikator keuangan perusahaan antara sebelum dan sesudah merger dan akuisisi.

3.8.2 Uji Beda t-test

Penelitian ini menggunakan metode uji t-test sampel berpasangan (sample t-test) dengan menggunakan bantuan software SPSS. Pengujian hipotesis dilakukan dengan menggunakan uji beda t-test sampel yaitu Paired Sample t-test. Uji beda t-test ini digunakan untuk analisis dengan melibatkan dua pengukuran pada subjek yang sama terhadap suatu pengaruh tertentu. Kriteria pengambilan keputusan untuk pengujian hipotesis adalah

(59)

BAB IV

HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN

4.1 Gambaran Umum Perusahaan 1. PT Astra Internasional Tbk

PT Astra Internasional Tbk merupakan perusahaan perdagangan yang didirikan berdasarkan hukum dan peraturan undang-undang Republik Indonesia, berkedudukan di Jakarta dan beralamatkan di Jalan Gaya Motor Raya No 8 Sunter II Jakarta 14330. Astra berdiri sejak tanggal 20 Februari 1957 dan memperoleh status badan hukum berdasarkan Surat Keputusan Menteri Kehakiman RI sejak tanggal 1 Juli 1957 Nomor: J.A.5/53/5. Anggaran Dasar terakhir Astra ialah sebagaimana diumumkan dalam Tambahan Berita Negara RI tanggal 17 Maret 2009 No 22 yang pemberitahuan perubahannya telah disimpan di dalam database Sisminbakum Departemen Hukum dan Hak Asasi Manusia RI berdasarkan Keputusan No AHU-56114.AH.01.02.Tahun 2008 tanggal 28 Agustus 2008.

(60)

2. PT Unilever Indonesia Tbk

PT. Unilever Indonesia Tbk adalah perusahaan yang bergerak di bidang personal and beauty care yang telah memasarkan produknya di Indonesia sejak 5 Desember 1993 dan mulai menjadi perusahaan terbuka pada tahun 1983. Unilever di Indonesia memiliki 2 divisi yaitu Home and Personal care (76%) dan Foods and Ice cream (24%). Unilever memiliki 14 kategori termasuk oral care, skin care, skin cleansing, hair care, deodorant, fabric cleaning, fabric conditioner, HHC, SCP, savoury, TBB, snack, NPV, dan ice cream. Unilever membentuk anak perusahaan di Indonesia dengan nama PT. Unilever Indonesia Tbk (“perseroan”) yang didirikan pada tanggal 5 Desember 1933 dengan nama Lever’s Zeepfabrieken N.V dengan akta No 23 Mr. A.H. Van Ophuijsen, notaris di Batavia disetujui oleh Gouverneur van Nederlandsch-Indie denga surat No 14 tanggal 16 Desember 1933 didaftarkan di Raad van Jstitie di Batavia dengan No 302 pada tanggal 22 Desember 1993 dan diumumkan dalam Javasche Courant tanggal 9 Januari 1934, Tambahan No 3.

(61)

Kegiatan usaha perseroan meliputi bidang produksi, pemasaran dan distribusi barang-barang konsumsi meliputi sabun, detergen, margarine, makanan berinti susu, es krim, produk-produk kosmetik, minuman dengan bahan pokok teh, dan minuman dengan sari buah.

3. PT Citra Tobindo Tbk

PT Citra Tobindo didirikan berdasarkan akta pendirian No. 01/CTSP/08, telah mendapatkan pengesahan dari Kementerian Hukum dan HAM Republik Indonesia dengan Surat Keputusan No. AHU-22038.AH.01.01 Tahun 2008, tertanggal 30 April 2008.

PT Citra Tobindo berkedudukan di Pekanbaru, provinsi Riau dan melakukan kegaiatan usaha dibidang pertambangan batu bara yang meliputi konstruksi, penambangan, pengolahan dan pemurnian bahan galian batu bara.

4. PT Charoen Pokphand Tbk

PT Charoen Pokphand Tbk merupakan perusahaan yang didirikan di Indonesia berdasarkan Akta Notaris Drs. Gde Ngurah Rai, S.H.. No. 33 tanggal 22 Desember 1972. Akta pendirian tersebut telah diumumkan dalam Berita Negara Republik Indonesia No. 20, Tambahan No. 147 tanggal 11 Maret 1975.

(62)

Bisnis utama PT Charoen Pokphand adalah pembibitan ayam pedaging atau disebut juga industri pembibitan Day Old Chick (DO) atau anak ayam umur sehari.

4.2 Hasil Penelitian

4.2.1 Kondisi Kinerja Keuangan

[image:62.595.113.512.403.601.2]

Berikut ini merupakan analisis kinerja keuangan perusahaan sebelum dan sesudah akuisisi:

Tabel 4.1

ASII (PT Astra Internasional Tbk)

Indikator 1 Tahun sebelum Akuisisi

1 Tahun sesudah Akuisisi

ROI 0,11 0,14 0,12

ROE 0,25 0,28 0,25

DER 1,00 1,02 1,03

TATO 1,11 1,06 1,03

CR 1,37 1,36 1,40

Sumber:

Tabel 4.1 menunjukkan bahwa pada saat sebelum akuisisi nilai Return on

Investment (ROI) perusahaan sebesar 0,11 sedangkan 1 tahun sesudah akuisisi

(63)

Return on Equity (ROE) sebelum akuisisi sebesar 0,25 sedangkan 1 tahun

sesudah akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 0,28 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami penurunan menjadi sebesar 0,25.

Debt to Equity (DER) sebelum akuisisi sebesar 1,00 sedangkan 1 tahun

sesudah akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 1,02 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 1,03.

Total asset turn over (TATO) sebelum akuisisi sebesar 1,11 sedangkan 1

tahun sesudah akuisisi mengalami penurunan menjadi sebesar 1,06 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami penurunan menjadi sebesar 1,03.

Current Ratio (CR) sebelum akuisisi sebesar 1,37 sedangkan 1 tahun

[image:63.595.118.515.508.709.2]

sesudah akuisisi mengalami penurunan menjadi sebesar 1,36 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 1,40.

Tabel 4.2

UNVR (PT Unilever Indonesia Tbk) Indikator 1 Tahun sebelum

Akuisisi

ROI 0,39 0,40 0,40

ROE 0,84 1,22 1,26

DER 1,15 2,02 2,14

TATO 2,26 2,28 2,30

CR 0,85 0,67 0,70

(64)

mengalami peningkatan menjadi sebesar 0,40 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi tidak mengalami perubahan tetap menjadi sebesar 0,40.

tahun sesudah akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 2,28 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 2,30.

Current Ratio (CR) sebelum akuisisi sebesar 0,85 sedangkan 1 tahun sesudah

(65)

[image:65.595.112.517.116.339.2]

Tabel 4.3

CTBN (PT Citra Tubindo Tbk) Indikator 1 Tahun sebelum

Akuisisi

ROI 0,07 0,13 0,14

ROE 0,16 0,24 0,25

DER 1,43 0,88 0,82

TATO 0,78 0.75 0,89

CR 1,38 1,79 1,79

Sumber:

mengalami peningkatan menjadi sebesar 0,13 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 0,14.

sesudah akuisisi mengalami penurunan menjadi sebesar 0,88 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami penurunan menjadi sebesar 0,82.

(66)

[image:66.595.114.517.228.449.2]

akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 1,79 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi tidak mengalami perubahan tetap menjadi sebesar 1,79.

Tabel 4.4

CPIN (PT Charoen Pokphand Jaya Tbk) Indikator 1 Tahun sebelum

Akuisisi

ROI 0,34 0,22 0,16

ROE 0,50 0,33 0,25

DER 0,46 0,51 0,58

TATO 2,31 1,73 1,63

CR 2,93 3,31 3,79

Sumber:

mengalami penurunan menjadi sebesar 0,22 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami penurunan menjadi sebesar 0,16.

(67)

tahun sesudah akuisisi mengalami penurunan menjadi sebesar 2,31 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami penurunan menjadi sebesar 1,63.

akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 3,31 dan untuk 2 tahun sesudah akuisisi mengalami peningkatan menjadi sebesar 3,79.

4.2.2 Analisis Deskriptif

(68)

[image:68.595.113.507.173.438.2]

1. Hasil Statistik Deskriptif 1 tahun sebelum akuisisi dan 1 tahun sesudah akuisisi

Tabel 4.5 Descriptive Statistics

N Minimum Maximum Mean Std. Deviation

ROI_1TahunSebelum 4 .07 .39 .2275 .16091

ROI_1TahunSesudah 4 .13 .40 .2225 .12500

ROE_1TahunSebelum 4 .16 .84 .4375 .30445

ROE_1TahunSesudah 4 .24 1.22 .5175 .46978

DER_1TahunSebelum 4 .46 1.43 1.0100 .40768

DER_1TahunSesudah 4 .51 2.02 1.1075 .64526

TATO_1TahunSebelum 4 .78 2.31 1.6150 .78556

TATO_1TahunSesudah 4 .75 2.28 1.4550 .68540

CR_1TahunSebelum 4 .85 2.93 1.6325 .89972

CR_1TahunSesudah 4 .67 3.31 1.7825 1.11796

Valid N (listwise) 4

Sumber: Output SPSS (data diolah, 2015)

Tabel 4.5 menunjukkan bahwa Return on Invesment sebelum akuisisi memiliki nilai rata-rata 0,2275 dengan deviasi standar 0,16091 dan nilai minimum 0,07 serta nilai maksimum 0,39 sedangkan Return on Invesment 1 tahun sesudah akuisisi mengalami penurunan nilai rata-rata menjadi 0,2225 dengan deviasi standar 0,12500 dan nilai minimum 0,13 serta nilai maksimum 0,40.

Return on Equity (ROE) sebelum akuisisi memiliki nilai rata-rata sebesar

(69)

Debt to Equity Ratio (DER) sebelum akuisisi memiliki nilai rata-rata

sebesar 1,0100 dengan deviasi standar 0,40768 dan nilai minimum 0,46 serta nilai maksimum 1,43 sedangkan Debt to Equity Ratio (DER) 1 tahun sesudah akuisisi mengalami peningkatan nilai rata-rata menjadi 1,1075 dengan deviasi standar 0,64526 dan nilai minimum 0,51 serta nilai maksimum 2,02.

Total Asset Turn Over (TATO) sebelum akuisisi memiliki nilai rata-rata

sebesar 1,6150 dengan deviasi standar 0,78556 dan nilai minimum 0,78 serta nilai maksimum 2,31 sedangkan Total Asset Turn Over (TATO) 1 tahun sesudah akuisisi mengalami penurunan nilai rata-rata menjadi 1,4550 dengan deviasi standar 0,68540 dan nilai minimum 0,75 serta nilai maksimum 0,228.

Current Ratio (CR) sebelum akuisisi memiliki nilai rata-rata sebesar 1,6325

(70)

[image:70.595.112.506.169.435.2]

2. Hasil Statistik Deskriptif 1 tahun sebelum akuisisi dan 2 tahun sesudah Akuisisi

Tabel 4.6 Descriptive Statistics