SKRIPSI
ANALISIS PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, MATURITY, FINANCIAL LEVERAGE, PROFITABILITAS DAN LIKUIDITAS
TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
OLEH
MERYANA 110503146
PROGRAM STUDI STRATA 1 AKUNTANSI DEPARTEMEN AKUNTANSI
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS UNIVERSITAS SUMATERA UTARA
i PERNYATAAN
Saya yang bertanda tangan di bawah ini menyatakan dengan sesungguhnya bahwa skripsi saya yang berjudul ”Analisis Pengaruh Ukuran Perusahaan, Maturity, Financial Leverage, Profitabilitas dan Likuiditas Terhadap Peringkat Obligasi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia” adalah benar hasil karya tulis saya sendiri yang disusun sebagai tugas akademik guna menyelesaikan beban akademik pada Fakultas Ekonomi Universitas Sumatera Utara.
Bagian atau data tertentu yang saya peroleh dari perusahaan atau lembaga, dan/atau saya kutip dari hasil karya orang lain telah mendapat izin, dan/atau dituliskan sumbernya secara jelas sesuai dengan norma, kaidah dan etika penulisan ilmiah.
Apabila kemudian hari ditemukan adanya kecurangan dan plagiat dalam skripsi ini, saya bersedia menerima sanksi sesuai dengan peraturan yang berlaku.
Medan, April 2015 Yang membuat pernyataan,
Meryana
ii ABSTRAK
ANALISIS PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, MATURITY, FINANCIAL LEVERAGE, PROFITABILITAS DAN LIKUIDITAS
TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah ukuran perusahaan, maturity, financial leverage, profitabilitas dan likuiditas berpengaruh terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini memiliki jumlah sampel 10 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2010-2013.
Pemilihan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah menggunakan data sekunder yaitu laporan keuangan yang dipublikasikan melalui website yang dilakukan dengan bantuan program komputer SPSS versi 20.0 dengan menggunakan uji t dan uji F.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa rasio financial leverage dan likuiditas berpengaruh parsial secara signifikan terhadap peringkat obligasi sementara ukuran perusahaan, maturity dan profitabilitas tidak berpengaruh parsial secara signifikan terhadap peringkat obligasi. Ukuran perusahaan, maturity, financial leverage, profitabilitas dan likuiditas berpengaruh secara simultan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
iii ABSTRACT
THE INFLUENCE ANALYSIS OF FIRM SIZE, MATURITY, FINANCIAL LEVERAGE, PROFITABILITY AND LIQUIDITY TO BOND
RATINGS ON MANUFACTURING COMPANY LISTED IN INDONESIA STOCK EXCHANGE
The objective of this study is to determine whether firm size, maturity, financial leverage, profitability and liquidity influence to bond ratings on manufacturing company listed in Indonesia Stock Exchange. The sample in this study are 10 manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange from 2010-2013.
Sample was determined by the purposive sampling method. Type of data used in this research is secondary data that the financial statements published by multiple linear regression performed with the aid of computer program SPSS version 20.0 using t test and F test.
Result of the study conclude that financial leverage and liquidity ratio partially have significant influence to bond ratings, while firm size, maturity and profitability partially doesn’t have significant influence to bond ratings. Firm size, maturity, financial leverage, profitability and liquidity silmutaneously influence to bond ratings on manufacturing company listed in Indonesia Stock Exchange.
iv KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis panjatkan ke hadirat Tuhan Yang Maha Esa atas
kasih setia dan hikmat yang diberikan-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan
penulisan skripsi yang berjudul “Analisis Pengaruh Ukuran Perusahaan,
Maturity, Financial Leverage, Profitabilitas dan Likuiditas Terhadap Peringkat Obligasi Pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”. Penyusunan skripsi ini merupakan tugas akhir yang disusun sebagai salah satu syarat yang harus dipenuhi untuk memperoleh gelar Sarjana
Ekonomi pada Program Studi S1 Akuntansi Universitas Sumatera Utara.
Pada kesempatan ini penulis menyampaikan terima kasih kepada
berbagai pihak yang telah memberikan bimbingan, saran, motivasi dan doa selama
penulisan skripsi ini, yaitu kepada:
1. Bapak Prof. Dr. Azhar Maksum, M.Ec.Acc., Ak., CA., selaku Dekan Fakultas
Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.
2. Bapak Dr. Syafruddin Ginting Sugihen, MAFIS, Ak., CPA dan Drs. Hotmal
Ja’far, MM., Ak., selaku Ketua dan Sekretaris Departemen Akuntansi
Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.
3. Bapak Drs. Firman Syarief, M.Si., Ak., dan Ibu Dra. Mutia Ismail, MM., Ak.,
selaku Ketua dan Sekretaris Program Studi S1 Akuntansi Fakultas Ekonomi
dan Bisnis Universitas Sumatera Utara.
4. Bapak Drs. Syahrul Rambe, Ak., M.M., selaku Dosen Pembimbing penulis
yang telah memberikan bimbingan, pengarahan dan perbaikan dalam
v
5. Bapak Drs. Idhar Yahya, M.B.A., Ak., selaku Dosen Pembaca Penilai penulis
yang telah banyak membantu penulis dalam memberikan saran dan kritik
yang membangun demi kesempurnaan skripsi ini.
6. Papa dan Mama tercinta, Bapak Jasalim dan Ibu Lie Tjen yang selalu
memberikan dukungan, perhatian, pengertian dan mendoakan penulis dengan
penuh kasih sayang sehingga penulis dapat menyelesaikan studi S1 ini.
Kedua saudara penulis: Joni Pangeran dan Meriyanti terima kasih atas
dukungan dan doa yang telah diberikan.
7. Segenap keluarga besar penulis atas segala perhatian, dukungan dan doa-nya
selama penulis menyelesaikan skripsi ini.
8. Sahabat tersayang (Kelly, Fransisca, Angel, Vero, Andreas, Ahong, Anthony,
Wilson, dan Fanda), sahabat seperjuangan (Evelyn, Monic, Winny,
Khaterine, Yenni dan Anita) yang tidak pernah berhenti mendoakan, memberi
semangat, memberi bantuan dan menghibur selama ini.
9. Teman-teman S1 Akuntansi stambuk 2011 yang tidak dapat penulis sebutkan
satu per satu, terima kasih atas kebersamaan-nya, semoga kita semua dapat
vi Dengan segala keterbatasan kemampuan, pengetahuan dan pengalaman
yang penulis miliki, penulis menyadari bahwa skripsi ini masih jauh dari
sempurna. Penulis mengharapkan kritik dan saran untuk penyempurnaan skripsi
ini. Akhir kata, semoga penulisan skripsi ini dapat memberikan manfaat bagi
semua pihak.
Medan, April 2015
Penulis.
vii DAFTAR ISI
Halaman
PERNYATAAN ... i
ABSTRAK ... ii
ABSTRACT ... iii
KATA PENGANTAR ... iv
DAFTAR ISI ... vii
DAFTAR TABEL ... x
DAFTAR GAMBAR ... xi
DAFTAR LAMPIRAN ... xii
BAB I PENDAHULUAN 1.1 Latar Belakang ... 1
1.2 Rumusan Masalah ... 8
1.3 Tujuan dan Manfaat Penelitian ... 8
1.3.1 Tujuan Penelitian ... 8
1.3.2 Manfaat Penelitian ... 9
BAB II TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Landasan Teori ... 10
2.1.1 Teori Sinyal (Signaling Theory)... 10
2.1.2 Pasar Modal ... 11
2.1.3 Obligasi ... 13
2.1.3.1 Pengertian Obligasi ... 13
2.1.3.2 Karakteristik Obligasi ... 13
2.1.3.4 Risiko Investasi Obligasi ... 14
2.1.4 Peringkat Obligasi ... 15
2.1.4.1 Faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi ... 18
2.1.5 Rasio Keuangan ... 19
2.1.5.1 Ukuran Perusahaan (Size) ... 19
2.1.5.2 Financial Leverage ... 20
2.1.5.3 Profitabilitas ... 20
2.1.5.4 Likuiditas ... 21
2.1.6 Rasio Non-Keuangan ... 22
2.1.6.1 Umur Obligasi ... 22
2.2 Tinjauan Penelitian Terdahulu ... 22
2.3 Kerangka Konseptual ... 27
viii BAB III METODE PENELITIAN
3.1 Jenis Penelitian ... 33
3.2 Defenisi Operasional dan Pengukuran Variabel Penelitian ... 33
3.2.1 Variabel Dependen (Terikat)... 33
3.2.2 Variabel Independen (Bebas) ... 34
3.2.2.1 Ukuran Perusahaan (X1) ... 34
3.2.2.2 Maturity (X2) ... 35
3.2.2.3 Financial Leverage (X3) ... 35
3.2.2.4 Profitabilitas (X4) ... 35
3.2.2.5 Likuiditas (X5) ... 36
3.3 Populasi dan Sampel Penelitian ... 37
3.3.1 Populasi ... 37
3.3.2 Sampel ... 37
3.4 Jenis Data dan Sumber Data ... 39
3.5 Metode Pengumpulan Data ... 39
3.6 Metode Analisis Data ... 40
3.6.1 Statistik Deskriptif ... 40
3.6.2 Uji Asumsi Klasik ... 41
3.6.2.1 Uji Normalitas ... 41
3.6.2.2 Uji Multikolonieritas ... 42
3.6.2.3 Uji Autokorelasi ... 42
3.6.2.4 Uji Heteroskedastisitas ... 43
3.6.3 Analisis Regresi ... 44
3.6.4 Pengujian Goodness of Fit ... 45
3.6.4.1 Koefisien Determinasi (R2) ... 45
3.6.4.2 Uji Signifikansi Parsial (Uji t) ... 46
3.6.4.3 Uji Signifikansi Simultan (Uji F) ... 46
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN 4.1 Gambaran Umum Objek Penelitian ... 48
4.2 Hasil Analisis Data Penelitian ... 49
4.2.1 Analisis Statistik Deskriptif ... 49
4.2.2 Uji Asumsi Klasik ... 52
4.2.2.1 Uji Normalitas Data ... 52
4.2.2.2 Uji Multikolonieritas ... 55
4.2.2.3 Uji Autokorelasi ... 57
4.2.2.4 Uji Heterokedastisitas ... 58
4.2.3 Model Penelitian ... 59
ix
4.2.4.1 Uji R2 atau Koefisien Determinasi ... 62
4.2.4.2 Uji Signifikansi Parsial (Uji t) ... 63
4.2.4.3 Uji Signifikansi Simultan (Uji F) ... 66
4.3 Pembahasan Hasil Penelitian ... 67
4.3.1 Pengaruh Ukuran Perusahaan (Size) Terhadap Peringkat Obligasi ... 67
4.3.2 Pengaruh Umur Obligasi (Maturity) Terhadap Peringkat Obligasi ... 68
4.3.3 Pengaruh Financial Leverage Terhadap Peringkat Obligasi ... 70
4.3.4 Pengaruh Profitabilitas Terhadap Peringkat Obligasi ... 71
4.3.5 Pengaruh Likuiditas Terhadap Peringkat Obligasi ... 73
4.3.6 Pengaruh Ukuran Perusahaan, Maturity, Financial Leverage, Profitabilitas dan Likuiditas Perusahaan Terhadap Peringkat Obligasi ... 74
BAB V KESIMPULAN DAN SARAN 5.1 Kesimpulan ... 75
5.2 Keterbatasan Penelitian ... 77
5.3 Saran ... 78
DAFTAR PUSTAKA ... 81
x DAFTAR TABEL
No. Tabel Judul Halaman
2.1 Definisi Peringkat Obligasi PT PEFINDO ... 16
2.2 Tinjauan Penelitian Terdahulu ... 25
3.1 Konversi Peringkat Obligasi ... 34
3.2 Variabel Dummy Umur Obligasi ... 35
3.3 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel ... 36
3.4 Jumlah Sampel Berdasarkan Kriteria Pengambilan Sampel ... 38
3.5 Nama-nama Perusahaan Sampel Penelitian ... 39
3.6 Kriteria Autokorelasi ... 43
4.1 Hasil Analisis Statistik Deskriptif ... 49
4.2 Hasil Uji Kolmogrov-smirnov ... 55
4.3 Hasil Uji Multikolonieritas ... 56
4.4 Hasil Uji Autokorelasi ... 57
4.5 Hasil Uji Glejser ... 59
4.6 Hasil Analisis Regresi Linier Berganda ... 60
4.7 Hasil Uji Koefisien Determinasi ... 63
4.8 Hasil Uji t ... 64
xi DAFTAR GAMBAR
No. Gambar Judul Halaman
2.1 Kerangka Konseptual ... 27
4.1 Uji Normalitas (1) : Histogram ... 53
4.2 Uji Normalitas (2) : Grafit Normal P-Plot ... 54
xii DAFTAR LAMPIRAN
No. Lampiran Judul Halaman
1 Proses Pengumpulan Sampel Penelitian ... 84
2 Daftar Sampel Penelitian ... 88
3 Ukuran Perusahaan (Size) ... 88
4 Umur Obligasi (Maturity) ... 89
5 Rasio Financial Leverage ... 89
6 Rasio Profitabilitas ... 90
7 Rasio Likuiditas ... 90
8 Peringkat Obligasi ... 91
9 Hasil Uji Analisis Statistik Deskriptif ... 91
10 Hasil Uji Normalitas ... 92
11 Hasil Uji Multikolonieritas ... 93
12 Hasil Uji Autokorelasi ... 94
13 Hasil Uji Heterokedastisitas ... 94
14 Hasil Uji Regresi Linier Berganda ... 95
15 Hasil Uji Goodness of Fit ... 96
ii ABSTRAK
ANALISIS PENGARUH UKURAN PERUSAHAAN, MATURITY, FINANCIAL LEVERAGE, PROFITABILITAS DAN LIKUIDITAS
TERHADAP PERINGKAT OBLIGASI PADA PERUSAHAAN MANUFAKTUR YANG TERDAFTAR
DI BURSA EFEK INDONESIA
Penelitian ini bertujuan untuk mengetahui apakah ukuran perusahaan, maturity, financial leverage, profitabilitas dan likuiditas berpengaruh terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia. Penelitian ini memiliki jumlah sampel 10 perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2010-2013.
Pemilihan sampel dilakukan dengan metode purposive sampling. Data yang digunakan dalam penelitian ini adalah menggunakan data sekunder yaitu laporan keuangan yang dipublikasikan melalui website yang dilakukan dengan bantuan program komputer SPSS versi 20.0 dengan menggunakan uji t dan uji F.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa rasio financial leverage dan likuiditas berpengaruh parsial secara signifikan terhadap peringkat obligasi sementara ukuran perusahaan, maturity dan profitabilitas tidak berpengaruh parsial secara signifikan terhadap peringkat obligasi. Ukuran perusahaan, maturity, financial leverage, profitabilitas dan likuiditas berpengaruh secara simultan terhadap peringkat obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
iii ABSTRACT
THE INFLUENCE ANALYSIS OF FIRM SIZE, MATURITY, FINANCIAL LEVERAGE, PROFITABILITY AND LIQUIDITY TO BOND
RATINGS ON MANUFACTURING COMPANY LISTED IN INDONESIA STOCK EXCHANGE
The objective of this study is to determine whether firm size, maturity, financial leverage, profitability and liquidity influence to bond ratings on manufacturing company listed in Indonesia Stock Exchange. The sample in this study are 10 manufacturing companies listed in Indonesia Stock Exchange from 2010-2013.
Sample was determined by the purposive sampling method. Type of data used in this research is secondary data that the financial statements published by multiple linear regression performed with the aid of computer program SPSS version 20.0 using t test and F test.
Result of the study conclude that financial leverage and liquidity ratio partially have significant influence to bond ratings, while firm size, maturity and profitability partially doesn’t have significant influence to bond ratings. Firm size, maturity, financial leverage, profitability and liquidity silmutaneously influence to bond ratings on manufacturing company listed in Indonesia Stock Exchange.
1 BAB I
PENDAHULUAN
1.1 Latar Belakang Masalah
Masalah pokok dan paling sering dihadapi oleh setiap perusahaan yang
bergerak dalam bidang usaha apa pun selalu tidak terlepas dari kebutuhan akan
dana (modal) untuk membiayai usahanya. Kebutuhan akan dana ini diperlukan
baik untuk modal investasi maupun modal kerja. Dana yang dibutuhkan bisa
diperoleh baik melalui pembiayaan dari dalam perusahaan (internal financing)
maupun pembiayaan dari luar perusahaan (external financing). Sumber
pembiayaan modal internal adalah berupa pemanfaatan laba yang ditahan
(retained earning), yaitu laba yang tidak dibagikan sebagai dividen. Sumber
pembiayaan eksternal diperoleh perusahaan dengan melakukan pinjaman kepada
pihak lain atau memperoleh dana melalui pasar modal (Semmler dan Mateane,
2012).
Pasar modal (capital market) adalah pasar yang menyediakan sumber
pembelanjaan dengan jangka waktu yang relatif panjang, yang diinvestasikan
pada barang modal untuk menciptakan dan memperbanyak alat-alat produksi dan
akhirnya meningkatkan keuntungan perusahaan. Sebuah perusahaan dapat
menerbitkan instrumen keuangan di pasar modal dalam upaya memperoleh dana.
Hal ini terkait dengan salah satu fungsi dari pasar modal, yakni memfasilitasi
2 yang membutuhkan dana (borrower) (Situmorang, 2008:4). Salah satu instrumen
pasar modal yang diperjualbelikan di pasar modal adalah obligasi.
Obligasi merupakan salah satu sumber pendanaan (financing) bagi
pemerintah dan perusahaan, yang dapat diperoleh dari pasar modal. Obligasi
adalah surat utang jangka menengah-panjang yang dapat dipindahtangankan yang
berisi janji dari pihak yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga
pada periode tertentu dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan
kepada pihak pembeli obligasi tersebut (Latumaerissa, 2011: 366).
Beberapa penulis menjelaskan alasan perusahaan menerbitkan obligasi.
Menurut Keown et al., (2011: 237) obligasi merupakan sekuritas yang sangat
disukai karena biaya untuk menerbitkannya cukup murah dibandingkan dengan
mengeluarkan saham, selain itu obligasi juga mempunyai efek tax shield bagi
perusahaan. Rahardjo (2004 dalam Sejati 2010: 70) menyatakan obligasi
merupakan sumber pendanaan yang lebih disukai perusahaan dibanding
peminjaman di lembaga perbankan karena adanya pengetatan prosedur pinjaman
di lembaga perbankan sehingga pihak perusahaan yang sedang membutuhkan
dana untuk ekspansi bisnis mulai melirik instrumen obligasi sebagai salah satu
alternatif penggalangan dana.
Selain perusahaan penerbit (emiten), para investor juga mulai menyukai
pasar obligasi. Menurut Linandarini (2010) obligasi menarik bagi investor
dikarenakan kelebihan dalam hal keamanannya bila dibandingkan dengan saham,
3 daya tarik saham berkurang, dan (2) obligasi menawarkan tingkat return yang
positif dan memberikan pendapatan yang tetap.
Meskipun obligasi relatif lebih aman daripada saham, obligasi juga
memiliki risiko, yaitu default risk. Default risk adalah peluang emiten atau
peminjam akan mengalami kondisi tidak mampu memenuhi kewajiban
keuangannya (Linandarini, 2010).
Salah satu sinyal yang dapat digunakan untuk mengetahui risiko gagal
bayar (default risk) obligasi adalah peringkat obligasi. Menurut Altman and
Nammacher (1968) dalam Raharja dan Sari (2008) peringkat obligasi sangat
penting bagi investor karena mampu memberikan pernyataan informatif dan
memberikan signal tentang kemungkinan kegagalan hutang suatu perusahaan.
Sebelum obligasi dikeluarkan oleh perusahaan, akan dilakukan proses
pengujian terhadap obligasi dimana di Indonesia dilakukan oleh Bapepam-LK
selaku pengawas pasar modal dan dilakukan pengujian peringkat (Rating) oleh
agen pemeringkat obligasi (Rating Agency). Peraturan di Bursa Efek Indonesia
menyebutkan bahwa emiten yang akan melakukan pencatatan efek hutang di
bursa wajib memenuhi salah satu ketentuan yaitu hasil pemeringkatan efek dari
lembaga pemeringkat efek yang terdaftar di Bapepam sekurang-kurangnya BBB-
(investment grade). Peringkat obligasi merupakan salah satu acuan dari investor
ketika akan memutuskan membeli suatu obligasi. Peringkat obligasi yang baik
tidak hanya menunjukkan kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajibannya,
tetapi juga menunjukkan bahwa kinerja perusahaan berlangsung secara efektif dan
4 Informasi yang dikeluarkan oleh agen pemeringkat sangat membantu investor
untuk memilih sekuritas obligasi mana yang tepat.
Berdasarkan Surat Edaran Bank Indonesia Nomor 13/31/DPNP tanggal 22
Desember 2011 perihal Lembaga Pemeringkat dan Peringkat yang Diakui Bank
Indonesia, terdapat tiga lembaga pemeringkat, yaitu PT. PEFINDO (Pemeringkat
Efek Indonesia), PT. Fitch Ratings Indonesia dan PT. ICRA Indonesia. Namun
dalam penelitian ini lebih mengacu pada PT. PEFINDO, dikarenakan perusahaan
tersebut merupakan lembaga pemeringkat rating tertua di Indonesia dan
perusahaan tersebut juga menguasai 90% pasar pemeringkatan obligasi. PT.
PEFINDO sejak tahun 1996 juga telah melakukan aliansi strategis dengan
Standard & Poor’s (S&P) yang merupakan perusahaan pemeringkat global
terkemuka, yang memberikan manfaat bagi perusahaan tersebut untuk meyusun
metodologi pemeringkatan berstandar internasional. Selain itu, PT. PEFINDO
merupakan satu-satunya lembaga pemeringkat di Indonesia yang memiliki default
data dan default study, yang dipakai oleh berbagai lembaga institusi termasuk
oleh Bank Indonesia.
Secara umum peringkat obligasi yang diberikan oleh agen pemeringkat
dapat dikategorikan menjadi dua, yaitu investment grade (AAA, AA, A dan BBB)
dan non investment grade (BB, B, CCC dan D). Jika pemerintah yang menjadi
penerbit obligasi, maka biasanya rating obligasi tersebut sudah merupakan
investment grade (level A), karena pemerintah akan memiliki kemampuan untuk
melunasi kupon dan pokok utang (principal) ketika obligasi tersebut mengalami
5 obligasi, biasanya obligasi perusahaan memiliki probabilitas default, tergantung
dari kesehatan keuangan perusahaan tersebut. Risiko default tersebut dapat
dipengaruhi oleh siklus bisnis yang berubah sehingga menurunkan perolehan laba,
kondisi ekonomi makro dan situasi politik yang terjadi, dan lain sebagainya.
Terdapat beberapa kejadian yang menimbulkan pertanyaan mengenai
keakuratan peringkat obligasi yang dinilai oleh agen pemeringkat di Indonesia.
Beberapa diantaranya terjadi pada kasus peringkat obligasi Bank Global pada
tahun 2004 yang diberikan oleh PT. Kasnic Credit Rating Agency, peringkat
obligasi dinilai oleh agen pemeringkat Kasnic dengan A- yang berarti efek hutang
jangka panjang dengan kualitas tinggi. Padahal saat itu peringkat rata-rata
perbankan adalah BBB. Hasil pemeringkatan ini ternyata tidak sama dengan
penilaian oleh Bank Indonesia sebagai pengawas seluruh bank di Indonesia. Bank
Indonesia mengeluarkan status Dalam Pengawasan Khusus (DPK) kepada Bank
Global pada 27 Oktober 2004 sebelum akhirnya dinyatakan gagal bayar (default)
Fenomena peringkat obligasi dapat juga dilihat dari kasus salah satu
emiten (PT. Berlian Laju Tanker Tbk.). PT. Berlian Laju Tanker Tbk. (BLTA)
merupakan perusahaan yang bergerak dibidang pelayaran yang berbasis di
Indonesia. Pada bulan Januari 2012 PEFINDO memberikan PT. Berlian Laju
Tanker Tbk. peringkat obligasi idBBB- yang berarti obligasi masih termasuk
dalam obligasi investment grade. Peringkat obligasi tersebut diturunkan menjadi
idCCC setelah anak usaha PT. Berlian Laju Tanker Tbk. gagal membayar fasilitas
6 Berlian Laju Tanker Tbk. resmi mengumumkan gagal bayar untuk sejumlah
instrumen utang perseroan yang jatuh tempo pada Februari 2012. Dengan adanya
pengumuman mengalami gagal bayar tersebut, PEFINDO menurunkan lagi
peringkat obligasi perusahaan tersebut menhadi idD dari sebelumnya idCCC
(www.investasi.kontan.co.id).
Agen pemeringkat tidak memberikan penjelasan lebih lanjut bagaimana
informasi keuangan dan non keuangan dapat digunakan dalam memengaruhi
peringkat obligasi perusahaan di Indonesia. Hal ini mendorong penulis untuk
melakukan penelitian mengenai peringkat obligasi. Pemilihan variabel-variabel
penelitian mengacu pada beberapa hasil dari penelitian terdahulu.
Adanya perbedaan hasil penelitian seperti penelitian Irma., dkk (2013)
yang menyimpulkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap
peringkat obligasi pada Lembaga Keuangan Bank sedangkan penelitian Magreta
dan Nurmayanti (2009) dan Burton et al. (2000) menyimpulkan bahwa ukuran
perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi; Winardi
(2013) menyimpulkan bahwa umur obligasi (maturity) tidak berpengaruh
signifikan terhadap peringkat obligasi sedangkan penelitian Andrian (2011)
menyimpulkan bahwa maturity berpengaruh signifikan terhadap peringkat
obligasi pada perusahaan manufaktur; Pertiwi (2013) menyimpulkan bahwa rasio
leverage berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi sedangkan penelitian
Linandarini (2010) menyimpulkan bahwa rasio leverage tidak berpengaruh
signifikan terhadap peringkat obligasi; Magreta dan Nurmayanti (2009)
7 obligasi sedangkan Pertiwi (2013) menyimpulkan bahwa profitabilitas tidak
berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi; Irma., dkk (2013)
menyimpulkan bahwa rasio likuiditas berpengaruh signifikan terhadap peringkat
obligasi pada Lembaga Keuangan Bank sedangkan Magreta dan Nurmayanti
(2009) menyimpulkan bahwa likuiditas tidak berpengaruh signifikan terhadap
peringkat obligasi.
Penelitian terdahulu menunjukkan hasil yang tidak konsisten, sehingga
peneliti tertarik untuk melakukan pengujian kembali pengaruh ukuran perusahaan
(size), maturity, financial leverage, profitabilitas dan likuiditas terhadap peringkat
obligasi pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
dengan menggunakan objek penelitian terbaru dari tahun 2010-2013. Peneliti
memilih industri manufaktur dikarenakan industri ini merupakan industri yang
mendominasi perusahaan-perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia
(BEI) dimana lebih dari 40% perusahaan yang listed di BEI merupakan industri
manufaktur. Dengan demikian, industri ini menjadi salah satu pelaku terpenting
dalam mendukung perekonomian sebuah negara.
Berdasarkan latar belakang yang telah dipaparkan di atas, maka peneliti
tertarik mengadakan penelitian dengan judul “Analisis Pengaruh Ukuran
8 1.2 Rumusan Masalah
Berdasarkan latar belakang masalah di atas, maka perumusan masalah
dalam penelitian ini adalah:
1. Apakah ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat
obligasi ?
2. Apakah maturity perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat
obligasi ?
3. Apakah financial leverage perusahaan berpengaruh signifikan terhadap
peringkat obligasi ?
4. Apakah profitabilitas perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat
obligasi ?
5. Apakah liabilitas perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat
obligasi ?
6. Apakah ukuran perusahaan, maturity, financial leverage, profitabilitas, dan
likuiditas perusahaan berpengaruh secara simultan terhadap peringkat
obligasi ?
1.3 Tujuan dan Manfaat Penelitian 1.3.1 Tujuan Penelitian
Tujuan dari penelitian ini adalah sebagai berikut:
1. Mengetahui pengaruh signifikan ukuran perusahaan terhadap peringkat
obligasi.
9
3. Mengetahui pengaruh signifikan financial leverage terhadap peringkat
obligasi.
4. Mengetahui pengaruh signifikan profitabilitas terhadap peringkat
obligasi.
5. Mengetahui pengaruh signifikan likuiditas terhadap peringkat obligasi.
6. Mengetahui pengaruh ukuran perusahaan, maturity, financial leverage,
profitabilitas dan likuiditas secara simultan terhadap peringkat obligasi.
1.3.2 Manfaat Penelitian
Adapun manfaat dari penelitian ini diharapkan:
a. Bagi peneliti/ akademisi
Bagi peneliti/akademisi yang ingin melakukan penelitian di bidang
yang sama diharapkan penelitian ini dapat menjadi referensi dan
sumber informasi dalam melakukan penelitian selanjutnya.
b. Bagi calon investor dan investor obligasi
Diharapkan penelitian ini dapat memberikan masukan ataupun panduan
dalam menilai kualitas obligasi dan membantu dalam hal
pengambilan keputusan investasi dalam obligasi.
c. Bagi perusahaan penerbit obligasi
Diharapkan penelitian ini dapat memberikan masukan sehubungan
dengan pengaruh dari informasi akuntansi dan non akuntansi yang
berpotensi mempengaruhi peringkat obligasi yang dijualnya di pasar
10 BAB II
TINJAUAN PUSTAKA 2.1 Landasan Teori
2.1.1 Teori Sinyal (Signalling Theory)
Menurut Wolk, et al., (2004: 96) teori sinyal menjelaskan alasan perusahaan
menyajikan informasi untuk pasar modal. Teori sinyal menunjukkan adanya
asimetri informasi antara manajemen perusahaan dan pihak-pihak yang
berkepentingan dengan informasi perusahaan tersebut. Asimetri informasi
menurut Scott (2003:7) adalah “suatu kondisi di mana suatu pihak memiliki
informasi yang lebih banyak dari pihak lain”. Asimetri informasi terjadi karena
manajemen perusahaan mengetahui lebih banyak informasi mengenai perusahaan
dan prospek yang akan datang daripada pihak eksternal (investor dan kreditor).
Kurangnya informasi kepada pihak eksternal menyebabkan mereka kesulitan
untuk menilai prospek perusahaan dan melindungi diri dengan memberikan harga
yang rendah untuk perusahaan.
Perusahaan dapat meningkatkan nilai perusahaan, dengan mengurangi
asimetri informasi. Salah satu cara untuk mengurangi asimetri informasi adalah
dengan memberikan sinyal pada pihak luar. Sinyal yang diberikan perusahaan
dapat berupa laporan keuangan, informasi kebijakan perusahaan maupun
informasi lain yang dilakukan secara sukarela oleh manajemen perusahaan
(Estiyanti dan Gerianta, 2012:5).
Sebelum memutuskan untuk berinvestasi pada obligasi suatu perusahaan,
11 informasi tentang kondisi obligasi. Untuk itu sesuai dengan teori sinyal
diharapkan informasi berupa pemberian peringkat obligasi yang dipublikasikan
dapat menjadi sinyal kondisi keuangan perusahaan dan menggambarkan
kemungkinan yang terjadi terkait hutang yang dimiliki (Prandana, 2013).
Teori sinyal dalam penelitian ini menjelaskan bahwa manajemen
perusahaan sebagai pihak yang memberikan sinyal berupa laporan keuangan
perusahaan dan informasi non keuangan kepada lembaga pemeringkat. Lembaga
pemeringkat obligasi ini melakukan proses pemeringkatan sehingga dapat
menerbitkan peringkat obligasi bagi perusahaan penerbit obligasi ini. Peringkat
obligasi ini memberikan sinyal tentang probabilitas kegagalan pembayaran hutang
sebuah perusahaan. Dengan adanya peringkat obligasi maka calon investor dapat
membuat keputusan yang tepat untuk memutuskan apakah akan membeli atau
tidak membeli obligasi perusahaan tersebut.
2.1.2 Pasar Modal
Pasar modal (capital market) menurut Latumaerissa (2011:353) adalah
“pasar yang menyediakan sumber pembelanjaan dengan jangka waktu yang relatif
panjang, yang diinvestasikan pada barang modal untuk menciptakan dan
memperbanyak alat-alat produksi dan akhirnya meningkatkan keuntungan
perusahaan”. Sementara itu Undang-Undang Nomor 8 Tahun 1995 tentang Pasar
Modal mendefenisikan pasar modal sebagai kegiatan yang bersangkutan dengan
penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan
dengan efek yang diterbitkannya, serta lembaga dan profesi yang berkaitan
12 pengakuan hutang, surat berharga komersial, saham, obligasi, sekuritas kredit,
tanda bukti hutang, right (bukti right), warrant, opsi, atau setiap derivatif dari
efek-efek atau setiap instrumen yang ditetapkan BAPEPAM sebagai efek.
Dalam menjalankan fungsinya, pasar modal memberikan manfaat yang
cukup besar bagi pemodal (investor) dan perusahaan (emiten). Adanya pasar
modal memberikan kesempatan kepada para pemodal atau investor kesempatan
untuk berinvestasi tidak hanya pada perbankan dan atau real assets. Para pemodal
atau investor juga dapat melakukan investasi melalui pembelian efek melalui
pasar modal seperti saham, obligasi, atau efek-efek lainnya. Investor dapat bebas
memilih berbagai efek yang diinginkan, apakah dalam bentuk saham, obligasi
atau efek lainnya. Investor juga dapat membentuk portofolio investasi yaitu
dengan mengkombinasikan dana pada berbagai jenis efek, dengan mengharapkan
keuntungan yang lebih dan diharapkan dapat mengurangi resiko yang mungkin
terjadi. Untuk perusahaan (emiten), pasar modal berfungsi sebagai alternatif
sumber penghimpunan dana selain perbankan. Pasar modal memungkinkan suatu
perusahaan menerbitkan surat berharga (sekuritas), baik surat tanda hutang
(obligasi) maupun surat tanda kepemilikan (saham). Dalam melakukan
penghimpunan dana melalui pasar modal, perusahaan membutuhkan biaya yang
relatif kecil. Dengan memanfaatkan sumber dana dari pasar modal, maka
perusahaan juga dapat terhindar dari kondisi debt to equity ratio yang terlalu
13 2.1.3 Obligasi
2.1.3.1 Pengertian Obligasi
Obligasi (bonds) adalah suatu kontrak jangka panjang di mana pihak
peminjam setuju untuk melakukan pembayaran bunga dan pokok pinjaman pada
tanggal tertentu kepada pemegang obligasi tersebut (Brigham dan Houston,
2010:273).
Menurut Fabozzi (2000:1) obligasi adalah “instrumen hutang yang
mengharuskan penerbitnya (disebut juga debitur atau peminjam) untuk membayar
sejumlah yang dipinjam ditambah bunga selama periode waktu tertentu”.
Menurut Brealey dkk., (2007:130) obligasi adalah “sekuritas yang
mewajibkan penerbitnya untuk melakukan pembayaran tertentu pada pemegang
saham”.
Menurut Bursa Efek Indonesia obligasi adalah “surat utang jangka
menengah-panjang yang dapat dipindahtangankan yang berisi janji dari pihak
yang menerbitkan untuk membayar imbalan berupa bunga pada periode tertentu
dan melunasi pokok utang pada waktu yang telah ditentukan kepada pihak
pembeli obligasi tersebut”.
2.1.3.2 Karakteristik Obligasi
Karakteristik obligasi menurut Latumaerissa (2011:367) antara lain sebagai
berikut:
a. Nilai nominal (face value) adalah nilai pokok dari suatu obligasi yang akan diterima oleh pemegang obligasi pada saat obligasi tersebut jatuh tempo.
14 setiap 3 atau 6 bulanan). Kupon obligasi dinyatakan dalam annual presentation.
c. Jatuh tempo (maturity) adalah tanggal di mana pemegang obligasi akan mendapatkan pembayaran kembali pokok atau nilai nominal obligasi yang dimilikinya. Periode jatuh tempo obligasi bervariasi mulai dari 365 hari sampai dengan diatas 5 tahun. Obligasi yang akan jatuh tempo dalam waktu 1 tahun akan lebih mudah untuk diprediksi, sehingga memiliki resiko yang lebih kecil dibandingkan dengan obligasi yang memiliki periode jatuh tempo dalam waktu 5 tahun. Secara umum, makin panjang jatuh tempo suatu obligasi, makin tinggi nilai kupon/bunganya.
d. Penerbit/emiten (issuer), mengetahui dan mengenal penerbit obligasi
merupakan faktor yang sangat penting dalam melakukan investasi obligasi Ritel. Mengukur risiko/kemungkinan dari penerbit obligasi tidak dapat melakukan pembayaran kupon dan/atau pokok obligasi tepat waktu (disebut default risk) dapat dilihat dari peringkat (rating) obligasi yang dikeluarkan oleh lembaga pemeringkat seperti PEFINDO atau Kasnic Indonesia.
2.1.3.3 Risiko Investasi Obligasi
Dalam melakukan investasi pada obligasi terdapat berbagai risiko yang
harus dihadapi oleh investor. Menurut Brigham dan Houston (2010: 292-297),
risiko-risiko dalam investasi obligasi adalah sebagai berikut:
1. Risiko Tingkat Bunga (Interest Rate Risk)
Tingkat bunga pasar akan terus berfluktuasi dari waktu ke waktu, dan kenaikan tingkat bunga akan mengarah pada penurunan nilai obligasi. Risiko penurunan nilai obligasi yang diakibatkan oleh naiknya tingkat bunga ini disebut sebagai risiko tingkat bunga (interest rate risk).
2. Risiko Tingkat Reinvestasi (Reinvestment Rate Risk)
Risiko tingkat reinvestasi merupakan risiko penurunan suku bunga yang akan menyebabkan penurunan pendapatan dari portofolio obligasi. Karena jika tingkat bunga turun, pemegang obligasi jangka panjang akan mengalami penurunan pendapatan. Hal itu disebabkan oleh banyaknya obligasi yang akan ditarik untuk digantikan dengan obligasi bersuku bunga lebih rendah. Meskipun obligasi yang tidak dapat ditarik akan jatuh tempo, namun obligasi tersebut harus diganti dengan obligasi yang hasilnya lebih rendah.
3. Risiko Gagal Bayar (Default Risk)
15 obligasi akan menderita kerugian. Jika emiten gagal bayar, jumlah yang diterima oleh investor akan lebih kecil daripada pengembalian yang dijanjikan.
2.1.4 Peringkat Obligasi
Peringkat obligasi merupakan opini dari lembaga pemeringkat serta sumber
informatif bagi pemodal atas risiko obligasi yang diperdagangkan (Berdasarkan
Keputusan Bapepam-LK Nomor 151/BL/2009). Dapat dikatakan bahwa peringkat
obligasi mencoba mengukur risiko kegagalan (default risk), yaitu peluang emiten
atau peminjam akan mengalami kondisi tidak mampu memenuhi kewajiban
keuangannya (Keown et al., 2011:237).
Peringkat obligasi merupakan salah satu acuan dari investor ketika
memutuskan membeli suatu obligasi. Peringkat obligasi yang baik tidak hanya
menunjukkan kemampuan perusahaan dalam melunasi kewajibannya, tetapi juga
menunjukkan bahwa kinerja perusahaan berlangsung secara efektif dan efisien
karena mampu mengelola hutang untuk kemajuan bisnis yang dijalankan.
Informasi yang dikeluarkan oleh agen pemeringkat sangat membantu investor
untuk memilih sekuritas obligasi mana yang tepat. Agen pemeringkat obligasi
adalah lembaga independen yang memberi informasi pemeringkatan skala risiko
utang, salah satu diantaranya adalah sekuritas obligasi sebagai petunjuk seberapa
aman suatu obligasi bagi investor. Keamanan ini ditunjukkan oleh kemampuannya
dalam membayar bunga dan melunasi pokok pinjaman.
Berdasarkan Keputusan Bapepam-LK Nomor 135/BL/2006 tentang
“Pemeringkatan Atas Efek Bersifat Utang” menyatakan bahwa emiten yang akan
16 pemeringkatan tersebut diterbitkan oleh lembaga pemeringkat yang telah
mendapat izin usaha sebagai lembaga pemeringkat dari Badan Pengawas Pasar
Modal dan Lembaga Keuangan.
Berdasarkan Surat Edaran Bank Indonesia Nomor 13/31/DPNP tanggal 22
Desember 2011 perihal Lembaga Pemeringkat dan Peringkat yang Diakui Bank
Indonesia, terdapat tiga lembaga pemeringkat, yaitu PT. PEFINDO (Pemeringkat
Efek Indonesia), PT. Fitch Ratings Indonesia dan PT. ICRA Indonesia. Penelitian
ini lebih mengacu pada PT. PEFINDO, dikarenakan perusahaan tersebut
merupakan lembaga pemeringkat rating tertua di Indonesia dan
perusahaan-perusahaan lebih banyak menggunakan PT. PEFINDO sebagai agen pemeringkat
obligasi perusahaan mereka. PT. PEFINDO telah berdiri sejak tahun 1993,
sedangkan PT. Fitch Rating Indonesia dan PT. ICRA Indonesia mulai mendapat
pengakuan dari Bank Indonesia sejak tahun 2008 dan 2010. PT. PEFINDO
menguasai 90% pasar pemeringkatan obligasi dan sejak tahun 1996 perusahaan
tersebut telah melakukan aliansi strategis dengan Standard & Poor’s (S&P) yang
merupakan perusahaan pemeringkat global terkemuka, yang memberikan manfaat
bagi perusahaan tersebut untuk meyusun metodologi pemeringkatan berstandar
internasional. Tabel berikut ini menunjukkan definisi peringkat menurut PT.
PEFINDO.
Tabel 2.1
Definisi Peringkat Obligasi PT. PEFINDO
Peringkat Definisi
idAAA Efek hutang dengan peringkat AAA merupakan peringkat
17 oleh kemampuan Obligor yang superior dibanding entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjang sesuai dengan yang diperjanjikan.
idAA Efek utang dengan peringkat AA memiliki kualitas kredit
sedikit di bawah peringkat tertinggi, didukung oleh kemampuan Obligor yang sangat kuat untuk memenuhi kewajibn finasial jangka panjangnya sesuai dengan yang diperjanjikan relatif dibandingkan dengan entitas Indonesia lainnya.
idA Efek utang dengan peringkat A memiliki dukungan
kemampuan Obligor yang kuat dibandingkan dengan entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya sesuai dengan yang diperjanjikan, namun cukup peka terhadap perubahan yang merugikan.
idBBB Efek utang dengan BBB didukung oleh kemampanan
obligor yang memadai relatif dibandingkan dengan entitas Indonesia lainnya untuk memenuhi kewajiban finansial, namun kemampuan tersebut dapat diperlemah oleh perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan.
idBB Efek utang dengan peringkat BB menunjukan dukungan
kemampuan Obligor yang sedikit lemah dibandingkan dengan entitas lainnya untukmemenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya sesuai dengan yang diperjanjikan, serta peka terhadap keadaan bisnis dan perekonomian yang keadaan bisnis dan perekonomian yang tidak menentu.
idB Efek utang dengan peringkat B menunjukan parameter
perlindungan yang lemah. Walapun Obligor masih memiliki kemampuan untuk memenuhi kewajiban finansial jangka panjangnya, namun adanya perubahan keadaan bisnis dan perekonomian yang merugikan akan memperburuk kemampuan obligor utuk memenuhi kewajiban finansialnya.
idCCC Efek utang dengan peringkat CCC menggambarkan obligor
memiliki kapasitas yang rentan untuk gagal bayar dan tergantung pada kondisi bisnis dan keuangan yang lebih menguntungkan untuk dapat memenuhi komitmen keuangan jangka panjangnya atas efek hutang.
idD Efek utang dengan peringkat D menggambarkan obligor
tidak memiliki kapasitas untuk memenuhi komitmen finansial jangka panjang dalam pembayaran hutangnya relatif terhadap obligor Indonesia lainnya. Dengan kata lain obligor dalam kondisi gagal bayar.
18 Peringkat dari idAA hingga idB dapat dimodifikasi dengan penambahan
plus (+) atau minus (-). Tanda plus (+) ataupun minus (-) digunakan untuk
menunjukkan kekuatan relatif dari kategori peringkat
umum peringkat obligasi yang diberikan oleh agen pemeringkat dapat
dikategorikan menjadi dua, yaitu investment grade (AAA, AA, A dan BBB) dan
non investment grade (BB, B, CCC dan D).
2.1.4.1 Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi Faktor-faktor yang memengaruhi peringkat obligasi menurut Keown et al.,
(2011: 237) adalah “proporsi modal terhadap hutang perusahaan, tingkat
profitabilitas perusahaan,tingkat kepastian dalam menghasilkan pendapatan, besar
kecilnya perusahaan, dan sedikit penggunaan hutang subordinat”.
Sementara faktor-faktor yang mempengaruhi peringkat obligasi menurut
Brigham dan Houston (2010: 300) adalah sebagai berikut:
1. Berbagai macam rasio-rasio keuangan. Semakin baik rasio-rasio
keuangannya, maka semakin tinggi peringkat obligasi perusahaan.
2. Ketentuan hipotek. Jika obligasi dijamin oleh hipotek maka
obligasi tersebut memiliki nilai yang relatif tinggi terhadap jumlah hutang yang diobligasikan, maka peringkatnya akan meningkat.
3. Ketentuan subornasi. Apabila obligasi disubornasikan ke hutang
lain maka obligasi tersebut akan diberi peringkat paling sedikit satu tingkat di bawah peringkat yang seharusnya diberikan jika tidak disubornasikan.
4. Ketentuan jaminan. Jika hutang suatu perusahaan lemah dijamin
oleh perusahaan yang kuat (biasanya induk perusahaan yang lemak tersebut), maka obligasinya akan diberikan peringkat yang sama dengan perusahaan yang kuat.
5. Dana pelunasan. Apabila obligasi memiliki dana pelunasan maka
hal ini akan menjadi nilai tambah di mata lembaga pemeringkat.
6. Jatuh tempo. Obligasi dengan waktu jatuh tempo yang lebih
singkat dinilai kurang berisiko dibandingkan obligasi dengan jangka waktu yang lebih panjang, dan hal ini akan mempengaruhi peringkatnya.
19
8. Regulasi/ peraturan yag berkaitan dengan industri emiten
9. Antitrust
10. Operasi di luar negeri
11. Faktor lingkungan hidup dan tanggung jawab produk 12. Kewajiban atas produk
13. Kewajiban pensiun 14. Masalah ketenagakerjaan
15. Kebijakan akuntansi. Jika kebijakan akuntansi suatu perusahaan dan laba yang dilaporkannya menjadi dipertanyakan, maka hal ini akan memberikan dampak negatif pada peringkat obligasinya.
2.1.5 Rasio Keuangan
2.1.5.1 Ukuran Perusahaan (Size)
Ukuran perusahaan dapat diinterpretasikan sebagai skala operasi perusahaan
yang menunjukkan besar kecilnya perusahaan tersebut. Skala operasi ini dapat
menimbulkan berbagai penafsiran, antara lain luasnya pangsa pasar, kuatnya
permodalan, serta tingginya tingkat penjualan. Besarnya ukuran sebuah
perusahaan dapat menarik minat investor untuk melakukan investasi pada
perusahaan tersebut.
Ukuran perusahaan dapat diukur dengan menggunakan total aset, penjualan
dan ekuitas yang dimiliki oleh suatu perusahaan. Perusahaan yang memilki total
aktiva besar menunjukkan bahwa perusahaan tersebut telah mencapai tahap
kedewasaan di mana dalam tahap ini arus kas perusahaan sudah positif dan
dianggap memiliki prospek yang baik dalam jangka waktu yang relatif lama,
selain itu juga mencerminkan bahwa perusahaan relatif lebih stabil dan mampu
menghasilkan laba dibanding perusahaan dengan total asset yang kecil (Bouzouita
20 2.1.5.2 Financial Leverage
Rasio leverage menurut Lubis dan Putra (2012:110) merupakan “rasio yang
digunakan untuk mengukur sejauh mana perusahaan dibiayai oleh hutangnya”.
Jika rasio ini cukup tinggi, maka hal tersebut menunjukkan tingginya penggunaan
hutang, sehingga hal ini dapat membuat perusahaan mengalami kesulitan
keuangan, dan biasanya memiliki resiko kebangkrutan yang cukup besar.
Financial leverage memiliki tiga implikasi yang penting, yaitu:
1. Dengan meningkatkan penggunaan hutang berarti pemegang saham
perusahaan tetap akan dapat mengontrol perusahaan dengan tidak
meningkatkan investasi mereka pada perusahaan.
2. Kreditor akan melihat kepada ekuitas perusahaan, atau pemilik yang
menyediakan dana dan melihat margin of safety, maka bila proporsi modal
lebih tinggi dikeluarkan oleh para pemegang saham akibatnya akan semakin
kecil resiko dari kreditor.
3. Bila perusahaan memperoleh pendapatan yang lebih besar dari bunga yang
harus dibayarnya dari investasi yang dilakukannya dengan meminjam maka
hal tersebut dianggap sebagai return (keuntungan) pemilik modal.
2.1.5.3 Profitabilitas
Rasio profitabilitas menurut Lubis dan Putra (2012:110) merupakan “rasio
yang digunakan untuk mengukur efektivitas perusahaan yang ditunjukkan oleh
laba yang dihasilkan dari penjualan dan investasi perusahaan”. Sementara
21 rasio yang menunjukkan kombinasi dari pengaruh likuiditas, manajemen aset, dan
hutang pada hasil operasi”.
Tingkat profitabilitas dapat menunjukkan kemampuan perusahaan untuk
memenuhi kewajibannya. Perusahaan yang mempunyai tingkat profitabilitas yang
tinggi mempunyai kemampuan yang lebih besar untuk memenuhi kewajibannya.
2.1.5.4 Likuiditas
Rasio likuiditas menurut Lubis dan Putra (2012:110) merupakan “rasio yang
digunakan untuk mengukur kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban
jangka pendeknya”. Likuiditas perusahaan ditunjukkan oleh besar kecilnya aset
lancar yaitu aset yang mudah untuk diubah menjadi kas yang meliputi kas, surat
berharga, piutang dan persediaan. Dari aset lancar tersebut, persediaan merupakan
aset lancar yang paling kurang liquid dibanding dengan yang lainnya
(Linandarini, 2010: 49). Selain itu persediaan merupakan aset lancar yang nilai
bukunya sangat mungkin berbeda dengan nilai pasar karena tidak
mempertimbangkan kualitas persediaan, sebagian persediaan mungkin menjadi
rusak, usang, atau hilang.
Salah satu alat yang dipakai untuk mengukur likuiditas adalah dengan
menggunakan rasio cepat (quick ratio). Rasio cepat (quick ratio) dapat dihitung
dari perbandingan antara aset lancar dikurangi persediaan dengan kewajiban
lancar. Perusahaan yang mampu memenuhi kewajiban keuangannya tepat pada
waktunya berarti perusahaan tersebut dalam keadaan liquid dan mempunyai aktiva
22 2.1.6 Rasio Non-Keuangan
2.1.6.1 Umur Obligasi (Maturity)
Umur obligasi (maturity) adalah jangka waktu sejak diterbitkannya obligasi
sampai dengan tanggal jatuh tempo obligasi. Jatuh tempo adalah tanggal di mana
pemegang obligasi akan mendapatkan pembayaran kembali pokok atau nilai
nominal obligasi yang dimilikinya. Periode jatuh tempo obligasi bervariasi mulai
dari 365 hari sampai dengan diatas 5 tahun. Obligasi yang akan jatuh tempo dalam
waktu 1 tahun akan lebih mudah untuk diprediksi, sehingga memiliki resiko yang
lebih kecil dibandingkan dengan obligasi yang memiliki periode jatuh tempo
dalam waktu 5 tahun. Secara umum, makin panjang jatuh tempo suatu obligasi,
makin tinggi nilai kupon/bunganya (Latumaerissa, 2011: 367). Investor cenderung
kurang menyukai obligasi dengan umur yang lebih panjang karena risiko yang
akan didapat juga akan semakin besar.
2.2 Tinjauan Penelitian Terdahulu
Beberapa penelitian terdahulu yang berhubungan dengan peringkat obligasi
sebagaimana diuraikan berikut ini dan diikhtisarkan pada tabel 2.2.
Adams, et al. (2000) melakukan penelitian dengan judul “The Determinants
of Credit Ratings in the United Kingdom Insurance Industry”. Metode analisis
yang digunakan adalah analisis ordered probit models. Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa profitabilitas, likuiditas dan bentuk organisasi berpengaruh
signifikan terhadap peringkat obligasi dari A.M. Best. Sedangkan peringkat
obligasi yang dikeluarkan oleh S&P, likuiditas dan leverage berpengaruh
23 Magreta dan Nurmayanti (2009) melakukan penelitian dengan judul
“Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi ditinjau dari
Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi”. Metode analisis yang digunakan adalah
analisis regresi logistik. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa profitabilitas,
produktivitas dan jaminan obligasi yang berpengaruh signifikan terhadap
peringkat obligasi, sementara ukuran perusahaan, rasio likuiditas, leverage,
reputasi auditor dan umur obligasi tidak berpengaruh secara signifikan terhadap
peringkat obligasi.
Linandarini (2010) melakukan penelitian dengan judul “Kemampuan Rasio
Keuangan dalam Memprediksi Peringkat Obligasi Perusahaan di Indonesia”.
Metode analisis yang digunakan adalah analisis MDA (Multiple Discriminant
Analysis). Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa rasio liquidity, profitability
productivity dapat mempengaruhi prediksi peringkat obligasi, sementara
solvability, leverage tidak berpengaruh secara signifikan didalam mempengaruhi
prediksi peringkat obligasi.
Adrian (2011) melakukan penelitia dengan judul “Analisis Faktor-faktor
yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang
Terdaftar di BEI”. Metode analisis yang digunakan adalah analisis regresi logistik.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa Rasio leverage, profitabilitas dan umur
obligasi berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi, sementara hanya
rasio likuiditas yang tidak berpengaruh secara signifikan terhadap peringkat
24 Winardi (2013) melakukan penelitian dengan judul “Faktor Akuntansi dan
Non Akuntansi yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi”. Metode
analisis yang digunakan adalah analisis regresi ordinal. Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap
peringkat obligasi, sementara leverage, profitabilitas, jaminan obligasi, umur
obligasi, reputasi auditor tidak berpengaruh sihmifikan terhadap peringkat
obligasi.
Irma., dkk (2013) melakukan penelitian dengan judul “Analisis
Faktor-Faktor yang Memengaruhi Peringkat Obligasi pada Lembaga Keuangan Bank
yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”. Metode analisis yang digunakan adalah
analisis faktor dan analisis regresi logistik. Hasil dari analisis faktor adalah Size,
likuiditas dan reputasi auditor merupakan faktor yang mempengaruhi peringkat
obligasi; sedangkan hasil dari analisis logistik menunjukkan bahwa size
berpengaruh terhadap peringkat obligasi.
Pertiwi (2013) melakukan penelitian dengan judul “Analisis Faktor-Faktor
yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi”. Metode analisis yang digunakan adalah
analisis regresi logistik. Hasil dari penelitian ini menunjukkan bahwa rasio
leverage, solvabilitas dan jaminan berpengaruh signifikan terhadap peringkat
obligasi, sementara profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap peringkat
obligasi.
25 Tabel 2.2
Tinjauan Penelitian Terdahulu Nama, Tahun, Judul penelitian dan Objek penelitian Variabel Penelitian Metode Penelitian Hasil Penelitian Adams, Burton & Hardwick (2000) “The Determinants of Credit Ratings in
the United Kingdom Insurance Industry”. Objek penelitian: perusahaan asuransi. Variabel Independen: Kecukupan modal, profitabilitas, likuiditas, pertumbuhan, ukuran perusahaan, bentuk organisasi,
reasuransi dan
kegiatan usaha Variabel Dependen: Peringkat Obligasi Ordered probit model
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa profitabilitas, likuiditas dan bentuk organisasi. berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi dari A.M. Best. Sedangkan peringkat
obligasi yang dikeluarkan oleh S&P,
likuiditas dan leverage berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Magreta dan Nurmayanti (2009) “Faktor-faktor yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi ditinjau dari Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi”. Objek penelitian: seluruh perusahaan selain perusahaan sektor perbankan dan lembaga keuangan. Variabel Independen: Ukuran perusahaan, rasio likuiditas, profitabilitas, leverage, produktivitas, umur obligasi, jaminan obligasi, reputasi auditor Variabel Dependen: Peringkat Obligasi Regresi Logistik Profitabilitas, produktivitas dan jaminan obligasi yang ber-pengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Sedangkan ukuran perusahaan, rasio likuiditas, leverage, reputasi auditor dan umur
obligasi tidak berpengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi. Linandarini (2010) “Kemampuan Rasio Keuangan dalam Memprediksi Peringkat Obli-Variabel
Independen: Rasio leverage, liquidity, solvability, profitability, productivity MDA (Multiple Discriminant Analysis)
Rasio liquidity,
profitability
productivity dapat mempenga-ruhi
26 gasi Perusahaan di Indonesia”. Objek penelitian: semua perusahaan non-keuangan. Variabel Dependen: Peringkat Obligasi tidak berpengaruh secara signifikan didalam mempengaruhi prediksi peringkat obligasi. Adrian (2011) “Analisis Faktor-faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi pada Perusahaan Manufaktur yang Terdaftar di BEI”. Objek penelitian: perusahaan manufaktur. Variabel
Independen: Rasio leverage, profitabilitas, likuiditas, umur obligasi Variabel Dependen: Peringkat Obligasi Regresi Logistik
Rasio leverage,
profitabilitas dan umur obligasi berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Sedangkan hanya rasio likuiditas yang tidak berpengaruh secara signifikan terhadap peringkat obligasi. Winardi (2013) “Faktor Akuntansi dan Non Akuntansi yang Mempengaruhi Prediksi Peringkat Obligasi”. Objek penelitian: perusahaan keuangan. Variabel Independen: Ukuran Perusahaan, Leverage, Profitabilitas, Jaminan Obligasi, Umur Obligasi, Reputasi Auditor Variabel Dependen: Peringkat Obligasi Regresi Ordinal Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Sedangkan leverage, profitabilitas, jaminan obligasi, umur obligasi, reputasi auditor tidak
berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.
Irma., dkk (2013) “Analisis Faktor-Faktor yang Memengaruhi Peringkat Obligasi pada Lembaga Keuangan Bank yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia”. Objek penelitian: perusahaan lembaga keuangan bank. Variabel Independen: Pertumbuhan Perusahaan (Growth), Ukuran Perusahaan (Size), Likuiditas Perusahaan, Jaminan (Secure), Umur Obligasi (Maturity), Reputasi Auditor Variabel Dependen: Peringkat Obligasi Regresi logistik
Hasil dari analisis faktor adalah Size, likuiditas dan reputasi auditor merupakan
faktor yang mempengaruhi
27 Pertiwi (2013) “Analisis Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Peringkat Obligasi”. Objek penelitian: perusahaan non-keuangan. Variabel
Independen: Rasio Leverage, Profitabilitas, Solvabilitas dan Jaminan (secure) Variabel Dependen: Peringkat Obligasi Regresi Logistik
Rasio leverage,
solvabilitas dan jaminan berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi. Sedangkan profitabilitas tidak berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.
Sumber: Diolah Peneliti (2014)
2.3 Kerangka Konseptual
Kerangka berpikir merupakan model konseptual tentang bagaimana teori
berhubungan dengan berbagai faktor yang telah diidentifikasikan sebagai masalah
penting. Berdasarkan latar belakang masalah dan tujuan penelitian yang telah
dikemukakan di atas maka kerangka konseptual penelitian ini dapat digambarkan
[image:42.595.122.503.429.700.2]sebagai berikut: Gambar 2.1 Kerangka Konseptual Ukuran Perusahaan (X1) Maturity (X2)
Financial Leverage / DER (X3)
Profitabilitas / ROA (X4)
H5 H4 H3 H2 Peringkat Obligasi (Y) H1
Likuiditas / QR (X5)
28 Gambar 2.1 mengindikasikan bahwa ukuran perusahaan (X
1), maturity (X2), rasio financial leverage (X
3), rasio profitabilitas (X4) dan rasio likuiditas (X5)
mempengaruhi peringkat obligasi (Y), baik secara parsial maupun simultan.
Penjelasan detail mengenai pengaruh ukuran perusahaan, maturity, financial
leverage, profitabilitas dan likuiditas terhadap peringkat obligasi adalah sebagai
berikut:
1. Ukuran Perusahaan (Size)
Ukuran perusahaan dapat diinterpretasikan sebagai skala operasi perusahaan
yang menunjukkan besar kecilnya perusahaan tersebut. Ukuran perusahaan dapat
diukur dengan menggunakan total aset, penjualan dan ekuitas yang dimiliki oleh
suatu perusahaan. Perusahaan dengan total aktiva yang besar biasanya telah
mapan dalam permodalan dan memiliki kemampuan dalam mengelola
sumber-sumber keuangannya karena perusahaan tersebut biasanya bukan merupakan
perusahaan baru sehingga telah cukup berpengalaman dalam industri. Dengan
demikian, perusahaan-perusahaan besar kurang berisiko dibandingkan
perusahaan-perusahaan kecil. Perusahaan yang semakin besar dan banyak dikenal
oleh masyarakat mempunyai semakin banyak informasi yang dapat diperoleh
investor, maka semakin kecil pula ketidakpastian yang dimiliki oleh investor.
Dalam melakukan investasi obligasi, investor tentu akan memilih membeli
obligasi yang diterbitkan oleh perusahaan yang dipandang mampu untuk
melakukan pelunasan dan pembayaran bunga atas obligasi tersebut. Dengan
menggunakan ukuran perusahaan, investor dapat mengetahui kemampuan
29 pinjaman yang dapat meningkatkan peringkat obligasi perusahaan. Hasil ini sesuai
dengan penelitian Pottier, 1997, 1998; Bouzouita dan Young, 1998 (dalam Adams
et al., 2000) yang menemukan bahwa “perusahaan besar memiliki peringkat
obligasi yang lebih tinggi daripada perusahaan kecil”.
2. Umur Obligasi (Maturity)
Umur obligasi (Maturity) adalah jangka waktu sejak diterbitkannya obligasi
sampai dengan tanggal jatuh tempo obligasi. Obligasi yang jatuh tempo dalam
jangka waktu yang pendek akan lebih mudah diprediksi, sehingga memiliki risiko
yang lebih kecil dibandingkan dengan obligasi yang memiliki periode jatuh tempo
dalam waktu yang panjang. Investor cenderung kurang menyukai obligasi dengan
umur yang lebih panjang karena risiko yang akan didapat juga akan semakin
besar. Sehingga perusahaan yang peringkat obligasinya tinggi umumnya
menggunakan umur obligasi yang lebih pendek daripada perusahaan yang
menggunakan umur obligasi yang lebih lama.
Mark dan David (2006 dalam Sutanti 2008: 34) melakukan pengujian secara
empiris mengenai penentuan struktur debt maturity menggunakan pengukuran
struktur maturity mengenai informasi detail secara keseluruhan hutang
perusahaan. Mereka menemukan dukungan yang kuat untuk prediksi atas
hubungan signifikan antara debt maturity dan peringkat obligasi; perusahaan yang
peringkat obligasinya tinggi menggunakan term debt yang lebih pendek
30 3. Financial Leverage
Rasio leverage digunakan untuk mengukur sejauh mana perusahaan dibiayai
oleh hutangnya. Investor perlu mengetahui kesehatan perusahaan dengan
mengukur sejauh mana perusahaan dibiayai oleh hutangnya. Jika perusahaan lebih
banyak menggunakan modal sendiri daripada hutang untuk membiayai
perusahaannya maka perusahaan tersebut sehat dan tidak mudah bangkrut.
Semakin besar rasio leverage perusahaan, semakin besar risiko kegagalan
perusahaan. Hal ini mengindikasikan perusahaan dengan tingkat leverage yang
tinggi cenderung memiliki kemampuan yang rendah dalam memenuhi
kewajibannya. Dengan demikian semakin rendah leverage perusahaan maka
semakin baik peringkat obligasi perusahaan tersebut. Adams et al. (2000)
menjelaskan bahwa “semakin besar rasio leverage perusahaan, semakin besar
resiko kegagalan perusahaan. Semakin rendah leverage perusahaan, semakin baik
peringkat yang diberikan terhadap perusahaan”. Hasil penelitian ini juga searah
dengan penelitian yang dilakukan oleh Adrian (2011) dan Pertiwi (2013) yang
menemukan bahwa financial leverage berpengaruh secara signifikan terhadap
peringkat obligasi.
4. Profitabilitas
Profitabilitas mengukur efektivitas perusahaan yang ditunjukkan oleh laba
yang dihasilkan dari penjualan dan investasi perusahaan. Kemampuan perusahaan
menhasilkan laba mencerminkan kemampuan perusahaan memperoleh aliran kas
masuk. Perusahaan yang profitabilitasnya tinggi akan memperoleh aliran kas
31 lebih kecil. Sehingga profitabilitas yang tinggi akan memberikan peringkat
obligasi yang lebih baik pula. Brotman (1989), Bouzouita and Young (1998)
(dalam Adams, 2000) menyatakan bahwa “semakin tinggi tingkat profitabilitas
perusahaan maka semakin rendah risiko ketidakmampuan membayar (default)
dan semakin baik peringkat yang diberikan terhadap perusahaan tersebut”. Hasil
penelitian ini juga searah dengan penelitian yang dilakukan Magreta dan
Nurmayanti (2009) , Linandarini (2010) dan Adrian (2011) yang menemukan
bahwa profitabilitas berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.
5. Likuiditas
Rasio likuiditas merupakan rasio yang digunakan untuk mengukur
kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajiban jangka pendeknya.
Perusahaan yang mampu memenuhi kewajiban keuangannya tepat pada waktunya
berarti perusahaan tersebut dalam keadaan liquid dan mempunyai aktiva lancar
lebih besar daripada hutang lancarnya. Kemampuan perusahaan dalam melunasi
kewajiban jangka pendeknya secara tidak langsung berpengaruh pada kewajiban
jangka panjang yang baik (pelunasan obligasi). Adams et al. (2000) menyatakan
bahwa “tingkat likuiditas yang tinggi akan menunjukkan kuatnya kondisi
keuangan perusahaan sehingga secara finansial akan mempengaruhi prediksi
peringkat obligasi”. Hasil penelitian ini juga searah dengan penelitian yang
dilakukan Linandarini (2010) dan Irma., dkk (2013) yang menemukan bahwa
32 2.4 Hipotesis Penelitian
Berdasarkan perumusan masalah dan kerangka konseptual yang telah
diuraikan, maka dapat dirumuskan hipotesis penelitian ini adalah:
H1 : Ukuran perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.
H2 : Maturity perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.
H3 : Financial leverage perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat
obligasi.
H4 : Profitabilitas perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.
H5 : Likuiditas perusahaan berpengaruh signifikan terhadap peringkat obligasi.
H6 : Ukuran perusahaan, maturity, financial leverage, profitabilitas, dan likuiditas
33 BAB III
METODE PENELITIAN 3.1 Jenis Penelitian
Penelitian ini termasuk dalam jenis penelitian asosiatif. Penelitian asosiatif
merupakan penelitian yang bertujuan untuk mengetahui hubungan antara dua
variabel atau lebih (Rochaety dan Latief, 2009: 17). Penelitian ini bertujuan untuk
mengetahui pengaruh variabel bebas (ukuran perusahaan, maturity, financial
leverage, profitabilitas dan likuiditas) terhadap variabel terikat yaitu peringkat
obligasi perusahaan manufaktur tahun 2010-2013.
3.2 Definisi Operasional dan Pengukuran Variabel Penelitian 3.2.1 Variabel Dependen (Terikat)
Menurut Sugiyono (2010:4) variabel dependen merupakan “variabel yang
dipengaruhi atau yang menjadi akibat, karena adanya variabel independen
(bebas)”. Yang menjadi variabel dependen dalam penelitian ini adalah peringkat
obligasi (bonds rating). Peringkat obligasi yang diterbitkan oleh PT. PEFINDO
berbentuk huruf yang sifatnya kualitatif, sementara rasio-rasio keuangan yang
digunakan dalam bentuk angka, maka supaya dapat digunakan dalam pemodelan
dan diolah, maka peringkat obligasi harus dikonversi ke dalam bentuk angka yaitu
dengan memberi nilai pada masing-masing peringkat obligasi. Sistem konversi ini
dilakukan dengan memberi nilai tertinggi untuk perusahaan dengan peringkat
terbaik dan nilai yang terendah untuk perusahaan dengan peringkat lebih rendah
dengan asumsi jarak antar peringkat sama. Model konversi yang digunakan dalam
34 (2008) dalam penelitiannya dengan beberapa penyesuaian menurut jenis peringkat
obligasi yang dikeluarkan oleh PT PEFINDO. Hasil konversi peringkat untuk
perusahaan manufaktur yang diterbitkan peringkatnya oleh PEFINDO ke dalam
[image:49.595.116.514.227.335.2]bentuk nilai terangkum pada tabel berikut ini:
Tabel 3.1
Konversi Peringkat Obligasi
Peringkat AAA AA+ AA AA- A+ A A- BBB+ BBB
Nilai 18 17 16 15 14 13 12 11 10
Peringkat BBB- BB+ BB BB- B+ B B- CCC D
Nilai 9 8 7 6 5 4 3 2 1
Sumber:et al. (2008)
3.2.2 Variabel independen (Bebas)
Menurut Sugiyono (2010:4) variabel independen merupakan “variabel
yang memengaruhi atau yang menjadi sebab perubahannya atau timbulnya
variabel dependen (terikat)”. Yang menjadi variabel independen dalam penelitian
ini antara lain :
3.2.2.1 Ukuran Perusahaan (X1)
Ukuran perusahaan dapat diukur dengan menggunakan total aset,
penjualan dan ekuitas yang dimiliki oleh suatu perusahaan. Proksi size yang
digunakan dalam penelitian ini berdasarkan pada total aset perusahaan karena
lebih mencerminkan kekayaan perusahaan secara menyeluruh. Pengukuran
variabel ukuran perusahaan (size) ini menggunakan logaritma natural dari total
aset karena nilainya yang besar dan untuk menyesuaikan dengan nilai variabel
yang lain. Rumus untuk menghitung ukuran perusahaan sebagai berikut:
35 3.2.2.2 Maturity (X2)
Variabel umur obligasi diukur dengan mengidentifikasi berapa lama waktu
jatuh tempo suatu obligasi. Didalam penelitian ini, umur obligasi menggunakan
variabel dummy yaitu nilai 1 untuk obligasi yang umurnya antara 1 sampai 5
tahun dan nilai 0 untuk obligasi yang umurnya diatas 5 tahun.
Tabel 3.2
Varibael Dummy Umur Obligasi
Umur Obligasi Variabel Dummy
1-5 tahun 1
> 5 tahun 0
Sumbe
