commit to user
i
NON KEUANGAN TERHADAP TINGKAT UNDERPRICING SAHAM (Studi Kasus Pada Perusahaan Yang Melakukan Initial Public Offering Di
Bursa Efek Indonesia Tahun 2005-2009)”
Skripsi
Diajukan untuk melengkapi tugas-tugas dan memenuhi syarat-syarat untuk
mencapai gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta
Disusun Oleh:
ASLINTANIA DEVI F1207077
JURUSAN MANAJEMEN FAKULTAS EKONOMI UNIVERSITAS SEBELAS MARET
commit to user
commit to user
iii
Skripsi dengan judul :
“ANALISIS PENGARUH INFORMASI KEUANGAN DAN INFORMASI NON KEUANGAN TERHADAP TINGKAT UNDERPRICING SAHAM (Studi Kasus Pada Perusahaan Yang Melakukan Initial Public Offering di
Bursa Efek Indonesia Tahun 2005-2009)”
Surakarta, 15 Maret 2011
Disetujui dan diterima oleh
Pembimbing
commit to user
iv
Telah disetujui dan diterima oleh tim penguji Skripsi Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta guna melengkapi tugas-tugas dan memenuhi
syarat-syarat memperoleh gelar Sarjana Ekonomi Jurusan Manajemen
Surakarta, April 2011
Tim Penguji Skripsi
1. Drs. Bambang Hadinugroho, M.Si Sebagai Ketua NIP. 19590508 198601 1 001
2. Deny Dwi Hartomo, SE, M.Sc Sebagai Sekretaris NIP. 19831210 200812 1 002
3. Drs. Atmadji, MM Sebagai Pembimbing NIP. 19590531 198503 1 004
commit to user
v
“Jadikanlah sabar dan shalat sebagai penolongmu. Dan sesungguhnya yang demikian itu
sungguh berat, kecuali bagi orang-orang yang khusu”
( Al Baqoroh : 45 )
“Maka bertanyalah kepada orang yang mempunyai ilmu pengetahuan sekiranya kamu tidak
mengetahui”
( QS. An Nahl : 43 )
Saat aku telah lelah menulis dan membaca
Di atas buku-buku kuletakkan kepala dan saat pipiku menyentuh sampulnya
Hatiku tersengat
Kewajibanku masih berjebah,bagaimana mungkin aku bisa beristirahat?
(Imam An Nawawi)
“Mampu mengatasi sesuatu yang terburuk, memungkinkan memperoleh sesuatu yang
terbaik”
( Donald Trump)
Pengalaman bukanlah apa yang terjadi pada kita tapi apa yang kita lakukan dengan apa
yang terjadi pada kita.
commit to user
vi
HALAMAN PERSEMBAHAN
Kebahagiaan dan kebanggaan yang tak terkira setelah perjuangan penuh
kesabaran, semangat dan doa yang senantiasa mengiringi sehingga terciptalah
suatu karya kecil yang dengan tulus ikhlas dan penuh cinta kasih penulis
persembahkan kepada:
Orang tuaku tercinta Kakek dan nenek tersayang
commit to user
vii Assalamu’alaikum wr wb.
Segala puji dan syukur penulis panjatkan kehadirat Allah SWT yang telah
melimpahkan rahmat, taufik serta hidayah-Nya sehingga penulis dapat
menyelesaikan skripsi dengan judul “ANALISIS PENGARUH INFORMASI
KEUANGAN DAN INFORMASI NON KEUANGAN TERHADAP TINGKAT UNDERPRICING SAHAM (Studi Kasus Pada Perusahaan Yang Melakukan Initial Public Offering Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2005-2009)”.
Skripsi ini merupakan salah satu syarat untuk menyelesaikan Program S1
Jurusan Manajemen Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
Dalam penyusunan skripsi ini, penulis banyak mendapat bantuan dan bimbingan
dari berbagai pihak. Oleh karena itu, pada kesempatan ini penulis mengucapkan
terima kasih sebesar-besarnya kepada :
1. Allah SWT yang memberikan banyak limpahan rahmat dan semangat
di dalam kehidupanku.
2. Prof. Dr. Bambang Sutopo, M.Com, Ak. selaku Dekan Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
3. Dra. Endang Suhari, M.Si selaku Ketua Jurusan Manajemen Fakultas
Ekonomi Universitas Sebelas Maret Surakarta.
commit to user
viii
arahannya dalam penyusunan skripsi ini.
6. Dosen dan seluruh staf pengajar Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas
Maret Surakarta yang telah memberikan ilmu dan pengalaman berharga
untuk dapat menyelesaikan studi di program S1 Fakultas Ekonomi
Universitas Sebelas Maret Surakarta.
7. Staf administrasi dan tata usaha Fakultas Ekonomi Universitas Sebelas
Maret Surakarta yang telah banyak membantu saya selama
menyelesaikan studi di program S1 Fakultas Ekonomi Universitas
Sebelas Maret Surakarta.
8. Ibu, Bapak, Kakek, dan Nenek tercinta yang selalu memberikan doa,
kasih sayang, dan segalanya sehingga penulis dapat menyelesaikan
skripsi ini dengan baik. Kalian adalah kekuatan dan semangat dalam
setiap langkahku.
9. My Special One, Diapinar Reza Rizaldi yang selalu memberikan
semangat dan kasihnya dengan tulus.
10. Sahabat-sahabatku Kos Nusa Indah, terimakasih atas setiap kenangan
indah dan semangatnya selama ini. Semoga persahabatan ini tetap
terjaga. I’ll Miss U All..
11. Teman-teman seperjuangan Manajemen 2007 terima kasih atas
bantuan, kerjasama dan kebersamaannya selama ini. Semoga sukses.
12. Mbak Emi dan Mas Andiyas terima kasih buat bantuan dan infonya.
commit to user
ix
penulisan skripsi ini. Oleh karena itu, masukan, saran, dan kritik dari pembaca
sangat penulis harapkan untuk perbaikan penelitian ini. Akhir kata penulis
berharap skripsi ini dapat bermanfaat bagi semua pihak yang membutuhkan.
Wassalamu’alaikum wr wb.
Surakarta, Maret 2011
commit to user
x
HALAMAN JUDUL ... i
HALAMAN PERSETUJUAN PEMBIMBING ... ii
HALAMAN PENGESAHAN... iii
MOTTO ... iv
HALAMAN PERSEMBAHAN ... v
KATA PENGANTAR ... vi A. Latar Belakang Penelitian ... 1
B. Rumusan Masalah ... 7
commit to user
xi
5. Mekanisme Initial Public Offering (IPO)... 16
6. Tingkat Underpricing... 20
7. Initial Return... 22
B. Variabel yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing Saham 1. Debt to Equity Ratio (DER)... 23
C. Definisi Operasional Variabel 1. Variabel Dependen ... 41
2. Variabel Independen... 42
D. Metode Analisis Data 1. Uji Normalitas Data ... 46
commit to user
xii
BAB IV. ANALISIS DATA DAN PEMBAHASAN
A. Pemilihan Sampel ... 52
B. Deskripsi Data ... 53
C. Pengolahan Data 1. Uji Normalitas Data ... 56
2. Uji Asumsi Klasik ... 57
3. Pengujian Hipotesis ... 60
D. Interpretasi dan Pembahasan Hasil Penelitian 1. Hasil Uji F ... 66
2. Variabel DER ... 67
3. Variabel ROE ... 68
4. Variabel EPS ... 69
5. Variabel Umur Perusahaan ... 70
6. Variabel Reputasi Underwriter... 72
7. Variabel Fractional Holding ... 73
BAB V. PENUTUP A. Simpulan ... 75
B. Keterbatasan... 76
commit to user
xiii
Gambar Halaman
Gambar I.1 Kerangka Berpikir... 38
commit to user
xiv
Tabel Halaman
Tabel IV.1 Pemilihan Sampel Perusahaan ... 53
Tabel IV.2 Deskripsi Statistik Data Penelitian... 53
Tabel IV.3 Uji Normalitas Data Sebelum Transformasi... 56
Tabel IV.4 Uji Normalitas Data Setelah Transformasi ... 57
Tabel IV.7 Uji Autokorelasi ... 58
Tabel IV.6 Uji Multikolinearitas ... 59
Tabel IV.7 Uji Regresi ... 63
Tabel IV.8 Uji Simultan/F ... 64
commit to user
xv
Lampiran 1 Daftar Sampel Perusahaan
Lampiran 2 Debt To Equity Ratio Sampel Perusahaan
Lampiran 3 Return On Equity Sampel Perusahaan
Lampiran 4 Earning per Share Sampel Perusahaan
Lampiran 5 Umur Perusahaan Sampel Perusahaan
Lampiran 6 Pengelompokan Underwriter
Lampiran 7 Reputasi Underwriter Sampel Perusahaan
Lampiran 8 Fractional Holding Sampel Perusahaan
commit to user
i
(Studi Kasus Pada Perusahaan Yang Melakukan Initial Public Offering di Bursa Efek Indonesia Tahun 2005-2009)”.
Aslintania Devi NIM. F1207077
ABSTRAK
Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai pengaruh informasi keuangan dan informasi non keuangan terhadap tingkat
underpricing saham perusahaan yang melakukan Initial Public Offering di Bursa
Efek Indonesia tahun 2005-2009. Variabel keuangan diwakili oleh Debt to Equity
Ratio, Return on Equity, dan Earning per Share. Sedangkan variabel non
keuangan yang digunakan adalah umur perusahaan, reputasi underwriter dan
Fractional Holding.
Pengujian dilakukan terhadap 60 sampel perusahaan yang mengalami
underpricing saham. Hipotesis dalam penelitian diuji menggunakan uji regresi
berganda dengan uji F dan uji t untuk mengetahui pengaruh variabel independen terhadap variabel dependen baik secara simultan maupun parsial.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa pada informasi keuangan hanya Debt
to Equity Ratio dan Return on Equity yang berpengaruh signifikan terhadap
tingkat underpricing saham. Sedangkan pada informasi non keuangan hanya umur perusahaan yang berpengaruh signifikan terhadap tingkat underpricing saham. Selanjutnya, penulis menyarankan kepada peneliti berikutnya untuk memperpanjang periode penelitian dan menambah variabel pada penelitian berikutnya agar diperoleh hasil penelitian yang lebih mendalam.
Kata Kunci : Initial Public Offering, Underpricing, Debt to Equity Ratio, Return
on Equity, Earning per Share, Umur Perusahaan, Reputasi
commit to user
ii
AND NON FINANCIAL INFORMATION ON SHARES UNDERPRICING LEVEL (Case Study on Companies Performing Initial Public Offering in
Indonesia Stock Exchange During 2005-2009)” Aslintania Devi
NIM. F1207077
ABSTRACT
This research aims to provide empirical evidence about the effect of financial and non-financial information on the underpricing’s level of shares in company conducting the initial public offering in Indonesia Stock Exchange in 2005-2009. Financial variables are represented by the Debt to Equity Ratio, Return on Equity, and Earning per Share. While non-financial variables used are age of company, underwriter reputation and Fractional Holding.
The test is carried out on 60 samples of companies that have underpricing shares. The hypothesis in this research tested using multiple regression test with F test and t test to determine the effect of independent variables on the dependent variable either simultaneously or partially.
The results showed that in financial information, the underpricing’s level of shares is only affected by Debt to Equity Ratio and Return on Equity. While in non-financial information company, it’s only affected by age of company. Furthermore, the authors suggest to the next researcher to extend the period of research and add variables to the next research in order to obtain more in-depth research.
commit to user BAB I
PENDAHULUAN
A. Latar Belakang Penelitian
Perkembangan dunia bisnis yang pesat menjadikan suatu perusahaan terus
bersaing secara kompetitif untuk mempertahankan kelangsungan hidupnya.
Pengembangan perusahaan dalam upaya untuk mengantisipasi persaingan yang
semakin tajam dalam pasar global seperti sekarang ini akan selalu dilakukan baik
perusahaan besar maupun perusahaan kecil. Dengan kondisi tersebut, perusahaan
dihadapkan pada tuntutan agar mempunyai keunggulan bersaing baik itu dalam
teknologi, produk yang dihasilkan maupun sumber daya manusianya. Namun,
untuk memiliki keunggulan itu, perusahaan juga memerlukan investasi besar
untuk mewujudkannya dengan kebutuhan dana yang semakin besar pula.
Kebutuhan akan pembiayaan tersebut dapat dipenuhi dari berbagai sumber, yaitu
dengan pendanaan dari modal sendiri, hutang dari bank, atau pengeluaran surat
hutang.
Jika manajemen memutuskan untuk menambah jumlah kepemilikan
saham maka dapat dilakukan dengan berbagai cara, antara lain menjual kepada
pemegang saham yang sudah ada, menjual langsung kepada pemilik tunggal
secara privat (pr ivate placement), menjual kepada karyawan melalui ESOP
commit to user
dibagi (dividen r einvestment plan), atau menawarkan kepada publik (Jogiyanto,
2008). Salah satu alternatif pembiayaan yang dapat digunakan oleh perusahaan
yang membutuhkan dana dengan cepat yaitu dengan penerbitan saham baru
untuk dijual kepada masyarakat (go public).
Dalam proses go public, sebelum saham diperdagangkan di pasar
sekunder (secondary mar ket) terlebih dahulu saham perusahaan yang go public
dijual di pasar perdana (pr imary mar ket) yang biasa disebut Initial Public
Offer ing (IPO). Harga saham yang dijual di pasar perdana (saat IPO) telah
ditentukan terlebih dahulu, sedangkan harga di pasar sekunder ditentukan oleh
mekanisme pasar (penawaran dan permintaan). Dalam dua mekanisme penentuan
harga tersebut sering terjadi perbedaan harga terhadap saham yang sama antara di
pasar perdana dan di pasar sekunder. Apabila penentuan harga saham saat IPO
secara signifikan lebih rendah dibandingkan dengan harga yang terjadi di pasar
sekunder pada hari pertama, maka terjadi apa yang disebut dengan under pricing.
Sebaliknya, apabila harga saat IPO secara signifikan lebih tinggi dibandingkan
dengan harga yang terjadi di pasar sekunder pada hari pertama, gejala ini disebut
dengan overpr icing (Jogiyanto, 2008).
Kondisi ini dapat terjadi karena perusahaan calon emiten dan penjamin
emisi (under wr iter) secara bersama-sama mengadakan kesepakatan dalam
menentukan harga perdana saham namun mereka mempunyai kepentingan yang
commit to user
perdana yang tinggi karena dengan harga perdana yang tinggi maka emiten dapat
memperoleh dana sebesar yang diharapkan, namun tidak demikian halnya
dengan under wr iter. Under wr iter berusaha meminimalkan resiko penjaminan
yang menjadi tanggung jawabnya dengan menentukan harga yang dapat diterima
oleh para investor. Dengan menentukan harga yang relatif dapat diterima investor
maka under wr iter berharap akan dapat menjual semua saham yang dijaminnya
(Jogiyanto, 2008).
Kondisi under pr icing merugikan untuk perusahaan yang melakukan go
public, karena dana yang diperoleh dari publik tidak maksimum. Sebaliknya jika
terjadi overpr icing, maka investor akan merugi, karena mereka tidak menerima
initial retur n (r etur n awal). Initial r etur n adalah keuntungan yang didapat
pemegang saham karena perbedaan harga saham yang dibeli di pasar perdana
dengan harga jualsaham yang bersangkutan di pasar sekunder (Jogiyanto, 2008).
Para pemilik perusahaan menginginkan agar meminimalisasikan situasi
under pricing, karena terjadinya underpr icing akan menyebabkan transfer
kemakmuran dari pemilik kepada para investor (Beatty, 1989).
Ketika perusahaan memutuskan untuk melakukan IPO maka perusahaan
harus memberikan informasi kepada masyarakat dengan membuat prospektus.
Menurut Jogiyanto (2008) prospektus adalah dokumen yang berisi informasi
tentang perusahaan penerbit sekuritas dan lainnya yang berkaitan dengan
commit to user
berhubungan dengan keadaan perusahaan yang melakukan penawaran umum.
Penyusunan prospektus harus mengacu kepada hal-hal antara lain prospektus
harus memuat semua rincian dan fakta material mengenai penawaran umum dari
emiten, prospektus harus dibuat sedemikian rupa sehingga jelas dan komunikatif,
fakta-fakta dan pertimbangan yang paling penting harus dibuat ringkasannya dan
diungkapkan pada bagian awal prospektus, emiten, penjamin pelaksana emisi,
lembaga penunjang serta profesi penunjang pasar modal bertanggungjawab untuk
menentukan dan mengungkapkan fakta secara jelas dan mudah dibaca. Informasi
dalam prospektus ini dapat membantu investor dalam membuat keputusan yang
rasional mengenai resiko dan nilai saham yang ditawarkan perusahaan (Kim dkk,
1995).
Sumber informasi lain yang digunakan investor dan under wr iter dalam
memilih perusahaan yang go public adalah laporan keuangan perusahaan.
Persyaratan dalam proses go public adalah laporan keuangan perusahaan harus
telah di audit oleh kantor akuntan publik (Keputusan Menteri Keuangan RI No.
859/KMK.01/1987). Persyaratan tersebut dapat memberikan keuntungan bagi
emiten karena tingkat kepercayaan akan lebih besar, investor membutuhkan
laporan keuangan yang telah diaudit oleh auditor berkualifikasi (Rosyati dan
Sabeni, 2003). Balver et al (1988) menyatakan bahwa Under wr iter dan auditor
commit to user
Dari penjelasan diatas dapat disimpulkan bahwa pada saat IPO terdapat
dua informasi penting yang mempengaruhi under pr icing yaitu informasi
keuangan dan non keuangan. Informasi keuangan merupakan informasi yang
berasal dari laporan keuangan sedangkan informasi dari aspek non keuangan
adalah informasi yang tidak terdapat dalam laporan keuangan. Informasi
keuangan meliputi rasio likuiditas, rasio profitabilitas, rasio lever age, rasio
aktivitas, dan rasio pasar modal. Sedangkan informasi non keuangan meliputi
reputasi under wr iter, reputasi auditor, umur perusahaan, ukuran perusahaan,
fr actional holding, jenis industri dan informasi kualitatif lainnya (Nasirwan,
2000).
Penelitian ini mencoba untuk mereplikasi dari penelitian sebelumnya
untuk menentukan variabel-variabel yang digunakan. Variabel-variabel
independen keuangan yang digunakan dalam penelitian ini diambil karena
terdapat ketidakkonsistenan hasil penelitian terdahulu, sehingga masih perlu
dilakukan penelitian kembali terhadap variabel-variabel tersebut. Pada variabel
keuangan terdapat ketidakkonsistenan hasil yang terjadi, hasil penelitian yang
dilakukan oleh Durukan (2002) menyatakan bahwa variabel Debt to Equity Ratio
(DER) tidak berpengaruh signifikan terhadap initial r etur n. Sementara hasil
penelitian Rasheed dan Datta (1997), variabel DER berpengaruh signifikan
negatif terhadap perubahan harga saham yang terjadi. Penelitian yang dilakukan
commit to user
signifikan terhadap return awal saham di pasar perdana. Sedangkan hasil
penelitian Kusumawati dan Sudento (2005) menyatakan bahwa ROE tidak
berpengaruh signifikan terhadap r etur n saham terutama initial r etur n. Pada
variabel Ear ning Per Share (EPS), hasil penelitian Ardiansyah (2004)
menemukan terdapatnya pengaruh signifikan yang negatif antara rasio EPS
dengan r etur n awal saham yang melakukan IPO. Sedangkan hasil penelitian
Rajangam dan Sundarasen (2006) menyatakan bahwa EPS tidak berpengaruh
signifikan terhadap initial r etur n. Mengacu dari ketidakkonsistenan hasil
penelitian terdahulu, maka variabel independen dari informasi keuangan yang
digunakan penulis adalah rasio profitabilitas (ROE), rasio lever a ge (DER), dan
rasio pasar modal (EPS).
Variabel independen dari informasi non keuangan yang digunakan
meliputi umur perusahaan, reputasi under wr iter, dan fr actional holding.
Pemilihan variabel tersebut dilakukan juga berdasarkan ketidakkonsistenan hasil
penelitian terdahulu. Hasil penelitian Trisnawati (1999) menunjukkan bahwa
variabel umur perusahaan berpengaruh signifikan terhadap r etur n awal dan
variabel reputasi penjamin emisi tidak berpengaruh signifikan terhadap r etur n
awal sedangkan hasil penelitian Daljono (2000) menyatakan bahwa variabel
umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap initial r etur n dan variabelreputasi
penjamin emisi berpengaruh signifikan terhadap initial r etur n. Untuk variabel
commit to user
menyatakan bahwa proporsi saham yang ditahan oleh pemegang saham lama
tidak berpengaruh signifikan terhadap under pr icing. Ritter (1984) dalam
Rachmawati (2007), mengemukakan bahwa besarnya saham yang ditahan
(fr actional holding) oleh pemilik berpengaruh signifikan positif dengan
under pricing.
Mengingat akan arti penting tingkat under pr icing saham, baik bagi
perusahaan yang membutuhkan dana untuk melakukan ekspansi maupun bagi
investor yang mengharapkan adanya initial r etur n dari saham yang dibelinya
maka penelitian tentang faktor-faktor yang dapat digunakan sebagai
pertimbangan penentuan tingkat under pricing saham memang perlu dilakukan
baik dilihat dari informasi keuangan maupun informasi non keuangan. Oleh
karena itu, penulis tertarik untuk melakukan penelitian dengan judul “Analisis
Pengaruh Informasi Keuangan Dan Non Keuangan Terhadap Tingkat
Underpricing (Studi Kasus Pada Perusahaan Yang Melakukan Initial Public
Offering Di Bursa Efek Indonesia Tahun 2005-2009)”.
B. Rumusan Masalah
Berdasarkan uraian diatas, maka rumusan masalah dalam penelitian ini
adalah sebagai berikut :
1. Apakah DER, ROE, EPS, umur perusahaan, reputasi under wr iter , dan
commit to user
saham perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009?
2. Apakah DER berpengaruh terhadap tingkat under pricing saham perusahaan
yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia tahun 2005-2009?
3. Apakah ROE berpengaruh terhadap tingkat under pricing saham perusahaan
yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia tahun 2005-2009?
4. Apakah EPS berpengaruh terhadap tingkat under pricing saham perusahaan
yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia tahun 2005-2009?
5. Apakah umur perusahaan berpengaruh terhadap tingkat under pr icing saham
perusahaan yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia tahun 2005-2009?
6. Apakah reputasi under writer berpengaruh terhadap tingkat under pr icing
saham perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009?
7. Apakah fr actional holding berpengaruh terhadap tingkat under pr icing saham
perusahaan yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia tahun 2005-2009?
C. Batasan Masalah
Penelitian hanya meliputi perusahaan yang melakukan IPO di BEI tahun
2005-2009. Perusahaan yang melakukan penawaran perdana menurut penulis
menjadi objek yang relevan untuk diteliti karena perusahaan yang tergabung di
dalamnya merupakan perusahaan yang kemungkinan akan mengalami
commit to user D. Tujuan Penelitian
Berdasarkan uraian perumusan masalah diatas, maka tujuan penelitian ini
adalah sebagai berikut:
1. Untuk mengetahui pengaruh DER, ROE, EPS, umur perusahaan, reputasi
under wr iter dan fr actional holding secara simultan terhadap tingkat
underpr icing saham perusahaan yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia
tahun 2005-2009.
2. Untuk mengetahui pengaruh DER terhadap tingkat under pr icing saham
perusahaan yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia tahun 2005-2009.
3. Untuk mengetahui pengaruh ROE terhadap under pr icing tingkat saham
perusahaan yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia tahun 2005-2009.
4. Untuk mengetahui pengaruh EPS terhadap tingkat under pricing saham
perusahaan yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia tahun 2005-2009.
5. Untuk mengetahui pengaruh umur perusahaan terhadap tingkat under pr icing
saham perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009.
6. Untuk mengetahui pengaruh reputasi under writer terhadap tingkat
underpr icing saham perusahaan yang melakukan IPOdi Bursa Efek Indonesia
commit to user
7. Untuk mengetahui pengaruh fractional holding terhadap tingkat under pr icing
saham perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009.
E. Manfaat Penelitian
a. Bagi Perusahaan
Hasil penelitian ini diharapkan dapat dipergunakan sebagai bahan
pertimbangan dan masukan kepada perusahaan dalam membuat kebijakan go
public (IPO) di masa yang akan datang.
b. Bagi Investor
Hasil penelitian ini diharapkan dapat dijadikan pertimbangan investor
dalam melakukan investasi di pasar modal khususnya pada perusahaan yang
melakukan IPO.
c. Bagi Penulis
Menambah serta memperkaya ilmu pengetahuan dan wawasan penulis
commit to user
d. Bagi Peneliti Selanjutnya
Hasil penelitian ini diharapkan dapat dipergunakan sebagai literatur
bagi peneliti selanjutnya tentang faktor-faktor yang mempengaruhi
commit to user BAB II
TINJAUAN PUSTAKA
A. Landasan Teori
1. Pasar Modal
Pengertian pasar modal menurut UU No. 8 Tahun 1995 Bab I Pasal 1
Butir 13 Tentang Pasar Modal adalah kegiatan yang bersangkutan dengan
penawaran umum dan perdagangan efek, perusahaan publik yang berkaitan
dengan efek yang diterbitkannya serta lembaga dan profesi yang berkaitan
dengan efek.
Pada dasarnya pasar modal (capital mar ket) merupakan pasar tempat
terjadinya transaksi aset keuangan jangka panjang atau long ter m financial
seperti obligasi, saham preferen, dan saham biasa (Sartono, 2001). Setiap
instrumen pasar modal tersebut merupakan bukti kepemilikan modal dari
lembaga yang mengeluarkannya yang dapat diperjualbelikan.
Dari beberapa pengertian pasar modal tersebut dapat dijelaskan
bahwa pasar modal merupakan pasar dalam bentuk konkritnya adalah bursa
saham efek yang merupakan tempat melakukan kegiatan perdagangan efek.
commit to user
obligasi, tanda bukti utang, unit penyertaan kontrak investasi kolektif,
kontrak berjangka atas efek, dan sebagainya (www.idx.com).
2. Go Public
Go public adalah kegiatan penawaran saham atau efek lainnya yang
dilakukan oleh emiten untuk menjual saham atau efek kepada masyarakat
berdasarkan tata cara yang diatur oleh Undang-Undang Pasar Modal dan
peraturan pelaksanaannya (Tjiptono dan Hendy, 2001). Adapun manfaat dari
melakukan go public menurut Ang (1997) adalah :
a. Perusahaan memperoleh dana dengan biaya murah dari basis modal yang
sangat luas untuk keperluan penambahan modal yang dapat dimanfaatkan
perusahaan untuk keperluan pengembangan usaha.
b. Membiayai berbagai rencana investasi termasuk proyek yang memiliki
resiko tinggi, mengangkat pandangan masyarakat umum terhadap
perusahaan sehingga menjadi incaran para profesional sebagai tempat
untuk bekerja.
c. Pemegang saham khususnya individu akan cenderung menjadi konsumen
commit to user
d. Perusahaan publik menikmati promosi secara cuma-cuma melalui media
massa, terutama perusahaan yang sahamnya aktif diperdagangkan, likuid,
pemilik sahamnya tersebar luas serta mempunyai kapitalisasi yang besar.
Keuntungan yang diperoleh perusahaan dengan melakukan go public
menurut Brigham dan Houston (2006) yaitu:
a. Perusahaan go public dapat melakukan diversifikasi kepemilikan
sahamnya sehingga dapat mengurangi resiko yang ditanggung oleh pendiri
perusahaan (diver sification).
b. Dengan go public memungkinkan pendiri yang ingin menjual sebagian
sahamnya untuk menambah kas dapat dengan mudah terlaksana.
c. Keterbukaan informasi (disclosure infor mation) mengakibatkan
perusahaan yang go public dapat lebih mudah menambah modal
perusahaan karena masyarakat lebih tertarik untuk berinvestasi pada
perusahaan tersebut.
d. Go public dapat mengurangi masalah yang berkaitan dengan para penilai
pajak, memungkinkan perusahaan memberikan insentif opsi saham kepada
karyawan kunci jika diinginkan dan karyawan lebih menyukai memiliki
saham di perusahaan go public karena public tra ding meningkatkan
commit to user
Selain keuntungan yang akan diperoleh perusahaan melalui go
public, Brigham dan Houston (2006) menguraikan beberapa kerugian go
public, yaitu :
a. Perusahaan diharuskan mengeluarkan laporan triwulan dan laporan
tahunan tentang perusahaan, laporan-laporan ini menimbulkan biaya
pelaporan.
b. Adanya keterbukaan (disclosur e) manajemen perusahaan yang berkaitan
dengan operasi dan permodalan. Akibatnya, para pesaing dan pihak luar
dapat dengan mudah mengetahui kondisi perusahaan.
c. Pada perusahaan go public, kepentingan pribadi sudah tidak berlaku lagi.
d. Pada perusahaan go public, mungkin terjadi keadaan dimana saham
tidak aktif diperdagangkan, pasar lesu dan harga yang rendah. Jika
sahamnya terlalu aktif diperdagangkan maka saham tidak cukup likuid dan
harga pasar saham tidak mencerminkan nilai saham sebenarnya.
3. Informasi Keuangan Dan Informasi Non Keuangan
Informasi Keuangan (informasi akuntansi keuangan) merupakan salah
satu dari informasi kuantitatif. Informasi keuangan pada dasarnya ditujukan
kepada pihak luar organisasi yang meliputi pemegang saham, bank, kreditur
commit to user
masyarakat umum, namun diperlukan pula oleh pihak manajemen.
Pihak-pihak yang berkepentingan yang merupakan Pihak-pihak luar, membutuhkan
informasi akuntansi keuangan untuk dasar pengambilan yang berkaitan
dengan perusahaan tersebut. Mereka membutuhkan informasi, antara lain,
tentang (Munawir, 2008):
a. Likuiditas perusahaan atau shor t ter m liquidity
b. Aliran dana atau fund flows
c. Struktur modal atau ca pital str uctur e
d. Solvabilitas atau long ter m solvency
e. Tingkat pengembalian atau r etur n on investment
f. Efisiensi dalam penggunaan aktiva atau assets utilization
Nasirwan (2000) mengatakan informasi dapat dibagi menjadi dua
informasi yaitu terdiri dari informasi keuangan dan informasi non keuangan.
Informasi keuangan adalah laporan keuangan yang menggambarkan tentang
keuangan perusahaan terdiri atas neraca, perhitungan laba/rugi, laporan arus
kas, dan penjelasan laporan keuangan. Informasi non keuangan adalah
informasi selain laporan keuangan seperti under wr iter, auditor independen,
konsultan hukum, nilai penawaran saham, persentase saham dan lain
commit to user
4. Initial Public Offering (IPO)
Penawaran umum perdana atau Initial P ublic Offer ing (IPO) atau
yang lebih dikenal dengan istilah go public adalah penawaran saham
perusahaan untuk pertama kalinya (Jogiyanto, 2008). Menurut
Undang-Undang Republik Indonesia No. 8 Tahun 1995 tentang Pasar Modal
mendefinisikan bahwa :
“ Penawaran Umum adalah kegiatan penawaran Efek yang dilakukan oleh
Emiten untuk menjual Efek kepada masyarakat berdasarkan tata cara yang
diatur dalam Undang-Undang ini dan peraturan pelaksanaannya.”
Dengan melakukan IPO maka perusahaan tersebut dapat
menghimpun dana dari masyarakat dan selanjutnya dana itu digunakan untuk
membiayai kegiatan perusahaan dalam hal pendanaan, kegiatan operasional,
ekspansi serta memperbaiki struktur modal perusahaan saat ini (Husnan,
2001). Penawaran Umum Perdana (IPO) merupakan suatu persyaratan yang
harus dilakukan bagi emiten yang baru pertama kali menjual sahamnya di
Bursa Efek (Jogiyanto, 2008).
5. Mekanisme Initial Public Offering (IPO)
Perusahaan yang melakukan IPO harus melewati beberapa tahapan
commit to user a. Tahap persiapan
Kegiatan yang dilakukan pada tahapan ini adalah
mempersiapkan segala sesuatu yang dibutuhkan sebelum mengajukan
pernyataan pendaftaran ke BAPEPAM-LK seperti persetujuan
pemegang saham melalui Rapat Umum Pemegang Saham (RUPS),
pemenuhan persyaratan anggaran perusahaan publik, dan penunjukan
penjamin pelaksana emisi (lead under wr iter) serta lembaga dan profesi
pasar modal yang dibutuhkan seperti akuntan publik, konsultan hukum,
penilai, notaris dan lainnya. Kegiatan terakhir dalam tahap persiapan
adalah perusahaan mengadakan perjanjian pendahuluan dengan bursa
efek untuk mencatatkan saham perseroan guna diperdagangkan di pasar
sekunder dan perjanjian pendahuluan dengan penjamin emisi efek.
b. Tahap Pemasaran
Pada tahap ini, BAPEPAM-LK akan melakukan penelitian
tentang keabsahan dokumen, keterbukaan seluruh aspek legal,
akuntansi, keuangan dan manajemen. Langkah selanjutnya adalah
pernyataan pendaftaran yang diajukan ke BAPEPAM-LK sampai
pernyataan pendaftaran yang efektif, maka langkah-langkah lain yang
commit to user
1) Due diligence meeting
Due diligence meeting adalah pertemuan dengar pendapat
antara calon emiten dengan under wr iter, baik lead under wr iter
maupun under writer. Dalam hal ini juga mengandung unsur
pendidikan, yaitu mendidik emiten untuk dapat menghadapi
pertanyaan yang nantinya diajukan oleh calon investor.
2) Public expose dan r oadshow
Public expose merupakan tindakan pemasaran kepada
masyarakat pemodal dengan mengadakan pertemuan untuk
mempresentasikan kinerja perusahaan, prospek usaha, resiko, dan
sebagainya sehingga timbul daya tarik dari para pemodal untuk
membeli saham yang ditawarkan. Rangkaian public expose yang
diadakan berkesinambungan dari satu lokasi ke lokasi yang lain
disebut r oa dshow, khususnya penawaran saham kepada investor
asing. didalam public expose/roadshow ini calon emiten dapat
menyebarkan info memo dan prospektus awal.
commit to user
Dalam proses r oadshow, para pemodal akan menyatakan
minat mereka atas saham yang ditawarkan. Didalam r oa dshow /
public expose dinyatakan suatu kisaran harga saham sehingga para
pemodal akan menyatakan kesediaan mereka untuk membelinya.
Proses mengumpulkan jumlah-jumlah saham yang diminati oleh
pemodal inilah yang disebut book building.
4) Penentuan harga perdana
Langkah terakhir yang harus dilakukan adalah penentuan
harga final harga perdana saham, yang dilakukan antara lead
under wr iter dan calon emiten.
c. Tahap Penawaran umum
Pada tahap ini calon emiten menerbitkan prospektus ringkas di
dua media cetak yang berbahasa Indonesia, yang dilanjutkan dengan
penyebaran prospektus lengkap final, penyebaran FPPS (Formulir
Pemesanan Pembeli Saham), menerima pembayaran, melakukan
penjatahan saham untuk investor dan akhirnya penyerahan Surat
commit to user d. Tahap Perdagangan Sekunder
Tahap ini meliputi tahapan melakukan pendaftaran ke bursa efek
untuk mencatatkan sahamnya sesuai dengan ketentuan. Fir st issue
adalah pencatatan sejumlah saham yang ditawarkan kepada publik pada
saat IPO sedangkan sisa saham perusahaan yang tidak ditawarkan saat
IPO belum dapat diperdagangkan sampai perusahaan melakukan
pencatatan saham tersebut di bursa efek. Terdapat dua cara pencatatan
sisa saham tersebut agar dapat diperdagangkan di bursa efek atau pasar
sekunder yaitu, par tial listing, dimana perusahaan melakukan
pencatatan sahamnya secara sebagian dan compa ny listing, dimana
perusahaan mencatatkan seluruh sisa saham yang dimilikinya sehingga
seluruh saham dapat diperdagangkan di pasar saham.
6. Tingkat Underpricing
Menurut Jogiyanto (2008), underpr icing merupakan fenomena yang
sering dijumpai dalam IPO. Ada kecenderungan bahwa harga penawaran di
pasar perdana selalu lebih rendah dibandingkan dengan harga penutupan
pada hari pertama perdagangan. Menurut Brigham dan Houston (2006),
definisi under pr icing adalah “stock ar e underpr iced if they begin at the
public mar ket at a pr ice that is higher tha n the offer ing pr ice”. Berdasarkan
commit to user
dimana saham memberikan r etur n positif pada transaksi pasar sekunder
setelah penawaran perdana.
Fenomena under pr icing terjadi karena adanya mispr iced di pasar
perdana sebagai akibat adanya ketidakseimbangan informasi antara pihak
under wr iter dengan pihak emiten, biasanya disebut asymetr y infor mation
(Beatty & Ritter, 1986 dalam Rosyati & Sabeni, 2001). Sebagai pihak yang
membutuhkan dana, emiten menginginkan harga perdana yang tinggi, dilain
pihak, under writer sebagai penjamin emisi menginginkan harga yang rendah
demi meminimalkan resiko yang ditanggungnya. Pihak under wr iter
kemungkinan mempunyai informasi lebih banyak dibanding pihak emiten.
Kondisi asymetr y infor mation inilah yang menyebabkan terjadinya
under pricing, dimana under wr iter merupakan pihak yang memiliki banyak
informasi dan menggunakan ketidaktahuan emiten untuk memperkecil
resiko. Jadi, para emiten perlu mengetahui situasi pasar sebenarnya agar pada
saat IPO, harga saham perusahaan tidak mengalami under pricing.
Ukuran under pr icing dalam penelitian ini adalah initial r etur n karena
under pricing hanya dilihat dari besarnya capital gains yang dinikmati oleh
pemodal pada hari pertama saham tersebut diperdagangkan di bursa tanpa
dibandingkan dengan r etur n pasar atau memperhatikan perbedaan faktor
resiko (Rachmawati, 2007). Underpr icing diukur dengan menggunakan
commit to user
selisih antara harga penutupan hari pertama di pasar sekunder dan harga
penawaran perdana (offer ing pr ice) dibagi harga penawaran perdana.
7. Initial Return
Harga penawaran saham di pasar perdana adalah hasil kesepakatan
antara emiten dengan under wr iter, setelah melakukan penawaran perdana,
saham diperjualbelikan di pasar sekunder dimana harga saham ditentukan
oleh dema nd dan supply. Selisih harga saham di pasar perdana dibandingkan
dengan harga saham di pasar sekunder inilah yang disebut initial r etur n
(Sulistio, 2005). Apabila harga saham di pasar sekunder pada hari pertama
perdagangan sahamnya secara signifikan lebih tinggi dibandingkan dengan
harga penawaran di pasar perdana maka saham akan mengalami
under pricing. Sebaliknya, apabila harga saham di pasar sekunder pada hari
pertama perdagangan sahamnya secara signifikan lebih rendah dibandingkan
dengan harga penawaran di pasar perdana maka saham akan mengalami
overpr icing (Jogiyanto, 2008).
B. Variabel Yang Mempengaruhi Tingkat Underpricing Saham
Telah dijelaskan bahwa ketika suatu perusahaan melakukan IPO maka
secara rata-rata biasanya harga saham yang ditawarkan cenderung mengalami
under pricing. Fenomena terjadinya under pricing dijumpai hampir pada semua
commit to user
mempengaruhi under pr icing saham dari sisi keuangan dan non keuangan yang
akan diteliti:
1. Debt to Equity Ratio (DER)
Debt to Equity Ratio merupakan salah satu dari rasio leverage. DER
mencerminkan kemampuan perusahaan dalam memenuhi seluruh
kewajibannya yang ditunjukkan oleh beberapa bagian modal sendiri yang
digunakan untuk membayar hutang (Munawir, 2008). DER menunjukkan
imbangan antara tingkat levera ge (penggunaan hutang) dibandingkan modal
sendiri perusahaan. Semakin besar nilai DER menandakan struktur
permodalan usaha lebih banyak memanfaatkan hutang-hutang relatif
terhadap ekuitas. Semakin besar DER mencerminkan resiko perusahaan yang
relatif tinggi, akibatnya para investor cenderung menghindari saham-saham
yang memiliki nilai DER yang tinggi (Ang, 1997). Dengan demikian,
semakin tinggi DER maka semakin besar pula tingkat under pricing-nya
(Daljono, 2000).
2. Return on Equity (ROE)
Retur n on Equity atau ROE mengukur kemampuan perusahaan
dalam memperoleh laba bagi pemegang saham perusahaan (Sartono, 2001).
Investor tentunya ingin mengetahui seberapa besar kemampuan perusahaan
commit to user
Tingkat r etur n on equity (ROE) terhadap kemampuan perusahaan untuk
mengembalikan investasi dihitung dengan perbandingan laba setelah pajak
dengan modal sendiri (Munawir, 2008 ).
Nilai ROE yang semakin tinggi akan menunjukkan bahwa
perusahaan mampu menghasilkan laba di masa yang akan datang dan laba
merupakan informasi penting bagi investor sebagai pertimbangan dalam
menanamkan modalnya. Profitabilitas yang tinggi dari suatu perusahaan
akan mengurangi ketidakpastian bagi investor sehingga akan menurunkan
tingkat under pr icing (Kim, dkk, 1995).
3. Earning per Share ( EPS )
Ear ning per Shar e (laba per saham) yang dibagikan merupakan
salah satu informasi penting bagi investor di pasar modal untuk
pengambilan keputusan investasinya. EPS merupakan jumlah laba yang
didapat oleh setiap lembar saham umum selama satu periode akuntansi
(Munawir, 2008 ). Jadi, EPS menggambarkan jumlah rupiah yang diperoleh
untuk setiap lembar saham biasa atau laba bersih per lembar saham biasa.
Menurut Ang (1997), EPS merupakan perbandingan antara laba
bersih setelah pajak pada satu tahun buku dengan jumlah saham yang
diterbitkan (Outstanding Shar es). Variabel EPS merupakan proksi laba per
commit to user
bagi investor mengenai bagian keuntungan yang dapat diperoleh dalam
suatu periode tertentu dengan memiliki suatu saham. Hasil penelitian
Ardiansyah (2004) menyatakan bahwa EPS berpengaruh signifikan negatif
terhadap initial r etur n.
4. Umur Perusahaan
Umur perusahaan merupakan salah satu hal yang dipertimbangkan
investor dalam menanamkan modalnya. Bagi perusahaan yang sudah lama
berdiri, keikutsertaannya dalam pasar modal merupakan salah satu jalan
untuk mengembangkan usahanya. Kepercayaan investor lebih besar pada
perusahaan yang memiliki banyak pengalaman dan dikenal oleh publik.
Perusahaan yang beroperasi lebih lama mempunyai kenaikan yang lebih
besar untuk menyediakan informasi perusahaan yang lebih banyak dan luas
daripada yang baru saja berdiri (Nurhidayati dan Indriantoro, 1998). Selain
itu, perusahaan yang sudah lama berdiri pastinya telah memiliki banyak
informasi mengenai bagaimana memilih under wr iter yang berkompeten
dibidangnya, dan investor yang berpotensi terhadap penanaman modal
sehingga menghasilkan retur n. Dengan demikian, akan mengurangi adanya
informasi asimetri dan memperkecil ketidakpastian pasar yang pada
commit to user 5. Reputasi Underwriter
Penjamin emisi atau sering disebut dengan under wr iter adalah
perantara antara perusahaan yang membutuhkan modal dan investor sebagai
pemodalnya. Dalam prakteknya under wr iter membeli saham yang
ditawarkan oleh perusahaan di pasar perdana dan kemudian menjualnya
kembali kepada investor di pasar sekunder. Apabila saham tersebut dijual
dengan harga rendah maka semakin banyak saham tersebut terjual, dan
sebaliknya bila harga saham tinggi maka investor yang tertarik akan lebih
sedikit. Saham yang tidak terjual tersebut akan dibeli sendiri oleh
under wr iter, resiko inilah yang harus ditanggung sendiri oleh under wr iter
(Jogiyanto, 2008).
Perusahaan yang go public biasanya belum mengetahui pangsa pasar
saham di pasar bursa. Ketidaktahuan inilah yang membuat perusahaan
menggunakan under wr iter sebagai penjamin sahamnya di bursa efek.
Pengaruh under wr iter menyebabkan tinggi rendahnya harga saham
perusahaan pada publik, dalam hal ini dikarenakan proses tawar menawar
yang terjadi pada pasar sekunder dengan investor. Dalam prakteknya,
commit to user
a. Kesanggupan Penuh (Full/Fir m Commitment)
Under witer tidak bertanggung jawab atas sisa efek yang tidak
terjual, tetapi under wr iter akan berusaha dengan sebaik-baiknya untuk
menjual efek emiten. Dengan metode ini, perusahaan sekuritas bertindak
hanya sebagai agen penjual (tidak membeli saham), pada harga
penawaran tertentu, dan memperoleh komisi untuk saham yang terjual.
Jika ada saham yang tidak terjual, saham tersebut akan ditarik oleh
perusahaan.
b. Kesanggupan Terbaik (Best Effort Commitment)
Under wr iter bertanggung jawab penuh terhadap penjualan efek.
Dengan metode ini, under wr iter membeli saham yang dijual oleh emiten
dengan harga yang lebih rendah dari harga penawaran. Selisih antara
harga penawaran dengan harga pembelian disebut sebagai spr ead atau
discount. Sprea d tersebut merupakan keuntungan yang diperoleh oleh
penjamin emisi.
c. Kesanggupan Siaga (Sta ndby Commitment)
Tanggung jawab under wr iter disini hampir sama dengan full
commitment, hanya saja bedanya under wr iter bertanggung jawab
commit to user
lebih murah dibawah harga pada penawaran perdana yang telah
disepakati sebelumnya.
d. Kesanggupan Semua atau Tidak Sama Sekali (All of None Commitment)
Apabila minat di masyarakat terhadap saham yang ditawarkan
tidak memenuhi target yang telah ditetapkan, maka under writer tidak
akan melanjutkan proses emisi.
Pada dasarnya under writer mempunyai 2 fungsi di IPO, yaitu
menjamin terjualnya saham dan menentukan harga penawaran yang tepat
bersama-sama dengan emiten (Sunariyah, 2004). Under wr iter dinilai
berdasarkan kemampuannya untuk memberikan penawaran dengan initial
r etur n yang tinggi bagi para investor. Under wr iter dengan reputasi tinggi
lebih memiliki kepercayaan diri terhadap kesuksesan penawaran saham
yang diserap oleh pasar. Dengan demikian, ada kecenderungan mereka
menetapkan diskon rendah dan akibatnya underpr icing-pun rendah.
6. Fractional Holding
Ritter (1984) dalam Rachmawati (2007) mengemukakan bahwa
besarnya saham yang ditahan (fractional holding) oleh pemilik berpengaruh
signifikan positif dengan under pr icing. Hal ini disebabkan karena emiten
memiliki informasi yang baik mengenai saham yang akan terjual, sehingga
commit to user
sekunder nanti nilai sahamnya akan meningkat. Sehingga diduga semakin
besar persentase saham yang ditahan maka semakin besar tingkat
under pr icing.
Allan dan Faulhaber (1989) menyatakan perusahaan yang menahan
sebagian besar sahamnya memiliki informasi mengenai nilai sahamnya di
masa yang akan datang. Semakin besar tingkat under pricing yang dilakukan
oleh perusahaan maka semakin besar jumlah saham yang ditahan oleh
perusahaan pada penawaran perdana, perusahaan akan cenderung menjual
sahamnya pada pasar sekunder dengan harga yang lebih diinginkan. Selain
itu, dengan menahan sebagian besar sahamnya maka perusahaan akan
terhindar dari biaya yang terlalu besar dalam melakukan underpr icing.
C. Penelitian Terdahulu
Penelitian-penelitian mengenai faktor-faktor yang mempengaruhi tingkat
under pricing telah banyak dilakukan diantaranya adalah penelitian yang
dilakukan Rajangam and Sundarasen (2006) meneliti pengaruh P/E, EPS, NTA,
umur perusahaan, lag, kepemilikan saham, fir m size, volatilitas r etur n terhadap
under pricing saham perusahaan yang melakukan IPO di Malaysia pada tahun
2001-2005. Hasil penelitian ini menyatakan bahwa hanya P/E, NTA, dan
commit to user
Kurniawan (2007) meneliti pengaruh variabel keuangan dan non
keuangan terhadap initial r etur n dan r etur n 7 hari setelah IPO perusahaan non
keuangan yang terdaftar di BEJ periode 2002-2006. Hasil analisis regresi
terhadap initial r etur n menunjukkan bahwa secara parsial variabel total assets
tur nover, persentase penawaran saham, ROE berpengaruh signifikan terhadap
r etur n awal sedangkan variabel lain yaitu Cur r ent ratio, Debt To Equity Ratio,
Earning Per Shar e, umur perusahaan, dan ukuranperusahaan tidak berpengaruh
signifikan terhadap Initial Retur n. Hasil analisis regresi terhadap r etur n 7 hari
setelah IPO menunjukkan bahwa secara parsial variabel total a ssets turnover dan
persentase penawaran saham yang berpengaruh signifikan. Variabel lain yaitu
Curr ent r atio, Debt To Equity Ratio, Retur n On Equity, Earning Per Shar e,
umur perusahaan, dan ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan terhadap
return 7 hari setelah IPO.
Trisnawati (1999) meneliti tentang pengaruh variabel independen yang
terdiri dari reputasi auditor, reputasi penjamin emisi, umur perusahaan,
persentase penawaran saham, ROA dan finacial lever age terhadap initial r etur n
dan r etur n 15 hari setelah IPO perusahaan yang terdaftar di BEJ periode
1994-1997 dengan menggunakan analisis regresi linier berganda. Hasil penelitian ini
menunjukkan bahwa variabel umur perusahaan berasosiasi positif terhadap
r etur n awal dan variabel financial lever age berasosiasi positif terhadap r etur n 15
commit to user
Daljono (2000) meneliti tentang pengaruh variabel independen reputasi
auditor, reputasi penjamin emisi, umur perusahaan, persentase saham yang
ditawarkan kepada publik, ROA, financial lever age dan solva bility r atio
terhadap variabel dependen initial return dengan teknik analisis regresi linier
berganda. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa hanya variabel reputasi
penjamin emisi dan finansial lever age saja yang berpengaruh signifikan terhadap
initial retur n.
Sulistio (2005) meneliti pengaruh informasi akuntansi yang diwakili oleh
ukuran perusahaan, EPS, PER dan tingkat lever age serta pengaruh
informasi non akuntansi yang diwakili persentase pemegang saham lama,
reputasi auditor dan reputasi under wr iter pada perusahaan non keuangan yang
melaksanakan IPO di BEJ tahun 1998-2003. Hasil analisis regresi menunjukkan
bahwa untuk informasi akuntansi hanya tingkat levera ge yang berpengaruh
signifikan terhadap initial r etur n sedangkan untuk informasi non akuntansi
hanya variabel persentase pemegang saham lama yang berpengaruh signifikan
terhadap intial r etur n.
Yolana dan Martani (2005) meneliti pengaruh variabel independen
kualitas under wr iter, ukuran perusahaan, rata-rata kurs, ROE dan jenis industri
terhadap under pr icing pada penawaran saham perdana di BEJ tahun 1994-2001.
Hasil penelitian menunjukkan bahwa rata-rata kurs dan ROE berpengaruh
commit to user
ukuran perusahaan berpengaruh signifikan negatif terhadap initial return dan
variabel kualitas under wr iter tidak berpengaruh signifikan.
Nasirwan (2000) meneliti variabel independen reputasi auditor, reputasi
penjamin emisi, umur perusahaan, ukuran perusahaan, persentase penawaran
saham, nilai penawaran saham dan deviasi standar retur n terhadap variabel
dependen initial r eturn, return 15 hari setelah IPO dan r etur n 1 tahun setelah
IPO dengan teknik analisis regresi linier berganda. Hasil penelitian ini
menunjukkan reputasi penjamin emisi berasosiasi positif signifikan terhadap
r etur n awal dan r etur n 1 tahun setelah IPO, deviasi standar return berasosiasi
signifikan positif terhadap r etur n awal dan r etur n 15 hari setelah IPO, persentase
penawaran saham berasosiasi signifikan negatif terhadap return 15 hari setelah
IPO, nilai penawaran saham berasosiasi signifikan negatif terhadap r etur n dan 1
tahun setelah IPO.
Durukan (2002) meneliti variabel metode penawaran, jumlah penawaran,
persentase penawaran saham, ukuran perusahaan, umur perusahaan, DER, PER,
tipe investor dan privatisasi terhadap r eturn saat IPO di Istanbul pada tahun
1990-1997 dengan menggunakan analisis regresi linier berganda. Hasil
penelitian ini menunjukkan bahwa ukuran perusahaan dan metode penawaran
saham berpengaruh signifikan negatif terhadap initial r eturn sedangkan variabel
umur perusahaan berpengaruh signifikan positif terhadap initial retur n.
commit to user
Rachmawati (2007) meneliti variabel reputasi under wr iter , umur
perusahaan, ukuran perusahaan, financial lever age, fr actional holding dan nilai
penawaran terhadap tingkat underpr icing saham pada penawaran perdana di BEJ
tahun 2000-2004. Hasil penelitian menunjukkan bahwa umur perusahaan, ukuran
perusahaan, dan fractional holding tidak berpengaruh signifikan terhadap initial
r etur n sedangkan variabel reputasi under wr iter , financial lever age dan nilai
penawaran berpengaruh signifikan terhadap initial r etur n.
Ardiansyah (2004) meneliti variabel independen ROA, financial
lever age, EPS, Pr oceed, pertumbuhan laba, CR, besaran perusahaan, reputasi
penjamin emisi, reputasi auditor, umur perusahaan, jenis industri dan kondisi
perekonomian terhadap variabel dependen initial r etur n dan r etur n 15 hari
setelah IPO pada perusahaan yang terdaftar di BEJ tahun 1995-2000. Hasil
penelitian pengaruh variabel keuangan dan non keuangan terhadap initial r etur n
ini menunjukkan bahwa hanya EPS dan kondisi perekonomian yang berpengaruh
signifikan terhadap initial r etur n sedangkan variabel yang berpengaruh
signifikan terhadap r etur n 15 hari setelah IPO adalah variabel financial lever age
dan Earning per Shar e.
D. Kerangka Berpikir
Fenomena under pricing yang banyak terjadi pada penawaran saham
commit to user
Beberapa penelitian telah dilakukan dan menunjukkan hasil yang beragam.
Informasi keuangan dan non keuangan yang terkandung dalam prospektus
merupakan ketentuan yang harus dimiliki perusahaan go public. Dengan adanya
informasi dalam prospektus tersebut diharapkan akan dapat mempengaruhi
keputusan investor dalam menanamkan modalnya pada perusahaan yang akan
go public, sehingga perusahaan sebagai emiten di bursa akan mendapatkan
retur n yang maksimal untuk meningkatkan kinerja perusahaan.
Informasi keuangan yang digunakan dalam penelitian ini yaitu Debt to
Equity Ratio, Retur n on Equity, dan Ear ning Per Share. Sedangkan informasi
non keuangan yang digunakan dalam penelitan ini adalah umur perusahaan,
reputasi under wr iter, dan fractional holding. Informasi keuangan dan non
keuangan tersebut diperkirakan memiliki pengaruh tehadap tingkat under pr icing
saham.
Debt to Equity Ratio mencerminkan kemampuan perusahaan dalam
memenuhi seluruh kewajibannya yang ditunjukkan oleh beberapa bagian modal
sendiri yang digunakan untuk membayar hutang (Munawir, 2008). Semakin
besar nilai DER menandakan struktur permodalan usaha lebih banyak
memanfaatkan hutang-hutang relatif terhadap ekuitas. Semakin besar DER
mencerminkan resiko perusahaan yang relatif tinggi, akibatnya para investor
cenderung menghindari saham-saham yang memiliki nilai DER yang tinggi
commit to user
tingkat under pr icing-nya atau terdapat hubungan positif antara DER dengan
tingkat under pricing (Daljono, 2000).
Retur n on Equity merupakan rasio yang menunjukkan kemampuan
kemampuan perusahaan dalam memperoleh laba bagi pemegang saham
perusahaan (Sartono, 2001). Semakin tinggi nilai ROE semakin tinggi
kemampuan perusahaan untuk memberikan r etur n dari ekuitasnya sehingga
ketidakpastian r etur n saham yang nantinya akan diterima investor berkurang.
Oleh karena itu, investor cenderung memilih saham-saham yang memiliki ROE
tinggi. Hasil penelitian yang dilakukan oleh Abdullah (2000), yang menyatakan
adanya hubungan negatif dan signifikan antara ROE dengan tingkat under pr icing
saham. Hal ini mengakibatkan semakin tinggi nilai ROE maka semakin rendah
tingkat under pricing saham.
Variabel Ear ning P er Shar e merupakan proksi laba per lembar saham
perusahaan yang diharapkan dapat memberikan gambaran bagi investor
mengenai bagian keuntungan yang dapat diperoleh dalam suatu periode tertentu
dengan memiliki suatu saham. Semakin mapan perusahaan, semakin tinggi
EPS perusahaan tersebut sehingga semakin rendah resiko perusahaan. Hasil
penelitian Ardiansyah (2004) menunjukkan EPS berpengaruh signifikan negatif
terhadap initial r etur n. Dengan demikian, semakin besar EPS maka semakin
commit to user
Umur perusahaan merupakan salah satu hal yang dipertimbangkan
investor dalam menanamkan modalnya (Christy et al, 1996). Umur perusahaan
emiten menunjukkan seberapa lama perusahaan mampu bertahan dan menjadi
bukti perusahaan mampu bersaing dan dapat mengambil kesempatan bisnis yang
ada dalam perekonomian. Semakin tinggi umur perusahaan maka semakin
rendah tingkat ketidakpastian perusahaan dimasa yang akan datang. Penelitian
yang dilakukan Beatty (1989) menyatakan bahwa umur perusahaan mempunyai
hubungan negatif dengan initial retur n. Demikian pula menurut penelitian
Rosyati dan Sabeni (2002) bahwa umur perusahaan berpengaruh signifikan
negatif terhadap underpricing yang diproksikan dengan initial retur n. Sehingga
diduga bahwa umur perusahaan memiliki hubungan yang negatif terhadap tingkat
under pricing.
Reputasi under wr iter adalah ukuran sejauh mana under wr iter dapat
mengurangi tingkat ketidakpastian pada penawaran IPO. Penelitian yang
dilakukan oleh Balver et al (1989) dan Christy et al (1996) mengatakan bahwa
emiten yang menggunakan under wr iter yang berkualitas akan mengurangi
tingkat ketidakpastian yang tidak dapat diungkapkan oleh informasi yang
terdapat dalam prospektus. Semakin tinggi reputasi under wr iter akan
mengurangi tingkat ketidakpastian mengenai perusahaan di masa yang akan
commit to user
Ritter (1984) dalam Rachmawati (2007) mengemukakan bahwa besarnya
fr actional holding (saham yang ditahan) oleh pemilik berpengaruh signifikan
positif dengan underpr icing. Hal ini disebabkan karena emiten memiliki
informasi yang baik mengenai saham yang akan terjual, sehingga emiten akan
menahan sebagian sahamnya dengan harapan pada pasar sekunder nanti nilai
sahamnya akan meningkat. Sehingga diduga semakin besar persentase saham
yang ditahan maka semakin besar tingkat under pricing.
Berdasarkan uraian diatas maka dapat digambarkan suatu kerangka
berpikir teoritis mengenai pengaruh dari variabel yang digunakan dalam
penelitian ini terhadap besarnya tingkat under pr icing saham yang terjadi pada
commit to user Informasi Keuangan
Informasi Non Keuangan
Gambar II.1
Kerangka Berpikir Analisis Pengaruh Informasi Keuangan dan Non Keuangan Terhadap Tingkat Underpricing Saham
E. Hipotesis
Berdasarkan uraian pada landasan teori dan kerangka berpikir di atas
maka hipotesis yag diajukan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut :
H1 : DER, ROE, EPS, Umur perusahaan, Reputasi under wr iter, dan fr actional
holding berpengaruh secara simultan terhadap tingkat under pr icing
saham perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009. DER
ROE
EPS
Umur Perusahaan
Reputasi Under wr iter
Fr actional Holding
commit to user
H2 : DER perusahaan berpengaruh terhadap tingkat under pricing saham
perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009.
H3 : ROE perusahaan berpengaruh terhadap tingkat under pricing saham
perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009.
H4 : EPS perusahaan berpengaruh terhadap tingkat under pricing saham
perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009.
H5 : Umur perusahaan berpengaruh terhadap tingkat under pr icing saham
perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009.
H6 : Reputasi under wr iter berpengaruh terhadap tingkat under pr icing saham
perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
2005-2009.
H7 : Fr actional holding berpengaruh terhadap tingkat under pr icing saham
perusahaan yang melakukan IPO di Bursa Efek Indonesia tahun
commit to user BAB III
METODE PENELITIAN
A. Populasi dan Sampel
Populasi populasi dalam penelitian ini adalah perusahaan yang melakukan
IPO di BEI periode 2005-2009. Pengambilan sampel penelitian ini berdasarkan
metode pur posive sampling yaitu teknik penentuan sampling dengan
pertimbangan tertentu dengan tujuan untuk mendapatkan sampel yang
representatif sesuai dengan penelitian (Sugiyono, 1999). Kualifikasi sampel yang
digunakan sesuai dengan kriteria sebagai berikut:
1. Perusahaan yang melakukan IPO pada periode 2005-2009.
2. Perusahaan mengalami under pricing pada saat IPO periode 2005-2009.
3. Perusahaan yang menerbitkan laporan keuangan selama tahun pengamatan
dan menampilkan data-data yang dibutuhkan.
B. Jenis dan Sumber Data
Jenis data yang digunakan dalam penelitian ini adalah data kuantitatif yaitu
data yang dinyatakan dalam angka-angka serta menunjukkan nilai dari variabel
yang diwakilinya. Adapun sumber data yang digunakan dalam penelitian berasal
dari data sekunder yaitu jenis data yang dikumpulkan, diolah dan disajikan oleh
commit to user
memperoleh data sekunder yaitu dari BEI, Indonesia Ca pital Market Director y
(ICMD), Fact Book, jurnal, literatur, dan internet.
Data yang digunakan meliputi :
1. Laporan keuangan perusahaan pada tahun perusahaan melakukan IPO pada
periode 2005-2009.
2. Listing Histor y dan Cor por ate Infor mation perusahaan yang melakukan IPO
pada periode 2005-2009.
C. Definisi Operasional Variabel
Penelitian ini menggunakan variabel dependen dan variabel independen
yang masing-masing dijelaskan sebagai berikut :
1. Variabel Dependen
Variabel dependen atau variabel terikat dalam penelitian ini adalah
under pricing. Under pr icing dinilai dengan initial r etur n yang merupakan
r etur n awal yang diterima oleh investor. Under pr icing diukur dengan
menggunakan rumus dari Kuntz dan Aggrawal dalam Dianingsih (2003)
yaitu persentase selisih antara harga penutupan hari pertama di pasar
sekunder (P1) dan harga penawaran perdana (Po) dibagi harga penawaran
commit to user
Debt Equity to Ratio merupakan salah satu dari rasio leverage yang
menunjukkan imbangan antara tingkat lever a ge (penggunaan hutang)
dibandingkan modal sendiri perusahaan. Semakin besar nilai DER
menandakan struktur permodalan usaha lebih banyak memanfaatkan
hutang-hutang relatif terhadap ekuitas (Munawir, 2008).
DER 100%
dalam memperoleh laba bagi pemegang saham perusahaan Tingkat
r etur n on equity (ROE) dihitung dengan perbandingan laba setelah pajak
commit to user
Umur perusahaan dihitung dari lamanya perusahaan berdiri,
berdasarkan akta pendirian sampai dengan perusahaan tersebut
melakukan penawaran saham. Pengukuran umur perusahaan dihitung
dengan menggunakan skala tahunan seperti penelitian yang dilakukan
Daljono (2000).
Age = Tahun Perusahaan IPO – Tahun Pendirian Perusahaan
e. Reputasi Underwriter
Hingga saat ini belum ada standar baku untuk mengkategorikan
under wr iter bereputasi baik atau buruk. Pengukuran reputasi under wr iter
commit to user
yang dilakukan oleh Ernyan dan Husnan (2002) dengan menggunakan
jumlah emiten yang dijamin oleh under wr iter selama periode
pengamatan. Semakin banyak jumlah emiten yang dijamin oleh
under wr iter menunjukkan bahwa under wr iter memiliki reputasi yang
baik, dikarenakan dengan jumlah emiten yang banyak menunjukkan
bahwa under wr iter sanggup untuk menanggung resiko tuntutan hukum
dari emiten atas tidak terjualnya saham yang dijaminkan. Rata-rata
jumlah emiten yang dijamin oleh under wr iter digunakan sebagai nilai cut
off untuk membedakan under wr iter bereputasi baik dengan under wr iter
bereputasi buruk (Ernyan dan Husnan, 2002).
Reputasi under wr iter merupakan variabel independen yang
berukuran kategori atau berskala non-parametrik yang dinyatakan sebagai
variabel dummy dengan memberi nilai 0 dan 1. Kelompok dengan nilai
dummy 0 disebut excluded gr oup, sedangkan kelompok dengan nilai 1
disebut included gr oup (Mirrer, 1990 dalam Ghozali, 2005).
f. Fractional holding
Fr actional holding diukur berdasarkan persentase saham yang
masih dimiliki emiten pada saat penawaran perdana dari keseluruhan
saham yang terdaftar (listed shar e) yang dapat dijual sewaktu-waktu
