47
KEPUTUSAN INVESTASI, KEPUTUSAN PENDANAAN, DAN
KEBIJAKAN DIVIDEN TERHADAP NILAI PERUSAHAAN
MANUFAKTUR
Astuti Yuli Setyani Ambar Kusuma Astuti
Fakultas Bisnis Universitas Kristen Duta Wacana Jl. Dr. Wihidin Sudiro Husodo 5 - 25, Yogyakarta, 55224 Email: astutiys@ukdw.ac.id dan Ambarka@ukdw.ac.id
ABSTRACT
The purpose of this study was toexamine the effect of investment decisions, financing decisions and dividend policy on firm value. The sample in this study is a manufacturing company established on criteria. Data were obtained from the Indonesian Capital Market Directory (ICMB) and the manufacturing company's financial statement since the period 2008-2011. Based on purposive sampling method, samples obtained by 158 observations. Regression analysis done based on the results of the data analysis. The hypothesis in this study were tested using multiple regression analysis. This study concludes some of the following: (1) variable dividend policy was not shown to affect the value of the company, (2) variable funding decisions variable shown to affect tthe value of the company,(3) investment decision variables was not shown to affect tthe value of the company.
Keywords: investment decisions, financingdecisions, dividend policy, the value ofthe company
ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah untuk menguji pengaruh keputusan investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen terhadap nilai perusahaan.Sampel dalam penelitian ini adalah perusahaan manufaktur sesuai kriteria yang ditetapkan. Data penelitian diperoleh dari Indonesian Capital Market
Directory (ICMB) dan laporan keuangan perusahaan manufaktur periode tahun
2008-2011.Berdasarkan metode purposive sampling, sampel yang diperoleh sebanyak 158 observasi selama 4 tahun.Analisis regresi dilakukan dengan didasarkan pada hasil analisis data.Hipotesis dalam penelitian ini diuji menggunakan analisis regresi berganda. Penelitian ini menyimpulkan beberapa hal sebagai berikut: (1) Variabel kebijakan dividen tidak terbukti mempengaruhi nilai perusahaan, (2)Variabel keputusan pendanaan tidak terbukti mempengaruhi nilai perusahaan,(3)Variabel keputusan investasi terbukti mempengaruhi nilai perusahaan.
Kata kunci: keputusan investasi, keputusan pendanaan, kebijakan dividen, nilai perusahaan
PENDAHULUAN
Dalam jangka panjang, tujuan perusahaan adalah mengoptimalkan nilai perusahaan. Nilai perusahaan akan tercermin dari harga sahamnya. Untuk memaksimumkan nilai perusahaan tidak hanya nilai ekuitas saja yang harus diperhatikan, tetapi juga klaim keuangan seperti hutang, warran maupun
saham preferen. Harga saham di pasar modal terbentuk berdasarkan kesepakatan antara permintaan dan penawaran investor, sehingga harga saham merupakan fair price yang dapat dijadikan sebagai proksi nilai perusahaan.
48
lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan, manajemen keuangan menyangkut penyelesaian atas keputusan penting yang diambil perusahaan, antara lain keputusan investasi, keputusan pendanaan, dan kebijakan dividen. Suatu kombinasi yang optimal atas ketiganya akan memaksimumkan nilai perusahaan yang selanjutnya akan meningkatkan kemakmuran kekayaan pemegang saham.
Investasi modal merupakan salah satu aspek utama dalam keputusan investasi selain penentuan komposisi aktiva.Keputusan pengalokasian modal ke dalam usulan investasi harus dievaluasi dan dihubungkan dengan risiko dan hasil yang diharapkan. Menurut signaling theory, pengeluaran insvestasi memberikan sinyal positif mengenai pertumbuhan perusahaan di masa yang akan datang, sehingga dapat meningkatkan harga saham yang digunakan sebagai indikator nilai perusahaan.
Keputusan yang menyangkut investasi akan menentukan sumber dan bentuk dana untuk pembiayaannya. Masalah yang harus dijawab dalam keputusan pendanaan yang dihubungkan dengan sumber dana adalah apakah sumber internal atau eksternal, besarnya modal sendiri, dan bagaimana tipe hutang dan modal yang akan digunakan, mengingat struktur pembiayaan akan menentukan cost of capital yang akan menjadi dasar penentuan required return yang diinginkan.
Para investor memiliki tujuan utama untuk meningkatkan kesejahteraan dengan mengharapkan pengembalian dalam bentuk dividen maupun capital gain, sedangkan perusahaan mengharapkan pertumbuhan secara terus menerus untuk mempertahankan kelangsungan hidupnya sekaligus memberikan kesejahteraan kepada para pemegang sahamnya, sehingga kebijakan dividen penting untuk memenuhi harapan pemegang saham terhadap dividen dengan tidak menghambat pertumbuhan perusahaan disisi lain. Dividen yang diterima pada saat ini akan mempunyai nilai yang lebih tinggi daripada capital gain
yang akan diterima pada masa yang akan datang, sehingga investor yang tidak bersedia berspekulasi akan lebih menyukai dividen daripada capital gain.
KAJIAN LITERATUR DAN PENEGEMBANGAN HIPOTESIS
Fungsi Manajemen Keuangan
Banyak para ahli yang mengemukakan tentang nilai perusahaan dan kaitannya dengan fungsi manajemen keuangan. Menurut Sutrisno (Eli, 2008) fungsi manajemen keuangan terdiri dari tiga keputusan utama yang harus dilakukan oleh suatu perusahaan yaitu : investasi, pendanaan dan dividen. Masing-masing harus berorientasi pada pencapaian tujuan perusahaan. Kombinasi dari ketiganya akan memaksimumkan nilai perusahaan.
Manajemen keuangan yang efisien membutuhkan adanya tujuan dan sasaran yang digunakan sebagai standar dalam memberikan penilaian keefisienan keputusan keuangan. Manajer bekerja untukmencapai tujuan perusahaan, maka perusahaan harus menentukan kebijakan yang dapat menentukan nilai perusahaan. Oleh karena itu, tujuan utama manajemen adalah memaksimalkan kekayaan pemegang saham, atau dapat diartikan memaksimalkan harga biasa saham perusahaan (Brigham dan Houston dalam Hasnawati, 2005).
Keputusan dividen menyangkut keputusan untuk membagikan laba atau menahannya guna diinvestasikan kembali di dalam perusahaan. Kebijakan dividen yang optimal dalam suatu perusahaan adalah kebijakan yang menciptakan keseimbangan diantara dividen saat ini dan pertumbuhan di masayang akan datang sehingga memaksimumkan harga saham. Salah satu fungsi yang terpenting darimanajer keuangan adalah menetapkan alokasi dari keuntungan neto sesudah pajak atau pendapatanuntuk pembayaran dividen di satu pihak dan untuk laba ditahan di lain pihak, di mana keputusan tersebut mempunyai pengaruh yang menentukan terhadap nilai dari perusahaan (Eli, 2008).
49
solvabilitas, posisi likuiditas, tingkat pengembalian, dan ukuran perusahaan.Dengan mempertimbangkan faktor-faktor yang mempengaruhi kebijakan dividen tersebut, makaperusahaan dapat membuat kebijakan dividen yang optimal sehingga akan berujung meningkatnya nilaiperusahaan dalam rangka meningkatkan kemakmuran para pemegang saham yang tercermin padaharga pasar saham perusahaan.
Sartono (Eli, 2008) mengemukakan bahwa kemakmuran para pemegang saham akan meningkat apabila harga saham yang dimilikinya meningkat. Semakin tinggi harga pasar saham berarti kemakmuran pemegang saham akan semakin meningkat. Harga pasar saham juga menunjukan nilai perusahaan. Dengan demikian apabila harga pasar saham meningkat berarti pula nilai perusahaan meningkat.
Berdasarkan uraian di atas, dapat disimpulkan bahwa ketiga keputusan yaitu keputusan investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen ditujukan untuk memaksimumkan nilai perusahaan yang tercermin pada peningkatan harga pasar sahamnya.
Keputusan Investasi
Menurut Sunariyah, pengertian investasi adalah penanaman modal untuk satu atau lebih aset yang dimiliki dan biasanya berjangka waktu lama dengan harapan mendapatkan keuntungan di masa-masa yang akan datang. Menurut Sharpe et all (1993), merumuskan investasi dengan pengertian berikut mengorbankan aset yang dimiliki sekarang guna mendapatkan aset pada masa mendatang yang tentu saja dengan jumlah yang lebih besar. Menurut Jones (2004) mendefinisikan investasi sebagai komitmen menanamkan sejumlah dana pada satu atau lebih aset selama beberapa periode pada masa mendatang.
Menurut Arifin (Hapsari, 2008) investasi adalah kegiatan menunda konsumsi untuk mendapatkan (nilai) konsumsi yang lebih besar di masa yang akan datang. Sebuah keputusan investasi dikatakan optimal jika pengaturan waktu konsumsi tersebut dapat memaksimumkan ekspektasi utilitas (expected
utility). Sedangkan menurut Tandelilin
(Hapsari, 2008) investasi adalah komitmen
atas sejumlah dana lainnya yang dilakukan pada saat ini, dengan tujuan memperoleh sejumlah keuntungandi masa yang akan datang. Secara umum investasi bisa dalam bentuk investasi nyata (real assets),misalnya tanah, emas, mesin, bangunan dan lain-lain, serta bisa pula investasi dalam aktiva keuangan(financial assets) seperti deposito maupun berupa pemberian surat-surat berharga berupa saham danobligasi.
Keputusan Pendanaan
Horne (1997) mendefinisikan bahwa keputusan pendanaan merupakan kebijakan tentang keputusan pembelanjaan atau pembiayaan investasi. Keputusan pendanaan ini mencakup cara bagaimana mendanai kegiatan perusahaan agar optimal, cara memperoleh dana untuk investasi yang efisien dan cara mengkomposisikan sumber dana optimal yang harus dipertahankan. Ada beberapa sumber dana yang dapat digunakan oleh manajemen keuangan. Untuk mendanai kebutuhan keuangan jangka pendek, maka manajemen keuangan dapat menggunakan sumber dana dari perbankan, sedang kebutuhan dana dalam jangka panjang dan jumlah yang besar dapat diperoleh dari pasar modal, karena di pasar modal investornya (sumber dana) banyak, bahkan tidak terbatas (Horne, 1997). Pemenuhan kebutuhan dana dapat berasal dari sumber intern maupun ekstern perusahaan. Sumber dana intern berasal dari keuntungan yang tidak dibagi atau keuntungan yang ditahan dalam perusahaan (retained earning). Sumber danaekstern, yaitu sumber dana yang berasal dari tambahan penyertaan modal dari pemilik atau emisi saham baru, penjualan obligasi dan kredit dari bank. Dikenal juga dengan sebutan pembelanjaan ekstern atau pendanaan ekstern (ekstern), (Horne, 1997).
Kebijakan Dividen
50
keuntungan yang diperolehnya baik dalam bentuk uang kas atau yang lain misalnya dividen saham (stock dividends) dan dividen ekstra (ekstra dividends). Kebijakan dividen adalah kebijakan, stabilitas dividen dan pertumbuhan dividen. Apabila dividen akan dibayarkan semua, kepentingan cadangan akan terabaikan, sebaliknya apabila laba akan ditahan semua tanpa ada pembagian dividen, kepentingan pemegang saham akan uang kas terabaikan. Untuk menjaga kedua kepentingan, manajer keuangan dapat menempuh kebijakan dividen yang optimal (Litner dalam Widyantoro, 1995).
Menurut Brigham dan Gapenski dalam Widyantoro (1995) diartikan bahwa kebijakan dividen merupakan keputusan pembayaran dividen yang mempertimbangkan maksima-lisasi harga saham saat ini dan akan datang. Dalam penentuan besar kecilnya dividen yang akan dibayarkan ada perusahaan yang sudah merencanakan dengan menetapkan target
dividend payout ratio yang didasarkan atas
perhitungan keuntungan yang diperoleh setelah dikurangi pajak. Untuk dapat membayar dividen dibuat suatu rencana pembayarannya.
Begitu juga menurut Jensen dan Meckling dalam Hasnawati (2005:35) bahwa dividen akan mengurangi konflik antara agens
dan principals, akan yang berkaitan dengan
pembayaran dividen oleh perusahaan, berupa penentuan besarnya pembayaran dividen dan besarnya laba yang ditahan untuk kepentingan perusahaan.
Nilai Perusahaan
Nilai perusahaan yang di proksi melalui nilai pasar saham mengalami perubahan meskipun tidak ada kebijakan keuangan yang dilakukan perusahaan. Misalnya dividen, pada umumnya dibagikan setiap satu tahun sekali, demikian juga kegiatan investasi dan pendanaan tidak setiap saat dilakukan, namun nilai perusahaan yang terdaftar di BEI berubah setiap saat. Nilai perusahaan berubah lebih disebabkan oleh informasi lain seperti situasi politik dan sosial. Atas dasar fenomena tersebut maka perusahaan harus selalu tanggap dan siap menghadapi kenyataan ini, tetapi yang paling penting bagaimana manajemen dalam perusahaan tersebut dapat menikmati
situasi seperti itu dan dapat mengatasinya, sehingga berujung kepercayaan para pemegang saham juga kembali baik lagi. Menurut Fama, Ferris dalam Hasnawati, (2005) bagaimana meningkatkan nilai perusahaan yang tercermin pada harga sahamnya. Harga saham digunakan sebagai proksi nilai perusahaan karena harga saham merupakan harga yang bersedia dibayar oleh calon pembeli apabila investor ingin memiliki suatu bukti kepemilikan atas suatu perusahaan. Semakin tinggi nilai perusahaan menggambarkan semakin sejahtera pemilik-nya. Optimalisasi nilai perusahaan yang merupakan tujuan perusahaan dapat dicapai melalui pelaksanaan fungsi manajemen keuangan, dimana satu keputusan keuangan yang diambil akan mempengaruhi keputusan keuangan lainnya dan berdampak pada nilai perusahaan (Fama dan French dalam Hasnawati, 2005). Dengan demikian memaksimumkan kemakmuran pemilik usaha dilakukan dengan memaksimumkan nilai perusahaan.
Hubungan antara Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan dan Kebijakan Dividen dengan Nilai Perusahaan
Hubungan Keputusan Investasi dengan Nilai Perusahaan
Menurut Wahyudi dan Pawestri (2006), nilai perusahaan yang dibentuk melalui indikator nilai pasar saham sangat dipengaruhi oleh peluang-peluang investasi.Nilai perusahaan semata-mata ditentukan oleh keputusan investasi (Fama 1978).Myers (1977) memperkenalkan IOS pada studi yang dilakukan dalam hubungannya dengan keputusan investasi. IOS memberikan petunjuk yang lebih luas dengan nilai perusahaan tergantung pada pengeluaran perusahaan di masa yang akan datang, sehingga prospek perusahaan dapat ditaksir dari Investment
Opportunity Set (IOS). IOS didefinisikan
sebagai kombinasi antara aktiva yang dimiliki (assets in place) dan pilihan investasi di masa yang akan datang dengan net present value
positif.
51
investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen dengan nilai perusahaan sangat erat. Indikatornya dapat dilihat dari hasil-hasil penelitian tersebut hampir semuanya menunjukkan saling terkait antara variabel bebas (keputusan investasi) tersebut dengan variabel terikat (nilai perusahaan).Investasi modal merupakan salah satu aspek utama dalam keputusan investasi selain penentuan komposisi aktiva. Keputusan pengalokasian modal ke dalam usulan-usulan investasi yang manfaatnya akan direalisasikan di masa yang akan datang harus dipertimbangkan dengan cermat supaya mempunyai nilai perusahaan.
Hubungan Keputusan Pendanaan dengan Nilai Perusahaan
Menurut Brigham dan Houston (2001), peningkatan hutang diartikan oleh pihak luar tentang kemampuan perusahaan untuk membayar kewajiban di masa yang akan datang atau adanya risiko bisnis yang rendah, hal tersebut akan direspon secara positif oleh pasar. Terdapat dua pandangan mengenai keputusan pendanaan. Pandangan pertama dikenal dengan pandangan tradisional yang menyatakan bahwa struktur modal dipengaruhi oleh nilai perusahaan. Pandangan tradisional diwakili oleh dua teori yaitu Trade off Theory
dan Pecking Order Theory.Pandangan kedua
dikemukakan oleh Modigliani dan Miller (1958) yang menyatakan bahwa struktur modal tidak dipengaruhi oleh nilai perusahaan. Masulis (1980) melakukan penelitian dalam kaitannya dengan relevansi keputusan pendanaan, menemukan bahwa terdapat kenaikan abnormalreturns sehari sebelum dan sesudah pengumuman peningkatan proporsi hutang, sebaliknya terdapat penurunan
abnormal returns pada saat perusahaan
mengumumkan penurunan proporsi hutang. Masulis (1980) juga menemukan bahwa harga saham perusahaan naik apabila diumumkan akan diterbitkan pinjaman yang digunakan untuk membeli kembali saham perusahaan tersebut.
Hubungan Kebijakan Dividen dengan Nilai Perusahaan
Menurut Hatta (2002), terdapat sejumlah perdebatan mengenai bagaimana kebijakan dividen mempengaruhi nilai perusahaan.
Pendapat pertama menyatakan bahwa kebijakan dividen tidak mempengaruhi nilai perusahaan, yang disebut dengan teori irrelevansi dividen. Pendapat kedua menyatakan bahwa dividen yang tinggi akan meningkatkan nilai perusahaan, yang disebut dengan Bird in The Hand Theory. Pendapat ketiga menyatakan semakin tinggi dividend
payout ratio suatu perusahaan, maka nilai
perusahaan tersebut akan semakin rendah.
Dividend signaling theory pertama kali
dicetuskan oleh Bhattacharya (1979). Teori ini menjelaskan bahwa informasi tentang cash
dividend yang dibayarkan dianggap investor
sebagai sinyal prospek perusahaan di masa mendatang.
Penelitian Terdahulu
Hasnawati (2005) dengan judul Implikasi Keputusan Investasi, Pendanaan dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan Publik di BEJ. Dengan menggunakan variable bebas keputusan investasi, pendanaan dan kebijakan dividen dengan variable terikat nilai perusahaan. Alat analisis menggunakan
Structural Equation Modelling (SEM)
bertujuan untuk menghasilkan hubungan antar variable yang mempengaruhi dan meng-konfirmasi dimensi-dimensi atau indikator-indikator sebuah konsep dari variabel laten. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa keputusan investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan baik secara parsial maupun bersama-sama. Dan yang paling dominan berpengaruh terhadap nilai perusahaan dari ketiga variabel tersebut adalah kebijakan dividen.
52
kebijakan dividen berpengaruh terhadap nilai perusahaan baik secara parsial maupun bersama-sama. Dan yang paling dominan berpengaruh terhadap nilai perusahaan dari ketiga variabel tersebut, adalah keputusan keputusan pendanaan. Penelitian ini menggunakan tiga variabel bebas (investasi, pendanaan dan dividen) dengan alat analisis regresi berganda.Penelitian ini yang dilakukan oleh Hapsari (2000) hanya pada perusahaan-perusahaan industri Real Estate.
Penelitian yang dilakukan oleh Wahyudi dan Pawestri (2006) dengan judul Implikasi Struktur Kepemilikan Terhadap Nilai Perusahaan dengan Keputusan Keuangan Sebagai Variabel Intervening. Dengan meng-gunakan variabel bebas Kepemilikan Mana-jerial (Managerial ownership), Kepemilikan Institusional (Institusional ownership), Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, Kebijakan Dividen dengan variabel terikat Nilai Perusahaan.Hasil penelitian tersebut (1) Struktur kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap keputusan investasi dan keputusan pendanaan tetapi tidak pada kebijakan dividen. (2) Struktur kepemilikan institusional tidak berpengaruh terhadap keputusan keuangan maupun nilai perusahaan. (3) Keputusan pendanaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan, tetapi keputusan investasi dan kebijakan dividen tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan. (4) Struktur kepemilikan manajerial berpengaruh terhadap nilai perusahaan baik secara langsung maupun melalui keputusan pendanaan.
Penelitian yang dilakukan oleh
Hamonangan Siallagan dan Mas’ud
Machfoedz (2006) dengan judul Mekanisme
Corporate Governance, Kualitas Laba dan
Nilai Perusahaan. Dengan menggunakan variabel bebas Kepemilikan Manajerial,
Komisaris Independen, Komite Audit, Leverage, Firm Size, Kualitas Laba dengan variabel terikat Nilai Perusahaan. Pengujian hipotesis dalam penelitian ini menggunakan metode GLS (Generalized Least
Squares).Hasil dari penelitian ini adalah
kualitas laba secara positif berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Penelitian yang dilakukan oleh Sujoko dan Ugy Soebiantoro (2007) dengan judul Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Leverage, Faktor Intern dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan (Studi empirik pada perusahaan manufaktur dan non manufaktur di Bursa Efek Jakarta). Variabel bebas pada penelitian ini adalah kepemilikan institusional dan manajerial, profitabilitas, dividen, ukuran perusahaan, suku bunga, keadaan pasar modal, pertumbuhan pasar, pangsa pasar relative dengan variabel terikat nilai perusahaan dan leverage ratio. Hasil dari penelitian ini adalah Kepemilikan institusional, suku bunga dan profitabilitas berpengaruh negatif signifikan terhadap leverage ratio, pertumbuhan pasar, dividen, ukuran perusahaan berpengaruh positif signifikan terhadap leverage ratio, Sedangkan kepemilikan manajerial, keadaan pasar modal, dan pangsa pasar relative menunjukkan hasil yang tidak signifikan terhadap leverage ratio.
Leverage ratio berpengaruh negatif signifikan
terhadap nilai pasar.
Kerangka Pemikiran
53 PBV
DPR DER Δ Aset
+
+
+
Hipotesis
Berdasarkan landasan teori, penelitian terdahulu dan kerangka pemikiran diatas maka dapat disusun hipotesis sebagai berikut :
H1 : Δ Aset berpengaruh positif terhadap PBV
H2 : DER berpengaruh positif terhadap PBV. H3 : DPR berpengaruh positif terhadap PBV.
METODA PENELITIAN Keputusan Investasi
Keputusan investasi adalah sebagai kombinasi antara aset yang dimiliki (assets in place) dan pilihan investasi dimasa yang akan datang dengan net present value positif (Gaver dalam Hasnawati, 2005). Kebijakan investasi dirumuskan dengan :
(Total Assett– Total Assett-1)
Δ Aset = ––––––––––––––––––––––––– (2) Total Assett-1
Keputusan investasi dalam penelitian
ini diproksikan dengan Δ Aset (Perubahan
Aset), dimana menunjukkan perbandingan antara perubahan aset tahun sekarang dikurangi perubahan aset tahun sebelumnya dengan perubahan aset tahun sebelumnya.
Keputusan Pendanaan
Keputusan pendanaan didefinisikan sebagai keputusan yang mencakup cara bagaimana mendanai kegiatan perusahaan agar optimal, cara memperoleh dana untuk investasi yang efisien dan cara mengkomposisikan sumber dana optimal yang harus dipertahankan
yaitu diukur dengan book debt to equity ratio
(BDE) (Kallapur dalam Hasnawati, 2005): Total Hutang
DER = ––––––––––––––––– (3) Total Ekuitas
Artinya semakin tinggi Debt Ratio ini berdampak buruk karena tingkat hutang yang semakin tinggi berarti beban bunga akan semakin besar yang berarti mengurangi keuntungan. Tetapi tingkat Debt Ratio yang yang terlalu kecil juga baik, sebab akan menyebabkan tingkat kembalian yang semakin kecil (Ang, 1997).
Kebijakan Dividen
Kebijakan dividen didefinisikan sebagai kebijakan perusahaan yang berhubungan dengan penentuan persentase laba bersih perusahaan yang dibagikan sebagai dividen kepada pemegang saham. Sebagai variabel independen, kebijakan dividen diproksikan melalui dividend payout ratio
(Kallapur dalam Hasnawati, 2005) yaitu:
Dividen per Lembar Saham
DPR = ––––––––––––––––––––––––––– (4) Laba per Lembar Saham
Artinya di dalam komponen dividen per lembar saham terkandung unsur dividen, jadi jikasemakin besar dividen yang dibagikan maka akan semakin besar Dividen Payout
Rasio (DPR). Padaumumnya saham-saham
54
tahun dengan DPR antara 0% -25% (Ang, 1997).
Variabel Dependen (Nilai Perusahaan)
Variabel dependen yang digunakan dalam penelitian ini adalah nilai perusahaan. Nilai perusahaan adalah nilai perusahaan diukur dengan Price Book Value (PBV). Rasio inimengukur nilai yang diberikan pasar keuangan kepada manajemen dan organisasi perusahaan sebagaisebuah perusahaan yang terus tumbuh (Brigham dalam Wahyudi, 2006), diukur dengan rumus sebagaiberikut :
Harga Pasar per Lembar Saham PBV = ––––––––––––––––––––––––––– (1)
Nilai Buku per Lembar Saham
Artinya Price Book Value (PBV) digunakan untuk mengukur kinerja harga pasar saham terhadap nilai bukunya (Ang, 1997).
Model Regresi
Analisis regresi digunakan untuk mengetahui pengaruh antara variable bebas dalam mempengaruhi variable tidak bebas secara bersama-sama ataupun secara parsial. Persamaan regresi dalam penelitian ini adalah:
Keterangan:
PBV = Nilai Perusahaan
Δ Aset = Keputusan Investasi DER = Keputusan Pendanaan DPR = Kebijakan Dividen e = error (Kesalahan residu)
β = Konstanta
HASIL DAN PEMBAHASAN
Statistik deskriptif berkaitan dengan pengumpulan dan peringkat data yang menggambarkan karakteristik sampel yang digunakan dalam penelitian ini. Analisis ini untuk menjelaskan karakteristik sampel terutama mencakup nilai rata-rata (mean), nilai ekstrim yaitu nilai minimal dan nilai maksimal, serta standar deviasi.
Berdasarkan data olahan SPSS yang meliputi Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan dan Kebijakan Dividen maka dapat diketahui nilai minimal, nilai maksimal, rata-rata (mean) dan standar deviasi dari setiap variabel.
Tabel 1 Deskriptif Statistik
N Minimum Maximum Mean Std. Deviation DPR 158 -131.06 109159.39 732.4750 8681.34820
DER 158 .06 9.57 1.1219 1.29095
ASET 158 -.510 7.770 .20608 .639210
PBV 158 .10 39.02 3.4699 5.81479
Valid N (listwise)
158
Tabel 1 menjelaskan bahwa variabel penelitian ini terdiri dari dua jenis variabel, diantaranya variabel PBV sebagai variabel dependent, dan variabel DPR (Devidend
Payout Ratio), Δ Aset (Perubahan Aset) dan
DER (Dept to Equity Ratio)sebagai variabel independent.
Adapun gambaran dari masing-masing variabel penelitian di atas adalah sebagai berikut. Nilai terendah dari ketiga variabel
DPR (kebijakan dividen), Δ Aset (keputusan
55
keputusan dalam menilai perusahaan, investor masih menempatkan variabel kebijakan deviden masih dibawah keputusan investasi dan keputusan pendanaan yang masing-masing sebesar -0,510 dan 0,06.
Nilai tertinggi dari ketiga variabel DPR
(kebijakan dividen), Δ Aset (keputusan
investasi) dan DER (keputusan pendanaan) adalah pada variabel DPR (kebijakan dividen) yaitu sebesar 109159,39 artinya bahwa mengambil keputusan dalam menilai perusahaan, investor masih menempatkan variabel kebijakan dividen masih diatas variabel keputusan investasi dan keputusan pendanaan yang masing-masing sebesar 9,57 dan 7,770.
Nilai rata-rata dari ketiga variabel yaitu
DPR (kebijakan dividen), Δ Aset (keputusan
investasi) dan DER (keputusan pendanaan) yang masing-masing sebesar 732,47, 1,12 dan 0,20. Artinya rata-rata investor dalam mengambil keputusan masih menempatkan variabel kebijakan dividen diatas variabel keputusan investasi dan keputusan pendanaan.
Deviasi standar kebijakan dividen dengan nilai 8681,34, maka investor menilai bahwa kebijakan deviden lebih bervariasi dan cenderung mengalami kenaikan secara statistik dalam mempengaruhi nilai perusahaan. Sedangkan keputusan pendanaan dan keputusan investasi mempunyai nilai masing-masing sebesar 1.29 dan 0,63 artinya investor dalam pengambilan keputusan cenderung kurang variasi dan menurun.
Pengujian normalitas berfungsi untuk menguji apakah residual error pada model statistik penelitian memiliki distribusi yang normal atau tidak. Untuk dapat melakukan pengujian terhadap hipotesis, OLS mensyaratkan bahwa sebuah model statistik harus memiliki distribusi yang normal. Untuk mengetahui apakah distribusi error lolos pengujian asumsi klasik atau tidak, peneliti perlu menggunakan pengujian One
Sample-Komolgrov Smrinov. Berdasarkan pada hasil
pengujian normalitas residual error pada model persamaan regresi penelitian, diperoleh hasil bahwa nilai sig. Kolmogrov Smirnov adalah sebesar 0,00%. Dikarenakan nilai signifikansi Kolmogrov Smirnov lebih kecil dari tingkat kesalahan atau alfa 5% (0,00% > 5%), maka dapat disimpulkan bahwa model persamaan regresi mengalami masalah normalitas
Pengujian Multikolinieritas dilakukan untuk melihat apakah terdapat korelasi diantara variabel independent penelitian. Adanya korelasi diantara variabel independent menyebabkan kedudukan variabel independent sebagai variabel yang tidak berkorelasi dengan variabel lainya menjadi tidak terpenuhi. Hal ini mengakibatkan hasil analisis statistik dari model persamaan regresi tidak dapat dipertanggungjawabkan. Berdasarkan hasil pengolahan uji multikolinieritas di atas, dapat diketahui bahwa pada model persamaan regresi penelitian ini tidak mengalami masalah multikolinieritas. Hal ini ditunjukkan dengan nilai tolerance setiap variabel independent yang lebih besar dari 0,1 dan nilai VIF setiap variabel independent yang lebih kecil atau kurang dari 5.
Heteroskedastisitas merupakan sebuah pengujian asumsi klasik yang digunakan untuk mengetahui apakah varians error dari satu pengamat ke pengamatan yang lain memiliki varians yang konstan atau tidak. Jika nilai varians antara satu pengamat ke pengamat lain konstan, maka dapat dikatakan bahwa pada model persamaan regresi tersebut tidak mengalami masalah heteroskedastisitas, sehingga konsekuensinya adalah dapat diberlakukanya pengujian hipotesis t-test. Untuk membuktikan apakah pada model regresi memiliki masalah heteroskedastisitas atau tidak, peneliti menggunakan model pengujian heteroskedastisitas glejser. Berdasarkan hasil uji glejser, dapat diketahui bahwa besarnya nilai probabilitas variabel
independent Δ Aset 53,8%, DPR 66,8% dan
DER 0%. Besarnya nilai probabilitas setiap variabel independent yang lebih besar dari alfa 5% menunjukkan bahwa pada model persamaan regresi terjadi masalah heteroskedastisitas, dikarenakan satu variabel DER dibawah signifikansi 5%.
56
sebesar 1,676. Sedangkan besarnya nilai dl dan du dari jumlah observasi 158 dan jumlah k = 3 adalah 1,7014 dan 1,7787. Dikarenakan nilai pengujian Durbin watson berada pada zona lebih besar dari du namun kurang dari (4-du) {(du > DW < (4-du);(1,724 < 1,767 < 2,229)}, maka dapat disimpulkan bahwa pada model persamaan regresi tersebut mengalami masalah autokorelasi.
Hasil Pengujian Hipotesis
Hasil analisis regresi berganda menun-jukan nilai adjusted R2 sebesar 0,039 atau 3%. Angka koefisien determinasi (Adjusted R2) tersebut mendekati angka 0, berarti pengaruh variabel-variabel independen terhadap variabel dependen semakin kecil kontribusinya dan hasil ini menunjukkan hanya 3% perubahan nilai perusahaan dipengaruhi oleh keputusan investasi, keputusan pendanaan dan kebijakan dividen. Sedangkan sisanya, yaitu 97 % dipengaruhi oleh faktor lain di luar model penelitian..
Model statistik yang digunakan untuk menjawab permasalahan yang telah dirumuskan pada penelitian ini adalah model analisis regresi berganda, sedangkan pengujian hipotesis yang dilakukan adalah dengan menggunakan pengujian parsial atau biasa disebut dengan t-test. Pengujian parsial atau
t-test digunakan untuk melihat pengaruh
variabel independent terhadap variabel dependent penelitian secara parsial. Adapun hasil pengujian t-test menggunakan software bantu SPSS versi 17 adalah sebagai berikut:
Tabel 2
Hasil Pengujian Parsial (t-test)
Model t sig
1 (Constant) 3.588 .000
DPR -.193 .847
DER 2.566 .011
ASET 1.598 .112 a. Dependent Variable: PBV
Berdasarkan hasil pengujian t-test regresi berganda model persamaan statistik penelitian, sebagaimana diuraikan pada tabel 2
dapat dianalisis pengaruh setiap variabel independen terhadap variabel dependen.
Keputusan Investasi (Δ Aset) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
Hasil pengujian pengaruh variabel keputusan investasi terhadap variabel dependent PBV sebagai proksi dari nilai perusahaan menunjukkan nilai signifikansi T hitung sebesar 0,112 Jika dibandingkan dengan nilai alfa sebesar 5%, maka dapat diketahui bahwa nilai signifikansi lebih besar dari alfa 5% (0,112 > 0,05). Dikarenakan nilai signifikansi lebih besar dari pada nilai alfa, maka dapat disimpulkan bahwa H0 diterima dan H1 ditolak, atau dengan kata lain dapat dikatakan bahwa variabel Keputusan Investasi tidak memiliki pengaruh terhadap Nilai Perusahaan.
Keputusan Pendanaan (DER) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
Hasil pengujian pengaruh variabel DER sebagai proksi dari keputusan pendanaan terhadap variabel dependent PBV sebagai proksi dari nilai perusahaan menunjukkan nilai signifikansi T hitung sebesar 0,011. Jika dibandingkan dengan nilai alfa sebesar 5%, maka dapat diketahui bahwa nilai signifikansi lebih kecil dari alfa 5% (0,011 < 0,05). Dikarenakan nilai signifikansi lebih kecil dari pada nilai alfa, maka dapat disimpulkan bahwa H0 ditolak dan H1 diterima, atau dengan kata lain dapat dikatakan bahwa variabel Keputusan Pendanaan memiliki pengaruh terhadap Nilai Perusahaan.
Kebijakan Dividen (DPR) terhadap Nilai Perusahaan (PBV)
57
bahwa H0 diterima dan H1 ditolak, atau dengan kata lain dapat dikatakan bahwa variabel Kebijakan Dividen tidak memiliki pengaruh terhadap Nilai Perusahaan..
PEMBAHASAN
Berdasar pada hasil pengujian t-test pada analisis regresi berganda menggunakan software SPSS versi 17 diperoleh bahwa variabel DPR dan variabel DER diketahui tidak memiliki pengaruh terhadap variabel
PBV, sedangkan variabel Δ Aset diketahui
memiliki pengaruh terhadap variabel PBV. Hipotesis 1 membuktikan bahwa keputusan investasi tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan dengan nilai signifikansi sebesar 0,112 (p>0,05). Tidak adanya pengaruh keputusan investasi terhadap nilai perusahaan menunjukkan bahwa kemampuan perusahaan memaksimumkan investasi dalam upayanya menghasilkan laba yang sesuai dengan jumlah dana yang terikat belum bisa memenuhi. Fama dan French (1998), berpendapat bahwa pengeluaran modal perusahaan sangat penting untuk meningkatkan nilai perusahaan karena jenis investasi tersebut memberikan sinyal tentang pertumbuhan pendapatan perusahaan yang diharapkan di masa yang akan datang dan mampu meningkatkan nilai pasar perusahaan yang diproksikan melalui return saham. Hasil penelitian ini bertolak belakang dengan penelitian Hasnawati (2005) yang memberikan konfirmasi bahwa keputusan investasi berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
Hipotesis 2 membuktikan bahwa pengaruh keputusan pendanaan terhadap nilai perusahaan dengan nilai signifikansi sebesar 0,011 (p<0,05), artinya tinggi rendahnya rasio utang terhadap ekuitas, berimplikasi pada tinggi rendahnya nilai perusahaan.Hasil penelitian Wijaya dan Wibawa (2010) dan penelitian Ningsih dan Indarti (2011) juga menunjukkan hasil yang sama, bahwa keputusan pendanaan berpengaruh terhadap nilai perusahaan. Adanya pengaruh keputusan pendanaan dengan nilai perusahaan mengindikasikan biaya utang maupun biaya ekuitas relatif ekuivalen dan masing-masing memiliki keunggulan dan kelemahan. Penggunaan modal utang akan menguntungkan apabila iklim bisnis baik sehingga manfaat dari
penggunaan utang akan lebih besar dibandingkan dengan biaya bunga, namun demikian dalam iklim bisnis yang tidak menentu manfaat dari penggunaan utang bisa lebih kecil dari biaya bunga yang ditimbulkan. Demikian juga dengan penggunaan ekuitas, modal ekuitas akan menguntungkan apabila pemegang saham memiliki tuntutan yang tidak terlalu tinggi akan tingkat pengembalian investasi. Hasil ini tidak mendukung dengan hasil penelitian Hasnawati (2005) serta Wahyudi dan Pawestri (2006) yang membuktikan bahwa keputusan pendanaan tidak berpengaruh terhadap nilai perusahaan.
58
menimbulkan perubahan situasi pasar, sehingga harga-harga saham sebagai salah satu indikator nilai perusahaan akan terpengaruh dengan sangat cepat. Hasil ini tidak mendukung hasil penelitian Hasnawati (2005) yang menyatakan kebijakan dividen berimplikasi terhadap nilai perusahaan. Tetapi penelitian ini sejalan dengan yang dilakukan Wahyudi dan Pawestri (2006) yang membuktikan bahwa kebijakan deviden tidak berimplikasi terhadap nilai perusahaan.
KESIMPULAN DAN SARAN
Kesimpulan
Penelitian ini bertujuan untuk memberikan bukti empiris mengenai pengaruh dari variabel Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan pada perusahaan manufaktur yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia (BEI). Berdasarkan hasil analisis data dan pembahasan pada bab sebelumnya dapat disimpulkan sebagai berikut. Pertama, variabel Keputusan Investasi tidakberpengaruh positif secara signifikan terhadap Nilai Perusahaan. Hal ini menunjukan bahwa keputusan investasi tidak mempengaruhi nilai perusahaan untuk dapat memaksimumkan nilai suatu perusahaan. Kedua, variabel Kebijakan Dividen memiliki pengaruh terhadap Nilai Perusahaan. Hal ini menunjukan bahwa investor yang bersedia berspekulasi akan memilih deviden daripada
capital gain. Ketiga, variabel Keputusan
Pendanaan tidak memiliki pengaruh terhadap Nilai Perusahaan. Hal ini menunjukan bahwa perusahaan pada tahun penelitian tidak berdasarkan pada trade off theory tetapi berdasarkan pecking order theory.
Saran
Beberapa saran yang dapat diajukan untuk melengkapi keterbatasan penelitian dan mengembangkan beberapa hal untuk penelitian selanjutnya adalah sebagai berikut. 1) memperpanjang periode penelitian sehingga dapat melihat kecenderungan yang terjadi dalam jangka panjang. 2) Proksi yang digunakan untuk variabel independen tidak hanya satu proksi saja. Agar memperoleh hasil
yang lebih baik dan lebih luas lagi daripada penelitian ini. 3) Memasukkan faktor capital gain, karena mungkin ada perbedaan hasil yang cukup tinggi sehingga dapat digunakan untuk pengambilan keputusan dengan lebih cermat. 4) Sampel yang digunakan hanya perusahaan manufaktur, penelitian lebih lanjut dapat mengambil seluruh sampel perusahaan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia.
DAFTAR REFERENSI
Brigham, E. F. and Houston, J. F. 2001.
Manajemen Keuangan. Edisi Bahasa
Indonesia. Jakarta: Erlangga.
Efni 2012. Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan dan Kebijakan Deviden: Pengaruhnya terhadap Nilai Perusahaan (Studi pada Sektor Properti dan Real Estate di Bursa Efek Indonesia). Jurnal
Aplikasi Manajemen, 10 (1).
Hasnawati, S. 2008. Analisis Dampak Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan Publik Di Bursa Efek Jakarta. Jurnal Keuangan, 13 (2).
Kawatu, F. S. 2009. Mekanisme Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kualitas Laba Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Keuangan dan
Perbankan, 13 (3): 405-417.
Lestari, Indri F. 2013. Pengaruh Kebijakan Dividen, Kebijakan Hutang, Keputusan Investasi dan Kepemilikan Insider Terhadap Nilai Perusahaan (Studi Empiris pada Seluruh Perusahaan yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia 2008-2011). http://www.unri.ac.id diakses pada tanggal 12 Desember 2013.
Martono dan Harjito, A. 2005, Manajemen
Keuangan. Yogyakarta : Penerbit
Ekonisia.
59
Perusahaan. Jurnal Riset Akuntansi dan
Keuangan, 4 (1): 32-47.
Ningsih, P. P., dan Indarti, I. 2012. Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen terhadap Nilai Perusahaan (Studi Kasus pada Perusahaan Manufaktur Yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2007-2009). http://jurnal.widyamanggala.ac.id diakses pada tanggal 12 Desember 2013.
Semuel, F. 2009, Mekanisme Corporate Governance Terhadap Nilai Perusahaan Dengan Kualitas Laba Sebagai Variabel Intervening. Jurnal Keuangan dan
Perbankan, 13(3):.
Setiani, R. 2013. Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Tingkat Suku Bunga Terhadap Nilai Perusahaan Pada Perusahaan Oto-motif Yang Terdaftar Di Bursa Efek Indonesia. http://ejournal.unp.ac.id diakses pada tanggal 12 Desember 2013.
Siallagan, H., dan Machfoedz, M. 2006. Mekanisme Corporate Governance, Kualitas Laba dan Nilai Perusahaan.
Paper, pada Simposium Nasional
Akuntansi9 Padang: 1-23.
Santoso, S. 1999. SPSS Mengolah Data
Statistik Secara Profesional. Jakarta:
PT. Gramedia.
Sujoko dan Soebiantoro, U. 2007. Pengaruh Struktur Kepemilikan Saham, Laverage, Faktor Intern Dan Faktor Ekstern Terhadap Nilai Perusahaan. Jurnal
Manajemen Dan Kewirausahaan, 9 (1):
41-48.
Van Horne, J. C. dan Wachowicz, Jr., J.M. 1998. Prinsip-Prinsip Manajemen
Keuangan. Jakarta: Salemba Empat.
Wahyudi, U., dan Pawestri, H.P. 2006.
Implikasi Struktur Kepemilikan
Terhadap Nilai Perusahaan : dengan Keputusan Keuangan sebagai Variabel
Intervening. Simposium Nasional
Akuntansi 9 Padang: 1-25.
Wijaya, L.R.P, dan Wibawa, A. 2010. Pengaruh Keputusan Investasi, Keputusan Pendanaan, dan Kebijakan Dividen Terhadap Nilai Perusahaan.
Makalah pada Simposium Nasional
