i
ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL DENGAN
MEMPERTIMBANGKAN
FINANCIAL DISTRESS
COST
DAN
AGENCY COST
(STUDI KASUS: PT PERKEBUNAN NUSANTARA IX)
TESIS
Diajukan Kepada
Program Studi Magister Manajemen
Program Pascasarjana Universitas Muhammadiyah Surakarta
Untuk Memenuhi Salah Satu Syarat Guna Memperoleh
Gelar Magister Dalam Ilmu Manajemen
Oleh
Fitria Yulianto
NIM. P 100150018
PROGRAM STUDI MAGISTER MANAJEMEN
FAKULTAS PASCASARJANA
UNIVERSITAS MUHAMMADIYAH SURAKARTA
NOTA PEMBIMBING
Dr. Syamsudin, M.M.
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D. CA
Program Studi Magister Manajemen Sekolah Pascasarjana
Universitas Muhammadiyah Surakarta
Nota Dinas
Hal: Tesis Saudara Fitria Yulianto Kepada YTh.
Ketua Program Studi Magister Manajemen Sekolah Pascasarjana
Universitas Muhammadiyah Surakarta Assalamu `alaikum wr. wb.
Setelah membaca, meneliti, mengoreksi dan mengadakan perbaikan terhadap tesis saudara:
Nama : Fitria Yulianto NIM : P 00150018
Konsentrasi : Manajemen Keuangan
Judul : Analisis Struktur Modal Optimal dengan Mempertimbangkan Financial Distress Cost dan Agency Cost (Studi Kasus: PT Perkebunan Nusantara IX)
Dengan ini kami menilai tesis tersebut dapat disetujui untuk diajukan dalam sidang ujian tesis pada Program Studi Magister Manajemen, Sekolah Pascasarjana, Universitas Muhammadiyah Surakarta.
Wassalamu‘alaikum wr. wb.
Pembimbing I
iii
TESIS BERJUDUL
ANALISIS STRUKTUR MODAL OPTIMAL DENGAN
MEMPERTIMBANGKAN FINANCIAL DISTRESS COST DAN AGENCY COST (STUDI KASUS: PT PERKEBUNAN NUSANTARA IX)
Yang dipersiapkan dan disusun oleh
FITRIA YULIANTO
Telah dipertahankan di depan Dewan Penguji Pada tanggal 23 Mei 2017
dan dinyatakan telah memenuhi syarat untuk diterima
SUSUNAN DEWAN PENGUJI
Pembimbing Utama
Dr. Syamsudin, M.M.
Anggota Dewan Penguji
Drs. M. Fardi Wajdi, M.M., Ph.D
Pembimbing Pendamping
Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D. CA
Surakarta, Mei 2017
Universitas Muhammadiyah Surakarta Sekolah Pascasarjana
Direktur,
PERNYATAAN KEASLIAN TESIS
Saya yang bertanda tangan di bawah ini; Nama : Fitria Yulianto
NIM : P 00150018
Konsentrasi : Manajemen Keuangan
Judul : Analisis Struktur Modal Optimal dengan Mempertimbangkan Financial Distress Cost dan Agency Cost (Studi Kasus: PT Perkebunan Nusantara IX)
menyatakan dengan sebenarnya bahwa tesis yang saya serahkan benar-benar hasil karya saya sendiri, kecuali kutipan-kutipan dan ringkasan-ringkasan yang telah saya jelaskan sumbernya. Apabila di kemudian hari terbukti tesis ini jiplakan dan terdapat plagiasi, gelar yang diberikan oleh Universitas Muhammadiyah Surakarta batal saya terima.
Surakarta, 23 Mei 2017 Yang membuat pernyataan,
Materai 6.000
v
MOTTO DAN PERSEMBAHAN
"Maka, nikmat Tuhanmu yang manakah yang engkau dustakan?" (QS Ar-Rahmaan: 13)
Tesis ini penulis persembahkan kepada: 1. Orang tua
2. Istri dan anak-anakku (Daffa dan Alila)
ABSTRAK
Tujuan penelitian ini adalah merumuskan struktur modal optimal dari PT Perkebunan Nusantara IX dalam mencari sumber pembiayaan operasional dan investasi perusahaan. Jenis penelitian yang digunakan merupakan studi kasus, dengan metode deskriptif kuantitatif. Sumber data diambil dari laporan keuangan perusahaan. Teknik analisis data dalam mencari struktur modal optimal menggunkan teori Modigliani-Miller II dengan meperhitungkan agency cost dan financial distress. Hasil penelitian ini menunjukan bahwa nilai perusahaan tertinggi pada proporsi 30% hutang dan 70% modal milik sendiri. Selain dilihat dari nilai perusahaan, perlu juga dilihat dari sisi biaya modal perusahaan. Biaya modal perusahaan weighted average cost of capital (WACC) paling rendah berada pada proporsi 40% hutang dan 60% modal milik sendiri. Hal ini dapat disimpulkan bahwa struktur modal optimal pada proporsi hutang 30% dan 40%.
vii
ABSTRACT
The purpose of this study is to determine the optimal capital structure in PT Perkebunan Nusantara IX in finding sources of financing operational and investment. The type of research used is case study, with quantitative descriptive method. Sources of data are taken from financial report. Technical analysis for finding the optimal capital structure using Modigliani-Miller II theory with agency cost and financial distress. The results of this study indicate that the highest corporate value in the proportion is 30% debt and 70% equity. Besides the value of the company, it should also be seen in terms of cost of capital. Weighted Average Cost of Capital (WACC) are lowest in the proportion of 40% debt and 60% equity. It can be concluded that the optimal capital structure in the proportion of debt 30% and 40%.
KATA PENGANTAR
Puji syukur penulis ucapkan kepada Allah SWT, karena pada
akhirnya telah selesai penyusunan Tesis ini dengan judul “Analisis Struktur
Modal Optimal dengan Mempertimbangkan Financial Distress Cost dan Agency Cost (Studi Kasus: PT Perkebunan Nusantara IX)”.
Penyusunan tesis ini dimaksudkan untuk memenuhi syarat akademis guna menempuh kelulusan pada program pasca sarjana Magister Manajemen UMS. Dalam kesempatan ini peneliti menyampaikan banyak terimakasih dan penghargaan kepada semua pihak yang telah membantu, terutama kepada :
1. Dr. Sofyan Anif, M.Si selaku Rektor Universitas Muhammadiyah Surakarta. 2. Prof. Dr. Bambang Sumardjoko, M.Pd, selaku Direktur Program Pascasarjana
Universitas Muhammadiyah Surakarta.
3. Drs. M. Farid Wajdi, M.M, Ph.D, selaku Ketua Program Studi Magister Manajemen Universitas Muhammadiyah Surakarta.
4. Dr. Syamsudin, M.M. selaku dosen pembimbing yang telah memberikan kesempatan dan masukan-masukan hingga selesainya penulisan tesis ini. 5. Dra. Rina Trisnawati, M.Si, Ak, Ph.D.CA selaku dosen pembimbing yang
telah memberikan kesempatan dan masukan-masukan hingga selesainya penulisan tesis ini.
6. Seluruh dosen pengajar Program Pascasarjana Magister Manajemen dan seluruh pengelola Universitas Muhammadiyah Surakarta.
7. Orang tua, istri, dan anak-anakku, terima kasih atas segala doa, cinta, serta ketulusan kasih sayang yang tiada pernah berhenti.
ix
Peneliti menyadari bahwa dalam penulisan tesis ini masih banyak terdapat kekurangan. Oleh karena itu, peneliti mengharapkan kritik dan saran yang bersifat membangun. Semoga karya kecil ini bermanfaat bagi yang membacanya.
Wassalamu’alaikum Wr. Wb
Surakarta, 23 Mei 2017
DAFTAR ISI
Halaman
Halaman Judul ….……….. i
Halaman Nota Pembimbing………... ii
Halaman Pengesahan……..……….. iii
Pernyataan Keaslian Tesis………. iv
Moto dan Persembahan………. v
Abstrak………... vi
C. Pendekatan Modigliani Miller………. 8
D. Cost of Capital(Biaya Modal)……… 10
E. Komponen –komponen Cost of Capital……….. 11 E.1 Biaya Hutang Cost of Debt ……… E.2 Biaya Saham Preferen (Cost of Preferred Stock)………. E.3. Biaya Ekuitas (Cost of Equity)……….
xi
G. Altman’s Z-Score Model………. 19
H. Menilai Kinerja Keuangan ……… 20
H.1 Liquidity Ratios……….. H.2 Rasio Probabilitas (Profitability Ratio)……… H.3 Leverage Ratios……….. 20 21 22 I. Cost of Financial Distress ……… 23
I.1 Direct Costs of Financial Distress……….. I.2 Indirect Costs of Financial Distress………. I.3 Agency Costs……… 23 24 24 J. Trade off Theory………. 25
K. Tinjauan Penelitian Sebelumnya……….. 27
L. Kerangka Pemikiran ……… 30
BAB III METODOE PENELITIAN A. Jenis Penelitian ………... 32
B. Obyek Penelitian ………... 32
C. Jenis dan Sumber Data ………... 32
D.Teknik Pengumpulan Data ……….. 32
E. Operational Definition... 32
E.1 Analisis Kinerja Keuangan... E.2 Perkembangan Struktur Modal ... E.3 Biaya Modal dan Nilai Perusahaan ... E.4 Pendekatan Modigliani Miller... 33 36 36 37 F. Tahap-Tahap Analisis Data... 39
BAB IV HASIL PENELITIAN DAN PEMBAHASAN A. Deskripsi Perusahaan ………... 42
B. Hasil Analisis ………...………. 45 B.1 Analisis Kinerja Keuangan (2011-2015)………..
B.1.a Liquidity Ratios………... B.1.b Profitability Ratios……… B.1.c Leverage Ratios………...
B.2 Perkembangan Struktur Modal PT Perkebunan
B.3 Biaya Modal dan Nilai Perusahaan PT Perkebunan
Nusantara IX………. B.3.a Biaya Pinjaman PT Perkebunana Nusantara IX….. B.3.b Biaya Ekuitas PT Perkebunan Nusantara IX …....
B.3.c Biaya Modal (WACC) PT Perkebunan Nusantara
IX………... B.4 Pendekatan Modigliani Miller………... B.5 Pengaruh Financial Distress dan Agency Cost………….
B.6 Pendekatan Balancing Theory (Static Trade off Model)... 51 51 52 53
53 62 66
C. Pembahasan ………...………. 71
BAB V PENUTUP A. Kesimpulan ……… 73
B. Saran……….. 73
DAFTAR PUSTAKA………... 75
xiii
DAFTAR TABEL
Halaman
Tabel 1.1 Kinerja Posisi Keuangan Perusahaan (Miliar) ……….. 2
Tabel 4.1 Kinerja Laba/Rugi Perusahaan (Miliar)………. 42
Tabel 4.2 Kinerja Posisi Keuangan Perusahaan (Miliar) ………. 42
Tabel 4.3 Kinerja Arus Kas Perusahaan (Miliar)………... 43
Tabel 4.4 Kinerja Perubahan Ekuitas Perusahaan (Miliar) ………... 44
Tabel 4.5 Kinerja Ratio-Ratio PTPN IX (%)………. 45
Tabel 4.6 Liquidity Ratios PTPN IX………. 46
Tabel 4.7 Profitability RatiosPTPN IX………...……… 46
Tabel 4.8 Leverage Ratios PTPN IX ………...……… 47
Tabel 4.9 Rasio Debt to EquityPT Perkebunan Nusantara IX………...… 48
Tabel 4.10 Hasil Pengukuran Altman Z-Score………...……… 50
Tabel 4.11 Summary OutputRegresi………...……… 52
Tabel 4.12 Perhitungan beta unlevered………...……… 55
Tabel 4.13 Perhitungan cost of equity perusahaan unlevered(Ksu) …...… 55
Tabel 4.14 Perhitungan Value Unlevered…...……… 56
Tabel 4.15 Hasil Perhitungan Tahun 2011…...……… 56
Tabel 4.16 Hasil Perhitungan Tahun 2012…...……… 57
Tabel 4.17 Hasil Perhitungan Tahun 2013…...……… 58
Tabel 4.18 Hasil Perhitungan Tahun 2014…...……… 58
Tabel 4.19 Hasil Perhitungan Tahun 2015…...……… 59
Tabel 4.20 Perhitungan WACC Tahun 2011…...……… 60
Tabel 4.22 Perhitungan WACC Tahun 2013…...……… 61
Tabel 4.23 Perhitungan WACC Tahun 2014…...……… 61
Tabel 4.24 Perhitungan WACC Tahun 2015…...……… 62
Tabel 4.25 Hasil Perhitungan V, , dan tahun 2011…...……… 63
Tabel 4.26 Hasil Perhitungan V, , dan tahun 2012…...……… 64
Tabel 4.27 Hasil Perhitungan V, , dan tahun 2013…...……… 64
Tabel 4.28 Hasil Perhitungan V, , dan tahun 2014…...……… 65
Tabel 4.29 Hasil Perhitungan V, , dan tahun 2015…...……… 65
xv
DAFTAR GAMBAR
Halaman
Gambar 2.1 Cash flow antara Korporasi dengan Pasar Modal ……… 6
Gambar 2.2 Pengaruh WACC, , dan terhadap Tingkat Leverage…… 16
Gambar 2.3 Pengaruh terhadap Total Debt(D) ……… 26
Gambar 2.4 Pengaruh Cost of CapitalTerhadap DER ………. 27
Gambar 2.5 Kerangka Pemikiran……… 31
Gambar 3.1 Tahap-Tahap Analisis Data………. 39
Grafik 4.1 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara IX tahun 2011……… 67
Grafik 4.2 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara IX tahun 2012……… 67
Grafik 4.3 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara IX tahun 2013……… 68
Grafik 4.4 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara IX tahun 2014……… 68
Grafik 4.5 Hubungan antara V dan tingkat debt PT Perkebunan Nusantara IX tahun 2015……… 69
DAFTAR LAMPIRAN
Halaman
Lampiran 1. Summary OutputRegresi……… 79 Lampiran 2. Perhitungan , , , WACC tanpa Financial Distres……...
84 Lampiran 3. dan Perusahaan Per Tahun……….
87 Lampiran 4. Perhitungan , , , WACC dengan Financial Distress…..
92 Lampiran 5. V , ,dan PT Perkebunan Nusantara IX Tahun 2011-2015.
96 Lampiran 6. Neraca KeuanganPT Perkebunan Nusantara IX ………..
98 Lampiran 7. Laba/RugiPT Perkebunan Nusantara IX ………
105 Lampiran 8. Arus KasPT Perkebunan Nusantara IX ………
108 Lampiran 9. Laporan Perubahan EkuitasPT Perkebunan Nusantara IX…....
