Analyst:
Kornelis Wicaksono
+62 21 5790 5455 ext. 204
Kamis, 24
thJanuary 2019
PT. Steel Pipe Industry of Indonesia Tbk (ISSP)
BUY
ISSP IJ / ISSP JK Harga: IDR 113 Target Harga: IDR 131
Saham Beredar (juta):
7,071
Market Cap (miliar):
IDR 668,29
52 Weekly High:
IDR 172 (14/02/18)
52 Weekly Low:
IDR 65 (11/10/18)
YTD Change/(%):
9.00/10.71%
Major Shareholders:
PT Cakra Bhakti Para Putra: 55,94% Publik: 41,55%
Better Margins Through Efficiency
Pada kuartal ketiga 2018, tercatat perseroan membukukan
penjualan sebesar Rp 3,39 triliun yang menunjukkan
kenaikan sebesar 24,9% dari periode yang sama tahun
2017. Gross profit margin perseroan di kuartal tiga 2018
juga membaik menjadi 11,73% dari kuartal kedua sebesar
11,65%, namun tercatat lebih rendah dari kuartal ketiga
2017 yang sebesar 15,7%.
Meskipun demikian laba bersih ISSP di kuartal ketiga 2018
turun 25,3% akibat margin yang lebih rendah dari kuartal
tiga 2017. Beban bahan baku, yang 60% adalah impor,
tercatat mengalami kenaikan hingga 42% dari kuartal ketiga
2017.
Di tahun 2018 kami memperkirakan perseroan dapat
mencetak penjualan sebesar Rp 4,48 triliun dan net profit
sebesar Rp 46,58 miliar akibat usaha efisiensi yang
dilakukan perseroan untuk menaikkan
gross profit margin
dan
net
profit
margin
.
Sedangkan
di
2019
kami
memproyeksikan perseroan untuk membukukan penjualan
sebesar Rp 5,26 triliun dan laba bersih sebesar Rp 168,99
miliar akibat penguatan rupiah, dan efisiensi perusahaan.
Kami rekomendasikan
“Buy”
untuk ISSP dengan
Target
Harga
tahun 2019 sebesar
Rp. 131/lembar saham,
dengan
potensi upside 15,9% dari harga terakhir. Kami memakai
perhitungan DCF dengan asumsi pertumbuhan stabil 5%
dan WACC 14,87%. Target harga kami merefleksikan PE
2019E sebesar 5,5x dan PBV 0,28x. Adapun risiko yang
dihadapi antara lain: kenaikan harga bahan baku dan
volatilitas rupiah.
Key Ratios
Relative performance vs JCI
Source: Bloomberg, Reliance Research -50,00%
-40,00% -30,00% -20,00% -10,00% 0,00% 10,00% 20,00% 30,00%
JCI JKSE ISS P
Rat io s & Margins: 2016 2017 2018E 2019F 2020F
Revenue grow th -9,1% 12,4% 22,4% 17,4% 8,4%
Gross Profit margin 21,4% 15,4% 12,2% 16,8% 17,3%
Net Profit margin 3,2% 0,2% 1,0% 3,2% 3,4%
Net Profit grow th -35,3% -91,6% 439,8% 262,8% 13,8%
ROA 1,7% 0,1% 0,6% 2,1% 2,3%
ROE 3,9% 0,3% 1,6% 5,2% 5,4%
Total Debt 2.930,9 2.590,7 3.286,1 3.508,9 3.558,9 Cash 31,3 170,5 114,6 95,4 212,8 Net Debt (Cash) 2.899,5 2.420,2 3.171,5 3.413,4 3.346,1 Book Value per share 368,1 401,7 422,1 460,1 499,4 Dividend per share 4,9 1,5 0,3 1,4 4,8
PT. Steel Pipe Industry Indonesia, Tbk (ISSP/Spindo) didirikan pada 1971 oleh CV Gayantara, C.Itoh & Company Limited dan Kawasaki Steel Corporation sebagai perusahaan investasi asing. Perseroan berubah menjadi perusahaan Investasi dalam negeri pada 1991.
Portfolio produk perseroan terdiri dari beragam jenis pipa standard dan pipa custom-made berbahan baja karbon dan
stainless steel. Pasar konsumen meliputi:
1. Konstruksi, infrastruktur, utilitas 2. Minyak & gas
3. Furnitur 4. Otomotif
Produk dijual dengan merek premium "Tetsura" dan "Spindo". 98% dari pendapatan dihasilkan di dalam negeri. Selain penjualan pipa, ISSP juga memiliki komponen lain pendapatan yaitu:
1. Layanan pipa baja seperti pelapisan, pencukuran, pemotongan
2. Pengujian kendali mutu laboratorium 3. Penjualan barang bekas
Tentang Spindo
Net Margin ISSP terus tergerus sejak tahun 2014 hal ini dikarenakan terus naiknya beban administrasi dan keuangan perseroan. Selain itu gross profit margin di 2017 juga turun dari 2016 menjadi 15,4%.
Manajemen ISSP memfokuskan efisiensi dan pembenahan internal sebagai cara untuk memperbaiki margin perseroan. Direksi memberi arahan target gross profit margin di area 15%-16% dan net profit margin konservatif di 5%.
Efisiensi proses produksi yang merupakan salah satu pembenahan internal disebutkan manajemen juga secara tidak langsung akan menambah kapasitas produksi. Jika bottleneck dalam proses produksi dihilangkan, kapasitas produksi tahunan otomatis akan bertambah.
Pada tahun 2017 kapasitas produksi tahunan ISSP sebesar 610,8 kilo ton. Hingga Mei 2018, tingkat utilisasi hanya sebesar 50,4% yang menunjukkan banyak ruang untuk memenuhi permintaan pembeli.
Di tahun 2019 manajemen ISSP menganggarkan dana sekitar USD 2 juta hingga USD 5 juta untuk capex yang terdiri dara perawatan mesin dan pembangunan sekitar satu atau dua DPO di Makasar dan Jakarta.
Margin dan Kapasitas
Bahan Baku dan Produksi
Sekitar 30% dari bahan baku ISSP diperoleh secara impor dari Jepang, Korea Selatan dan Tiongkok. Namun pelemahan rupiah tidak akan berpengaruh apabila terjadi secara perlahan sebab perusahaan dapat meningkatkan harga jual produknya secara bertahap pula.
TOP SUPPLIER (SEPT 2018)
To n Jt Rp %
Lokal 122.044 1.091.537 39,6% Impor 178.106 1.663.096 60,4% Total 300.150 2.754.633 100,0%
Source: company report, Reliance Research
Pembelian Mat erial (hingga Sept 2018)
Revenue Co nt ribut io n (Rp bn)
Source: financial report, Reliance Research Ko nt ribusi Q3 2018
Produk Spindo
Pipa Structural: Electric Resistance Welded (ERW) dan Spiral submerged arc welding(SSAW)
Pipa Struktural ERW telah digunakan di beberapa proyek jembatan, stadion, dan proyek lainnya yang memerlukan infrastrukur lebar.
Pipa Struktural SSAW telah dipakai untuk jembatan, pelabuhan, dan konstruksi bangunan.
Pipa Minyak dan Gas: ERW dan SSAW
ISSP memproduksi pipa SSAW berdiameter besar untuk industri minyak dan gas.
ISSP juga memproduksi Pipa ERW untuk industri migas dengan sertifikasi API 5L.
Mechanical Tubes
ISSP memproduksi pipa mekanis yang dapat digunakan untuk berbagai tujuan seperti material furniture, struktur
framebus,framesepeda, danpartsotomotif.
(Source: Company, Reliance Research)
Pipa Stainless Steel
Ornamental Tube
Pipa Ornamental ISSP digunakan dengan luas untuk beragam peralatan sehari-hari karena kokoh, anti karat, tahan panas, dan tahan korosi.
Industrial Pipes
Financial Statement
(Rp bn) 2016 2017 2018E 2019F 2020F
Cash &equivalent 31,34 170,49 114,59 95,42 212,82 Trade Receivables - nett of impairment loss 660,23 715,84 946,54 1.076,69 1.137,99 Other Receivables - nett 31,49 14,05 13,77 13,50 13,23 Inventories 2.453,27 2.414,97 3.013,24 3.314,56 3.347,71 Prepaid Tax 54,92 23,19 23,77 24,36 24,97 Advanced & Prepaid expenses 46,73 93,16 95,49 97,87 100,32 Other Current Financial Assets - - - -
-To t al Current Asset s 3.277,98 3.431,70 4.207,40 4.622,41 4.837,03
Estimated claim for tax refund 135,17 125,96 138,55 152,41 167,65 Due from Related Parties- Non Trade 23,02 17,27 18,99 20,89 22,98 Investment in Assosiate 23,02 17,27 18,99 20,89 22,98 Fixed Assets-net 1.984,34 2.199,59 2.390,99 2.560,77 2.710,89 Investment Property 4,79 8,87 9,05 9,23 9,41 Intangible assets 55,32 46,34 47,27 48,22 49,18 Other Non-currrent Assets 537,45 416,22 424,54 433,03 441,69
To t al NC Asset s 2.763,83 2.837,66 3.053,29 3.248,91 3.426,66 To t al Asset s 6.041,81 6.269,37 7.260,68 7.871,32 8.263,69
Short term bank loans 2.557,87 1.694,84 1.694,89 1.694,94 1.695,03 Trade Payables 102,83 436,17 362,76 421,34 416,08 Other payables - - 205,55 258,03 318,97 Tax payable 28,22 3,33 3,40 3,47 3,54 Accrued Expenses 13,03 4,09 15,82 16,01 16,18 Advances from Customer 9,48 10,66 10,87 11,09 11,31 Other Financial Liabilities 30,71 22,04 22,48 22,93 23,39 Bank loan - current maturities 85,07 108,58 378,90 431,92 426,44
To t al Current Liabilit ies 2.827,20 2.279,71 2.694,68 2.859,73 2.910,93
Long term debts-net current maturities 287,93 787,27 1.212,35 1.382,00 1.437,43 Deferred tax liabilities 164,51 223,38 227,85 232,41 237,06 Long term employee benefit liabilities 110,35 133,78 136,45 139,18 141,97 Deferred Gain on Sales and Leaseback - net 6,76 4,28 4,36 4,45 4,54
To t al NC Liabilit ies 569,55 1.148,71 1.581,02 1.758,04 1.820,99 To t al Liabilit ies 3.396,75 3.428,42 4.275,69 4.617,77 4.731,93
Equit y
Capital stock 718,60 718,60 718,60 718,60 718,60 Additional paid in capital 509,13 509,13 509,13 509,13 509,13 Treasury stock (19,64) (19,64) (19,64) (19,64) (19,64) Other equity components 795,19 993,05 1.092,35 1.201,59 1.321,75 Retained earnings 641,73 639,76 684,51 843,83 1.001,89
Equit y at t ribut able t o o wners 2.645,01 2.840,90 2.984,95 3.253,50 3.531,72
Minority Interest 0,05 0,05 0,05 0,05 0,05
To t al Equit y 2.645,06 2.840,94 2.984,99 3.253,55 3.531,77
Source: financial report, Reliance Research estimates. Balance Sheet
(Rp bn) 2016 2017 2018E 2019F 2020F Revenue 3.259,20 3.662,81 4.482,68 5.261,94 5.706,00 Gross Profit 698,62 562,56 548,23 882,76 985,79 EBT 139,15 20,43 64,55 234,17 266,43 EAT 102,93 8,63 46,59 168,99 192,27 Net income 102,93 8,63 46,58 168,98 192,26 EPS 14,32 1,22 6,59 23,89 27,19
Source: financial report, Reliance Research estimates.
Inco me St at ement
Cash Flo ws 2016 2017 2018E 2019F 2020F
HEAD OFFICE
Reliance Building
Jl. Pluit Sakti Raya No. 27AB,
Pluit
Jakarta 14450
T. +62 21 661 7768
F. +62 21 661 9884
RESEARCH DIVISION
Lanjar Nafi
Technical Research Analyst
Jl. Pluit Sakti Raya No. 27AB, Pluit
Jakarta –Kebon Jeruk Plaza Kebon Jeruk
Jl. Pahlawan Seribu Ruko BSD Sektor 7 Blok RK kav. 9
Ruko Tasik Indah Plaza No.21 Jl. KHZ Mustofa No. 345 Tasikmalaya 46121
Jl. Boto Lempangan No. 34 J Makassar- Sulawesi Selatan T. +62 411 3632388 F. +62 411 3614634
Medan
Jl. Teuku Amir Hamzah No.40-O Medan 20117
Contact Us
IDX CORNER & INVESTMENT GALLERY
STIE Malangkucecwara Jl. Mayor Bismo No. 27 Kediri 64121 Jl. A. P. Pettarani, Kampus UNM, Gunungsari Baru
Makassar 90222
T. +62 411 889464, 881244 F. +62 411 887604
Universitas Muhammadiyah Pontianak Jl. Ahmad Yani, No. 111
Pontianak 78124 T. +62 561 743465 F. +62 561 766840 STIE AAS
Jalan Slamet Riyadi No 361 Kartasura, Surakarta Jl. Mr. Sartono 97, Cengklik Nusukan, Surakarta 57135
Kompleks Pp Darul Ulu, Peterongan Jombang, JawaTimur 60281 T. +62 321 873655 F. +62 321 875771 STIE Tri Bhakti Jl. Teuku Umar No.24
Cut Meutia Setiakawan, Bekasi T. +62 21 8242 9400, 8242 9500 F. +62 271 726156
STIKOM BALI
JL. Raya Puputan No. 86, Renon, Denpasar Timur, kota Denpasar Bali-80234
T. +62 361 244445
Universitas 17 Agustus 1945 Banyuwangi
Jl. Ahmad Yani Km. 4,5 Banjarmasin T. +62 511 3267583
Universitas Islam Kalimantan Jl. Adiyaksa No.2, Kayu Tangi, Banjarmasin
T. +62 511 3303871 F. +62 511 3303871
