• Tidak ada hasil yang ditemukan

Manajemen Keuangan Intermediate (Brigham & Daves,, 2004) Chapter 3 RISK AND RETURN: Part II

N/A
N/A
Protected

Academic year: 2021

Membagikan "Manajemen Keuangan Intermediate (Brigham & Daves,, 2004) Chapter 3 RISK AND RETURN: Part II"

Copied!
46
0
0

Teks penuh

(1)

Manajemen

Manajemen

Keuangan

Keuangan

Intermediate

Intermediate

(Brigham &

(Brigham &

Daves

Daves

, 2004)

, 2004)

Chapter 3

Chapter 3

RISK AND RETURN: Part II

(2)

Chap 3

Chap 3

RISK AND RETURN: Part II

RISK AND RETURN: Part II

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Capital Asset Pricing Model (CAPM)

Efficient frontier

Efficient frontier

Capital Market Line (CML)

Capital Market Line (CML)

Security Market Line (SML)

Security Market Line (SML)

Beta calculation

Beta calculation

Arbitrage pricing theory

Arbitrage pricing theory

(3)

Model Penilaian Aset Modal (Capital Asset

Pricing Model=CAPM)

CAPM = model equilibrium yg menetapkan hubungan antara risiko dan return yg disyaratkan (required rate of return) unt aset yg

dipegang dlm portofolio (well-diversified portfolios)

diperkenalkan pertama kali oleh William Sharpe tahun 1964, diperkenalkan pertama kali oleh William Sharpe tahun 1964,

dia memperoleh anugerah Nobel dalam bidang ekonomi pd th 1990dia memperoleh anugerah Nobel dalam bidang ekonomi pd th 1990

FokusFokus pd pd hubunganhubungan ekuilibriumekuilibrium antaraantara risikorisiko dandan return pd asetreturn pd aset berisikoberisiko

DibangunDibangun atasatas teoriteori portofolioportofolio MarkowitzMarkowitz

TiapTiap investor dianggapinvestor dianggap mendiversifikasimendiversifikasi portofolionyaportofolionya sesuaisesuai dg model dg model Markowitz

Markowitz

CAPM didasarkan pd premis bhw hanya satu faktor yg mempengaruhi risiko. Faktor?

Investor rasional: memilih suatu portofolio dengan return ekspekInvestor rasional: memilih suatu portofolio dengan return ekspektasi tasi tertinggi pd tingkat risiko tertentu (=portofolio optimal)

(4)

AsumsiAsumsi

SemuaSemua asetaset berisikoberisiko dimilikidimiliki oleholeh semuasemua investorinvestor

SemuaSemua investor akaninvestor akan memilikimemiliki portofolioportofolio asetaset berisikoberisiko yang samayang sama

portfolio adalahportfolio adalah portofolioportofolio pasar—pasar—>>nilainilai portofolioportofolio tertimbangtertimbang daridari semuasemua

aset

aset berisikoberisiko..

SemuaSemua investor:investor:

MenggunakanMenggunakan informasiinformasi samasama untukuntuk menghasilkanmenghasilkan batasbatas investasiinvestasi yang yang

efisien

efisien ((efficient frontierefficient frontier) )

MemilikiMemiliki horisonhorison waktuwaktu satu-satu-periodeperiode

DapatDapat pinjampinjam atauatau meminjamkanmeminjamkan uanguang padapada tingkattingkat return bebasreturn bebas risikorisiko

TidakTidak adaada biayabiaya transaksitransaksi, , tidaktidak adaada pajakpajak pribadipribadi, , tidaktidak adaada inflasiinflasi

TakTak adaada investor investor tunggaltunggal yang yang dapatdapat mempengaruhimempengaruhi hargaharga sahamsaham

PasarPasar modal modal dalamdalam ekuilibriumekuilibrium

(5)

Return

Portfolio

Harapan,

r

p

Risiko,

σ

σ

σ

σ

p Efficient Set Feasible Set

(6)

PortofolioPortofolio feasibelfeasibel ((feasible set of portfoliosfeasible set of portfolios) = ) = semuasemua

portofolio

portofolio ygyg dptdpt dibangundibangun drdr sejumlahsejumlah sahamsaham tertentutertentu..

PortofolioPortofolio efisienefisien= = portofolioportofolio ygyg menawarkanmenawarkan::

Return Return tertinggitertinggi pd pd jumlahjumlah risikorisiko tertentutertentu, , atauatau

RisikoRisiko terkecilterkecil pd pd sejumlahsejumlah return return tertentutertentu..

KumpulanKumpulan portofolioportofolio efisienefisien disebutdisebut set set efisienefisien atauatau garisgaris

efisien

efisien ((efficient setefficient set or or efficient frontierefficient frontier))

(7)

IB2 I B1 IA2 IA1 Optimal Portfolio Investor A Optimal Portfolio Investor B

Risiko

σ

σ

σ

σ

p

Return

harapan, r

p

Portofolio Optimal

(8)

KurveKurve indeferenindeferen ((Indifference curvesIndifference curves) ) merefleksikanmerefleksikan sikapsikap

investor

investor terhadapterhadap risikorisiko sbgsbg refleksianrefleksian fungsifungsi sulihsulih gantiganti risiko/return

risiko/return--nyanya ((risk/return tradeoff functionrisk/return tradeoff function). ).

KurveKurve tsbtsb berbedaberbeda didi antaraantara investor investor disebabkandisebabkan oleholeh

perbedaan

perbedaan dlmdlm ketidaksukaanyaketidaksukaanya pd pd risikorisiko..

PortofolioPortofolio optimal investor= optimal investor= titiktitik tangentangen ((tangency pointtangency point) )

antara

antara set set efisienefisien dandan kurvekurve indiferenindiferen..

(9)

Jika

Jika

aset

aset

bebas

bebas

risiko

risiko

(

(

risk

risk

-

-

free

free

)

)

ditambahkan

ditambahkan

pd set

pd set

portofolio

portofolio

feasibel

feasibel

,

,

investor

investor

dpt

dpt

menciptakan

menciptakan

portofolio

portofolio

yg

yg

mengkombinasi

mengkombinasi

aset

aset

bebas

bebas

risiko

risiko

dg

dg

aset

aset

berisiko

berisiko

(

(

risky assets

risky assets

)

)

Hubungan

Hubungan

garis

garis

lurus

lurus

r

r

RFRF

dg M,

dg M,

titik

titik

tangen

tangen

antara

antara

garis

garis

tsb

tsb

dg set

dg set

efisien

efisien

sebelumnya

sebelumnya

,

,

menjadi

menjadi

batas

batas

efisien

efisien

baru

baru

(

(

new efficient frontier

new efficient frontier

)

)

Return Bebas risiko (r

RF

) dan Batas

efisien (efficient frontier)

(10)

M Z

.

A rRF

σ

σ

σ

σ

M Risiko,

σ

σ

σ

σ

p

Set Efisien dan Asset Bebas Risiko

The Capital Market Line (CML):

New Efficient Set

.

.

B rM ^ Return harapan, rp

(11)

Garis

Garis

pasar

pasar

modal (

modal (

Capital Market Line =CML

Capital Market Line =CML

)

)

=

=

kombinasi

kombinasi

linier

linier

dari

dari

aset

aset

bebas

bebas

risiko

risiko

dan

dan

portofolio

portofolio

pasar

pasar

(Portfolio M)

(Portfolio M)

Portofolio

Portofolio

di

di

bawah

bawah

CML

CML

adalah

adalah

jelek

jelek

(

(

inferior

inferior

)

)

CML CML menentukanmenentukan set set efisienefisien barubaru..

SemuaSemua investor investor akanakan memilihmemilih portofolioportofolio pd CML.pd CML.

Garis Pasar Modal

(12)

r

p

=

r

RF

+

Slope

Intercep

^

σ

σ

σ

σ

p

.

Persamaan CML

r

M

- r

RF

^

σ

σ

σ

σ

M Ukuran Risiko

(13)

E(RM) RF Risk σ σ σ σM L M y x

Capital Market Line

Capital Market Line

Garis

Garis

dari

dari

RF

RF

ke

ke

L

L

adalah

adalah

capital

capital

market line

market line

(CML)

(CML)

x =

x =

risk premium

risk premium

= E(RM)

= E(RM)

-

-

RF

RF

y =

y =

risiko

risiko

=

=

σ

σ

M

M

Slop =

Slop =

x/y

x/y

=[E(RM)

=[E(RM)

-

-

RF]/

RF]/

σ

σ

M

M

(14)

Return

Return

harapan

harapan

pd

pd

berbagai

berbagai

portofolio

portofolio

efisien

efisien

adl

adl

sama

sama

dg return

dg return

bebas

bebas

risiko

risiko

ditambah

ditambah

risiko

risiko

tambahan

tambahan

(

(

risk premium

risk premium

)

)

Portofolio

Portofolio

optimal

optimal

unt

unt

berbagai

berbagai

investor

investor

adl

adl

titik

titik

tangen

tangen

(

(

point of tangency

point of tangency

)

)

antara

antara

CML

CML

dan

dan

kurve

kurve

indeferen

indeferen

investor

investor

Makna CML

(15)

r

RF

σ

σ

σ

σ

M Risk, σ

σ

σ

σ

p I1 I2 CML R = Optimal Portfolio

.

R

.

M rR rM

σ

σ

σ

σ

R ^ ^

Expected

Return, r

p

(16)

CML

CML

menggambarkan

menggambarkan

hubungan

hubungan

risk/return

risk/return

untuk

untuk

portofolio

portofolio

efisien

efisien

(

(

efficient portfolios

efficient portfolios

)

)

Garis

Garis

Pasar

Pasar

sekuritas

sekuritas

(SML),

(SML),

bagian

bagian

dari

dari

CAPM,

CAPM,

menggambarkan

menggambarkan

hubungan

hubungan

risk/return

risk/return

untuk

untuk

saham

saham

individual

individual

Garis Pasar Sekuritas Security Market

Line (SML)

(17)

Ukuran

Ukuran

risiko

risiko

yg

yg

digunakan

digunakan

dalam

dalam

SML

SML

adalah

adalah

koefisien

koefisien

beta

beta

perusahaan

perusahaan

-

-

i

i

,

,

b

b

ii

.

.

Persamaan

Persamaan

SML :

SML :

r

r

i

i

=

=

r

r

RF

RF

+ (RP

+ (RP

M

M

) b

) b

i

i

Persamaan SML

(18)

A B C kM kRF 0 0.5 1.0 1.5 2.0 SML BetaM E(R)

Security Market Line

Security Market Line

Beta = 1.0 Beta = 1.0

mengimplikasikan mengimplikasikan

risiko

risiko pasarpasar

SekuritasSekuritas A A dandan B B

lebih

lebih berisikoberisiko daripadadaripada pasar

pasar

Beta >1.0Beta >1.0

SekritasSekritas C C kurangkurang

berisiko

berisiko daripadadaripada pasar

pasar

(19)

Buat

Buat

garis

garis

regresi

regresi

return

return

yg

yg

lalu

lalu

saham

saham

-

-i

i

(

(

past returns on Stock i

past returns on Stock i

)

)

vs

vs

return

return

yg

yg

lalu

lalu

pasar

pasar

(

(

returns on the market

returns on the market

)

)

Garis

Garis

regresi

regresi

disebut

disebut

garis

garis

karakteristik

karakteristik

(

(

characteristic line

characteristic line

)

)

Koefisien

Koefisien

slope

slope

dari

dari

garis

garis

karakteristik

karakteristik

dianggap

dianggap

sbg

sbg

koefisien

koefisien

beta

beta

(20)

Year rM ri 1 15% 18% 2 -5 -10 3 12 16

r

i

_

r

M

_

-5 0 5 10 15 20 20 15 10 5 -5 -10

.

.

.

r

i

= -2.59 + 1.44 k

M

^

^

Menghitung beta

(21)

Metode

Metode

Penghitungan

Penghitungan

Para

Para

analis

analis

menggunakan

menggunakan

komputer

komputer

dg

dg

sofware

sofware

statistik

statistik

atau

atau

spreadsheet

spreadsheet

unt

unt

melalukan

melalukan

regresi

regresi

.

.

Menggunakan

Menggunakan

data Minimal 3

data Minimal 3

tahun

tahun

dari

dari

return

return

bulanan

bulanan

atau

atau

1

1

tahun

tahun

dari

dari

return

return

mingguan

mingguan

.

.

Beberapa

Beberapa

analis

analis

menggunakan

menggunakan

5

5

tahun

tahun

return

return

bulanan

(22)

Jika

Jika

beta = 1.0,

beta = 1.0,

shm

shm

berada

berada

pd

pd

risiko

risiko

rata

rata

-

-rata, =

rata, =

risiko

risiko

pasar

pasar

Jika

Jika

beta > 1.0,

beta > 1.0,

shm

shm

lbh

lbh

berisiko

berisiko

daripada

daripada

pasar

pasar

Jika

Jika

beta < 1.0,

beta < 1.0,

shm

shm

kurang

kurang

berisiko

berisiko

daripada

daripada

pasar

pasar

Umumnya

Umumnya

saham

saham

memiliki

memiliki

beta

beta

dalam

dalam

kisaran

kisaran

0.5

0.5

s/d

s/d

1.5.

1.5.

Metode

(23)

Interpretasi

Interpretasi

Hasil

Hasil

Regresi

Regresi

Angka

Angka

R

R

22

mengukur

mengukur

persentasi

persentasi

varian

varian

saham

saham

yg

yg

dijelaskan

dijelaskan

oleh

oleh

pasar

pasar

.

.

Angka

Angka

khas

khas

R

R

22

adl

adl

:

:

0.3

0.3

untuk

untuk

saham

saham

individual

individual

Lebih

Lebih

dari

dari

0.9

0.9

unt

unt

portofolio

portofolio

diversifikasian

diversifikasian

(

(24)

Interval

Interval

keyakinan

keyakinan

95%

95%

menunjukkan

menunjukkan

kisaran

kisaran

yg

yg

didalamnya

didalamnya

kita

kita

yakin

yakin

95%

95%

bhw

bhw

nilai

nilai

beta

beta

yg

yg

benar

benar

berada

berada

di

di

dalamanya

dalamanya

Kisaran

Kisaran

khas

khas

(

(

typical range

typical range

):

):

Dari

Dari

sekitar

sekitar

0.5

0.5

s/d

s/d

1.5

1.5

unt

unt

saham

saham

individual

individual

Dari

Dari

sekitar

sekitar

0.92

0.92

s/d

s/d

1.08

1.08

unt

unt

portofolio

portofolio

diversifikasian

diversifikasian

Interpretasi

(25)

σ

σ

σ

σ

2

= b

2

σ

σ

σ

σ

2

+

σ

σ

σ

σ

e2

.

σ

σ

σ

σ

2

= varian

= risiko stand-alone Shm j.

b

2

σ

σ

σ

σ

2

= risiko pasar Shm j.

σ

σ

σ

σ

e2

= varian angka eror

= risiko diversifiabel Shm j.

Hubungan antara Risiko

Stand-alone, Pasar, dan diversifiabel

j j M j

j

j

(26)

Ada dua uji potential yg dpt dilakukan

untuk memverifikasi CAPM:

Uji

Uji

stabilitas

stabilitas

beta (

beta (

Beta stability

Beta stability

tests)

tests)

Uji

Uji

yg

yg

didasarkan

didasarkan

pda

pda

kemiringan

kemiringan

garis

garis

SML

SML

(

(

slope of the SML

slope of the SML

)

)

(27)

UJi

UJi

SML

SML

Uji

Uji

SML

SML

mengindikasikan

mengindikasikan

:

:

HubunganHubungan ygyg lebihlebih--kurangkurang linier (linier (moremore--less linear less linear

relationship

relationship) ) antaraantara return return realisasianrealisasian dandan risikorisiko pasarpasar

Slope Slope lebihlebih kecilkecil daripaddaripad yang yang diprediksikandiprediksikan

KetidakKetidak relevananrelevanan risikorisiko diversifiabeldiversifiabel ((Irrelevance of Irrelevance of

diversifiable risk

diversifiable risk) ) ygyg dispesifikasidispesifikasi dalamdalam model CAPM model CAPM dpg

dpg dipertanyakandipertanyakan

(28)

Beta Beta sekuritassekuritas individual individual mrpmrp estimator estimator ygyg kurangkurang

baik

baik tentangtentang riskorisko mendatangmendatang

Beta Beta portofolioportofolio daridari 10 10 atauatau lebihlebih sahamsaham ygyg dipilihdipilih scrscr

random

random adladl stabelstabel ((reasonably stablereasonably stable))

Beta Beta portofolioportofolio masamasa lalulalu ((Past portfolio betasPast portfolio betas) ) merpmerp

estimasi

estimasi ygyg bagusbagus tentangtentang perubahanperubahan portofolioportofolio mendatang

mendatang ((future portfolio volatilityfuture portfolio volatility))

UJi

(29)

Adakah problema dg uji CAPM?

Yes

Yes

.

.

Richard Roll Richard Roll mempertanyakanmempertanyakan apakahapakah mungkinmungkin

untuk

untuk mengujimenguji scrscr konseptualkonseptual CAPM (was even CAPM (was even conceptually possible to test the CAPM).

conceptually possible to test the CAPM).

Roll Roll menunjukkanmenunjukkan bahwabahwa tidaktidak meungkinmeungkin

membuktikan

membuktikan bahwabahwa investor investor berperilakuberperilaku sesuaisesuai dg

dg teoriteori CAPM. CAPM.

(30)

Tidak

Tidak

mungkin

mungkin

untuk

untuk

memverifikasi

memverifikasi

.

.

Studi

Studi

yg

yg

ada

ada

tlh

tlh

mempertanyakan

mempertanyakan

validitas

validitas

.

.

Investor

Investor

tampak

tampak

peduli

peduli

pd

pd

risiko

risiko

pasar

pasar

maupun

maupun

risiko

risiko

berdiri

berdiri

sendiri

sendiri

(stand

(stand

-

-alone risk).

alone risk).

Maka

Maka

SML

SML

mungkin

mungkin

tidak

tidak

menghasilkan

menghasilkan

estimasi

estimasi

benar

benar

tentang

tentang

r

r

ii

.

.

(31)

KonsepKonsep CAPM/SML CAPM/SML didasarkandidasarkan pd pd ekspektasianekspektasian, ,

sedangkan

sedangkan beta beta dihitungdihitung dg dg menggunakanmenggunakan data data historis

historis. Data . Data historishistoris suatusuatu perusahaanperusahaan mungkinmungkin tidak

tidak merefleksikanmerefleksikan ekspektasiekspektasi investor investor tentangtentang tingkat

tingkat risikorisiko mendatangmendatang ((future future riskinessriskiness))..

Model lain Model lain sedangsedang dikembangkandikembangkan ygyg suatusuatu saatsaat bisabisa

menggantikan

menggantikan CAPM, CAPM, tetapitetapi masihmasih tetaptetap memberikanmemberikan rerangka

rerangka ygyg baikbaik untunt berfikirberfikir tentangtentang risikorisiko dandan return.

return.

(32)

Apa perbedaan antara CAPM dan APT

(Arbitrage Pricing Theory?

CAPM

CAPM

adalah

adalah

model

model

faktor

faktor

tunggal

tunggal

(

(

single factor

single factor

model).

model).

APT

APT

menganjurkan

menganjurkan

hubungan

hubungan

antara

antara

risiko

risiko

dan

dan

return

return

adl

adl

lebih

lebih

kompleks

kompleks

dan

dan

disebabkan

disebabkan

oleh

oleh

banyak

banyak

faktor

faktor

(

(

multiple factors

multiple factors

)

)

seperti

seperti

petumbuhan

petumbuhan

GDP,

GDP,

inflasi

inflasi

harapan

harapan

,

,

perubahan

perubahan

tarif

tarif

pajak

pajak

,

,

dan

dan

tingkat

tingkat

penghasilan

penghasilan

dividen

dividen

(

(

dividend yield

dividend yield

)

)

CAPM dan

Arbitrage Pricing

(33)

Kritik CAPM adl hanya menggunakan faktor tunggal dlm Kritik CAPM adl hanya menggunakan faktor tunggal dlm

menentukan return suatu portofolio, yaitu

menentukan return suatu portofolio, yaitu beta portofoliobeta portofolio. .

Untuk mengatasi kritik atas CAPM, model baru Untuk mengatasi kritik atas CAPM, model baru

dikembangkan

dikembangkan,, yg didasarkan pada teori penilaian yg didasarkan pada teori penilaian arbitrase (

arbitrase (

arbitrage pricing theory/APT).

arbitrage pricing theory/APT

).

Seperti CAPM, APT berasumsSeperti CAPM, APT berasumsi:i: ada hubungan antara risiko ada hubungan antara risiko

dan return.

dan return. Namun demikian, APT memiliki asumsi lebih Namun demikian, APT memiliki asumsi lebih sedikit.

sedikit.

Berikut ini asumsi Berikut ini asumsi ygyg diperlukan CAPM tetapi tidak diperlukan CAPM tetapi tidak

diperlukan untuk APT: diperlukan untuk APT:

1.

1. Horison investasi periode tunggalHorison investasi periode tunggal 2.

2. Meminjam atau memberi pinjaman pada tingkat bebas risikoMeminjam atau memberi pinjaman pada tingkat bebas risiko 3.

3. Investor merupakan pengoptimasi rerata-Investor merupakan pengoptimasi rerata-varianvarian

(34)

APT APT digunakandigunakan untunt beberapabeberapa aplikasiaplikasi praktikpraktik

sesungguhnya

sesungguhnya ((real world applicationsreal world applications))

AkseptasiAkseptasi ((acceptanceacceptance) ) lambatlambat, , sebabsebab model model iniini tidaktidak

menspesifikasi

menspesifikasi faktorfaktor apaapa ygyg mempengaruhimempengaruhi return return saham

saham..

DiperlukanDiperlukan lbhlbh banyakbanyak risetriset atasatas model model risikorisiko dandan

return

return untukuntuk menemukanmenemukan suatusuatu model model ygyg scrscr teoretikalteoretikal tepat

tepat, , scrscr empirisempiris terverifikasiterverifikasi, , dandan mudahmudah untunt digunakan

digunakan

(35)

BerdasarkanBerdasarkan padapada Law of One PriceLaw of One Price

DuaDua asetaset identikidentik lainnyalainnya taktak dapatdapat menjualmenjual padapada hargaharga berbedaberbeda

HargaHarga EkuilibriumEkuilibrium menyesuaikanmenyesuaikan untukuntuk mengeliminasimengeliminasi semuasemua

kesempatan

kesempatan arbitrasearbitrase

BerbedaBerbeda dengandengan CAPM, APT tidakCAPM, APT tidak mengasumsikanmengasumsikan

HorisonHorison investasiinvestasi periode-periode-tunggaltunggal, , ketiadaanketiadaan pajakpajak pribadipribadi, tak, tak adaada

risiko

risiko pinjampinjam atauatau memberimemberi pinjaman, pinjaman, keputusankeputusan varian-varian-reratarerata ((meanmean- -variance decisions

variance decisions ))

Rumus APT dapat ditunjukkan sebagai berikut:Rumus APT dapat ditunjukkan sebagai berikut:

NotasiNotasi i = 1, 2, …i = 1, 2, …, , nn = menunjukkan faktor berbeda yang memiliki dampak = menunjukkan faktor berbeda yang memiliki dampak

meliputi (

meliputi (overover) suatu reutn investasi.) suatu reutn investasi.

Arbitrage Pricing Theory

Arbitrage Pricing Theory

[

rf

] [

rf

]

n

[

n rf

]

rf

i

r

E

r

r

E

r

r

E

r

r

r

(36)

Factors

Factors

APT APT berasumsiberasumsi return return dihasilkandihasilkan dengandengan suatusuatu model model

faktor faktor

KarakteristikKarakteristik FactorFactor

TiapTiap risikorisiko harusharus memilikimemiliki pengaruhpengaruh pervasifpervasif padapada return sahamreturn saham

FaktorFaktor RisikoRisiko harusharus mempengaruhimempengaruhi return harapanreturn harapan dandan memilikimemiliki

harga

harga nonzerononzero

FaktorFaktor risikorisiko harusharus unpredictabelunpredictabel untukuntuk pasarpasar

APT merupakan model faktor berganda, yang APT merupakan model faktor berganda, yang

menggunakan faktor

menggunakan faktor--faktor dalam menentukan return faktor dalam menentukan return portofolio

portofolio,, selain (selain (

in addition to) beta portofolio

in addition to

) beta portofolio, , yaituyaitu: :

seperti tingkat inflasi, seperti tingkat inflasi,

tingkat pertumbuhan ekonomi, tingkat pertumbuhan ekonomi,

(37)

APT Model

APT Model

Hal yang paling

Hal yang paling

penting

penting

adalah

adalah

penyimpangan

penyimpangan

faktor

faktor

dari

dari

nilai

nilai

harapannya

harapannya

Hubungan

Hubungan

return

return

-

-

risiko

risiko

untuk

untuk

APT

APT

dapat

dapat

digambarkan

digambarkan

sebagai

sebagai

:

:

E(R

E(R

ii

) =RF +b

) =RF +b

i1 i1

(

(

risk premium for factor

risk premium for factor

1)

1)

+b

+b

i2i2

(

(

risk premium for factor

risk premium for factor

2) +

2) +

+b

+b

inin

(

(38)

Most use factors in APT Model

Most use factors in APT Model

UmumnyaUmumnya penelitianpenelitian empirisempiris menunjukkanmenunjukkan 3 –3 – 5 faktor5 faktor

mempengaruhi

mempengaruhi return sekuritasreturn sekuritas dandan diberidiberi hargaharga didi pasar.pasar.

Roll danRoll dan Ross mengidentifikasiRoss mengidentifikasi 5 faktor5 faktor sistematiksistematik

1.

1. PerubahanPerubahan dalamdalam inflasiinflasi harapanharapan

2.

2. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasanantisipasan ((Unanticipated changes)Unanticipated changes) dalamdalam inflasiinflasi

3.

3. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasiantisipasi dalamdalam produksiproduksi industrialindustrial

4.

4. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dalamdalam tambahantambahan risiko-risiko-taktak terbayarterbayar

5.

5. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dilihatdilihat daridari strukturstruktur tingkattingkat bungabunga

TigaTiga faktorfaktor pertamapertama didi atasatas berpengaruhberpengaruh padapada arusarus kaskas perusahaanperusahaan

DuaDua faktorfaktor terakhirterakhir berpengaruhberpengaruh padapada tingkattingkat diskonto.diskonto.

Roll danRoll dan Ross mengindikasikanRoss mengindikasikan bahwabahwa APT adalahAPT adalah untukuntuk mengakuimengakui

sedikit

sedikit faktorfaktor sistematiksistematik yang berpengaruhyang berpengaruh padapada return rata-return rata-rata rata jangka

(39)

Most use factors in APT Model

Most use factors in APT Model

Berry, Michael A., Edwin Berry, Michael A., Edwin BurmeisterBurmeister and Marjorie B. McElroy. "Sorting Out and Marjorie B. McElroy. "Sorting Out

Risks Using Known APT Factors,"

Risks Using Known APT Factors," Financial Analyst JournalFinancial Analyst Journal, 1988, v. 44 (2), , 1988, v. 44 (2), 29

29--42.42.

PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dalamdalam ((

Unanticipated

Unanticipated

changes

changes

) ) dalamdalam

RisikoRisiko taktak terbayarterbayar

UnsurUnsur strukturstruktur sukusuku bunganbungan ((term structure of interest rates term structure of interest rates ))

InflasiInflasi atauatau deflasideflasi

PertumbuhanPertumbuhan harapanharapan jangkajangka panjangpanjang tingkatingka labalaba untukuntuk

perekonomian

perekonomian tersebuttersebut

(40)

r

i

= r

RF

+ (r

1

- r

RF

)b

1

+ (r

2

- r

RF

)b

2

+ ... + (r

j

- r

RF

)b

j

.

b

j

= sensitivitas shm i pd faktor ekonomik

j.

r

j

= return yg diminta pd suatu portofolio

yg sensitif hanya pd faktor ekonomik j.

Return

Return

Yg

Yg

Diminta

Diminta

(Required

(Required

Return)

(41)

Model 3

Model 3

-

-

Factor

Factor

Fama

Fama

-

-

French

French

Fama

Fama

dan

dan

French

French

mengemukakan

mengemukakan

3

3

faktor

faktor

:

:

EksesEkses Return Return pasarpasar, , rrMM--rrRFRF..

Return Return padapada shmshm S, S, suatusuatu portofolioportofolio perusahaanperusahaan kecilkecil

(

(dimanadimana ukuranukuran--sizesize didasarkandidasarkan pd pd nilainilai pasarpasar ekuitasekuitas) ) dikurangi

dikurangi return return padapada shmshm B, B, suatusuatu portofolioportofolio perusahaan

perusahaan besarbesar. Return . Return iniini disebutdisebut rrSMBSMB, , untukuntuk S S dikurangi

dikurangi B.B.

Return pd H, Return pd H, suatusuatu portofolioportofolio perusahaanperusahaan dg dg rasiorasio nilainilai

buku

buku--hargaharga pasarpasar ((bookbook--toto--market ratiomarket ratio) ) tinggitinggi, (dg , (dg menggunakan

menggunakan nilainilai ekuitasekuitas pasarpasar dandan ekuitasekuitas nilainilai bukubuku) ) dikurangi

dikurangi return pd return pd shmshm L, L, sutausutau portofolioportofolio perusahaanperusahaan dengan

dengan rasiorasio nilainilai bukubuku--hargaharga pasarpasar rendahrendah. Return . Return iniini disebut

(42)

r

i

= r

RF

+ (r

M

- r

RF

)b

i

+ (r

SMB

)c

i

+ (r

HMB

)d

i

bi = sensitivitas saham-i pd return pasar.

cj = sensitivitas saham-i pd faktor ukuran (size factor).

dj = sensitivitas saham-i pd faktor rasio nilai buku-harga

pasar (book-to-market factor).

Return

Return

Diminta

Diminta

(Required Return)

(Required Return)

Di

Di

bawah

(43)

Return

Return dimintadiminta ((

Required Return)

Required Return

) untunt sahamsaham--ii: : risikorisiko beta, beta, bi=0.9; return

bi=0.9; return bebasbebas risikorisiko, , rrRFRF=6.8%; premium =6.8%; premium risikorisiko

pasar

pasar ((risikorisiko didi atasatas risikorisiko bebasbebas risikorisiko= market risk = market risk premium),

premium), rrMM = 6.3%,, = 6.3%,, cici==--0.5, 0.5, nilainilai ekspektasianekspektasian

untuk

untuk faktorfaktor ukuranukuran (size factor) (size factor) sebesarsebesar 4%, 4%, didi==--0.3, 0.3, dan

dan nilainilai ekspektasianekspektasian untukuntuk faktorfaktor rasiorasio nilainilai bukubuku- -harga

harga pasarpasar (book(book--toto--market factor) market factor) sebesarsebesar 5%.5%.

r

i

= r

RF

+ (r

M

- r

RF

)b

i

+ (r

SMB

)c

i

+ (r

HMB

)d

i

r

i

= 6.8% + (6.3%)(0.9) + (4%)(-0.5) + (5%)(-0.3)

= 8.97%

Menghitung

(44)

CAPM:

r

i

= r

RF

+ (r

M

- r

RF

)b

i

r

i

= 6.8% + (6.3%)(0.9)

= 12.47%

Fama-French ( slide sebelumnya):

r

i

= 8.97%

Return

Return

Diminta

Diminta

(Required

(Required

Return) CAPM

(45)

Problems with APT

Problems with APT

Faktor

Faktor

-

-

faktor

faktor

bukan

bukan

spesifikasian

spesifikasian

fakta

fakta

yang

yang

lalu

lalu

(

(

are not well specified ex anteare not well specified ex ante

)

)

UntukUntuk mengimplementasikanmengimplementasikan model APT, model APT, perluperlu faktorfaktor

yang

yang menjelaskanmenjelaskan didi antaraantara return return sekuritassekuritas

CAPM mengindentifikasiCAPM mengindentifikasi portofolioportofolio pasarpasar sebagaisebagai faktorfaktor

tunggal tunggal

Tak

Tak

satupun

satupun

CAPM

CAPM

maupun

maupun

APT yang

APT yang

telah

telah

terbukti

terbukti

unggul

unggul

KeduanyaKeduanya mengandalkanmengandalkan padapada harapanharapan yang yang taktak

observabel observabel

(46)

Referensi

Referensi

Brigham, Eugene F., dan Phillip R. Daves. 2004.

Brigham, Eugene F., dan Phillip R. Daves. 2004.

Intermediate Financial Management

Intermediate Financial Management

, 8th edition.

, 8th edition.

USA: South

USA: South

-

-

Western Co.

Western Co.

Jogiyanto

Jogiyanto

. 2007.

. 2007.

Teori

Teori

Portofolio

Portofolio

dan

dan

Analisis

Analisis

Investasi

Investasi

.

.

Edisi

Edisi

Pertama

Pertama

.

.

Yogyakarta

Yogyakarta

: BPFE.

: BPFE.

Jones, Charles, P.

Jones, Charles, P.

INVESTMENT Analysis and

INVESTMENT Analysis and

Management

Management

, 5th. ed.,

, 5th. ed.,

John Willey & Son,

John Willey & Son,

1996.

1996.

Ross, Stephen A.; Randolph W. Westerfield;

Ross, Stephen A.; Randolph W. Westerfield;

Jeffrey Jaffe. 2005.

Jeffrey Jaffe. 2005.

Corporate Finance

Corporate Finance

, 7th.

, 7th.

Singapore: Ed.

Referensi

Dokumen terkait

Fokusnya adalah pada aspek penyelesaian sengketa merek di Kota Medan Aspek yang dikaji dalam penelitian ini adalah indikator itikad tidak baik, pembuktian itikad tidak baik, dan

TABEL PENGHITUNG TOTAL BAHAN ORGANIK, PAKAN YANG TIDAK DIKONSUMSI DAN JUMLAH FESES.. BUDIDAYA IKAN KERAMBA

Barang yang masuk ke gudang akan melewati RFID Reader yang berfungsi untuk membaca data pada tag RFID dan data jumlah barang yang masuk akan disimpan pada komputer

Konsentrasi hambat minimum (KHM) ekstrak bawang bombay terhadap pertumbuhan bakteri Staphylococcus aureus dengan menggunakan metode turbidimetri dan Spektrofotometri

Mahasiswa mampu Mahasiswa mampu menyelesaikan masalah menyelesaikan masalah pada pada penerapan integral penerapan integral untuk luas untuk luas daerah, volume benda putar,

people—including white or black, men or women, their way of living makes them all look like animals, as he noticed, “Such is life: all flesh is pork!” (Dickens, 1987, p.. In

Diabetes Care januari 2016 supl: DMG tidak bisa diklasifikasi dalam tipe 1 atau tipe 2... Diabetes dalam kehamilan bisa terjadi dalam 2 bentuk yaitu

Oleh karena itu, penurunan yang sangat signifikan ini harus dapat dicarikan solusi yang optimal dan tepat sasaran sehingga nilai ekspor produk batubara Indonesia ke Italia