Manajemen
Manajemen
Keuangan
Keuangan
Intermediate
Intermediate
(Brigham &
(Brigham &
Daves
Daves
, 2004)
, 2004)
Chapter 3
Chapter 3
RISK AND RETURN: Part II
Chap 3
Chap 3
RISK AND RETURN: Part II
RISK AND RETURN: Part II
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Capital Asset Pricing Model (CAPM)
Efficient frontier
Efficient frontier
Capital Market Line (CML)
Capital Market Line (CML)
Security Market Line (SML)
Security Market Line (SML)
Beta calculation
Beta calculation
Arbitrage pricing theory
Arbitrage pricing theory
Model Penilaian Aset Modal (Capital Asset
Pricing Model=CAPM)
CAPM = model equilibrium yg menetapkan hubungan antara risiko dan return yg disyaratkan (required rate of return) unt aset yg
dipegang dlm portofolio (well-diversified portfolios)
diperkenalkan pertama kali oleh William Sharpe tahun 1964, diperkenalkan pertama kali oleh William Sharpe tahun 1964,
dia memperoleh anugerah Nobel dalam bidang ekonomi pd th 1990dia memperoleh anugerah Nobel dalam bidang ekonomi pd th 1990
FokusFokus pd pd hubunganhubungan ekuilibriumekuilibrium antaraantara risikorisiko dandan return pd asetreturn pd aset berisikoberisiko
DibangunDibangun atasatas teoriteori portofolioportofolio MarkowitzMarkowitz
TiapTiap investor dianggapinvestor dianggap mendiversifikasimendiversifikasi portofolionyaportofolionya sesuaisesuai dg model dg model Markowitz
Markowitz
CAPM didasarkan pd premis bhw hanya satu faktor yg mempengaruhi risiko. Faktor?
Investor rasional: memilih suatu portofolio dengan return ekspekInvestor rasional: memilih suatu portofolio dengan return ekspektasi tasi tertinggi pd tingkat risiko tertentu (=portofolio optimal)
AsumsiAsumsi
SemuaSemua asetaset berisikoberisiko dimilikidimiliki oleholeh semuasemua investorinvestor
SemuaSemua investor akaninvestor akan memilikimemiliki portofolioportofolio asetaset berisikoberisiko yang samayang sama
portfolio adalahportfolio adalah portofolioportofolio pasar—pasar—>>nilainilai portofolioportofolio tertimbangtertimbang daridari semuasemua
aset
aset berisikoberisiko..
SemuaSemua investor:investor:
MenggunakanMenggunakan informasiinformasi samasama untukuntuk menghasilkanmenghasilkan batasbatas investasiinvestasi yang yang
efisien
efisien ((efficient frontierefficient frontier) )
MemilikiMemiliki horisonhorison waktuwaktu satu-satu-periodeperiode
DapatDapat pinjampinjam atauatau meminjamkanmeminjamkan uanguang padapada tingkattingkat return bebasreturn bebas risikorisiko
TidakTidak adaada biayabiaya transaksitransaksi, , tidaktidak adaada pajakpajak pribadipribadi, , tidaktidak adaada inflasiinflasi
TakTak adaada investor investor tunggaltunggal yang yang dapatdapat mempengaruhimempengaruhi hargaharga sahamsaham
PasarPasar modal modal dalamdalam ekuilibriumekuilibrium
Return
Portfolio
Harapan,
r
pRisiko,
σ
σ
σ
σ
p Efficient Set Feasible Set
PortofolioPortofolio feasibelfeasibel ((feasible set of portfoliosfeasible set of portfolios) = ) = semuasemua
portofolio
portofolio ygyg dptdpt dibangundibangun drdr sejumlahsejumlah sahamsaham tertentutertentu..
PortofolioPortofolio efisienefisien= = portofolioportofolio ygyg menawarkanmenawarkan::
Return Return tertinggitertinggi pd pd jumlahjumlah risikorisiko tertentutertentu, , atauatau
RisikoRisiko terkecilterkecil pd pd sejumlahsejumlah return return tertentutertentu..
KumpulanKumpulan portofolioportofolio efisienefisien disebutdisebut set set efisienefisien atauatau garisgaris
efisien
efisien ((efficient setefficient set or or efficient frontierefficient frontier))
IB2 I B1 IA2 IA1 Optimal Portfolio Investor A Optimal Portfolio Investor B
Risiko
σ
σ
σ
σ
pReturn
harapan, r
pPortofolio Optimal
KurveKurve indeferenindeferen ((Indifference curvesIndifference curves) ) merefleksikanmerefleksikan sikapsikap
investor
investor terhadapterhadap risikorisiko sbgsbg refleksianrefleksian fungsifungsi sulihsulih gantiganti risiko/return
risiko/return--nyanya ((risk/return tradeoff functionrisk/return tradeoff function). ).
KurveKurve tsbtsb berbedaberbeda didi antaraantara investor investor disebabkandisebabkan oleholeh
perbedaan
perbedaan dlmdlm ketidaksukaanyaketidaksukaanya pd pd risikorisiko..
PortofolioPortofolio optimal investor= optimal investor= titiktitik tangentangen ((tangency pointtangency point) )
antara
antara set set efisienefisien dandan kurvekurve indiferenindiferen..
Jika
Jika
aset
aset
bebas
bebas
risiko
risiko
(
(
risk
risk
-
-
free
free
)
)
ditambahkan
ditambahkan
pd set
pd set
portofolio
portofolio
feasibel
feasibel
,
,
investor
investor
dpt
dpt
menciptakan
menciptakan
portofolio
portofolio
yg
yg
mengkombinasi
mengkombinasi
aset
aset
bebas
bebas
risiko
risiko
dg
dg
aset
aset
berisiko
berisiko
(
(
risky assets
risky assets
)
)
Hubungan
Hubungan
garis
garis
lurus
lurus
r
r
RFRFdg M,
dg M,
titik
titik
tangen
tangen
antara
antara
garis
garis
tsb
tsb
dg set
dg set
efisien
efisien
sebelumnya
sebelumnya
,
,
menjadi
menjadi
batas
batas
efisien
efisien
baru
baru
(
(
new efficient frontier
new efficient frontier
)
)
Return Bebas risiko (r
RF) dan Batas
efisien (efficient frontier)
M Z
.
A rRFσ
σ
σ
σ
M Risiko,σ
σ
σ
σ
pSet Efisien dan Asset Bebas Risiko
The Capital Market Line (CML):
New Efficient Set
.
.
B rM ^ Return harapan, rp
Garis
Garis
pasar
pasar
modal (
modal (
Capital Market Line =CML
Capital Market Line =CML
)
)
=
=
kombinasi
kombinasi
linier
linier
dari
dari
aset
aset
bebas
bebas
risiko
risiko
dan
dan
portofolio
portofolio
pasar
pasar
(Portfolio M)
(Portfolio M)
Portofolio
Portofolio
di
di
bawah
bawah
CML
CML
adalah
adalah
jelek
jelek
(
(
inferior
inferior
)
)
CML CML menentukanmenentukan set set efisienefisien barubaru..
SemuaSemua investor investor akanakan memilihmemilih portofolioportofolio pd CML.pd CML.
Garis Pasar Modal
r
p=
r
RF+
Slope
Intercep
^
σ
σ
σ
σ
p.
Persamaan CML
r
M- r
RF^
σ
σ
σ
σ
M Ukuran RisikoE(RM) RF Risk σ σ σ σM L M y x
Capital Market Line
Capital Market Line
Garis
Garis
dari
dari
RF
RF
ke
ke
L
L
adalah
adalah
capital
capital
market line
market line
(CML)
(CML)
x =
x =
risk premium
risk premium
= E(RM)
= E(RM)
-
-
RF
RF
y =
y =
risiko
risiko
=
=
σ
σ
M
M
Slop =
Slop =
x/y
x/y
=[E(RM)
=[E(RM)
-
-
RF]/
RF]/
σ
σ
M
M
Return
Return
harapan
harapan
pd
pd
berbagai
berbagai
portofolio
portofolio
efisien
efisien
adl
adl
sama
sama
dg return
dg return
bebas
bebas
risiko
risiko
ditambah
ditambah
risiko
risiko
tambahan
tambahan
(
(
risk premium
risk premium
)
)
Portofolio
Portofolio
optimal
optimal
unt
unt
berbagai
berbagai
investor
investor
adl
adl
titik
titik
tangen
tangen
(
(
point of tangency
point of tangency
)
)
antara
antara
CML
CML
dan
dan
kurve
kurve
indeferen
indeferen
investor
investor
Makna CML
r
RFσ
σ
σ
σ
M Risk, σσ
σ
σ
p I1 I2 CML R = Optimal Portfolio.
R.
M rR rMσ
σ
σ
σ
R ^ ^Expected
Return, r
p
CML
CML
menggambarkan
menggambarkan
hubungan
hubungan
risk/return
risk/return
untuk
untuk
portofolio
portofolio
efisien
efisien
(
(
efficient portfolios
efficient portfolios
)
)
Garis
Garis
Pasar
Pasar
sekuritas
sekuritas
(SML),
(SML),
bagian
bagian
dari
dari
CAPM,
CAPM,
menggambarkan
menggambarkan
hubungan
hubungan
risk/return
risk/return
untuk
untuk
saham
saham
individual
individual
Garis Pasar Sekuritas Security Market
Line (SML)
Ukuran
Ukuran
risiko
risiko
yg
yg
digunakan
digunakan
dalam
dalam
SML
SML
adalah
adalah
koefisien
koefisien
beta
beta
perusahaan
perusahaan
-
-
i
i
,
,
b
b
ii.
.
Persamaan
Persamaan
SML :
SML :
r
r
i
i
=
=
r
r
RF
RF
+ (RP
+ (RP
M
M
) b
) b
i
i
Persamaan SML
A B C kM kRF 0 0.5 1.0 1.5 2.0 SML BetaM E(R)
Security Market Line
Security Market Line
Beta = 1.0 Beta = 1.0
mengimplikasikan mengimplikasikan
risiko
risiko pasarpasar
SekuritasSekuritas A A dandan B B
lebih
lebih berisikoberisiko daripadadaripada pasar
pasar
Beta >1.0Beta >1.0
SekritasSekritas C C kurangkurang
berisiko
berisiko daripadadaripada pasar
pasar
Buat
Buat
garis
garis
regresi
regresi
return
return
yg
yg
lalu
lalu
saham
saham
-
-i
i
(
(
past returns on Stock i
past returns on Stock i
)
)
vs
vs
return
return
yg
yg
lalu
lalu
pasar
pasar
(
(
returns on the market
returns on the market
)
)
Garis
Garis
regresi
regresi
disebut
disebut
garis
garis
karakteristik
karakteristik
(
(
characteristic line
characteristic line
)
)
Koefisien
Koefisien
slope
slope
dari
dari
garis
garis
karakteristik
karakteristik
dianggap
dianggap
sbg
sbg
koefisien
koefisien
beta
beta
Year rM ri 1 15% 18% 2 -5 -10 3 12 16
r
i_
r
M_
-5 0 5 10 15 20 20 15 10 5 -5 -10.
.
.
r
i= -2.59 + 1.44 k
M^
^
Menghitung beta
Metode
Metode
Penghitungan
Penghitungan
Para
Para
analis
analis
menggunakan
menggunakan
komputer
komputer
dg
dg
sofware
sofware
statistik
statistik
atau
atau
spreadsheet
spreadsheet
unt
unt
melalukan
melalukan
regresi
regresi
.
.
Menggunakan
Menggunakan
data Minimal 3
data Minimal 3
tahun
tahun
dari
dari
return
return
bulanan
bulanan
atau
atau
1
1
tahun
tahun
dari
dari
return
return
mingguan
mingguan
.
.
Beberapa
Beberapa
analis
analis
menggunakan
menggunakan
5
5
tahun
tahun
return
return
bulanan
Jika
Jika
beta = 1.0,
beta = 1.0,
shm
shm
berada
berada
pd
pd
risiko
risiko
rata
rata
-
-rata, =
rata, =
risiko
risiko
pasar
pasar
Jika
Jika
beta > 1.0,
beta > 1.0,
shm
shm
lbh
lbh
berisiko
berisiko
daripada
daripada
pasar
pasar
Jika
Jika
beta < 1.0,
beta < 1.0,
shm
shm
kurang
kurang
berisiko
berisiko
daripada
daripada
pasar
pasar
Umumnya
Umumnya
saham
saham
memiliki
memiliki
beta
beta
dalam
dalam
kisaran
kisaran
0.5
0.5
s/d
s/d
1.5.
1.5.
Metode
Interpretasi
Interpretasi
Hasil
Hasil
Regresi
Regresi
Angka
Angka
R
R
22mengukur
mengukur
persentasi
persentasi
varian
varian
saham
saham
yg
yg
dijelaskan
dijelaskan
oleh
oleh
pasar
pasar
.
.
Angka
Angka
khas
khas
R
R
22adl
adl
:
:
0.3
0.3
untuk
untuk
saham
saham
individual
individual
Lebih
Lebih
dari
dari
0.9
0.9
unt
unt
portofolio
portofolio
diversifikasian
diversifikasian
(
Interval
Interval
keyakinan
keyakinan
95%
95%
menunjukkan
menunjukkan
kisaran
kisaran
yg
yg
didalamnya
didalamnya
kita
kita
yakin
yakin
95%
95%
bhw
bhw
nilai
nilai
beta
beta
yg
yg
benar
benar
berada
berada
di
di
dalamanya
dalamanya
Kisaran
Kisaran
khas
khas
(
(
typical range
typical range
):
):
Dari
Dari
sekitar
sekitar
0.5
0.5
s/d
s/d
1.5
1.5
unt
unt
saham
saham
individual
individual
Dari
Dari
sekitar
sekitar
0.92
0.92
s/d
s/d
1.08
1.08
unt
unt
portofolio
portofolio
diversifikasian
diversifikasian
Interpretasi
σ
σ
σ
σ
2= b
2σ
σ
σ
σ
2+
σ
σ
σ
σ
e2.
σ
σ
σ
σ
2= varian
= risiko stand-alone Shm j.
b
2σ
σ
σ
σ
2= risiko pasar Shm j.
σ
σ
σ
σ
e2= varian angka eror
= risiko diversifiabel Shm j.
Hubungan antara Risiko
Stand-alone, Pasar, dan diversifiabel
j j M j
j
j
Ada dua uji potential yg dpt dilakukan
untuk memverifikasi CAPM:
Uji
Uji
stabilitas
stabilitas
beta (
beta (
Beta stability
Beta stability
tests)
tests)
Uji
Uji
yg
yg
didasarkan
didasarkan
pda
pda
kemiringan
kemiringan
garis
garis
SML
SML
(
(
slope of the SML
slope of the SML
)
)
UJi
UJi
SML
SML
Uji
Uji
SML
SML
mengindikasikan
mengindikasikan
:
:
HubunganHubungan ygyg lebihlebih--kurangkurang linier (linier (moremore--less linear less linear
relationship
relationship) ) antaraantara return return realisasianrealisasian dandan risikorisiko pasarpasar
Slope Slope lebihlebih kecilkecil daripaddaripad yang yang diprediksikandiprediksikan
KetidakKetidak relevananrelevanan risikorisiko diversifiabeldiversifiabel ((Irrelevance of Irrelevance of
diversifiable risk
diversifiable risk) ) ygyg dispesifikasidispesifikasi dalamdalam model CAPM model CAPM dpg
dpg dipertanyakandipertanyakan
Beta Beta sekuritassekuritas individual individual mrpmrp estimator estimator ygyg kurangkurang
baik
baik tentangtentang riskorisko mendatangmendatang
Beta Beta portofolioportofolio daridari 10 10 atauatau lebihlebih sahamsaham ygyg dipilihdipilih scrscr
random
random adladl stabelstabel ((reasonably stablereasonably stable))
Beta Beta portofolioportofolio masamasa lalulalu ((Past portfolio betasPast portfolio betas) ) merpmerp
estimasi
estimasi ygyg bagusbagus tentangtentang perubahanperubahan portofolioportofolio mendatang
mendatang ((future portfolio volatilityfuture portfolio volatility))
UJi
Adakah problema dg uji CAPM?
Yes
Yes
.
.
Richard Roll Richard Roll mempertanyakanmempertanyakan apakahapakah mungkinmungkin
untuk
untuk mengujimenguji scrscr konseptualkonseptual CAPM (was even CAPM (was even conceptually possible to test the CAPM).
conceptually possible to test the CAPM).
Roll Roll menunjukkanmenunjukkan bahwabahwa tidaktidak meungkinmeungkin
membuktikan
membuktikan bahwabahwa investor investor berperilakuberperilaku sesuaisesuai dg
dg teoriteori CAPM. CAPM.
Tidak
Tidak
mungkin
mungkin
untuk
untuk
memverifikasi
memverifikasi
.
.
Studi
Studi
yg
yg
ada
ada
tlh
tlh
mempertanyakan
mempertanyakan
validitas
validitas
.
.
Investor
Investor
tampak
tampak
peduli
peduli
pd
pd
risiko
risiko
pasar
pasar
maupun
maupun
risiko
risiko
berdiri
berdiri
sendiri
sendiri
(stand
(stand
-
-alone risk).
alone risk).
Maka
Maka
SML
SML
mungkin
mungkin
tidak
tidak
menghasilkan
menghasilkan
estimasi
estimasi
benar
benar
tentang
tentang
r
r
ii.
.
KonsepKonsep CAPM/SML CAPM/SML didasarkandidasarkan pd pd ekspektasianekspektasian, ,
sedangkan
sedangkan beta beta dihitungdihitung dg dg menggunakanmenggunakan data data historis
historis. Data . Data historishistoris suatusuatu perusahaanperusahaan mungkinmungkin tidak
tidak merefleksikanmerefleksikan ekspektasiekspektasi investor investor tentangtentang tingkat
tingkat risikorisiko mendatangmendatang ((future future riskinessriskiness))..
Model lain Model lain sedangsedang dikembangkandikembangkan ygyg suatusuatu saatsaat bisabisa
menggantikan
menggantikan CAPM, CAPM, tetapitetapi masihmasih tetaptetap memberikanmemberikan rerangka
rerangka ygyg baikbaik untunt berfikirberfikir tentangtentang risikorisiko dandan return.
return.
Apa perbedaan antara CAPM dan APT
(Arbitrage Pricing Theory?
CAPM
CAPM
adalah
adalah
model
model
faktor
faktor
tunggal
tunggal
(
(
single factor
single factor
model).
model).
APT
APT
menganjurkan
menganjurkan
hubungan
hubungan
antara
antara
risiko
risiko
dan
dan
return
return
adl
adl
lebih
lebih
kompleks
kompleks
dan
dan
disebabkan
disebabkan
oleh
oleh
banyak
banyak
faktor
faktor
(
(
multiple factors
multiple factors
)
)
seperti
seperti
petumbuhan
petumbuhan
GDP,
GDP,
inflasi
inflasi
harapan
harapan
,
,
perubahan
perubahan
tarif
tarif
pajak
pajak
,
,
dan
dan
tingkat
tingkat
penghasilan
penghasilan
dividen
dividen
(
(
dividend yield
dividend yield
)
)
CAPM dan
Arbitrage Pricing
Kritik CAPM adl hanya menggunakan faktor tunggal dlm Kritik CAPM adl hanya menggunakan faktor tunggal dlm
menentukan return suatu portofolio, yaitu
menentukan return suatu portofolio, yaitu beta portofoliobeta portofolio. .
Untuk mengatasi kritik atas CAPM, model baru Untuk mengatasi kritik atas CAPM, model baru
dikembangkan
dikembangkan,, yg didasarkan pada teori penilaian yg didasarkan pada teori penilaian arbitrase (
arbitrase (
arbitrage pricing theory/APT).
arbitrage pricing theory/APT
).Seperti CAPM, APT berasumsSeperti CAPM, APT berasumsi:i: ada hubungan antara risiko ada hubungan antara risiko
dan return.
dan return. Namun demikian, APT memiliki asumsi lebih Namun demikian, APT memiliki asumsi lebih sedikit.
sedikit.
Berikut ini asumsi Berikut ini asumsi ygyg diperlukan CAPM tetapi tidak diperlukan CAPM tetapi tidak
diperlukan untuk APT: diperlukan untuk APT:
1.
1. Horison investasi periode tunggalHorison investasi periode tunggal 2.
2. Meminjam atau memberi pinjaman pada tingkat bebas risikoMeminjam atau memberi pinjaman pada tingkat bebas risiko 3.
3. Investor merupakan pengoptimasi rerata-Investor merupakan pengoptimasi rerata-varianvarian
APT APT digunakandigunakan untunt beberapabeberapa aplikasiaplikasi praktikpraktik
sesungguhnya
sesungguhnya ((real world applicationsreal world applications))
AkseptasiAkseptasi ((acceptanceacceptance) ) lambatlambat, , sebabsebab model model iniini tidaktidak
menspesifikasi
menspesifikasi faktorfaktor apaapa ygyg mempengaruhimempengaruhi return return saham
saham..
DiperlukanDiperlukan lbhlbh banyakbanyak risetriset atasatas model model risikorisiko dandan
return
return untukuntuk menemukanmenemukan suatusuatu model model ygyg scrscr teoretikalteoretikal tepat
tepat, , scrscr empirisempiris terverifikasiterverifikasi, , dandan mudahmudah untunt digunakan
digunakan
BerdasarkanBerdasarkan padapada Law of One PriceLaw of One Price
DuaDua asetaset identikidentik lainnyalainnya taktak dapatdapat menjualmenjual padapada hargaharga berbedaberbeda
HargaHarga EkuilibriumEkuilibrium menyesuaikanmenyesuaikan untukuntuk mengeliminasimengeliminasi semuasemua
kesempatan
kesempatan arbitrasearbitrase
BerbedaBerbeda dengandengan CAPM, APT tidakCAPM, APT tidak mengasumsikanmengasumsikan
HorisonHorison investasiinvestasi periode-periode-tunggaltunggal, , ketiadaanketiadaan pajakpajak pribadipribadi, tak, tak adaada
risiko
risiko pinjampinjam atauatau memberimemberi pinjaman, pinjaman, keputusankeputusan varian-varian-reratarerata ((meanmean- -variance decisions
variance decisions ))
Rumus APT dapat ditunjukkan sebagai berikut:Rumus APT dapat ditunjukkan sebagai berikut:
NotasiNotasi i = 1, 2, …i = 1, 2, …, , nn = menunjukkan faktor berbeda yang memiliki dampak = menunjukkan faktor berbeda yang memiliki dampak
meliputi (
meliputi (overover) suatu reutn investasi.) suatu reutn investasi.
Arbitrage Pricing Theory
Arbitrage Pricing Theory
[
rf] [
rf]
n[
n rf]
rf
i
r
E
r
r
E
r
r
E
r
r
r
Factors
Factors
APT APT berasumsiberasumsi return return dihasilkandihasilkan dengandengan suatusuatu model model
faktor faktor
KarakteristikKarakteristik FactorFactor
TiapTiap risikorisiko harusharus memilikimemiliki pengaruhpengaruh pervasifpervasif padapada return sahamreturn saham
FaktorFaktor RisikoRisiko harusharus mempengaruhimempengaruhi return harapanreturn harapan dandan memilikimemiliki
harga
harga nonzerononzero
FaktorFaktor risikorisiko harusharus unpredictabelunpredictabel untukuntuk pasarpasar
APT merupakan model faktor berganda, yang APT merupakan model faktor berganda, yang
menggunakan faktor
menggunakan faktor--faktor dalam menentukan return faktor dalam menentukan return portofolio
portofolio,, selain (selain (
in addition to) beta portofolio
in addition to
) beta portofolio, , yaituyaitu: :
seperti tingkat inflasi, seperti tingkat inflasi,
tingkat pertumbuhan ekonomi, tingkat pertumbuhan ekonomi,
APT Model
APT Model
Hal yang paling
Hal yang paling
penting
penting
adalah
adalah
penyimpangan
penyimpangan
faktor
faktor
dari
dari
nilai
nilai
harapannya
harapannya
Hubungan
Hubungan
return
return
-
-
risiko
risiko
untuk
untuk
APT
APT
dapat
dapat
digambarkan
digambarkan
sebagai
sebagai
:
:
E(R
E(R
ii) =RF +b
) =RF +b
i1 i1(
(
risk premium for factor
risk premium for factor
1)
1)
+b
+b
i2i2(
(
risk premium for factor
risk premium for factor
2) +
2) +
…
…
+b
+b
inin(
Most use factors in APT Model
Most use factors in APT Model
UmumnyaUmumnya penelitianpenelitian empirisempiris menunjukkanmenunjukkan 3 –3 – 5 faktor5 faktor
mempengaruhi
mempengaruhi return sekuritasreturn sekuritas dandan diberidiberi hargaharga didi pasar.pasar.
Roll danRoll dan Ross mengidentifikasiRoss mengidentifikasi 5 faktor5 faktor sistematiksistematik
1.
1. PerubahanPerubahan dalamdalam inflasiinflasi harapanharapan
2.
2. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasanantisipasan ((Unanticipated changes)Unanticipated changes) dalamdalam inflasiinflasi
3.
3. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasiantisipasi dalamdalam produksiproduksi industrialindustrial
4.
4. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dalamdalam tambahantambahan risiko-risiko-taktak terbayarterbayar
5.
5. PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dilihatdilihat daridari strukturstruktur tingkattingkat bungabunga
TigaTiga faktorfaktor pertamapertama didi atasatas berpengaruhberpengaruh padapada arusarus kaskas perusahaanperusahaan
DuaDua faktorfaktor terakhirterakhir berpengaruhberpengaruh padapada tingkattingkat diskonto.diskonto.
Roll danRoll dan Ross mengindikasikanRoss mengindikasikan bahwabahwa APT adalahAPT adalah untukuntuk mengakuimengakui
sedikit
sedikit faktorfaktor sistematiksistematik yang berpengaruhyang berpengaruh padapada return rata-return rata-rata rata jangka
Most use factors in APT Model
Most use factors in APT Model
Berry, Michael A., Edwin Berry, Michael A., Edwin BurmeisterBurmeister and Marjorie B. McElroy. "Sorting Out and Marjorie B. McElroy. "Sorting Out
Risks Using Known APT Factors,"
Risks Using Known APT Factors," Financial Analyst JournalFinancial Analyst Journal, 1988, v. 44 (2), , 1988, v. 44 (2), 29
29--42.42.
PerubahanPerubahan bukanbukan antisipasianantisipasian dalamdalam ((
Unanticipated
Unanticipated
changes
changes
) ) dalamdalam
RisikoRisiko taktak terbayarterbayar
UnsurUnsur strukturstruktur sukusuku bunganbungan ((term structure of interest rates term structure of interest rates ))
InflasiInflasi atauatau deflasideflasi
PertumbuhanPertumbuhan harapanharapan jangkajangka panjangpanjang tingkatingka labalaba untukuntuk
perekonomian
perekonomian tersebuttersebut
r
i= r
RF+ (r
1- r
RF)b
1+ (r
2- r
RF)b
2+ ... + (r
j- r
RF)b
j.
b
j= sensitivitas shm i pd faktor ekonomik
j.
r
j= return yg diminta pd suatu portofolio
yg sensitif hanya pd faktor ekonomik j.
Return
Return
Yg
Yg
Diminta
Diminta
(Required
(Required
Return)
Model 3
Model 3
-
-
Factor
Factor
Fama
Fama
-
-
French
French
Fama
Fama
dan
dan
French
French
mengemukakan
mengemukakan
3
3
faktor
faktor
:
:
EksesEkses Return Return pasarpasar, , rrMM--rrRFRF..
Return Return padapada shmshm S, S, suatusuatu portofolioportofolio perusahaanperusahaan kecilkecil
(
(dimanadimana ukuranukuran--sizesize didasarkandidasarkan pd pd nilainilai pasarpasar ekuitasekuitas) ) dikurangi
dikurangi return return padapada shmshm B, B, suatusuatu portofolioportofolio perusahaan
perusahaan besarbesar. Return . Return iniini disebutdisebut rrSMBSMB, , untukuntuk S S dikurangi
dikurangi B.B.
Return pd H, Return pd H, suatusuatu portofolioportofolio perusahaanperusahaan dg dg rasiorasio nilainilai
buku
buku--hargaharga pasarpasar ((bookbook--toto--market ratiomarket ratio) ) tinggitinggi, (dg , (dg menggunakan
menggunakan nilainilai ekuitasekuitas pasarpasar dandan ekuitasekuitas nilainilai bukubuku) ) dikurangi
dikurangi return pd return pd shmshm L, L, sutausutau portofolioportofolio perusahaanperusahaan dengan
dengan rasiorasio nilainilai bukubuku--hargaharga pasarpasar rendahrendah. Return . Return iniini disebut
r
i= r
RF+ (r
M- r
RF)b
i+ (r
SMB)c
i+ (r
HMB)d
ibi = sensitivitas saham-i pd return pasar.
cj = sensitivitas saham-i pd faktor ukuran (size factor).
dj = sensitivitas saham-i pd faktor rasio nilai buku-harga
pasar (book-to-market factor).
Return
Return
Diminta
Diminta
(Required Return)
(Required Return)
Di
Di
bawah
Return
Return dimintadiminta ((
Required Return)
Required Return
) untunt sahamsaham--ii: : risikorisiko beta, beta, bi=0.9; returnbi=0.9; return bebasbebas risikorisiko, , rrRFRF=6.8%; premium =6.8%; premium risikorisiko
pasar
pasar ((risikorisiko didi atasatas risikorisiko bebasbebas risikorisiko= market risk = market risk premium),
premium), rrMM = 6.3%,, = 6.3%,, cici==--0.5, 0.5, nilainilai ekspektasianekspektasian
untuk
untuk faktorfaktor ukuranukuran (size factor) (size factor) sebesarsebesar 4%, 4%, didi==--0.3, 0.3, dan
dan nilainilai ekspektasianekspektasian untukuntuk faktorfaktor rasiorasio nilainilai bukubuku- -harga
harga pasarpasar (book(book--toto--market factor) market factor) sebesarsebesar 5%.5%.
r
i= r
RF+ (r
M- r
RF)b
i+ (r
SMB)c
i+ (r
HMB)d
ir
i= 6.8% + (6.3%)(0.9) + (4%)(-0.5) + (5%)(-0.3)
= 8.97%
Menghitung
CAPM:
r
i= r
RF+ (r
M- r
RF)b
ir
i= 6.8% + (6.3%)(0.9)
= 12.47%
Fama-French ( slide sebelumnya):
r
i= 8.97%
Return
Return
Diminta
Diminta
(Required
(Required
Return) CAPM
Problems with APT
Problems with APT
Faktor
Faktor
-
-
faktor
faktor
bukan
bukan
spesifikasian
spesifikasian
fakta
fakta
yang
yang
lalu
lalu
(
(
are not well specified ex anteare not well specified ex ante)
)
UntukUntuk mengimplementasikanmengimplementasikan model APT, model APT, perluperlu faktorfaktor
yang
yang menjelaskanmenjelaskan didi antaraantara return return sekuritassekuritas
CAPM mengindentifikasiCAPM mengindentifikasi portofolioportofolio pasarpasar sebagaisebagai faktorfaktor
tunggal tunggal
Tak
Tak
satupun
satupun
CAPM
CAPM
maupun
maupun
APT yang
APT yang
telah
telah
terbukti
terbukti
unggul
unggul
KeduanyaKeduanya mengandalkanmengandalkan padapada harapanharapan yang yang taktak
observabel observabel
Referensi
Referensi
Brigham, Eugene F., dan Phillip R. Daves. 2004.
Brigham, Eugene F., dan Phillip R. Daves. 2004.
Intermediate Financial Management
Intermediate Financial Management
, 8th edition.
, 8th edition.
USA: South
USA: South
-
-
Western Co.
Western Co.
Jogiyanto
Jogiyanto
. 2007.
. 2007.
Teori
Teori
Portofolio
Portofolio
dan
dan
Analisis
Analisis
Investasi
Investasi
.
.
Edisi
Edisi
Pertama
Pertama
.
.
Yogyakarta
Yogyakarta
: BPFE.
: BPFE.
Jones, Charles, P.
Jones, Charles, P.
“
“
INVESTMENT Analysis and
INVESTMENT Analysis and
Management
Management
”
”
, 5th. ed.,
, 5th. ed.,
John Willey & Son,
John Willey & Son,
1996.
1996.