PENILAIAN SAHAM PENILAIAN SAHAM
Sebagaimana telah disinggung di bagian awal buku ini, investor bisa mela-kukan Sebagaimana telah disinggung di bagian awal buku ini, investor bisa mela-kukan investasi pada berbagai jenis aset baik aset riil maupun aset finansial. Salah satu jenis aset investasi pada berbagai jenis aset baik aset riil maupun aset finansial. Salah satu jenis aset finansial yang bisa dipilih investor adalah saham. Agar keputusan investasinva tidak salah, finansial yang bisa dipilih investor adalah saham. Agar keputusan investasinva tidak salah, maka investor perlu melakukan penilaian terlebih dahulu terhadap saham-saham yang akan maka investor perlu melakukan penilaian terlebih dahulu terhadap saham-saham yang akan dipilihnya, untuk selanjutnya menentukan apa-kah saham tersebut akan memberikan tingkat dipilihnya, untuk selanjutnya menentukan apa-kah saham tersebut akan memberikan tingkat return yang sesuai dengan tingkat r
return yang sesuai dengan tingkat return yang diharapkannya.eturn yang diharapkannya.
11.
11. 1. 1. Nilai Nilai Intrinsik Intrinsik dan dan Nilai Nilai PasarPasar
Dalam penilaian saham dikenal adanya tiga jenis nilai, yaitu: nilai buku, nilai pasar Dalam penilaian saham dikenal adanya tiga jenis nilai, yaitu: nilai buku, nilai pasar dan nilai intrinsik saham. Nilai buku merupakan nilai yang dihitung ber-dasarkan pembukuan dan nilai intrinsik saham. Nilai buku merupakan nilai yang dihitung ber-dasarkan pembukuan perusahaan penerbit saham (emiten). Nilai pasar adalah nilai saham di pasar, yang
perusahaan penerbit saham (emiten). Nilai pasar adalah nilai saham di pasar, yang ditunjukkan oleh harga saham tersebut di pasar. Sedangkan nilai intrinsik atau dikenal ditunjukkan oleh harga saham tersebut di pasar. Sedangkan nilai intrinsik atau dikenal sebagai nilai teoritis adalah nilai saham yang sebenarnya atau seharusnya terjadi. sebagai nilai teoritis adalah nilai saham yang sebenarnya atau seharusnya terjadi.
Inves
Investor tor berkepberkepentingentingan an untuuntuk k mengmengetahui ketiga etahui ketiga nilai tersebut nilai tersebut sebagsebagai ai inforinformasimasi penting dalam pengambilan keputusan investasi yang tepat. Dalam membeli atau menjual penting dalam pengambilan keputusan investasi yang tepat. Dalam membeli atau menjual saham, investor akan membandingkan nilai intrinsik dengan nilai pasar saham bersangkutan. saham, investor akan membandingkan nilai intrinsik dengan nilai pasar saham bersangkutan. Jik
Jika a nilnilai ai paspasar ar suasuatu tu sahsaham am leblebih ih tintinggi ggi dardari i nilnilai ai intintrinrinsiksiknyanya, , berberartarti i sahsaham am tertersebsebutut tergolong mahal
tergolong mahal (overvalued).(overvalued). Dalam situasi seperti ini, investor tersebut bisa mengambilDalam situasi seperti ini, investor tersebut bisa mengambil keputusan untuk menjual saham tersebut Sebaliknya jika nilai pasar saham di bawah nilai keputusan untuk menjual saham tersebut Sebaliknya jika nilai pasar saham di bawah nilai intri
intrinsiknnsiknya, ya, berarti saham berarti saham tersebtersebut ut tergotergolong long murahmurah (undervalued),(undervalued), sehingga dalam situasisehingga dalam situasi seperti ini investor scbaiknya mcmbeli saham tersebut.
seperti ini investor scbaiknya mcmbeli saham tersebut.
Dalam bab ini akan dijelaskan dua pcndekatan dalam penentuan nilai intrinsik saham Dalam bab ini akan dijelaskan dua pcndekatan dalam penentuan nilai intrinsik saham bcrdasarkan analisis fundamental.
bcrdasarkan analisis fundamental.1)1) Kedua pendekKedua pendekatan tersebut atan tersebut adalahadalah: : (1) pendekatan nilai(1) pendekatan nilai
sekarang
sekarang (present value (present value approach)approach),, dan (2) dan (2) pendependekatan rasio harga katan rasio harga terhadterhadapap earning (Priceearning (Price Earning Ratio/PER).
Earning Ratio/PER). Pendekatan nilai sekarang dilakukan dengan menghitung seluruh aliranPendekatan nilai sekarang dilakukan dengan menghitung seluruh aliran kas yang akan diterima pemegang saham dari suatu saham di masa datang, dan kemudian kas yang akan diterima pemegang saham dari suatu saham di masa datang, dan kemudian didiskontokan dengan tingkat bunga diskonto (biasanya sebesar tingkat return yang didiskontokan dengan tingkat bunga diskonto (biasanya sebesar tingkat return yang disy
disyaratkanaratkan). ). SedanSedangkan, pendekatgkan, pendekatan an PER dalam PER dalam penenpenentuan tuan nilai suatu nilai suatu saham dilakukasaham dilakukann
1 1))
Ana
Analisis lisis fundfundameamental ntal adaladalah ah penpenilaiailaian n terhterhadap adap sahasaham-sam-saham ham peruperusahasahaan an berberdasadasarkan rkan datadata-dat-data a keuakeuanganngan perusahaan seperti pendapatan, penjualan, resiko da lainnya.
perusahaan seperti pendapatan, penjualan, resiko da lainnya.
BAB
BAB
11
11
dengan menghitung berapa rupiah uang yang diinvestasikan ke dalam suatu saham untuk dengan menghitung berapa rupiah uang yang diinvestasikan ke dalam suatu saham untuk memperoleh satu rupiah pendapatan
memperoleh satu rupiah pendapatan (earning)(earning) dari saham tersebut.dari saham tersebut.
11
11. . 2. 2. PePendndekekatatan an NiNilalai i SeSekakararangng
Penentuan nilai saham dengan menggunakan pendekatan nilai sekarang pada Penentuan nilai saham dengan menggunakan pendekatan nilai sekarang pada prinsipnya sama dengan prinsip perhitungan nilai sekarang obligasi seperti pernah dibahas prinsipnya sama dengan prinsip perhitungan nilai sekarang obligasi seperti pernah dibahas dalam Bab 9 sebelumnya. Perhitungan nilai saham dilakukan dengan mendiskontokan semua dalam Bab 9 sebelumnya. Perhitungan nilai saham dilakukan dengan mendiskontokan semua aliran kas yang diharapkan di masa datang dengan tingkat diskonto sebesar tingkat return aliran kas yang diharapkan di masa datang dengan tingkat diskonto sebesar tingkat return yang disyarat
yang disyaratkan investor. Dalam hal kan investor. Dalam hal ini, nilai ini, nilai intrinintrinsik atau sik atau disebdisebut juga ut juga nilai teoritis suatunilai teoritis suatu sah
saham am nannantintinya ya akaakan n samsama a dendengan gan nilnilai ai disdiskonkonto to semsemua ua aliraliran an kas kas yanyang g akaakan n ditditerimerimaa investor di masa datang.
investor di masa datang.
Seperti telah disebutkan di depan, nilai suatu saham tergantung dari aliran kas yang Seperti telah disebutkan di depan, nilai suatu saham tergantung dari aliran kas yang diharapkan investor di masa datang. Dengan demikian, proses penilaian suatu saham akan diharapkan investor di masa datang. Dengan demikian, proses penilaian suatu saham akan meliputi:
meliputi:
1.
1. Estimasi aliran kas saham di masa depan. Hal ini dilakukan dengan menentukan jumlahEstimasi aliran kas saham di masa depan. Hal ini dilakukan dengan menentukan jumlah
dan waktu aliran kas yang diharapkan. dan waktu aliran kas yang diharapkan.
2.
2. Estimasi tingkat return yang disyaratkan. Estimasi ini dibuat dengan mempertimbangkanEstimasi tingkat return yang disyaratkan. Estimasi ini dibuat dengan mempertimbangkan
risiko aliran kas di masa depan dan besarnya return dari altematif investasi lain akibat risiko aliran kas di masa depan dan besarnya return dari altematif investasi lain akibat pemilihan investasi pada saham, atau disebut sebagai biaya kesempatan
pemilihan investasi pada saham, atau disebut sebagai biaya kesempatan (opportunity(opportunity cost).
cost). TinTingkagkat t retreturn urn yanyang g dihdiharaarapkapkan n dardari i setsetiap iap alialiran ran kas kas bisbisa a berbersifsifat at konkonstastann sepanjang waktu atau berubah-ubah.
sepanjang waktu atau berubah-ubah.
3.
3. MendisMendiskontokontokan kan setiap aliran setiap aliran kas dengan tingkat kas dengan tingkat diskodiskonto sebesar nto sebesar tingktingkat at return yangreturn yang
dtsyaratkan. dtsyaratkan.
4.
4. Nilai sekarang setiap Nilai sekarang setiap aliran kas aliran kas tersebtersebut ut dijumdijumlahkanlahkan, , sehinsehingga diperoleh nilai gga diperoleh nilai intriintrinsik nsik
saham bersangkutan. saham bersangkutan.
Proses tersebut bisa ditunjukkan dalam gambaran proses dan rumus sebagai berikut : Proses tersebut bisa ditunjukkan dalam gambaran proses dan rumus sebagai berikut :
di mana : di mana :
Vo
Vo = Nilai = Nilai sekarang dari sekarang dari suatu sahsuatu sahamam CF
CFtt = Aliran kas yang diharapkan pada periode t= Aliran kas yang diharapkan pada periode t
k
k tt = return yang disyaratkan pada periode t= return yang disyaratkan pada periode t
n
n = = jumjumlah lah perperiodiode e alialiran ran kaskas Dal
Dalam am penpenententuan uan nilnilai ai teoteoritritis is suasuatu tu sahsaham, am, invinvestestor or perperlu lu menmenententukaukan n berberapaapa besarnya tingkat return yang disyaratkan atas saham tersebut sebagai kompensasi atas risiko besarnya tingkat return yang disyaratkan atas saham tersebut sebagai kompensasi atas risiko yang ditanggung. Tingkat return yang disyaratkan merupakan tingkat return minimum yang yang ditanggung. Tingkat return yang disyaratkan merupakan tingkat return minimum yang diharapkan atas pembelian suatu saham. Artinya, jika investor mempunyai tingkat return diharapkan atas pembelian suatu saham. Artinya, jika investor mempunyai tingkat return yang disyaratkan 25% atas saham yang akan dibeli, maka return minimum yang diharapkan yang disyaratkan 25% atas saham yang akan dibeli, maka return minimum yang diharapkan dari saham tersebut adalah 25%. Tingkat return minimum ini juga menggambarkan besarnya dari saham tersebut adalah 25%. Tingkat return minimum ini juga menggambarkan besarnya biaya
biaya kesemkesempatanpatan (opportunity cost),(opportunity cost), yaitu hilangnya kesempatan memperoleh return dariyaitu hilangnya kesempatan memperoleh return dari alternatif Investasi lain akibat keputusan untuk berinvestasi pada saham.
alternatif Investasi lain akibat keputusan untuk berinvestasi pada saham. Komp
Komponen lainnya dalam onen lainnya dalam penenpenentuan nilai tuan nilai saham dengan pendckatsaham dengan pendckatan an nilai sekarangnilai sekarang adalah aliran kas
adalah aliran kas (cash flow). Dalam komponen ini, permasalahannya kemudian adalah: (1)(cash flow). Dalam komponen ini, permasalahannya kemudian adalah: (1) aliran kas dalam bentuk apa yang akan digunakan dalam penilaian saham, (2) berapa jumlah aliran kas dalam bentuk apa yang akan digunakan dalam penilaian saham, (2) berapa jumlah aliran kas yang diharapkan, dan (3) kapan aliran kas terscbut diporoleh.
aliran kas yang diharapkan, dan (3) kapan aliran kas terscbut diporoleh. Aliran kas yang bisa dipakai dalam penilaian saham adalah
Aliran kas yang bisa dipakai dalam penilaian saham adalah earning earning perusahaan. Dariperusahaan. Dari sudut pandang investor yang membeli saham, aliran kas yang akan diterima investor adalah sudut pandang investor yang membeli saham, aliran kas yang akan diterima investor adalah earning
earning yang dibagikan dalam bentuk dividen. Dengan demikian, kita bisa menggunakanyang dibagikan dalam bentuk dividen. Dengan demikian, kita bisa menggunakan komponen dividen sebagai dasar penilaian saham. Penen-tuan nilai saham (pendekatan nilai komponen dividen sebagai dasar penilaian saham. Penen-tuan nilai saham (pendekatan nilai sekara
sekarang) ng) dengdengan an mengmenggunakgunakan an kompkomponen onen dividdividen en bisa bisa dilakdilakukan ukan dengdengan an mengmenggunakgunakanan berbagai model berikut ini.
berbagai model berikut ini.
Model Diskonto Dividen
Model Diskonto Dividen. Model diskonto dividen merupakan model untuk . Model diskonto dividen merupakan model untuk menentukan estimasi harga saham dengan mendiskontokan semua aliran dividen yang akan menentukan estimasi harga saham dengan mendiskontokan semua aliran dividen yang akan diterima di masa datang. Secara matematis, model ini bisa dirumuskan sebagai berikut:
diterima di masa datang. Secara matematis, model ini bisa dirumuskan sebagai berikut:
( (
))
(
( )
) (
( )
)
(
( ))
3 3 1 1 22 0 0 2 2 33 ˆˆ ...... 1 1 1 1 1 1 11 ∞ ∞ ∞ ∞ = = ++ ++ ++ ++ + + + + + + ++ D D D D D D DD P P k k k k k k k k( (
))
0 0 1 1 ˆˆ 1 1 ∞ ∞ = = = = + +∑
∑
t t t t t t D D P P k k di mana: di mana: PPoo = Nilai intrinsik saham dengan model diskonto dividen= Nilai intrinsik saham dengan model diskonto dividen
D
D11, D, D22, ... D, ... D∞∞ = Dividen yang akan diterima di masa datang= Dividen yang akan diterima di masa datang
k
Dal
Dalam am perpersamsamaan aan di di atas atas bisbisa a dildilihaihat t bahbahwa wa alialiran ran divdivideiden n yanyang g ditditerierima ma invinvestestor or merupakan aliran dividen yang tidak terbatas (disimbolkan dengan
merupakan aliran dividen yang tidak terbatas (disimbolkan dengan ∞∞) dan konstan. Padahal) dan konstan. Padahal
dalam kenyataan
dalam kenyataannya, ada nya, ada kalankalanya ya perusperusahaan membayarahaan membayarkan kan dividdividen en secara tidak secara tidak teratuteratur,r, dividen dengan jumlah yang tidak konstan atau pemba-yarannya mengalami pertumbuhan dividen dengan jumlah yang tidak konstan atau pemba-yarannya mengalami pertumbuhan (growth).
(growth). DalDalam am sitsituasuasi i divdivideiden n konkonstastan n dan dan tidtidak ak menmengalgalami ami perpertumtumbuhbuhan an kitkita a bisbisaa menggunakan model pertumbuhan nol
menggunakan model pertumbuhan nol (zero-growth model).(zero-growth model). Untuk kasus aliran dividen yangUntuk kasus aliran dividen yang bertumbuh secara konstan, model yang bisa dipakai adalah model pertumbuhan konstan bertumbuh secara konstan, model yang bisa dipakai adalah model pertumbuhan konstan (constdut grcrwlli model).
(constdut grcrwlli model). Sedangkan untuk saham yang mengalami pertumbuhan yang tidak Sedangkan untuk saham yang mengalami pertumbuhan yang tidak konstan, kita bisa menggunakan model pertumbuhan tidak konstan
konstan, kita bisa menggunakan model pertumbuhan tidak konstan (nonconstant growth).(nonconstant growth).
Model Pertumbuhan Nol
Model Pertumbuhan Nol. Model ini berasumsi bahvva dividen yang dibayarkan. Model ini berasumsi bahvva dividen yang dibayarkan perus
perusahaan tidak ahaan tidak akan mengalami pertumbuakan mengalami pertumbuhan. Dengan han. Dengan kata lain, kata lain, jumlajumlah h dividdividen en yangyang dibayarkan akan tetap sarna dari vvaktu ke waktu. Model pertumbuhan nol ini sebenarnya dibayarkan akan tetap sarna dari vvaktu ke waktu. Model pertumbuhan nol ini sebenarnya sarna dengan prinsip perhitungan saaam preferens karena dividen yang dibayarkan sarna dengan prinsip perhitungan saaam preferens karena dividen yang dibayarkan dia
diasumsumsiksikan an selselalu alu satsatna na dan dan tidtidak ak akaakan n menmengalgalami ami perperubaubahan han perpertumtumbuhbuhan an sepsepanjanjangang vvaktu. Rumus untuk menilai saham dengan model ini
vvaktu. Rumus untuk menilai saham dengan model ini adalah:adalah:
0 0 ˆˆ == DD P P k k di mana, D
di mana, Doo adaadalah lah divdivideiden n yanyang g akaakan n ditditerimerima a daldalam am jumjumlah lah konkonstastan n selselama ama perperiodiodee
pembayaran dividen di masa datang, dan
pembayaran dividen di masa datang, dan k k adalah tingkat return yang disyaratkan investor.adalah tingkat return yang disyaratkan investor. Contoh: Misalkan saham A menawarkan dividen tetap sebesar Rp800,00. Tingkat Contoh: Misalkan saham A menawarkan dividen tetap sebesar Rp800,00. Tingkat return yang disyaratkan investor adalah 20%. Dari data di atas, kita bisa meng-hitung nilai return yang disyaratkan investor adalah 20%. Dari data di atas, kita bisa meng-hitung nilai saham A sebesar Rp saham A sebesar Rp 4.000,00.4.000,00. 0 0 800 800 ˆˆ 4.000,004.000,00 0,20 0,20 = = == P P RpRp
Model Pertumbuhan Konstan
Model Pertumbuhan Konstan. Model petumbuhan konstan juga disebut sebagai model. Model petumbuhan konstan juga disebut sebagai model Gordon, setelah Myron J. Gordon mengembangkan dan mempopulerkan model ini. Model ini Gordon, setelah Myron J. Gordon mengembangkan dan mempopulerkan model ini. Model ini dip
dipakaakai i untuntuk uk menmenententukaukan n nilnilai ai sahsaham, am, jikjika a divdivideiden n yanyang g akaakan n dibdibayaayarkarkan n menmengalgalamiami pertumbuhan secara konstan selama waktu tak terbatas, di mana g
pertumbuhan secara konstan selama waktu tak terbatas, di mana g t + 1t + 1 = g= gttuntuk semua waktuuntuk semua waktu
t. Persamaan model pertumbuhan konstan ini
t. Persamaan model pertumbuhan konstan ini bisa dituliskan sebagai berikut:bisa dituliskan sebagai berikut:
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
2 2 33 0 0 00 00 00 0 0 2 2 33 1 1 11 11 11 ˆˆ ...... 1 1 1 1 1 1 11 ∞ ∞ ∞ ∞ + + ++ ++ ++ = = ++ ++ ++ ++ + + + + + + ++ D D gg DD gg DD gg DD gg P P k k k k k k k kRumus tersebut bisa disederhanakan menjadi: Rumus tersebut bisa disederhanakan menjadi:22
1 1 0 0 ˆˆ == − − D D P P k k g g Con
Contoh toh : : MisMisalkalkan an PT PT OmeOmega ga memmembaybayarkarkan an divdivideiden n Rp Rp 1.01.000,00,00, 00, per per tahtahun.un. Pertum
Pertumbuhan dividen direncanabuhan dividen direncanakan kan sebessebesar ar 5% 5% per per tahuntahun. . TingkTingkat at return yang return yang disyadisyaratkanratkan investor sebesar 15%. Misalnya, harga pasar saham PT Omega saat ini adalah Rp 10.000,00. investor sebesar 15%. Misalnya, harga pasar saham PT Omega saat ini adalah Rp 10.000,00. Dari data ini kita bisa menghitung nilai intrinsik atau nilai teoritis saham PT Omega dengan Dari data ini kita bisa menghitung nilai intrinsik atau nilai teoritis saham PT Omega dengan menggunakan rumus 11.5, sebagai berikut:
menggunakan rumus 11.5, sebagai berikut:
( (
))
0 0 1 1..00000 0 1 1 00,05,05 1.0501.050 ˆˆ 10.510.500,0000,00 0 0,,115 05 0, 0, 05 5 00,,1100 + + = = = = == − − P P RpRpJadi, nilai intrinsik saham PT Omega adalah Rp 10.500,00. Jika harga pasar saham Jadi, nilai intrinsik saham PT Omega adalah Rp 10.500,00. Jika harga pasar saham tersebut misal Rp 10.000,00 (di bawah nilai intrinsik), investor sebaiknya membeli saham tersebut misal Rp 10.000,00 (di bawah nilai intrinsik), investor sebaiknya membeli saham tersebut.
tersebut.
Model Pertumbuhan Tidak Konstan (Ganda)
Model Pertumbuhan Tidak Konstan (Ganda). Asumsi perusahaan akan membayarkan. Asumsi perusahaan akan membayarkan dividen seeara konstan dalam kenyataannya kadangkala kurang tepat. Adakalanya, dividen seeara konstan dalam kenyataannya kadangkala kurang tepat. Adakalanya, perusahaan mengalami pertumbuhan yang sangat baik jauh di atas pertumbuhan normal dan perusahaan mengalami pertumbuhan yang sangat baik jauh di atas pertumbuhan normal dan sangat menjanjikan selama beberapa tahun, tetapi lambat laun menurun terus. Kasus seperti sangat menjanjikan selama beberapa tahun, tetapi lambat laun menurun terus. Kasus seperti ini
ini bisbisa a terjterjadi adi padpada a perperusausahaahaan n yanyang g mammampu pu menmencipciptakatakan n proproduk duk inoinovasvasi i barbaru u yanyangg langsung diserap pasar dan mengakibatkan perusahaan memperoleh
langsung diserap pasar dan mengakibatkan perusahaan memperoleh pertumbuhan keuntunganpertumbuhan keuntungan yang fantastis selama beberapa tahun. Pertumbuhan fantastis tersebut mungkin berlangsung yang fantastis selama beberapa tahun. Pertumbuhan fantastis tersebut mungkin berlangsung sel
selama ama bebbeberaerapa pa tahtahunun, , dan dan setsetelaelah h itu itu berbertumtumbuh buh seeseeara ara menmendatdatar ar dan dan tidtidak ak sefsefantantastastisis tah
tahun-un-tahtahun un awaawal, l, karkarena ena proproduk duk yanyang g sebsebeluelumnymnya a 'la'lads' ds' terstersebuebut, t, lamlambat bat laulaun n mulmulaiai memas
memasuki uki tahap tahap kedewkedewasaanasaan (maturity stage),(maturity stage), yang ditandai yang ditandai oleh oleh semaksemakin in menumenurunnyrunnyaa permintaan akan produk tersebut. Kondisi seperti ini bisa mempengaruhi kemampuan permintaan akan produk tersebut. Kondisi seperti ini bisa mempengaruhi kemampuan perusa-haan membayarkan dividen bagi investor, sehingga bisa juga mempengaruhi pertumbuhan haan membayarkan dividen bagi investor, sehingga bisa juga mempengaruhi pertumbuhan tingkat dividen yang akan dibayarkan perusahaan kepada investor,
tingkat dividen yang akan dibayarkan perusahaan kepada investor, ceteris paribus.ceteris paribus. PadaPada beberapa tahun awal selama masa pertumbuhan fantastis, perusahaan mungkin akan mampu beberapa tahun awal selama masa pertumbuhan fantastis, perusahaan mungkin akan mampu mem
membaybayarkarkan an divdivideiden n dendengan gan perpertumtumbuhbuhan an di di atas atas nornormalmal, , dan dan setsetelaelah h melmelcwacwati ti masmasaa tersebut pertumbuhan fantastis di tahun awal tersebut, pertumbuhan tingkat dividen yang tersebut pertumbuhan fantastis di tahun awal tersebut, pertumbuhan tingkat dividen yang dib
dibayaayarkarkan n perperusausahaahaan n munmungkigkin n akaakan n menmenjadjadi i leblebih ih renrendah dah dardari i masmasa a sebsebcluclumnymnya a dandan sel
selanjanjutnutnya ya akaakan n berbertumtumbuh buh secsecara ara tettetap. ap. MisMisalnalnya, ya, suasuatu tu perperusausahaahaan n yanyang g menmengalgalamiami
2 2))
Catatan :
Catatan : k k harus lebih besar dari g. harus lebih besar dari g. Jika terjadi sebaliknya, hasil yang kita Jika terjadi sebaliknya, hasil yang kita temukan adalah hasil yang tidak masuk temukan adalah hasil yang tidak masuk akal.
pertumbuhan fantastis selama 5 tahun, mungkin bisa membayarkan tingkat dividen dengan pertumbuhan fantastis selama 5 tahun, mungkin bisa membayarkan tingkat dividen dengan pertu
pertumbuhmbuhan an 20% pertahun (selama lima 20% pertahun (selama lima tahuntahun), dan ), dan setelah itu, hanya setelah itu, hanya akan membayarakan membayarkankan dividen dengan tingkat pertumbuhan hanya 10% per tahun (sampai tahun-tahun berikutnya). dividen dengan tingkat pertumbuhan hanya 10% per tahun (sampai tahun-tahun berikutnya). Untuk kasus seperti ini, penentuan nilai saham akan meliputi empat langkah perhitungan: Untuk kasus seperti ini, penentuan nilai saham akan meliputi empat langkah perhitungan:
1.
1. MemMembagbagi i alialiran ran divdivideiden n menmenjadjadi i dua bagiandua bagian: : (a) (a) bagbagian ian awaawal l yanyang g melmelipuiputi ti alialiranran dividen yang tidak konstan, dan (b) aliran dividen ketika dividen mengalami dividen yang tidak konstan, dan (b) aliran dividen ketika dividen mengalami pertumbuhan yang konstan.
pertumbuhan yang konstan.
2.
2. Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen yang tidak konstan (bagian awal).Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen yang tidak konstan (bagian awal). 3.
3. MenMenghighituntung g nilnilai ai seksekaranarang g dardari i sersernua nua alialiran ran divdivideiden n selselama ama perperiodiode e perpertumtumbuhbuhanan
konstan (bagian b). Ingat, perhitungan ini dimulai dengan aliran dividen pada saat akhir konstan (bagian b). Ingat, perhitungan ini dimulai dengan aliran dividen pada saat akhir periode bagian awal (dividen terakhir dari bagian awal).
periode bagian awal (dividen terakhir dari bagian awal).
4.
4. Menjumlahkan kedua hasil perhitungan nilai sekarang dari kedua bagian perhitunganMenjumlahkan kedua hasil perhitungan nilai sekarang dari kedua bagian perhitungan aliran dividen (bagian a dan bagian b).
aliran dividen (bagian a dan bagian b). Prose
Proses s untuk menghituntuk menghitung ung nilai saham nilai saham dengdengan an menggmenggunakaunakan n model pertumbumodel pertumbuhanhan dividen tidak konstan seperti di
dividen tidak konstan seperti di atas bisa dilakukan dengan rumus berikut:atas bisa dilakukan dengan rumus berikut:33
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
0 0 00 0 0 1 1 00 1 1 11 11 ˆˆ 1 1 11 = = + + ++ = = ++ − − + + ++∑
∑
t t n n t t nn t t nn t t D g D g D g D g P P k k g g k k k k di mana: di mana: PP00 = nilai intrinsik saham dengan model pertumbuhan tidak konstan= nilai intrinsik saham dengan model pertumbuhan tidak konstan
n
n = ju= jumlah mlah tahun tahun selama selama periodperiode pe pembayembayaran aran dividdividen en supernsupernormalormal D
D00 = dividen saat ini (tahun pertama)= dividen saat ini (tahun pertama)
g
gtt = pertumbuhan dividen supernormal= pertumbuhan dividen supernormal
D
Dnn = dividen pada akhir = dividen pada akhir tahun pertumbuhan dividen supernormaltahun pertumbuhan dividen supernormal
gj
gj = = pertupertumbuhmbuhan an dividdividen en yang yang konskonstantan k
k = = tingktingkat at return return yang yang disydisyaratkan aratkan invesinvestor tor
Contoh: Misalkan data saham PT SGPC adalah sebagai berikut: Contoh: Misalkan data saham PT SGPC adalah sebagai berikut: n
n = = 3 3 ttaahhuun n DD00 = Rp 1.000,00= Rp 1.000,00
g
g00 == 1100%% kk == 1155%%
g
g11 = 20% per tahun selama 3 tahun pertama= 20% per tahun selama 3 tahun pertama
Berdasarkan data-data di atas, kita bisa menghitung nilai intrinsik saham PT SGPC, Berdasarkan data-data di atas, kita bisa menghitung nilai intrinsik saham PT SGPC, dengan mengikuti empat tahap perhitungan di atas:
dengan mengikuti empat tahap perhitungan di atas:
3 3
Dalam hal ini, pertumbuhan dividen supernormal adalah pertumbuhan dividen perusahaan pada periode di mana Dalam hal ini, pertumbuhan dividen supernormal adalah pertumbuhan dividen perusahaan pada periode di mana perusahaan mampu beroperasi dan menghasilkan pertumbuhan di atas normal (supernormal). Hal ini bisa terjadi misalnya perusahaan mampu beroperasi dan menghasilkan pertumbuhan di atas normal (supernormal). Hal ini bisa terjadi misalnya pada perusahaan yang menemukan produk teknologi baru yang langsung diserap pasar, sehingga perusahaan tersebut mampu pada perusahaan yang menemukan produk teknologi baru yang langsung diserap pasar, sehingga perusahaan tersebut mampu menghasilkan
1.
1. Membagi aliran dividen menjadi dua bagian: (a) bagian pertumbuhan tidak konstan danMembagi aliran dividen menjadi dua bagian: (a) bagian pertumbuhan tidak konstan dan
(b) bagian pertumbuhan konstan. (b) bagian pertumbuhan konstan.
2.
2. Menghitung Menghitung nilai sekarang nilai sekarang dari aliran dari aliran dividen dividen selama periodselama periode pertumbe pertumbuhan tiduhan tidak koak konstannstan (PVDtk): (PVDtk): PVD PVDtk tk ==
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
( (
))
2 2 33 3 3 0 0 2 2 33 1 1 1 1 11..00000 0 11, 2 , 2 11..00000 0 11, 2 , 2 11..00000 0 11, 2, 2 1,15 1,15 1 1 11,,1155 11,,1155 = = + + = = + + ++ + +∑
∑
t t t t t t t t D D g g k k = = 11..22000 0 22..44440 0 11..772288 1 1,1,15 5 + + 11,32,32225 5 1++1,52,520088 = 1.043 + 1.088,85 + 1.136,19 = 1.043 + 1.088,85 + 1.136,19 = Rp 3.268,04 = Rp 3.268,04 3.3. Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen pertumbuhan konstan (PV Pc).Menghitung nilai sekarang dari aliran dividen pertumbuhan konstan (PV Pc).
PV PV ˆˆPP00 ==
( (
))
( (
)) ( (
))
33 1.728 1,10 1.728 1,10 11 0 0,05 ,05 0−− 0,,1100 1 1 0++ 0,,1155 = = Rp Rp 38.038.016 16 (0,65(0,6575)75) = = Rp Rp 24.924.996,196,14.4. 4.4. Menjumlahkan kedua hasil perhitungan bagian awal dan kedua.Menjumlahkan kedua hasil perhitungan bagian awal dan kedua. 0
0
ˆˆPP = = Rp Rp 3.268,04 3.268,04 + Rp + Rp 24.996,1424.996,14 =
11
11. . 33. . PPeendndeekakattan an PEPER R Di
Di samsampinping g penpendekdekataatan n nilnilai ai seksekaranarang g (mo(model del disdiskonkonto to divdivideiden), n), daldalam am metmetodeode penilaian saham berdasar analisis fundamental dikenal juga pendekatan lain yang disebut penilaian saham berdasar analisis fundamental dikenal juga pendekatan lain yang disebut pendekatan
pendekatan Price Earning RatioPrice Earning Ratio (pend(pendekatan PER). ekatan PER). PendePendekatan katan ini ini merupmerupakan akan pendependekatankatan yang lebih populer dipakai di kalangan analis saham dan para praktisi. Dalam pendekatan yang lebih populer dipakai di kalangan analis saham dan para praktisi. Dalam pendekatan PER atau disebut juga pendekatan
PER atau disebut juga pendekatan multiplier,multiplier, investor akan menghitung berapa kaliinvestor akan menghitung berapa kali (multiplier)
(multiplier) nilainilai earning earning yang tercermin dalam harga suatu saham. Dengan kata lain, PER yang tercermin dalam harga suatu saham. Dengan kata lain, PER menggambarkan rasio atau perbandingan antara harga saham terhadap
menggambarkan rasio atau perbandingan antara harga saham terhadap earning earning perusahaan.perusahaan. Jika misalnya PER suatu sanam sebariyak 3 kali berarti harga saham tersebut sama dengan 3 Jika misalnya PER suatu sanam sebariyak 3 kali berarti harga saham tersebut sama dengan 3 kali nilai
kali nilai earning earning perusahaan tersebut. PER ini juga akan memberikan informasi berapaperusahaan tersebut. PER ini juga akan memberikan informasi berapa rupiah harga yang harus dibayar investor untuk memperoleh setiap Rpl,00
rupiah harga yang harus dibayar investor untuk memperoleh setiap Rpl,00 earning earning perusahaan.
perusahaan.
Rumus untuk menghitung PER suatu saham adalah dengan membagi harga saham Rumus untuk menghitung PER suatu saham adalah dengan membagi harga saham perusahaan terliadap
perusahaan terliadap earning per lembar saham. Secara matematis, rumus untuk menghitungearning per lembar saham. Secara matematis, rumus untuk menghitung PER adalah sebagai berikut:
PER adalah sebagai berikut:
Harga per lembar saham Harga per lembar saham per lembar saham per lembar saham
= = PER PER Earning Earning
Contoh: Misalnya harga saham DX saat ini adalah Rp 10.000,00 per lembar, dan Contoh: Misalnya harga saham DX saat ini adalah Rp 10.000,00 per lembar, dan tahun ini perusahaan memperoleh
tahun ini perusahaan memperoleh earning earning sebesar 900 juta rupiah. Jumlah saham beredar sebesar 900 juta rupiah. Jumlah saham beredar saat ini adalah
saat ini adalah 900 ribu lembar saham. Dari data 900 ribu lembar saham. Dari data tersebtersebut kita bisa ut kita bisa menghitumenghitung PER denganng PER dengan cara sebagai berikut:
cara sebagai berikut:
(1)
(1) MenghitungMenghitung earning earning per lembar saham DX.per lembar saham DX.
Earning
Earning PePer r LLemembbar ar == PerusahaanPerusahaan Jumlah Saham Beredar Jumlah Saham Beredar
Earning Earning = = Rp Rp 900.000.000900.000.000,00,00 900.000 lembar 900.000 lembar =
= Rp Rp 1.01.000,00,00 00 per per lemlembar bar sahsahamam
(2)
(2) Menghitung PER dengan menggunakan rumus 11.7 di atasMenghitung PER dengan menggunakan rumus 11.7 di atas
P
PEER R == Rp 10.000,00Rp 10.000,00 = 10 kali= 10 kali Rp 1.000,00
Rp 1.000,00
Jadi PER saham DX adalah 10 kali. Artinya, untuk memperoleh Rp 1,00 dari
Jadi PER saham DX adalah 10 kali. Artinya, untuk memperoleh Rp 1,00 dari earning earning perusahaan DX, investor harus membayar Rp
Rumus lainnya untuk menghitung PER suatu saham bisa juga diturunkan dari rumus Rumus lainnya untuk menghitung PER suatu saham bisa juga diturunkan dari rumus yang dipakai dalam model diskonto dividen. Dalam hal ini, kita bisa menemukan rumus PER yang dipakai dalam model diskonto dividen. Dalam hal ini, kita bisa menemukan rumus PER dengan mengacu pada rumus 11.5. Baiklah kita
dengan mengacu pada rumus 11.5. Baiklah kita ulang lagi rumus 11.5 tersebut:ulang lagi rumus 11.5 tersebut:
1 1 0 0 D D ˆˆP P == k k −− gg
Jika kita membagi sisi kiri
Jika kita membagi sisi kiri dan sisi kanan dan sisi kanan persapersamaan tersebut denganmaan tersebut dengan earning earning yangyang diperoleh perusahaan (E
diperoleh perusahaan (E11), maka akan kita peroleh rumus PER sebagai berikut:), maka akan kita peroleh rumus PER sebagai berikut: 0 0 1 1 11 1 1 ˆˆ // = = − − P P D D E E E E k k g g Den
Dengan gan demdemikiikian, an, varvariabiabel-vel-variariabeabel l yanyang g memmempenpengargaruhi uhi PER PER atau atau disdisebuebut t jugjugaa sebagai faktor-faktor
sebagai faktor-faktor plier earning plier earning adalah:adalah:
1.
1. Rasio pembayaran dividenRasio pembayaran dividen (Dividend Payout Ratio/DPR),(Dividend Payout Ratio/DPR), yaitu D,/E,.yaitu D,/E,. 2.
2. Tingkat return yang disyaratkan investor dari saham bersangkutan (k).Tingkat return yang disyaratkan investor dari saham bersangkutan (k). 3.
3. Tingkat Tingkat pertumbuhan pertumbuhan dividen dividen yang yang diharapkan diharapkan dari dari saham saham tersebut tersebut (g).(g).
Contoh: Seorang investor membeli saham DPS. Misalkan perusahaan DPS tersebut Contoh: Seorang investor membeli saham DPS. Misalkan perusahaan DPS tersebut hanya akan membagikan 80% (D
hanya akan membagikan 80% (D11/E/E11 = 0,8) dari= 0,8) dari earning earning yang diperolehnya bagi investor yang diperolehnya bagi investor
dalam bentuk dividen. Pertumbuhan dividen sebesar 5% dan tingkat return yang disyaratkan dalam bentuk dividen. Pertumbuhan dividen sebesar 5% dan tingkat return yang disyaratkan investor adalah 15%. Dari data tersebut, kita bisa menghitung PER, sebagai berikut:
investor adalah 15%. Dari data tersebut, kita bisa menghitung PER, sebagai berikut: 0 0,,8 8 00,,88 0 0,,115 5 00,0,05 5 00,,1100 8 8 = = == − − = = P P E E P P kali kali E E Kita telah
Kita telah membamembahas dua has dua pendpendekatan yang ekatan yang palinpaling g sering digunasering digunakan dalam kan dalam penilpenilaianaian saham perusahaan, yaitu pendekatan diskonto dividen dan pendekatan PER. Kedua saham perusahaan, yaitu pendekatan diskonto dividen dan pendekatan PER. Kedua pendekatan tersebut masing-masing mendasarkan diri pada konsep dasar ilmu investasi yaitu pendekatan tersebut masing-masing mendasarkan diri pada konsep dasar ilmu investasi yaitu konsep nilai sekarang
konsep nilai sekarang (present value).(present value). Perbedaannya adalah bahwa secara teoritis, pendekatanPerbedaannya adalah bahwa secara teoritis, pendekatan diskonto dividen lebih baik dibanding pendekatan PER, sedangkan di sisi lainnya pendekatan diskonto dividen lebih baik dibanding pendekatan PER, sedangkan di sisi lainnya pendekatan PER lebih populer digunakan oleh para analis dibanding pendekatan diskonto dividen karena PER lebih populer digunakan oleh para analis dibanding pendekatan diskonto dividen karena lebih mudah menggunakannya.
lebih mudah menggunakannya. Lal
Lalu, u, manmanakaakah h di di antantara ara kedkedua ua penpendekdekatan atan terstersebuebut t yanyang g palpaling ing baibaik? k? KedKeduaua pendekatan yang telah kita bahas sangat penting bagi seorang investor dalam pembuatan pendekatan yang telah kita bahas sangat penting bagi seorang investor dalam pembuatan kep
keputuutusan san invinvestestasi asi serserta ta menmengangandundung g konkonsep sep dasdasar ar penpenilailaian ian yanyang g samsama. a. BaraBarangkngkaliali jawaban yang lebih tepat untuk pertanyaan di atas adalah bahwa di antara kedua pendekatan jawaban yang lebih tepat untuk pertanyaan di atas adalah bahwa di antara kedua pendekatan tersebut, tidak ada yang mutlak lebih baik dibanding pendekatan lainnya. Kiranya, akan lebih tersebut, tidak ada yang mutlak lebih baik dibanding pendekatan lainnya. Kiranya, akan lebih
tepat jika kita menggunaknn kedua pendekatan tersebut sebagai dua hal yang bersifat saling tepat jika kita menggunaknn kedua pendekatan tersebut sebagai dua hal yang bersifat saling mel
melengengkapkapi i (ko(komplmplemeemententer), r), dan dan bukbukannannya ya sebsebagaagai i dua dua hal hal yanyang g salsaling ing menmenggaggantintikankan (substitusi). kegunaan kedua pendekatan itu secara komplementer diharapkan akan membantu (substitusi). kegunaan kedua pendekatan itu secara komplementer diharapkan akan membantu investor menentukan keputusan yang tepat dalam membeli, menahan ataupun menjual saham. investor menentukan keputusan yang tepat dalam membeli, menahan ataupun menjual saham. Ak
Akan an tetetatapipi, , sasatu tu hahal l peperlrlu u didicatcatat at babahwhwa a kekedudua a pepeninilalaian ian tetersrsebebut ut mamasisih h beberprpototenensisi men
mengangandundung g keskesalaalahan han karkarena ena apa apa yanyang g kitkita a laklakukaukan n daldalam am penpenilaiilaian an sahsaham am dendengangan pendekatan-pendekatan tersebut hanyalah meru-pakan estimasi tentang sesuatu yang akan pendekatan-pendekatan tersebut hanyalah meru-pakan estimasi tentang sesuatu yang akan terjadi di masa datang.
terjadi di masa datang.
11.
11. 4. 4. PenPendekdekatan atan PenPenilailaian ian SahSaham am LaiLainnynnyaa
Pendekatan diskonto dividen dan pendekatan PER merupakan pendekatan yang sangat Pendekatan diskonto dividen dan pendekatan PER merupakan pendekatan yang sangat populer untuk menentukan nilai suatu saham. Kedua pendekatan tersebut didasarkan pada populer untuk menentukan nilai suatu saham. Kedua pendekatan tersebut didasarkan pada model pertumbuhan dividen. Di samping penggunaan kedua pendekatan tersebut, ada tiga model pertumbuhan dividen. Di samping penggunaan kedua pendekatan tersebut, ada tiga pendekatan lainnya yang bisa dipakai investor untuk menentukan nilai saham. Pendekatan pendekatan lainnya yang bisa dipakai investor untuk menentukan nilai saham. Pendekatan tersebut adalah rasio harga terhadap nilai buku, rasio harga terhadap aliran kas, dan
tersebut adalah rasio harga terhadap nilai buku, rasio harga terhadap aliran kas, dan economiceconomic value added
value added (EVA).(EVA).
R
R ASIOASIO HHARGAARGA/N/NILAIILAI BBUKUUKU. Hu. Hubunbungan antargan antara a harharga ga paspasar ar sahsaham am dan nilai dan nilai bukbuku u per lembaper lembar r
saham bisa juga
saham bisa juga dipakdipakai ai sebagsebagai ai pendependekatan altematif untuk menentukkatan altematif untuk menentukan an nilai suatu saham,nilai suatu saham, karena secara teoritis, nilai
karena secara teoritis, nilai pasar suatu saham pasar suatu saham harusharuslah mencer-minklah mencer-minkan an nilai bukunynilai bukunya. Rasioa. Rasio harga terhadap nilai
harga terhadap nilai buku ini buku ini kebankebanyakan digunakyakan digunakan an untuuntuk k menilmenilai ai sahamsaham-saham sektor -saham sektor perbankan, karena aset-aset bank
perbankan, karena aset-aset bank 4)4) biasanya memiliki nilai pasar dan nilai buku yang relatif biasanya memiliki nilai pasar dan nilai buku yang relatif
sa
samama. . IdIdealealnynya, a, hahargrga a papasasar r sasahaham m babank nk jijika ka didibabagi gi dedengngan an ninilalai i bubuku ku asasetetnynya a akakanan mendekati 1. Tetapi, jika ternyata bank tersebut misalnya banyak menghadapi masalah kredit mendekati 1. Tetapi, jika ternyata bank tersebut misalnya banyak menghadapi masalah kredit macet yang tidak bisa ditagih lagi, tentu saja rasio harga/nilai bukunya akan lebih kecil dari 1. macet yang tidak bisa ditagih lagi, tentu saja rasio harga/nilai bukunya akan lebih kecil dari 1. Tapi di sisi lain, bisa
Tapi di sisi lain, bisa saja terjadi bahwa rasio ini akan saja terjadi bahwa rasio ini akan lebih besar dari 1, terutama jika bank lebih besar dari 1, terutama jika bank ters
tersebuebut t menmengalgalami ami perpertumtumbuhbuhan an yanyang g meymeyakiakinkankan n atau atau sedsedang ang menmenjadjadi i targtarget et mermerger ger dengan beberapa bank.
dengan beberapa bank.
Bagaimana informasi rasio harga/nilai buku ini bisa dipakai investor dalam keputusan Bagaimana informasi rasio harga/nilai buku ini bisa dipakai investor dalam keputusan investasi? Hasil penelitian Rosenberg dkk (1985), menemukan bahwa saham-saham yang investasi? Hasil penelitian Rosenberg dkk (1985), menemukan bahwa saham-saham yang memiliki rasio harga/nilai buku yang rendah akan menghasilkan return yang secara signifikan memiliki rasio harga/nilai buku yang rendah akan menghasilkan return yang secara signifikan leb
lebih ih tintinggi ggi dibdibandanding ing sahsaham-sam-sahaaham m yanyang g memmemilikiliki i rasrasio io harharga/ga/nilnilai ai bukbuku u yanyang g tintinggiggi..
4 4))
ASet-aset bank biasanya terdiri dari obligasi yang diterbitkan pemerintah yang dibeli bank, serta pinjaman-pinjaman yang ASet-aset bank biasanya terdiri dari obligasi yang diterbitkan pemerintah yang dibeli bank, serta pinjaman-pinjaman yang disalurkan bank pada pihak lain.
Dengan demikian Rosenberg dkk, merekomendasikan untuk membeli saham-saham yang Dengan demikian Rosenberg dkk, merekomendasikan untuk membeli saham-saham yang mennpunyai rasio harga/nilai buku yang rendah jika investor mengharapkan tingkat return mennpunyai rasio harga/nilai buku yang rendah jika investor mengharapkan tingkat return yang lebih besar pada tingkat risiko tertentu.
yang lebih besar pada tingkat risiko tertentu.
RASIO H
RASIO HARCAARCA/A/AURANURAN K K ASAS. . PendePendekatan lainnya dalam katan lainnya dalam penilapenilaian ian saham adalah pendekatansaham adalah pendekatan
ras
rasio io harharga ga sahsaham/am/alialiran ran kaskas. . PenPendekdekatan atan ini ini padpada a dasdasarnarnya ya mermerupaupakan kan pelpelengengkap kap bagbagii pende
pendekatan PER katan PER yang telah kita yang telah kita bahas sebelumbahas sebelumnya. Pendekatnya. Pendekatan an ini mendasarkini mendasarkan an diri padadiri pada aliran
aliran kas kas perusperusahaan, bukannyaahaan, bukannya earning earning perusperusahaan. Hal ahaan. Hal ini disebabkini disebabkan an karenkarena a aliran kasaliran kas perusahaan lebih relevan dibanding data earning menurut laporan secara akuntansi.
perusahaan lebih relevan dibanding data earning menurut laporan secara akuntansi. Dal
Dalam am penpenilaiilaian an sahsaham am perperusausahaahaan, n, invinvestestor or bisbisa a menmengguggunaknakan an infinformormasi asi rasrasioio harga/aliran kas ini sebagai pelengkap informasi PER, karena data aliran kas perusahaan bisa harga/aliran kas ini sebagai pelengkap informasi PER, karena data aliran kas perusahaan bisa memberikan pemahaman yang lebih mendalam bagi investor tentang perubahan nilai saham memberikan pemahaman yang lebih mendalam bagi investor tentang perubahan nilai saham yang akan terjadi. Hal ini didukung oleh hasil penelitian Gentry dkk (1985), yang yang akan terjadi. Hal ini didukung oleh hasil penelitian Gentry dkk (1985), yang menemukan bahwa informasi aliran kas merupakan informasi penting untuk menilai kinerja menemukan bahwa informasi aliran kas merupakan informasi penting untuk menilai kinerja perusahaan dan memprediksi kemungkinan kebangkrutan atau suksesnya perusahaan di masa perusahaan dan memprediksi kemungkinan kebangkrutan atau suksesnya perusahaan di masa datang.
datang.
E
ECONOMICCONOMIC VVALUEALUE AADDEDDDED (EVA).(EVA). PendePendekatan yang lebih katan yang lebih baru dalam baru dalam penilpenilaian saham aian saham adaiahadaiah
dengan menghitung
dengan menghitung economic value added economic value added (EVA) suatu perusahaan. EVA adaiah ukuran(EVA) suatu perusahaan. EVA adaiah ukuran keberhasilan manajemen perusahaan dalam meningkatkan nilai tambah
keberhasilan manajemen perusahaan dalam meningkatkan nilai tambah (value added)(value added) bagibagi per
perusausahaahaan. n. AsuAsumsimsinya nya adaadaiah iah bahbahwa wa jikjika a kinkinerja erja manmanajemajemen en baibaik/ek/efekfektif tif (di(dilihlihat at dardarii besarnya nilai tambah yang diberikan), maka akan tercermin pada peningkatan harga saham besarnya nilai tambah yang diberikan), maka akan tercermin pada peningkatan harga saham perusahaan. EVA dihitung dengan mengurangkan keuntungan operasi perusahaan dengan perusahaan. EVA dihitung dengan mengurangkan keuntungan operasi perusahaan dengan biaya modal perusahaan, baik untuk biaya utang
biaya modal perusahaan, baik untuk biaya utang (cost of debt)(cost of debt) maupun modal sendirimaupun modal sendiri (cost of (cost of equity).
equity). Jika perbedaan tersebut positif, berarti ada nilai tambah bagi perusahaan, dan iniJika perbedaan tersebut positif, berarti ada nilai tambah bagi perusahaan, dan ini biasanya akan direspons oleh meningkatnya harga saham. Demikian pula sebaliknya jika biasanya akan direspons oleh meningkatnya harga saham. Demikian pula sebaliknya jika EVA negatif berarti perusahaan mengalami penurunan kinerja, yang biasanya akan direspons EVA negatif berarti perusahaan mengalami penurunan kinerja, yang biasanya akan direspons dengan penurunan harga saham perusahaan.
dengan penurunan harga saham perusahaan.
Secara metematis, rumus untuk menghitung EVA suatu perusahaan bisa dituliskan Secara metematis, rumus untuk menghitung EVA suatu perusahaan bisa dituliskan sebagai berikut:
sebagai berikut: EVA
EVA = = Laba bLaba bersih ersih operasoperasi setei setelah diklah dikurangurangi pajak i pajak - besar- besarnya binya biaya moaya modal opdal operasi derasi dalamalam rupiah setelah dikurangi pajak.
rupiah setelah dikurangi pajak. EVA
EVA = = [EBIT [EBIT (1 - p(1 - pajak)] ajak)] - [(mo- [(modal opdal operasi) erasi) (perse(persentase ntase biaya biaya modamodal setell setelah pajah pajak)]ak)] Ber
perhitungan tersebut terliliat bahwa EVA perusahaan ABC mengalami peningkatan yang perhitungan tersebut terliliat bahwa EVA perusahaan ABC mengalami peningkatan yang besar, yaitu dari - RplOjuta pada tahun 1998 menjadi + Rp 37,5 juta pada tahun 1999. besar, yaitu dari - RplOjuta pada tahun 1998 menjadi + Rp 37,5 juta pada tahun 1999. Peningkatan ini bisa menunjukkan indikasi adanya keberhasilan manajemen dalam Peningkatan ini bisa menunjukkan indikasi adanya keberhasilan manajemen dalam memberikan nilai tambah
memberikan nilai tambah (value added)(value added) bagi perusahaan.bagi perusahaan.
Perhitungan EVA Perusahaan ABC (ribuan rupiah) Perhitungan EVA Perusahaan ABC (ribuan rupiah)
1 199998 8 11999999 EBIT EBIT Pajak Pajak EBIT (1-Pajak) EBIT (1-Pajak) Modal Operasi Modal Operasi
Biaya Modal Setelah Pajak (5) Biaya Modal Setelah Pajak (5) Biaya Modal dalam Rupiah Biaya Modal dalam Rupiah EVA EVA 200.000 200.000 25% 25% 150.000 150.000 1.600.000 1.600.000 10% 10% 160.000 160.000 -10.000 -10.000 250.000 250.000 25% 25% 187.500 187.500 1.500.000 1.500.000 10% 10% 150.000 150.000 37.500 37.500 PERTANYAAN: PERTANYAAN: 1.
1. Sebutkan dan jelaskan tiga jenis nilai yang biasanya dipakai dalam penilaian saham.Sebutkan dan jelaskan tiga jenis nilai yang biasanya dipakai dalam penilaian saham. Mengapa investor berkepentingan dengan tiga jenis nilai tersebut?
Mengapa investor berkepentingan dengan tiga jenis nilai tersebut?
2.
2. JelaskJelaskan dua an dua pendpendekatan yang dipakai dalam ekatan yang dipakai dalam penilpenilaian saham. Apa aian saham. Apa perbedperbedaan danaan dan persamaan kedua pendekatan tersebut?
persamaan kedua pendekatan tersebut?
3.
3. Sebutkan faktor-faktor yang mempengaruhi multiplier. Jelaskan pula pengaruh masing-Sebutkan faktor-faktor yang mempengaruhi multiplier. Jelaskan pula pengaruh
masing-masing faktor tersebut terhadap multiplier. masing faktor tersebut terhadap multiplier.
4.
4. Apa yang dimaksud dengan pertumbuhan perusahaan yang di atas normal. Karakteristik Apa yang dimaksud dengan pertumbuhan perusahaan yang di atas normal. Karakteristik
perusahaan seperti apa saja yang bisa mengalami pertumbuhan seperti ini. perusahaan seperti apa saja yang bisa mengalami pertumbuhan seperti ini.
5.
5. BagaimBagaimana ana pengapengaruh ruh pertupertumbuhmbuhan an abnorabnormal mal suatsuatu u perusperusahaan ahaan terhadterhadap ap pembapembayaranyaran divid
dividen en perusperusahaan? Jelaskan pula ahaan? Jelaskan pula bagaibagaimana mana cara cara menghimenghitung nilai tung nilai saham perusahasaham perusahaanan seperti ini.
seperti ini.
6.
6. ManakaManakah h diantdiantara ara pendependekatan nilai katan nilai sekarsekarang dan ang dan pendependekatan diskontkatan diskonto o dividdividen en yangyang
merupakan pendekatan terbaik. Jelaskan jawaban anda. merupakan pendekatan terbaik. Jelaskan jawaban anda. 7.
7. Sebutkan Sebutkan dan dan jelaskan tigjelaskan tiga penda pendekatan alternatif ekatan alternatif untuk untuk menilai saham menilai saham suatu suatu perusahaan.perusahaan. 8.
8. PT KabPT Kabul Basukul Basuki akan i akan mernbayarkan divmernbayarkan dividen kepadiden kepada pemega pemegang sahamnang sahamnya dalam ya dalam jumlahjumlah Rp/50 per tahun per lembar saham. Tingkat pertumbuhan dividen per tahun sebesar 10% Rp/50 per tahun per lembar saham. Tingkat pertumbuhan dividen per tahun sebesar 10% per tahun. Tingkat return yang disyaratkan investor adalah sebesar 20%. Hitunglah:
per tahun. Tingkat return yang disyaratkan investor adalah sebesar 20%. Hitunglah: a.
a. Nilai Nilai intriintrinsik nsik saham saham PT PT Kabul Kabul BasuBasuki.ki.
b.
b. Jika harga pasar saham PT Kabul Basuki saat ini adalah Rp8.000,00, keputusan apaJika harga pasar saham PT Kabul Basuki saat ini adalah Rp8.000,00, keputusan apa
ya
yang ng haharurus s didiamambibil l ininveveststor or atatas as sasahaham m tertersesebubut t (m(memembebelili ataukah menjual)?
9.
9. Jelaskan pendekatan EVA dalam penilaian saham perusahaan. Apa artinya jika EVAJelaskan pendekatan EVA dalam penilaian saham perusahaan. Apa artinya jika EVA
positif dan apa pengaruhnya terhadap pergerakan harga saham? positif dan apa pengaruhnya terhadap pergerakan harga saham?
10.
10. PT Ampuh adalah perusahaan yang bergerak dalam bidang produk-produk elektronik.PT Ampuh adalah perusahaan yang bergerak dalam bidang produk-produk elektronik.
Dengan ditemukannya produk baru yang langsung diserap pasar, PT Ampuh sanggup Dengan ditemukannya produk baru yang langsung diserap pasar, PT Ampuh sanggup memba
membayarkan dividen untuk yarkan dividen untuk lima tahun lima tahun pertampertama a dengadengan n pertumpertumbuhan 30%. buhan 30%. MemasuMemasukiki tahun keenam dan seterusnya, pertumbuhan dividen konstan sebesar 10%, karena daya tahun keenam dan seterusnya, pertumbuhan dividen konstan sebesar 10%, karena daya serap pasar sudah mulai berkurang. Dividen yang dibayarkan pada tahun perta
serap pasar sudah mulai berkurang. Dividen yang dibayarkan pada tahun perta ma sebesar ma sebesar Rpl.0
Rpl.000,000,00 0 per tahun per tahun per per lembalembar r sahamsaham. . Jika Jika tingktingkat at return yang disyaratkareturn yang disyaratkan n invesinvestor tor sebesar 20%, hitunglah:
sebesar 20%, hitunglah:
a.
a. Nilai sekarang aliran dividen selama periode lima tahun pertama.Nilai sekarang aliran dividen selama periode lima tahun pertama. b.
b. Nilai sekarang aliran dividen selama periode pertumbuhan konstan.Nilai sekarang aliran dividen selama periode pertumbuhan konstan.
c.
c. Nilai Nilai intriintrinsik nsik saham saham PT PT AmpuAmpuh.h.
11.
11. Seorang investor mempertimbangkan untuk membeli saham PT Pacific. Saat ini hargaSeorang investor mempertimbangkan untuk membeli saham PT Pacific. Saat ini harga pas
pasar ar sahsaham am terstersebuebut t adaadalah lah Rp5Rp5.00.000,00,00. 0. Dari Dari datdata a laplaporaoran n keukeuangangan, an, invinvestestor or bisbisaa melihat bahwa
melihat bahwa earning earning FT FT PacPacifiific c sebsebesaesar r 500 juta 500 juta ruprupiahiah. . JuJumlamlah h sahsaham am berberedaedar r diketahui sebesar 100 ribu lembar saham. Hitunglah:
diketahui sebesar 100 ribu lembar saham. Hitunglah:
a.
a. Berapa besarnyaBerapa besarnya earning earning per lembar saham (EPS) saham tersebut?per lembar saham (EPS) saham tersebut?
b.
b. Berapa Berapa PER PER saham saham tersebtersebut?ut? c.
