Manajemen Investasi
(Pertemuan Kesepuluh)
“Sekuritas Pendapatan Tetap”
Karakteristik Obligasi
• Nilai par
• Tingkat bunga kupon
– Zero coupon bond
• Periode pembayaran
– Accrued interest
Pihak-pihak yang menerbitkan obligasi
• U.S Treasury
– Notes dan Bonds
• Perusahaan
• Pemerintah daerah (municipal bond)
• Perusahaan internasional maupun lembaga
internasional
• Obligasi-obligasi inovatif
– Floaters dan Inverse floaters – Asset backed
Provisi Obligasi
• Secured atau Unsecured (jaminan atau tanpa
jaminan)
• Call provision
• Convertible provision
• Put provision (putable bonds)
• Floating rate bonds (Obligasi dengan bunga kupon
berubah-ubah)
Inovasi Dalam Pasar Obligasi
• Inverse Floaters
Penilaian Obligasi
T = Jumlah periode jatuh tempoContoh
Harga Obligasi dan Yield
• Harga dan yield (required rates of return) memiliki
hubungan yang terbalik
• Ketika yield mengalami peningkatan maka harga
obligasi akan turun
• Ketika yield mendekati nol maka nilai/harga obligasi
Yield to Maturity
• Tingkat suku bunga yang membuat present value dari
seluruh arus kas obligasi sama dengan harganya Selesaikan r pada formula harga obligasi
1
(1 )
(1 )
T
T t
t
B
C
ParValue
Contoh Yield to Maturity
10 thn Jatuh Tempo
Coupon Rate =
7%
Harga = $950
Selesaikan
r
= semiannual rate
Ukuran Yield
Bond Equivalent Yield 7.72% = 3.86% x 2 Effective Annual Yield
(1.0386)2 - 1 = 7.88%
Current Yield
Annual Interest / Market Price $70 / $950 = 7.37 %
Yield Terealisasi Vs YTM
• Asumsi reinvestasi
• Holding Period Return
Holding Period Return: Periode Tunggal
HPR = [ I + ( P0 - P1 )] / P0
dimana
I = pembayaran bunga
P1 = Harga setelah satu periode
Contoh Holding Period Return
CR = 8% YTM = 8% N=10 years
Semiannual Compounding P0 = $1000
In six months the rate falls to 7% P1 = $1068.55
The Price of a 30-Year Zero-Coupon Bond over Time at a Yield to
Risiko Default dan Rating
• Perusahaan Rating
– Moody’s Investor Service – Standard & Poor’s
– Fitch
• Kategori Rating
– Investment grade
Faktor Yang Digunakan Oleh Perusahaan
Rating
Perlindungan Terhadap Gagal Bayar
• Sinking funds
• Subordination of future debt • Dividend restrictions
Overview Term Structure
• Informasi mengenai ekspektasi tingkat bunga jangka
pendek Information dapat dilihat dari yield curve
• Yield curve merupakan grafik yang menunjukkan
hubunga antara yield dan jatuh tempo
• Terdapat 3 teori utama yang diajukan untuk
Harga Obligasi
• Yield dari beberapa obligasi yang memiliki jatuh
tempot berbeda tidak akan sama
Yield Curve Dalam Kepastian
• Yield curve dengan slope positif (upward) merupakan bukti bahwa tingkat bunga jangka pendek diekspektasikan akan lebih tinggi di periode mendatang
• Ketika di masa depan tingkat bunga jangka pendek lebih tinggi dari tingkat bunga jangka pendek saat ini, rata-rata dari kedua tingkat bunga jangka pendek tersebut lebih tinggi dari tingkat bunga hari ini
Contoh Forward Rates
4 yr = 8.00%
3yr = 7.00%
fn
= ?
(1.08)
4= (1.07)
3(1+
f
n)
(1.3605) / (1.2250) = (1+
f
n)
Yield Curve Dengan Slope Negatif
(Downward)
Zero-Coupon Rates Bond Maturity
12%
1
Contoh Forward Rate Untuk YC Slope
Negatif
1yr Forward Rates
Tingkat Suku Bunga Dalam Ketidakpastian
• Bagaimana jika tingkat suku bunga di masa depan
tidak diketahui hari ini?
• Misalkan jika bunga hari ini sebesar 5% dan
ekspektasi tingkat bunga jangka pendek untuk tahun mendatang adalah E(r2) = 6% then:
• Tingkat return untuk obligasi 2 tahun adalah berisiko
jika tahun yang akan datang tingkat suku bunga akan naik di atas ekspektasi, harga obligasi akan menjadi turun
2
2 1 2
Tingkat Suku Bunga Dalam Ketidakpastian
• Investor mensyaratkan premi risiko agar mau
memiliki (berinvestasi) pada obligasi dengan jangka waktu lebih panjang
• Premi likuiditas mengkompensasi investor jangka
Teori Term Structure
• Expectations
• Liquidity Preference
Teori Ekspektasi
• Observed long-term rate merupakan fungsi dari
tingkat suku bunga jangka pendek saat ini dan ekspektasi tingkat suku bunga mendatang
• Long-term dan short-term securities memiliki sifat
substitusi
• Forward rate dihitung dari yield sekuritas jangka
Teori Premi Likuiditas
• Obligasi jangka panjang lebih berisiko
• Investor menginginkan premi untuk risiko yang ada
pada obligasi dengan jatuh tempo lebih lama
• Yield curve memiliki upward bias dalam tingkat bunga
jangka panjang karena adanya premi risiko
• Forward rates mengandung premi likuiditas dan tidak
Interpretasi Term Structure
• Jika yield curve meningkat karena adanya pergerakan
pada sekuritas dengan jatuh tempo lebih lama
– A longer maturity results in the inclusion of a new forward rate that is higher than the average of the previously observed rates
– Reason:
Hubungan Harga Obligasi
• Terdapat hubungan terbalik antara harga dan yield
• Peningkatan pada YTM mengakibatkan penurunan
harga lebih kecil dibandingkan perubahan harga jika yield mengalami penurunan
• Obligasi jangka panjang cenderung lebih sensitif
Hubungan Harga Obligasi
• Ketika jatuh tempo meningkat, sensitivitas harga
meningkat pada tingkat yang menurun
• Sensitivitas harga memiliki hubungan terbalik dengan
tingkat kupon obligasi
• Sensitivitas harga memiliki hubungan terbalik dengan
Durasi
• Ukuran untuk mengetahui jangka waktu efektif dari
obligasi
• Dihitung dengan menggunakan bobot tertimbang
menurut waktu untuk setiap arus kas
• Durasi selalu lebih pendek dibandingkan jangka
waktu obligasi, kecuali untuk zero coupon bond
• Durasi sama dengan jangka waktu jatuh tempo untuk
Hubungan Durasi Dengan Harga
• Perubahan harga proporsional terhadap durasi dan
tidak untuk jangka waktu jatuh tempo
Aturan Terkait Durasi
Rule 1 Durasi dari zero coupon bond sama dengan jangka waktu jatuh temponya
Rule 2 Jika jangka waktu konstan, obligasi dengan obligasi dengan tingkat kupon lebih rendah akan memiliki durasi lebih panjang
Rule 3 Jika tingkat kupon konstan, durasi obligasi akan meningkat seiring dengan jangka waktu jatuh temponya
Rule 4 Jika faktor lainnya konstan, durasi dari obligasi dengan kupon akan lebih tinggi ketika YTM obligasi tersebut lebih rendah
Rules 5 Durasi untuk obligasi perpetual adalah :
Konveksitas
• Hubungan antara harga dan yield obligasi ternyata
tidak linier
• Durasi merupakan proksi yang baik hanya jika
Koreksi Untuk Konveksitas
Correction for Convexity:
2
1 [
2
(
) ]
P
D
y
Convexity
y
P
Callable Bonds
• Jika tingkat suku bunga terus turun, terdapat batasan
tertentu pada tingkat harga tertentu
– Obligasi tidak akan dapat lebih besar harganya dibandingkan harga call-nya
• Konveksitas negatif • Gunakan durasi efektif
/ Effective Duration = P P
r