Manajemen Investasi 10

Manajemen Investasi

(Pertemuan Kesepuluh)

“Sekuritas Pendapatan Tetap”

Karakteristik Obligasi

• _{Nilai par}

• _{Tingkat bunga kupon}

– _{Zero coupon bond}

• _{Periode pembayaran}

– _{Accrued interest}

Pihak-pihak yang menerbitkan obligasi

• _{U.S Treasury}

– _{Notes dan Bonds}

• _Perusahaan

• _{Pemerintah daerah (municipal bond)}

• _{Perusahaan internasional maupun lembaga}

internasional

• _{Obligasi-obligasi inovatif}

– _{Floaters dan Inverse floaters} – _{Asset backed}

Provisi Obligasi

• _{Secured atau Unsecured (jaminan atau tanpa}

jaminan)

• _{Call provision}

• _{Convertible provision}

• _{Put provision (putable bonds)}

• _{Floating rate bonds (Obligasi dengan bunga kupon}

berubah-ubah)

Inovasi Dalam Pasar Obligasi

• _{Inverse Floaters}

Penilaian Obligasi

T = Jumlah periode jatuh tempo

Contoh

Harga Obligasi dan Yield

• _{Harga dan yield (required rates of return) memiliki}

hubungan yang terbalik

• _{Ketika yield mengalami peningkatan maka harga}

obligasi akan turun

• _{Ketika yield mendekati nol maka nilai/harga obligasi}

Yield to Maturity

• _{Tingkat suku bunga yang membuat present value dari}

seluruh arus kas obligasi sama dengan harganya Selesaikan r pada formula harga obligasi

1

(1 )

(1 )

T

T t

t

B

C

ParValue

Contoh Yield to Maturity

10 thn Jatuh Tempo

Coupon Rate =

7%

Harga = $950

Selesaikan

r

= semiannual rate

Ukuran Yield

Bond Equivalent Yield 7.72% = 3.86% x 2 Effective Annual Yield

(1.0386)2 - 1 = 7.88%

Current Yield

Annual Interest / Market Price $70 / $950 = 7.37 %

Yield Terealisasi Vs YTM

• _{Asumsi reinvestasi}

• _{Holding Period Return}

Holding Period Return: Periode Tunggal

HPR = [ I + ( P0 - P1 )] / P0

dimana

I = pembayaran bunga

P1 = Harga setelah satu periode

Contoh Holding Period Return

CR = 8% YTM = 8% N=10 years

Semiannual Compounding P0 = $1000

In six months the rate falls to 7% P1 = $1068.55

The Price of a 30-Year Zero-Coupon Bond over Time at a Yield to

Risiko Default dan Rating

• _{Perusahaan Rating}

– _{Moody’s Investor Service} – _{Standard & Poor’s}

– _Fitch

• _{Kategori Rating}

– _{Investment grade}

Faktor Yang Digunakan Oleh Perusahaan

Rating

Perlindungan Terhadap Gagal Bayar

• _{Sinking funds}

• _{Subordination of future debt} • _{Dividend restrictions}

Overview Term Structure

• _{Informasi mengenai ekspektasi tingkat bunga jangka}

pendek Information dapat dilihat dari yield curve

• _{Yield curve merupakan grafik yang menunjukkan}

hubunga antara yield dan jatuh tempo

• _{Terdapat 3 teori utama yang diajukan untuk}

Harga Obligasi

• _{Yield dari beberapa obligasi yang memiliki jatuh}

tempot berbeda tidak akan sama

Yield Curve Dalam Kepastian

• Yield curve dengan slope positif (upward) merupakan bukti bahwa tingkat bunga jangka pendek diekspektasikan akan lebih tinggi di periode mendatang

• Ketika di masa depan tingkat bunga jangka pendek lebih tinggi dari tingkat bunga jangka pendek saat ini, rata-rata dari kedua tingkat bunga jangka pendek tersebut lebih tinggi dari tingkat bunga hari ini

Contoh Forward Rates

4 yr = 8.00%

3yr = 7.00%

fn

= ?

(1.08)

4

= (1.07)

3

(1+

f

n

)

(1.3605) / (1.2250) = (1+

f

_n

)

Yield Curve Dengan Slope Negatif

(Downward)

Zero-Coupon Rates Bond Maturity

12%

1

Contoh Forward Rate Untuk YC Slope

Negatif

1yr Forward Rates

Tingkat Suku Bunga Dalam Ketidakpastian

• _{Bagaimana jika tingkat suku bunga di masa depan}

tidak diketahui hari ini?

• _{Misalkan jika bunga hari ini sebesar 5% dan}

ekspektasi tingkat bunga jangka pendek untuk tahun mendatang adalah E(r2) = 6% then:

• _{Tingkat return untuk obligasi 2 tahun adalah berisiko}

jika tahun yang akan datang tingkat suku bunga akan naik di atas ekspektasi, harga obligasi akan menjadi turun

2

2 1 2

Tingkat Suku Bunga Dalam Ketidakpastian

• _{Investor mensyaratkan premi risiko agar mau}

memiliki (berinvestasi) pada obligasi dengan jangka waktu lebih panjang

• _{Premi likuiditas mengkompensasi investor jangka}

Teori Term Structure

• _Expectations

• _{Liquidity Preference}

Teori Ekspektasi

• _{Observed long-term rate merupakan fungsi dari}

tingkat suku bunga jangka pendek saat ini dan ekspektasi tingkat suku bunga mendatang

• _{Long-term dan short-term securities memiliki sifat}

substitusi

• _{Forward rate dihitung dari yield sekuritas jangka}

Teori Premi Likuiditas

• _{Obligasi jangka panjang lebih berisiko}

• _{Investor menginginkan premi untuk risiko yang ada}

pada obligasi dengan jatuh tempo lebih lama

• _{Yield curve memiliki upward bias dalam tingkat bunga}

jangka panjang karena adanya premi risiko

• _{Forward rates mengandung premi likuiditas dan tidak}

Interpretasi Term Structure

• _{Jika yield curve meningkat karena adanya pergerakan}

pada sekuritas dengan jatuh tempo lebih lama

– _{A longer maturity results in the inclusion of a new forward} rate that is higher than the average of the previously observed rates

– _Reason:

Hubungan Harga Obligasi

• _{Terdapat hubungan terbalik antara harga dan yield}

• _{Peningkatan pada YTM mengakibatkan penurunan}

harga lebih kecil dibandingkan perubahan harga jika yield mengalami penurunan

• _{Obligasi jangka panjang cenderung lebih sensitif}

Hubungan Harga Obligasi

• _{Ketika jatuh tempo meningkat, sensitivitas harga}

meningkat pada tingkat yang menurun

• _{Sensitivitas harga memiliki hubungan terbalik dengan}

tingkat kupon obligasi

• _{Sensitivitas harga memiliki hubungan terbalik dengan}

Durasi

• _{Ukuran untuk mengetahui jangka waktu efektif dari}

obligasi

• _{Dihitung dengan menggunakan bobot tertimbang}

menurut waktu untuk setiap arus kas

• _{Durasi selalu lebih pendek dibandingkan jangka}

waktu obligasi, kecuali untuk zero coupon bond

• _{Durasi sama dengan jangka waktu jatuh tempo untuk}

Hubungan Durasi Dengan Harga

• _{Perubahan harga proporsional terhadap durasi dan}

tidak untuk jangka waktu jatuh tempo

Aturan Terkait Durasi

Rule 1 Durasi dari zero coupon bond sama dengan jangka waktu jatuh temponya

Rule 2 Jika jangka waktu konstan, obligasi dengan obligasi dengan tingkat kupon lebih rendah akan memiliki durasi lebih panjang

Rule 3 Jika tingkat kupon konstan, durasi obligasi akan meningkat seiring dengan jangka waktu jatuh temponya

Rule 4 Jika faktor lainnya konstan, durasi dari obligasi dengan kupon akan lebih tinggi ketika YTM obligasi tersebut lebih rendah

Rules 5 Durasi untuk obligasi perpetual adalah :

Konveksitas

• _{Hubungan antara harga dan yield obligasi ternyata}

tidak linier

• _{Durasi merupakan proksi yang baik hanya jika}

Koreksi Untuk Konveksitas

Correction for Convexity:

2

1 [

₂

(

) ]

P

D

y

Convexity

y

P

Callable Bonds

• _{Jika tingkat suku bunga terus turun, terdapat batasan}

tertentu pada tingkat harga tertentu

– _{Obligasi tidak akan dapat lebih besar harganya dibandingkan} harga call-nya

• _{Konveksitas negatif} • _{Gunakan durasi efektif}

/ Effective Duration = P P

r 