JURNAL BISNIS DAN AKUNTANSI ISSN: 1410 - 9875 Vol. 17, No. 1a, November 2015 http: //www.tsm.ac.id/JBA
VARIABEL-VARIABEL YANG MEMPENGARUHI
STRUKTUR MODAL PADA PERUSAHAAN NONKEUANGAN
MARIA MAGDALENASTIE TRISAKTI [email protected]
Abstract: The objective of this research is to identify the influence of tangibility, non-debt tax shield, profitability, growth, signaling, size, managerial ownership,age, liquidity to capital structure. Data collected from non-financial companies in Indonesian Stock Exchange for four years from 2011 to 2014. Samples was selected by using purposive sampling method. Only 49 non-financial companies in Indonesian Stock Exchange meet the criteria and taken as sample. Multiple regression and hypotheses testing are used as the data analysis method in this research. The result of this research shows that tangibility, profitability, growth, age, and liquidity have influence on capital structure but non-debt tax shield, signaling, size, and managerial ownership do not have influence on capital structure.
Keywords: Capital Structure, Tangibility, Non-Debt Tax Shield, Profitability,
Growth, Signaling, Size, Managerial Ownership, Age, Liquidity Abstrak: Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi pengaruh tangibilitas, non-debt tax shield, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, signalling, ukuran perusahaan, kepemilikan managerial, umur perusahaan, dan likuiditas terhadap struktur modal. Data dikumpulkan dari perusahaan nonkeuangan di Bursa Efek Indonesia selama empat tahun dari tahun 2011 sampai dengan tahun 2014. Sampel diseleksi menggunakan metode purposive sampling. Hanya 49 perusahaan nonkeuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia yang sesuai dengan kriteria dan digunakan sebagai sampel. Regresi berganda dan pengujian hipotesis digunakan sebagai metode analisis data dalam penelitian ini. Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa tangibilitas, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, umur perusahaan, dan likuiditas memiliki pengaruh terhadap struktur modal. Akan tetapi,
non-debt tax shield, signaling, ukuran perusahaan, dan kepemilikan managerial
tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
Kata kunci: Struktur Modal. Tangibilitas, Non-Debt Tax Shield, Profitabilitas,
Pertumbuhan Perusahaan, Signalling, Ukuran Perusahaan, Kepemilikan Managerial, Umur Perusahaan, Likuiditas
PENDAHULUAN
Struktur modal perusahaan merupakan salah satu hal yang penting untuk diperhatikan dan juga digunakan oleh stakeholder dalam menjalankan suatu perusahaan. Struktur modal perusahaan dapat diukur juga dengan melalui rasio
leverage, yaitu dengan melihat perbandingan utang dan aset perusahaan. Tidak dapat dipungkiri bahwa penentuan struktur modal perusahaan dilakukan dengan menggunakan strategi-strategi untuk mencapai visi suatu perusahaan.
Pendanaan perusahaan bisa didapat dari 2 sumber yaitu pendanaan yang berasal dari dalam perusahaan berupa retained earnings dan juga pendanaan yang berasal dari luar perusahaan berupa penerbitan saham baru dan juga utang. Menurut Myers (1984), perusahaan lebih mengutamakan pendanaan dari internal perusahaan. Ketika pendanaan dari internal perusahaan tidak mencukupi dilakukanlah pendanaan dari eksternal perusahaan dengan prioritas utang lebih dulu karena seperti yang dijelaskan, pendanaan yang berasal dari utang memiliki beberapa kelebihan dibandingkan pendanaan dari penerbitan saham baru yaitu (1) tidak mengurangi kepemilikan pemegang saham, (2) tax saving, (3) kemungkinan laba per saham yang lebih tinggi (Weygandt et al. 2013)
Dalam menentukan struktur modal suatu perusahaan diperlukan pemimpin perusahaan yang memiliki keahlian dalam menganalisa perusahaan. Pemimpin perusahaan harus mampu mengkombinasikan komposisi struktur modal berupa
utang atau penerbitan saham baru yang cocok untuk perusahaan yang dipimpinnya sehingga pemimpin perusahaan perlu mengetahui faktor apa saja yang mempengaruhi struktur modal perusahaan.
Motivasi dari dilakukannya penelitian ini adalah karena adanya hasil yang tidak konsisten dari penelitian-penelitian sebelumnya dan untuk mengetahui variabel-variabel independen apa saja yang berpengaruh terhadap struktur modal perusahaan. Sebagai contoh, Fauzi et
al. (2013) menemukan bahwa
pertumbuhan perusahaan berpengaruh positif terhadap struktur
modal sedangkan Umer (2014) menemukan bahwa pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Contoh lainnya, Fauzi et al. (2013) menemukan bahwa tangibilitas berpengaruh positif terhadap struktur modal sedangkan Seftianne dan Handayani (2011) menemukan bahwa tangibilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Tujuan diadakannya penelitian ini adalah untuk mendapatkan bukti empiris mengenai pengaruh tangibilitas, non-debt tax shield, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, signalling, ukuran perusahaan, kepemilikan managerial, umur perusahaan, dan likuiditas terhadap struktur modal perusahaan non keuangan yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia pada tahun 2011 sampai tahun 2014..
Penelitian ini disusun dengan urutan penulisan sebagai berikut. Penelitian ini diawali dengan pendahuluan yang berisi latar belakang penelitian, motivasi penelitian, masalah penelitian, tujuan
penelitian dan sistematika penulisan. Kedua, menguraikan teori dan hasil penelitian sebelumnya sebagai dasar pengembangan hipotesis. Ketiga, metode penelitian yang terdiri dari pemilihan sampel, pengumpulan data, definisi operasional dan pengukuran variabel. Keempat, hasil penelitian yang berisi hasil pengujian hipotesis dan interpretasinya. Terakhir adalah penutup yang berisi kesimpulan, keterbatasan penelitian dan saran untuk penelitian selanjutnya.
Trade-Off Theory
Menurut Myers (1984)
trade-off theory menjelaskan bahwa perusahaan menetapkan target atas rasio utang dan nilai perusahaan dan perlahan-lahan mencapai target tersebut. Trade-off theory
menjelaskan bahwa perusahaan akan memiliki utang sampai pada tingkat utang tertentu, dimana penghematan pajak dari tambahan utang sama dengan financial distress cost. Financial distress cost adalah biaya
kebangkrutan dan biaya keagenan yang meningkat akibat dari turunnya kredibilitas suatu perusahaan. Jadi, struktur modal yang optimal dicapai dengan menentukan titik keseimbangan antara keuntungan pinjaman, yaitu keuntungan pajak dengan biaya kebangkrutan dan
financial distress cost. Pecking Order Theory
Myers (1984) mengemukakan teori ini yang menjelaskan prioritas urutan dalam melakukan pendanaan. Myers (1984) menjelaskan bahwa perusahaan cenderung menggunakan pendanaan internal sebanyak mungkin untuk kegiatan operasional perusahaan. Pendanaan eksternal
menjadi pilihan kedua setelah pendanaan internal. Dana internal tersebut diperoleh dari laba ditahan yang dihasilkan dari kegiatan operasional perusahaan. Jika pendanaan eksternal diperlukan, maka perusahaan akan memilih pertama kali mulai dari sekuritas yang paling aman, yaitu utang yang paling rendah risikonya turun ke utang yang lebih berisiko, seperti obligasi konversi dan saham sebagai pilihan terakhir.
Teori Keagenan
Teori keagenan menyatakan bahwa ada konflik kepentingan yang muncul antara pemegang saham (pemilik) dengan manajer perusahaan (agen) dimana manajer perusahaan kemungkinan dapat melakukan tindakan atau keputusan yang dapat meningkatkan kesejahteraannya dengan mengorbankan kepentingan pemegang saham (Jensen dan Meckling 1976. Menurut teori keagenan konflik antara prinsipal dan agen dapat dikurangi dengan mensejajarkan kepentingan antara prinsipal dan agen. Kehadiran kepemilikan saham oleh manajerial dapat digunakan untuk mengurangi agency cost . Proses ini dinamakan dengan bonding yaitu proses untuk menyamakan kepentingan manajemen melalui program mengikat manajemen dalam modal perusahaan (Arifah 2012). Tangibilitas dan Struktur Modal
Tangibilitas adalah perbandingan antara total aset tetap
dan total aset (Fauzi et al. 2013). Menurut Joni dan Lina (2010) tangibilitas merupakan variabel penting dalam keputusan pendanaan
perusahaan karena aktiva tetap menyediakan jaminan bagi kreditur.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Fauzi et al. (2013), Alzomaia (2014), Kouki dan Said (2012), Umer (2014), Joni dan Lina (2010), dan Liem et al. (2013) menunjukkan bahawa tangibilitas berpengaruh terhadap struktur modal. Akan tetapi, penelitian ini bertolak belakang dengan penelitian yang dilakukan oleh Seftianne dan Handayani (2011) dan Gill dan Mathur (2011) yang menyatakan bahwa tangibilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Dari penemuan-penemuan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
Ha1 Tangibilitas berpengaruh
terhadap struktur modal.
Non-Debt Tax Shield dan Struktur
Modal
Menurut Umer (2014)
non-debt tax shield adalah pengurang
pajak selain beban bunga berupa beban depresiasi. Non-debt tax shield menggantikan beban bunga sebagai pengurang pajak yang terdapat dalam pembiayaan utang. Keuntungan tax
shields dari pembiayaan utang dapat
dikurangi ketika suatu perusahaan melaporkan laba yang relatif cukup rendah.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Fauzi et al. (2013) dan Gill dan Mathur (2011) menunjukkan bahwa bahwa non-debt tax shield tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Akan tetapi, penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Umer (2014), Kouki dan Said (2012), Forte et al. (2013), Liem et al. (2013) dan Lim (2012) yang menyatakan bahwa non-debt tax
shield berpengaruh terhadap struktur
modal. Dari penemuan-penemuan
tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
Ha2 Non-debt tax shield
berpengaruh terhadap struktur modal. Profitabilitas dan Struktur Modal
Menurut Wimelda dan Marlinah (2013) profitabilitas adalah suatu kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dalam periode tertentu dengan memaksimalkan penggunaan aset yang dimiliki perusahaan. Peningkatan profitabilitas akan meningkatkan laba ditahan sesuai dengan pecking order
theory yang mempunyai prefensi
pendanaan pertama dengan dana internal berupa laba ditahan, sehingga komponen modal sendiri semakin meningkat.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Umer (2014), Finky et al. (2013), Liem et al. (2013), Firnanti (2011), Ticoalu (2013), dan Alzomaia (2014) menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh terhadap struktur modal. Akan tetapi, penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Fauzi
et al. (2013), Seftianne dan
Handayani (2011), dan Gill dan Mathur (2011) yang menyatakan bahwa profitabilitas tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Dari penemuan-penemuan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
Ha3 Profitabilitas berpengaruh
terhadap struktur modal.
Pertumbuhan Perusahaan dan Struktur Modal
Menurut Sari dan Haryanto (2013) dan Umer (2014) pertumbuhan perusahaan merupakan
presentase kenaikan total aset. Aset merupakan aktiva yang digunakan untuk aktivitas operasional perusahaan. Pecking order theory menyatakan bahwa perusahaan yang sedang bertumbuh akan membutuhkan banyak dana untuk investasi.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Fauzi et al. (2013), Ticoalu (2013), Firnanti (2011), Liem et al. (2013), Joni dan Lina (2010), Sari dan Haryanto (2013), dan Gill dan Mathur (2011) menunjukkan bahwa
pertumbuhan perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal.
Akan tetapi, penelitian ini bertolak belakang dengan penelitian yang dilakukan oleh Umer (2014) yang menyatakan bahwa pertumbuhan perusahaan tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Dari penemuan-penemuan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
Ha4 Pertumbuhan perusahaan
berpengaruh terhadap struktur modal.
Signalling dan Struktur Modal
. Menurut Fauzi et al. (2013)
Signalling adalah perbandingan pembayaran dividen dengan total aset suatu perusahaan. Signalling theory mengemukakan pentingnya informasi yang dikeluarkan oleh perusahaan terhadap keputusan investasi pihak di luar perusahaan.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Fauzi et al. (2013) yang menyatakan bahwa signalling berpengaruh terhadap struktur modal. Hal ini menunjukkan perusahaan yang membayar dividen yang lebih besar cenderung memiliki lebih banyak utang. Perusahaan mau menyampaikan informasi kepada
investor tentang prospek perusahaan kedepannya. Dari penemuan-penemuan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut: Ha5: Signalling berpengaruh terhadap
struktur modal.
Ukuran Perusahaan dan Struktur Modal
Menurut Seftianne dan Handayani (2011) ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya suatu perusahaan. Besar kecilnya suatu perusahaan dapat ditinjau dari lapangan usaha yang dijalankan. Ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya perusahaan yang dapat dilihat dari besarnya aset yang dimiliki perusahaan (Wimelda dan Marlinah 2013).
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Firnanti (2011) dan Joni dan Lina (2010) menunjukkan bahwa ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Akan tetapi, penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Fauzi
et al. (2013), Liem et al. (2013),
Kouki dan Said (2012), Ticoalu (2013), Umer (2014), Seftianne dan Handayani (2011), Finky et al. (2013), Alzomaia (2014), dan Gill dan Mathur (2011) yang menyatakan bahwa ukuran perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal. Dari penemuan-penemuan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
Ha6 Ukuran perusahaan
berpengaruh terhadap struktur modal. Kepemilikan Managerial dan Struktur Modal
Menurut Wimelda dan Marlinah (2013) kepemilikan managerial adalah sejumlah
manajemen yang memiliki saham perusahaan dan secara aktif ikut dalam pengambilan keputusan di dalam perusahaan. Menurut Seftianne dan Handayani (2011), ada beberapa alternatif untuk mengurangi agency
cost, salah satunya dengan
meningkatkan kepemilikan saham oleh manajemen.
Hasil penelitian ini dilakukan oleh Seftianne dan Handayani (2011) dan Indahningrum dan Handayani (2009) menunjukkan bahwa kepemilikan managerial tidak berpengaruh. Akan tetapi, penelitian ini bertolak belakang dengan penelitian yang dilakukan oleh Fauzi
et al. (2013), Lim (2012) dan
Wimelda dan Marlinah (2013) yang menyatakan bahwa kepemilikan managerial berpengaruh terhadap struktur modal. Dari penemuan-penemuan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut: Ha7: Kepemilikan managerial
berpengaruh terhadap struktur modal. Umur Perusahaan dan Struktur Modal
Menurut Forte et al. (2013) umur perusahaan adalah lamanya perusahan berdiri dalam bisnis sejak tahun didirikannya perusahaan tersebut. Perusahaan harus mampu bertahan melalui siklus hidupnya yaitu melalui fase pertumbuhan, fase kedewasaan dan akhirnya menurun.
Pecking order theory berpendapat
bahwa pertambahan usia akan membangun reputasi dari perusahaan.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Umer (2014), Abor dan Biekpe (2009), dan Forte et al. (2013) menunjukkan bahwa umur perusahaan berpengaruh terhadap struktur modal. Akan tetapi,
penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Margaretha dan Ramadhan (2010) yang menyatakan bahwa umur perusahaan tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Dari penemuan-penemuan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
Ha8 Umur perusahaan
berpengaruh terhadap struktur modal. Likuiditas dan Struktur Modal
Menurut Wimelda dan Marlinah (2013) likuiditas adalah kemampuan perusahaan untuk membayar utang jangka pendeknya melalui aset lancar yang dimiliki perusahaan. Selain kemampuan membayar utang, perusahaan juga perlu menjaga likuiditas untuk membiayai kegiatan operasionalnya sehari-hari.
Hasil penelitian yang dilakukan oleh Umer (2014), Finky et al. (2013), Ticoalu (2013) dan Sari dan Haryanto (2013) menunjukkan bahwa likuiditas berpengaruh terhadap struktur modal. Akan tetapi, penelitian ini tidak konsisten dengan penelitian yang dilakukan oleh Seftianne dan Handayani (2011) dan Wimelda dan Marlinah (2013) yang menyatakan bahwa likuiditas tidak berpengaruh terhadap struktur modal. Dari penemuan-penemuan tersebut maka hipotesis yang diajukan adalah sebagai berikut:
Ha9: Likuiditas berpengaruh terhadap
struktur modal.
METODE PENELITIAN
Metode pengambilan sampel yang digunakan yaitu purposive sampling
method. Berikut ini merupakan hasil
proses pemilihan sampel:
Tabel 1. Prosedur pemilihan sampel
Sumber: Data yang dikumpulkan
Variabel dependen dalam penelitian ini adalah variabel struktur modal. Struktur modal suatu perusahaan merupakan perbandingan antara total utang dengan total aset (Fauzi et al.2013). Struktur modal diukur dengan skala rasio, berdasarkan leverage dengan formulasi sebagai berikut:
𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿𝐿 = Total UtangTotal aset
Tangibilitas adalah perbandingan antara total aset tetap dan total aset yang dimiliki perusahaan (Fauzi et al. 2013). Skala yang digunakan adalah skala rasio dan diukur berdasarkan formulasi sebagai berikut:
Tangibilitas = Total aset tetapTotal aset
Menurut Kouki dan Said (2012) non-debt tax shield adalah pengurang pajak selain beban bunga berupa beban depresiasi dan amortisasi. Skala yang digunakan adalah skala rasio dan diukur berdasarkan formulasi sebagai berikut:
𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁𝑁 − 𝐷𝐷𝐿𝐿𝐷𝐷𝐷𝐷 𝑇𝑇𝐿𝐿𝑇𝑇 𝑆𝑆ℎ𝑖𝑖𝐿𝐿𝑖𝑖𝑖𝑖 = Total beban depresiasi dan amortisasiTotal aset
Menurut Wimelda dan Marlinah (2013) profitabilitas adalah suatu kemampuan perusahaan dalam menghasilkan laba dalam periode tertentu dengan
Kriteria Sampel Jumlah
Perusahaan
Jumlah Data Perusahaan nonkeuangan yang terdaftar di Bursa Efek
Indonesia secara konsisten dari tahun 2011 sampai dengan tahun 2014
359 1436
Perusahaan yang tidak menerbitkan laporan keuangan tahunan yang berakhir pada tanggal 31 Desember
(12) (48)
Perusahaan yang tidak menyajikan laporan keuangan dalam mata uang Rupiah
(65) (260)
Perusahaan yang tidak melaporkan laba positif sebelum bunga dan pajak secara berturut-turut dari tahun 2011 sampai dengan tahun 2014
(75) (300)
Perusahaan yang tidak membagikan dividen kas secara konsisten selama tahun 2011 sampai dengan tahun 2014
(106) (424)
Perusahaan yang tidak memiliki kepemilikan managerial secara konsisten selama tahun 2011 sampai dengan tahun 2014
(52) (208)
memaksimalkan penggunaan aset yang dimiliki perusahaan. Skala yang digunakan adalah rasio dengan formulasi sebagai berikut:
ROA = EBIT Total aset
Menurut Sari dan Haryanto (2013) pertumbuhan perusahaan merupakan presentase kenaikan total aset. Skala yang digunakan adalah skala rasio. Pertumbuhan perusahaan dihitung dengan formulasi sebagai berikut:
𝐺𝐺𝐿𝐿𝑁𝑁𝐺𝐺𝐷𝐷ℎ = 𝑇𝑇𝑁𝑁𝐷𝐷𝐿𝐿𝑖𝑖 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐿𝐿𝐷𝐷𝐴𝐴𝑇𝑇𝑁𝑁𝐷𝐷𝐿𝐿𝑖𝑖 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐿𝐿𝐷𝐷𝐴𝐴𝑡𝑡 − 𝑇𝑇𝑁𝑁𝐷𝐷𝐿𝐿𝑖𝑖 𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐴𝐿𝐿𝐷𝐷𝐴𝐴𝑡𝑡−1
𝑡𝑡−1
Signalling adalah perbandingan pembayaran dividen dengan total aset suatu
perusahaan. Skala yang digunakan adalah skala rasio dan diukur berdasarkan formulasi sebagai berikut (Fauzi et al. 2013):
𝑆𝑆𝑖𝑖𝐿𝐿𝑁𝑁𝐿𝐿𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑖𝑁𝑁𝐿𝐿 = 𝐷𝐷𝑖𝑖𝐿𝐿𝑖𝑖𝑖𝑖𝐿𝐿𝑁𝑁𝑖𝑖 𝑝𝑝𝐿𝐿𝑝𝑝𝑝𝑝𝐿𝐿𝑁𝑁𝐷𝐷 Total aset
Menurut Seftianne dan Handayani (2011) ukuran perusahaan menggambarkan besar kecilnya aset yang dimiliki suatu perusahaan. Skala yang digunakan adalah skala rasio dan diukur berdasarkan formulasi sebagai berikut:
𝑆𝑆𝑖𝑖𝑆𝑆𝐿𝐿 = Ln (Total aset)
Menurut Indahningrum dan Handayani (2009) kepemilikan managerial merupakan perbandingan antara jumlah saham direksi dan komisaris dengan jumlah saham yang beredar dalam suatu perusahaan. Skala yang digunakan adalah skala rasio dengan rumus sebagai berikut:
Kepemilikan Managerial = Jumlah saham direksi dan komisarisJumlah saham yang beredar
Menurut Forte et al. (2013) umur perusahaan adalah lamanya perusahan berdiri dalam bisnis sejak tahun didirikannya perusahaan tersebut. Skala yang digunakan adalah skala rasio dengan formulasi sebagai berikut:
Umur Perusahaan = Tahun Penelitian − Tahun Pendirian
Menurut Wimelda dan Marlinah (2013) likuiditas adalah kemampuan perusahaan untuk membayar utang jangka pendeknya melalui aset lancar yang dimiliki perusahaan. Skala yang digunakan adalah skala rasio dengan formulasi sebagai berikut:
CR = Liabilitas lancarAset lancar HASIL PENELITIAN
Statistik deskriptif untuk mengetahui gambaran data yang digunakan dalam penelitian ini dapat dilihat pada Tabel 2 berikut ini:
Tabel 2. Statistik Deskriptif
N Minimum Maximum Mean
Std. Deviation LEV 196 0,09767059 0.84998629 0.4493213153 0.18561988170 TANG 196 0,00338914 0.83606500 0.2689633366 0.17969362701 NDTS 196 0,00102427 0.35612163 0.0391174807 0.04792502161 PROF 196 0,00828550 0.57638134 0.1423986384 0.10075131099 GROWTH 196 -0.08263238 0.65381933 0.1889423353 0.13906315642 SIGNAL 196 0.00049691 0.43119371 0.0421326029 0.06582779603 SIZE 196 25.30842853 33.09497579 29.2397632552 1.67482935121 OWNER 196 0.00000030 0.40835914 0.0265525127 0.06763130527 AGE 196 12 81 35.74 12.819 CR 196 0.38807914 11.74281655 2.2961384739 1.74722968258
Sumber: Pengolahan Data SPSS 19
Hasil pengujian hipotesis dapat dilihat pada Tabel 3 berikut ini: Tabel 3. Hasil Pengujian Hipotesis
Variabel B Sig Kesimpulan
(Constant) 0,485 0,006
TANG -0,164 0,003 Berpengaruh
NDTS 0,199 0,408 Tidak berpengaruh
PROF -0,508 0,008 Berpengaruh
GROWTH 0,235 0,001 Berpengaruh
SIGNAL 0,409 0,160 Tidak Berpengaruh
SIZE 0,003 0,607 Tidak Berpengaruh
OWNER -0,152 0,285 Tidak Berpengaruh
AGE 0,002 0,005 Berpengaruh
CR -0,068 0,000 Berpengaruh
Sumber: Pengolahan Data SPSS 19
Nilai signifikansi untuk variabel tangibilitas adalah sebesar 0,003 lebih kecil daripada nilai alpha 0,05, sehingga disimpulkan bahwa Ha1 diterima. Hal ini menunjukkan
bahwa terdapat pengaruh tangibilitas terhadap struktur modal. Nilai koefisien menunjukkan adanya pengaruh negatif. Hasil penelitian ini sejalan dengan pecking order theory yang menyatakan bahwa perusahaan dengan tangibilitas tinggi, maka perusahaan lebih memilih pendanaan internal yang menyebabkan leverage semakin menurun.
Nilai signifikansi untuk variabel non-debt tax shield adalah sebesar 0,408. Nilai ini lebih besar dari nilai alpha 0,05 yang berarti Ha2
tidak diterima. Dengan demikian,
pengambilan keputusan mengenai jenis pendanaan tidak bergantung
non-debt tax shield, tetapi
dipengaruhi oleh faktor-faktor lainnya. Hal ini terjadi karena adanya aturan perpajakan yang semakin ketat terutama pada metode penyusutan dan amortisasi yang diperkenankan dalam perhitungan pajak, maka penghematan pajak yang bukan bersumber dari utang semakin kecil,
sehingga non-debt tax shield tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Nilai signifikansi untuk variabel profitabilitas adalah sebesar 0,008 lebih kecil daripada nilai alpha 0,05, sehingga disimpulkan bahwa Ha3 diterima. Hal ini menunjukkan
bahwa terdapat pengaruh
profitabilitas terhadap struktur modal. Nilai koefisien menunjukkan adanya pengaruh negatif. Sesuai dengan
pecking order theory, perusahaan
yang memiliki profitabilitas tinggi memiliki pendanaan internal yang tinggi dan kurang membutuhkan tambahan pendanaan eksternal berupa utang, sehingga nilai leverage semakin rendah.
Nilai signifikansi untuk variabel pertumbuhan perusahaan adalah sebesar 0,001 lebih kecil daripada nilai alpha 0,05, sehingga disimpulkan bahwa Ha4 diterima. Hal
ini menunjukkan bahwa terdapat pengaruh pertumbuhan perusahaan terhadap struktur modal. Nilai koefisien menunjukkan adanya pengaruh positif. Sesuai dengan
trade-off theory, perusahaan dengan
tingkat pertumbuhan yang tinggi membutuhkan pendanaan yang banyak sehingga perusahaan akan lebih memilih pendanaan eksternal berupa utang.
Nilai signifikansi untuk variabel signalling adalah sebesar 0,160. Nilai ini lebih besar dari nilai
alpha 0,05 yang berarti Ha5 tidak
diterima. Pengambilan keputusan tentang jenis pendanaan tidak bergantung pada pembayaran dividen, tetapi dipengaruhi oleh faktor-faktor lainnya. Pada satu sisi, pembayaran dividen yang besar akan menyebabkan reputasi dan prospek perusahaan yang semakin baik karena
menunjukkan laba perusahaan yang besar. Hal ini menyebabkan perusahaan lebih mudah mendapatkan pinjaman. Di sisi lain, pembayaran dividen yang terlalu besar juga menyebabkan sinyal bahwa perusahaan kurang melakukan ekspansi karena hampir semua dana dibagikan kepada pemegang saham. Hal ini menimbulkan sinyal prospek yang kurang baik bagi perusahaan. Akibat ketidakkonsistenan ini menyebabkan signalling tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Nilai signifikansi untuk variabel ukuran perusahaan adalah sebesar 0,607. Nilai ini lebih besar dari nilai alpha 0,05 yang berarti Ha6
tidak diterima. Dengan demikian,
pengambilan keputusan mengenai jenis pendanaan tidak bergantung pada ukuran perusahaan, tetapi dipengaruhi faktor-faktor lainnya. Pada satu sisi, ukuran perusahaan yang semakin besar akan membuat jaminan aset yang lebih besar, sehingga perusahaan akan lebih mudah mendapatkan pinjaman. Di sisi lain, ukuran perusahaan yang semakin besar menyebabkan biaya penerbitan saham baru menjadi lebih murah (Liem et al. 2013). Dengan demikian, perusahaan lebih memilih pendanaan internal dibandingkan dengan pendanaan eksternal. Akibat ketidakkonsistenan ini menyebabkan ukuran perusahaan tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Nilai signifikansi untuk variabel kepemilikan managerial adalah sebesar 0,285 lebih besar daripada nilai alpha 0,05, sehingga disimpulkan bahwa Ha7 tidak
diterima. Dengan demikian,
keputusan pendanaan tidak dipengaruhi oleh kepemilikan
managerial, tetapi oleh faktor-faktor lainnya. Pada satu sisi, semakin banyak direksi dan komisaris yang memiliki saham perusahaan, maka tingkat utang semakin banyak. Menurut teori keagenan, Leverage dapat meminimalkan biaya keagenan sebagai hasil dari konflik kepentingan. Di sisi lain, dengan adanya pemegang saham yang menjadi direksi dan komisaris yang memiliki saham perusahaan, maka itu akan memperketat pengawasan terhadap perilaku manager dalam mengambil keputusan pendanaan. Hal ini menyebabkan perusahaan lebih sedikit melakukan pendanaan eksternal berupa utang. Akibat ketidakkonsistenan ini menyebabkan kepemilikan managerial tidak berpengaruh terhadap struktur modal.
Nilai signifikansi untuk variabel umur perusahaan adalah sebesar 0,005. Nilai ini lebih kecil dari nilai alpha 0,05 yang berarti Ha8
diterima. Hal ini menunjukkan bahwa
terdapat pengaruh lama berdirinya perusahaan terhadap struktur modal. .
Nilai koefisien menunjukkan adanya pengaruh positif. Hal ini menunjukkan perusahaan yang semakin lama berdiri bisa membangun reputasi perusahaan, sehingga perusahaan akan lebih mudah mendapatkan pinjaman. Sesuai dengan trade-off theory, perusahaan yang semakin lama berdiri akan lebih memilih pendanaan eksternal berupa utang untuk penghematan pajak.
Nilai signifikansi untuk variabel likuiditas adalah sebesar 0,000 lebih kecil daripada nilai alpha 0,05, sehingga disimpulkan bahwa Ha9 diterima. Hal ini menunjukkan
bahwa terdapat pengaruh likuiditas
terhadap struktur modal. Nilai koefisien menunjukkan adanya pengaruh negatif. Sesuai dengan
pecking order theory, perusahaan
lebih mengutamakan pendanaan internal dibandingkan dengan pendanaan eksternal.
PENUTUP
Berdasarkan hasil pengujian hipotesis, maka dapat disimpulkan bahwa tangibilitas, profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, umur perusahaan, dan likuiditas memiliki pengaruh terhadap struktur modal. Akan tetapi, non-debt tax shield,
signaling, ukuran perusahaan, dan
kepemilikan managerial tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal.
Keterbatasan dari penelitian ini adalah periode penelitian ini relatif singkat yaitu hanya empat tahun, dari tahun 2011 sampai 2014. Selain itu, terdapat juga faktor lain di luar model regresi yang mempengaruhi variabel dependen dan data yang digunakan terjadi heteroskedastisitas pada variabel profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, dan kepemilikan managerial.
Saran yang diberikan untuk mengatasi keterbatasan dalam penelitian ini untuk penelitian selanjutnya antara lain peneliti selanjutnya dapat memperpanjang periode penelitian selanjutnya menjadi 5 tahun atau lebih, sehingga diharapkan dapat menggambarkan kondisi perusahaan dengan lebih baik dan hasil pengujian dapat lebih akurat. Peneliti selanjutnya juga dapat menambah variabel independen lainnya yang belum dimasukkan dalam penelitian ini seperti volatilitas
laba dan risiko perusahaan. Peneliti selanjutnya juga diharapkan dapat melakukan transformasi data untuk
mengatasi masalah heteroskedastisitas.
REFERENSI:
Abor, Joshua dan Nicholas Biekpe. 2009. How do we explain the capital of structure of SMEs in sub-Saharan Africa? Journal of Economic Studies, Vol. 36, No. 1: 83-97.
Alzomaia, Turki SF. 2014. Capital Structure Determination of Publicly Listed Companies in Saudi Arabia. The International Journal of Business and
Finance Research, Vol. 8, No. 2: 53-67.
Arifah, Dista Amalia. 2012. Praktek teori agensi pada entitas publik dan non publik.
Prestasi, Vol. 9, No. 1. Juni 2012: 85-95.
Fauzi, Fitriya., Abdul Basyith dan Muhammad Idris. 2013.The Determinants of Capital Structure: An Empirical Study of New Zealand-Listed Firms. Asian
Journal of Finance & Accounting, Vol. 5, No. 2. December 2010: 1-21.
Finky, Uung Victoria, Liliana Inggrid Wijaya dan Endang Ernawati. 2013. Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada industri property dan real estate yang terdaftar di BEI periode 2008-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa
Universitas Surabaya, Vol. 2, No. 2: 1-13.
Firnanti, Friska. 2011. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Perusahaan Manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan
Akuntansi, Vol. 13, No. 2: 119-128.
Forte, Denis, Lucas Ayres Barros, Wilson Toshiro Nakamura. 2013. Determinants of Capital Structure of Small and Medium Sized Brazillian Enterprises.
Brazilian Administration Review, Vol. 10, No. 3: 347-369.
Ghozali, Imam. 2013. Aplikasi Analisis Multivariate dengan program IBM SPSS
21 UPDATE PLS regresi. Edisi 7. Semarang: Badan Penerbit Universitas
Diponegoro.
Gill, Amarjit dan Neil Mathur. 2011. Factors that influence finance leverage of Canadian firms. Journal of applied Finance & Banking Vol. 1, No. 2: 19-37.
Indahningrum, Riska Putri, dan Ratih Handayani. 2009. Pengaruh kepemilikan managerial, kepemilikan institusional, dividen, pertumbuhan perusahaan,
free cash flow, dan profitabilitas terhadap kebijakan hutang perusahaan. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol. 11, No. 3, December 2009: 189-207.
Jensen, Michael C., William H. Meckling. 1976. Theory of The Firm: Managerial Behavior, Agency Costs and Ownership Structure. Journal of Financial
Economics, Vol. 3, No. 4: 305-360.
Joni dan Lina. 2010. Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal. Jurnal
Bisnis dan Akuntansi, Vol. 12, No. 2, Agustus 2010: 81-96.
Koh, Annie et al.. 2014. Financial Management: Theory and Practice: An Asia
Edition. First Edition. Singapore: Cengage Learning Asia Pte Ltd.
Kouki, Mondher dan Hatem Ben Said. 2012. Capital Structure Determinants: New Evidence from French Panel Data. International Journal of Business and
Management, Vol. 7, No. 1, Januari 2012: 214-229.
Liem, Jemmi Halim, Werner R. Murhadi, dan Bertha Silvia Sutejo. 2013. Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada industri consumer goods yang terdaftar di BEI periode 2007-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa
Universitas Surabaya, Vol. 2, No. 1: 1-11.
Lim, Thian Cheng. 2012. Determinants of Capital Structure Empirical Evidence from Financial Services Listed Firms in China. International Journal of
Economics and Finance, Vol. 4, No. 3, Maret 2012: 191-203.
Margaretha, Farah, dan Aditya Rizky Ramadhan. 2010. Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada industri manufaktur di Bursa Efek Indonesia. Jurnal Bisnis dan Akuntansi, Vol. 12, No. 2, Agustus 2010: 119-130.
Myers, Stewart C. 1984. The Capital Structure Puzzle. Journal of Finance, Vol. 39, No. 3: 1-25.
Sari, Devi Verena dan A. Mulyo Haryanto. 2013. Pengaruh profitabilitas, pertumbuhan aset, ukuran perusahaan, struktur aktiva dan likuiditas terhadap struktur modal pada perusahaan manufaktur di Bursa Efek Indonesia tahun 2008-2010. Diponegoro Journal Of Management, Vol. 2, No. 3: 1-11.
Sekaran, Uma dan Roger Bougie. 2013. Research Methods for Business: A Skill
Building Approach. Sixth Edition. United Kingdom: John Wiley & Sons
Ltd.
Seftianne dan Ratih Handayani. 2011. Faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal pada perusahaan publik sektor manufaktur. Jurnal Bisnis dan
Subramanyam, K. R dan John Wild. 2015. Financial Statement Analysis:
International Edition. Eleventh Edition. U.S: McGraw-Hill Higher
Education.
Ticoalu, Rouben Meldrick Andrew. 2013. Faktor-Faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal Pada Perusahaan di Sektor Agriculture yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Periode 2007-2011. Jurnal Ilmiah Mahasiswa
Universitas Surabaya, Vol. 2, No. 2: 1-21.
Umer, Usman Muhammed. 2014. Determinants of Capital Structure: Empirical Evidence from Large Taxpayer Share Companies in Ethiopia. International
Journal of Economics and Finance, Vol. 6, No. 1: 53-65.
Wheelen, Thomas L. et al.. 2014. Strategic Management and Business Policy:
Globalization, Innovation, and Sustainability: Global Edition. Fourteenth Edition. UK: Pearson.
Weygand, Jerry J., Paul D. Kimmel, dan Donald. E Kieso. 2013. Financial
Accounting: IFRS Edition. Second Edition. U.S.A : John Willey & Sons,
Inc.
Wimelda, Linda, dan Aan Marlinah. 2013. Variabel-variabel yang mempengaruhi struktur modal Pada Perusahaan Publik Non Keuangan. Media Bisnis, Edisi November: 200-213.
