CHAPTER 16 and CHAPTER 17
MANAJEMEN KEUANGAN INDTERNASIONAL
Oleh :
Heri Kusminto (3112037)
Benedictus Wisnu (3112120)
FAKULTAS BISNIS DAN EKONOMIKA
UNIVERSITAS SURABAYA
Statement of Authorship
“Kami yang bertandatangan dibawah ini menyatakan bahwa makalah/tugas terlampir adalah murni hasil pekerjaan kami sendiri. Tidak ada pekerjaan orang lain yang kami gunakan tanpa menyebutkan sumbernya.
Materi ini tidak/belum pernah disajikan/digunakan sebagai bahan untuk makalah/tugas pada mata ajaran lain kecuali kami menyatakan dengan jelas bahwa kami menyatakan dengan jelas menggunakannya.
Kami memahami bahwa tugas yang kami kumpulkan ini dapat diperbanyak dan atau dikomunikasikan untuk tujuan mendeteksi adanya plagiarism.”
Nama Kelompok : Heri Kusminto (3112037)
Benedictus Wisnu (3112120)
Mata Ajaran : Manajemen Keuangan Internasional
Judul Makalah/Tugas : Critical Review Chapter 16 and Chapter 17
Tanggal : 27 November 2013
Dosen : Endang Ernawati
Bertha Silvia S
CHAPTER 16 Country Risk Analysis 1. Country Risk Analysis
Risiko negara merupakan dampak negatif dari lingkungan suatu negara terhadap arus kas MNC.
Negara risiko dapat digunakan:
- untuk memantau negara-negara dimana MNC saat ini melakukan bisnis;
- sebagai perangkat skrining untuk menghindari melakukan bisnis di negara-negara dengan risiko yang berlebihan, dan
- untuk meningkatkan analisis yang digunakan dalam melakukan investasi jangka panjang atau keputusan pembiayaan.
a. Political Risk Factors
Sikap Konsumen di Negara Tuan Rumah
- Beberapa konsumen mungkin sangat loyal kepada produk buatan sendiri. Sikap Pemerintah Tuan Rumah
- Pemerintah tuan rumah dapat mengenakan persyaratan khusus atau pajak, membatasi transfer dana, mensubsidi perusahaan lokal, atau gagal untuk menegakkan hukum hak cipta.
Penyumbatan Transfer Dana
- Dana yang diblokir tidak dapat dimanfaatkan secara optimal. tidak dapat dipertukarkan Mata Uang
- MNC orangtua mungkin perlu untuk bertukar pendapatan bagi barang. Perang
- Internal dan eksternal pertempuran, atau bahkan ancaman perang, dapat memiliki efek merugikan.
Birokrasi
- Birokrasi dapat mempersulit usaha. Korupsi
- Korupsi dapat meningkatkan biaya melakukan bisnis atau mengurangi pendapatan. b. Financial Risk Factors
- Resesi dapat sangat mengurangi permintaan.
- Kesulitan keuangan juga dapat menyebabkan pemerintah untuk membatasi operasi MNC.
Indikator Pertumbuhan Ekonomi
- Pertumbuhan ekonomi suatu negara tergantung pada beberapa faktor keuangan - suku bunga, nilai tukar, inflasi, dll
2. Types of Country Risk Assessment
Sebuah makro-penilaian risiko negara adalah penilaian risiko secara keseluruhan dari suatu negara tanpa mempertimbangkan bisnis MNC. Sebuah mikro-penilaian risiko negara adalah penilaian risiko suatu negara yang terkait dengan jenis MNC bisnis.
Penilaian keseluruhan risiko negara sehingga terdiri dari:
- Risiko politik makro - Risiko makro-keuangan - Risiko mikro-politik - Risiko keuangan mikro
Perhatikan bahwa pendapat penilai risiko yang berbeda sering berbeda karena
subjektivitas dalam:
- mengidentifikasi faktor-faktor politik dan keuangan yang relevan, - menentukan kepentingan relatif dari setiap faktor, dan
- memprediksi nilai-nilai dari faktor-faktor yang tidak dapat diukur secara obyektif. 3. Techniques of Assessing Country Risk
Developing A Country Risk Rating
Pendekatan checklist akan memerlukan langkah-langkah berikut :
i. Menetapkan nilai-nilai dan bobot untuk faktor risiko politik .
ii. Kalikan nilai faktor dengan bobot masing-masing , dan jumlah untuk memberikan rating risiko politik .
iii. Turunkan tingkat risiko keuangan sama .
iv. Menetapkan bobot untuk peringkat politik dan keuangan sesuai dengan kepentingan yang mereka pahami .
v. Kalikan peringkat dengan bobot masing-masing , dan jumlah untuk memberikan keseluruhan rating country risk .
Penilai risiko negara yang berbeda memiliki prosedur individu mereka sendiri untuk mengukur risiko negara . Meskipun sebagian besar prosedur melibatkan rating dan faktor risiko individu bobot , jumlah, jenis , rating, dan pembobotan faktor akan berbeda dengan negara yang dinilai , serta jenis operasi perusahaan sedang direncanakan . Perusahaan dapat menggunakan peringkat risiko negara saat skrining proyek potensial , atau saat memonitor proyek yang ada . Misalnya , keputusan mengenai ekspansi anak perusahaan , transfer dana ke orangtua , dan sumber pembiayaan , semua dapat dipengaruhi oleh perubahan di peringkat risiko negara .
4. Comparing Risk Ratings Among Countries
Salah satu pendekatan untuk membandingkan penilaian politik dan keuangan antara negara-negara adalah matriks risiko investasi asing (PERUSAHAAN). Matriks ini mengukur keuangan (atau ekonomi) risiko pada satu sumbu dan risiko politik pada sumbu yang lain. Setiap negara dapat diposisikan pada matriks berdasarkan peringkat politik dan keuangan.
5. Actual Country Risk Ratings Across Countries
Beberapa negara yang dinilai lebih tinggi menurut beberapa faktor risiko, tetapi lebih rendah menurut orang lain.
Secara keseluruhan, negara industri cenderung dinilai sangat, sementara negara-negara berkembang cenderung memiliki peringkat risiko yang lebih rendah.
6. Incorporating Country Risk in Capital Budgeting
Jika tingkat risiko suatu negara di zona diterima, proyek yang berhubungan dengan negara yang layak dipertimbangkan lebih lanjut.
Negara risiko dapat dimasukkan ke dalam analisis penganggaran modal proyek
i. dengan menyesuaikan tingkat diskonto, atau ii. dengan menyesuaikan estimasi arus kas.
Penyesuaian Tingkat Diskonto
- Semakin tinggi risiko yang dirasakan, semakin tinggi tingkat diskonto yang diterapkan pada arus kas proyek.
Penyesuaian Perkiraan Arus Kas
- Dengan memperkirakan berapa arus kas dapat dipengaruhi oleh setiap bentuk risiko, MNC dapat menentukan distribusi probabilitas dari nilai sekarang bersih dari proyek. 7. Applications of Country Risk Analysis
Diperingatkan oleh penilai risiko, Gulf Oil berencana untuk berurusan dengan hilangnya minyak Iran, dan mampu menghindari kerugian besar ketika Shah Iran jatuh empat bulan kemudian. Namun, sementara penilaian risiko suatu negara dapat berguna, tidak bisa selalu mendeteksi krisis di masa mendatang. Invasi Irak ke Kuwait sulit untuk meramalkan,
misalnya. Namun demikian, banyak perusahaan multinasional segera ulang eksposur mereka terhadap risiko negara dan merevisi operasi mereka. 1997-98 Krisis Asia juga menunjukkan bahwa MNC telah meremehkan masalah keuangan potensial yang dapat terjadi di negara-negara Asia dengan pertumbuhan tinggi.
8. Reducing Exposure to Host Government Takeovers
Manfaat DFI dapat diimbangi dengan risiko negara, yang paling parah yang merupakan pengambilalihan pemerintah tuan rumah. Untuk mengurangi kemungkinan pengambilalihan oleh pemerintah tuan rumah, perusahaan sering menggunakan strategi berikut:
i. Gunakan Horizon Jangka Pendek
Teknik ini berkonsentrasi pada pemulihan arus kas cepat.
ii. Mengandalkan Supplies atau Teknologi Unik
iii. Mempekerjakan Tenaga Kerja Lokal
Para karyawan lokal dapat menerapkan tekanan pada pemerintah mereka.
iv. Meminjam Dana Lokal
Bank-bank lokal dapat menerapkan tekanan pada pemerintah mereka.
v. membeli Asuransi
Program jaminan investasi yang ditawarkan oleh negara asal, negara tuan rumah, atau badan internasional memastikan sampai batas tertentu berbagai bentuk risiko negara.
QUESTION AND APPLICATION
3. Uncertainty Surrounding the Country Risk Assessment. Describe the possible errors involved in assessing country risk. In other words, explain why country risk analysis is not always accurate.
16. How Country Risk Affects NPV. Hoosier, Inc., is planning a project in the United Kingdom. It would lease space for one year in a shopping mall to sell expensive clothes manufactured in the U.S. The project would end in one year, when all earnings would be remitted to Hoosier, Inc. Assume that no additional corporate taxes are incurred beyond those imposed by the British government. Since Hoosier, Inc., would rent space, it would not have any long-term assets in the United Kingdom, and expects the salvage (terminal) value of the project to be about zero. Assume that the project’s required rate of return is 18 percent. Also assume that the initial outlay required by the parent to fill the store with clothes is $200,000. The pretax earnings are expected to the £300,000 at the end of one year. The British pound is expected to be worth $1.60 at the end of one year, when the after-tax earnings are converted to dollars and remitted to the United States. The following forms of country risk must be considered:
• The British economy may weaken (probability = 30%), which would cause the expected pretax earnings to be £200,000.
• The British corporate tax rate on income earned by U.S. firms may increase from 40 percent to 50 percent (probability = 20 percent). These two forms of country risk are independent. Calculate the expected value of the project’s net present value (NPV) and determine the probability that the project will have a negative NPV.
JAWABAN: Analisis sensitivitas dapat digunakan untuk mengukur nilai sekarang bersih di bawah setiap skenario yang mungkin, seperti yang ditunjukkan dalam pameran terlampir. Ada empat skenario yang mungkin. Skenario yang paling menguntungkan adalah
perekonomian Inggris yang kuat dan (40%) tarif pajak Inggris relatif rendah. Hasil Skenario ini dalam pendapatan dolar setelah pajak $ 288.000 dalam satu tahun. NPV ditentukan dengan mendapatkan nilai sekarang dari laba tersebut (didiskontokan pada tingkat pengembalian yang diperlukan dari 18%) dan mengurangkan pengeluaran awal sebesar $ 200.000. NPV yang dihasilkan dari skenario yang paling menguntungkan adalah $ 44.068. Probabilitas gabungan dari perekonomian Inggris yang kuat dan tingkat pajak 40% adalah produk dari probabilitas kedua situasi (dengan asumsi bahwa situasi yang independen). Mengingat kemungkinan 70 persen bagi perekonomian Inggris yang kuat, dengan peluang 80 persen untuk tingkat pajak Inggris 40%, probabilitas bersama adalah 70% × 80% = 56%.
NPV dan probabilitas gabungan untuk masing-masing dari tiga skenario lain juga
diharapkan dari NPV proyek dapat ditentukan sebagai jumlah dari produk NPV masing-masing skenario dan probabilitas gabungan, seperti yang ditunjukkan di bawah ini:
E(NPV) = ($44,068 × 56%) + ($3,390 × 14%) + (–$37,288 × 24%) + (–$64,407 × 6%) = ($24,678) + ($475) + (–$8,949) + (–$3,864)
= $12,340
Yang diharapkan net present value dari proyek ini adalah positif. Namun, NPV diharapkan menjadi negatif untuk dua dari empat skenario yang mungkin yang dapat terjadi. Karena probabilitas gabungan dari dua skenario menambahkan hingga 30 persen, ini berarti bahwa ada 30 persen kemungkinan bahwa proyek ini akan menghasilkan NPV negatif. Contoh disederhanakan dalam proyek yang memiliki kehidupan yang direncanakan hanya satu tahun, dan ada
tidak ada nilai terminal untuk proyek tersebut. Namun, contoh yang lebih rumit dapat dianalisis dengan menggunakan software spreadsheet untuk melakukan analisis sensitivitas. Analis perlu mengembangkan beberapa pernyataan "menghitung" yang mengarah ke
Chapter 17
Multinational Cost of Capital and Capital Structure External Sources of Debt
Domestic Bond Offering
MNC biasanya memesan penawaran dari obligasi domestik pada Negara tersebut dengan mata uang lokal. Mereka meminjam kepada bank investasi untuk membantu dalam menentukan jumlah dari yang ditawarkan dan pada harga jual obligasi tersebut. Bank investasi juga melayani aturan distribusi dengan menjual obligasi-obligasi tersebut kepada banyak institusi investor.
Global Bond Offering
MNC dapat meminjam pada penawaran obligasi yang ada luar negeri (dengan bantuan bank investasi), dimana secara serentak dijual di berbagai Negara pada saat itu juga pada mata uang tertentu.
Private Placement of Bonds
MNC menawarkan surat hutang perusahaan (Private Placement of Bonds) ke institusi-institusi keuangan di Negara mereka maupun di luar negeri dimana anak perusahaan mereka berada.
Loans from Financial Institutions
Induk MNC juga dapat mendapatkan sumber pendanaan dari meminjam dana dari institusi-institusi keuangan.
External Sources of Equity Domestic Equity Offering
MNC dapat meminjam pada penawaran modal domestik di Negara asal mereka dengan dana-dana sesuai mata uang lokal. MNC dapat membagikan beberapa bagian hasil pendapatan mereka kepada anak usaha mereka.
Global Equity Offering
Melakukan penawaran dari modal global dengan melakukan secara bersamaan di beberapa Negara. Selain itu, dengan melakukan penerbitan saham secara global pada harga pasar umum di negara induk (home country).
Sumber modal lainnya dapat diperoleh dari menawarkan surat hutang perusahaan (Private Placement of Bonds) ke institusi-institusi keuangan di Negara mereka maupun di luar negeri dimana anak perusahaan mereka berada.
The MNC’s Capital Structure Decision Influence of Corporate Characteristics
1. Stability of MNC’s Cash Flow
MNC dengan arus kas yang lebih stabil dapat mengelola utang lebih banyak karena memiliki arus kas masuk yang konstan untuk menutupi pembayaran bunga berkala. 2. MNC’s Credit Risk
MNC yang memiliki risiko kredit lebih rendah memiliki lebih banyak akses untuk memperoleh kredit.
3. MNC’s Access to Retained Earnings
MNC dengan profitabilitas tinggi membiayai sebagian besar investasinya dengan laba ditahan dan karenanya memilih struktur modal berbasis ekuitas.
THE MNC’S CAPITAL STRUCTURE DECISION MNC’s Guarantees on Debt.
Jika perusahaan induk yang membantu utang dari anak perusahaannya, maka kapasitas meminjam dari anak perusahaan akan meningkat. Namun, kapasitas meminjam perusahaan induk akan berkurang.
MNC’s Agency Problem
Agency cost-nya akan meningkat jika investor perusahaan induk kesulitan memonitor keadaan anak perusahaan yang berada di negara asing. Perusahaan induk akan memaksa anak perusahaan untuk melakukan pendanaan dengan utang agar anak perusahaan lebih disiplin menutupi pembayaran utang periodiknya.
Pengaruh Karakteristik Negara 1. Suku Bunga Negara Setempat
Suku bunga akan berbeda antarnegara. MNC dapat memperoleh dana pinjaman dengan suku bunga relatif rendah di Negara tertentu.
Jika mata uang Negara lokasi anak perusahaan diperkirakan akan melemah, maka MNC akan membiayai sebagian besar operasinya dengan pinjaman mata uang tersebut.
3. Risiko Negara di Negara Setempat
Bentuk risiko Negara yang paling kecil adalah kemungkinan pemerintah setempat akan memblokir sementara pengiriman laba anak perusahaan untuk induk perusahaan. 4. Tax Laws in Host Countries
Dengan memakai pendanaan dengan utang pada bank lokal, anak perusahaan harus membayar utang lokal sehingga mengurangi jumlah yang harus disetor secara periodik.
SUBSIDIARY VERSUS PARENT CAPITAL STRUCTURE DECISIONS Impact of Increased Subsidiary Debt Financing
Saat anak perusahaan meningkatkan debt financing kemudian menyetor kepada perusahaan induk, akibatnya perusahaan induk akan memiliki jumlah besar internal fund.
Impact of Reduced Subsidiary Debt Financing
Saat anak perusahaan mengurangi pemakaian pendanaan dengan utang maka anak perusahaan akan menggunakan internal fund sehingga dana yang disetor ke perusahaan induk akan lebih sedikit.
Limitations in Offsetting a Subsidiary’s Leverage
Kreditur asing biasanya mengenakan bunga yang tinggi pada pinjaman yang sangat tinggi karena mereka percaya anak perusahaan tidak akan bisa membayar pinjaman yang diberikan. Resiko yang dianggap tinggi tersebut menyebabkan tingkat return (suku bunga) yang diharapkan menjadi tinggi.
MULTINATIONAL COST OF CAPITAL MNC’s Cost of Debt
Cost of debt bergantung pada tingkat suku bunga yang dibayarkan saat meminjam dana. Tingkat suku bunga yang dibayar sama dengan risk-free rate, sejalan dengan credit risk premium yang mengkompensasi kreditur karena menerima risiko kredit saat memperpanjang kredit MNC.
MNC’s Cost of Equity
saham lain. Biaya ini melebihi retained earning karena melibatkan biaya yang berkaitan dengan menjual saham baru.
Saat berinvestasi pada equity MNC, terdapat ketidakpastian pada return-nya. Sehingga harga equity harus cukup rendah sehingga diharapkan akan meningkat dan menawarkan return yang mengandung premi di atas risk-free rate.
Comparing Costs of Debt and Equity
Keuntungan untuk menggunakan utang daripada ekuitas sebagai modal adalah pembayaran bunga utang dikurangkan dari pajak. Akibatnya, proporsi terhadap utang, tingkat pengembalian yang diperlukan oleh pemegang saham baru yang potensial atau kreditur akan meningkat untuk mencerminkan probabilitas yang lebih tinggi dari kebangkrutan.
Cost of Capital for MNCs versus Domestic Firms
Perbedaan yang ada pada perusahaan MNC dan domestik adalah : 1. Size of Firm
Sebuah perusahaan dalam negeri dapat menerima perlakuan yang sama dengan MNC jika cukup besar. Namun, pertumbuhan perusahaan lebih terbatas jika tidak beroperasi secara internasional. Karena perusahaan multinasional lebih mudah mencapai pertumbuhan untuk menerima perlakuan istimewa dari kreditur.
2. Access to International Capital Markets
Perusahaan multinasional biasanya dapat memperoleh dana melalui pasar modal internasional. Karena biaya dana dapat bervariasi antara pasar, akses perusahaan multinasional ke pasar modal internasional dapat memungkinkan untuk mendapatkan dana dengan biaya lebih rendah daripada yang dibayarkan oleh perusahaan domestik. 3. International Diversification
Jika arus masuk kas perusahaan berasal dari sumber di seluruh dunia, maka arus kas masuk lebih stabil karena penjualan perusahaan total tidak akan sangat dipengaruhi oleh ekonomi tunggal.
4. Exposure to Exchange Rate Risk
Sebuah arus kas perusahaan multinasional bisa lebih volatile (berubah-ubah) daripada perusahaan domestik dalam industri yang sama akibat terkena risiko nilai tukar. 5. Exposure to Country Risk
Cost of Equity Comparison Using the CAPM
Biaya ekuitas dapat dihitung dengan metode CAPM, sebagai berikut: Ke = Rf + B (Rm - Rf)
Keterangan :
Ke = pengembalian yang diminta atas saham Rf = bebas risiko tingkat pengembalian Rm = return pasar
B = beta saham
CAPM menunjukkan bahwa pengembalian yang diinginkan adalah fungsi positif dari: - Tingkat bebas risiko bunga
- Tingkat pengembalian pasar - Beta saham
Cost of Capital Across Countries
COUNTRY DIFFERENCES IN THE COST OF DEBT
Biaya utang bagi perusahaan-perusahaan lebih tinggi di beberapa negara dari pada orang lain karena tingkat bebas risiko yang sesuai adalah lebih tinggi pada titik waktu tertentu atau karena premi risiko kredit yang lebih tinggi.
Differences in The Risk-Free Rate
Tingkat bebas risiko adalah tingkat bunga yang dikenakan atas pinjaman kepada pemerintah suatu negara yang dirasakan tidak memiliki risiko default pada pinjaman. Pemerintah dalam banyak negara yang dianggap tidak memiliki risiko kredit karena mereka dapat meningkatkan pajak atau mengurangi pengeluaran jika perlu untuk memiliki dana yang cukup untuk membayar utang.
Differences in The Credit Risk Premium
Risiko kredit premi yang dibayarkan oleh perusahaan multinasional harus cukup besar untuk mengkompensasi kreditur untuk mengambil resiko bahwa perusahaan multinasional mungkin tidak memenuhi kewajiban pembayarannya.
Comparative Cost of Debt Across Countries
COUNTRY DIFFERENCES IN THE COST OF EQUTIY 1. Differences in the Risk-Free Rate
Jika suku bunga di negara itu rendah, investor lokal lebih bersedia untuk mempertimbangkan investasi ekuitas bebas risiko surat berharga pemerintah.
2. Differences in the Equity Risk Premium
Di negara di mana perusahaan memiliki kesempatan invenstment banyak, potensi keuntungannya relatif tinggi.
Question 16.3
Country risk analysis is not always accurate because: Assigning inaccurate ratings to factors
