ANALISIS KETERKAITAN ANTARA INDEKS SAHAM
SYARIAH DI BEBERAPA NEGARA DAN INDEKS SAHAM
JAKARTA ISLAMIC INDEX
(JII) DI INDONESIA
OLEH Zainul Abidin
H14103065
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN
RINGKASAN
ZAINUL ABIDIN. Analisis Keterkaitan Antara Indeks Saham Syariah di
Beberapa Negara dan Indeks Saham Jakarta Islamic Index (JII) di Indonesia (dibimbing oleh JAENAL EFFENDI dan NOER AZAM ACHSANI).
Perkembangan saham dalam pasar modal dapat dijadikan sebagai tolak ukur partisipasi masyarakat baik dalam negeri maupun luar negeri untuk meningkatkan perekonomian. Salah satunya adalah saham yang ada di Indonesia yaitu Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Untuk memilih saham mana yang resikonya tidak terlalu tinggi namun menghasilkan keuntungan yang cukup besar diperlukan pengawasan terhadap emiten yang dipilih. Sudah ada 30 emiten yang masuk dalam kategori saham yang berbasis syariah. Dalam perkembangannya, saham berbasis syariah memang masih baru diresmikan akan tetapi pertumbuhannya mendapat sorotan dari masyarakat khususnya masyarakat muslim. Di Malaysia, pasar modal yang sangat diminati masyarakat adalah pasar modal syariah. Ini diakibatkan oleh dukungan dari masyarakat dan pemerintah. Oleh sebab itu, pemerintah Indonesia yang diwakili oleh Departemen Keuangan meresmikan saham berbasis syariah pada tahun 2000. Sampai sekarang, peningkatan yang terjadi dalam saham syariah merupakan track record bagi pelaku usaha.
Adapun dalam perjalanannya sering menghadapi kendala diantaranya adalah adanya persaingan usaha. Semakin banyak pelaku usaha yang go public maka share market untuk tiap emiten akan berkurang. Ada dua faktor yang harus diwaspadai oleh para emiten yaitu faktor internal, dimana faktor tersebut dapat dilihat dari kinerja pelaku usaha dan faktor eksternal, dimana faktor tersebut merupakan kepercayaan masyarakat dan regulasi dari pemerintah.
Pasar modal syariah dikembangkan dalam rangka mengakomodasi kebutuhan umat Islam di Indonesia yang ingin melakukan investasi di produk-produk pasar modal yang sesuai dengan prinsip dasar syariah. Dengan semakin beragamnya sarana dan produk investasi di Indonesia, diharapkan masyarakat akan memiliki alternatif berinvestasi yang dianggap sesuai dengan keinginannya, disamping investasi yang selama ini sudah dikenal dan berkembang di sektor perbankan.
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi keterkaitan indeks saham JII dengan indeks saham syariah di beberapa negara, menganalisis pengaruh baik jangka panjang maupun jangka pendek dari saham syariah di beberapa negara terhadap saham JII, dan mengidentifikasi perkembangan saham-saham syariah dari periode Januari 2000 sampai dengan Maret 2007.
Pada penelitian ini, untuk melihat keterkaitan antara saham syariah di beberapa negara dan JII digunakan VAR (Vector Autoregression) jika data yang digunakan stasioner. Akan tetapi, jika data yang digunakan stasioner pada perbedaan pertama maka model VAR akan dikombinasikan dengan model koreksi kesalahan menjadi Vector Error Correction Model (VECM). Data yang digunakan adalah data sekunder berupa indeks saham yang berbasis syariah dari tahun 2000 sampai dengan awal tahun 2007. Kemudian dalam penelitian ini juga menggunakan uji kausalitas yaitu uji kausalitas Granger karena Granger Test bersifat bivariat sesuai dengan tujuan dalam penelitian ini, yaitu untuk melihat keterkaitan antara dua variabel. Semua data yang diestimasi akan dibuat dalam bentuk logaritma natural kecuali data yang sudah dalam bentuk persen. Alasan pengubahan ini adalah untuk memudahkan analisis karena baik dalam Impulse Response Function (IRF) maupun Forecasting Error Variance Decomposition (FEVD), pengaruh shock dilihat dalam bentuk persen.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa semua data stasioner pada first difference. Lag optimal yang digunakan adalah 2 berdasarkan Schwarz Criterion. Model VARnya mengalami kestabilan dan terdapat minimal dua rank kointegrasi. Pada jangka pendek, terdapat koreksi kesalahan yang secara statistik signifikan. Artinya setiap minggu kesalahan dikoreksi untuk menuju ke keseimbangan jangka panjang. Pada jangka panjang, semua variabel indeks berpengaruh secara signifikan kecuali DJIMUS. Sedangkan untuk innovation accounting, ada dua hasil yang didapat yaitu pertama, untuk impuls respon didapatkan respon dari variabel dependen yang negatif dan positif. Kedua, untuk variance decomposition didapatkan goncangan variabel dependen itu sendiri yang masih dominan dalam mempengaruhi variabel dependen. Berdasarkan hasil uji kausalitas Granger pada taraf signifikan lima persen menunjukkan bahwa terdapat keterkaitan, yang menunjukkan adanya hubungan timbal balik antara indeks saham syariah antara Indonesia-Kanada, Indonesia-Malaysia, Indonesia-Asia Pasifik, Indonesia-Jepang, dan Indonesia-Amerika begitu juga sebaliknya. Sehingga analisis sebelum Granger Causality Test telah diperkuat dengan adanya hubungan timbal balik antara variabel dependen dengan variabel independen.
ANALISIS KETERKAITAN ANTARA INDEKS SAHAM
SYARIAH DI BEBERAPA NEGARA DAN INDEKS SAHAM
JAKARTA ISLAMIC INDEX
(JII) DI INDONESIA
Oleh Zainul Abidin
H14103065
Skripsi
Sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Ilmu Ekonomi
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN
INSTITUT PERTANIAN BOGOR
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
Dengan ini menyatakan bahwa skripsi yang disusun oleh, Nama Mahasiswa : Zainul Abidin
Nomor Registrasi Pokok : H14103065 Program Studi : Ilmu Ekonomi
Judul : Analisis Keterkaitan Antara Indeks Saham Syariah di Beberapa Negara dan Indeks Saham
Jakarta Islamic Index (JII) di Indonesia
dapat diterima sebagai syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor.
Menyetujui,
Dosen Pembimbing, Dosen Pembimbing,
Jaenal Effendi, S.Ag., M.A. Dr. Ir. Noer Azam Achsani, M.S. NIP. 132 317 142 NIP. 132 014 445
Mengetahui,
Ketua Departemen Ilmu Ekonomi,
Dr. Ir. Rina Oktaviani, M.S. NIP. 131 846 872
PERNYATAAN
DENGAN INI SAYA MENYATAKAN BAHWA SKRIPSI INI ADALAH BENAR-BENAR HASIL KARYA SAYA SENDIRI YANG BELUM PERNAH DIGUNAKAN SEBAGAI SKRIPSI ATAU KARYA ILMIAH PADA PERGURUAN TINGGI LAIN ATAU LEMBAGA MANAPUN.
Bogor, Juli 2007
RIWAYAT HIDUP
Penulis bernama lengkap Zainul Abidin lahir pada tanggal 1 Januari 1986 di Jakarta. Penulis merupakan anak kedua dari empat bersaudara, dari pasangan Fauzi dan Alo Basyariah.
Pendidikan formal yang ditempuh penulis adalah SDN 01 Pagi Petojo Utara dari tahun 1991 sampai dengan 1997. Setelah lulus pada tahun yang sama, penulis kemudian melanjutkan ke SLTP Negeri 94 Tanahabang dari tahun 1997 sampai 2000. Penulis melanjutkan pendidikan ke SMU Negeri 4 Gambir tahun 2000 dan lulus pada tahun 2003. Pada tahun yang sama penulis melanjutkan ke jenjang yang lebih tinggi di Institut Pertanian Bogor (IPB). Penulis masuk IPB melalui jalur Undangan Seleksi Masuk IPB (USMI) dan diterima sebagai mahasiswa Program Studi Ilmu Ekonomi pada Fakultas Ekonomi dan Manajemen.
KATA PENGANTAR
Bismillaahirrahmaanirrahim.
Puji syukur penulis ucapkan kepada Allah SWT atas segala rahmat dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penyusunan skripsi ini. Judul skripsi ini adalah “Analisis Keterkaitan Antara Indeks Saham Syariah di
Beberapa Negara dan Indeks Saham Jakarta Islamic Index (JII) di
Indonesia”. Saham syariah adalah topik yang menarik untuk dibahas karena sistem syariah sangat dibutuhkan masyarakat, khususnya dalam mengatur keuangan. Disamping hal tersebut, skripsi ini juga merupakan salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor.
Penulis mengucapkan terimakasih kepada Jaenal Effendi, S.Ag., M.A. dan Dr. Ir. Noer Azam Achsani, M.S. yang telah membimbing penulis dengan sabar dalam menyusun skripsi ini, Dr. Sri Mulatsih sebagai dosen penguji serta dosen komisi pendidikan yaitu Muhammad Findi A., S.E., M.Si. Penulis juga mengucapkan terimakasih kepada orangtua penulis H. Fauzi dan Alo Basyariah, serta saudara-saudara penulis atas segala doa, dukungan, dan kesabarannya. Selain itu, tak lupa penulis ucapkan terimakasih kepada semua pihak yang telah membantu khususnya Bapak Jati yang telah membantu secara materi hingga terselesaikannya skripsi ini.
karena itu, penulis sangat mengharapkan berbagai saran dan kritik yang membangun bagi perbaikan penulis.
Akhirnya, penulis berharap semoga skripsi ini bermanfaat khususnya bagi penulis dan umumnya bagi pembaca sekalian.
Amin.
Bogor, Juli 2007
ANALISIS KETERKAITAN ANTARA INDEKS SAHAM
SYARIAH DI BEBERAPA NEGARA DAN INDEKS SAHAM
JAKARTA ISLAMIC INDEX
(JII) DI INDONESIA
OLEH Zainul Abidin
H14103065
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN
RINGKASAN
ZAINUL ABIDIN. Analisis Keterkaitan Antara Indeks Saham Syariah di
Beberapa Negara dan Indeks Saham Jakarta Islamic Index (JII) di Indonesia (dibimbing oleh JAENAL EFFENDI dan NOER AZAM ACHSANI).
Perkembangan saham dalam pasar modal dapat dijadikan sebagai tolak ukur partisipasi masyarakat baik dalam negeri maupun luar negeri untuk meningkatkan perekonomian. Salah satunya adalah saham yang ada di Indonesia yaitu Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Untuk memilih saham mana yang resikonya tidak terlalu tinggi namun menghasilkan keuntungan yang cukup besar diperlukan pengawasan terhadap emiten yang dipilih. Sudah ada 30 emiten yang masuk dalam kategori saham yang berbasis syariah. Dalam perkembangannya, saham berbasis syariah memang masih baru diresmikan akan tetapi pertumbuhannya mendapat sorotan dari masyarakat khususnya masyarakat muslim. Di Malaysia, pasar modal yang sangat diminati masyarakat adalah pasar modal syariah. Ini diakibatkan oleh dukungan dari masyarakat dan pemerintah. Oleh sebab itu, pemerintah Indonesia yang diwakili oleh Departemen Keuangan meresmikan saham berbasis syariah pada tahun 2000. Sampai sekarang, peningkatan yang terjadi dalam saham syariah merupakan track record bagi pelaku usaha.
Adapun dalam perjalanannya sering menghadapi kendala diantaranya adalah adanya persaingan usaha. Semakin banyak pelaku usaha yang go public maka share market untuk tiap emiten akan berkurang. Ada dua faktor yang harus diwaspadai oleh para emiten yaitu faktor internal, dimana faktor tersebut dapat dilihat dari kinerja pelaku usaha dan faktor eksternal, dimana faktor tersebut merupakan kepercayaan masyarakat dan regulasi dari pemerintah.
Pasar modal syariah dikembangkan dalam rangka mengakomodasi kebutuhan umat Islam di Indonesia yang ingin melakukan investasi di produk-produk pasar modal yang sesuai dengan prinsip dasar syariah. Dengan semakin beragamnya sarana dan produk investasi di Indonesia, diharapkan masyarakat akan memiliki alternatif berinvestasi yang dianggap sesuai dengan keinginannya, disamping investasi yang selama ini sudah dikenal dan berkembang di sektor perbankan.
Tujuan dari penelitian ini adalah untuk mengidentifikasi keterkaitan indeks saham JII dengan indeks saham syariah di beberapa negara, menganalisis pengaruh baik jangka panjang maupun jangka pendek dari saham syariah di beberapa negara terhadap saham JII, dan mengidentifikasi perkembangan saham-saham syariah dari periode Januari 2000 sampai dengan Maret 2007.
Pada penelitian ini, untuk melihat keterkaitan antara saham syariah di beberapa negara dan JII digunakan VAR (Vector Autoregression) jika data yang digunakan stasioner. Akan tetapi, jika data yang digunakan stasioner pada perbedaan pertama maka model VAR akan dikombinasikan dengan model koreksi kesalahan menjadi Vector Error Correction Model (VECM). Data yang digunakan adalah data sekunder berupa indeks saham yang berbasis syariah dari tahun 2000 sampai dengan awal tahun 2007. Kemudian dalam penelitian ini juga menggunakan uji kausalitas yaitu uji kausalitas Granger karena Granger Test bersifat bivariat sesuai dengan tujuan dalam penelitian ini, yaitu untuk melihat keterkaitan antara dua variabel. Semua data yang diestimasi akan dibuat dalam bentuk logaritma natural kecuali data yang sudah dalam bentuk persen. Alasan pengubahan ini adalah untuk memudahkan analisis karena baik dalam Impulse Response Function (IRF) maupun Forecasting Error Variance Decomposition (FEVD), pengaruh shock dilihat dalam bentuk persen.
Hasil penelitian ini menunjukkan bahwa semua data stasioner pada first difference. Lag optimal yang digunakan adalah 2 berdasarkan Schwarz Criterion. Model VARnya mengalami kestabilan dan terdapat minimal dua rank kointegrasi. Pada jangka pendek, terdapat koreksi kesalahan yang secara statistik signifikan. Artinya setiap minggu kesalahan dikoreksi untuk menuju ke keseimbangan jangka panjang. Pada jangka panjang, semua variabel indeks berpengaruh secara signifikan kecuali DJIMUS. Sedangkan untuk innovation accounting, ada dua hasil yang didapat yaitu pertama, untuk impuls respon didapatkan respon dari variabel dependen yang negatif dan positif. Kedua, untuk variance decomposition didapatkan goncangan variabel dependen itu sendiri yang masih dominan dalam mempengaruhi variabel dependen. Berdasarkan hasil uji kausalitas Granger pada taraf signifikan lima persen menunjukkan bahwa terdapat keterkaitan, yang menunjukkan adanya hubungan timbal balik antara indeks saham syariah antara Indonesia-Kanada, Indonesia-Malaysia, Indonesia-Asia Pasifik, Indonesia-Jepang, dan Indonesia-Amerika begitu juga sebaliknya. Sehingga analisis sebelum Granger Causality Test telah diperkuat dengan adanya hubungan timbal balik antara variabel dependen dengan variabel independen.
ANALISIS KETERKAITAN ANTARA INDEKS SAHAM
SYARIAH DI BEBERAPA NEGARA DAN INDEKS SAHAM
JAKARTA ISLAMIC INDEX
(JII) DI INDONESIA
Oleh Zainul Abidin
H14103065
Skripsi
Sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Ilmu Ekonomi
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN
INSTITUT PERTANIAN BOGOR
FAKULTAS EKONOMI DAN MANAJEMEN
DEPARTEMEN ILMU EKONOMI
Dengan ini menyatakan bahwa skripsi yang disusun oleh, Nama Mahasiswa : Zainul Abidin
Nomor Registrasi Pokok : H14103065 Program Studi : Ilmu Ekonomi
Judul : Analisis Keterkaitan Antara Indeks Saham Syariah di Beberapa Negara dan Indeks Saham
Jakarta Islamic Index (JII) di Indonesia
dapat diterima sebagai syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor.
Menyetujui,
Dosen Pembimbing, Dosen Pembimbing,
Jaenal Effendi, S.Ag., M.A. Dr. Ir. Noer Azam Achsani, M.S. NIP. 132 317 142 NIP. 132 014 445
Mengetahui,
Ketua Departemen Ilmu Ekonomi,
Dr. Ir. Rina Oktaviani, M.S. NIP. 131 846 872
PERNYATAAN
DENGAN INI SAYA MENYATAKAN BAHWA SKRIPSI INI ADALAH BENAR-BENAR HASIL KARYA SAYA SENDIRI YANG BELUM PERNAH DIGUNAKAN SEBAGAI SKRIPSI ATAU KARYA ILMIAH PADA PERGURUAN TINGGI LAIN ATAU LEMBAGA MANAPUN.
Bogor, Juli 2007
RIWAYAT HIDUP
Penulis bernama lengkap Zainul Abidin lahir pada tanggal 1 Januari 1986 di Jakarta. Penulis merupakan anak kedua dari empat bersaudara, dari pasangan Fauzi dan Alo Basyariah.
Pendidikan formal yang ditempuh penulis adalah SDN 01 Pagi Petojo Utara dari tahun 1991 sampai dengan 1997. Setelah lulus pada tahun yang sama, penulis kemudian melanjutkan ke SLTP Negeri 94 Tanahabang dari tahun 1997 sampai 2000. Penulis melanjutkan pendidikan ke SMU Negeri 4 Gambir tahun 2000 dan lulus pada tahun 2003. Pada tahun yang sama penulis melanjutkan ke jenjang yang lebih tinggi di Institut Pertanian Bogor (IPB). Penulis masuk IPB melalui jalur Undangan Seleksi Masuk IPB (USMI) dan diterima sebagai mahasiswa Program Studi Ilmu Ekonomi pada Fakultas Ekonomi dan Manajemen.
KATA PENGANTAR
Bismillaahirrahmaanirrahim.
Puji syukur penulis ucapkan kepada Allah SWT atas segala rahmat dan hidayah-Nya sehingga penulis dapat menyelesaikan penyusunan skripsi ini. Judul skripsi ini adalah “Analisis Keterkaitan Antara Indeks Saham Syariah di
Beberapa Negara dan Indeks Saham Jakarta Islamic Index (JII) di
Indonesia”. Saham syariah adalah topik yang menarik untuk dibahas karena sistem syariah sangat dibutuhkan masyarakat, khususnya dalam mengatur keuangan. Disamping hal tersebut, skripsi ini juga merupakan salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Departemen Ilmu Ekonomi, Fakultas Ekonomi dan Manajemen, Institut Pertanian Bogor.
Penulis mengucapkan terimakasih kepada Jaenal Effendi, S.Ag., M.A. dan Dr. Ir. Noer Azam Achsani, M.S. yang telah membimbing penulis dengan sabar dalam menyusun skripsi ini, Dr. Sri Mulatsih sebagai dosen penguji serta dosen komisi pendidikan yaitu Muhammad Findi A., S.E., M.Si. Penulis juga mengucapkan terimakasih kepada orangtua penulis H. Fauzi dan Alo Basyariah, serta saudara-saudara penulis atas segala doa, dukungan, dan kesabarannya. Selain itu, tak lupa penulis ucapkan terimakasih kepada semua pihak yang telah membantu khususnya Bapak Jati yang telah membantu secara materi hingga terselesaikannya skripsi ini.
karena itu, penulis sangat mengharapkan berbagai saran dan kritik yang membangun bagi perbaikan penulis.
Akhirnya, penulis berharap semoga skripsi ini bermanfaat khususnya bagi penulis dan umumnya bagi pembaca sekalian.
Amin.
Bogor, Juli 2007
DAFTAR ISI
Halaman
DAFTAR TABEL... ix
DAFTAR GAMBAR... x
DAFTAR LAMPIRAN... xi
DAFTAR ISTILAH... xii
I. PENDAHULUAN... 1
1.1. Latar Belakang ... 1
1.2. Perumusan Masalah ... 7
1.3. Tujuan ... 7
1.4. Ruang Lingkup... 8
II TINJAUAN PUSTAKA... 9
2.1. Definisi Saham ... 9
2.2. Faktor-faktor Ekonomi yang mempengaruhi IHSG... 15
2.3. Jakarta Islamic Index (JII) ... 20
2.4. Gambaran Pasar Modal Syariah di Indonesia ... 22
2.5. Dow Jones Islamic Market (DJIM) Index... 23
2.6. Studi Empiris... 24
2.7. Kerangka Pemikiran... 25
2.8. Hipotesis Penelitian... 26
III. METODE PENELITIAN... 27
3.1. Jenis dan Sumber Data ... 27
3.2. Variabel dan Definisi Variabel... 28
3.3. Metode Pengolahan dan Analisis Data ... 30
3.4. Analisis Vector Autoregression (VAR) ... 31
3.5. Analisis Vector Error Correction Model (VECM)... 33
(FEVD)... 36 3.6. Pengujian Pra-Estimasi ... 37 3.6.1 Uji Stasioneritas Data... 37 3.6.2 Penentuan Lag Optimal... 39 3.6.3 Uji Kointegrasi ... 39 3.7. Uji Kausalitas Granger... 40 3.8. Model Penelitian ... 42 IV. HASIL DAN PEMBAHASAN... 44 4.1. Uji Stasioneritas Data... 44 4.2. Penentuan Lag Optimal... 45 4.3. Pengujian Stabilitas VAR ... 46 4.4. Pengujian Kointegrasi ... 47 4.5. Hasil Estimasi VECM ... 48 4.5.1. Simulasi Analisis Impuls Respon ... 49 4.5.2. Forecasting Error Variance Decomposition (FEVD) ... 51 4.6. Uji Kausalitas Granger... 53 V. KESIMPULAN DAN SARAN... 54 5.1. Kesimpulan ... 54 5.2. Saran... 57
DAFTAR PUSTAKA... 56
DAFTAR TABEL
Nomor Halaman 1.1. Beberapa Indikator Bursa Efek Jakarta... 6 2.1. Daftar Saham Yang Masuk Dalam Perhitungan Jakarta Islamic
DAFTAR GAMBAR
Nomor Halaman 2.1. Efek yang diperjualbelikan di Pasar Modal Indonesia... 12 2.2. Permintaan Uang dan Penawaran Uang... 16 2.3. Hubungan antara Suku Bunga dan Investasi... 17 2.4. Keseimbangan Pasar Saham ... 17 2.5. Kerangka Pemikiran... 26 3.1. Grafik variabel saham ... 28 4.1. Respon JII Akibat Guncangan JII sendiri, DJIMKND, KLII, DJIMUK, DJIMEURO, DJIMAP, DJIMJPN, DJIMUS,
DAFTAR LAMPIRAN
DAFTAR ISTILAH
Bond : Dokumen bermaterai (obligasi) yang menyatakan bahwa suatu pihak akan membayar sejumlah uang pada suatu waktu tertentu atau akan memenuhi suatu kontrak tertentu.
Bond Option : Obligasi yang memberikan pilihan bagi pemegang obligasi untuk menjual atau tidak menjual obligasi pada saat jatuh tempo.
Convertible Bond : Obligasi yang dapat dikonversi.
Emiten : Pelaku usaha yang menawarkan saham kepada publik.
Fixed Income : Pendapatan yang didapatkan dengan nilai yang tetap atau tidak berubah.
Mortgage Backed Securities : Surat utang yang dijamin dengan hipotek (penyerahan secara tertulis mengenai hak atas harta benda tak bergerak untuk menjamin pembayaran suatu hutang dengan ketentuan bahwa penyerahan itu akan dibatalkan pada waktu pembayaran).
Stock : Surat bukti pemilikan bagian modal perseroan terbatas yang memberikan berbagai hak menurut ketentuan anggaran dasar (saham).
Stock Forward : Jual beli saham dilakukan pada saat sekarang tetapi untuk masa yang akan datang.
Stock Future : Jual beli saham untuk masa yang akan datang tetapi dilakukan pada saat sekarang.
Stock Option : Perjanjian tertulis yang menyebutkan kebebasan memiliki unsur menjual saham sebelum atau sesudah tanggal dan jangka waktu yang ditetapkan.
Stock Swap : Menggunakan kesempatan pada waktu yang bersamaan, yaitu menjual saham dengan tunai dan membeli saham sejenis secara berjangka, dan sekaligus membeli saham sejenis dengan tunai. Volatility : Sifat harga saham yang dapat berubah dengan
I. PENDAHULUAN
1.1. Latar Belakang
Perkembangan saham dalam pasar modal dapat dijadikan sebagai tolak ukur partisipasi masyarakat baik dalam negeri maupun luar negeri untuk meningkatkan perekonomian. Salah satunya adalah saham yang ada di Indonesia yaitu Indeks Harga Saham Gabungan (IHSG). Untuk memilih saham mana yang resiko yang tidak terlalu tinggi namun menghasilkan keuntungan yang cukup besar diperlukan pengawasan terhadap emiten yang kita pilih. Sudah ada 30 emiten yang masuk dalam kategori saham yang berbasis syariah. Dalam perkembangannya, saham berbasis syariah memang masih baru diresmikan akan tetapi pertumbuhannya mendapat sorotan dari masyarakat khususnya masyarakat muslim. Di Malaysia, pasar modal yang sangat diminati masyarakat adalah pasar modal syariah. Ini diakibatkan oleh dukungan dari masyarakat dan pemerintah. Oleh sebab itu, pemerintah Indonesia yang diwakili oleh Departemen Keuangan meresmikan saham berbasis syariah pada tahun 2000. Sampai sekarang, peningkatan yang terjadi dalam saham syariah merupakan track record bagi pelaku usaha.
dilihat dari kinerja pelaku usaha dan faktor eksternal, dimana faktor tersebut merupakan kepercayaan masyarakat dan regulasi dari pemerintah.
Hal-hal lain yang dianggap bisa mempengaruhi perkembangan Pasar Modal Syariah diantaranya adalah : perkembangan jenis instrumen pasar modal syariah yang dikuatkan dengan fatwa DSN — MUI, perkembangan transaksi sesuai syariah atas instrumen pasar modal syariah; dan perkembangan kelembagaan yang memantau macam dan transaksi pasar modal syariah (termasuk Bapepam Syariah, Lembaga Pemeringkat Efek Syariah dan Dewan Pengawas Islamic Market/Index). Keberadaan pasar modal di Indonesia merupakan salah satu faktor terpenting dalam ikut membangun perekonomian nasional, terbukti telah banyak industri dan perusahaan yang menggunakan institusi pasar modal ini sebagai media untuk menyerap investasi dan media untuk memperkuat posisi keuangannya. Secara faktual, pasar modal telah menjadi financial nerve centre (saraf finansial dunia) pada dunia ekonomi modern dewasa ini, bahkan perekonomian modern tidak akan mungkin bisa eksis tanpa adanya pasar modal yang tangguh dan berdaya saing global serta terorganisir dengan baik.
mekanisme transaksinya, sedangkan perbedaan nilai indeks saham syariah dengan nilai indeks saham konvensional terletak pada kriteria saham emiten yang harus memenuhi prinsip-prinsip dasar syariah. Secara umum konsep pasar modal syariah dengan pasar modal konvensional tidak jauh berbeda meskipun dalam konsep pasar modal syariah disebutkan bahwa saham yang diperdagangkan harus berasal dari perusahaan yang bergerak dalam sektor yang memenuhi kriteria syariah dan terbebas dari unsur ribawi, serta transaksi saham dilakukan dengan menghindarkan berbagai praktik spekulasi.
sendiri bahwa berinvestasi di sektor pasar modal di satu sisi adalah merupakan sesuatu yang tidak diperbolehkan (diharamkan) berdasarkan ajaran Islam, sementara pada sisi yang lain bahwa Indonesia juga perlu memperhatikan serta menarik minat investor mancanegara untuk berinvestsi di pasar modal Indonesia. terutama investor dari negara-negara Timur Tengah yang diyakini merupakan investor potensial.
Dalam pasar modal, memburuknya kondisi perekonomian pada tahun 1997 dan 1998 membawa dampak berupa penurunan kinerja pada pasar modal Indonesia. Penurunan kinerja emiten telah membawa akibat berupa kerugian yang dialami sejumlah investor, sehingga banyak investor yang menarik kembali dananya dari pasar modal Indonesia. Di Indonesia, Bursa Efek Jakarta (BEJ) telah menerbitkan saham yang berbasis syariah yaitu saham dalam Jakarta Islamic Index (JII) dan sekurangnya ada dua tujuan diterbitkannya JII yaitu pertama, sebagai tolak ukur standar bagi investasi saham secara syariah di pasar modal dan kedua, sebagai sarana untuk meningkatkan investasi di pasar modal syariah secara syariah. Dari 30 emiten yang ada dalam daftar saham JII, terdapat 1 sektor yang sahamnya tidak ada dalam daftar saham JII yaitu Sektor Bank. Sementara saham JII terdapat dalam 8 sektor yaitu Sektor Pertanian, Sektor Pertambangan, Sektor Industri Dasar dan Kimia, Sektor Aneka Industri, Sektor Industri Barang Konsumsi, Sektor Properti dan Real Estat, Sektor Infrastruktur, Utilitas, dan Transportasi, dan Sektor Perdagangan, Jasa, dan Investasi.
Tabel 1.1 Beberapa Indikator Bursa Efek Jakarta
Tahun Jumlah Emiten IHSG (poin) Kapitalisasi Pasar (Trilyun Rp.)
Total Transaksi (Trilyun Rp.)
1996 253 637,4 215,1 75,7
1997 282 401,7 159,9 120,4
1998 288 398,1 175,7 99,6
1999 277 676,9 451,8 147,9
2000 287 416,3 259,6 122,7
2001 316 392,0 239,2 97,5
2002 331 424,9 268,4 120,7
2003 333 691,9 460,4 125,4
2004 331 1000,2 679,9 247,0
Sumber : Bursa Efek Jakarta, 2005
Perubahan jumlah emiten yang terdapat dalam tabel diatas mengindikasikan bahwa ada beberapa hal yang menjadi pertimbangan untuk para investor dalam menanamkan modalnya. Namun jumlah emiten pada tahun 2007 sebanyak 346 emiten, sehingga jumlah saham JII hanya 8.76% dari jumlah seluruh saham. Perekonomian yang berkembang menunjukkan keterbukaan untuk pihak luar negeri dalam menginvestasikan dananya baik dalam bentuk obligasi, reksadana, maupun saham. Banyak saham di luar negeri yang memperlihatkan kinerja yang baik sehingga perkembangan saham di luar negeri dapat dijadikan faktor luar bagi perkembangan pasar modal di Indonesia.
1.2. Perumusan Masalah
Investasi di pasar modal syariah sudah cukup bagus ditandai dengan kinerja JII selama imi sebesar 102 persen dibandingkan dengan dengan kinerja IHSG sebesar 97 persen. Untuk melihat seberapa besar kinerja dari JII di mata dunia diperlukan perbandingan antara JII dengan saham islam di beberapa negara dan pengaruhnya sehingga muncul pertanyaan sebagai berikut :
1. Bagaimanakah pengaruh saham syariah di beberapa negara terhadap kinerja JII?
2. Manakah diantara saham syariah di beberapa negara seperti Amerika, Inggris, Kanada, Eropa, Jepang, dan Asia Pasifik yang lebih berpengaruh terhadap JII?
1.3. Tujuan
Adapun tujuan dari penelitian ini adalah :
1. Mengidentifikasi perbandingan kinerja JII dengan kinerja dari saham islam di beberapa negara.
2. Menganalisis pengaruh baik jangka panjang maupun jangka pendek dari saham islam di beberapa negara terhadap kinerja JII.
1.4. Ruang Lingkup
1. Perbandingan antara saham-saham syariah yang ada di negara Indonesia, Malaysia, Amerika, Inggris, Kanada, Eropa, Jepang, dan Asia Pasifik. 2. Rentang waktu yang dianalisis mencakup bulan Januari tahun 2000 sampai
dengan bulan Maret tahun 2007.
3. Model yang digunakan untuk analisis adalah model regresi linear berganda untuk melihat pengaruh dalam jangka panjang dan model koreksi kesalahan untuk melihat pengaruh dalam jangka pendek.
II. TINJAUAN PUSTAKA
2.1. Saham
Tetapi yang jelas perbedaan utama antara ekuiti (saham) dengan hutang (obligasi) adalah :
1. Ekuiti adalah berasal dari pemilik perusahaan yang pengembaliannya dalam bentuk dividen diambilkan dari keuntungan perusahaan (tergantung kepada ada tidaknya keuntungan perusahaan).
2. Hutang adalah uang yang dipinjamkan kreditur kepada perusahaan, dan untuk itu perusahaan harus membayar bunga yang diambilkan dari pendapatan perusahaan, jadi pembayaran bunga merupakan kewajiban perusahaan. Meskipun perusahaan rugi, tetap harus membayar utangnya. Pembayaran bunga pinjaman dilakukan sebelum diputuskan adanya pembagian dividen, sebab itu biaya bunga akan dapat mengurangi laba kena pajak. Berbeda dengan dividen yang diambilkan dari pendapatan bersih setelah potong pajak, tidak akan mengurangi laba kena pajak. Tanda kepemilikan atas perusahaan atau ekuiti pada dasarnya adalah dinyatakan dalam bentuk saham biasa atau common stock (ordinary share). Penawaran saham kepada masyarakat atau go public dilakukan perusahaan dengan menggunakan prospektus, yang didalamnya dijelaskan secara transparan masa depan keuangan perusahaan (dan kondisi keuangan seandainya perusahaan go public). Dengan menjual saham kepada masyarakat, perusahaan tidak berjanji harus membagi dividen. Pembagian dividen dilakukan jika perusahaan untung dan jika diputuskan oleh dewan direksi dan disetujui RUPS (Rapat Umum Pemegang Saham).
atau menjual seluruh saham yang ditetapkan sebagai modal dasar pendirian perusahaan. Khususnya pada perseroan terbatas, nilai nominal saham adalah batas tanggung jawab pemegang saham atas kewajiban perusahaan per saham. Berarti setelah uang disetor, sebatas nilai nominal, pemegang saham tidak lagi mempunyai kewajiban keuangan kepada perusahaan. Saham biasa memiliki hak voting, dan boleh dialihkan kepada orang lain (sangat mudah dilakukan jika saham dicatatkan dan diperdagangkan di bursa efek). Sedangkan untuk menerbitkan saham ada beberapa cara yang lazim didalam penerbitan saham yang dapat dipilih perusahaan adalah dengan go-public (IPO/Initial Public Offering); dengan rights issue menerbitkan rights; dengan private placement; aau dengan share options.
Gambar 2.1. Efek yang diperjualbelikan di Pasar Modal Indonesia
Sumber : Darmadji dan Fakhrudin, 2001.
Gambar 2.1 menjelaskan tentang efek yang diperjualbelikan di pasar modal Indonesia. Efek yang diterbitkan dan diperdagangkan di Indonesia hingga saat ini adalah : (i) saham biasa, (ii) saham preferen, (iii) obligasi, (iv) sertifikat (right), dan (v) waran. Adapun penjelasan yang lebih rinci dari setiap efek adalah sebagai berikut :
1. Saham Biasa adalah suatu bukti tanda kepemilikan atas suatu perusahaan. Keuntungan yang dinikmati oleh pemegang saham berasal dari pembayaran dividen dan kenaikan harga saham. Besar kecilnya dividen yang diterima oleh pemegang saham tidak tetap, tergantung keputusan
Instrumen di Pasar Modal
Equity Fixed Income
Stock
Stock Option (Call and
Put)
Stock Future (Warrant and Right)
Stock Swap
Stock Forward
Stock Index Future
Bond
Convertible Bond Bond
Option
RUPS. Pemilik saham biasa mempunyai hak memilih (vote) dalam RUPS untuk keputusan-keputusan yang memerlukan pemungutan suara seperti pembagian dividen, pengangkatan direksi dan komisaris, dan sebagainya. 2. Saham Preferen merupakan saham yang akan menerima dividen dalam
jumlah yang tetap. Biasanya pemiliknya tidak mempunyai hak dalam RUPS.
3. Obligasi merupakan surat tanda hutang jangka panjang yang diterbitkan oleh perusahaan ataupun pemerintah. Obligasi tersebut membayarkan bunga yang ditunjukkan oleh coupon rate yang tercantum pada obligasi tersebut. Sedangkan obligasi konversi merupakan obligasi yang dapat dikonversikan (ditukar) menjadi saham biasa pada waktu tertentu atau sesudahnya.
4. Sertifikat (right) merupakan sekuritas yang memberikan hak kepada pemiliknya untuk membeli saham baru dengan harga tertentu. Sertifikat ini diberikan kepada pemegang saham lama sewaktu dilaksanakan penawaran umum terbatas kepada para pemegang saham lama.
5. Waran merupakan sekuritas yang memberikan hak kepada pemegangnya untuk membeli saham dari perusahaan yang menerbitkan waran tersebut sebagai ”pemanis” penerbitan obligasi dengan coupon rate yang lebih rendah dari tingkat keuntungan yang umumnya berlaku.
peraturan atau prosedur akuntansi yang berlaku untuk sekuritas yang bersangkutan. Biasanya kita mengenal adanya empat konsep nilai yang paling utama, yang didefinisikan sebagai berikut:
1. Nilai Going Concern (Going Concern Value). Yang dimaksudkan dengan nilai going concern adalah nilai perusahaan yang dapat memberikan keuntungan, perusahaan yang beroperasi dengan prospek usaha dimasa yang akan datang yang tidak terbatas. Suatu nilai dengan asumsi perusahaan tetap hidup tanpa batas. Jadi nilai perusahaan dikaitkan dengan kemampuan menghasilkan laba di masa depan, pembagin dividen, dan pertumbuhan usaha di masa yang akan datang yang tidak terbatas.
2. Nilai Likuidasi (Liquidation Value). Jika seorang analis keuangan menilai perusahaan yang akan bangkrut, maka penilaiannya yang utama adalah ditujukan kepada nilai bersih aktiva, atau nilai likuidasi. Artinya setelah seluruh aktiva perusahaan dijual dan dikurangkan dengan seluruh kewajibannya (utangnya), berapa sisa hasil penjualan aktiva yang dpat dibagikan kepada pemegang saham biasa? Seandainya setelah penjualan seluruh aktiva, perusahaan tidak sanggup membayar seluruh utangnya, berapa yang masih dapat diharapkan oleh masing-masing pemegang obligasi atau kreditur lain? Jadi nilai likuidasi adalah nilai setelah seluruh aktiva perusahaan dijual dikurangi seluruh utang.
tersebut adalah nilai obligasi atau saham menurut persepsi pasar terhadap perusahaan yang bersangkutan.
4. Nilai Buku (Book Value). Pada dasarnya nilai ini adalah nilai yang ditetapkan menurut teknik akuntansi yang sudah di-standard-isir (sudah dibuat baku) dan dikalkulasi dari laporan keuangan terutama dari neraca yang dipersiapkan perusahaan. Nilai buku utang biasanya hampir identik dengan nilai par atau nilai nominal. Nilai buku saham biasa dihitung dengan cara membagi total seluruh ekuiti (modal sendiri) yang ada di neraca, dengan jumlah lembar saham yang beredar (outstanding shares).
2.2.1. Metode Perhitungan Indeks Harga Saham Gabungan
Menurut Sunariyah (2000) dalam Andhika (2005), ada dua metode perhitungan indeks harga saham gabungan, yaitu Metode Rata-Rata (Average Method). Metode ini memasukkan jumlah seluruh harga saham dalam perhitungan indeks kemudian dibagi dengan suatu faktor pembagi tertentu. Rumus indeks harga saham dengan metode rata-rata adalah :
PS
IHSG =
IPbase
Dimana :
IHSG = Indeks Harga Saham Gabungan PS = Harga Pasar Saham, dan
IPbase merupakan suatu faktor pembagi dimana faktor pembagi ini harus dapat
beradaptasi terhadap perubahan harga saham teoritis, karena ada aksi emiten seperti right issue, dividen saham, dan saham bonus.
2.1.2. Faktor-faktor Ekonomi yang mempengaruhi IHSG
Menurut Herlambang dkk (2001) dalam Andhika (2005), faktor-faktor ekonomi yang mempengaruhi pergerakan IHSG yaitu :
1. Peningkatan Jumlah Uang Beredar
Jumlah uang beredar meningkat menyebabkan suku bunga turun. Tingkat suku bunga sangat menentukan besarnya nilai sekarang dari pendapatan dividen di masa yang akan datang (Setyastuti, 2004). Penurunan suku bunga mendorong investasi dan aktivitas ekonomi. Karena investasi dalam bentuk tabungan tidak mendatangkan keuntungan bagi investor maka investor menarik uangnya dari bank dan mencari tempat lain yang lebih menguntungkan.
MS1
MS2
r1
r2
[image:44.612.231.444.102.279.2]MS1 MS2 MD, MS
Gambar 2.2. Permintaan Uang dan Penawaran Uang
Sumber : Mishkin, 2001.
Gambar 2.2 terlihat bahwa adanya kenaikan jumlah uang beredar menyebabkan kurva Money Supply (MS) bergeser ke kanan bawah menjadi MS2.
Pergeseran kurva MS ini menyebabkan suku bunga (r) menurun menjadi r2.
Dalam hal ini diasumsikan bahwa Money Demand (MD) adalah tetap. Sehingga dengan adanya kenaikan MS, MD tidak mengalami perubahan. Penurunan suku bunga menyebabkan investasi meningkat. Dalam hal ini investasi di sektor perbankan menurun karena suku bunga yang rendah sehingga investor menginvestasikan dananya pada pasar modal.
r
r1
r2
I(r)
[image:44.612.192.395.551.689.2]
I1 I2 Investasi
Gambar 2.3. Hubungan antara Suku Bunga dan Investasi
Gambar 2.3 menunjukkan jelas bahwa penurunan suku bunga menyebabkan investasi meningkat. Peningkatan investasi yang terjadi di pasar modal akan mempengaruhi permintaan saham. Semakin banyak permintaan akan saham maka harga saham yang akan terjadi pun meningkat. Peningkatan permintaan ini menyebabkan kurva permintaan saham bergeser ke kanan atas yang menyebabkan peningkatan pada IHSG (lihat Gambar 2.4).
P Ssaham
P2
P1
Dsaham2
Dsaham1
[image:45.612.187.398.276.424.2]
Q1 Q2 Qsaham
Gambar 2.4. Keseimbangan Pasar Saham
Sumber : Darmadji dan Fakhruddin, 2001.
Berdasarkan penjelasan di atas, dapat disimpulkan pengaruh peningkatan jumlah uang bersedar terhadap IHSG sebagai berikut :
MS kurva MS r Isaham Dsaham Psaham
IHSG 2. Nilai Tukar
[image:45.612.132.480.516.580.2]dalam dan luar negeri akan menurun. Sehingga dana mengalirnya dari dalam negeri ke luar negeri yang biasa disebut capital outflow.
Mengalirnya dana dari dalam negeri ke luar negeri membuat investasi di dalam negeri menjadi menurun. Penurunan investasi tersebut terjadi pada perbankan maupun pasar modal. Hal ini akan berdampak pada berkurangnya permintaan saham di dalam negeri. Sehingga harga saham ikut mengalami penurunan dan pada akhirnya IHSG pun mengalami penurunan.
EXR Rp Depresiasi Capital Outflow Isaham Dsaham
Psaham IHSG
3. Kenaikan Tingkat Produksi
Kenaikan tingkat produksi biasanya dianalogikan dengan kenaikan laba, artinya kenaikan dividen bagi pemegang saham. Dengan demikian pengaruh kenaikan produksi bersifat positif bagi perkembangan pasar saham. Pengukuran kenaikan produksi dapat mempergunakan GDP.
4. Suku Bunga
kewajiban dan menghasilkan laba serta mendorong tekanan jual oleh investor sehingga investor akan berinvestasi pada sektor perbankan. Hal lain yang disebabkan oleh peningkatan suku bunga adalah turunnya kepercayaan investor dalam maupun luar negeri terhadap perekonomian Indonesia yang semakin membuat tekanan pada pasar modal.
2.2. Jakarta Islamic Index (JII)
Jakarta Islamic Index (JII) yang dikeluarkan oleh BEJ merupakan index dari 30 saham perusahaan yang kegiatannya dipandang tidak bertentangan dengan syariah dan subset dari IHSG. JII mulai bisa diakses sejak tanggal 3 Juli 2000. Untuk dapat dipandang sesuai syariah, dilakukan lima tahap penyaringan yaitu :
Dipilih perusahaan yang kegiatan utamanya tidak bertentangan dengan syariah.
Saham tersebut sudah tercatat di BEJ lebih dari 3 bulan. Syarat ini boleh dilanggar bila ia termasuk dalam 10 saham berkapitalisasi besar.
Dipilih saham yang berdasarkan laporan keuangannya, rasio kewajiban terhadap aktiva maksimal 90 %.
Dipilih 60 saham berdasarkan urutan kapitalisasi pasar selama satu tahun terakhir.
Sebagaimana juga Islamic Index lainnya di dunia, seperti Dow Jones Islamic Index, Kuala Lumpur Islamic Index, perusahaan yang sahamnya tercatat di JII bersikap pasif. Tabel di bawah ini merupakan daftar nama saham JII.
Tabel 2.1. Daftar Saham Yang Masuk Dalam Perhitungan Jakarta Islamic Index Periode Januari 2007 s.d Juni 2007 (lampiran pengumuman BEJ Np.Peng 461/BEJ-DAG/U/12-2006 tanggal 27 Desember 2006)
No Kode Nama Saham
1 AALI Astra Agro Lestari Tbk.
2 ADHI Adhi Karya (Persero) Tbk.
3 ANTM Aneka Tambang (Persero) Tbk.
4 ASII Astra International Tbk.
5 BLTA Berlian Laju Tanker Tbk.
6 BNBR Bakrie & Brothers Tbk.
7 BTEL Bakrie Telecom Tbk.
8 BUMI Bumi Resources Tbk.
9 CMNP Citra Marga Nusaphala Persada Tbk.
10 CTRA Ciputra Development Tbk.
11 CTRS Ciputra Surya Tbk.
12 GJTL Gajah Tunggal Tbk.
13 INCO International Nickel Ind. Tbk.
14 INDF Indofood Sukses Makmur Tbk.
15 INKP Indah Kiat Pulp & Paper Tbk.
16 INTP Indocement Tunggal Prakasa Tbk.
17 ISAT Indosat Tbk.
18 KLBF Kalbe Farma Tbk.
19 LPKR Lippo Karawaci Tbk.
20 LSIP PP London Sumatera Tbk.
21 MEDC Medco Energi International Tbk.
22 PGAS Perusahaan Gas Negara Tbk.
23 PTBA Tambang Batubara Bukit Asam Tbk.
24 SMCB Holcim Indonesia Tbk.
25 SULI Sumalindo Lestari Jaya Tbk.
26 TLKM Telekomunikasi Indonesia Tbk.
27 TOTL Total Bangun Persada Tbk.
28 UNSP Bakrie Sumatra Plantations Tbk.
29 UNTR United Tractors Tbk.
30 UNVR Unilever Indonesia Tbk.
Sumber : Divisi Perdagangan dan Divisi Riset dan Pengembangan BEJ, 2007
syariah. Sebaliknya JII-lah yang aktif melakukan penyeleksian saham-saham yang tidak bertentangan dengan syariah. Secara langsung JII tidak mempengaruhi perilaku bisnis perusahaan yang sahamnya masuk JII.
Dari metode seleksinya, maka dapat diduga bahwa saham-saham yang tercatat dalam JII adalah sama dengan saham-saham di LQ45 setelah dikeluarkan saham perusahaan lembaga keuangan konvensional dan saham perusahaan rokok. Jika saja LQ45 diubah lagi menjadi LQ30, dan dipastikan tidak ada saham-saham perusahaan rokok dan bank konvensional, niscaya kita akan mendapatkan JII. Dengan kata lain JII adalah LQ30 tanpa rokok dan bank. Tidak heran kalau kinerja JII lebih baik dari kinerja IHSG atau LQ 45. Pasca krisis sampai dengan tahun 2006 kinerja JII adalah +102%, sementara itu LQ45 +96%, dan IHSG +97%. Saham dalam JII adalah juga saham yang tercatat di LQ45.
2.3. Gambaran Pasar Modal Syariah di Indonesia
telah dimulai dan diperkenalkan sejak pertengahan tahun 1997 melalui instrumen reksa dana syariah serta sejumlah fatwa DSN-MUI berkaitan dengan kegiatan investasi syariah di pasar modal Indonesia.
Dilihat dari kenyataannya, walaupun sebagian besar penduduk Indonesia mayoritas beragama Islam namun perkembangan pasar modal yang berbasis syariah dapat dikatakan sangat tertinggal jauh terutama jika dibandingkan dengan Malaysia yang sudah bisa dikatakan telah menjadi pusat investasi berbasis syariah di dunia, karena telah menerapkan beberapa instrumen keuangan syariah untuk industri pasar modalnya. Kenyataan lain yang dihadapi oleh pasar modal syariah kita hingga saat ini adalah minimnya jumlah pemodal yang melakukan investasi, terutama jika dibandingkan dengan jumlah pemodal yang ada pada sektor perbankan.
1.424 Triliun atau 1,72% dari total nilai emisi obligasi di Indonesia pada tahun yang sama yaitu sebesar Rp. 83.005,345 Triliun.
Pada sisi lain, harus diakui bahwa masih terdapat beberapa permasalahan mendasar yang menjadi kendala berkembangnya pasar modal yang berprinsip syariah di Indonesia. Kendala-kendala dimaksud diantaranya adalah selain masih belum meratanya pemahaman dan atau pengetahuan masyarakat Indonesia tentang investasi di pasar modal yang berbasis syariah, juga belum ditunjangnya dengan peraturan yang memadai tentang investasi syariah di pasar modal Indonesia serta adanya anggapan bahwa untuk melakukan investasi di pasar modal syariah dibutuhkan biaya yang relatif lebih mahal apabila dibandingkan dengan investasi pada sektor keuangan lainnya.
2.4. Dow Jones Islamic Market (DJIM) Index
Dow Jones Islamic Market (DJIM) adalah indeks yang pertama kali diperkenalkan di Manama, Bahrain, 1999, sebagai respon dan perwujudan minat kalangan investor muslim yang besar baik di Amerika maupun di seluruh dunia. Ini termasuk saham-saham dari 34 negara dan cover 10 sektor perekonomian, 18 sektor pasaran, 40 kumpulan industri dan 70 subkumpulan. Pada saat ini, keluarga Pasar Dow Jones Islamic pada indices terdiri dari Indeks Pasar DJ Islamic Market, DJ Islamic Market Canadian Index, DJ Islamic Market UK Index, DJ Islamic Market Europe Index, dan DJ Islamic Market Asia Pacific Index.
kemudian bersanding dengan sembilan indeks yang lain seperti indeks global, indeks negara dan regional, indeks saham-saham unggulan dunia, dan indeks teknologi global.
2.5 Studi Empiris
2.6. Kerangka Pemikiran
: Ruang Lingkup Penelitian
2.7. Hipotesis Penelitian
Perkembangan pemikiran manusia sangat sehingga harus disesuaikan dengan kemampuan manusia tersebut. Begitu pula dengan investasi, hal yang harus dicermati oleh para investor adalah kemungkinan resiko. Namun dalam
Jakarta Islamic Index (JII)
Dow Jones Islamic Market Index United Kingdom (DJIMUK)
Dow Jones Islamic Market Index United
States (DJIMUS)
Dow Jones Islamic Market Index Canada
(DJIMKND)
Dow Jones Islamic Market Index Japan
(DJIMJPN)
Dow Jones Islamic Market Index Asia Pacific (DJIMAP)
• Metode VAR/VECM
• Granger Causality
• Deskriptif
Dow Jones Islamic Market Index Europe
perkembangannya terdapat faktor pendukung seperti teknologi yang dapat mengetahui segala informasi yang diinginkan oleh investor sehingga keputusan yang dibuat untuk menanamkan modalnya dalam perusahaan mendapatkan hasil yang menguntungkan. Dengan sistem perekonomian dalam suatu negara, bisa menjadi alternatif untuk berinvestasi seperti perekonomian terbuka yang membuat investor dalam negeri bisa berinvestasi di luar negeri dan investor luar negeri bisa berinvestasi di dalam negeri.
III. METODOLOGI PENELITIAN
3.1. Jenis dan Sumber Data
Data yang digunakan dalam penelitian ini seluruhnya merupakan data sekunder dalam bentuk mingguan yang diperoleh dari berbagai sumber, antara lain data statistik dari Badan Pengawas Pasar Modal (BAPEPAM) dalam periode waktu antara minggu I bulan Januari 2000 sampai dengan minggu III bulan Maret 2007. Dengan demikian data yang digunakan merupakan data time series. Data-data yang digunakan diubah ke dalam bentuk logaritma natural untuk memudahkan hasil analisis. Selain dari itu, penulis juga melakukan studi pustaka dengan membaca literatur-literatur yang berkaitan dengan penelitian penulis baik dari media cetak maupun internet.
3.2. Variabel dan Definisi Variabel
Berikut ini penjelasan mengenai variabel yang digunakan dalam penelitian beserta definisinya :
a. JII (Jakarta Islamic Index) adalah indeks saham yang berbasis syariah yang ada di Indonesia.
b. DJIMKND (Dow Jones Islamic Market Canada) adalah indeks saham yang berbasis syariah yang ada di Kanada.
d. DJIMEURO (Dow Jones Islamic Market Europe) adalah indeks saham yang berbasis syariah yang ada di Eropa.
e. DJIMAP (Dow Jones Islamic Market Asia Pacific) adalah indeks saham yang berbasis syariah yang ada di Asia Pasifik.
f. DJIMJPN (Dow Jones Islamic Market Japan) adalah indeks saham yang berbasis syariah yang ada di Jepang.
g. DJIMUS (Dow Jones Islamic Market United States) adalah indeks saham yang berbasis syariah yang ada di Amerika.
3.3. Metode Pengolahan dan Analisis Data
3.4. Analisis Vector Autoregression (VAR)
Model VAR pertama dikembangkan oleh Sims pada tahun 1980. VAR adalah model a-priori terhadap teori ekonomi. Namun demikian model ini sangat berguna dalam menentukan eksogenitas suatu variabel ekonomi dalam sebuah sistem ekonomi di mana terjadi saling ketergantungan antar variabel dalam ekonomi. Model ini juga menjadi dasar munculnya metode kointegrasi Johansen (1988, 1989) yang sangat baik dalam menjelaskan perilaku variabel dalam perekonomian (Pasaribu, 2003).
Keunggulan metode VAR dibandingkan dengan metode ekonometrika konvensional adalah (Laksani, 2004) :
1. Mengembangkan model secara bersamaan di dalam suatu sistem yang kompleks (multivariat), sehingga dapat menagkap hubungan keseluruhan variabel di dalam persamaan tersebut.
2. Uji VAR yang multivariat bisa menghindari parameter yang bias akibat tidak dimasukkannya variabel relevan.
3. VAR dapat mendeteksi hubungan antara variabel di dalam suatu persamaan, dengan menjadikan seluruh variabel sebagai endogenous. 4. Karena bekerja berdasarkan data, metode VAR terbebas dari berbagai
batasan teori ekonomi yang sering muncul termasuk gejala perbedaan palsu di dalam model ekonometrika konvensional terutama pada persamaan simultan, sehingga menghindari penafsiran yang salah.
1. Model VAR lebih bersifat teoritik karena tidak memanfaatkan imformasi teori-teori terdahulu, oleh karena itu sering disebut model yang tidak struktural.
2. Pemilihan banyaknya lag yang diikutsertakan pada model juga menimbulkan masalah baru dalam proses estimasi.
3. Semua variabel yang digunakan dalam VAR harus sudah stasioner, kalau belum harus ditransformasikan terlebih dahulu agar stasioner.
Secara keseluruhan metode yang akan digunakan dalam penelitian ini terbagi dalam tiga tahap :
1. Uji kausalitas VAR yang akan menunjukkan hubungan yang sebenarnya antar variabel dalam dunia nyata, setelah terlebih dahulu menentukan panjangnya lag.
2. Menyusun Variance Decomposition (VD). VD merupakan persentase dari varians error yang terjadi dalam meramal suatu variabel pada suatu jangka waktu tertentu yang berkaitan dengan shock tertentu.
Menganalisis Impulse Response Function (IRF). IRF menyusuri jejak dari respon yang diharapkan dari nilai saat ini dan masa depan dari tiap variabel terhadap suatu shock pada satu dari persamaan VAR.
relevan. Pemilihan selang optimal kemudian akan menggunakan kriteria informasi seperti Akaike Info Criterion (AIC), Schwarz Info Criterion (SC), maupun Hannan-Quinn Criterion (HQ).
Model VAR secara matematis dapat diwakili oleh (Achsani, Holtemoller, dan Sofyan, 2005) :
xt = µt +
1
k
t t i i
A x−
=
+ ut (3.1)
dimana xt adalah vektor dari variabel-variabel endogen berdimensi (n x 1), µt
adalah vektor dari variabel-variabel eksogen termasuk di dalamnya konstanta (intercept) dan tren, Ai adalah matriks-matriks koefisien berdimensi (n x n), dan ut adalah vektor dari residual-residual yang secara kontemporer berkorelasi tetapi tidak berkorelasi dengan nilai-nilai lag mereka sendiri dan juga tidak berkorelasi dengan seluruh variabel yang ada dalam sisi kanan persamaan di atas.
3.5. Analisis Vector Error Correction Model (VECM)
dikurangi xt-1. Adapun persamaan VECM secara matematis ditunjukkan oleh
persamaan berikut (Achsani, Holtemoller, dan Sofyan, 2005) :
xt-1 = µt + xt-1 +
1
1
k
i
− =
i xt-i + ut (3.2)
dimana dan adalah fungsi dari Ai. Matriks bisa didekomposisi ke dalam 2
matriks berdimensi (n x r) dan ; = T, dimana disebut matriks penyesuaian dan sebagai vektor kointegrasi dan r adalah cointegration rank. Hal ini bisa diuji dengan menggunakan uji akar unit, maka metode ekonometrik tradisional dapat diterapkan.
3.5.1. Analisis Impulse Response Function (IRF)
Analisis impuls respon adalah metode yang digunakan untuk menentukan respon suatu variabel endogen terhadap guncangan (shock) variabel tertentu. IRF juga digunakan untuk melihat guncangan dari satu variabel yang lain dan berapa lama pengaruh tersebut terjadi. IRF dalam penelitian ini dilakukan untuk mengetahui respon dinamik variabel indeks saham syariah di beberapa Negara terhadap indeks saham JII.
3.5.2. Analisis Forecasting Error of Variance Decomposition (FEVD)
Analisis dekomposisi varian atau dikenal dengan Forecasting Error of Variance Decomposition (FEVD) digunakan untuk menghitung dan menganalisis
dalam penelitian ini untuk melihat seberapa besar inovasi dari variabel indeks saham di beberapa negara sebagai variabel endogen.
3.6. Pengujian Pra-Estimasi
Sebelum melakukana estimasi VAR/VECM, maka ada beberapa tahapan yang harus dilakukan yaitu pengujian pra-estimasi. Pengujian-pengujian tersebut antara lain uji stasioneritas data, penentuan lag optimal, dan pengujian kointegrasi.
3.6.1. Uji Stasioneritas Data
Data ekonomi time series pada umumnya bersifat stokastik atau memiliki
tren yang tidak stasioner artinya data tersebut mengandung akar unit. Untuk dapat mengestimasi suatu model menggunakan data tersebut maka langkah pertam yang harus dilakukan adalah uji stasioneritas data atau dikenal dengan unit root test. Apabila data yang digunakan mengandung akar unit maka akan sulit untuk mengestimasi suatu model dengan menggunakan data tersebut karena tren data tersebut cenderung berfluktuasi tidak di sekitar nilai rata-ratanya. Maka dapat disimpulkan bahwa data yang stasioner akan mempunyai kecenderungan untuk mendekati nilai rata-ratanya (Gujarati, 2003). Uji akar unit akan dilakukan dalam penelitian ini dengan menggunakan Augmented Dickey Fuller (ADF).
dimana adalah parameter yang akan diestimasi dan diasumsikan white noise dimana variabel yang digunakan tersebut memiliki mean dan varian yang konstan dan kovarian sama dengan nol. Jika | | 1, maka y adalah variabel yang tidak stasioner, dan varian dari y akan meningkat sejalan dengan peningkatan waktu dan cenderung untuk tak berhingga. Jika | | < 1, maka y adalah variabel yang stasioner. Karena itu, hipotesis trend stationary dapat dievaluasi dengan menguji apakah nilai absolut dari betul-betul lebih kecil dari satu. Pengujian umum terhadap hipotesis di atas adalah :
Ho: = 1 dan hipotesis alternatif H1: < 1.
Kemudian dengan mengurangi kedua sisi persamaan (3) dengan yt-1
didapat persamaan :
yt = yt-1 + t (3.4)
dimana mengindikasikan perbedaan pertama, sedangkan = – 1, sehingga hipotesis nol menjadi H0: = 0, sedangkan hipotesis alternatif menjadi H1: < 1.
Sedangkan model umum dari ADF yang digunakan dalam penelitian ini adalah sebagai berikut (Pasaribu, 2003) :
yt = k + yt-1 + c1 yt-2 + … + cp t-p + trend + t (3.5)
Jika nilai t-statistik ADF lebih kecil daripada t-statistik kritis Mackinnon maka keputusannya adalah menolak H0 yang menyatakan bahwa data tidak stasioner
3.6.2. Penentuan Lag Optimal
Tahap kedua yang harus dilakukan dalam membentuk model VAR yang baik adalah menentukan panjang lag (ordo) optimal. Penentuan lag optimal dapat diidentifikasi dengan menggunakan Akaike Info Criterion (AIC), Schwarz Criterion (SC), Hannan-Quinn Criterion (HQ), dan sebagainya. Dalam penelitian ini akan menggunakan kriteria SC. Besarnya lag optimal ditentukan oleh lag yang memiliki kriteria SC terkecil. Mengacu pada Widyanti dalam Hanie (2006), perhitungan SC adalah sebagai berikut :
SC = AIC(q) + (q/T)(logT-1) (3.6)
dimana q merupakan jumlah variabel, T adalah jumlah observasi, dan AIC merupakan Akaike Information Criteria dengan perhitungan sebagai berikut (Syabran dalam Hanie, 2006) :
AIC = log| t2/N| + 2K/N (3.7)
dengan t2 merupakan jumlah residual kuadrat, N adalah jumlah sample, dan k
adalah jumlah variabel.
3.6.3. Uji Kointegrasi
dapat diinterpretasikan sebagai hubungan keseimbangan jangka panjang diantara variabel.
Untuk menguji apakah kombinasi variabel yang tidak stasioner mengalami kointegrasi, pengujian yang dapat dilakukan adalah uji koinyegrasi Engle-Granger, uji kointegrasi Johansen, maupun uji kointegrasi Durbin-Watson. Pengujian ini dilakukan dalam memperoleh hubungan jangka panjang antara variabel yang telah memenuhi persyaratan dalam proses integrasi dimana dimana semua variabel telah stasioner pada derajat yang sama yaitu first different. Salah satu uji kointegrasi yang akan digunakan dalam penelitian ini adalah uji kointegrasi Johansen. Dengan H0 = non-kointegrasi, dan H1 = kointegrasi. Jika
t-trace statistics > t-Mackinnon maka tolak H0 yang artinya persamaan tersebut
terkointegrasi.
3.7. Uji Kausalitas Granger
Uji kausalitas Granger dilakukan untuk melihat hubungan kausalitas diantara variabel-variabel yang ada dalam model. Uji ini untuk mengetahui apakah suatu variabel bebas (independent variable) meningkatkan kinerja forecasting dari variabel tidak bebas (dependent variable).
3.8. Model Penelitian
Market United Kingdom), DJIMEURO (Dow Jones Islamic Market Europe), DJIMAP (Dow Jones Islamic Market Asia Pacific), DJIMJPN (Dow Jones Islamic Market Japan), dan DJIMUS (Dow Jones Islamic Market United States).
Dengan demikian model penelitian ini adalah :
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( ) ( )
+ ∆ ∆ ∆ ∆ ∆ ∆ ∆ = ∆ ∆ ∆ ∆ ∆ ∆ ∆ − − − − − − − t t t t t t t i t i t i t i t i t i t i t t t t t t t t u u u u u u u DJIMUS DJIMJPN DJIMAP DJIMEURO DJIMUK DJIMKND JII L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a L a DJIMUS DJIMJPN DJIMAP DJIMEURO DJIMUK DJIMKNd JII 7 6 5 4 3 2 1 77 76 75 74 73 72 71 67 66 65 64 63 62 61 57 56 55 54 53 52 51 47 46 45 44 43 42 41 37 36 35 34 33 32 31 27 26 25 24 23 22 21 17 16 15 14 13 12 11 dimana :JII = Jakarta Islamic Index (dalam bentuk logaritma natural) DJIMKND = Dow Jones Islamic Market Canada (dalam bentuk logaritma
natural)
DJIMUK = Dow Jones Islamic Market United Kingdom (dalam bentuk logaritma natural)
DJIMEURO = Dow Jones Islamic Market Europe (dalam bentuk logaritma natural)
DJIMAP = Dow Jones Islamic Market Asia Pacific (dalam bentuk logaritma natural)
DJIMJPN = Dow Jones Islamic Market Japan (dalam bentuk logaritma natural)
DJIMUS = Dow Jones Islamic Market United States (dalam bentuk logaritma natural)
V. HASIL DAN PEMBAHASAN
4.1. Uji Stasioneritas Data
[image:67.612.132.511.503.651.2]Metode pengujian yang digunakan untuk melakukan uji stasioneritas data dalam penelitian ini adalah uji ADF (Augmented Dickey-Fuller) dengan menggunakan taraf nyata lima persen. Jika nilai t-ADF lebih kecil dari nilai kritis Mackinnon, maka dapat disimpulkan bahwa data yang digunakan adalah stasioner (tidak mengandung akar unit). Pengujian akar-akar unit ini dilakukan pada tingkat level sampai dengan first different. Hasil uji stasioneritas data dapat dilihat pada Tabel 4.1.
Tabel 4.1. dibawah ini menunjukkan bahwa variabel-variabel yang digunakan dalam penelitian ini ada yang stasioner ada pula yang tidak stasioner pada tingkat level. Ketidakstasioneran data dapat dilihat dari nilai t-ADF yang lebih besar dari nilai kritis Mackinnon pada taraf nyata lima persen. Oleh karena itu, pengujian akar-akar unit perlu dilanjutkan pada tingkat first different.
Tabel 4.1. Hasil Pengujian Akar-akar Unit
Nilai ADF Nilai Kritis Mackinnon Variabel
level 1st Different Level 1st Different
JII 0.612646 -19.21585 -2.869009 -1.941671
DJIMKND -0.357817 -20.97129 -2.869009 -1.941671 KLII -0.161591 -17.29998 -2.869009 -1.941671 DJIMUK -0.553235 -18.71625 -2.869009 -1.941671 DJIMEURO -0.712427 -18.81426 -2.869009 -1.941671 DJIMAP -1.642386 -20.91079 -2.869009 -1.941671 DJIMJPN -2.496020 -22.55588 -2.869009 -1.941671 DJIMUS -1.915668 -22.23802 -2.869009 -1.941671
Sumber : Lampiran 1
pada ordo satu atau dapat disingkat menjadi I(1). Menurut Sims, penggunaan data perbedaan pertama tidak direkomendasikan karena akan menghilangkan informasi jangka panjang. Oleh karena itu, untuk menganalisis jangka panjang akan digunakan data level sehingga model VAR akan dikombinasikan dengan model koreksi kesalahan menjadi VECM.
4.2. Penentuan Lag Optimal
[image:68.612.132.363.472.621.2]Penentuan lag optimal sangat penting dalam pendekatan VAR karena lag dari variabel eksogen (Enders dalam De Jong, 2005). Pengujian panjang lag optimal ini sangat berguna untuk menghilangkan autokorelasi dalam sistem VAR. Sehingga dengan digunakannya lag optimal diharapkan tidak muncul lagi masalah autokorelasi. Penentuan lag optimal yang digunakan dalam penelitian ini berdasarkan lag terpendek dengan menggunakan Schwarz Information Criterion (SC). Hasil Pengujian penentuan lag optimal ini dapat dilihat pada Tabel 4.2. Tabel 4.2 Pengujian Lag Optimal VAR
Lag AIC SC
0 -17.45732 -17.37727
1 -35.55436 -34.91395
2 -36.14061* -34.93985*
3 -36.06117 -34.30005
4 -35.99418 -33.67270
5 -35.97817 -33.09633
6 -35.85796 -32.41576
7 -35.75420 -31.75164
8 -35.66757 -31.10466
Sumber : Lampiran 3
4.3. Pengujian Stabilitas VAR
Stabilitas VAR perlu diuji dahulu sebelum melakukan analisis lebih jauh, karena jika hasil estimasi VAR yang akan dikombinasikan dengan model koreksi kesalahan yang tidak stabil, maka IRF (Impuls Response Function) dan FEVD (Forecasting Error of Variance Decomposition) menjadi tidak valid (Nugraha, 2006). Untuk menguji stabil atau tidaknya estimasi VAR yang telah dibentuk maka dilakukan VAR stability condition check berupa roots-nya memiliki modulus lebih kecil dari 1 (Lutkepohl dalam Eviews 4 User’s Guide, 2002). Berdasarkan uji stabilitas VAR maka dapat disimpulkan bahwa estimasi VAR yang akan digunakan untuk analisis IRF dan FEVD stabil. Ringkasan pengujian stabilitas VAR dapat dilihat pada tabel 4.3. Dari tabel tersebut dapat disimpulkan bahwa model VAR yang dibentuk sudah stabil pada lag optimalnya.
Tabel 4.3. Uji Stabilitas Model VAR
Model Kisaran Modulus
LN_JII 0,137457-0,994381
Sumber : Lampiran 4
4.4. Pengujian Kointegrasi
Pengujian ini dilakukan dalam rangka memperoleh hubungan jangka panjang antar variabel yang telah memenuhi persyaratan selama proses integrasi yaitu dimana semua variabel telah stasioner pada derajat yang sama yaitu derajat 1 I(1). Informasi jangka panjang diperoleh dengan menentukan terlebih dahulu rank kointegrasi untuk mengetahui berapa sistem persamaan yang dapat menerangkan dari keseluruhan sistem yang ada. Kriteria pengujian kointegrasi pada penelitian ini didasarkan pada trace-statistics. Apabila nilai trace-statistics lebih besar daripada nilai kritis llima persen maka hipotesis alternatif yang menyatakan jumlah rank kointegrasi dapat diterima. Hasil pengujian kointegrasi dapat dilihat pada Tabel 4.4.
Tabel 4.4. Hasil Pengujian Kointegrasi Hypothesized
No. of CE(s)
Eigenvalue Trace Statistic
5 Percent Critical Value
1 Percent Critical Value None ** 0.172296 153.3987 109.99 119.80 At most 1 * 0.085297 85.70111 82.49 90.45 At most 2 0.046740 53.78347 59.46 66.52 At most 3 0.041795 36.64683 39.89 45.58 At most 4 0.031652 21.36246 24.31 29.75 At most 5 0.021156 9.847653 12.53 16.31 At most 6 0.006106 2.192609 3.84 6.51
Sumber : Lampiran 6
Catatan : Cetak tebal menunjukkan bahwa trace statistics > 5 % critical value dan terjadi kointegrasi
