PENGARUH STRUKTUR AKTIVA, PROFITABILITAS,
UKURAN PERUSAHAAN DAN LIKUIDITAS
TERHADAP STRUKTUR MODAL
(Studi Kasus Pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang
Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2012)
ARIEF RAHMAN HAKIM NIM : 108081000129
JURUSAN MANAJEMEN
FAKULTAS EKONOMI DAN BISNIS
UNIVERSITAS ISLAM NEGERI SYARIF HIDAYATULLAH
JAKARTA
i
PENGARUH STRUKTUR AKTIVA, PROFITABILITAS, UKURAN PERUSAHAAN DANLIKUIDITAS
TERHADAP STRUKTUR MODAL
(Studi Kasus Pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2012)
Skripsi
Diajukan kepada Fakultas Ekonomi dan Bisnis
Untuk Memenuhi Syarat-Syarat untuk Meraih Gelar Sarjana Ekonomi
Oleh
ARIEF RAHMAN HAKIM NIM : 108081000129
Di bawah Bimbingan
Pembimbing I Pembimbing II
ii
LEMBAR PENGESAHAN UJIAN KOMPREHENSIF
Hari ini Senin, 28 Januari 2013 telah dilakukan ujian komprehensif atasmahasiswa,
1. Nama : Arief Rahman Hakim
2. NIM : 108081000129
3. Jurusan : Manajemen
4. Judul Skripsi :Pengaruh Struktur Aktiva, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Likuiditas Perusahaan Terhadap Struktur Modal (Studi Kasus Pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2012)
Setelah mencermati dan memperhatikan penampilan dan kemampuan yang bersangkutan selama proses ujian komprehensif, maka diputuskan bahwa mahasiswa tersebut dinyatakan lulus dan diberi kesempatan untuk melanjutkan ke tahap Ujian Skripsi sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.
Jakarta, 28 Januari 2013
1. Prof. Dr. Ahmad Rodoni ( _____________________ )
NIP. 19690203 200112 1 003 Ketua
2. Adhitya Ginanjar, SE, M.Si ( _____________________ ) NIP. 19740810 201101 1 001 Sekretaris
3. Herni Ali HT, SE, MM ( _____________________ )
iii
LEMBAR PENGESAHAN UJIAN SKRIPSI
Hari ini Selasa, 17 September 2013 telah dilakukan ujian skripsi atas mahasiswa: 1. Nama : Arief Rahman Hakim
2. NIM : 108081000129
3. Jurusan : Manajemen
4. Judul Skripsi : Pengaruh Struktur Aktiva, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Likuiditas Perusahaan Terhadap Struktur Modal (Studi Kasus Pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun 2007-2012).
Setelah mencermati dan memperhatikan penampilan dan kemampuan yang bersangkutan selama proses ujian skripsi, maka diputuskan bahwa mahasiswa tersebut dinyatakan lulus dan skripsi ini diterima sebagai salah satu syarat untuk memperoleh gelar Sarjana Ekonomi pada Fakultas Ekonomi dan Bisnis Universitas Islam Negeri Syarif Hidayatullah Jakarta.
Jakarta, 17 September 2013
1. Herni Ali HT, SE, MM ( ____________________ )
NIDN. 0422125902 Ketua
2. Dr. Ahmad Dumyathi Bashori ( _____________________ ) NIP. 19700106200312 1 001 Sekretaris
3. Ella Patriana, MM ( _____________________ ) NIP. 19690528 200801 2 010 Penguji Ahli
4. Prof. Dr. Ahmad Rodoni ( _____________________ )
NIP. 19690203 200112 1 003 Pembimbing I
iv
LEMBAR PERNYATAAN KEASLIAN KARYA ILMIAH
Yang bertanda tangan di bawah ini :
Nama : Arief Rahman Hakim
No. Induk Mahasiswa : 108081000129
Fakultas : Ekonomi dan Bisnis
Jurusan : Manajemen
Dengan ini menyatakan bahwa dalam penulisan skripsi ini, saya :
1. Tidak menggunakan ide orang lain tanpa mampu mengembangkan dan mempertanggungjawabkan.
2. Tidak melakukan plagiat terhadap naskah orang lain.
3. Tidak menggunakan karya orang lain tanpa menyebutkan sumber asli atau tanpa ijin pemilik karya.
4. Tidak melakukan pemanipulasian dan pemalsuan data.
5. Mengerjakan sendiri karya ini dan mampu bertanggung jawab atas karya ini.
Jika di kemudian hari ada tuntutan dari pihak lain atas karya saya, dan telah melalui pembuktian yang dapat dipertanggungjawabkan, ternyata memang ditemukan bukti bahwa saya telah melanggar pernyataan di atas, maka saya siap untuk dikenai sanksi berdasarkan aturan yang berlaku di Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif Hidayatullah Jakarta.
Demikian pernyataan ini saya buat dengan sesungguhnya.
Ciputat, 23 Juli 2013 Yang Menyatakan,
v
DAFTAR RIWAYAT HIDUP
A. Data Pribadi
1. Nama : Arief Rahman Hakim
2. Tempat, Tanggal Lahir : Jakarta, 24 Maret 1990
3. Agama : Islam
4. Kewarganegaraan : Indonesia
5. Alamat : Kp. Pedurenan Timur Rt, 02/01 No. 10, Kel. Pondok Pucung, Kec. Karang Tengah, Tangerang, Banten 15159
6. No. Handphone : 08999083885
7. E-mail : ariefrahmanhakim32@gmail.com
B. Pendidikan
1. 2008-2013 : Program Sarjana (S1) Manajemen Fakultas Ekonomi dan Bisnis UIN Syarif
Hidayatullah Jakarta
2. 2005-2008 : SMAN 3 Tangerang
3. 2002-2005 : SMPN 3 Tangerang
4. 1999-2002 : SDN 05 Pedurenan Timur
vi
ABSTRACT
The purpose of this research is to analyze the impact of tangibility, profitability, firm size and liquidity toward the capital structure. To obtain the data from these variables, takes from financial statement of the foods and beverages company listed in the Indonesia Stock Exchange in 2007-2012. By using multiple regression analyses .The result of this research indicates that tangibility, profitability and liquidity significant influence to capital structure with significant value of tangibility (0,002), profitability (0,001) and liquidity (0,000) under 0,05, and firm size has not significant influence to capital structure with significant value 0,428 below 0,05. The values that have been adjusted coefficient of determination (adjusted R-square) for 39,3% can be concluded that factors, while the remaining amount of 60,7% influenced by other variables that are not included in this study, for example earning stability, operating leverage, growth opportunity and tax.
vii ABSTRAKSI
Tujuan penelitian ini adalah untuk menganalisis pengaruh struktur aktiva, profitabilitas, ukuran perusahaan dan likuiditas terhadap struktur modal. Untuk memperoleh data variabel tersebut, diambil dari laporan keuangan perusahaan makanan dan minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia dari tahun 2007-2012. Dengan menggunakan metode analisis regresi linier berganda. Hasil penelitian menunjukkan bahwa variabel struktur aktiva, profitabilitas dan likuiditas berpengaruh negatif signifikan terhadap struktur modal dengan nilai signifikansi struktur aktiva (0,002), profitabilitas (0,001) dan likuiditas (0,000) dibawah 0,05, sedangkan ukuran perusahaan tidak berpengaruh signifikan dengan nilai signifikansi sebesar 0,428 diatas 0,05. Nilai koefisien determinasi yang sudah disesuaikan sebesar 39,9% dapat disimpulkan bahwa struktur aktiva, profitabilitas dan likuiditas berpengaruh sebesar 39,3%. Sedangkan sisanya 60,7% dipengaruhi oleh faktor lain yang tidak termasuk dalam penelitian ini, seperti stabilitas penjualan, leverage operasi, tingkat pertumbuhan dan pajak.
viii
KATA PENGANTAR
Puji dan syukur penulis panjatkan atas kehadirat Allah SWT, karena atas rahmat-Nya penulis dapat menyelesikan skripsi dengan judul “Pengaruh Struktur Aktiva, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Likuiditas Terhadap Struktur Modal (Studi Kasus pada Perusahaan Makanan dan Minuman yang Terdaftar di Bursa Efek Indonesia Tahun
2007-2012)”.Adapun skripsi ini diajukan guna memenuhi syarat untuk meraih gelar sarjana.
Dalam penyusunan skripsi ini, tidak sedikit halangan yang penulis hadapi. Namun berkat saran dan dorongan semangat dari banyak pihak, penulis akhirnya mampu menyelesaikannya. Tak lupa pada kesempatan ini penulis ingin mengucapkan terimakasih kepada :
1. Kedua orang tua penulis, Mamaku Rodiah dan Bapakku Subur, terimakasih atas kasih sayang, perhatian dan doanya yang tak henti-hentinya selalu diberikan kepada penulis. Semoga Allah SWT memberikan selalu kesehatan dan kebahagiaan serta kemuliaan kepada mereka selalu. Aamiin.
2. Bapak Prof. Dr Ahmad Rodoni selaku pembimbing I. terimakasih atas segala arahan dan bimbingannya selama ini yang selalu meluangkan waktu ditengah-tengah kesibukannya untuk membimbing penulis dalam menyelesaikan skripsi ini.
3. Ibu Titi Dewi Warninda, SE., M.Si., selaku pembimbing II dan Sekretaris Jurusan Manajemen. Terimakasih atas saran-saran dan bimbingan yang diberikan dan selalu meluangkan waktu dengan penuh kesabaran kepada penulis sehingga mampu terselesaikannya skripsi ini.
4. Bapak Dekan Prof. Dr. Abdul Hamid, MS., dan Ibu Leis Suzanawaty, SE, M.Siselaku Pudek I Bidang Akademik Fakultas Ekonomi dan Bisnis yang selalu meberi saran dan motivasi yang bermanfaat kepada penulis.
5. Bapak Dr. Ahmad Dumiyati selaku Ketua Jurusan Manajemen yang selalu mengarahkan dan dukungan kepada penulis.
6. Bapak Suhendra, S.Ag., MM., selaku dosen pembimbing akademik yang selalu memberikan masukan dan motivasi di setiap semester yang dilalui oleh penulis.
7. Seluruh dosen pengajar yang telah sabar dalam memberikan ilmu kepada penulis, semoga menjadi amalan yang bermanfaat bagi kita semua. Aamiin. 8. Seluruh staf tata usaha FEB UIN Syarif Hidayatullah Jakarta khususnya Ibu
ix
9. Untuk adikku Nurlaila yang selalu memberikan motivasi kepada penulis. Semoga bisa menjadi orang yang lebih baik dari abangnya.
10.Untuk keluarga besar penulis terimakasih atas bantuan dan doanya,senantiasa selalu menemani dan membantu dalam suka maupun doa, maaf kalau selama ini penulis sering merepotkan dalam penyelesaian skripsi ini.
11.Untuk Qonitia Lutfiah atas kesabaran, kesetiaan, kebersamaan, doa yang selalu diberikan dan selalu memotivasi penulis sehingga skripsi ini bisa diselesaikan.
12.Untuk semua sahabatku Hasan Arrafi, Nurdin Rohendi, Suratman, Hafidz Setia Kurniawan, Hendi Setiawan, Ali Fasihi, Arya Agung, Nurpadilah dan Rizki Astreanto terimakasih atas persahabatan kita semua, yang memotivasi penulis agar cepat menyelesaikan kuliahnya.
13.Teman-teman perjuangan Manajemen D 2008, Firly Basyuni, Rivai Ahsani, Ervan Fauzi, Paraditya Unggul, Septian, Ade Muhtadin, Maulana dan semuanya. Manajemen Keuangan A, Husnul Khotimah, Nurul Hairunisa, Dwi Nur, Vera Febrianti, Ajeng Nana, Inggrit Dwi, Dian Dewati, Hera Susanti, Watini Anggun, Hardian, Dedy Firdaus, Asep Sudrajat dan semuanya, semoga kita tetap solid walaupun sudah lulus nanti. Terimakasih atas cambuk motivasinya sehingga pada akhirnya penulis dapat menyelesaikan tugas akhir ini.
14.Kepada semua pihak-pihak yang turut membantu dalam penulisan skripsi ini, semoga mendapatkan kebaikan dari Allah SWT.
Penulis juga menyadari bahwa dalam penyusunan skripsi ini masih banyak kekurangan dan jauh dari sempurna. Hal ini dikarenakan keterbatasan kemampuan pengetahuan yang penulis miliki. Untuk itu, kiranya pembaca memaklumi atas kekurangan yang ditemukan dalam skripsi ini.
Akhir kata penulis berharap semoga skripsi ini dapat bermanfaat bagi penulis khususnya dan bagi para pembaca pada umumnya.
Jakarta, 23 Juli 2013
x DAFTAR ISI
LEMBAR PENGESAHAN SKRIPSI ... i
LEMBAR PENGESAHAN UJIAN KOMPREHENSIF ... ii
LEMBAR PENGESAHAN UJIAN SKRIPSI ... iii
LEMBAR PERNYATAAN KEASLIAN KARYA ILMIAH ... iv
DAFTAR RIWAYAT HIDUP……….. ... v
4. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal…. ... 30
5. Struktur Aktiva………. ... 37
6. Profitabilitas………. ... 39
7. Ukuran Perusahaan ………... 40
8. Likuiditas………. ... 41
xi
E. DEFINISI OPERASIONAL VARIABEL... ... 65
BAB IV ANALISIS DAN PEMBAHASAN A. Sekilas Gambaran Umum Objek Penelitian………. ... 68
b. Uji Multikoliniearitas ... 85
c. Uji Heteroskedastisitas……….. ... 87
d. Uji Autokorelasi……… ... 88
3. Pengujian Hipotesis……… ... 92
xii
b. Uji F (Simultan)………. .... 98 4. Hasil Uji Regresi Liniear Berganda……… ... 99 5. Hasil Uji Koefisien Determinasi (Adjusted RSquare)… ... 101 BAB V KESIMPULAN DAN IMPLIKASI
xiii
DAFTAR TABEL
No. Keterangan Halaman
1.1 Pertumbuhan Penduduk Indonesia ... 3
1.2 Daftar Penjualan Perusahaan Makanan dan Minuman……… ... 3
2.1 Ringkasan Penelitian Terdahulu……….. ... 48
3.1 Daftar Sampel Perusahaan……… ... 55
3.2 Tabel DW………. ... 60
4.1 Struktur Modal………..….. ... 78
4.2 Struktur Aktiva……… ... 79
4.3 Profitabilitas……… ... 80
4.4 UkuranPerusahaan………... 81
4.5 Likuiditas……… ... 82
4.6 Uji Kolmogorov-Smirnov……… ... 85
4.7 Hasil Uji Multikoliniearitas………... 86
4.8 Hasil Uji Heteroskedastisitas dengan Rank-Spearman……... ... 88
4.9 Hasil Uji Durbin Watson.………. ... 89
4.10 Pengobatan Uji Durbin Watson.1……….. ... 90
4.11 Pengobatan Uji Durbin Watson.2……… ... 90
4.12 Pengobatan Uji Durbin Watson.3……… ... 91
4.13 Pengobatan Uji Durbin Watson.4……… ... 91
4.14 Pengobatan Uji Durbin Watson.5……… ... 92
4.15 Hasil Uji t………... ... 93
4.16 Hasil Uji F………..……... ... 99
4.17 Hasil Regresi Berganda………..…. ... 100
xiv
DAFTAR GRAFIK
No. Keterangan Halaman
1.1 Rata-rata Struktur Modal Perusahaan
Makanan dan Minuman... 4
4.1 Struktur Modal………...….. ... 78
4.2 Struktur Aktiva……….... ... 79
4.3 Profitabilitas………. ... 80
4.4 Ukuran Perusahaan……….…... 81
4.5 Likuiditas………..…… ... 82
4.6 Hasil Uji Normalitas………..…... ... 84
xv
DAFTAR BAGAN
No. Keterangan Halaman
xvi
DAFTAR LAMPIRAN
No. Keterangan Halaman
1. Daftar Perusahaan Makanan dan Minuman……… ... 106
2. Data Struktur Modal……… ... 106
3. Data Struktur Aktiva……… ... 107
4. Data Profitabilitas………... 107
5. Data Ukuran Perusahaan………. ... 108
6. Data Likuiditas……… ... 108
1
BAB I PENDAHULUAN
A. Latar Belakang
Dalam perkembangan era globalisasi modern saat ini, keberadaan sebuah perusahaan dalam peta persaingan perekonomian tengah mengalami persaingan yang sangat tinggi. Baik menghadapi pesaing perusahaan yang berasal dari dalam
negeri maupun perusahaan-perusahaan asing yang memiliki modal yang melimpah. Sehingga akan semakin tinggi kompetisi yang akan dihadapi oleh
sebuah perusahaan dalam melakukan pengembangan dan perluasan pasar mereka, dengan demikian diperlukan suatu kebijakan yang tepat untuk menjaga kelangsungan hidup perusahaan agar tetap eksis dan berkembang di masa
mendatang (Bambang Supeno, 2009 : 93) . Karena salah satu indikator suatu negara dapat dikategorikan apakah dalam masa berkembang, apakah sedang
berada dalam kondisi maju, atau bahkan dalam masa-masa krisisnya itu dapat dilihat dari kondisi perekonomian mereka. Apabila perekonomiannya dalam keadaan baik maka hal tersebut dapat mencerminkan bahwa negara tersebut dalam
keadaan baik, begitu pula sebaliknya apabila perekonomian suatu negara sedang dalam keadaan yang buruk maka dapat dikatakan bahwa negara tersebut sedang
mengalami suatu permasalahan (M. Toyib Daulay, 2009 : 190).
Dengan dihadapkan pada situasi seperti saat ini , maka suatu perusahaan dituntut untuk dapat bertahan dan bersaing tidak hanya perusahaan di wilayah
2
harus bersaing dengan perusahaan-perusahaan asing yang masuk dari luar, ataupun produk-produk asing yang berasal dari luar negeri. Karena dengan adanya
globalisasi seperti saat ini maka pihak asing dapat mendirikan perusahaan yang mereka inginkan di negara tertentu, terutama dengan adanya perjanjian zona
perdagangan bebas maka perusahaan dari luar bebas menjual hasil produk mereka tanpa dikenakan pajak bea cukai sehingga harga barang menjadi sama atau bahkan lebih murah dibanding harga biasanya (Farah Margaretha dan Aditya Rizky
Ramadhan, 2010 : 119).
Dalam keadaan seperti ini membuat perusahaan berusaha dapat mengatur
strategi untuk dapat bersaing dan mengembangkan perusahaan mereka tidak hanya pada tingkat regional tetapi juga internasional. Tidak terkecuali bagi perusahaan makan dan minuman, mereka akan menghadapi tingginya persaingan
dari perusahaan lain dalam industri tersebut. Hal ini terkait dengan semakin banyak produk-produk makanan dan minuman impor yang berdatangan sehingga
menyebabkan semakin banyak jenis produk makanan dan minuman yang ada. Perkembangan sektor perekonomian yang mendukung kelancaran aktivitas ekonomi, khususnya sektor makanan dan minuman di Indonesia sangat menarik
untuk dicermati. Perusahaan makanan dan minuman merupakan salah satu sektor yang diminati oleh para investor, alasannya adalah sektor ini merupakan salah
satu sektor yang dapat bertahan di tengah kondisi perekonomian Indonesia, karena pendirian perusahaan makanan dan minuman yang semakin banyak diharapkan dapat memberikan prospek yang menguntungkan dalam memenuhi kebutuhan
3
perusahaan sektor ini sangat baik karena pada dasarnya setiap masyarakat membutuhkan makanan dan minuman dalam hidup. Selain itu tingkat konsumsi
juga dipengaruhi oleh jumlah penduduknya, sehingga konsumsi masyarakat akan bertambah sejalan dengan bertambahnya jumlah penduduk Indonesia tiap
tahunnya. Ini merupakan hal yang baik karena melihat fenomena jumlah penduduk Indonesia yang terus bertambah pada tiap tahunnya.
Tabel 1.1
Pertumbuhan Penduduk Indonesia
Tahun 1990 1995 2000 2010
Jumlah Penduduk 179.378.946 194.754.808 206.264.595 237.641.326
sumber : www.bps.go.id
Berdasarkan data tersebut dapat dilihat pertumbuhan penduduk Indonesia
yang jumlahnya yang bertambah signifikan ditiap tahunnya, dengan bertambahnya jumlah penduduk tersebut maka penjualan yang akan dihasilkan juga akan bertambah. Hal ini dapat dilihat pada tabel penjualan perusahaan
makanan dan minuman pada periode 2007-2012.
Tabel 1.2
Daftar Penjualan Perusahaan Makanan dan Minuman (dalam juta rupiah)
Perusahaan Tahun
2007 2008 2009 2010 2011 2012
Akasha Wira Internasional Tbk 131.549 129.542 134.438 141.084 147.729 220.955 Tiga Pilar Sejahtera Food Tbk 483.734 489.172 533.194 705.220 1752.802 2747.623 Cahaya Kalbar Tbk 812.635 1.963.638 1.194.544 718.205 1.238.169 1.123.519
Indofood Sukses Makmur Tbk 27.858.304 38.799.279 37.140.830 38403.360 45.332.256 50.059.427 Mayora Indah Tbk 2.828.440 3.907.674 4.777.175 7.224.165 9.453.866 10.510.626 Prashida Aneka Niaga Tbk 600.060 713.114 592.358 928.527 1.246.291 1.305.117 Sekar Laut Tbk 237.050 313.125 276.312 314.146 344.435 401.724
Siantar Top Tbk 600.330 624.401 627.115 762.613 1.027.684 1.283.736 Ultrajaya Milk Industry and
Trading Company Tbk
4
sumber : Indonesian Capital Market Directory
Dari tabel diatas dapat kita lihat bahwa penjualan perusahaan makanan dan
minuman pada tahun 2007-2012 secara keseluruhan mengalami peningkatan, ini artinya perusahaan pada sektor tersebut selalu mengalami pertumbuhan disetiap
tahunnya, sehingga sektor makanan dan minuman memiliki prospek yang baik pada tahun-tahun berikutnya.
Sedangkan struktur modal perusahaan makanan dan minuman adalah
sebagai berikut:
Grafik 1.1
Rata-rata Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman
Sumber : Indonesia Capital Market Directory
Berdasarkan grafik diatas dapat kita lihat bahwa struktur modal
perusahaan makan dan minuman mengalami fluktuasi pada dari tahun 2007-2012. Yaitu pada tahun 2007 sebesar 98%, pada tahun 2008 turun menjadi 94%, pada
tahun 2009 kembali mengalami penurunan sehingga menjadi 50%%, namun pada tahun 2010 mengalami penurunan manjadi 66%% diikuti pada tahun 2011 mengalami stagnasi pada posisi 66% dan pada 2012 mengalami peningkatan
0,00 0,20 0,40 0,60 0,80 1,00 1,20
2007 2008 2009 2010 2011 2012
rata-rata struktur modal
5
sebesar 2% menjadi 68%. Padahal jika dilihat penjualan yang mengalami tren meningkat maka seharusnya akan dibarengi dengan penggunaan tingkat yang
tinggi pula sebagai modal tambahan dalam rangka meningkatkan produktifitas dan penjualan produk. Namun kenyataannya justru penggunaan justru mengalami
tren penurunan. Sehingga variabel struktur modal ini diambil sebagai variabel dependen dalam penelitian ini, untuk mengetahui faktor apa sajakah yang berperan dalam mempengaruhi struktur modal tersebut.
Pada dasarnya tujuan perusahaan adalah untuk memaksimalkan kesejahteraan pemilik melalui peningkatan nilai perusahaan. Kesejahteraan
pemegang saham ditunjukkan melalui harga pasar perlembar saham perusahaan yang juga merupakan refleksi dari keputusan investasi, pendanaan dan manajemen aktiva. Hal itu karena pada dasarnya keputusan suatu bisnis dinilai berdasarkan
dampak yang ditimbulkan terhadap saham (Moeljadi, 2006 : 25). Jika dikaitkan dengan permasalahan persaingan global yang telah disebutkan, maka perusahaan
akan menghadapi persoalan yang semakin kompleks. Yaitu bagaimana perusahaan agar dapat mencapai tujuan mereka di dalam persaingan yang sangat tinggi, maupun bagaimana meningkatkan nilai perusahaan guna memaksimalkan
kesejahteraan pemilik. Sehingga strategi yang harus dilakukan perusahaan juga akan semakin kompleks pula, baik itu kegiatan yang berhubungan dengan
produksi maupun kegiatan pemasarannya.
Hal terpenting yang harus diperhatikan oleh perusahaan agar tujuan tersebut dapat tercapai adalah aspek pendanaan atau permodalan. Aspek modal
6
perusahaan akan dapat berjalan dan berkembang dengan baik apabila didukung dengan dana yang cukup sesuai kebutuhan yang diperlukan. Perusahaan yang baik
dalam bidang permodalan apabila sebagian besar modal yang digunakan untuk investasi maupun operasional (modal kerja) berasal dari dana internal. Namun
dengan keterbatasan sumber dana internal yang dimiliki maka perusahaan dalam melakukan ekspansi untuk dapat lebih berkembang harus mencari elternatif pendanaan yang berasal dari dana eksternal perusahaan (Bambang Supeno, 2009
:93). Ini artinya untuk dapat mengembangkan perusahaannya dan meningkatkan produktifitas diperlukan sebuah sumber dana yang banyak, akan tetapi karena
terbatasnya sumber dana internal yang dimiliki perusahaan membuat perusahaan mencari dana lain dari luar perusahaan, kombinasi antara dana yang bersumber dari internal dan eksternal perusahaan inilah yang disebut struktur modal.
Kebutuhan modal perusahaan dapat dipenuhi baik dari sumber internal perusahaan maupun sumber eksternal perusahaan. Sumber internal adalah sumber
yang berasal dari dalam perusahaan, dimana pemenuhan kebutuhan modal tidak diambil dari luar perusahaan melainkan dari sumber dana yang dihasilkan oleh perusahaan itu sendiri yaitu dalam bentuk laba yang tidak dibagikan atau laba
ditahan. Sumber internal ini sering dianggap sebagai sumber utama perusahaan untuk membiayai investasi dalam aktiva tetap atau pengeluaran modal, terutama
7
dengan menjual surat berharga kepada masyarakat umum melalui pasar modal (Asih Suko Nugroho, 2006 :8).
Dalam suatu perusahaan, manejemen keuangan yang dijalankan oleh seorang manajer keuangan memegang peranan penting untuk mengetahui
bagaimana komposisi yang tepat sehingga dapat digunakan secara optimal oleh perusahaan dalam kegiatan operasional dan produksi. Salah satu peran manajer adalah upaya menjaga kelangsungan usaha untuk menyediakan dana dengan tetap
memperhatikan faktor likuiditas, rentabilitas dan solvabilitas (Ahmad Rodoni dan Maratush Sholihah, 2006 :17). Manajer keuangan dalam menjalankan perannya
yang berhubungan dengan penyediaan modal perusahaan adalah dengan berpedoman pada salah satu fungsi keuangan, yaitu yang berkaitan dengan struktur modal dimana aspek yang diperhatikan dalam pendanaan yang diperlukan
perusahaan tidak hanya pada seberapa besar dana itu didapat kemudian dialokasikan untuk investasi, tetapi juga dengan tetap memperhatikan faktor
likuiditas perusahaan untuk membayar kewajiban jangka pendek dan jangka panjang, dan juga seberapa besar manfaat atau keuntungan yang akan dihasilkan dari dana yang telah didapat.
Menurut Myers, yang mengemukakan teori struktur modal yang dikenal dengan balance theory dalam Ahmad Rodoni dan Maratush Sholihah (2006 : 19).
Berkaitan dengan pengaruh hutang maka balancing menjelaskan bahwa struktur modal yang optimal ditentukan dengan penambahan hutang, hutang memiliki manfaat dan biaya perimbangan antara manfaat dan biaya, inilah yang
8
karena pembayaran bunga diperhitungkan sebagai biaya dan mengurangi penghasilan kena pajak, sehingga jumlah pajak yang dibayar perusahaan
berkurang. Hutang selain mempunyai segi positif, juga mempunyai segi negatif yaitu meningkatkan peluang untuk bangkrut dengan segala aspeknya.
Myers dan Donaldson, dalam Murdika Alamsyah (2006 : 7) dalam teori tentang asimetri informasi (asymetric information theory), manajemen perusahaan tahu lebih banyak tentang perusahaan dibandingkan investor di pasar modal. Jika
manajemen perusahaan ingin memaksimumkan nilai pemegang saham saat ini maka ada kecenderungan bahwa : jika perusahaan mempunyai prospek yang
cerah, manajemen tidak akan menerbitkan saham baru tetapi menggunakan laba ditahan, dan jika prospek kurang baik, manajemen menerbitkan saham baru untuk memperoleh dana.
Lebih lanjut Murdika Alamsyah mengatakan bahwa terdapat beberapa hal yang perlu diperhatikan manajemen keuangan dalam menentukan sumber
pendanaan adanya faktor yang mempengaruhi sumber pendanaan tersebut, diantaranya adalah tingkat pertumbuhan penjualan, stabilitas penjualan, struktur aktiva, sikap manajemen, sikap pemberi pinjaman, profitabilitas, struktur saingan
dan karakteristik industri.
Menurut Brigham dan Houston (2001 : 39), menyatakan bahwa bebarapa
faktor penting dalam menentukan struktur modal (capital structure decisions) meliputi beberapa faktor, diantaranya stabilitas penjualan, struktur aktiva, leverage operasi, tingkat pertumbuhan, profitabilitas, pajak, pengendalian, sikap
9
pasar, kondisi internal perusahaan dan fleksibilitas keuangan. Sedangkan struktur modal dapat diukur dapat diukur dari rasio perbandingan antara total hutang
terhadap ekuitas yang biasa diukur melalui rasio debt to equity ratio (Asih Suko Nugroho, 2006 : 6).
Pemilihan struktur modal yang dilakukan oleh perusahaan, selain dipengaruhi oleh besar kecilnya biaya hutang atau modal sendiri, ada faktor lain yang secara umum dapat mempengaruhi sumber pendanaan, diantaranya seperti
size perusahaan, pembayaran deviden, penjualan, aset perusahaan, pertumbuhan perusahaan, keuntungan (profitabilitas), pajak, manajemen, leverage, likuiditas,
non debt tax, resiko bisnis dan lain sebagainya. Dari beberapa faktor tersebut pengaruhnya terhadap struktur modal dan kinerja keuangan tidaklah sama, tentunya tergantung pada jenis perusahaan atau usahanya masing-masing dimana
perusahaan tersebut melakukan kegiatan atau beroperasi (Bambang Supeno, 2009 : 93).
Banyak penelitian yang dilakukan tentang faktor-faktor yang mempengaruhi strktur modal. Namun dari beberapa penelitian terdahulu ada ketidaksonsistenan hasil penelitian, dimana ada variabel yang berpengaruh
terhadap struktur modal sedangkan pada penelitian lainnya variabel tersebut tidak memiliki pengaruh.
Penelitian-penelitian yang dilakukan mengenai struktur modal antara lain dilakukan oleh Yuanxin Liu dan Xiangbo Ning (2009) yang menggunakan lima variabel independen sebagai faktor yang mempengaruhi struktur modal yaitu
10
penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas berpengaruh negatif terhadap struktur modal dan fluidity berpengaruh positif terhadap struktur modal.
Sedangkan untuk variabel company scale, growth dan non-debt tax shiled tidak berpengaruh signifikan terhadap struktur modal. Hasil penelitian ini sesuai dengan
penelitian yang dilakukan oleh Christina dan Johan Halim (2008). Christina dan Johan menggunakan empat variabel independen sebagai faktor yang mempengaruhi struktur modal yaitu profitabilitas, company’s size dan devidend
payout. Hasil penelitian menunjukkan bahwa profitabilitas memiliki pengaruh negatif terhadap struktur modal, variabel size berpengaruh positif terhadap,
sedangkan pembagian deviden tidak memiliki pengaruh terhadap struktur modal. Penelitian lain yang dilakukan berkaitan dengan faktor yang mempengaruhi struktur modal adalah penelitian yang dilakukan oleh Faruk
Hossain dan Ayub Ali (2012). Faruk dan Ayub menggunakan sepuluh variabel independen untuk mengetahui faktor apa saja yang mempengaruhi struktur modal,
yaitu profitabilitas, pertumbuhan perusahaan, struktur aktiva, ukuran perusahaan, stabilitas penjualan, non-debt tax shiled, devidends payout, likuiditas, kepemilikan manajerial dan klasifikasi industri. Hasil penelitian tersebut menunjukkan bahwa
profitabilitas, struktur aktiva, likuiditas dan kepemilikan manajerial berpengaruh secara negatif terhadap struktur aktiva. Variabel non-debt tax shield berpengaruh
11
menjadi enam industri, yaitu dimana dua industri tidak mempengaruhi sedangkan empat industri lainnya berpengaruh terhadap struktur modal.
Dari beberapa faktor diatas dalam penelitian ini, penulis menggunakan empat faktor yang mempengaruhi struktur modal. Faktor-faktor tersebut antara
lain struktur aktiva, profitabilitas, ukuran perusahaan dan likuiditas. Dari variabel tersebut diharapkan dapat meningkatkan keuntungan perusahaan, kesejahteraan pemilik modal dan pada akhirnya berdampak pada peningkatan nilai perusahaan.
Berdasarkan pendapat diatas dan hasil penelitian terdahulu mengenai variabel-variabel yang mempengaruhi struktur modal menunjukkan hasil yang
berbeda antara hasil penelitian yang satu dengan yang lainnya. Hal ini yang membuat penulis tertarik melakukan penelitian dengan judul “Pengaruh Struktur Aktiva, Profitabilitas, Ukuran Perusahaan dan Likuiditas Terhadap Struktur Modal Perusahaan Makanan dan Minuman yang terdaftar di Bursa Efek Indonesia periode tahun 2007-2012”.
B. Perumusah Masalah
Berdasarkan latar belakang yang telah diuraikan di atas maka dirumuskan
permasalahan penelitian yaitu,
1. Apakah struktur aktiva berpengaruh terhadap struktur modal?
12
5. Apakah struktur aktiva, profitabilitas, ukuran perusahaan dan likuiditas secara simultan berpengaruh terhadap struktur modal?
6. Berapa besar variabel independen (struktur aktiva, profitabilitas, ukuran perusahaan dan tingkat likuiditas) mampu mempengaruhi ataupun
menjelaskan struktur modal?
C. Tujuan dan Manfaat Penelitian 1. Tujuan
Sesuai dengan perumusan masalah diatas maka tujuan dari penelitian
ini adalah untuk :
a. Menganalisis pengaruh struktur aktiva terhadap struktur modal. b. Menganalisis pengaruh profitabilitas terhadap struktur modal.
c. Menganalisis pengaruh ukuran perusahaan terhadap struktur modal. d. Menganalisis pengaruh likuiditas terhadap struktur modal.
e. Menganalisis pengaruh struktur aktiva, profitabilitas, ukuran perusahaan dan tingkat likuiditas terhadap struktur modal perusahaan secara simultan.
f. Menganalisis besarnya variabel independen (struktur aktiva, profitabilitas, ukuran perusahaan dan tingkat tikuiditas)
mempengaruhi ataupun menjelaskan struktur modal perusahaan. 2. Manfaat
13
a. Emiten, yaitu hasil penelitian dapat digunakan manajemen perusahaan untuk mengetahui hal-hal yang berkaitan dengan penggunaan modal
sendiri atau modal pinjaman serta mengetahui kemampuan perusahaan untuk memenuhi kewajibannya, setelah itu manajer keuangan dapat
mengambil kebijakan yang dianggap perlu guna menyeimbangkan penggunaan modal.
b. Investor, hasil penelitian ini dapat digunakan sebagai gambaran dan
bahan pertimbangan unuk mengambil keputusan dalam berinvestasi pada sebuah perusahaan.
14
BAB II
TINJAUAN PUSTAKA A. Landasan Teori
1. Pengertian Modal
Modal adalah hak atau bagian yang dimiliki oleh perusahaan. Komponen modal terdiri dari setor, agio saham, laba yang ditahan, cadangan laba dan lainnya (Kasmir, 2010 : 81). Menurut S. Munawir
(2001 : 19), modal merupakan hak atau bagian yang dimiliki oleh perusahaan yang terdapat pada sisi kanan neraca perusahaan yaitu pada
pos modal saham atau laba ditahan. Sedangkan modal terdiri dari modal asing dan modal sendiri. Perimbangan antara seluruh modal asing dan modal sendiri disebut struktur keuangan, sedangkan perimbangan antara
modal asing dan modal sendiri yang bersifat jangka panjang akan membentuk struktur permodalan.
Bambang Riyanto (2001 : 17) mengemukakan modal adalah sebagai hasil produksi yang digunakan untuk memproduksi lebih lanjut. Dalam perkembangannya, kemudian pengertian modal modal dinilai pada
nilai, daya beli, atau kekuasaaan memakai atau menggunakan hal-hal yang terkandung dalam barang-barang modal. Sedangkan menurut Brigham
15
Dari pengertian di atas maka dapat diambil kesimpulan bahwa modal digunakan sebagai hal penting dalam kegiatan produksi sebuah
perusahaan. Modal dapat berasal dari modal sendiri, modal asing maupun perpaduan antara modal sendiri dengan modal asing yang kemudian
disebut dengan struktur keuangan. a. Sumber modal
Menurut Bambang Rianto (2001 : 156) dilihat dari asalnya sumber
modal terdiri dari : 1) Sumber internal
Modal yang berasal dari sumber internal adalah modal atau dana yang dibentuk atau dihasilkan sendiri didalam perusahaan. Alasan perusahaan menggunakan sumber dana internal yaitu,
dengan dana dari dalam perusahaan maka perusahaan tidak mempunyai kewajiban untuk membayar bunga, dana yang tersedia
sebagian besar telah memenuhi kebutuhan dana perusahaan dan biaya pemakaian relatif murah. Sumber internal yang dibentuk atau dihasilkan sendiri didalam perusahaan adalah laba ditahan dan
penyusutan (depresiasi). 2) Sumber eksternal
16
sumber dan dapat bersifat fleksibel. Yang merupakan sumber dana eksternal adalah sebagai berikut:
a) Supplier
Supplier merupakan dana kepada suatu perusahaan dalam
bentuk penjualan barang secara kredit, baik jangka pendek (kurang dari satu tahun), maupun jangka menengah (lebih dari satu tahun dan kurang dari sepuluh tahun). Penjualan kredit
dengan jangka waktu pembayaran kurang dari satu tahun terjadi pada penjualan barang dagang dan bahan mentah oleh
supplier kepada langganan. Pabrik sering menjual mesin atau peralatan lain kepada suatu perusahaan yang menggunakan mesin dalam jangka waktu pembayaran 5 sampai 10 tahun.
b) Bank
Bank adalah lembaga yang berperan sebagai perantara
keuangan, serta sebagai lembaga yang berfungsi memperlancar lalulintas pembayaran.
c) Pasar modal
Pasar modal adalah suatu pengertian abstrak yang mempertemukan dua kelompok yang saling berhadapan tetapi
yang kepentingannya saling mengisi, yaitu calon pemodal dan emitan yang membutuhkan dana. Dimaksudkan dengan pemodal adalah perorangan atau lembaga yang menanamkan
17
menerbitkan efek untuk ditawarkan kepada masyarakat. Fungsi dari pasar modal adalah mengalokasikan secara efisien arus
dana dari unit ekonomi yang mempunyai surplus tabungan kepada unit ekonomi yang defisit tabungan.
b. Jenis-jenis modal 1) Modal asing
Dalam pasal 1 angka 8. UU No. 25 tahun 2007 tentang
penanaman modal asing juga telah ditentukan pengertian modal asing, yaitu modal yang dimiliki oleh Negara asing perorangan
warga Negara asing, badan usaha asing, badan hukum asing dan atau badan hukum Indonesia yang sebagian atau seluruh modalnya dimiliki oleh pihak asing.
Modal asing dibagi ke dalam tiga golongan, yaitu hutang jangka pendek, hutang jangka menengah dan hutang jangka
panjang. Adapun jenis-jenis hutang jangka pendek antara lain kredit rekening koran, kredit dari penjualan, kredit dari pembeli dan kredit wesel, dengan jangka waktunya paling lama satu tahun.
Hutang jangka menengah terdiri dari term loan dan leasing, dengan waktunya lebih dari satu tahun dan kurang dari 10 tahun.
Sedangkan hutang jangka panjang jangka waktunya lebih dari 10 tahun, umumnya digunakan untuk membelanjakan perluasan perusahaan atau memodernisasi dari perusahaan, karena kebutuhan
18
Adapun jenis dari hutang jangka panjang adalah pinjaman obligasi dan pinjaman hipotik (Bambang Riyanto, 2005 : 171).
2) Modal sendiri
Modal sendiri atau ekuitas (laba ditahan dan dana yang
diperoleh dari penjualan saham). Biaya laba ditahan perusahaan mencerminkan biaya kesempatan pengembalian yang diperoleh para pemegang sham jika meraka menerima laba dalam bentuk
deviden dan menginvestasikan dana itu sendiri. Biaya ekuitas baru perusahaan juga mencerminkan biaya kesempatan, pengembalian
diperoleh para pemegang modal baru jika mereka menginvestasikan dananya dalam bentuk lain, bukan dalam perusahaan. Biaya ini lebih tinggi daripada biaya laba ditahan
karena juga mencakup beban yang terkait penjualan saham baru atau biaya mengambang (Jeff Madura, 2006 : 239). Modal sendiri
diharapkan tetap berada dalam perusahaan untuk jangka waktu yang tidak terbatas sedangkan modal pinjaman mempunyai jatuh tempo. Menurut Erich A. Helfert (1997 : 242), ada dua sumber
utama dari modal sendiri, yaitu:
a) Modal saham preferen, bentuk kepemilikan ekuitas ini secara
konseptual berada pada titik tengah antara hutang dan saham biasa. Walaupun berada pada peringkat yang lebih rendah dibandingkan sebagai kreditor perusahaan, pemegang saham
19
peringkat lebih tinggi daripada posisi pemegang saham biasa. Dalam hal likuiditas, klaim pemegang saham preferen dipenuhi
sebelum klaim tersisa untuk pemegang saham biasa.
b) Modal saham biasa, pemegang saham biasa sebagai pemilik
dalam urutan terakhir dari perusahaan (klaim saham biasa berlaku untuk semua aktiva dan laba yang tidak dituntut oleh kalim sebelumnya) memberikan dana jangka panjang dengan
harapan memperoleh imbalan dari peningkatan nilai ekonomi saham. Nilai tambahan ini terdiri dari dampak pertumbuhan
laba dan pertumbuhan deviden yang diterima pada nilai pasar, yang selanjutnya dipengaruhi oleh kondisi ekonomi dan risiko tertentu dalam industri dan perusahaan.
2. Pengertian Struktur Modal
Menurut Sri Dwi Ari Ambarwati (2010 : 1), struktur modal adalah
kombinasi atau perimbangan antara hutang dan modal sendiri (saham preferen dan saham biasa) yang digunakan perusahaan untuk merencanakan mendapatkan modal. Kebijakan struktur modal melibatkan
adanya suatu pertukaran antara risiko dan return :
a. Penggunaan lebih banyak hutang akan meningkatkan risiko yang
ditanggung oleh para pemegang saham, misal risiko insolvabilitas, kenaikan suku bunga dan financial distress.
b. Penggunaan hutang yang lebih besar biasanya akan menyebabkan
20
adanya penghematan pajak karena bunga yang akhirnya dapat meningkatkan earning per share dan return on equity.
Menurut Rodoni dan Indoyama (2007 : 45), struktur modal adalah sesuatu yang berkaitan dengan struktur pembelanjaan permanen
perusahaan yang terdiri atas hutang jangka panjang dan modal sendiri. Yang menjadi permasalahan adalah bagaimana perusahaan dengan cepat memadukan komposisi dana permanen yang digunakannya dengan
mencari paduan dana yang dapat meminimumkan biaya modal perusahaan. Dan dapat memaksimalkan harga saham. Hal ini yang
menjadi tujuan akhir dari struktur modal, yakni membuat komposisi sumber pembiayaan yang optimal (Ahmad Rodoni dan Herni Ali, 2010 : 138). Sedangkan menurut Bambang Riyanto (2001 :22), mengatakan
bahwa struktur modal merupakan bagian dari struktur keuangan tercermin keseluruhan pasiva dalam neraca, yaitu keseluruhan modal asing (baik
jangka pendek maupun jangka panjang) dan jumlah modal sendiri. Dan Syafaruddin Alwi (1994 :329), mengatakan bahwa stuktur modal merupakan masalah yang penting dalam pengambilan keputusan
mengenai pembelanjaan perusahaan, karena secara langsung berakibat terhadap biaya modal, keputusan tentang capital budgeting dan harga
pasar.
Menurut Brealey dan Myers dalam David Sukardi dan Chrtistian Herdinata (2009 : 19), struktur modal perusahaan terpusat pada kombinasi
21
merupakan masalah marketting. Lebih lanjut dijelaskan, perusahaan dapat menerbitkan beberapa saham yang berbeda dengan berbagai kombinasi.
Namun perusahaan berusaha pula untuk menemukan kombinasi yang mampu mengoptimalkan nilai pasar. Struktur modal yang optimal adalah
salah satu hal yang dapat memaksimalkan nilai pasar saham perusahaan yang beredar. Jika kombinasi ideal ini dapat diciptakan, maka saham perusahaan akan mencapai harga maksimal dan struktur modal yang
digunakan merupakan struktur modal yang optimal.
Keputusan pendanaan (struktur modal) akan menyangkut
penentuan kombinasi yang optimal dari penggunaan berbagai sumber dana yang pada dasarnya dapat dibagi menjadi dua, 1) yang berhubungan dengan pendanaan ekstern karena akan mengarah pada pengambilan
keputusan mengenai struktur modal, yakni akan menentukan proporsi antara hutang jangka panjang dan modal sendiri. Hal ini tampak pada debt
to equity ratio perusahaan tersebut. 2) yang berhubungan dengan pendanaan intern, aplikasinya adalah penentuan kebijakan deviden yang digambarkan melalui devidend payout ratio (Moeljadi, 2006 :237).
Dengan demikian struktur modal memiliki beberapa unsur penting yang dapat diambil berdasarkan pendapat di atas, yaitu (1) bahwa modal
22
pengambilan keputusan mengenai pembelanjaan perusahaan, karena secara langsung berakibat terhadap keuangan perusahaan.
3. Teori Struktur Modal
Untuk mencapai struktur modal yang optimal, ada beberapa teori
yang menjelaskan tentang struktur modal. Kegunaan mempelajari teori tersebut adalah untuk mengasah perspektif dan memudahkan perumusan suatu kebijakan struktur modal yang baik.
1. Teori Struktur Modal Tradisional
Menurut Darmawan Sjahrial (2008 :179), bahwa teori struktur
modal dibagi menjadi tiga kelompok besar, yaitu: a. Pendekatan Laba Bersih (Net Income Approach)
Pendekatan laba bersih mengasumsikan bahwa investor
mengkapitalisasi atau menilai laba perusahaan dengan tingkat kapitalisasi yang konstan dan perusahaan dapat meningkatkan
jumlah hutangnya dengan tingkat biaya hutang yang konstan pula. Karena tingkat kapitalisasi dan biaya hutang konstan maka semakin besar jumlah hutang yang digunakan perusahaan, biaya
modal rata-rata tertimbang semakin kecil sebagai akibat penggunaan hutang yang semakin besar.
b. Pendekatan Laba Operasi Bersih (Net Operating Income Approach)
Pendekatan laba operasi bersih berlawanan dengan
23
hutang bersifat tetap atau tidak berubah walaupun leverage bertambah. Dalam pendekatan laba operasi diasumsikan bahwa
investor akan meminta premi karena adanya resiko keuangan akibat adanya penambahan leverage sehingga mengakibatkan
tingkat kapitalisasi akan naik secara proporsional dengan kenaikan leverage. Artinya penambahan hutang karena biayanya murah dan pengurangan saham karena biayanya mahal tidak berpengaruh
terhadap biaya modal rata-rata tertimbang, walaupun ada efek yang menguntungkan dalam penambahan hutang akan tetapi akan
diimbangi oleh kenaikan tingat kapitalisasi.
Nilai total perusahaan tidak berubah walaupun adanya tambahan leverage sehingga dalam pendekatan ini dapat dikatakan
tidak ada struktur modal yang optimal, berapapun penggunaan leverage tidak akan mengubah nilai perusahaan.
c. Pendekatan Tradisional
Pendekatan ini mengasumsikan bahwa tingkat leverage tertentu, resiko perusahaan tidak mengalami perubahan. Sehingga
baik biaya modal sendiri maupun biaya hutang relatif konstan. Namun, demikian setelah leverage rasio hutang tertentu, biaya
24
murah. Akibatnya, biaya modal rata-rata tertimbang yang pada awalnya menurun, setelah leverage tertentu akan meningkat.
Oleh karena itu nilai perusahaan mula-mula meningkat dan akan menurun sebagai akibat dari penggunaan hutang yang
semakin besar. Dengan demikian menurut pendekatan ini, terdapat struktur modal optimal untuk setiap perusahaan. Struktur modal yang optimal terjadi pada saat nilai perusahaan maksimum atau
struktur modal yang mengakibatkan biaya modal rata-rata tertimbang minimum.
2. Teori Struktur Modal Modern a. Modigliani dan Miller (MM)
Menurut Modigliani dan Miller, dalam David Sukardi
Kodrat dan Christian Herdinata (2009 : 109) melalui teori capital structure irrelevance menyimpulkan bahwa financial leverage
tidak mempengaruhi nilai pasar perusahaan. Hal ini terjadi karena penggunaan hutang tidak merubah weighted average cost of capital. Biaya hutang lebih kecil dibandingkan biaya modal
sendiri. Namun semakin besar penggunaan hutang, semakin besar pula risikonya sehingga biaya modal sendiri akan bertambah.
Artinya kenaikan penggunaan hutang tidak akan meningkatkan nilai perusahaan karena keuntungan dari biaya hutang lebih kecil ditutup dengan naiknya biaya modal sendiri. Teori ini didasarkan
25
memiliki ekspektasi tentang aliran laba perusahaan yang sama, tidak ada pajak, tidak ada biaya transaksi dan perusahaan hanya
dapat menerbitkan dua jenis sekuritas yaitu risk equity dan risk-free debt.
Modigliani dan Miller, melanjutkan hasil penelitiannya dengan mengubah asumsi tidak adanya pajak menjadi adanya pajak terhadap penghasilan perusahaan sebagai penentu struktur modal
perusahaan. Hasilnya menunjukkan bahwa penggunaan hutang akan meningkatkan nilai perusahaan karena biaya bunga hutang
adalah biaya yang mengurangi pembayaran pajak. Namun di sisi lain, penggunaan hutang akan menimbulkan biaya kesulitan keuangan (David Sukardi Kodrat, 2009 : 110).
b. Trade-off Theory
Murdika Alamsyah (2006 : 6) mengemukakan trade off
theory memang tidak dapat digunakan unruk menentukan struktur modal yang optimal secara akurat dari suatu perusahaan. Tetapi melalui model ini dapat memberikan tiga masukan penting:
1. Perusahaan yang memiliki aktiva yang tinggi variabilitas keuntungannya akan memiliki profitabilitas financial distress
yang besar. Perusahaan semacam ini harus menggunakan sedikit hutang.
2. Aktiva tetap yang tidak umum, aktiva tetap yang tidak nampak
26
jika terjadi financial distress. Perusahaan yang menggunakan aktiva semacam ini seharusnya menggunakan sedikit hutang.
3. Perusahaan yang membayar pajak yang tinggi (dikenai sedikit pajak yang besar) sebaiknya lebih banyak menggunakan
hutang dibandingkan perusahaan yang membayar pajak rendah (tingkat pajak rendah).
c. Balancing Theory
Model struktur modal dalam lingkup Balancing theories Myers dan Bayles and Diltz dalam Suad Husnan (2000 : 300)
disebut sebagai teori keseimbangan yaitu menyeimbangkan komposisi hutang dan modal sendiri. Teori ini pada intinya yaitu menyeimbangkan antara manfaat dan pengorbanan yang timbul
sebagai akibat penggunaan hutang. Sejauh manfaat masih besar, hutang akan ditambah. Tetapi bila pengorbanan karena
menggunakan hutang sudah lebih besar maka hutang tidak lagi ditambah. Pengorbanan karena menggunakan hutang tersebut bisa dalam bentuk biaya kebangkrutan (bankruptcy cost) dan biaya
keagenan (agency cost). Biaya kebangkrutan antara lain terdiri dari legal fee yaitu biaya yang harus dibayar kepada ahli hukum untuk
menyelesaikan klaim dan distress price yaitu kekayaan perusahaan yang terpaksa dijual dengan harga murah sewaktu perusahaan dianggap bangkrut. Semakin besar kemungkinan terjadi
27
tidak menarik menggunakan hutang. Hal ini disebabkan karena adanya biaya kebangkrutan, biaya modal sendiri akan naik dengan
tingkat yang makin cepat. Sebagai akibatnya, meskipun memperoleh manfaat penghematan pajak dari penggunaan hutang
yang besar berdampak oleh kenaikan biaya modal sendiri yang tajam, sehingga berakhir dengan menaikkan biaya perusahaan. d. Pecking Order Theory
Teori ini dikemukakan oleh Myers dan Majluf dalam Suad
Husnan dan Pudjiastuti (2004: 324). Teori ini menjelaskan keputusan
pendanaan yang diambil oleh perusahaan yang berbeda dengan
pemikiran teori struktur modal yang telah dibahas. Teori ini
menyatakan bahwa:
1. Perusahaan menyukai internal financing (pendanaan dari hasil
operasi perusahaan).
2. Perusahaan mencoba menyesuaikan rasio pembagian deviden
yang ditargetkan, dengan berusaha menghindari perubahan
pembayaran deviden secara drastis.
3. Kebijakan deviden yang relatif segan untuk diubah, disertai
dengan fluktuasi profitabilitas dan kesempatan investasi yang
tidak bisa diduga, mengakibatkan bahwa dana hasil operasi
kadang-kadang melebihi kebutuhan dana untuk investasi,
mesikpun pada kesempatan lain mungkin kurang. Apabila dana
hasil operasi kurang dari investasi, maka perusahaan akan
28
4. Apabila pendanaan dari luar diperlukan, maka perusahaan akan
menerbitkan sekuritas paling aman terlebih dulu. Yaitu dengan
penerbitan obligasi, kemudian diikuti oleh sekuritas yang
berkarateristik opsi (seperti obligasi konversi), baru akhirnya
apabila masih belum mencukupi, saham baru diterbitkan.
Pecking order theory menjelaskan mengapa
perusahaan-perusahaan yang profitable umumnya meminjam dalam jumlah
sedikit. Hal tersebut bukan disebabkan karena mereka mempunyai
target debt ratio yang rendah, tetapi karena mereka memerlukan
external financing yang sedikit. Perusahaan yang kurang profitable
akan cenderung mempunyai hutang yang lebih besar karena dua
alasan, yaitu (i) dana intenal tidak cukup dan (ii) hutang merupakan
sumber eksternal yang lebih disukai.
e. Asymetric Information Theory
Teori ini diajukan oleh Gordon Donaldson dari Harvard
University dalam Darmawan Sjahrial (2008 : 207) tentang informasi
yang tidak simetris. Asymetric information adalah kondisi dimana
suatu pihak memiliki informasi yang lebih banyak dari pihak lain.
Karena asymetric information, manajemen perusahaan tahu lebih
banyak tentang perusahaan dibanding investor di pasar modal. Jika
manajemen perusahaan ingin memaksimukan nilai untuk pemegang
saham saat ini, bukan pemegang saham baru, ada kecenderungan
29
1. Jika perusahaan memiliki prospek yang cerah, manajemen tidak
akan menerbitkan saham baru tetapi menggunakan laba ditahan
(supaya prospek cerah tersebut dinikmati pemegang saham saat
ini).
2. Jika prospek kurang baik, manajemen menerbitkan saham baru
untuk memperoleh dana (ini akan menguntungkan pemegang
saham saat ini karena tanggung jawab mereka berkurang).
Masalahnya adalah para investor tahu kecenderungan ini
sehingga mereka melihat penawaran saham baru sebagai pertanda
berita buruk sehingga harga saham perusahaan cenderung turun jika
saham baru diterbitkan. Ini menyebabkan biaya modal sendiri menjadi
tinggi. Rata-rata tertimbang biaya modal (weighted average cost of
capital) semakin tinggi dan nilai perusahaan cenderung turun. Hal ini
mendorong perusahaan untuk menerbitkan obligasi atau berhutang
daripada menerbitkan saham baru. Sehingga Gordon Donaldson
menyimpulkan bahwa perusahaan lebih senang menggunakan dana
dengan urutan :
1. Laba ditahan dan dana depresiasi
2. Hutang
3. Penjualan saham baru
f. Signalling Theory
Isyarat atau sinyal adalah suatu tindakan yang diambil
manajemen perusahaan yang member petunjuk bagi investor tentang
30 dengan prospek yang menguntungkan akan mencoba menghindari
penjualan saham dan mengusahakan setiap modal baru yang
diperlukan dengan cara-cara lain, termasuk penggunaan hutang yang
melebihi target struktur modal yang normal. Perusahaan dengan
prospek yang kurang menguntungkan akan cenderung untuk menjual
sahamnya. Pengumuman emisi saham oleh suatu perusahaan
umumnya merupakan suatu isyarat bahwa manajemen memandang
prospek perusahaan tersebut suram. Apabila suatu perusahaan
menawarkan penjualan saham baru, lebih sering dari biasanya, maka
harga sahamnya akan menurun karena menerbitkan saham baru
berarti memberikan isyarat negatif yang kemudian dapat menekan
harga saham sekalipun prospek perusahaan cerah.
4. Faktor-faktor yang Mempengaruhi Struktur Modal
Menurut Brigham dan Houston (2001 :39), faktor-faktor yang mempengaruhi struktur modal dapat dibedakan menjadi :
a. Stabilitas penjualan
Suatu perusahaan yang mempunyai earning yang relatif stabil akan dapat memenuhi kewajiban keuangannya dibandingkan
dengan perusahaan yang tidak stabil pendapatannya, perusahaan yang mempunyai pendapatan yang relatif tidak stabil dan tidak dapat diprediksi akan menanggung resiko tidak dapat membayar
angsuran-angsuran hutangnya pada tahun-tahun atau keadaan yang buruk. Untuk perusahaan public utilities, dimana relatif
31
lebih baik untuk mengadakan pinjaman atau penarikan modal asing dibandingkan dengan perusahan industri barang-barang mewah.
b. Ukuran perusahaan
Perusahaan yang besar maka setiap perluasan modal saham
hanya akan mempunyai pengaruh yang kecil terhadap kemungkinan hilangnya atau tergesernya pengendalian dari dominan terhadap perusahaan yang bersangkutan sehingga akan
lebih berani untuk mengeluarkan saham baru dalam memenuhi kebutuhannya untuk membiayai pertumbuhan penjualan
dibandingkan dengan perusahaan kecil. c. Struktur aset
Struktur aset perusahaan yang fleksibel akan mudah
diperjual-belikan cenderung akan menggunakan leverage yang lebih besar dari pada perusahaan dengan struktur aset yang tidak
fleksibel. Dalam suatu perusahaan, struktur aset akan mempunyai pengaruh terhadap sumber pembelanjaan dengan beberapa cara, pertama, bagi perusahaan yang sebagian besar modalnya tertanam
dalam aktiva tetap akan mengutamakan pemenuhan kebutuhan modalnya dari modal yang permanen, yaitu modal sendiri
sedangkan modal asing sifatnya adalah sebagai pelengkap. d. Operating leverage
Operating bisnis merupakan faktor yang mempengaruhi
32 leverage perusahaan, maka semakin besar variasi keuntungan akibat perubahan dan akan berdampak semakin besar pula resiko
perusahaan.
e. Tingkat pertumbuhan perusahaan
Ketika hal lain tetap sama, perusahaan yang tumbuh dengan pesat harus lebih banyak mengandalkan modal eksternal. Hal ini cukup menjadi alasan karena perusahaan berkemungkinan
dihadapkan oleh adanya biaya emisi saham biasanya lebih mahal jika dibandingkan dengan biaya pengeluaran obligasi.
f. Profitabilitas
Seringkali pengamatan menunjukkan bahwa perusahaan dengan tingkat pengembalian lebih tinggi atas invetasinya lebih
cenderung menggunakan hutang yang relatif kecil, karena perusahaan dianggap telah mampu menyediakan dana yang cukup
dari laba ditahan atau dana yang dihasilkan internal. g. Pajak
Bunga merupakan beban yang dapat dikurangkan untuk
tujuan perpajakan, dan pengurangan tersebut sangat bernilai tinggi bagi perusahaan yang terkena tarif pajakyang tinggi. Ini berarti
bahwa semakin tinggi tarif pajak perusahaan, semakin besar pula manfaat penggunaan hutang.
33
Pengaruh hutang versus saham terhadap posisi pengendalian manajemen dapat mempengaruhi struktur modal.
Akan tetapi pertimbangan pengendalian tidak selalu menghendaki pengunaan hutang atau ekuitas karena jenis modal yang
memberikan perlindungan terbaik bagi manajemen bervariasi dari situasi ke situasi yang lain.
i. Sikap manajemen
Karena tidak seorang pun dapat membuktikan bahwa struktur modal yang satu akan membuat harga saham lebih tinggi
dari pada struktur modal lainnya, maka manajemen dapat melakukan pertimbangan sendiri terhadap struktur modal yang tepat.
j. Sikap pemberi pinjaman dan perusahaan penialai kredibilitas Analisis manajer atas faktor-faktor leverage yang tepat bagi
perusahaan diakui keberadaannya, namun seringkali sikap pemberi pinjaman dan perusahaan penilai kredibilitas mempengaruhi keputusan struktur keuangan perusahaan. Ini artinya bahwa
perusahaan membicarakan struktur keuangan dengan pemberi pinjaman dan perusahaan penilai kredibilitas serta saran yang
diterima akan sangat diperhatikan dan digunakan oleh perusahaan. k. Kondisi pasar
Keadaan pasar modal sering mengalami perubahan
34
gelombang konjungtur meninggi, maka akan lebih tertarik untuk menanamkan modalnya dalam bentuk saham. Oleh karena itu
seharusnya bila perusahaan ingin mengeluarkan atau menjual sekuritasnya haruslah selalu meyesuaikan dengan keadaan pasar
modal tersebut.
l. Kondisi internal perusahaan
Kondisi internal perusahaan juga berpengaruh terhadap
struktur modal yang ditargetkan. Artinya adalah bahwa perusahaan akan memilih kondisi yang tepat untuk pembiayaan perusahaan
apakah melakukan pendanaan dari dalam atau luar perusahaan. m. Fleksibilitas keuangan
Sebagai manajer pendanaan yang baik adalah selalu dapat
menyediakan modal yang diperlukan untuk mendukung operasional perusahaan.
Moeljadi (2006 : 274) mengemukakan bahwa penentuan struktur
modal juga perlu mempertimbangkan beberapa hal sebagai berikut. 1. Tujuan perusahaan
Jika tujuan manajer adalah memaksimumkan kekayaan para pemegang saham, maka struktur modal yang optimal adalah yang
dapat memaksimumkan nilai pasar perusahaan. Sedangkan apabila tujuan para manajer memaksimumkan keamanan pekerjaannya, maka struktur modal yang optimal terletak pada leverage rata-rata
35
2. Tingkat leverage perusahaan yang sama dalam satu industri. 3. Kemampuan dana internal
Penentu utama dana intern adalah tingkat pertumbuhan pendapatan. Tingkat pertumbuhan pendapatan yang tinggi
memungkinkan manajemen memperoleh dana yang lebih besar daripada laba ditahan yang akan mengurangi dana pinjaman. Dengan demikian, kemampuan dana intern ini bukan hanya dipengaruhi oleh
rate of growth, tetapi juga oleh kebijakan pembagian laba. 4. Pemusatan pemilikan dan pengendalian suara
Apabila saham yang ada dalam perusahaan hanya dimiliki oleh sejumlah kecil pemilik, maka manajer akan segan untuk mengeluarkan saham baru.
5. Batas kredit
Usaha manajemen untuk menyesuaikan struktur modal dengan
yang lain diinginkan dipengaruhi oleh sikap kreditor terhadap perusahaan tersebut.
6. Besarnya perusahaan
Suatu perusahaan yang berukuran besar lenih mudah memperoleh pinjaman jika dibandingkan perusahaan kecil.
7. Pertumbuhan aktiva perusahaan
36
memberikan gambaran bagi kebutuhan dana secara total dalam perusahaan tersebut.
8. Stabilitas earning
Berhubung dengan variabilitas earnings dapat menjadi ukuran
risiko bisnis suatu perusahaan, maka calon kreditor cenderung memberikan pinjaman kepada perusahaan yang mempunyai earnings yang relatif stabil.
9. Biaya modal sendiri
Karena biaya modal sendiri dapat merefleksikan harga saham,
maka turun naiknya harga saham akan menunjukkan harapan bagi equity financing yang murah atau mahal yang dapat mengakibatkan dept financing menjadi kurang atau lebih menarik. Perubahan harga
saham akan mempunyai hubungan yang negatif dengan debt to equity ratio.
10.Biaya hutang
Jika biaya hutang lebih besar dari rentabilitas aktiva, maka penambahan hutang akan membawa efek unfavourable bagi
rentabilitas modal sendiri. 11.Tarif pajak
Karena pembayaran bunga merupakan tax-deducatible bagi perusahaan, maka dept financing akan lebih menarik daripada equity financing. Dengan demikian, tarif pajak dan debt to equity ratio
37
12.Perkiraan tingkat inflasi
Perkiraan tingkat inflasi akan mempengaruhi permintaan dan
penawaran dana. Dalam keadaan inflasi yang tinggi, perusahaan menyenangi dept-financing.
13.Kemampuan dana sumber hutang
Penawaran dana secara aggregate terutama dipengaruhi oleh kebijakan pemerintah. Berkurangnya ketersediaan dana ekstern
mengakibatkan dept financing menjadi lebih mahal. 14.Kebiasaan umum di pasar modal
Kebiasaan yang kaku di pasar modal, misalnya investor yang hanya menyenangi surat-surat berharga yang dikeluarkan oleh bank, perusahaan asuransi dan public utility, akan menyulitkan perusahaan
untuk segera merubah struktur modalnya. 15.Struktur aktiva
Apabila komposisi aktiva suatu perusahaan bersifat capital insentive, maka yang diutamakan adalah equity financing. Artinya, modal pinjaman hanya merupakan pelengkap, terutama untuk
memenuhi kebutuhan dana bagi modal kerja. 5. Struktur Aktiva
Struktur aktiva menggambarkan sebagian jumlah aset yang dapat dijadikan jaminan. Brigham dan Gapenski (1996 : 190) menyatakan bahwa secara umum perusahaan yang memiliki jaminan terhadap hutang akan
38
memiliki jaminan. Teori ini juga konsisten dengan Lukas Setia Atmaja (1999 : 56) yang menyatakan bahwa perusahaan yang memiliki aktiva
yang dapat digunakan sebagi agunan hutang cenderung menggunakan hutang yang relatif besar.
Perusahaan yang mempunyai aktiva tetap jangka panjang, maka perusahaan tersebut akan menggunakan pembiayaan hutang hitpotik jangka panjang, dengan harapan aktiva tersebut dapat digunakan untuk
menutup hutangnya. Sebaliknya, perusahaan yang sebagian besar aktiva yang dimilikinya berupa piutang dan persediaan barang nilainya sangat
tergantung pada kelanggengan tingkat profitabilitas (penjualan) masing-masing perusahaan, sebaiknya dibiayai dengan pembiayaan hutang jangka pendek (Weston dan Copeland, 1997 : 363).
Menurut Bambang Riyanto (2001 : 298), kebanyakan perusahaan industri dimana sebagian besar dari modalnya tertanam dalam aktiva tetap
akan mengutamakan pemenuhan kebutuhan modalnya dari modal permanen, yaitu modal sendiri, sedangkan modal asing sifatnya sebagai pelengkap. Hal ini dapat dihubungkan dengan adanya aturan struktur
finansial konservatif yang horisontal yang menyatakan bahwa besarnya modal sendiri hendaknya paling sedikit dapat menutup jumlah aktiva tetap
39
dikatakan bahwa struktur aktiva mempunyai pengaruh terhadap struktur modal.
6. Profitabilitas
Profitabilitas menunjukkan kemampuan perusahaan dalam
memperoleh laba. Profitabilitas adalah kemampuan perusahaan memperoleh laba dalam hubungannya dengan penjualan, total aktiva, maupun modal sendiri (Agus Sartono, 2001 : 130). Profitabilitas adalah
untuk mengukur pendapatan menurut laporan laba rugi dengan nilai buku investasi. Rasio profitabilitas kemudian dapat dibandingkan dengan rasio
yang sama dengan rasio korporasi lainnya pada tahun-tahun sebelumnya atau sering disebut sebagai rasio rata-rata industri (Tampubolon, 2005 :39).
Menurut Kasmir (2010 : 115) profitabilitas merupakan rasio untuk menilai kemampuan perusahaan dalam mencari keuntungan dan juga
memberikan ukuran tingkat efektifitas manajemen suatu perusahaan. Hal ini ditunjukkan oleh laba yang dihasilkan dari penjualan dan pendapatan investasi, intinya adalah bahwa rasio ini menunjukkan efisiensi
perusahaan.
Menurut Brigham dan Houston (2001 :40), mengatakan bahwa
perusahaan dengan tingkat pengembalian yang tinggi atas investasi menggunakan hutang yang relatif kecil. Tingkat pengembalian yang tinggi memungkinkan untuk membiayai sebagian besar kebutuhan pendanaan
